二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 14 日 镍：过剩结构性转向，关注印尼政策风险 不锈钢：供需双弱运行，钢价低位震荡 沪镍基本面：预计镍价低位震荡运行。精炼镍边际转向供需双弱格局，耐蚀合金需求承压，前期重心 下移挤压精炼镍利润，不少企业转向硫酸镍生产，精炼镍累库斜率稍有趋缓，这也将精炼镍过剩的压力进 行结构性转向，硫酸镍与盘面溢价回归收敛。不过，总量过剩矛盾与湿法投产预期或仍然拖累镍价。远端 低成本湿法路径供应增加的预期未改，即中间品环节湿法出清火法的长线逻辑或限制上方弹性。不过，仍 需警惕隐性补库预期和印尼消息面风险，低价时的隐性补库有可能导致短线累库预期受到挑战，同时，印 尼消息面的不确定性增加，印尼政府敦促企业重新提交了 2026 年 RKAB 预算，且印尼能矿部也表示对明年 或可能削减配额，印尼审批配额的量级或下一步动作仍需关注。同时，印尼的资源开采和冶炼端的治理动 作频繁，低位追空需密切关注印尼政策风险。因此，整体而言，精炼镍基本面压力进行了结构性转向，但 总量过剩的现实和预期对镍价上方仍有拖累，但是年底至明年一季度，需要关注隐性补库和印尼消息面的 影响，短线不建议低位追空，考虑中长线 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为观望运行区间110000 - 125000基本面偏松库存压力大但估值处于低位降息预期反复价格修复后预计镍价区间震荡[5] - 不锈钢策略为等待高空机会运行区间11800 - 12800成本端企稳但基本面仍弱预计不锈钢低位震荡[6] 根据相关目录分别进行总结 镍行情回顾 - 上周沪镍区间震荡周度涨0.54%成交量至55.73万手（ - 6.74万）持仓量至11.76万手（ - 0.97万）伦镍周度涨0.95%成交量3.47万手（ + 0.03万）[10] - 基差升水2170元/吨[12] 供给端——镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格持平菲律宾至中国海运价格持平[18] - 10月菲律宾镍矿出口量回升中国镍矿进口量达468万吨环比下降23.4%同比上升11.0%[23] - 上周镍矿到港量减少环比下降9.54万吨港口库存去库减少10万湿吨[25] 供给端——镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格上涨4.5元/镍点1.5 - 1.7%镍生铁价格持平镍生铁较电解镍负溢价扩大较废不锈钢溢价扩大[31] - 10月中国镍铁进口量90.5万吨环比下降16.6%同比上升31.0%预计11月进口量保持[35] - RKEF亏损幅度收窄开工率下降[37] - 12月国内和印尼镍生铁开工率与排产均下降[41] - 镍铁去库[43] 供给端——电解镍 - 12月精炼镍开工率上升排产回升[47] - 电解镍进口亏损扩大[51] - 10月电解镍进口量减出口量减[55] 需求端——不锈钢 - 12月不锈钢和300系不锈钢排产下降[60] - 10月不锈钢出口量减少环比下降14.4%同比下降14.2%进口量上升环比上升3.2%同比下降21.6%预计11月进出口量下降[64] 需求端——新能源 - 纯镍价格上涨硫酸镍价格下跌硫酸镍与纯镍溢价缩小纯镍用来生产硫酸镍占比极少[69] - 12月三元前驱体排产下降环比下降7.8%同比上升4.3%三元材料排产下降环比下降6.7%同比上升37.3%[74] - 12月硫酸镍排产下降环比下降7.1%同比上升19.7%[76] - 10月新能源汽车产量为177.2万辆环比上升9.6%同比上升21.1%销量为171.5万辆环比上升6.9%同比上升19.9%[82] 库存端 - 上周上期所和LME镍库存增加[83] - 上周上海保税区纯镍库存持平六地社会总库存累库1499吨[88] 电积镍成本 - 外采高冰镍、MHP制备电积镍成本上升外采硫酸镍制备电积镍成本下降MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显[91] 镍行情展望 - 策略为观望运行区间110000 - 125000基本面偏松库存压力大但估值处于低位降息预期反复价格修复后预计镍价区间震荡[92] 不锈钢价格与成交情况 - 上周不锈钢期货震荡上行周度涨1.17%基差扩至1070元/吨成交量达53.33万手（ - 16.61万）持仓量达8.94万手（ - 2.8万）[95] 不锈钢成本与利润 - 高镍生铁价格上涨高碳铬铁价格持平成本端止跌[98] - 200系盈利扩大300系亏损缩小400系盈利缩小[102] 不锈钢基本面 - 12月不锈钢和300系不锈钢排产下降[108] - 10月不锈钢出口量减少环比下降14.4%同比下降14.2%进口量上升环比上升3.2%同比下降21.6%预计11月进出口量下降[109] 不锈钢库存端 - 国内不锈钢社会库存去库200系库存累库300系和400系去库[115] 不锈钢行情展望 - 策略为等待高空机会运行区间11800 - 12800成本端企稳但基本面仍弱预计不锈钢低位震荡[117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月5日沪镍主力合约区间震荡，伦镍涨0.49%，现货市场成交一般，基差升水缩小镍基本面弱且有库存压力，美联储降息预期反复，价格低位修复后预计镍价区间震荡，建议观望 [1][2] - 12月5日不锈钢主力合约区间震荡，现货市场成交一般，基差升水缩小基本面宽松，成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡，建议逢高沽空 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍期货市场情况 - 2025年12月5日，沪镍期货近月合约收盘价117450元/吨（较昨日+110），连一合约收盘价117760元/吨（+30），连二合约收盘价117950元/吨，连三合约收盘价118200元/吨；成交量107217手（+3895），持仓量117636手（-405），库存34764吨（-332） [2] - 2025年12月5日，LME3个月镍现货官方价14920美元/吨（-5），电子盘收盘价14970美元/吨（+85），场内盘收盘价14897美元/吨（+43），成交量5302手（+189），沪伦期镍价格比值7.87（-0.04） [2] 镍现货市场情况 - 2025年12月5日，SMM 1电解镍平均价120050元/吨（-350），1金川镍平均价122550元/吨（-275），1进口镍（俄镍）平均价118050元/吨（-275） [2] - 菲律宾红土镍矿0.9%（CIF）平均价29美元/湿吨，1.5%（CIF）平均价57美元/湿吨，1.8%（CIF）平均价78.5美元/湿吨，价格均持平 [2] 镍市场供需情况 - 供给端，镍矿价格持平，上周镍矿到港量减少，港口库存去库；镍铁厂亏损幅度加深，12月国内排产下降，印尼排产下降，镍铁去库；12月国内电解镍增产上升，电解镍进口亏损扩大 [2] - 需求端，三元产量下降；不锈钢厂排产下降；合金与电镀需求稳定 [2] 镍市场库存情况 - 上期所镍库存减少，LME镍库存持平，社会库存增加，保税区库存持平 [2] 不锈钢期货市场情况 - 2025年12月5日，不锈钢期货近月合约收盘价12270元/吨，连一合约收盘价12500元/吨（+75），连二合约收盘价12590元/吨（+70），连三合约收盘价12650元/吨（+55）；成交量109509手（+24767），持仓量89414手（-6662），库存61619吨（-538） [2] 不锈钢现货市场情况 - 2025年12月5日，304/2B卷-毛边（无锡）平均价12700元/吨，304/2B卷-切边（无锡）平均价13200元/吨，304/No.1卷（无锡）平均价12200元/吨，价格多持平 [2] 不锈钢市场供需情况 - 供给方面，12月不锈钢排产减少，300系排产下降 [2] - 需求方面，终端需求较弱 [2] 不锈钢市场成本情况 - 高镍生铁价格持平，高碳铬铁价格持平 [2] 不锈钢市场库存情况 - 上期所不锈钢库存减少，2025年12月5日当周300系社会库存为621000吨（-9500） [2] 行业资讯 - 上海期货交易所发布公告，0.7mm厚度的不锈钢钢货自2026年7月20日起调整为升水300元/吨，此前为升水400元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱并有库存压力，但美联储降息预期反复，估值处于低位，115000附近获支撑后，预计镍价将弱修复，交易策略为观望 [1] - 不锈钢基本面宽松，成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡，交易策略为择高沽空 [1] 各部分总结 镍市场情况 - 2025年12月2日，上海期镍期货近月合约收盘价117700元/吨，较昨日涨240元；成交量88522手，较昨日减少57307手；持仓量121924手，较昨日减少967手 [2] - 基差（SMM I电解镍平均价 - 沪镍活跃合约收盘价）为1850元，较昨日减少50元 [2] - 菲律宾红土镍矿不同品位价格部分持平，镍豆、1金川镍、1进口镍等平均价有不同程度变化 [2] - LME3个月镍现货官方价14900美元，收盘价（电子盘）14740美元，成交量8350手较昨日减少2233手；LME镍库存总计253074吨，较昨日减少1290吨 [2] 不锈钢市场情况 - 2025年12月2日，上海不锈钢期货近月合约收盘价12275元，较昨日涨25元；成交量95108手，较昨日减少68491手；持仓量102135手，较昨日减少6334手 [2] - 沪不锈钢不同合约间价差有变化，基差（304/2B卷 - 切边（无锡）平均价 - 活跃合约）为735元，较昨日减少20元 [2] - 304系、316系不锈钢不同规格平均价有不同程度变化，废不锈钢不同规格平均价也有变化 [2] - 2025年11月28日当周，不锈钢现货总库存935300吨，较上周增加7900吨，其中300系不锈钢库存630500吨，较上周增加10100吨 [2] 行业资讯 - 印尼镍矿商协会APNI2月1日发布印尼镍价指数，印尼多种镍相关大宗商品价格走势不一，部分产品价格稳定，部分小幅上涨，如高品位镍硫涨幅显著 [2] 市场分析 - 镍方面，12月2日沪镍主力合约区间震荡，现货市场成交一般，基差升水缩小；供给端镍矿价格持平，镍铁厂亏损加深、排产下降，电解镍排产上升、进口亏损缩小；需求端三元排产、不锈钢厂排产下降，合金与电镀需求稳定；库存上期所和LME减少，社会库存增加，保税区库存减少 [2] - 不锈钢方面，12月2日主力合约区间震荡，现货市场成交较弱，基差升水缩小；供给端12月不锈钢排产减少，300系排产下降；需求端终端需求较弱；成本端高镍生铁和高碳铬铁价格持平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 1. **期货数据**：沪镍主力收盘价115,530，较T - 1变动1,480；不锈钢主力收盘价12,335，较T - 1变动45；沪镍主力成交量148,534，较T - 1变动10,331；不锈钢主力成交量204,886，较T - 1变动 - 29,038 [1] 2. **产业链相关数据**：1进口镍116,000，较T - 1变动1,000；8 - 12%高镍生铁出厂价889，较T - 1变动 - 2；镍板 - 高镍铁价差271，较T - 1变动>12；镍板进口利润 - 1,203，较T - 1变动173；红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）57，较T - 1无变动；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12,675，较T - 1无变动等 [1] 宏观及行业新闻 1. 9月12日消息，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [1] 2. 中国暂停对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [2] 3. 9月22日消息，印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，若提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年，制裁可取消 [2][3] 4. 9月30日印尼能矿部发布相关法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，有过渡条款 [3] 5. 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [3] 6. 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍相关产品项目 [4] 7. 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [4] 8. 11月21日，纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [4] 趋势强度 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢价承压低位震荡 镍和不锈钢期货价格及相关指标呈现不同变化趋势 印尼镍矿相关政策和事件对镍产量有影响 市场受宏观消息和政策影响 投资者对12月降息概率预期上调 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价114050 较前一日跌1330 不锈钢主力收盘价12290 较前一日涨1 [1] - 沪镍主力成交量138203 不锈钢主力成交量233924 [1] - 1进口镍115000 较前一日跌1600 俄镍升贴水0 - 128 镍豆升贴水2300 [1] - 近月合约对连一合约价差 -160 较前一日跌30 [1] - 8 - 12%高镍生铁出厂价891 较前一日跌4 镍板 - 高镍铁价差260 较前一日跌12 [1] - 镍板进口利润 -1396 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）57 [1] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12675 304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦13250 304/No.1卷（无锡）12200 [1] - 304/2B - SS 960 较前一日跌5 SS/IM 9.28 较前一日跌0.11 [1] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）8000 较前一日持平 [1] - 电池级硫酸锌28080 较前一日跌90 硫酸镍溢价2780 较前一日涨262 [1] 宏观及行业新闻 - 9月12日 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区 预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [1] - 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [2] - 9月22日 印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁 提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [2][3] - 9月30日 印尼能矿部发布法规 来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过 特定情况2026年RKAB可参考使用至2026年3月31日 [3] - 10月10日 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [3] - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证 针对部分镍相关产品项目 [4] - 印尼工业园区加强安全生产检查 部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [4] - 11月21日 纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论 投资者上调12月降息25个基点概率 [4] 趋势强度 - 镍关键趋势强度 +1 不锈钢趋势强度 +1 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为观望，运行区间110000 - 125000元/吨，因宏观压制、基本面偏松、库存持续走高，预计镍价偏弱震荡 [5][99] - 不锈钢策略为空单持有，运行区间11800 - 12800元/吨，因需求弱、基本面偏松格局难改、成本持续走弱，预计不锈钢保持偏弱运行 [6][125] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍震荡下行，周度跌2.16%，成交量至45.06万手（-9.59万），持仓量至11.22万手（-0.97万） [11] - 伦镍周度跌1.20%，成交量4.11万手（+0.36万） [11] - 基差升水1950元/吨 [13] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格及菲律宾至中国海运价格均持平 [21] - 9月菲律宾镍矿出口量下降，中国镍矿进口量达611万吨，环比降3.7%，同比升33.9% [26] - 上周镍矿到港量减少9.02万吨，港口库存去库5万湿吨 [28] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格下跌12元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格持平，镍生铁较电解镍负溢价缩小，较废不锈钢溢价扩大 [34] - 9月中国镍铁进口量108.5万吨，环比升24.2%，同比升47.2%，预计10月进口量回落 [39] - BF利润收缩、开工率下降，RKEF亏损幅度扩大、开工率上升 [43] - 11月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [47] - 镍铁累库 [49] 电解镍 - 11月精炼镍开工率与排产下降 [53] - 电解镍进口亏损扩大 [57] - 9月电解镍进口量增，出口量减 [61] 1.3需求端 不锈钢 - 11月不锈钢排产下降，300系基本持平 [66][114] - 9月不锈钢出口量减少，环比降6.6%，同比降8.7%；进口量上升，环比升2.7%，同比升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [70][117] 新能源 - 纯镍价格跌幅大于硫酸镍，硫酸镍与纯镍溢价扩大，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [75] - 11月三元前驱体排产下降，环比降0.1%，同比升20.4%；三元材料排产增加，环比升1.4%，同比升39.8% [79] - 11月硫酸镍排产上升，环比升4.8%，同比升23.4% [81] - 10月新能源汽车产量177.2万辆，环比升9.6%，同比升21.1%；销量171.5万辆，环比升6.9%，同比升19.9% [87] 1.4库存端 - 上周上期所和LME镍库存均增加 [88] - 上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存累库3981吨 [93] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍、高冰镍、MHP制备电积镍成本下降，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [98] 2.1不锈钢行情回顾 - 上周不锈钢期货震荡下行，周度跌1.51%，基差扩至1080元/吨，成交量达49.03万手（+0万），持仓量达16.77万手（+11.06万） [102] 2.2成本与利润 - 高镍生铁和高碳铬铁价格下跌，成本端支撑走弱 [105] - 200系盈利扩大，300系亏损扩大，400系由亏转盈 [110] 2.3基本面 - 11月不锈钢排产下降，300系基本持平 [66][114] - 9月不锈钢出口量减少，进口量上升，预计10月进出口量与9月相当 [70][117] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存累库，200系、300系、400系均累库 [123] 2.5行情展望 - 不锈钢策略为空单持有，运行区间11800 - 12800元/吨，因需求弱、基本面偏松、成本走弱，预计保持偏弱运行 [6][125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏弱并有库存压力，但估值处于低位，预计镍价低位震荡，交易策略为观望 [2] - 不锈钢基本面宽松，成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡，建议空单持有，若价格至支撑位附近不能有效突破则止盈观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍市场情况 - 11月5日，沪镍主力合约低位震荡，成交量为123448手（较昨日增加577手），持仓量为115164手（较昨日减少3296手），伦镍跌0.40%，现货市场成交一般，基差升水缩小 [2] - 镍矿价格持平，上周镍矿到港量增加，港口库存去库；镍铁厂亏损幅度加深，11月内产量下降，印尼排产增加；镍铁紧库；11月国内电解镍产量下降，出口盈利扩大 [2] - 需求端，三元排产增加，不锈钢厂排产下降，合金与电镀需求稳定 [2] - 库存方面，上期所增加，LME增加，社会库存减少，保税区库存减少 [2] 不锈钢市场情况 - 11月5日，不锈钢主力合约震荡下行，成交量为90380手（较昨日减少21042手），持仓量为74412手（较昨日减少1663手），现货市场成交较弱，基差升水扩大 [2] - 库存方面，上期所库存持平，上周300系社会库存为613600吨（较上周增加900吨） [2] - 供给方面，11月不锈钢排产减少，300系排产基本持平 [2] - 需求方面，终端需求较弱 [2] - 成本端，高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格持平 [2] 行业资讯 - 欧盟委员会对五矿资源收购英美资源集团巴西镍业务交易展开深入调查，交易总额约5亿美元，涉及两座镍铁矿及两项巴西基建项目，两家公司将配合审批力争完成交易 [2] - 华友钴业表示前驱体业务镍原料可全部自给，印尼Pomalaa项目预计明年年初建成投产，未来产能建设向贡献效益业务倾斜 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上期回顾：美联储降息25bp，鲍威尔发言偏鹰，欧日央行维持现有利率政策不变，中美关系缓和，基本面暂无明显改善，镍价在宏观利多预期释放后大幅回撤 [3] - 后期来看：底部支撑夯实，静待提涨驱动，海外镍矿供给边际收缩，成本支撑仍在，终端地产销售数据低迷，新能源消费短期有增量但月末需求热度或降温，供给高位延续，基本面有边际改善预期但供给过剩压力格局不变，中美关系阶段性缓和，镍价深跌空间有限，敬候宏观提振 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 行情评述 - 宏观层面：美联储降息25bp，联储内部对降息节奏预期存在分歧，日欧央行维持现有利率政策不变，中美关系缓和达成多项共识 [5] - 镍矿方面：菲律宾苏里高矿区进入雨季镍矿发运量收缩，印尼镍矿内贸升水平稳，进口自菲律宾镍矿价环比小幅回落，矿端表现整体较为坚挺 [6] - 纯镍方面：10月全国精炼镍产量同环比增长，产能规模增加，开工率回落，各工艺条线一体化电积镍利润率明显修复，9月中国进口精炼镍同比大幅增长，进口增量主要来自俄罗斯，出口规模同比增加，截止10月31日进口亏损略有扩大 [7] - 镍铁方面：高镍生铁价格下跌，9月中国镍生铁产量环比微降，印尼镍生铁产量同环比微增，截止10月31日总库存增加，累库重心向一体化炼厂聚集，9月国内镍铁进口同比大幅增加，主要来自印尼 [8] - 不锈钢方面：9月中国和印尼不锈钢产量有变动，300系不锈钢产量无明显变动对镍实际消费拉动有限，10月排产或将环比收缩，截止10月30日库存累库，价格小幅回落，地产高频数据弱势难提振钢企排产 [9] - 硫酸镍方面：电池级硫酸镍价格整体维持，电镀级硫酸镍价格上涨，9月产量同环比增长，三元材料产量同环比增长，高冰镍产硫酸镍工艺利润率上升，黄渣提硫酸镍工艺利润率回归盈亏线临界值，其他原料工艺利润率为负 [10] - 新能源方面：10月1 - 26日全国乘用车新能源市场零售数据表现平平，与市场热需求有差异，主要因车企交付周期，10月中旬强需求或11月在高频数据体现，传统车企购置税优惠窗口期仅剩1个月，未出台兜底政策11月下旬销售增速或跳水 [10] - 库存方面：当前纯镍六地社会库存减少，SHFE库存和LME镍库存增加，全球两大交易所库存增加 [11] 行业要闻 - 阿尔迪亚卡尔古利镍项目获三年续期支持，旨在建立独立的镍钴供应链 [13] - 菲律宾一镍矿因毁林面临停产，该矿曾在2016年被暂停运营后恢复 [13] - Ember敦促印尼对依赖煤炭的镍产业进行脱碳，印尼政府已制定脱碳路线图，主要生产商在试点可再生能源项目 [13] 相关图表 - 展示国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][16]

报告行业投资评级 - 电解镍策略为观望，运行区间115000 - 125000，预计镍价低位震荡 [4][91] - 不锈钢策略为逢高沽空，运行区间12000 - 13000，预计不锈钢上行驱动不足 [5][117] 报告的核心观点 - 镍基本面偏松，库存压力较大，纯镍估值较低，预计镍价低位震荡；不锈钢需求弱，基本面偏松，成本持续走弱，预计不锈钢上行驱动不足 [4][5][91] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍低位震荡，周度涨0.67%，成交量至44.22万手（-4.41万），持仓量至12.14万手（+6.09万）；伦镍周度涨1.32%，成交量2.71万手（-0.75万） [10] - 基差升水750元/吨 [12] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格均上涨1美元/湿吨，菲律宾至中国海运价格持平 [16] - 9月菲律宾镍矿出口量下降，中国镍矿进口量达611万吨，环比下降3.7%，同比上升33.9% [23] - 上周镍矿到港量下降，环比下降81.8万吨，港口库存去库，减少29万湿吨 [25] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格下跌9元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格下跌200元/吨，镍生铁较电解镍负溢价扩大，较废不锈钢溢价持平 [30] - 9月中国镍铁进口量108.5万吨，环比上升24.2%，同比上升47.2%，预计10月进口量回落 [33] - BF利润收缩，开工率上升，RKEF亏损幅度扩大，开工率下降 [37] - 10月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [41] - 镍铁去库 [43] 电解镍 - 10月精炼镍开工率上升，排产上升 [47] - 电解镍出口盈利扩大 [51] - 9月电解镍进口量增，出口量减 [55] 1.3需求端 不锈钢 - 10月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产下降 [60] - 9月不锈钢出口量减少，环比下降6.6%，同比下降8.7%；进口量上升，环比上升2.7%，同比上升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [64] 新能源 - 纯镍价格小幅反弹，硫酸镍价格持平，硫酸镍与纯镍溢价收缩，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [70] - 10月三元前驱体排产增加，环比上升16.2%，同比上升2.8%；三元材料排产增加，环比上升4.3%，同比上升33.7% [73] - 10月硫酸镍排产上升，环比上升5.1%，同比上升24.3% [75] - 9月新能源汽车产量为161.7万辆，环比上升16.3%，同比上升23.7%；销量为160.4万辆，环比上升15.0%，同比上升24.6% [81] 1.4库存端 - 上周上期所库存增加，LME库存增加 [82] - 上周上海保税区纯镍库存去库300吨，六地社会总库存累库1094吨 [87] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍制备电积镍成本不变，外采高冰镍、MHP制备电积镍成本上升，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [90] 2.1不锈钢行情回顾 - 上周不锈钢期货震荡上行，周度涨1.55%，基差缩至750元/吨，成交量达63.89万手（-7.78万），持仓量达14.22万手（-5.55万） [94] 2.2成本与利润 - 高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格下跌，成本端支撑走弱 [97] - 200系由亏转盈，300系亏损缩小，400系亏损缩小 [102] 2.3基本面 - 10月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产下降 [106] - 9月不锈钢出口量减少，环比下降6.6%，同比下降8.7%；进口量上升，环比上升2.7%，同比上升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [109] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存去库，200系库存持平，300系去库，400系去库 [115]