陆家嘴的清晨，往往比市场更早苏醒。 作为最早到公司的几个人之一，国投瑞银基金经理马柯习惯在早餐时快速浏览行业信息，然后开始一天 的晨会、路演、调研和投资。他的电脑屏幕上，不时跳动着AI 产业链跟踪数据—— 从北美 GPU 厂商 的最新产能规划，到国产算力芯片的适配进展，再到以光模块企业的技术突破，它们像一串串暗码，勾 勒着一场正在重构世界经济版图的巨大潮汐，并成为他参与这场投资盛宴的小小窗口 。 很难想象，13年前，他还是一个埋首于经济周期图谱与政策信号的宏观研究员，也曾深耕汽车与机械行 业研究多年。然而，正是这番经历，塑造了他"行业比较"的独特视角——既能俯瞰经济板块的沉降与隆 起，也能洞察不同产业间微妙的动能转换，进而引导他于2023年初市场仍在等待经济复苏时，完成了关 键的认知切换——布局AI产业链。 基于此，截至9月30日，他管理的国投瑞银锐意改革A近一年收益达72.58%，排名同类产品前 7%（31/474）。（国投瑞银锐意改革A近一年业绩比较基准涨跌幅为9.77%，基金阶段回报、业绩基准 源于基金定期报告，同类排名源于银河证券。同类分类指银河证券分类中混合基金-灵活配置型基金-灵 活配置型基金(基 ...

陆家嘴的清晨，往往比市场更早苏醒。 作为最早到公司的几个人之一，国投瑞银基金经理马柯习惯在早餐时快速浏览行业信息，然后开始一天的晨 会、路演、调研和投资。他的电脑屏幕上，不时跳动着AI 产业链跟踪数据—— 从北美 GPU 厂商的最新产能 规划，到国产算力芯片的适配进展，再到以光模块企业的技术突破，它们像一串串暗码，勾勒着一场正在重构 世界经济版图的巨大潮汐，并成为他参与这场投资盛宴的小小窗口 。 很难想象，13年前，他还是一个埋首于经济周期图谱与政策信号的宏观研究员，也曾深耕汽车与机械行业研究 多年。然而，正是这番经历，塑造了他"行业比较"的独特视角——既能俯瞰经济板块的沉降与隆起，也能洞察 不同产业间微妙的动能转换，进而引导他于2023年初市场仍在等待经济复苏时，完成了关键的认知切换——布 局AI产业链。 基于此，截至9月30日，他管理的国投瑞银锐意改革A近一年收益达72.58%，排名同类产品前7%（31/474）。 （ 国投瑞银锐意改革 A 近一年业绩比较基准涨跌幅为 9.77% ， 基金阶段回报、业绩基准源于基金定期报告， 同类排名源于银河证券。同类分类指银河证券分类中混合基金 - 灵活配置型基金 - ...

市场回顾与重要新闻 - 2025年12月9日周二A股市场表现分化，上证指数收于3,909.52点，下跌0.37%，深证成指收于13,277.36点，下跌0.39%，创业板指收于3,209.60点，上涨0.61% [2][5][8] - 沪深两市当日成交额为19,037.73亿元，申万一级行业中综合、通信、电子领涨，有色金属、钢铁、房地产领跌 [2][8] - 概念板块中，共封装光学（CPO）、福建自贸区、PVDF概念涨幅居前，海南自贸区、金属铅、金属锌跌幅居前 [2][8] - 港股市场恒生指数收跌1.29%，恒生科技指数收跌1.9% [2][5][8] - 隔夜美股三大指数涨跌不一，道琼斯指数收于47,560.29点，下跌0.38%，标普500指数收于6,840.51点，下跌0.09%，纳斯达克指数收于23,576.49点，上涨0.13% [2][5][8] - 重要新闻显示，中国移动2025-2026年5G扩展型皮基站集采结果公布，5家中标厂商设备全部搭载国产飞腾腾云S5000C-M CPU，标志着国产CPU首次在5G扩展型皮基站实现规模化应用 [3][9] “十五五”产业布局策略观点 - “十五五”规划建议将“建设现代化产业体系”作为牵引高质量发展的首要任务，其内涵较“十四五”更为丰富，坚持“智能化、绿色化、融合化”发展三大方向 [10] - 规划提出四项重点任务：优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、促进服务业优质高效发展、构建现代化基础设施体系，同时要求建设“五个强国” [10] - 展望“十五五”期间，产业发展具备体制优势、庞大市场需求优势、稳定供给优势和人才优势等有利条件，但也面临技术封锁与供应链风险、全球产业链重构、前沿领域科技竞争加剧等外部挑战 [11] - 预计未来产业发展一方面将提高产业体系整体韧性，强调产业协同与融合发展，另一方面将推进关键领域取得战略性突破并促进规模化发展 [11] “十五五”产业投资建议：科技创新方向 - 建议关注基础科研与人工智能引领的产业升级，政策强调强化关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术和颠覆性技术创新 [11] - 细分领域包括高端芯片与半导体设备、基础软件与工业软件、生物育种与农业科技、新材料与前沿领域 [11] - 我国正全面实施“人工智能+”行动，以人工智能引领科研范式变革，可重点关注数据基础设施、算力基础设施与算电协同、行业AI解决方案等细分赛道 [11] “十五五”产业投资建议：先进制造方向 - 建议关注智能制造与绿色转型双轮驱动，数据要素的广泛使用将推动传统制造业转型升级，提高产业链供应链韧性和安全水平 [12] - 智能制造领域可把握智能制造与数字产业化、工业互联网，智能装备与机器人、智能网联汽车与零部件、高端仪器与精密制造等方向 [12][13] - 绿色低碳与能源革命领域可重点关注新能源与储能系统、绿色制造与循环经济等领域 [13] “十五五”产业投资建议：内需与消费方向 - 建议关注服务消费与数字生活引领的增长，服务消费场景创新方面，文旅融合与体验经济、健康养老与医疗服务、体育休闲与社交消费、教育培训与终身学习等多个细分领域需求潜力或将释放 [13] - 数字生活与现代流通方向，零售数字平台与渠道创新、即时零售与本地生活、现代物流与供应链体系或带来新的投资机会 [13] 服务消费行业核心观点 - 2024年国内服务消费在居民消费中的占比已恢复至46%，接近50%的结构性临界点，行业预计将迈入快速增长阶段，成为拉动内需、提振消费的关键引擎 [14] - 相较商品消费，服务消费因提供个性化互动与独特体验而具备更高的成长弹性与用户黏性，投资空间广阔 [14] - 把握服务消费投资机会可围绕两大关键维度：一是沿高可复制性主线，把握规模扩张与供应链效率优势；二是沿高体验塑造能力主线，把握高溢价与高成长潜力 [14] - 建议关注的重点赛道包括：连锁餐饮/茶饮、体育、演艺、服务平台 [14] 服务消费概述与发展趋势 - 现代服务消费的本质正从“功能满足”向“体验共创”与“情绪疗愈”跃迁，强调为消费者创造感官、情感、思考等多维度的综合感受以形成深刻记忆印记 [15] - 基于A股上市公司财务数据对比，服务消费与食品饮料、商贸零售等传统商品消费相比，成长弹性突出、盈利能力稳健、运营效率领先 [15] - 服务消费因边际效用递减较慢、优质服务体验不易因重复体验降低消费意愿，具备更高的增长上限和更显著的经济拉动作用 [16] - 发展趋势呈现整体演进：需求端以Z世代与银发群体“一老一小”为核心的人群需求分层显著；对接端多元化服务平台生态成为孵化供给、影响决策的关键枢纽；供给端服务与商品加速融合的“泛服务化”趋势持续拓宽消费市场内涵 [16] 服务消费分类与赛道分析 - 服务消费可从两个维度分类：一是体验塑造能力，与企业的溢价空间、毛利率水平和客户黏性高度相关；二是可复制性，是判断企业增长确定性与营收规模天花板的关键因素 [16][17] - 规模效率型赛道（低体验塑造能力+高可复制性）：以连锁餐饮、茶饮为代表，通过标准化运营和成熟供应链体系迅速形成规模化优势 [17] - 匠人经济型赛道（高体验塑造能力+低可复制性）：以演唱会为代表，通过独特稀缺性个体资源，提供高即时情绪满足和圈层认同，实现强溢价能力 [17] - 品牌溢价型赛道（高体验塑造能力+高可复制性）：以体育赛事为代表，凭借IP内容工业化，将高情绪价值封装为标准化、可持续供给的产品，实现高毛利率与高成长确定性 [17]

宏观经济与税收概况 - 今年前11个月税务部门征收税费收入超过29万亿元，得益于经济稳中向好及资本市场活跃等因素带动 [1] - 新质生产力在新兴产业发展壮大和传统产业提质升级进程中呈现诸多亮点 [1] - 在一系列提振消费政策及新场景、新模式带动下，消费市场呈现积极变化 [1] 制造业发展态势 - 前11个月制造业税收收入占比稳定在30%左右，发挥“压舱石”作用 [3] - 装备制造业销售收入同比增长8.3%，其中计算机通信设备制造业、仪器仪表制造业销售收入同比分别增长12.3%和10.3% [3] - 制造业企业采购自动化设备金额同比增长14.2%，采购数字技术金额同比增长11.2% [3] - 传统产业重点税源企业前三季度研发投入同比增长12.3% [3] - 传统产业采购数字化设备金额同比增长7.6%，采购自动化设备金额同比增长9.3% [3] 高技术产业与数字经济 - 前11个月高技术产业销售收入同比增长14.7%，保持两位数增长 [4] - 高技术服务业销售收入同比增长17.2%，高技术制造业销售收入同比增长11.1% [4] - 集成电路、工业母机等先进制造业销售收入同比分别增长19.3%和11% [4] - 数字经济核心产业销售收入同比增长10%，企业采购数字技术金额同比增长10.2% [4] - 数字产品服务业、数字技术应用业销售收入同比分别增长9.8%和14.3% [4] - 前10个月支持科技创新和制造业的主要政策减税降费及退税达2.37万亿元 [4] 消费市场表现 - “以旧换新”政策促进消费，前11个月手机等通信设备零售业、冰箱等日用家电零售业销售收入同比分别增长20.3%和26.5% [6] - 新能源汽车消费活跃，新能源乘用车销售收入同比增长19.1% [6] - 境外旅客“中国游”热度提升，前11个月办理离境退税的境外旅客数量同比增长285%，退税商品销售额和退税额同比增长98.8% [6] - 截至11月底，全国离境退税商店达1.22万家，提供“即买即退”服务的商店超7000家 [6] - 文化、旅游、体育新业态消费活跃，前11个月文艺创作与表演、电影放映销售收入同比分别增长15.6%和19.1% [6] - 旅行社及相关服务、名胜风景区、休闲观光活动销售收入同比分别增长10.8%、29.4%和16.6% [6] - 民宿销售收入同比增长13.1% [6]

新质生产力与新兴产业发展 - 1-11月高技术产业销售收入同比增长14.7%，保持两位数增长 [1] - 其中高技术服务业销售收入同比增长17.2%，高技术制造业销售收入同比增长11.1% [1] - 集成电路、工业母机等先进制造业销售收入同比分别增长19.3%和11% [1] 数字经济与数实融合进展 - 1-11月数字经济核心产业销售收入同比增长10% [1] - 全国企业采购数字技术金额同比增长10.2% [1] - 数字产品服务业、数字技术应用业销售收入同比分别增长9.8%和14.3% [1] 传统产业提质升级与创新投入 - 前三季度全国传统产业重点税源企业研发投入同比增长12.3% [1] - 1-11月全国传统产业采购数字化设备金额同比增长7.6% [2] - 1-11月全国传统产业采购自动化设备金额同比增长9.3% [2] 制造业高质量发展亮点 - 1-11月装备制造业销售收入同比增长8.3% [2] - 计算机通信设备制造业、仪器仪表制造业销售收入同比分别增长12.3%和10.3% [2] - 制造业企业采购自动化设备金额同比增长14.2%，采购数字技术金额同比增长11.2% [2] 绿色转型与节能降碳 - 1-11月全国传统产业采购节能环保技术服务金额同比增长33.2% [2] - 1-11月高耗能制造业销售收入占制造业比重较上年同期下降1.2个百分点 [2] - 制造业企业购进环境治理服务金额同比增长6.9% [2] 政策支持力度 - 今年前10个月，支持制造业发展主要政策减税降费及退税16650亿元 [2]

新质生产力整体增长态势 - 2025年10月中国新质生产力持续培育壮大，高端制造、创新产业、数实融合三大领域呈现稳健增长态势 [1] 装备制造业表现 - 10月份装备制造业销售收入同比增长7.3%，持续高于制造业平均水平，占制造业比重已近半 [1] - 计算机通信设备制造业销售收入同比增长10.1% [1] - 船舶及相关装置制造业销售收入同比增长24.4% [1] - 电池制造业销售收入同比增长27.2% [1] 高技术产业表现 - 10月份高技术产业销售收入同比增长13.6%，延续两位数较快增长 [1] - 高技术服务业销售收入同比增长16.1% [1] - 高技术制造业销售收入同比增长10.1% [1] - 集成电路制造业销售收入同比增长32.5% [1] - 工业机器人制造业销售收入同比增长41.7% [1] - 无人机制造业销售收入同比增长38.4% [1] 数字经济核心产业表现 - 10月份数字经济核心产业销售收入同比增长8.5% [1] - 全国企业采购数字技术金额同比增长9.6% [1] - 数字产品服务业销售收入同比增长10.2% [1] - 数字技术应用业销售收入同比增长13.1% [1] - 数字内容与媒体业销售收入同比增长15.2% [1] 专家观点 - 税收数据直观展现中国产业结构升级与经济发展方式转型成效 [2] - 人工智能+行动带动前沿产业持续增长 [2] - 数字技术与实体经济深度融合为经济高质量发展提供强劲且可持续动力 [2]

公司发展历程与战略定位 - 公司自1997年成立，坚信数据将成为国民经济命脉，以运营商数据仓库业务为起点开启数据筑基之路 [1][2] - 公司发展轨迹始终与国家战略方向高度契合，从十二五“两化融合”到十四五“新质生产力培育” [3] - 公司构建的国民经济关键领域数字服务网已成为支撑数字经济稳健运行的重要支柱 [2] 行业应用与市场地位 - 在运营商领域，参与建设三大运营商七成核心数据系统，每年为行业节省近亿元运维成本 [2] - 在金融领域，为300余家金融机构搭建风控与服务平台 [2] - 在工业互联网领域，连接190多万台设备、服务超1万家企业，助力山西煤矿效率提升30%、能耗下降20% [2] - 在数字政府与医疗领域，搭建一网通办平台，为3亿患者构建区域医疗数据网 [2] 核心技术能力 - 公司持续完善大数据、人工智能、云计算、工业互联网、5G五大自主可控技术体系 [3] - 文生数技术可将传统需3个月的平台建设周期缩短60%、成本降低50%，用户以自然语言提出需求，系统15秒内即可生成大数据报告 [4] - 截至2025年10月，文生数技术已落地30余家企业，覆盖能源、制造、政务等国家战略领域 [4] 算力基础设施布局 - 内蒙古智算中心是响应东数西算战略的关键布局，项目总投资约45亿元，占地196亩，规划建设1.2万个16kW高密度机架 [7] - 公司通过控股视拓云获得运营超过3万张GPU和国产AI加速芯片的能力，涵盖20多个型号 [8] - 公司规划全球算力网络，国内将在北京、内蒙古、宁夏布局三大算力基地，海外将在印度、中东、东南亚推进节点建设 [9] 业务协同与未来展望 - 公司与视拓云的合作构建起东数西算框架下算力调度、供需匹配的高效体系 [8] - 公司提出三维增长模型：以文生数技术激活数字生产力，以算力网络筑牢数字底座，以To B+To C场景拓展数字边界 [9] - 公司未来30年将聚焦大数据与AI技术融合，力争成为AI时代大数据与智算领域的领导者 [9]

新质生产力整体态势 - 2025年10月新质生产力持续培育壮大，高端制造、创新产业、数实融合三大领域均呈现稳健增长态势 [1] - 新质生产力相关领域税收数据直观展现产业结构升级与经济发展方式转型成效 [2] 高端制造领域 - 10月份装备制造业销售收入同比增长7.3%，持续高于制造业平均水平，占制造业比重已近半 [1] - 计算机通信设备制造业销售收入同比增长10.1% [1] - 船舶及相关装置制造业销售收入同比增长24.4% [1] - 电池制造业销售收入同比增长27.2% [1] 创新产业领域 - 10月份高技术产业销售收入同比增长13.6%，延续两位数较快增长 [1] - 高技术服务业销售收入同比增长16.1% [1] - 高技术制造业销售收入同比增长10.1% [1] - 集成电路制造业销售收入同比增长32.5% [1] - 工业机器人制造业销售收入同比增长41.7% [1] - 无人机制造业销售收入同比增长38.4% [1] 数实融合领域 - 10月份数字经济核心产业销售收入同比增长8.5% [2] - 全国企业采购数字技术金额同比增长9.6% [2] - 数字产品服务业销售收入同比增长10.2% [2] - 数字技术应用业销售收入同比增长13.1% [2] - 数字内容与媒体业销售收入同比增长15.2% [2]

新质生产力与创新产业发展 - 10月份高技术产业销售收入同比增长13.6% [2] - 高技术服务业与高技术制造业销售收入均保持两位数以上增长 [2] - 人工智能+行动加快落地，集成电路、工业机器人、无人机制造销售收入同比分别增长32.5%、41.7%和38.4% [2] 高端制造业发展态势 - 10月份装备制造业销售收入同比增长7.3%，持续高于制造业平均水平 [2] - 装备制造业占制造业比重已近一半 [2] - 计算机通信设备制造业、船舶及相关装置制造业、电池制造业销售收入同比分别增长10.1%、24.4%和27.2% [2] 数字经济发展与数实融合 - 10月份数字经济核心产业销售收入同比增长8.5% [2] - 全国企业采购数字技术金额同比增长9.6% [2] - 数字产品服务业、数字技术应用业销售收入同比分别增长10.2%和13.1%，数字消费拉动作用明显 [2]

业绩说明会基本情况 - 长江传媒于2025年11月13日通过网络互动方式召开2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事长、总会计师、董事会秘书及独立董事参会并与投资者交流 [1] 财务表现与运营数据 - 2025年第三季度营收同比下降8.03%，但归母净利润同比增长10.59%，主要受转制企业所得税政策影响 [3] - 毛利率为35.59%，实现微增 [1][3] - 扣非净利润增速略低于归母净利润，非经常性损益主要来自金融资产公允价值变动、政府补助及对外捐赠 [1][2] - 三费占比下降1.8%，净利率提升28.33% [2] - 财务费用为-9967万元，包含利息收入和理财收益 [2] - 2025年第三季度每股经营性现金流同比暴增491.07%至0.31元，现金流改善主要受转制企业所得税政策影响 [2] - 应收账款/利润比率达217.12%，公司解释部分涉及财政资金的业务回款周期略有延长，预计部分款项于2025年底可收回 [2][3] - 每股净资产为8.15元 [3] 战略发展与业务重点 - 公司以“三个专项行动”为抓手，包括主题出版质量提升、教育服务能力提升、数字化转型 [1][3] - 战略方向包括以教育数字化为牵引赋能教育服务、以数字资产化为根基赋能产业升级、以管理数智化为驱动赋能管理增效 [1][3] - 公司聚焦主业主责，深化推进“三个专项行动”，优化产业结构布局 [3] - 积极探索创新，着重从提升教辅原创能力、深化数字融合创新、探索投资模式创新三个方面发力 [3] - 公司积极践行文化创新战略，大力推进文化和科技深度融合，聚焦产业链强链补链，推动长江传媒文化科技园等重大项目建设 [3] 股东回报与资本管理 - 公司近五年连续进行现金分红，累计派发现金红利近20亿元 [2] - 公司向全体股东每10股派发现金红利从2.00元（含税）提升至4.10元（含税），实现翻番 [2] - 近三年公司现金分红数额占净利润比例均在50%左右 [2] - 对于股份回购，公司将结合股票市场价格走势、货币资金情况、经营情况、发展战略及资本市场情况等因素综合考虑 [2][3] - 过去10年公司ROIC中位数为8.67% [2][3] 公司治理与投资者关系 - 公司管理层高度重视ESG工作，并将与年度报告同步披露公司社会责任报告 [1] - 公司持续优化多渠道投资者沟通，通过投资者热线、邮件、E互动以及现场调研等方式与投资者交流 [1] - 独立董事严格按照相关法律法规履行职责，参与董事会及各专门委员会会议，审议各项议案 [2]