核心观点 利多因素 - 国内经济有韧性，半导体景气度提升，支撑镍需求增长 [3] - 电动车新政策鼓励上牌上路，刺激镍消费需求 [3] 利空因素 - 伦镍和沪镍库存高企，压制镍价上行空间 [3] - 基本面变动有限，价格下跌显示市场承压 [3] 交易咨询观点 - 短期宏观情绪升温，支撑镍价震荡偏强 [3] 市场数据 镍相关价格及变动 - 沪镍主连最新值120940元/吨，周跌1640元，周环比-1.34%；沪镍连一最新值121110元/吨，周跌870元，周环比-0.71%；沪镍连二最新值121340元/吨，周跌820元，周环比-0.67%；沪镍连三最新值121480元/吨，周跌820元，周环比-0.67% [4] - LME镍3M最新值15445美元/吨，周涨225美元，周环比-0.67% [4] - 金川镍最新值123800元/吨，日跌100元，跌幅-0.08%；进口镍最新值121900元/吨，日跌100元，跌幅-0.08%；1电解镍最新值122700元/吨，日跌100元，跌幅-0.08%；镍豆最新值124050元/吨，日跌100元，跌幅-0.08%；电积镍最新值121700元/吨，日跌50元，跌幅-0.04% [4] 持仓、成交及仓单情况 - 持仓量55044手，周减15566手，周环比-22.1%；成交量81612手，周减21067手，周环比-20.52%；仓单数25866吨，周增2337吨，周环比9.93% [4] - 主力合约基差10元/吨，周涨920元，周环比-101.10% [4] 库存情况 - 国内社会库存41055吨，较上期增1125吨；LME镍库存228450吨，较上期减18吨；不锈钢社会库存897.2万吨，较上期减5.4万吨；镍生铁库存28652吨，较上期减614.5吨 [4][6] 盘面信息 镍内外盘走势 - 展示沪镍期货主力合约收盘价及LME镍（3个月）电子盘期货收盘价走势 [7][8] 不锈钢主力合约 - 展示不锈钢期货主力合约收盘价走势 [9][10] 交割品现货价格 - 展示镍现货平均价走势 [11][12] 一级镍供给和库存 产量季节性 - 展示中国精炼镍月度产量季节性及中国原生镍月度总供应含进口季节性 [14] 库存季节性 - 展示国内社会库存（镍板 + 镍豆）季节性、LME镍库存季节性、中国港口镍矿库存分港口季节性 [15][16] 价格走势 - 展示菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）平均价、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价走势 [16][17] 镍铁产量季节性 - 展示中国镍铁月度产量季节性和印尼镍生铁月度产量季节性 [18][20] 下游硫酸镍 价格及溢价 - 展示电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍较一级镍（板）溢价走势 [22][23] 利润率季节性 - 展示镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性 [24][25] 产量及产能 - 展示中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性 [27] 不锈钢 产量及库存季节性 - 展示不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性 [29][31] 利润率季节性 - 展示中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月2日沪镍主力合约先扬后抑，现货市场成交较弱，升水扩大，纯镍基本面偏松，美联储降息预期反复，印尼骚乱引发担忧，预计镍价宽幅震荡，操作上建议观望 [1][9] - 9月2日不锈钢主力合约高位震荡，现货市场低价成交较好，基差升水缩小，当前宏观情绪影响占比较大，基本面虽宽松但成本存支撑，预计价格区间震荡，操作上建议观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 期货价格与成交量 - 沪镍期货近月、连一、连二、连三合约收盘价均下跌，成交量减少，持仓量减少 [2] - 沪不锈钢期货近月、连一、连二、连三合约收盘价有涨有跌，成交量减少，持仓量减少 [2] - LME3个月镍收盘价下跌，成交量增加 [2] 价差与基差 - 沪镍近月与连一、连一与连二、连二与连三价差有变化，基差升水扩大 [2] - 沪不锈钢近月与连一、连一与连二、连二与连三价差有变化，基差升水缩小 [2] - LME镍近月与远月价差有变化，基差有变化 [2] 库存情况 - 沪镍库存增加，LME镍库存增加，社会库存减少，保税区库存持平 [2][9] - 沪不锈钢库存增加，300系社会库存减少 [2][9] - SMM中国港口镍矿总库存累库 [2] 现货价格 - 镍矿、镍生铁、硫酸镍等现货价格有涨有跌 [2] - 不锈钢现货价格有涨有跌 [2] 行业资讯 - 8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆，同比增长24% [2] - 格林美在印尼镍资源项目生产经营正常，未受局部地区社会动荡影响 [2] - 9月1日印尼镍矿石参考价下调，多个镍商品价格运行平稳，氢氧化镍混合物价格显著上涨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为等待印尼骚乱平息带来的逢高沽空机会，运行区间116000 - 127000元，因供给端镍矿价格持平、到港量下降、港口累库等，需求端三元材料排产下降等，库存端纯镍社会库存减少，预计镍价宽幅震荡 [3][90] - 不锈钢策略为观望，运行区间12500 - 13500元，因不锈钢厂排产上升、终端需求一般，成本端支撑坚挺，库存总库存去库，预计不锈钢区间震荡 [4][116] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍震荡上行，周度涨1.75%，成交量至67.14万手（+26.39万），持仓量至8.96万手（-2.18万）；伦镍周度涨2.13%，成交量2.83万手（-0.09万） [10] - 基差升水850元/吨 [12] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格持平，菲律宾至中国海运价格上涨 [18] - 6月菲律宾镍矿出口量上升，7月中国镍矿进口量达501万吨，环比上升15.2%，同比上升43.6% [22] - 上周镍矿到港量减少，环比下降30.82万吨，港口库存累库，增加54万湿吨 [24] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格上涨12.5元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格上涨20元/吨，镍生铁较电解镍负溢价扩大，较废不锈钢负溢价缩小 [30] - 7月中国镍铁进口量83.6万吨，环比下降19.7%，同比上升1.8%，预计8月进口量基本持平 [34] - 镍铁厂亏损幅度缩小，开工率上升 [36] - 8月国内镍生铁开工率与产量上升，9月印尼镍生铁开工率与排产上升 [41] - 镍铁去库 [43] 电解镍 - 9月精炼镍开工率上升，排产上升 [47] - 电解镍出口盈利扩大 [52] - 7月电解镍进出口量双升 [56] 1.3需求端 不锈钢 - 9月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产增加 [61] - 7月不锈钢出口量增加，环比上升6.7%，同比上升1.4%；进口量下降，环比下降33.3%，同比下降39.0%，预计8月进出口量下降 [65] 新能源 - 纯镍价格上涨幅度强于硫酸镍价格上涨，硫酸镍与纯镍溢价缩小，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [71] - 9月三元前驱体排产增加，环比上升12.9%，同比上升3.9%；三元材料排产下降，环比下降1.5%，同比上升26.2% [74] - 8月硫酸镍排产下降，环比下降2.5%，同比下降10.9% [76] - 7月新能源汽车产量为124.3万辆，环比下降2.0%，同比上升26.3%；销量为126.2万辆，环比下降5.1%，同比上升27.4% [81] 1.4库存端 - 上周上期所库存减少，LME库存增加 [82] - 上周上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存去库1402吨 [86] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍、高冰镍与MHP制备电积镍成本上升，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [89] 2.2成本与利润 - 高镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格上涨，成本端支撑坚挺 [97] - 200系亏损扩大，300系亏损缩小，400系亏损扩大 [101] 2.3基本面 - 9月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产上升 [105] - 7月不锈钢出口量增加，环比上升6.7%，同比上升1.4%；进口量下降，环比下降33.3%，同比下降39.0%，预计8月进出口量下降 [108] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存去库，200系库存累库，300系去库，400系去库 [114]

核心观点 - 利多因素为不锈钢厂利润改善提产、新能源汽车产销上升提振需求，下方成本支撑强、美元指数下跌提振镍价、宏观面改善 [3] - 利空因素为不锈钢库存偏高、新能源三元电池需求下滑抑制镍消费，全球镍矿供应增加、产量攀升、美元反弹抬升成本压力 [3] - 交易咨询观点为基本面羸弱，但下游采购量级增加，多空分歧明显 [3] 数据表现 镍相关数据 - 沪镍主连最新值120990元/吨，周涨680元，周环比0.57%；沪镍连一最新值120990元/吨，周涨1380元，周环比1.15%；沪镍连二最新值121110元/吨，周涨1310元，周环比1.09%；沪镍连三最新值121300元/吨，周涨1250元，周环比1.09%；LME镍3M最新值15190美元/吨，周涨145美元，周环比1.04% [4] - 镍持仓量92205手，周减18132手，周环比-16.4%；成交量129831手，周增10652手，周环比8.94%；仓单数22013吨，周减539吨，周环比-2.39%；主力合约基差-1060元/吨，周涨90元，周环比-7.83% [4] - 金川镍最新值122850元/吨，日跌1550元，日跌幅-1.25%；进口镍最新值120950元/吨，日跌1350元，日跌幅-1.10%；1电解镍最新值121750元/吨，日跌1400元，日跌幅-1.14%；镍豆最新值123050元/吨，日跌1300元，日跌幅-1.05%；电积镍最新值120650元/吨，日跌1350元，日跌幅-1.11% [4][6] - 国内社会镍库存40872吨，较上期减1019吨；LME镍库存209676吨，较上期增456吨 [4][7] 不锈钢相关数据 - 不锈钢主连最新值12850元/吨，周跌30元，周涨幅0%；不锈钢连一最新值12850元/吨，周涨100元，周涨幅0.78%；不锈钢连二最新值12915元/吨，周涨90元，周涨幅0.70%；不锈钢连三最新值12980元/吨，周涨115元，周涨幅0.89% [4] - 不锈钢成交量121866手，周减34473手，周环比-22.05%；持仓量127116手，周减14883手，周环比-10.48%；仓单数100431吨，周减1494吨，周环比-1.47%；主力合约基差620元/吨，周跌100元，周环比-13.89% [4] - 不锈钢社会库存928.8吨，较上期减4.6吨；镍生铁库存33111吨，较上期减304吨 [7] 盘面信息 - 包含镍内外盘走势、不锈钢主力合约、交割品现货价格等相关内容 [8][10][12] 一级镍供给和库存 - 涉及中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、国内社会库存（镍板 + 镍豆）季节性、LME镍库存季节性等内容 [15][16] - 包含菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）价格、中国港口镍矿库存分港口季节性、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价等信息 [17][18] - 有中国镍铁月度产量季节性、印尼镍生铁月度产量季节性相关内容 [19][21] 下游硫酸镍 - 包含电池级硫酸镍平均价、镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性等信息 [23][25] - 涉及中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性相关内容 [28] 不锈钢相关 - 有中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性相关内容 [29] - 包含不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性相关内容 [30][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为观望，运行区间116000 - 126000元/吨，因纯镍产量高位、供需偏松，美联储降息预期反复，预计镍价区间震荡 [3][89] - 不锈钢策略为观望，运行区间12500 - 13500元/吨，虽产量回升、需求一般、库存压力仍存，但成本支撑坚挺，“反内卷”情绪影响仍在，预计不锈钢区间震荡 [4][115] 各目录总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍震荡下行，周度跌0.89%，成交量至40.75万手（-8.08万），持仓量至11.14万手（+0.21万）；伦镍周度跌0.40%，成交量2.92万手（+0.08万） [10] - 基差升水940元/吨 [12] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格及菲律宾至中国海运价格持平 [18] - 6月菲律宾镍矿出口量上升，7月中国镍矿进口量达501万吨，环比升15.2%，同比升43.6% [22] - 上周镍矿到港量增加30.63万吨，港口库存累库44万湿吨 [24] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格涨4.5元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格持平，镍生铁较电解镍和废不锈钢负溢价缩小 [30] - 7月中国镍铁进口量83.6万吨，环比降19.7%，同比升1.8%，预计8月进口量基本持平 [33] - 镍铁厂亏损幅度扩大、开工率上升，8月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与产量小幅增长 [35][39] - 镍铁小幅去库 [43] 电解镍 - 8月精炼镍开工率和排产上升 [47] - 电解镍出口盈利缩小，7月进出口量双升 [51][54] 1.3需求端 不锈钢 - 8月不锈钢和300系不锈钢排产增加 [59] - 7月不锈钢出口量增加、进口量下降，预计8月进出口量下降 [63] 新能源 - 纯镍价格下跌、硫酸镍价格上涨，硫酸镍与纯镍溢价扩大，纯镍生产硫酸镍占比极少 [68] - 8月三元前驱体排产环比升8.1%、同比升5.4%，三元材料排产环比升3.1%、同比升14.3% [72] - 8月硫酸镍排产环比降2.5%、同比降10.9% [74] - 7月新能源汽车产量124.3万辆，环比降2.0%、同比升26.3%；销量126.2万辆，环比降5.1%、同比升27.4% [80] 1.4库存端 - 上周上期所和LME镍库存减少，上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存去库1019吨 [81][85] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍与高冰镍制备电积镍成本上升，外采MHP制备电积镍成本下降，MHP一体化制备电积镍成本优势明显 [88] 2.2成本与利润 - 高镍生铁和高碳铬铁价格上涨，成本端支撑坚挺 [95] - 200系和300系不锈钢亏损扩大，400系不锈钢亏损缩小 [100] 2.3基本面 - 8月不锈钢和300系不锈钢排产增加 [104] - 7月不锈钢出口量增加、进口量下降，预计8月进出口量下降 [107] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存累库，200系库存去库，300系和400系累库 [113] 2.5行情展望 - 不锈钢策略为观望，运行区间12500 - 13500元/吨，因产量回升、需求一般、库存有压力，但成本支撑坚挺，“反内卷”情绪仍在，预计区间震荡 [115]

核心观点 - 镍价在7月冲高后回归震荡 8月多空因素交织下大概率延续区间波动走势 [1] - 全球镍供给保持宽松 但区域分化明显 印尼受政策制约产量低于配额 菲律宾供应充裕致矿价承压 [1] - 不锈钢行业处于淡季 排产回升对镍需求拉动有限 反内卷政策可能抑制总体产量 [2] - 电池电镀领域需求增长但面临外部风险 合金需求内强外弱但贸易摩擦带来隐忧 [3][4] - 交易所库存高企压制价格反弹空间 LME库存20.9万吨同比增84% 上期所库存2.3万吨同比增27% [6] 供给状况 - 2025年1-5月全球镍矿产量164.63万吨 其中5月单月34.62万吨 [1] - 精炼镍产量160.68万吨 5月为32.13万吨 总体供给保持宽松 [1] - 印尼将镍矿配额从2.985亿湿吨上调至3.64亿湿吨 但受多重政策制约 上半年实际产量仅1.2亿湿吨 [1] - 菲律宾因天气好转发运保持高位 供应充裕致矿价承压 [1] - 中国7月镍矿进口处于五年高位 港口镍精矿库存连续累积四个月 [1] 需求状况 - 不锈钢行业处于传统淡季 200系与400系售价跌破成本线 仅300系部分型号维持微利 [2] - 国内不锈钢粗钢产量连续四个月下滑 7月产量较2月高点减少30万吨 [2] - 新能源汽车销量增长显著 1-7月国内同比增35% 全球1-6月增32% [3] - 合金需求内需强劲 1-7月汽车产量累计同比增12.6% 精炼镍产量同比大增41% [4] - 精炼镍出口需求激增 1-6月累计出口9.6万吨同比增幅120% [4] 价格影响因素 - 不锈钢社会库存和期货仓单持续去化 价格企稳反弹利润有所修复 [2] - 美国对进口汽车加征25%关税及多国反制措施可能导致全球汽车贸易收缩 [3][4] - LME镍库存20.9万吨同比增84% 上期所库存2.3万吨同比增27% 均处四年高位 [6] - 高库存持续压制镍价反弹空间和市场情绪 [6] 市场展望 - 短期镍价继续以区间震荡为主 沪镍主力合约118000-126000元/吨区间波动概率60% [6] - 中线需密切关注宏观政策变化和需求复苏信号 [6] - 策略建议继续持有卖出镍宽跨式期权 [6]

行业投资评级 - 有色、钢铁行业评级为"看好"（维持）[5] 核心观点 - 当下是黄金板块的投资良机，黄金在双重逻辑驱动下有望开启新一轮上涨行情[2][8] - 美国7月非农就业数据7.3万明显不及预期的11万，前值从14.7万下修至1.4万，市场对美联储降息预期大幅增强[13] - CME FedWatch工具显示9月降息25BP的概率从7月31日的43.2%大幅上升至8月4日的82.5%，当前已达88.9%[14] - 美国平均关税税率已高达20.1%，预计三季度起高关税对通胀的传导将进一步显现[15] 钢铁行业 - 行业反内卷预期叠加唐山限产，钢材价格上涨使得钢厂利润位于近几年同期的较高水平[113] - 本周全国螺纹钢消耗量为211万吨，环比上升3.63%，同比下降4.84%[16] - 本周铁水产量周环比微幅下降0.16%，螺纹钢产量周环比明显上升4.79%[18] - 本周螺纹钢长流程成本周环比上升0.96%，短流程成本周环比上升0.34%[32] - 本周普钢价格指数微幅下降0.03%，分品种来看线材价格降幅最大为3703元/吨[36] 新能源金属 - 2025年6月中国碳酸锂产量为71890吨，同比上升20.95%，氢氧化锂产量为22500吨，同比下降16.04%[41] - 2025年6月中国新能源乘用车产量为119.23万辆，同比上升24.11%，销量为125.08万辆，同比上升24.84%[45] - 截至2025年8月8日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为7万元/吨，周环比上升1.45%[50] 工业金属 - 本周LME铜结算价9627美元/吨，周环比上升0.96%，LME铝结算价2609美元/吨，周环比上升2.51%[87] - 2025年5月全球精炼铜产量为239.5万吨，同比上升2.88%[61] - 2025年7月电解铝开工率为97.78%，环比上升0.1PCT，产量为378万吨，同比上升2.35%[66] 贵金属 - 截至2025年8月8日，COMEX金价报收3458.2美元/盎司，周环比上升1.24%[92] - 截至2025年8月5日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为237050张，周环比上升6.02%[92] - 本周美国10年期国债收益率为4.27%，环比微幅上升0.04PCT[95] 板块表现 - 本周上证综指上涨2.11%，申万有色板块上涨5.78%，申万钢铁板块上涨2.49%[98] - 有色板块中宁波韵升上涨幅度最大，钢铁板块中马钢股份上涨幅度最大[105]

库存方面，境内外库存均处于近4年的高位运行。7月30日，LME镍库存为20.8万吨，同比增幅达98%。上期所镍库存为1.99万吨，同比增幅达21%。 SHMET 网讯：6月至今，镍价走势总体以区间波动为主。7月，受到国内将实施新一轮钢铁、有色金属、石化等重点行业稳增长刺激方案影响，镍价快速走 高，最高涨至125370元/吨。但随着市场消化该消息，镍价重回震荡区间。展望后市，我们认为镍价走势仍以震荡为主。具体如下： 供给方面，虽然说印尼政府把镍矿生产配额从2.985亿湿吨上调至3.64亿吨，但由于实际产量仅1.2亿吨，远远低于配额的最大限度。因此，印尼和菲律宾的 红土镍矿价格环比仅小幅下滑，同比变化不大。6月镍矿进口量为435万吨，同比-9%，处于近5年的低位水平，但环比增长11%，叠加国内处于消费淡季，最 终导致了镍精矿港口库存低位攀升至931.46万湿吨，回到近5年的中位水平。 不锈钢产业链方面，印尼和中国不锈钢行业处于消费淡季，200系和400系热轧不锈钢和冷轧不锈钢利润均处于负值区间运行，仅部分300系利润率仍为正 数。因此，6月钢企排产下降，热轧不锈钢产量环比下滑5.5%，冷轧不锈钢产量环比下滑2%， ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 部分投资者认为本周战略金属板块涨幅过高过快，行情或即将冲顶结束 [8][13] - 报告认为战略金属的价值重估行情才刚刚开始，从政策、供需、交易三个维度来看，行情不仅没结束，反而才刚开始 [8][14] - 政策层面打击战略矿产走私出口行动有望再部署、再落实，稀土政策或持续加码 [8][15] - 供需层面稀土及磁材产品供需紧平衡，价格有望进一步走高，推动产成品价格上涨 [8][16] - 交易层面战略金属板块的政治政策风险溢价有望进一步提升，推动风险偏好上行 [8][17] 各目录总结 钢铁：减产预期下钢材价格有望持续上行 - 供需：钢材需求产量均降，本周全国螺纹钢消耗量环比降6.92%，同比降10.92%，铁水产量周环比升1.10%，螺纹钢产量周环比降3.51%，供需有望趋向动态平衡 [18][20] - 库存：各品种钢材库存分化，总库存有望进一步下降，如螺纹钢社会库存周环比升2.97%，钢厂库存周环比降4.30% [25][26] - 盈利：成本推动钢价上涨，本周澳大利亚61.5%PB粉矿等价格上升，钢厂利润有望继续回升，但长流程螺纹钢毛利周环比降22元/吨，短流程螺纹钢毛利周环比升10元/吨 [28][31] - 钢价：成本驱动下钢材价格或继续回升，本周普钢价格指数小幅上升0.99%，热卷价格涨幅最大，周环比升1.47% [35][36] 新能源金属：供给需求持续上涨，锂价有望继续回升 - 供给：2025年6月碳酸锂产量同比大幅上升20.95%，氢氧化锂产量同比大幅下降16.04%，镍生铁产量有升有降 [40][42] - 需求：6月中国新能源乘用车产销量维持高增长，产量同比升24.11%，销量同比升24.84%，镍铁需求方面，中国不锈钢表观消费量和印尼不锈钢产量有不同变化 [44][47] - 价格：锂、钴价格整体上升，镍价下降，截至2025年7月18日，国产99.5%电池级碳酸锂价格周环比升3.97%，LME镍结算价格周环比降1.04% [49][50] 工业金属：工业需求预期改善，价格有望继续上行 - 供给：2025年4月全球精铜产量上升，供给略好于预期，铜TC/RC微幅上涨，6月电解铝开工率微涨但后续上行空间或存局限，产量同比升2.54%，环比降3.05% [57][64] - 需求：2025年6月中国PMI环比微幅上升，制造业活动有望持续恢复，中国制造业PMI为49.7%，环比升0.20PCT [69] - 库存：铜库存上升，铝库存分化，本周LME铜库存环比升12.37%，LME铝库存环比持平，上期所铝库存升5.45% [77] - 成本与盈利：原材料价格波动，电解铝生产成本分化，6月新疆、内蒙电解铝单吨完全成本上升，山东、云南下降，盈利情况也有不同变化 [80][82] - 价格：伦铜和伦铝价格上升，本周LME铜结算价周环比升1.17%，LME铝结算价周环比升0.21% [85] 贵金属：海外通胀预期上行，金价有望同步上涨 - 金价微幅下降，非商业多头持仓环比明显上升，截至2025年7月18日，COMEX金价周环比降0.44%，截至7月15日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量周环比升5% [90][91] - 利率与通胀：美国10年期国债收益率微幅上升，核心CPI环比微幅上升，本周美国10年期国债收益率为4.44%，环比升0.01PCT，5月美国核心CPI当月同比为2.9%，环比升0.1PCT [94] 板块表现：本周有色板块与钢铁板块均上升 - 本周上证综指报收3534点，周内上涨0.69%，申万有色板块报收5294点，周内上涨1.82%，申万钢铁板块报收2326点，周内上涨0.36% [97] - 个股方面，申万有色板块中，金田股份上涨幅度最大，申万钢铁板块中，柳钢股份上涨幅度最大 [107] 投资建议 - 磁材板块建议关注金力永磁(300748，买入)、宁波韵升(600366，未评级) [8][110] - 稀土板块建议关注北方稀土(600111，买入) [8][110] - 其他战略金属，锆关注三祥新材(603663，未评级)，锑关注湖南黄金(002155，未评级)等，钨关注中钨高新(000657，未评级) [8][110]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 部分投资者认为稀土等战略金属板块涨幅超出基本面，看淡后续行情；而报告认为当前有色钢铁板块在交易战略金属的政治政策风险溢价，该溢价源于中美长期竞争视角下市场对战略金属板块风险评价的下行以及风险偏好的上升，而非相关标的基本面盈利或成长性的上修，且应从中长期供应链与国防安全需求考虑[8][14] - 从中美长期竞争角度，一方控制战略金属全球主要冶炼产能时另一方会有供给担忧，美国因战略金属储备和钢铁产量不足产生囤积需求，提升相关板块风险溢价[8][15] - 铜关税是政治政策风险溢价的市场化体现，贸易商面对50%的铜关税威胁，使短期COMEX铜库存迅速上升，美国借此补充库存并争取重建本土铜矿产能时间[8][16] - 控股稀土是政治政策风险溢价的非市场化手段，美国国防部斥资4亿美元控股MP Materials公司，且军方提供远高于市场价的稀土生产补贴，需从战略角度实施[8][17] 根据相关目录分别进行总结 钢铁 - **供需**：本周全国螺纹钢消耗量环比降1.50%、同比降5.85%，铁水产量周环比降0.43%，螺纹钢、热轧、冷轧产量周环比分别降2.00%、1.52%、1.65%，长流程螺纹钢产能利用率周环比降1.52%，短流程升1.15%，供需有望趋向动态平衡[18][20][23] - **库存**：钢材库存分化，社会库存合计914万吨，周环比降0.23%，钢厂库存426万吨，周环比升0.42%，总库存有望进一步下降[25] - **盈利**：本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格环比升3.72%、铁精粉价格升1.14%、喷吹煤和二级冶金焦价格持平，废钢价格降0.45%；螺纹钢长流程成本周环比升1.02%、短流程升0.93%，长、短流程螺纹钢毛利周环比均降2元/吨，行业反内卷推动下有望回升[30][34] - **钢价**：本周普钢价格指数整体小幅上升1.14%，冷板价格涨幅最大，为3732元/吨，周环比升1.60%，热卷价格为3296元/吨，周环比升1.48%，反内卷下钢材价格或继续回升[38][39] 新能源金属 - **供给**：2025年5月中国碳酸锂产量70690吨，同比升31.37%，氢氧化锂产量22500吨，同比降12.45%；中国镍生铁产量同比升2.12%、印尼镍生铁产量同比升28.42%，硫酸镍产量同比降12.22%[43][45] - **需求**：2025年5月中国新能源乘用汽车月产量119.48万辆，同比升33.02%，销量123.44万辆，同比升35.53%；中国不锈钢表观消费量291万吨，同比升4.44%，印尼不锈钢产量36万吨，同比降18.61%，反内卷预期下后续行业或转向高质量发展[47][50] - **价格**：截至2025年7月11日，锂精矿(6%,CIF中国)平均价695美元/吨，国产99.5%电池级碳酸锂价格6.3万元/吨，周环比升1.12%；国产≥20.5%硫酸钴价格5.1万元/吨，四氧化三钴20.6万元/吨；LME镍结算价格15100美元/吨，电池级硫酸镍平均价2.65万元/吨，7 - 13%高镍生铁平均价915元/镍点[52] 工业金属 - **供给**：2025年4月全球精炼铜产量236.5万吨，同比升4.19%，原生精炼铜产量196.8万吨、同比升3.91%，5月废铜累计进口量环比升23.84%、同比降1.91%；6月电解铝开工率97.68%，环比升0.03PCT，产量366万吨，同比升2.54%，环比降3.05%，后续上行空间或存局限[64][66][71] - **需求**：2025年6月中国制造业PMI为49.7%，环比升0.20PCT，美国制造业PMI为49.0%，环比升0.50PCT，摩根大通全球制造业PMI为50.3%，环比降0.50PCT，反内卷背景下制造业活动有望持续恢复[75] - **库存**：本周LME铜库存环比升14.12%、COMEX铜库存升11.91%、上期所铜库存降3.70%；LME铝库存环比升9.05%，上期所铝库存持平[83] - **成本与盈利**：本周全国一级氧化铝平均价3402元/吨，环比升0.1%，济南万方碳素预焙阳极出厂价5240元/吨，环比持平，秦皇岛港山西产Q5000动力煤平仓价632元/吨，环比升1.4%；2025年6月新疆、内蒙电解铝单吨完全成本环比分别升2.57%、2.75%，盈利分别降8元/吨、55元/吨，山东、云南电解铝单吨完全成本环比分别降2.21%、6.72%，盈利分别升704元/吨、1517元/吨[86][87][88] - **价格**：本周LME铜结算价9638美元/吨，周环比降2.58%，LME铝结算价2592美元/吨，周环比升0.99%[91] 贵金属 - **金价**：截至2025年7月11日，COMEX金价报收3370.3美元/盎司，周环比升0.71%，截至7月8日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为202968张，周环比升0.49%，短期内持续高位震荡[95] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.43%，环比升0.08PCT，2025年5月美国核心CPI当月同比为2.8%，环比持平[98] 板块表现 - 本周上证综指报收3510点，周内涨1.09%，申万有色板块报收5200点，周内涨1.02%，申万钢铁板块报收2317点，周内涨4.41%；申万有色板块中中科磁业上涨幅度最大，申万钢铁板块中金岭矿业上涨幅度最大[101][107][109] 投资建议 - 短期关注全球高性能磁材龙头企业，高端需求高增长的金力永磁(300748，买入) [8][114] - 中期关注全球稀土产业链龙头集团，全产业链竞争力不断提升的北方稀土(600111，买入) [8][114] - 关注吨钢毛利弹性较大的企业如三钢闽光(002110，未评级)，华菱钢铁(000932，未评级)，南钢股份(600282，买入)，新钢股份(600782，未评级)，中国东方集团(00581，未评级)，重庆钢铁股份(01053，未评级) [8][114]