股价表现 - 复宏汉霖股价涨超7%至85 7港元 创历史新高 成交额6643 14万港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入28 2亿元人民币 同比增长2 67% [1] - 毛利21 99亿元人民币 同比增长10 47% [1] - 股东应占溢利3 9亿元人民币 同比增长0 99% [1] - 海外产品销售收入4060万元人民币 海外利润同比增长超2倍 [1] 国际化进展 - 汉斯状联合化疗用于广泛期小细胞肺癌治疗于欧盟获批上市 成为公司第二款欧盟上市产品 [1] - 地舒单抗生物类似药HLX14获欧洲药品管理局积极审评意见 推荐批准两项上市注册申请 [1] - 美国市场销售放量推动国际盈利水平持续提升 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - Q2需求扰动导致业绩下滑 2025年上半年营业收入23.4亿元同比增长1.8% 归母净利润3.7亿元同比下滑11.2% [5] - 越南工业园加速爬坡 上半年累计接单量超过去年全年 虽净利润亏损1641万元但未来有望贡献新增长动力 [6][9] - 受终端消费疲弱和关税政策影响 Q2单季度收入同比下滑9.2% 归母净利润同比下滑20.4% [5] - 公司近期接单逐步恢复 国际化战略持续深化 [9] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为6.8/7.7/8.6亿元 EPS分别为0.58/0.66/0.74元 [9] 财务表现 - 分品类收入表现：钮扣同比-0.2% 拉链同比+2.7% 其他服饰辅料同比+11.2% 收入占比分别为39.6%/55.3%/3.6% [6] - 分地区收入表现：国内同比-4.1% 国际同比+13.7% 收入占比分别为63.0%/37.0% [6] - 毛利率提升1.1个百分点至42.9% 主要受益于产品结构变化和国际业务毛利率提升 [7] - 期间费用率提升3.5个百分点至23.5% 其中财务费用率提升1.7个百分点主要受汇兑损失影响 [8] - 经营净现金流4.3亿元 同比增加10.4% [8] 产能与运营 - 总产能为年产钮扣63亿粒 拉链4.85亿米 [6] - 产能利用率65.3% 同比下降5.5个百分点 其中国内69.0% 国外48.3% [6] - 存货7.1亿元较年初基本持平 存货周转天数95天同比增加2天 [8] - 应收账款6.0亿元较年初增加17.4% 应收账款周转天数43天同比减少2天 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.69/52.74/56.90亿元 增长率4.16%/8.32%/7.89% [10] - 预计2025-2027年归母净利润增长率-2.81%/13.27%/11.68% [10] - 当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [9][10] - 预计ROE分别为14.53%/15.78%/16.88% [10]

公司调研概况 - 鑫元基金近期调研2家上市公司 伟星新材和联赢激光 [1] 伟星新材业务动态 - 面对行业需求压力通过提升产品力 加速业务转型升级 节流降费应对 [1] - 县级及乡镇市场坚持因地制宜 江浙沪地区实现渠道下沉 其他区域择优拓展 [1] - 2025年上半年产品价格同比下降但环比逐步复价 [1] - 通过开源节流 提人效 优组织 精益化管理实现降本增效 [1] - 塑料管道行业总量趋稳 集中度提升 公司通过新产品组合和水生态系统推进发展 [1] - 防水业务稳健增长 净水业务调整优化商业模式 [1] - 加快国际化战略布局 下半年深耕零售业务 加快工程业务转型 [1] - 防水业务依托原有资源短期投入后较快实现盈利 [1] - 2025年上半年应收账款较2024年底下降 [1] - 全国市场二手房和旧房翻新比例逐步提升 [1] 联赢激光财务表现 - 2025年上半年营收15.33亿元同比增长5.3% [2] - 归母净利润5792万元同比增长13.16% [2] - 上半年新签订单25亿元 锂电业务17亿 非锂电业务8亿 [2] - 全年订单目标45亿元 [2] 联赢激光业务进展 - 涉及半固态和全固态电池设备 已交付7台装配段设备给头部客户 [2] - 锂电设备更新周期2-3年 去年改造订单4.2亿 今年上半年2.7亿 全年预计5-6亿 [2] - 3C小钢壳电池上半年订单4-5亿 下半年预计6-8亿 四季度确收 [2] - 新工艺极片加工设备明年放量 目前针对消费电子产品电池 动力锂电正在试验应用 [2] - 在半导体 光伏 氢燃料 继电器 医疗器械等领域有新进展 [2] - 小钢壳电池应用于手机 手表 可穿戴设备 眼镜 未来可能用于平板和电脑 [2] - 信用及资产减值今年上半年2787万元 预计全年比去年少 公司聚焦头部客户控制风险 [2] - 取得深圳知名半导体公司合格供应商资格 订单几百万 涉及激光焊接设备和代工业务 [2] - 有深圳总部和惠州 溧阳 日本三个基地 计划在德国 美国 匈牙利 香港 泰国设立公司 [2] 鑫元基金背景 - 资产管理规模2125.77亿元排名35/210 [3] - 非货币公募基金规模1408.93亿元排名36/210 [3] - 管理公募基金数165只排名46/210 [3] - 旗下公募基金经理22人排名63/210 [3] - 旗下最佳基金产品鑫元国证2000指数增强A最新净值1.36 近一年增长82.6% [3]

公司业务现状 - 目前海外业务占比不高 [1] 国际化战略规划 - 未来将从研发、生产与销售等方面加快国际化战略布局 [1]

投资评级 - 报告维持对伟星股份的"买入"评级 [1] - 目标价格为17.07元 [1] 核心观点 - Q2业绩承压，收入和盈利同比分别下降9%和20%，主要因去年同期高基数及下游国内服饰需求疲弱 [8] - 中报显示纽扣和拉链毛利率同比提升1.39和0.43个百分点，受益于国际客户占比提升及产品结构优化 [8] - 国际化业务持续拓展，上半年国际市场收入同比增长14%，国内市场收入同比下降4% [8] - 公司核心竞争力未变，预计下半年经营逐步改善，2026-2027年改善趋势加快 [8] 财务预测 - 调整2025-2027年每股收益预测至0.62元、0.71元、0.82元（原预测0.70元、0.80元、0.90元） [6][9] - 预计2025-2027年营业收入为4,936百万元、5,364百万元、5,935百万元，同比增长5.6%、8.7%、10.7% [6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润为719百万元、825百万元、953百万元，同比增长2.7%、14.7%、15.6% [6] - 毛利率持续提升，预计2025-2027年为42.3%、42.6%、42.9% [6] 估值分析 - 采用DCF估值法，目标价17.07元 [6][9] - 假设参数：永续增长率1%，WACC 5.82%，无风险利率1.78%，债务比率10% [12] - 当前股价11.45元（2025年8月22日），总市值13,384百万元 [1] 业务表现 - 国际化布局包括国际客户开拓、海外营销网络和海外产能投入 [8] - 期间费用同比提升，主因人员扩充导致职工薪酬增加及募投项目折旧费用上升 [8] - 汇率波动导致汇兑损失同比增加 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价格17.07元 当前股价11.45元 潜在上涨空间约49% [1][5][6] 核心观点 - Q2业绩承压 收入同比下降9% 盈利同比下降20% 主要因去年同期高基数及下游国内服饰需求疲弱 [8] - 国际化业务表现亮眼 上半年国际市场收入增长14% 国内市场收入下降4% [8] - 核心产品毛利率提升 纽扣毛利率上升1.39个百分点 拉链毛利率上升0.43个百分点 受益于产品结构和客户结构优化 [8] - 公司核心竞争力保持稳定 包括产品品质稳定性 设计研发能力和快速响应能力 [8] - 预计下半年经营逐步改善 2026-2027年改善趋势将加快 [8] 财务表现 - 2024年营业收入46.74亿元 同比增长19.7% 营业利润8.52亿元 同比增长26.7% [6] - 2025年预测营业收入49.36亿元 同比增长5.6% 每股收益0.62元 [6] - 毛利率持续改善 从2023年40.9%提升至2027年预测42.9% [6] - 净资产收益率保持15%左右 2024年达16.1% [6] 估值分析 - DCF估值采用5.82%的WACC和1%的永续增长率假设 [12] - 当前市盈率18.6倍 低于2023年24倍 2027年预测市盈率14倍 [6] - 市净率从2024年3.1倍下降至2027年预测2.0倍 [6] 业务展望 - 国际化战略三方面布局:国际客户开拓 海外营销网络建设和海外产能投入 [8] - 盈利预测调整:下调收入增速预期 但上调毛利率预期 [9] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为7.19亿元 8.25亿元和9.53亿元 [6]

业务板块发展战略 - 领先发展复合粘接材料，包括高固含功能型粘合剂、药包用粘合剂、聚酯通用型无溶剂粘合剂等产品 [2] - 提升发展交通功能材料，动力电池领域销量较2024年整年有大幅提升 [3] - 加快发展电气功能材料，重点围绕"三电"领域加大布局 [6] - 突破发展光学显示材料，聚焦偏光片及偏光片保护膜用胶和OCA胶进口替代产品研发 [6] 产能建设进展 - 年产4.6万吨电子新能源胶粘剂项目预计2025年下半年正式获得政府验收 [5] - 年产12.45万吨胶粘剂新材料技改项目一期工程已完成六车间土建及设备安装，DCS部分已投入使用 [5] - 三车间改造预计2025年8月完成设备安装调试，一车间改造计划2025年9月开始 [5] - 二车间改造计划2026年3月开始，预计2026年9月完成设备安装调试 [5] 市场拓展与客户进展 - 软包装用胶粘剂业务处于国内领先地位，但无明确市占率统计数据 [2] - 动力电池结构胶、导热胶等核心产品已通过多家TOP10电池包客户材料验证和审厂 [3] - 光学显示材料已有吨级订单交付，正与客户对接 [6] - 香港子公司设立用于吸纳人才、扩展海外服务能力及进行海外标的收购 [4] 财务与产能影响 - 南通产能逐步投产后将加快明星产品销量增长 [2] - 两个项目投产后将大大提升公司产能，为未来发展提供保障 [5] - 动力电池领域销量随着头部客户验证完成和产能释放将有较大增长 [4]

公司战略与资本运作 - 公司计划发行H股股票并申请在港股主板挂牌上市 以推进国际化战略、提升品牌知名度和综合竞争力、完善供应链体系建设 [1][2] - 公司将在股东会决议有效期内（24个月或延长期限）选择适当时机和发行窗口完成发行上市 具体发行规模、定价方式、时间表等核心要素将遵循监管要求逐项确定 [3] - 公司斥资13.79亿元收购南京万优商品管理有限公司49%股权 交易完成后直接和间接持有万优公司75.01%股权 万优公司经营门店3212家 [9] 行业竞争格局 - 量贩零食行业自2024年起形成以鸣鸣很忙集团和公司为首的"两超多强"局面 公司是赛道中唯一上市企业 [5] - 截至2024年年底 公司拥有门店14196家 鸣鸣很忙集团拥有门店14394家 双方门店规模十分接近 [5] - 2024年公司实现营收323.29亿元（同比增长247.86%） 净利润2.94亿元（同比增长453.95%） 鸣鸣很忙同期营收393.44亿元 净利润8.29亿元 [5] 公司发展历程与业务结构 - 公司2011年创立于漳州 原主要从事食用菌业务 2021年4月在A股上市 [5] - 2022年8月创立量贩零食品牌"陆小馋"进入赛道 通过合资和收购迅速扩张 整合来优品、好想来、吖滴吖滴、老婆大人等品牌 统一更名为"好想来"品牌零食 [5] - 目前旗下拥有"好想来"和"老婆大人"两大零食品牌 量贩零食成为主要业务 [5] 公司治理与人事变动 - 7月底王健坤辞去董事、董事长、战略委员会委员（召集人）及审计委员会委员职务 不再担任任何职务 [8][9] - 董事会选举王丽卿担任董事长并免去其总经理职务 原副总经理王泽宁升任总经理 [9] - 王泽宁、王丽卿、陈文柱为公司实际控制人 系一致行动人 其中王泽宁为王健坤儿子 [9]

公司业务发展 - 天阳科技成功中标某境外银行在华子公司市场风险管理系统建设项目 [1] - 项目金额达到千万级别 [1] - 中标成为公司国际化战略加速落地的重要里程碑 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入27.01亿元同比下降17.41% 归母净利润4.43亿元同比下降24.98% [1] - 第二季度营收11.25亿元同比下降3.44% 归母净利润0.97亿元同比大幅增长139.48% [1] - 毛利率65.71%同比下降3.73个百分点 净利率16.41%同比下降1.66个百分点 [3] 产品结构 - 中高档酒收入19.73亿元同比下降24.15% 普通酒收入4.45亿元同比增长15.86% [1] - 聚焦舍得品牌打造老酒品类第一品牌 提升沱牌品牌打造最具性价比大众名酒 [1] - 培育超高端品牌"天子呼""舍不得""吞之乎"及中端品牌"陶醉" [1] 渠道发展 - 省内收入7.83亿元同比下降13.91% 省外收入16.35亿元同比下降21.24% [2] - 批发代理渠道收入20.82亿元同比下降23.72% 电商渠道收入3.36亿元同比增长31.38% [2] - 经销商数量2585家较2024年上半年减少224家 较2024年末减少78家 [2] 费用管理 - 期间费用率31.96%同比上升1.13个百分点 销售费用率21.18%同比上升1.05个百分点 [3] - 销售费用支出5.72亿元同比下降13.09% 管理费用支出2.47亿元同比下降19.49% [3] - 建立基于价值贡献的长期激励方式 实施行业有竞争力的绩效考核模式 [3] 战略规划 - 实施控量挺价策略协助经销商提升动销 8月30日上市低酒度畅饮型老酒"舍得自在" [4] - 坚持老酒战略为基石 推动多品牌矩阵、年轻化和国际化战略 [4] - 预计2025-2027年营业收入56.31/60.65/66.44亿元 归母净利润9.08/10.28/11.09亿元 [4]