报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面呈弱平衡，钢价区间震荡运行，需关注宏观政策落地力度、天气对施工影响、终端需求释放节奏及冬储行情启动情况 [1] - 铁矿市场以观望为主，矿价持续震荡，需关注铁矿后续谈判进展 [3] - 双焦盘面涨跌互现，短期内市场延续供应回升、需求走弱态势 [5] - 动力煤市场悲观情绪蔓延，下游成交冷清，中长期需关注供应格局变动、非电煤消费和补库情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货主力合约收于3137元/吨，热卷主力合约收于3319元/吨，全国建材成交89788吨；供应端成材产量库存下降、需求尚可，板材产量库存回升、需求稍弱 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货价格震荡偏弱，2601合约收盘799.5元/吨；现货报价整体小幅下跌、成交氛围平淡，供需宽松，全国主港铁矿累计成交119.1万吨，环比下跌4.11%；目前供需矛盾蓄力，铁水产量环比减量，钢厂盈利率压缩，淡季深入，铁水季节性下滑预期仍存，刚需支撑走弱，补库需求未明显释放，港口库存增加，钢厂进口矿库存下滑，结构性矛盾大于整体库存矛盾 [3] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4] 双焦 - 市场分析：昨日双焦期货市场涨跌分化，焦煤主力合约价格回调，焦炭主力合约延续上涨行情；进口蒙煤市场平淡，贸易商情绪谨慎，市场活跃度一般，交投氛围冷清 [5] - 策略：焦煤、焦炭单边均震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [6] 动力煤 - 市场分析：产地主产区煤价持续弱势，下游刚需拉运、投机需求弱，多数煤矿降价销售但销售未好转、库存积压；港口受产地影响报价走低，下游还盘压价，实际成交少，港口库存累积快且下游消费未好转；进口煤招标价格持续走低，市场成交氛围冷清 [7] - 策略：无 [7]

宏观政策基调调整 - 财政政策从“积极”转向“更加积极”，货币政策从“稳健”调整为“适度宽松的货币政策” [2] - 赤字率按4%左右安排，比上年提高1个百分点 [4] - 降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点 [5] 财政政策实施与规模 - 发行1.3万亿元超长期特别国债支持“两重”“两新” [3] - 前10个月全国一般公共预算支出超22.5万亿元 [4] - 前10个月地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.54万亿元 [4] 货币政策与金融数据 - 10月末社会融资规模存量超430万亿元，广义货币（M2）余额超330万亿元，人民币贷款余额超270万亿元 [5] - 创设5000亿元服务消费与养老再贷款 [7] - 截至9月末普惠贷款同比增长11.2%，养老产业贷款同比增长58.2% [7] 民生与消费支持措施 - 育儿补贴制度预计每年惠及超2000万个婴幼儿家庭，截至11月末青海已为17万名婴幼儿发放补贴5.4亿元 [7] - 安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [8] - 建设银行消费贷款余额较去年同期多增379亿元，签署财政贴息服务协议的客户128万户 [9] 科技创新与产业金融支持 - 9月末科技贷款新增额占全部贷款新增额比重为30.5%，科技型中小企业贷款余额同比增长22.3% [10] - 银行间债券市场已有277家主体发行科技创新债券6691亿元 [10] - 中国人民银行将高质量建设债券市场“科技板”，完善融资对接等配套机制 [11] 政策协同与效能提升 - 开展宏观政策取向一致性评估，加强财税、金融、产业等政策协同 [12] - “十五五”时期将进一步强化经济政策与非经济性政策的协同 [12]

宏观政策基调与工具调整 - 财政政策从“积极”转向“更加积极”，货币政策从“稳健”调整为“适度宽松的货币政策”[3] - 赤字率按4%左右安排，比上年提高1个百分点[4] - 前10个月全国一般公共预算支出超22.5万亿元[4] 财政政策具体举措与规模 - 发行1.3万亿元超长期特别国债以支持“两重”“两新”，相关资金已基本下达[3][4] - 前10个月，地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等资金共支出4.54万亿元[4] - 安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[7] 货币政策具体举措与效果 - 实施降准0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点[4] - 创设和实施多项结构性货币政策工具[4] - 10月末，社会融资规模存量超430万亿元、广义货币（M2）余额超330万亿元、人民币贷款余额超270万亿元[5] 政策民生导向与消费支持 - 强化宏观政策民生导向，更多资金资源“投资于人”[6] - 前10个月，全国社会保障和就业支出同比增长9.3%，教育支出同比增长4.7%[7] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，以激励金融机构加大对服务消费和养老产业的支持[7] - 推出金融支持提振和扩大消费的19条重点举措[7] 结构性金融支持数据 - 截至9月末，普惠贷款、养老产业贷款分别同比增长11.2%、58.2%，高于全部贷款增速[7] - 截至11月末，建设银行签署财政贴息服务协议的客户128万户，消费贷款余额较去年同期多增379亿元[10] - 9月末，科技贷款新增额占全部贷款新增额比重为30.5%，科技型中小企业本外币贷款余额同比增长22.3%[11] - 银行间债券市场已有277家主体发行科技创新债券6691亿元[11] 政策协同与效能提升 - 财政金融政策协同联动，例如对个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行财政贴息[10] - 宏观政策取向一致性评估机制发挥作用，强化财税、金融、产业、投资等政策与消费政策的协同[11] - 中国人民银行等部门将加强协同，发挥科技创新和技术改造再贷款政策作用，高质量建设债券市场“科技板”[11]

宏观政策基调转向 - 财政政策从“积极”转向“更加积极”，货币政策从“稳健”调整为“适度宽松”[2] - 赤字率按4%左右安排，比上年提高1个百分点[4] - 前10个月全国一般公共预算支出超22.5万亿元[4] 财政政策举措与规模 - 发行1.3万亿元超长期特别国债以支持“两重”“两新”，资金已基本下达[3] - 前10个月，地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等资金共支出4.54万亿元[4] - 安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[8] 货币政策工具与效果 - 实施降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点[5] - 创设和实施多项结构性货币政策工具，如设立5000亿元服务消费与养老再贷款[5][8] - 10月末社会融资规模存量超430万亿元，广义货币（M2）余额超330万亿元，人民币贷款余额超270万亿元[5] 政策民生导向与消费促进 - 强化宏观政策民生导向，更多资金资源“投资于人”[7] - 前10个月全国社会保障和就业支出同比增长9.3%，教育支出同比增长4.7%[7] - 截至9月末，普惠贷款同比增长11.2%，养老产业贷款同比增长58.2%，高于全部贷款增速[7] - 推出金融支持提振和扩大消费的19条重点举措[8] 政策协同与科技金融支持 - 财政金融政策协同联动，例如对个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行财政贴息[9] - 截至11月末，建设银行签署财政贴息服务协议的客户达128万户，消费贷款余额较去年同期多增379亿元[9] - 9月末科技贷款新增额占全部贷款新增额比重为30.5%，科技型中小企业本外币贷款余额同比增长22.3%[10] - 银行间债券市场已有277家主体发行科技创新债券6691亿元[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场宏观预期发力，钢价区间震荡，基本面矛盾不突出，需关注宏观政策等因素[1] - 铁矿市场宏观氛围回暖，矿价持续震荡，需关注铁矿后续谈判进展[3] - 双焦市场短期呈“供应回升、需求偏弱”弱平衡态势，焦煤和焦炭均震荡[5][6] - 动力煤市场煤价走弱，下游观望加重，中长期需关注供应格局变动等情况[6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货主力合约收于3133元/吨，热卷主力合约收于3325元/吨；今日钢材现货成交整体一般偏弱，全国建材成交9.82万吨[1] - 供需与逻辑：供应端成材产量小幅提升，库存端成材库存下降节奏放缓且板材库存高位，需求端成材消费平稳但持续性存疑，板材消费预期优于成材；短期基本面矛盾不突出，宏观政策提振市场预期，需关注宏观政策落地力度等因素[1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无[2] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货价格小幅上涨，2601合约收盘800.5元/吨；现货报价整体小幅上涨、成交氛围平淡，全国主港铁矿累计成交96.4万吨，环比上涨11.32%[3] - 供需与逻辑：铁水产量环比减量，钢厂盈利率压缩，淡季铁水季节性下滑预期仍存，刚需支撑走弱，补库需求未明显释放；港口库存增加，钢厂进口矿库存下滑，结构性矛盾大于整体库存矛盾[3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无[4] 双焦 - 市场分析：昨日黑色商品板块偏强震荡，双焦期货价格小幅抬升；进口市场询价活跃度低，口岸报价偏弱，成交量萎缩[5] - 逻辑和观点：下游钢材消费淡季，双焦市场短期呈“供应回升、需求偏弱”弱平衡态势；焦煤矿端生产恢复、蒙煤通关量高位，下游焦企采购积极性有限；焦炭生产积极性好转，但下游钢厂亏损、采购谨慎，投机需求下滑压制需求[6] - 策略：焦煤和焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无[6] 动力煤 - 市场分析：产地主产区煤价弱势运行，煤矿库存积压降价销售；港口库存累积快、报价松动，下游需求差、观望多、成交少；进口煤招标价格走低，终端压价，部分贸易商止盈出货[6] - 需求与逻辑：近期煤价持续弱势，下游消费不及预期且库存高；中长期需关注供应格局变动、非电煤消费和补库情况[6] - 策略：无[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计价格短期偏强震荡，关注宏观情绪和矿端消息 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量 74.1 万吨，安徽省 6 家短流程钢厂部分已停产或计划 1 月中旬左右停产，日度影响产量 1.62 万吨左右 [3] - 2024 年 12 月 30 日 - 2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成交面积环比降 40.3%，同比增 43.2% [3] - 成材昨日震荡下行创近期新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [3] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] 铝锭 - 昨日沪铝偏强运行，宏观上美国经济降温、美联储鸽派信号增强市场对下周降息 25 个基点预期，交易员定价降息概率 89% [2] - 11 月中国铝土矿产量环比减 1.56%，同比减 5.26%；国内电解铝产量同比增 1.47%，环比减 2.82% [3] - 11 月电解铝向淡季过渡，下游开工率下降、铝水比例降低，12 月运行产能预计环比小增，部分新建项目预计 2025 年底至 2026 年初起槽通电 [3] - 上周下游加工材开工率环比提 0.4 个百分点至 62.3%，车企年末冲量带动部分领域开工率上行，建筑行业低迷部分领域订单下滑 [3] - 12 月 1 日国内主流消费地电解铝锭库存 59.60 万吨，较上周四持平，较上周一下跌 1.7 万吨 [3] 有色金属 - 宏观情绪支撑，基本面对海外供应收紧有预期，国内淡季来临消费延后兑现，库存走势反复，价格短期偏强但年底压制大 [4] - 后续关注库消走势、矿端情况、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [4]

宏观政策定调 - 宏观政策进入“定调—开局”的关键窗口 [1] - 2026年GDP增长目标有望继续保持在5%左右 [1] - 政策更加重视物价因素和名义增速 [1] 宏观政策主线 - 宏观政策主线一为突出“开好局”，政策更加积极且靠前发力 [1] - 宏观政策主线二为着力“扩内需”，消费拉动重心从商品转向服务消费 [1] - 稳投资需要地产政策加码和基建投资回稳 [1] 科技与市场关注点 - 宏观政策主线三为坚持科技主线不变，加快推进新旧动能转换 [1] - 稳地产、促消费、“反内卷”等政策组合的力度与方向将成为市场重点关注内容 [1]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为★☆☆ [1] - 热轧卷板操作评级为★☆☆ [1] - 铁矿操作评级为★★★ [1] - 焦炭操作评级为☆☆☆ [1] - 焦煤操作评级为☆☆☆ [1] - 硅锰操作评级为☆☆☆ [1] - 硅铁操作评级为★★★ [1] 报告的核心观点 - 钢材供应压力逐步缓解，盘面延续反弹但节奏有反复，需关注宏观政策变化 [2] - 铁矿石基本面宽松，预计盘面走势震荡为主 [3] - 焦炭价格短期大概率维持反弹节奏 [4] - 焦煤价格短期内大概率偏强震荡 [5] - 硅锰关注加纳发运量后续影响，观察底部支撑力度 [6] - 硅铁观察底部支撑力度，需求整体仍有韧性 [7] 各品种情况总结 钢材 - 今日盘面震荡，螺纹表需和产量下滑、库存下降，热卷需求回落、产量回升、库存缓慢下降 [2] - 铁水产量回落，钢厂亏损，后期高炉减产可能性大，关注唐山等地环保限产持续性 [2] - 下游地产投资下滑、基建增速回落、制造业PMI稍有改善，内需弱，钢材出口高位回落 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端全球发运环比增加、国内到港量虽回落但仍处高位，港口库存累库逼近年内高位 [3] - 需求端钢材表需低、进入淡季且盈利差，铁水减产，铁矿石需求有走弱空间 [3] - 宏观氛围偏暖，市场对12月重要会议政策利好有预期，基本面宽松，短期部分矿种有流动性扰动 [3] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，市场对下游补库有预期，价格小幅反弹 [4] - 焦化利润一般，日产略微提升，库存小幅增加，下游按需采购、贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落但需求有韧性，钢材利润一般、压价情绪浓，盘面升水 [4] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，市场预期下游补库，价格反弹 [5] - 炼焦煤矿产量小幅增加，现货竞拍成交一般、价格下跌，终端库存小幅下降，总库存环比微降、产端库存增加 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落但需求有韧性，钢材利润一般、压价情绪浓，盘面贴水 [5] 硅锰 - 日内价格震荡，受盘面反弹带动锰矿现货价格抬升，关注加纳发运城量后续影响 [6] - 需求端铁水产量反弹至高位，周度产量小幅下降但仍处较高水平，库存缓慢累增 [6] - 现货矿涨跌互现，硅锰供应下行、库存小幅下降，观察底部支撑力度 [6] 硅铁 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹至高位，出口需求下降至2万吨上方，金属镁产量环比抬升，需求整体有韧性 [7] - 硅铁供应下行、库存小幅下降，观察底部支撑力度 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材、铁矿、双焦均震荡运行，动力煤价格持续走弱，各品种需关注不同因素影响价格走势 [1][3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场表现：昨日螺纹钢期货主力合约收于3134元/吨，热卷主力合约收于3327元/吨；今日钢材现货成交整体一般偏好，投机和期现拿货为主，刚需拿货一般，下游对涨价接受意愿不高，现货价格跟随盘面上涨，螺纹部分地区钢厂有挺价现象，全国建材成交124959 [1] - 供需与逻辑：成材产量略增，库存下降斜率略放缓，消费稳定持续性有待观察；板材库存仍在，工业属性后期消费好于成材；期货移仓换月继续且临近年底，宏观政策偏多，市场预期仍在，需关注后续宏观落地、天气状况、需求及冬储行情 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 市场表现：昨日铁矿石期货价格小幅上涨；现货报价整体弱稳、成交略显平淡，采购价格多随行就市，全国主港铁矿累计成交96.4万吨，环比上涨11.32% [3] - 供需与逻辑：当前铁矿供需矛盾持续积累，总库存攀升，但部分铁矿品种库存因非市场化因素被锁死，矿价居高不下；钢厂已开启减产，铁水后续有季节性回落预期，铁矿正加速走向供需失衡，后续若库存集中释放，矿价将面临压力 [3] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4] 双焦 - 市场表现：昨日，受市场情绪回暖带动，双焦期货价格呈现反弹态势，整体呈现震荡运行态势；进口蒙煤通关量持续高位，贸易商心态偏谨慎，市场交投氛围平淡，口岸报价呈现下行趋势 [5] - 逻辑和观点：焦煤国内库存继续累积，需重点关注保供政策落地执行效果，叠加进口蒙煤通关量持续高位，预计供应端存在边际宽松预期；需求端下游铁水产量下滑，焦企采购积极性有限，整体按需补库；焦炭第一轮提降已逐步落地执行，市场对后续价格走势分歧加大，观望情绪显著升温，投机需求大幅收缩；进入钢材消费淡季，下游钢厂亏损导致新增检修计划，铁水产量持续下滑，对焦炭的刚需采购力度减弱，需求端整体偏弱 [5][6] - 策略：焦煤、焦炭单边均为震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [6] 动力煤 - 市场表现：产地主产区煤价趋弱运行，市场对后市呈现悲观态势，下游多以长协拉运为主，部分煤矿库存累积销售困难，拉煤车明显减少；港口市场受上游影响，情绪持续走弱，下游采购需求冷淡，当前气温未明显回落，日耗未见大幅提升，且港口库存不断累积，贸易商出货意愿增强，市场煤成交冷清；进口煤招标价格下降，低卡煤价跌幅较大，进口贸易商普遍持有谨慎态度，观望情绪加重 [7] - 需求与逻辑：近期煤价持续弱势运行，下游消费不及预期以及库存相对较高；中长期需关注供应格局变动，关注非电煤的消费和补库情况 [7] - 策略：无 [7]

2025年经济运行状况 - 2025年经济整体呈现“前高后低”走势，前三季度GDP同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] - 四季度经济面临下行压力，预计增速可能回落到4.5%左右，但全年仍有望实现5%左右的增长目标 [1][3] - 经济呈现“供强需弱”态势，前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，服务业增加值同比增长5.4%，但总需求疲软，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8% [5] 2025年经济表现亮点与挑战 - 两个“高于预期”：出口展现强劲韧性，以美元计价1-10月份出口同比增长5.3%；资本市场走强，尤其是科技股涨幅明显 [6] - 两个“低于预期”：房地产市场深度调整；消费意愿仍有待提振 [6] - 11月制造业PMI录得49.2%，比上月上升0.2个百分点，但仍处于收缩区间，非制造业商务活动指数为49.5%，为年内首次跌出扩张区间 [3][7] 2026年经济展望与政策预期 - 2026年作为“十五五”开局之年，多家机构预计经济增长目标仍将维持在5%左右，全年可能呈现“前低后高”走势 [1][10] - 预计将实施更加积极的宏观政策，财政政策方面赤字率可能提高，如建议提高至5%或不低于4%，货币政策有望进一步降准降息 [10][11][12][13] - 国家将谋划并实施一批重大标志性工程项目，涉及城市更新、战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程等领域 [9] 主要机构观点与建议 - 中国人民大学刘晓光指出2026年三大上行机遇：“十五五”规划布局、更积极的宏观政策、微观市场主体资产负债表修复 [10] - 粤开证券罗志恒建议设定名义增长目标，财政政策向居民端倾斜，采取超常规政策推动房地产市场“止跌回稳” [12] - 中泰国际李迅雷预计2026年财政赤字率可能从4%提高到4.5%，对应赤字规模6.6万亿元，降息幅度在10-20个基点之间 [13]