报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，行业动态包括国债发行和国补继续、美的布局非洲市场，6 月白电线下均价和厨电销售额量均价同比上升，投资推荐白电、出口和核心零部件相关企业 [3] 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比上涨 1.9%，沪深 300 指数上涨 1.1% [3][4] - 重点公司中，亿田智能、科沃斯、石头科技领涨，华翔股份、海信视像、极米科技领跌 [3][6] 行业动态 - 7 月 14 日财政部发行两期合计 1230 亿元超长期特别国债，消费品以旧换新第三批资金 7 月下达 [3][9] - 7 月 16 日美的成为 2025 非洲国家杯官方赞助商，将深耕非洲市场，还计划在埃及追加投资 [3][10][11] 行业变化 原材料价格 - 截至 7 月 18 日，长江有色铜价、铝价同比上升，不锈钢板价同比下降；中国塑料城价格指数和 65 寸 open cell 面板价格环比和同比均下降 [13][14] 零部件数据 - 2025 年 5 月旋转压缩机销量同比上升 4.4%，空调电子膨胀阀、四通阀、截止阀内销量同比上升，冰箱全封活塞压缩机总销量同比下降，洗衣机电机总销量同比上升 [21][24] 数据观察 - 白电方面，6 月空调零售量和零售额上升，均价同比上升，重点公司中海尔零售量市占率上升，格力和美的下降；冰箱零售量同比下降，零售额同比上升，均价同比上升；洗衣机零售额和量同比下降，均价同比上升 [28][31] - 厨电方面，6 月油烟机和燃气灶零售量和额均上升，均价同比上升 [36] 宏观经济环境 - 截至 7 月 18 日，美元兑人民币汇率中间价年初至今下降 0.54% [39] - 2025 年 6 月，商品房销售面积住宅现房同比上升，住房期房同比下降；社会零售商品零售额同比上升；城镇居民人均可支配收入累计值同比增长 [41] 本周家电公司公告 - 欧普照明控股股东部分股份解除质押，2023 年限制性股票激励计划首次授予第二个解除限售期解除限售 [47][49] - 奥普科技向激励对象首次授予限制性股票 [48] - 浙江美大 2025H1 预计归母净利润和扣非归母净利润同比下降 [49] - 美的集团 2021 年限制性股票激励计划第三次解除限售期解锁上市流通 [50] - 火星人控股股东部分股份解除质押 [52] - 莱克电气高级管理人员减持计划时间届满未减持股份 [53] - 三花智控 2022 年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售股份上市流通 [54] 行业新闻摘要 - 家电以旧换新补贴活动中消费者抢券难，反映政策红利释放初期供需错配，后续资金补充、政策优化和市场监管加强有望缓解问题，行业呈现消费升级潜力 [55][56][57] - 上半年我国机电产品出口增长，超长期特别国债发行助力经济，厨电行业受益于旧房改造需求，国民经济稳中向好，擦窗机器人市场增长但需注重品质，美的成为非洲杯赞助商拓展市场 [61][62][64] 行业重点公司估值表 - 报告给出家用电器行业重点公司 7 月 18 日收盘价、归母净利润预测、股本、每股收益和 PE 等估值信息 [86]

消费品以旧换新政策成效 - 海南上半年消费品以旧换新政策带动相关产品销售约236亿元 [1][2] - 政策覆盖汽车、家电、手机等数码产品、家居家装和电动自行车等耐用消费品 [1] - 新增手机等数码产品换新补贴，商家推出促销活动带动销量同比大幅增长 [1] 各品类销售数据 - 汽车报废更新0.9万辆，拉动新车销售12.52亿元 [2] - 汽车置换更新10.27万辆，拉动新车销售163亿元 [2] - 电动自行车以旧换新9.7万辆，拉动新车销售2.88亿元 [2] - 家电以旧换新98.06万台，拉动家电消费27.96亿元 [2] - 家居家装以旧换新17.15万套（台），拉动家居家装消费14.12亿元 [2] - 手机等数码产品购新55.06万台，拉动消费15.5亿元 [2] 政策创新与市场反应 - 海南出台实施方案和细则支持多品类以旧换新 [1] - 海口、三亚等地结合补贴政策推出购车补贴和促销活动，降低购车门槛 [1] - 手机等数码产品换新补贴政策带动商家推出新品和让利促销 [1]

核心观点 - 周四A股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.37%、1.43%、1.75%，沪深两市成交额15391.16亿元；港股恒生指数收跌0.08%，恒生科技指数收涨0.56%；美国三大指数集体收涨，道指、标普500、纳指分别收涨0.52%、0.54%、0.75% [2][6] - 财政部、税务总局调整超豪华小汽车消费税政策，7月20日起征收门槛降至90万元，新能源车纳入征收范围，二手超豪华小汽车不征消费税；美国众议院通过加密货币法案，《指导与建立美国稳定币国家创新法案》将提交特朗普签署，《清晰法案》将提交参议院审议 [3][7] - 6月六款重点新游上线，《银与绯》《龙魂旅人》表现突出；6月社零总额同比+4.8%，增速同比提升、环比下降 [3] 市场回顾 国内市场 - A股三大指数集体收涨，沪指3516.83点涨0.37%，深成指10873.62点涨1.43%，创业板指2269.33点涨1.75%，沪深两市成交额15391.16亿元；申万行业中，国防军工、通信、电子领涨，银行、交通运输、环保领跌；概念板块中，兵装重组概念、同花顺果指数、共封装光学（CPO）领涨，房屋检测、黄金概念、举牌领跌 [2][6] - 国内其他指数方面，沪深300涨0.68%，科创50涨0.80%，上证50涨0.12%，上证180涨0.49%，上证基金涨0.11%，国债指数涨0.01% [4] 港股市场 - 恒生指数收跌0.08%，报24498.95点；恒生科技指数收涨0.56% [2][4] 海外市场 - 美国三大指数集体收涨，道指44484.49点涨0.52%，标普500收涨0.54%，纳指20885.65点涨0.75%；日经225涨0.60%；美元指数涨0.35% [2][4] 重要新闻 政策调整 - 自2025年7月20日起，超豪华小汽车消费税征收门槛降至90万元，新能源车纳入征收范围，纯电动等无气缸容量超豪华小汽车仅在零售环节征收消费税，二手超豪华小汽车不征消费税 [3][7] 国际动态 - 当地时间7月17日，美国国会众议院通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，将提交特朗普签署；还通过《清晰法案》，将提交参议院审议，旨在为数字资产建立监管框架 [3][7] 研报精选 传媒行业 新游上线情况 - 2025年6月6款重点新游上线，分别是《泡姆泡姆》《冰汽时代：最后的家园》《龙魂旅人》《最终幻想14：水晶世界》《龙骑士学园》《银与绯》 [8] 游戏运营情况 - 《银与绯》凭借“美术独特性+减负设计+全球化制作”突围，上线首日海内外多地区AppStore免费榜前三，6月28日最高下载量112575次，截至7月15日iOS收入总计1689405美元，6月29日最高收入228910美元 [9] - 《龙魂旅人》主打日系轻喜剧风格，玩法、剧情和美术打磨较好，6月7日最高下载量113674次，截至7月15日iOS收入总计2792902美元，6月10日最高收入228895美元 [11] 投资建议 - 2025年游戏版号稳定发放，行业产品储备释放，市场趋稳，新游可期，建议关注创新能力强的优质游戏厂商 [11] 社零数据 总体情况 - 2025年6月社零同比+4.8%，增速同比提升、环比下降，总额42287亿元；商品零售和餐饮收入增速回落，餐饮收入回落明显；城镇和乡村社零增速均回落，城镇增速高于乡村 [12] 细分情况 - 限额以上单位16类商品中，5类负增长，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类增速超20%亮眼；9类增速回落，2类正增长且增幅扩大，4类由正转负，1类负增长且降幅扩大 [13] 线上情况 - 2025年1 - 6月全国网上零售额74295亿元，同比+8.5%，占社零比重30.27%；实物商品网上零售额61191亿元，同比增长6.0%，吃类、穿类、用类商品分别增长15.7%、1.4%、5.3% [14][15] 投资建议 - 6月社零同比+4.8%，增速同比提升、环比下降，家电等消费受补贴政策影响增长，餐饮等受“禁酒令”影响增速回落；下半年还有1380亿元中央资金下达，预计相关消费品保持增长，餐饮及相关零售规模有望回升 [15] 分行业投资建议 - 食品饮料：白酒行业受“禁酒令”影响，处于库存去化阶段；大众食品受益于扩内需政策和成本下降，建议关注乳制品等行业 [16] - 社会服务：社服多赛道业绩增长，休假制度带动旅游，入境消费利好免税，县域商业体系利好酒店餐饮，教育领域有望应用人工智能，建议关注相关龙头 [16] - 商贸零售：黄金珠宝因避险需求和工艺溢价，金价有望上涨，建议关注龙头企业；国货化妆品研发投入增加，市占率有望提升，建议关注龙头公司 [16] - 轻工制造：2025年房地产市场止跌回稳和“以旧换新”政策补贴，有望提振家居、家电需求，建议关注相关企业 [16]

农业农村经济 - 夏粮产量2994.8亿斤 为历史第二高产年 仅次于去年 [4] - 夏粮亩产375.6公斤 同比增加0.1公斤 [4] - 早稻收获进度达六成 丰收在望 [4] - 秋粮面积稳中有增 玉米等高产作物增幅显著 当前长势总体正常偏好 [4] 邮政快递行业 - 上半年全国寄递业务量1045.1亿件 同比增长16.9% [5][6] - 快递业务量956.4亿件 同比增长19.3% [6] - 中西部地区增速亮眼 贵州/陕西/宁夏/新疆等地快递业务量同比增幅超35% [6] - 西部地区加速布局集运中心 邮快合作/快快合作/交邮合作等模式推动进村覆盖 [6]

经济发展策略 - 全面辩证长远分析经济形势 保持战略定力 增强发展信心 用足用好政策机遇 奋战三季度 决胜下半年 推动经济持续回升向好 [1] - 奋力实现"三个往前赶"目标 着力稳定工业发展 分级分类抓好重点行业企业精准帮扶 [1] 工业与投资 - 完善惠企政策并狠抓落地 持续激发微观主体活力 发挥有效投资关键作用 加强重点项目服务保障 [1] - 加力推动"双招双引"和产业培育 加快实施"智改数转网联绿色"新技改 [1] 城市发展与消费 - 以内涵式发展为主线推动城市高质量发展 加快推进城市功能品质活力提升行动 拓展"投资于人"新空间 [1] - 创新提振消费抓手 开展消费品以旧换新 培育商文旅体融合发展新模式 增加优质服务供给 [1] 外贸与外资 - 更大力度稳外贸稳外资 帮助企业稳生产 保订单 拓市场 精心办好世界制造业大会等重大展会活动 [1] 农业与就业 - 毫不放松抓好农业生产 促进重点群体就业增收 排查化解重点领域风险隐患 [1]

上半年经济表现与政策评价 - 上半年中国GDP同比增长5.3%，58.3%受访经济学家认为经济发展表现平稳适度 [3] - 61.7%受访者评价二季度货币政策为"宽松"或"非常宽松"，43.3%认为财政政策力度"适度"，35%认为不足 [3] - 91.7%受访者对二季度股市表现打出3分及以上（满分5分），评价较上期提升11个百分点 [3] 下半年经济展望与挑战 - 60.1%受访者认为下半年经济增长面临稳增长挑战，经济预期热度指数仍低于枯荣线（50%）[5][6] - 53.4%受访者预计消费形势将保持稳定但需政策提振，43.3%认为消费动能可能退坡 [6] - 43.3%受访者预期三季度民间投资信心企稳，较上期提升18.7个百分点 [7] 房地产与消费市场 - 55%受访者认为一线城市楼市接近止跌企稳拐点，51.7%预计三季度销售热度小幅回落 [7] - 65%受访者建议增加消费品以旧换新总额度，91.7%呼吁将服务消费纳入补贴范围 [11] 股市与汇市预期 - 81.7%受访者对三季度股市景气度打出3分及以上（满分5分），预期较上期提升29.1个百分点 [8] - 75%受访者预计三季度人民币兑美元汇率维持在7.0-7.2区间，45%预计跨境资本小幅流入（较上期提升20.4个百分点）[9] 外部环境与政策建议 - 70%受访者认为中美经贸谈判对中国经济影响可控，51.7%预计出口增速或小幅下滑 [11] - 40%受访者建议下半年再度降准降息，31.7%认为仅需降息 [11] - 80.1%受访者认为发展人民币稳定币紧迫性达3分及以上（满分5分）[12]

中国经济"半年报"核心数据 - 上半年中国社会消费品零售总额245458亿元 同比增长5% 增速较一季度加快0.4个百分点 [1] - 内需对GDP增长贡献率达68.8% 其中最终消费支出贡献率为52% [1] - 消费品以旧换新相关商品销售额已突破1.4万亿元 [1] 消费增长驱动因素 - "两新"政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）直接支撑消费回升 [1] - 限额以上商品零售额显著增长：家用电器和音像器材类(+30.7%) 文化办公用品类(+25.4%) 通讯器材类(+24.1%) 家具类(+22.9%) [1] - 政策推动绿色智能消费新理念形成 促进产业与消费升级良性互动 [2] 消费生态培育措施 - 扩大免签政策促进国际入境旅游和消费 推动"中国游"向"中国购"转化 [2] - 北京上海等城市推进国际消费中心城市建设 完善消费基础设施 [2] - 三四线城市开发文旅消费新场景 服务产品供给层次多元化 [2] 下半年政策展望 - 1380亿元中央资金将在三四季度分批下达 支持以旧换新工作 [3] - 消费补贴政策持续出台 地方政府配套措施跟进 [3] - 政策效应释放将推动消费市场进一步升温 [3]

超长期特别国债发行情况 - 2025年全年计划发行1 3万亿元超长期特别国债 较2024年的1万亿元增加30% [1] - 7月14日成功发行两期合计1230亿元超长期特别国债 其中20年期400亿元票面利率1 92% 30年期830亿元票面利率1 90% [1] - 截至7月14日已累计发行6780亿元 剩余6220亿元待发行 7月24日至9月19日将有9只超长期特别国债发行 [2] 资金用途分配 - 8000亿元用于"两重"建设 包括基础研究 未来产业 高标准农田 水利工程 长江经济带生态保护 高等教育升级 城市地下管网等1459个项目 [2][3] - 3000亿元用于消费品以旧换新 2000亿元用于设备更新 [2] - "两重"建设项目清单已全部下达完毕 第三批安排超3000亿元支持长江流域生态修复 西部陆海新通道等重点领域 [3] "两新"领域实施进展 - 设备更新领域首批1730亿元资金已安排到16个领域约7500个项目 第二批正在审核 [3] - 消费品以旧换新前两批1620亿元资金已于1月和4月下达 第三批将于7月下达 [3] - 部分地方因额度用完暂停部分品类补贴 预计第三批资金下达后将恢复 [4] 政策实施效果 - 截至6月26日以旧换新相关商品销售额超1 4万亿元 [5] - 5月家用电器 通讯器材 文化办公用品 家具类商品零售额同比分别增长53% 33% 30 5% 25 6% 合计拉动社零增长1 9个百分点 [5] - 政策直接带动消费者获益 同时促进商家和厂家业绩增长 激发消费活力 [4]

电动自行车以旧换新销售情况 - 1-6月全国电动自行车以旧换新销售月均环比增长113.5% [1] - 截至6月30日全国电动自行车收旧、换新各846.5万辆，是2024年的6.1倍 [1] - 江苏、河北、浙江3省销量均超100万辆，安徽、山东等16省销量超10万辆 [1] - 以旧换新售出电动自行车总额达247.7亿元，是2024年的6.6倍 [1] - 全国840.2万名消费者享受政策补贴 [1] 行业生产与销售端表现 - 1-6月前10大品牌电动自行车产量同比增长27.6% [2] - 全国8.2万家销售门店参与以旧换新，平均拉动单店销售增长30.2万元 [2] - 参与门店多为小微企业和个体工商户 [2] 安全与政策效果 - 以旧换新启动以来累计报废旧车近985万辆 [2] - 换购新车均具备国家标准产品合格证和CCC认证证书 [2] - 政策在扩消费、惠民生、助行业、促安全方面发挥积极作用 [1]

超长期特别国债发行进度 - 2024年全年1.3万亿元超长期特别国债正加快发行，截至7月14日已发行6780亿元，剩余6220亿元待发行 [1][2] - 7月14日财政部发行两期合计1230亿元超长期特别国债，其中20年期400亿元票面利率1.92%，30年期830亿元票面利率1.90% [1] - 财政部计划在7月24日至9月19日发行9只超长期特别国债，部分债券发行时间较原计划提前10天 [1][2] 资金用途分配 - 2025年1.3万亿元超长期特别国债中，8000亿元用于"两重建设"（国家重大战略和重点领域安全能力建设），3000亿元用于消费品以旧换新，2000亿元用于设备更新 [2] - "两重建设"资金支持1459个项目，涵盖长江流域生态修复、重大水利工程、城市地下管网、"三北"工程等重点领域 [2] - 设备更新领域首批1730亿元资金已安排至16个领域约7500个项目，第二批资金正在审核 [3] 消费品以旧换新实施情况 - 消费品以旧换新前两批1620亿元资金已于1月和4月下达，第三批资金计划7月下达 [3] - 截至6月26日，以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元 [4] - 5月限额以上单位家用电器、通讯器材、文化办公用品、家具类商品零售额同比分别增长53%、33%、30.5%、25.6%，合计拉动社零增长1.9个百分点 [5] 政策效果与后续安排 - 以旧换新政策带动商家和厂家业绩增长，激发消费活力 [3] - 国家发展改革委将分领域制定月度、周度资金使用计划，保障政策全年有序实施 [3] - 部分地方因额度用完暂停部分品类补贴，但第三批资金下达后预计补贴将持续 [3]