核心观点 - 周一 A 股三大指数涨跌不一，沪指收涨 0.27%，深成指收跌 0.11%，创业板指收跌 0.45%，沪深两市成交额 14584.58 亿元；港股恒生指数收涨 0.26%，恒生科技指数收涨 0.67%；美国三大指数集体收涨，道指收涨 0.2%，标普 500 收涨 0.14%，纳指收涨 0.27% [2][6] - 2025 年上半年社会融资规模增量累计 22.83 万亿元，比上年同期多 4.74 万亿元，新增人民币贷款 12.92 万亿元；6 月末，社会融资规模存量同比增长 8.9%，M2 同比增长 8.3%，人民币贷款余额同比增长 7.1%；今年上半年我国货物贸易进出口 21.79 万亿元，同比增长 2.9%，其中出口 13 万亿元，增长 7.2%，进口 8.79 万亿元，下降 2.7%；6 月单月进出口规模 3.85 万亿元，增长 5.2% [3][7] - 2025 年 5 月我国工业机器人产量为 6.91 万台，同比增长 35.5%，1 - 5 月产量为 28.72 万台，同比增长 32%；5 月服务机器人产量为 121.64 万台，同比增长 13.8%，1 - 5 月产量为 530.59 万台，同比增长 14% [9] 市场回顾 国内市场 - 沪指收涨 0.27%，深成指收跌 0.11%，创业板指收跌 0.45%，沪深两市成交额 14584.58 亿元；申万行业中机械设备、综合、公用事业领涨，房地产、传媒、非银金融领跌；概念板块中 PEEK 材料、贵金属、能源金属领涨，多元金融、短剧游戏、信托概念领跌 [2][6] - 给出上证指数、深证成指等多个国内指数收盘情况及涨跌幅 [4] 国际市场 - 港股恒生指数收涨 0.26%，恒生科技指数收涨 0.67%；美国三大指数集体收涨，道指收涨 0.2%，标普 500 收涨 0.14%，纳指收涨 0.27% [2][6] - 给出道琼斯、S&P500 等多个国际指数收盘情况及涨跌幅 [4] 重要新闻 金融统计数据 - 7 月 14 日央行发布 2025 年上半年金融统计数据，上半年社会融资规模增量累计 22.83 万亿元，比上年同期多 4.74 万亿元，新增人民币贷款 12.92 万亿元；6 月末，社会融资规模存量同比增长 8.9%，M2 同比增长 8.3%，人民币贷款余额同比增长 7.1%；金融总量合理增长，金融政策显效，支持实体经济力度稳固 [3][7] 进出口数据 - 7 月 14 日海关总署发布数据，今年上半年我国货物贸易进出口 21.79 万亿元，同比增长 2.9%，其中出口 13 万亿元，增长 7.2%，进口 8.79 万亿元，下降 2.7%；6 月单月进出口规模 3.85 万亿元，增长 5.2%，规模为历史上月度进出口第二高位，其中出口 2.34 万亿元，增长 7.2%，进口 1.51 万亿元，增长 2.3% [3][7] 研报精选：机器人行业跟踪报告 工业机器人产量情况 - 2025 年 5 月我国规模以上工业增加值同比实际增长 5.8%，环比增长 0.61%，1 - 5 月同比增长 6.3%；5 月工业数据印证中国经济“新旧动能转换”深化，未来需通过“设备更新 + 消费升级”政策延续激发内需潜力，加速技术攻关突破外部围堵，巩固工业回升基础 [8] - 2025 年 5 月我国工业机器人产量 6.91 万台，同比增长 35.5%，1 - 5 月产量 28.72 万台，同比增长 32%；产量高增受新能源汽车产能扩张、消费电子复苏及半导体设备国产化驱动；产业正经历“三重跃迁”，核心任务是突破“卡脖子”部件，向“高精度 - 高柔性 - 高智能”方向升级 [9] 服务机器人产量情况 - 2025 年 5 月我国服务机器人产量 121.64 万台，同比增长 13.8%，1 - 5 月产量 530.59 万台，同比增长 14%；随着技术进步，服务机器人产品迭代升级，应用场景和服务模式扩大深化，行业快速发展 [9][10] 投资建议 - 在国内外需求回暖、政策持续发力及产品性能提升催化下，中国机器人行业处于发展机遇期，国产品牌份额有望提升，长期向好趋势不改；建议关注具备市场优势、业绩确定性较强的整机龙头及零部件龙头公司 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 报告的核心观点 - 2025年中国机器人行业仍处于发展机遇期，国产品牌份额有望提升，长期向好趋势不变，建议关注整机及零部件龙头公司 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 工业机器人 - 2025年5月我国规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，环比增长0.61%；1 - 5月同比增长6.3%，5月工业数据印证经济“新旧动能转换”深化，未来需延续政策激发内需潜力，加速技术攻关巩固工业回升基础 [6][9] - 2025年5月我国工业机器人产量为6.91万台，同比增长35.5%；1 - 5月产量为28.72万台，同比增长32%，产量高增受新能源汽车、消费电子、半导体设备三维驱动，产业正经历“三重跃迁”，核心任务是突破“卡脖子”部件，向“高精度 - 高柔性 - 高智能”升级 [6][10] 服务机器人 - 2025年5月我国服务机器人产量为121.64万台，同比增长13.8%；1 - 5月产量为530.59万台，同比增长14%，随着技术进步，产品迭代升级，应用场景扩大，行业快速发展 [2][12] 投资建议 - 在需求回暖、政策发力及产品性能提升催化下，关注具备市场优势、业绩确定性强的整机龙头及零部件龙头公司 [2][13]

人民银行副行长邹澜7月14日在国新办新闻发布会上表示，今年5月，人民银行再次推出一揽子金融政策 措施，这其中有不少结构性货币政策工具，这些结构性政策措施已经在5月底前全部实施启动。截至5月 末，科技创新和技术改造贷款签约合同金额达1.74万亿元，企业随时可以提款使用；科技创新债券风险 分担工具为股权投资机构发债融资提供增进支持。下一步，还将发挥好货币政策工具总量和结构的双重 功能，结构性货币政策工具将继续坚持聚焦重点、合理适度、有进有退的原则，在支持金融五篇大文章 的基础上，突出支持科技创新、提振消费等主线，进一步提升对促进经济结构调整转型升级、新旧动能 转换的效果。(人民财讯) ...

报告核心观点 - 现阶段风险偏好抬升是定价核心矛盾，科技科创维持占优推荐，相对低估值分位的大盘成长（创业板指）或成最受益方向；银行未到看空时候，资金或从银行扩散至非银、科技和相对低估值大盘成长；大盘维持强势概率大，科技科创和创业板指是三季度坚定推荐方向；面向下半年，国内定价矛盾关注十五五产业规划与后续重要会议改革，海外定价矛盾关注政治博弈缓和与经济周期力量回摆[1][2] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 全球行情：本周美股三大指数普跌，欧股、港股普涨；纳指累跌 0.08%，标普 500 累跌 0.31%，道指累跌 1.02%；欧元区 STOXX50 收涨 1.79%，德国 DAX 收涨 1.97%，法国 CAC40 收涨 1.73%，英国富时 100 收涨 1.34%；恒生指数累涨 0.93%，恒生科技指数累涨 0.62% [9][10][11] - A 股行情：本周上证指数涨 1.09%，沪深 300 涨 0.82%，中证 500 涨 1.96%，创业板指涨 2.36%；价值风格逊于成长风格，大盘股涨幅居前，稀土、炒股软件行业领涨；全 A 日均交易额 14961 亿，环比上升 [15] - 资金流向：南向资金 6 月恢复流入，7 月至今加速流入，净流入 320 亿；7 月南向资金结构上流出港股银行（除建行）、卖出港股科技股，净流入半导体、医药和汽车；ETF 资金维持流入，除沪深 300ETF 净流出，其余主流宽基小幅净流入，中证 1000ETF 和科创板 ETF 分别净流入 21 亿和 24 亿 [24] - 行业贡献：上证指数年初至今上涨 4.73%，银行贡献 118.13 点；4 月 7 日“黄金坑”至今，银行贡献 98.95 点；7 月至今上涨行情中，银行贡献占比下滑，非银、电子等行业贡献明显 [29] - 银行分析：从盈利估值看，银行估值偏高、盈利能力处于历史底部，上涨动力来自绝对收益资金配置；从资金交易看，主动管理资金未显著加仓银行，交易拥挤度未达极值，当前状态接近 2019 年末至 2020 年中的茅指数；中国银行股与全球银行股上涨共振 [39][46][52] - 增量资金：本轮指数上涨由主动型权益基金回补低位核心仓、固收 + 等债券市场资金回流股市、险资流入银行等权重高股息板块共同推动；6 月中旬起主动型基金重仓股获资金净流入，带动大盘成长领域占优；债市利率逼近前低，固收 + 资金关注权益市场机会 [55] - 大势判断：对中长期悲观问题认知有乐观改善预期，中国经济或完成房地产到制造业的叙事变化，大盘指数震荡中枢上移，市场情绪受支撑 [65] - 新旧动能：A股 处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，“新”包括港股成新核心资产、出海成 A 股大盘成长胜负手、新科技和新模式 [76] - 中期预判：类比 2019 年、2020 年、2024 年；当前 A 股类似 2019 年，震荡环境中结构性行情明显，2019 年消费 + 科技，2025 年新消费 + 新科技，两者走势均呈轮动规律 [84] - 历史类比：当前市场资产价格演绎与 2009 年、2014 年相似，呈现“社融回升 + 银行主动信贷扩张 + 股债资金再配置”特征；以 2014 年为参考，风格轮动规律为银行搭台、非银跟涨、科技成长接力、大金融爆发 [97][98] - 反内卷政策：“反内卷”纳入法律规制，与 2016 年“供给侧结构性改革”不同，未来供给侧优化聚焦“提质增效”；政策落地后，顺周期资源品板块上涨；从宏观和微观视角看，本轮“反内卷”有必要性和积极影响；行业配置关注股价低位、寡头垄断、产品价格有望拐点的品种，财务指标筛选关注毛利率净利率下行、营收增速向上的细分方向 [111][112][114] 内部因素：二季度经济景气度尚可，政策对冲下三季度宏观尾部风险可控 - 通胀数据：6 月 CPI 同比上涨 0.1%，核心 CPI 同比涨幅扩大至 0.7%，环比下降 0.1%；PPI 同比下降 3.6%，创年内新低，环比下降 0.4% [140] - 经济形势：三季度经济适当减速正在兑现，上半年经济偏强因企业抢出口和财政发力前置；未来出口减速和财政支出下滑或使经济下行，企业盈利见底需时间；但关税谈判进展和稳增长政策出台，预计 7 - 三季度经济减速幅度温和，经济失速风险可控 [137] 外部因素：6 月美联储继续维持利率不变；特朗普延长谈判窗口至 8 月 1 日 - 美联储会议：6 月维持联邦基金利率目标区间在 4.25% - 4.5%，继续缩表；多数官员预期年内降息，少数主张按兵不动；缩表预计 2026 年 2 月结束 [143] - 通胀形势：5 月 PCE 通胀率降至 2.3%（核心 2.6%），仍高于长期目标；会议关注关税对通胀传导，新关税可能推升商品价格，企业库存缓冲或延缓价格传导 [143] - 经济表现：二季度实际 GDP 稳健扩张，消费支出韧性突出，但经济内部分化加剧；失业率稳定在 4.2%，劳动力市场接近充分就业，但企业暂停新增招聘，消费者信心疲弱，企业部门呈现矛盾信号，商业地产逾期率高 [144] - 货币政策：未来利率路径依赖数据，关注关税传导、就业市场和通胀预期；新增早间常备回购便利操作优化流动性管理；委员会将评估“双重目标缺口程度与闭合时间差”，探索纳入替代情景分析 [144] - 关税政策：特朗普政府加速推进“对等关税”政策，向 20 余国发送关税信函并延长谈判窗口期至 8 月 1 日；国别税率差异化显著，已达成协议国家税率较低；被征税国家反应两极分化 [150][151][152]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为6400万元到9500万元，同比减少19811万元到22911万元，降幅67%到78% [1] - 扣除非经常性损益后净利润为2200万元到3200万元，同比减少28838万元到29838万元 [1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为29311万元，扣非净利润为32038万元，每股收益0.258元 [2] 业绩下滑原因 - 公司处于结构性调整周期和新旧动能转换关键期，主动应对消费趋势变迁进行业态调整 [2] - 新开2家购物中心门店，全面调改2家百货门店，重构商业空间和经营生态 [2] - 3家门店因租赁合同到期关闭，导致收入下降且人员安置费用增加 [2] - 新业态和新门店尚处培育期，收入增幅不足以覆盖固定成本支出 [3] - 新租赁准则使长租约门店前期成本较高，影响新开及续租门店 [3] 战略调整措施 - 加快新业态培育，优化新店发展模式，推进存量门店转型 [2] - 重塑新模式下的成本费用结构，聚焦零售主业 [3] - 深化"一企一策"，降本降费，减负增效，优化要素配置 [3]

苏超联赛的火爆现象 - 比赛现场组织有序 球员全程保持高度专注 即使比分悬殊也未有松懈 [1][7] - 海门球场因需求火爆临时加座1万个 仍出现0.1秒抢光2.1万张票的盛况 [4] - 南通单场比赛带动73万人次游客接待量 开启"第二现场"观赛模式结合餐饮消费 [4][6][11] 苏超成功的经济逻辑 - 江苏13个地级市经济均衡发展 各具特色产业和文化传承 形成"十三太保"竞争格局 [8] - 赛事通过"没有假球 只有世仇"等造梗营销 成功营造松弛感与地域归属感 [8][15] - 以供给创造需求 体育赛事成为新消费场景 符合人均GDP超1.2万美元阶段的娱乐需求 [1][9] 产业带动与模式创新 - 南通"免费青训+职业输出"足球模式具备可复制性 推动全省足球水平提升 [12] - 赛事带动体育基础设施升级 南通作为"建筑之乡"有望快速补齐场馆短板 [12] - 文旅产业深度整合 政府主导与民间创新结合形成示范效应 [15][16] 区域发展经验启示 - 省级政府统筹下放管理权 地市层面获得充分创新空间 [15][16] - 赛事验证改革经验：中央与地方分权 区域间效仿竞争形成发展动力 [16] - 其他地区需结合本地特色 不局限于足球形式 避免简单复制 [17] 长期发展展望 - 赛事可持续性强 有望持续刺激消费与投资 [2] - 推动体育成为新质生产力组成部分 促进服务业结构升级 [15] - 半决赛/决赛阶段预计将引发新一轮观赛与文旅消费热潮 [18]

6月CPI同比由负转正 - 6月CPI同比由上月的-0.1%转为0.1%，结束连续四个月负增，主要受工业消费品价格回升带动[1] - 核心CPI同比升至14个月新高的0.7%（5月为0.6%），能源与核心商品同比均改善[1] - 食品价格同比下降0.3%，比上月收窄0.1个百分点，其中猪肉价格同比由上涨3.1%转为下降8.5%，边际拖累CPI同比0.14ppt；鲜菜和鲜果价格同比分别收窄至-0.4%和上涨6.1%，边际提振CPI同比0.16ppt[2] - 工业消费品价格改善较多，CPI消费品价格同比为-0.8%，较上月降幅收窄0.4个百分点，其中家用器具价格同比结束28个月负增首次转正至1.0%，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅收窄至28个月和26个月最小的-3.4%和-2.5%[2] - 服务CPI同比与上月持平于0.5%，医疗服务价格改善但旅游价格放缓[3] PPI同比跌幅走扩 - 6月PPI同比由上月的-3.3%进一步走阔至-3.6%，环比-0.4%（与5月持平），连续第7个月负增，30个品类中有26个环比未增长[5] - 国内外能源价格表现分化：油气开采业价格环比上涨2.6%（5月为-5.6%），煤炭开采和洗选业价格环比下降3.4%（5月为-3.0%）[5] - 建筑价格持续走弱：黑色金属采掘业价格环比下降2.0%，冶炼和压延加工业价格环比下降1.8%[5] - 出口相关行业价格承压：计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.4%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%[5] - "反内卷"政策下部分行业价格改善：汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%，同比降幅比上月分别收窄1.9和0.4个百分点；光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%，降幅收窄1.2个百分点；锂离子电池制造价格同比下降4.8%，降幅收窄0.2个百分点[6] 政策展望 - 反"内卷式"竞争拉开序幕，政策或将从需求端财政、货币、社保、民生等政策协力促消费、扩内需，供给端完善制度、加强监管、行业自律来纠正市场失灵和政府失灵[8] - 政策有望改善部分行业的供求关系，促进物价合理回升和可持续创新[8]

市场突破与乐观格局 - 上证指数站稳3500点整数关口，为去年"9·24"行情后首次正式突破 [2] - 基金公司普遍认为A股市场短期乐观格局有望延续，需基本面和政策面形成合力 [2][6] - 市场韧性源于政策托底与流动性支持，突破动能需基本面修复进一步验证 [8] 短期与长期催化因素 - 短期事件催化包括6月CPI及PPI数据显示需求不足仍是核心问题，但核心CPI处于近期较高水平，工业企业中下游盈利好于上游 [4] - 消费市场持续回暖与投资环境向好积聚人气，体现经济活力释放和市场信心充盈 [4] - 长期逻辑包括宏观政策托底、产业亮点涌现（如AI、半导体、军工、新能源）、增量资金涌入推动风险偏好抬升 [5] 行业与板块机会 - 结构性机会不断涌现，科技、资源品等板块有望主导未来行情 [9][10] - 半年报披露期军工、新能源等板块业绩表现良好或成投资重点 [10] - 建议关注三条主线：政策受益板块（光伏、稀土、地产）、成长修复机会（半导体、AI算力、创新药）、防御配置价值（银行等高股息板块） [10] - 银行板块上涨主因险资等增量资金配置，低利率环境下股息率高且盈利稳定性增强 [11] - 低估的非银板块（券商、保险、数字金融）可能在三四季度迎来估值修复 [11] 政策与基本面展望 - 7月需关注国常会、政治局会议等重要会议及存量政策实施效果、增量政策出台情况 [7] - 中长期关税不确定性下降及全球货币秩序重构有助于提升中国权益资产估值 [7] - 下半年行情关键在于政策面与基本面能否形成合力 [8]

核心观点 - 外部不确定性或从关税扩散，国内政策积极但克制，经济有韧性 [4] - 下半年预期差来自盈利修复、流动性热度、新兴产业发展 [5] - 短期预期差驱动下，下半年市场或冲击新高 [6] - 结构上关注内需、科技与红利个股 [7] 市场上半年回顾 - A股及港股市场上半年呈“N型”走势，分震荡上行、震荡调整、震荡上行三阶段 [8] 来自内部的确定性 外部不确定性将从关税逐步扩散 - 美国“对等关税”90天截止期限将至，多数经济体难在暂缓期解决关税问题 [13][15] - 我国关税政策压力与美国和其他经济体谈判进程有关 [17] - 投资者认为关税冲击最严峻阶段已过，但外部不确定性或从关税扩散 [19][25] 国内政策：积极但克制 - 国内政策将保持积极，延续去年9月及今年两会以来基调 [30] - 政策发力节奏和空间留有余地，应对极端风险并避免干扰中长期目标 [32] - 外部不确定性上升时，政策将迅速发力 [38] - 去年9月以来，国内经济明显修复，实现全年经济目标难度不大 [43] 国内经济：韧性较强 - 经济各部门修复速度有差异，内生需求好转，部分数据低迷 [48] - 出口维持强势，下半年或有压力，但不影响中期竞争力 [53] - 消费修复亮点多，政策支持下数据有韧性，服务消费改善 [57] - 投资数据分化，基建和制造业投资增速放缓，地产投资低迷 [62] 下半年预期差来自何处？ 预期差之一：盈利修复的持续性 - 一季度盈利数据超季节性，A股非金融板块盈利增速同比转正 [68] - 内需改善持续性或超预期，补贴政策有望持续 [75][77] - 居民收入回升与财富效应将提升消费意愿 [78] - 地产销售和土地成交数据好转，地产链部分数据改善 [83][88][91] - 新政策性金融工具或带来投资增量，投向创新相关领域 [95][100] - 核心CPI触底回升，预计A股业绩持续改善 [106][112] 预期差之二：流动性热度与资本市场重要性 - 赚钱效应下微观资金热度高，两融资金流入持续性强 [116][122] - 个人投资者通过ETF投资权益市场，居民资产入市基础坚实 [128][133] - 政策持续关注权益市场，中长期资金流入保持积极 [136][138] 预期差之三：新兴产业星火燎原 - 新兴产业发展迅速，政策支持下高技术产业增加值和投资额增长 [144] - 外部压力成为转型动力，我国出口占比和贸易顺差优势仍存 [152][159] - 人工智能、机器人等新产业加速崛起，半导体领域补短板取得进展 [167][174] 市场展望：望向新高 中国资产仍然具有较高吸引力 - A股和港股估值有吸引力，下半年市场或冲击新高 [181][184] 8月份或许将是关键节点 - 8月是关键节点，中报业绩或延续增长，市场聚焦盈利主线 [193] - 关税不确定性将消解，美国对华态度似有软化 [194] - 外部流动性有望宽松，关注“十五五”规划 [197][202] H股表现是否会更强？ - 港股超额收益源于稀缺板块和AH溢价收敛，基本面较A股更早修复 [206][211] - 南下资金流入将持续，海外流动性改善和新增资产吸引海外资金 [215][222] - 港股稀缺资产性价比高，有望维持强势 [228] 有哪些风险？ - 贸易层面，美国与其他经济体谈判超预期，中国压力或加剧 [233] - 美国在科技、投资等领域颁布针对我国的行政命令 [238] - 地缘政治风险未终结，中东和俄乌局势仍有不确定性 [241] 结构展望：内需、科技与红利个股 内需消费：补贴、服务与新消费 - 消费提振政策将延续，消费数据有望保持韧性 [244][254] - 消费板块业绩筑底回升，关注内需补贴、线下服务和新消费领域 [259][265][270][274] 科技自立：AI机器人、半导体、军工 - 美国对华科技限制具持续性，中美产业布局重合 [280][284] - 国内新动能产业发展快，关注AI和机器人、半导体产业链、军工和低空经济 [288][294][300][305] 举牌逻辑下的红利股 - 高股息板块分化，银行成亮点，红利股频遭举牌 [310][322] - 红利板块投资转向个股驱动，关注部分高质量标的 [325][327]

行业动态 - 中铝国际召开数字化转型与人工智能实施应用指挥部第二次全体会议 推进工业智能化升级 [1] - 中国五冶集团助力世界级铅锌冶炼工程顺利投产 提升行业产能效率 [1] - AI及新能源产业驱动下锡需求增速中枢上移 全球锡资源储采比仅14.8年 缅甸佤邦停产加剧供应紧张态势 [1] 有色金属行业表现 - 2025年上半年有色金属行业呈现"黑弱色强"格局 黑色金属受地产低迷拖累持续承压 [1] - 有色金属凭借新能源车、低空经济等新动能需求显现韧性 叠加全球供应扰动支撑震荡偏强 [1] - 金属开采业中黑色与有色价格走势显著背离 化工原料呈现多向波动 PTA、尿素因成本与刚需支撑小幅走强 [1] 行业展望 - 原材料价格将延续结构性分化 有色金属有望在"新旧动能转换"中维持相对强势 [1] - 企业需关注产能淘汰、关税谈判及气候风险等主线动态调整策略 [1] - 整体行业景气度仍依赖政策托底与新兴需求驱动 结构性短缺或使有色品类展现更强韧性 [1] 矿业ETF - 矿业ETF跟踪的是有色矿业指数 该指数由中证指数有限公司编制 [2] - 指数从A股市场中选取涉及有色金属矿采选、冶炼加工等业务的上市公司证券作为样本 反映有色金属行业相关上市公司证券的整体表现 [2] - 该指数具有较强的周期性和商品价格敏感性 能够较好地体现有色金属行业的市场走势 [2]