财政收入表现 - 8月财政收入同比增长2.0%，其中税收收入增长3.4%，非税收入下降3.8%，延续5月以来税收强于非税的特征 [1][5] - 1-8月一般公共预算收入累计同比增长0.3%，略超年初预算草案目标增速0.1%，但绝对增速仍偏低 [1][5][6] - 税收收入累计同比年内首次转正至0.02%，非税收入累计同比增长1.5%，降低非税依赖度符合年初计划方向 [4][6][25] 主要税种分化明显 - 企业所得税同比大幅增长33.4%，个人所得税增长9.7%，国内增值税增长4.4%，三大税种表现强劲 [2][11][12] - 证券交易印花税同比增速达226.0%，资本市场活跃带动证券业税收增长超70%，保险业税收增长超10% [2][12] - 契税同比下降18.3%，土地增值税下降25.8%，地产相关税收降幅扩大 [2][11][12] 财政支出结构变化 - 8月财政支出同比增速降至0.8%，支出进度6.3%低于近年同期平均水平7.1% [3][16] - 基建相关支出明显放缓，农林水事务支出下降22.9%，城乡社区事务支出下降16.8%，交通运输支出增长18.1% [3][16] - 社保就业支出保持高增长，8月同比增长10.9%，1-8月累计增长10.0%，为所有分项中领跑指标 [3][16] 广义财政承压 - 政府性基金收入同比下降5.7%，其中国有土地使用权出让收入下降5.8%，8月土地出让同比降幅达34.3% [3][21] - 1-8月政府性基金收入累计同比下降1.4%，距离全年目标增速0.7%的差距扩大 [3][21] - 政府性基金支出保持韧性，8月同比增长19.8%，受特别国债和专项债带动 [3][21] 政策与趋势展望 - 企业盈利呈现"1-4月上行、5月回调、6-7月修复"节奏，高技术产业和文旅服务消费税收贡献突出 [2][11] - 税务监管加强显著缩小个人所得税和企业所得税的违规偷漏税空间 [2][11] - 新型政策性金融工具落地紧迫性加大，财政部提前下达2026年地方债额度以优化发行节奏 [4][25]

债市近期表现 - 10年期国债期货主力合约连续5个交易日上涨，收盘报价108.15元，涨幅0.13% [3] - 10年期国债活跃券收益率下行约1.5个基点至1.765%，较9月10日的高点1.815%有所下滑 [3] - 30年期国债活跃券收益率下滑至2.055%，较9月11日的高点2.110%有所下滑 [3] 驱动债市上涨的核心因素 - 8月宏观经济数据整体表现较预期弱，经济潜藏二次回落风险，可能导致政策重心再次回到稳增长上 [2][3] - 工业生产受外需承压和内需偏弱双重影响增速放缓，投资增速全面下滑，有效需求不足仍是核心矛盾 [3] - 四季度经济下行压力仍在，全年实现5%左右增长目标仍需政策加力，不排除增量政策出台的可能 [4] 对未来货币政策的预期 - 稳增长政策重心的回摆能够进一步打开市场对于货币政策的想象空间，意味着更广阔的利率下行空间 [3] - 央行已连续8个月暂停开展国债买卖操作，市场热议央行是否会重启买债以推动利率重回下行通道 [5] - 若美联储9月降息，中美利差收窄，国内货币总量工具空间有望进一步打开 [5] 股债市场互动关系 - 7月以来股市加速上行，部分机构出现调仓或赎回债基，给债市带来抛售压力 [7] - 若A股主要股指短期接连突破重要关口（如沪指突破4000点），则股市对债市有明显压制效应，10年期国债收益率可能突破1.8% [7] - 若A股高位震荡，则债券将向经济基本面回归，四季度债市或出现一波小牛市行情 [7] 影响债市的长期关键变量 - 若股市带动的牛市能扭转当前较弱的消费和信贷数据，尤其是扭转居民收入预期，收益率可能会因基本面改善而上行 [8] - 央行买债等举措有助于改善债市供求关系、影响曲线形态，带来交易机会，但不夸大其影响 [7] - 基本面对债券市场的锚定作用显著，若基本面数据不发生明显方向性变化，债市整体大跌风险可控 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - EB2510震荡偏弱终盘收于7138元/吨 供应端上周产量和产能利用率环比下降 需求端下游开工率不同程度上升 消耗环比增加 库存方面工厂库存环比增加 华东港口库存环比减少 华南港口库存环比增加 本周产量和产能利用率有上升预期 本月下旬虽有大型装置检修计划但广东石化装置预计重启 后市供应端缩量有限 本周EPS、PS、ABS装置负荷预计小幅调整 目前ABS小幅亏损、库存升至历史高位 需留意利空向上游传导 苯乙烯库存压力仍偏高 成本上受地缘冲突支撑国际油价走强 宏观上中美西班牙会谈进展顺利 国内将出台新一轮稳增长政策 技术上EB2510关注7100附近支撑与7220附近压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 苯乙烯期货收盘价(活跃合约)为7138元/吨 环比-20元/吨 成交量环比-2091手 11月合约收盘价为7152元/吨 环比-24元/吨 前20名持仓买单量未提及 持仓量为157069手 环比-29390手 前20名持仓净买单量为-32813手 环比+4980手 前20名持仓卖单量为389295手 环比-7071手 仓单数量为1783手 环比+343手 [2] 现货市场 - 苯乙烯现货价为7324元/吨 环比+10元/吨 苯乙烯FOB韩国中间价为879美元/吨 环比+10美元/吨 苯乙烯CFR中国中间价为889美元/吨 环比+10美元/吨 东北地区主流价为7080元/吨 环比0元/吨 华南地区主流价环比-15元/吨 华北地区主流价未提及 华东地区主流价为7195元/吨 环比+80元/吨 [2] 上游情况 - 乙烯CFR东北亚中间价为851美元/吨 环比0美元/吨 CFR东南亚中间价为841美元/吨 环比0美元/吨 CIF西北欧中间价为751.5美元/吨 环比+4.5美元/吨 FD美国海湾为457美元/吨 环比-6美元/吨 纯苯台湾到岸价为723.17美元/吨 环比0美元/吨 美国海湾离岸价为257美分/加仑 环比-1美分/加仑 鹿特丹离岸价为662美元/吨 环比-3美元/吨 华南市场市场价为5900元/吨 环比0元/吨 华东市场市场价为5990元/吨 环比+60元/吨 华北市场市场价为6050元/吨 环比0元/吨 苯乙烯开工率为74.98% 环比-4.76% 全国库存为220277吨 环比+5420吨 [2] 产业情况 - 华东主港总计库存为15.9万吨 环比-1.75万吨 贸易库存为7.8万吨 环比-0.9万吨 [2] 下游情况 - EPS开工率为61.02% 环比+8.5% ABS开工率为70% 环比+1% PS开工率为61.9% 环比+0.9% UPR开工率为34% 环比+1% 丁苯橡胶开工率为69.57% 环比+1.92% [2] 行业消息 - 9月5日至11日 中国苯乙烯工厂整体产量35.4万吨 较上期-5.98% 产能利用率74.98% 环比-4.76% 主体下游（EPS、PS、ABS）消费量27.79万吨 较上期+6.52% 截至9月11日 工厂样本库存量22.03万吨 较上一周期+2.52% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内政策预期升温，增量政策有望接续，财政端加码可期；美国通胀前景更明朗，9月美联储大概率重启降息周期 [1] - 商品和股指期货策略为工业品和贵金属逢低多配 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 国内8月外部压力边际增加，出口有所转弱、关税压力增加，近期频提稳增长政策，8月经济数据显现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，9月16日沪深京三市超3500股飘红，创业板涨0.7%，机器人概念爆发，国内商品期货多数上涨 [1] - 美国8月ISM制造业指数连续六个月萎缩，8月CPI同比增2.9%，PPI增速回落，新增非农和失业率不及预期，零售销售月率录得0.6%，9月美联储大概率重启降息周期，CBO大幅下调今年美国经济增长预期，9月15日下调日本汽车进口关税 [1] 商品分板块 - 国内供给侧敏感的是黑色板块和新能源金属，海外通胀预期关注贵金属和农产品等标的 [2] - 黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块长期供给受限未缓解但近期边际供给略增，能源中期基本面供给偏宽松，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品短期受关税和通胀预期驱动，贵金属在美联储降息窗口迎来多配契机 [2] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品和贵金属逢低多配 [3] 要闻 - 商务部等9部门印发扩大服务消费政策措施，推动多领域开放试点，支持纳入鼓励外商投资产业目录 [5] - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人在西班牙马德里会谈，就多方面达成基本框架共识 [5] - 9月16日市场全天探底回升，沪深京三市超3500股飘红，成交2.36万亿，沪指涨0.04%，深成指涨0.45%，创业板指涨0.68%，机器人等概念走强，猪肉股调整 [5] - 9月16日金价攀升至历史新高，美国8月零售销售月率超预期，美联储9月议息名单敲定，市场预期本周降息，美国下调日本汽车进口关税 [5]

宏观经济表现 - 8月工业增加值同比增长5.2% 其中采矿业累计同比增速5.7% 制造业累计同比增速6.8% 公用事业累计同比增速2.2% 高技术产业累计同比增速9.5% [6] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 其中除汽车以外的消费品零售额同比增长3.7% 服务消费累计同比增长5.1% [6] - 1-8月固定资产投资累计同比增速0.5% 民间固定资产投资累计同比下降2.3% 扣除房地产开发投资后全国固定资产投资增长4.2% 民间投资增长3.0% [7] - 制造业投资1-8月累计同比增长5.1% 基建投资累计同比增长2.0% 地产投资累计同比下降12.9% [7] - 经济数据连续两个月低于万得一致预期 主要受外部复杂形势和国内气候因素影响 [8] 房地产市场表现 - 8月70个大中城市新房价格环比下降0.3% 二手房价格环比下降0.6% [10][11] - 8月一线城市新房价格环比下降0.1% 降幅较7月收窄0.1个百分点 二手房价格环比下降1.0% 连续四个月跌幅大于二三线城市 [12] - 8月商品房销售面积5744万平方米 同比下降10.6% 开发投资金额6729亿元 同比下降19.5% 新开工面积4595万平方米 同比下降20.3% [17] - 1-8月全国商品房销售面积5.73亿平方米 同比下降4.7% 销售金额5.50万亿元 同比下降7.3% [18] - 截至8月末商品住宅广义库存面积16.1亿平方米 同比下降16.6% 现房库存面积4.02亿平方米 同比增长5.4% [19] 重点公司业绩 - 顺丰控股2025年上半年营收1468.58亿元 同比增长9.26% 归母净利润57.38亿元 同比增长19.37% [3][25] - 公司快递总件量78.5亿票 同比增长25.7% 速运物流板块营收同比增长10.4% 供应链及国际业务营收同比增长9.7% [26][27] - 公司发布"共同成长"持股计划 彰显长期激励机制建设意愿 [25] 市场指数表现 - 上证综指收盘3861.87点 上涨0.04% 深证成指收盘13063.97点 上涨0.45% 创业板指收盘3087.04点 上涨0.68% [4] - 行业表现方面综合板块上涨3.63% 机械设备板块上涨2.06% 计算机板块上涨2.06% 商贸零售板块上涨1.96% [5] 月度金股组合 - 9月金股组合包括京沪高铁 桐昆股份 雅克科技 宁德时代 恒瑞医药等10只股票 [1]

市场情绪与背景 - 美联储利率决议公布前夕，国内市场上各种情绪相互交织 [1] - 8月宏观经济数据披露后，市场对稳增长政策加码出台有更多憧憬，支撑国债期货市场走强 [1] - 10年期国债期货主力合约（T2512）昨日收出四连阳 [1] 债市前景与关键变量 - 打破债市僵局的变量可能是央行重启买债 [1] - 相比降准降息等一次性呵护，可持续执行的央行买债若能落地，是债市更大的利好，更容易推动利率重回下行通道 [1] - 央行买债的落地时点难以判断，以此为信号做右侧大仓位操作是更稳妥的选择 [1]

市场情绪与近期表现 - 在美联储利率决议前夕，国内市场情绪交织，8月宏观经济数据披露后市场对稳增长政策加码有更多憧憬，支撑国债期货走强，10年期国债期货主力合约（T2512）收出四连阳 [1] - 10年期国债期货主力合约（T2512）连续4个交易日上涨，收盘价为108元，涨幅0.15%，10年期国债活跃券收益率下行约1.75个基点至1.780% [2] - 30年期国债活跃券收益率下滑至2.075%，而9月11日该券收益率最高达2.110% [2] 宏观经济与政策预期 - 8月宏观经济数据落地后，潜藏的二次回落风险可能导致政策重心再次回归"稳增长"，投资者需密切关注9月央行货币政策委员会例会及国新办系列发布会等宏观预期沟通窗口 [2] - 受高基数、关税不确定性、政策效应退坡等影响，今年四季度经济下行压力仍在，要实现全年5%左右的增长目标，仍需政策加码聚焦稳投资、促消费，不排除四季度有增量政策出台的可能 [3] - 稳增长政策重心的回摆能进一步打开市场对货币政策的想象空间，意味着或有更广阔的利率下行空间 [2] 债市前景与基本面锚定 - 基本面对债券市场的锚定作用显著，相对偏弱的基本面数据虽难以直接催化债市上涨，但可框定国债收益率上行的大致区间，若基本面数据不发生明显方向性变化，债市整体大跌风险较为可控 [3] - 当下可能是股债逻辑回归基本面的重要时刻，潜藏的二次回落风险可能导致政策回归"稳增长" [2] - 债市转机需等待经济基本面、股市趋势等变化因素的配合 [6] 央行货币政策工具探讨 - 打破债市僵局的变量可能是央行重启买债，相比降准降息等"一次性呵护"，可持续执行的央行买债若能落地，是债市更大利好，更容易推动利率重回下行通道，但落地时点难以判断 [4] - 央行已连续8个月暂停开展国债买卖操作，1月10日宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，避免影响投资者配置需要 [4] - 有观点认为，后续市场博弈的央行呵护主要体现在中短端，对超长端影响有限，三季度央行立即重启买债概率不大，且主要买入中短债概率较高，货币政策对债市定价影响中性，央行姿态重在维护银行间流动性平稳 [5] 股债关联与外部因素 - 本轮债市调整核心因素在于股债性价比和'跷跷板'，7月以来股市加速上行，部分保险、混合类产品等出现调仓或赎回债基，加上低票息保护，投资者心态不稳，债券出现抛售压力 [6] - 若A股短期维持超预期走势，且主要股指接连突破重要关口（如沪指突破3900点、4000点），则股市对债市仍有明显压制效应，债券收益率上行压力较大，10年期国债收益率继续突破1.8%是大概率事件 [7] - 若美联储9月降息，中美利差将逐渐收窄，在汇率压力减轻情况下，国内货币政策工具空间有望进一步打开 [4] - 若沪指年内维持高位震荡，则债券收益率将逐步摆脱股指影响，向经济基本面回归，不排除四季度债市出现一波小牛市行情可能 [7]

宏观经济表现 - 上半年中国经济实现5.3%的增长[1] - 8月经济数据回落但整体韧性仍存 主要受极端天气、信贷回落及政策真空期影响[6] - 1-8月全国固定资产投资同比增长0.5% 其中基础设施投资增2% 制造业投资增5.1% 房地产开发投资下降12.9%[6][7] 社会融资状况 - 8月社会融资规模增量25693亿元 同比少增4630亿元[3] - 新增政府债融资13658亿元 同比少增2519亿元[3] - 新增贷款6233亿元 同比少增4178亿元 其中居民贷款增303亿元（短期增105亿/中长期增200亿）同比少增1597亿元[3][4] 部门信贷需求 - 居民部门消费意愿偏弱导致短期贷款同比少增611亿元 购房意愿不足致中长期贷款同比少增1000亿元[4] - 企业部门贷款增加5900亿元 同比少增2500亿元 中长期贷款增4700亿元同比少增200亿元[4] - 非金融企业股票融资457亿元 同比多增325亿元[3] 消费市场表现 - 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4%[7] - 体育娱乐用品和家用电器行业增速可观 主要受益以旧换新政策[7] - 餐饮收入受信任危机影响增速低于整体消费水平[7] 政策导向 - 四季度稳增长政策出台必要性增加 或考虑增发特别国债及开启政策性金融工具[2][8] - 十大重点行业（钢铁/有色/石化/机械/汽车等）稳增长政策将持续推出[6][7] - 货币政策侧重结构性工具 财政政策需加大力度 产业政策考虑放松限制性措施[8] 资本市场影响 - 上证指数逼近3900点 股市盈利效应推动非银存款增加[5] - 定期存款向活期转移推动资金活化 有助于扩大内需[5] - 出口信用保险承保规模和覆盖面有望扩大 支持外贸企业[8]

宏观经济表现 - 8月经济数据相较7月回落幅度收窄 但整体韧性仍存 主要受极端天气影响开工进程 信贷回落 政策真空期 投资撬动作用不足等因素影响[2][6] - 上半年中国经济实现5.3%增长 1-8月固定资产投资同比增长0.5% 其中基础设施投资增2% 制造业投资增5.1% 房地产开发投资下降12.9%[1][6][7] - 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% 体育娱乐用品和家用电器行业增速可观 但餐饮收入受信任危机影响低于整体消费增速[7] 社会融资与信贷 - 8月社会融资规模增量25693亿元 同比少增4630亿元 新增贷款6233亿元 同比少增4178亿元 政府债券融资13658亿元 同比少增2519亿元[3] - 居民部门贷款增加303亿元 同比少增1597亿元 其中短期贷款增105亿元(少增611亿元) 中长期贷款增200亿元(少增1000亿元) 反映消费意愿偏弱和购房需求不足[4] - 企业贷款增加5900亿元 同比少增2500亿元 中长期贷款增4700亿元(少增200亿元) 企业加杠杆意愿不强与部分领域产能过剩相关[4] 政策动向与建议 - 四季度稳增长政策出台必要性增加 或考虑增发特别国债或开启政策性金融工具投放 因财政发力前置导致下半年政府债券额度偏少[2][8] - 十大重点行业稳增长政策将持续推出 聚焦钢铁 有色 石化 化工 建材 机械 汽车 电力装备 轻工业 电子信息制造业[6][7] - 货币政策可能侧重结构性工具 如再贴现再贷款支持重点行业和外贸 央行或考虑重启国债买卖注入流动性 产业政策或放松限制以保证投资增速[8] 市场与资金状况 - 资本市场保持活跃 上证指数逼近3900点 股市盈利效应推动非银存款增加和缓解M1M2剪刀差 资金逐步活化[5] - 政府债券融资除1月和4月外均维持在万亿元之上 但9月或因高基数难创新高 私人部门信贷缺口不能过度依赖政府债券补位[5] - 出口政策可能加速出台 包括扩大出口信用保险承保规模 发挥保险作用 用好对外贸企业再贷款政策 以做强出口消化产能[8]

宏观环境与政策 - 美联储降息确定性增强，市场预期9月17日FOMC重启降息（25bp概率94%，50bp概率6%）[1][2] - 人民币呈现升值态势，外资回流中国资产的过程有望加速[1][2] - 国内地产等稳增长政策预期升温，内外部环境均利好权益资产[1][2] - 8月美国CPI略超预期，关税温和传导，暂时不影响美联储应对就业偏弱[1] - 8月私有部门融资需求偏弱、但流动性较为宽松，后续关注财政政策能否进一步发力稳增长[1] - 8月CPI受食品价格拖累下滑，PPI降幅收窄，出口放缓主要因海外需求走弱[1] - 8月全球PMI再度回升至扩张区间，外需仍有望支撑出口韧性[1] A股市场策略 - 应保持多头思维，但需降低市场上行的斜率预期[1][2] - 科技成长板块在经历快速上涨后拥挤度较高、波动加大，建议做好高切低[1][2] - 推荐把握估值相对低位但基本面预期有变化的方向[1][2] - 推荐行业包括传媒、计算机、电力设备、非银、有色金属、食品饮料、医药生物[1][2] 债券市场 - 8月通胀、金融数据和经济数据显示基本面延续疲软态势，支撑债市[2] - 月初资金面超预期边际收敛，长端利率先上后下、波动加大[2] - 央行通过6M买断式逆回购提前增量续作显示呵护资金面的态度未变[2] - 短期债市或维持震荡格局，利率趋势下行需看到更明确的信号[2] 其他资产类别 - 美联储降息落地前的金融条件宽松预期阶段性有利于非美市场资金面，利好港股[3] - 2025年原油需求偏弱，供给持续释放，压低油价中枢[4] - 美联储降息落地前的金融条件宽松预期阶段性有利于黄金表现[5]