市场行情概览 - 12月15日早盘，A股主要指数弱势震荡，截至9:37，上证指数跌0.45%，深证成指跌0.64%，创业板指跌1.02% [1] - 盘面上，白酒板块反弹，零售概念反复活跃 [1] - 下跌方面，影视院线、海南自贸区等板块回调 [1] 白酒板块动态 - 白酒板块反弹，皇台酒业领涨，酒鬼酒、古井贡酒、舍得酒业等跟涨 [1][3] - 消息面上，有消息人士称贵州茅台近期将推出控量政策，包括12月内停止向经销商发放所有茅台产品，以及明年计划削减非标产品配额 [3] - 市场价格立即反应，数据显示广州、深圳等地区飞天茅台零售均价为1884.1元/瓶 [3] 机构观点：宏观经济与市场展望 - 中信证券认为，明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多 [2][4] - 从中央经济工作会议内容看，做大内循环仍是重心，但市场对内需与外需品种的预期和定价与去年存在巨大差异 [4] - 中信建投认为，牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动，市场已基本完成调整，跨年有望迎来新一波行情 [5] - 国泰海通认为，政策预期有望上修，在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高，跨年攻势已经开始 [6] 机构观点：行业配置与主题 - 中信建投在中期行业配置方面，重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [5] - 国泰海通看好科技、券商保险、消费板块 [6]

行业与公司 * **行业**：中国AI算力与半导体行业[1] * **公司**：腾讯、阿里巴巴、GDS、VNET、台积电、中芯国际、鸿海、微创、浪潮、联想、国巨、天生、阿里巴巴平头哥、百度昆仑[1][2][5][7][8][9][10] 核心观点与论据 * **中国AI算力供不应求，芯片短缺是核心瓶颈** * 尽管算法优化以节省算力，但AI效率芯片（尤其是训练芯片）仍供不应求[1][4] * 腾讯因GPU供应限制下调三季报预期，阿里巴巴认为其三年内3,000亿人民币预算可能不足以满足需求[4] * 资本市场对中国AI投资的主要担忧之一是芯片供应短缺[4] * **H200芯片性能领先且需求巨大，监管可能有条件放开** * H200在性能和速度上处于领先地位，国内尚无替代品，因此需求量大[1][3] * 预计监管层可能会允许企业采购H200，通过审批形式平衡模型玩家需求与国产芯片发展[1][3] * 放开H200供应将降低地缘政治和供应链风险，对云厂商及下游模型和应用产生正面影响[1][3][4] * **算力需求结构：海外训练，国内推理** * 受GPU限制，中国云厂商倾向于在海外数据中心部署训练所需的芯片，国内数据中心更多用于推理需求[1][6] * **资本支出与数据中心需求将显著增长** * 预计未来三年，中国主要几家混合云厂商的资本支出将以每年25%的复合增长率增加至4,500亿人民币，但仍低于美国大厂水平[1][4] * 放开H200供应后，预计国内数据中心的需求将显著提高，因过去需求疲软主要受制于芯片供给限制[1][5] * **国产化是长期方向，但短期仍需进口** * 长期来看，中国需要加强本土化生产能力[1][8] * 中资企业如天生、阿里巴巴平头哥、百度昆仑等都在开发自己的专用集成电路（ASIC），通过调整设计以符合出口管制规定，减少对进口依赖[1][8] * 中芯国际计划到2027年实现月产能3万至4万晶圆，以满足日益增长的国产算力需求[1][8] * 目前国产芯片能够满足推理需求，但在训练方面仍需依赖进口[3] * **供应链相关公司受益分析** * **芯片制造**：台积电为中国市场生产芯片的计划将延续至2026上半年，每个H200中端单元成本约1,300美元，占其营收约1%[1][7] * **板卡与组装**：PCB搭建方面鸿海是主要供应商；UBB部分由微创主导；整机组装领域浪潮是主要受益者；联想也会受益，但对其整体营收贡献有限[1][9] * **被动元件**：国巨在被动连接器领域有一定曝光度，其贡献占比可能不到10%[1][10] * **投资建议**：推荐两家超大型规模公司——腾讯和阿里巴巴，以及两家数据中心公司——GDS和VNET[1][5] 其他重要内容 * **国产网络设备**：未明显受到出口管制，未来可能推动台积电等公司业绩增长[2][11] * **第三方服务公司**：如台湾地区的一些设计服务公司，也可能从中获得新的业务机会[2][11] * **行业展望**：未来几年内，中国半导体行业将迎来更多的发展机遇[2][11]

那放开H20来讲不仅对于中国企业来说没有特别大的增益反而可能从政策的层面上来看会去妨害国产芯片的发展那我们反观H200呢H200则是一款更多针对于训练去使用的芯片并且它目前在性能和速度上都还处在一个领先的地位目前国内还没有非常好的替代品 虽然对于最为前沿的这种SOTA模型的训练来说还是更需要Blackwell架构的芯片但是据我们了解呢国内还是有大量的模型还没有完成从Hooper架构向Blackwell架构的转变那H200其实还是会有很大的需求所以让中国企业去能够采购H200会更加符合国内AI行业发展的这个需要 所以我们推测最后监管层还是会允许企业去采购H200但是有可能是要通过一个审批的形式就这样更能去平衡模型玩家的这个需求以及国产芯片的发展那说完了监管侧我们再来看具体的需求侧 各位上午好今天是12月12号星期五欢迎来到摩根士丹利周五的新经济板块热点简单在线直播我是Charlie请注意本会议景面向摩根士丹利的机构客户以及财务顾问本会议不对媒体开放如果您来自媒体请请退出本次会议随后我们会进一步联系以及了解详情 关于重要的信息披露请至Morgan Stanley的信息披露网页请注意本次会议内容和您的提问可能会被录 ...

餐饮行业深度报告核心观点 - 报告认为餐饮行业具备“攻守兼备，穿越周期”的特性，是服务消费政策的主要受益方向[7] - 餐饮收入在社零中占比提升至12%，且增速弹性高于社零整体，2023/2024年增速分别为20%/5%，高于社零总额的7%/4%[8] - 借鉴日本经验，外食产业规模在1997年达29.07万亿日元峰值后承压，但快餐业态表现相对较好；日本餐饮板块在消费者服务板块中市值占比达43%，头部餐企PE估值均在25倍及以上[9] - 投资建议关注四类标的：具备穿越周期能力的百胜中国、处于门店扩张期的小菜园、处于调整改革期的海底捞、以及赛道空间大且高势能扩张的达势股份[2][10] 计算机行业2026年度策略核心观点 - 报告核心观点为：从“+AI”到“AI+”，AI巨轮破浪前行，2026年展望是“算力筑基，模型进阶，应用可期”[3][13] - 2025年回顾：国内AI大模型（如DeepSeek）取得突破，带动行业阶段性独立行情；前三季度行业营收增长加速，利润端大幅修复；公募基金Q3配置比例为2.6%，低配2.2个百分点[12] - 2026年具体关注方向：1）AI算力，国内外大厂资本开支有望持续增长，重视国产算力自主可控[13]；2）大模型多模态能力提升[14]；3）AI应用，企业级应用有望迎来规模化推广拐点，Agent智能体普及率将快速提升；AI硬件（如OpenAI计划推出的终端）和阿里千问APP等C端应用值得关注[14] 航亚科技（688510.SH）首次覆盖报告核心观点 - 报告认为航亚科技以精锻技术为核心，深耕航空发动机关键零部件领域，并已在国际商用航空发动机（CFM）供应链寻求替代供应商的背景下实现“抢先卡位”[4][16] - 公司2025年前三季度实现营业收入5.30亿元，同比增长1.95%；归母净利润0.78亿元，同比下滑16.04%[16] - 增长驱动多元：1）国产商发CJ-1000A/CJ-2000；2）国内航发（如与航发黎阳合作）；3）燃气轮机（已成为GE等供应商）；4）医疗骨科植入锻件[16] - 盈利预测：预计2025-2027年营收为8.17亿、10.90亿、15.12亿元，同比增长16.1%、33.5%、38.6%；归母净利润为1.3亿、2.0亿、2.9亿元，同比增长4.3%、53.3%、44.6%[17] 宏观金融数据与政策观点 - **11月金融数据**：新增贷款3900亿元，同比少增，贷款同比增长6.4%，增速下滑0.1个百分点，主要受住户贷款减少2063亿元拖累；社融增速企稳于8.5%，新增社融约2.5万亿元；M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，增速均有所回落[18][19] - **货币政策定调**：中央经济工作会议明确2026年继续实施适度宽松的货币政策，预计公开市场7天逆回购操作利率可能下调10个基点左右[5][19] - **中央经济工作会议精神**：整体思路概括为“内外统筹、注重质效、问题导向、持续摸索”；宏观政策保持积极，财政政策提及“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”；地产政策再提“去库存”，鼓励收购存量商品房用于保障性住房[21][22][23] - **2026年宏观展望**：预计经济增长目标在5%左右，实施更加积极有为的宏观政策，一般预算赤字率维持4%左右，公开市场操作利率和LPR预计下调10个基点左右[30] 非银金融行业监管动态 - **公募基金销售新规**：中基协下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，对宣传推介（如基金业绩展示需超6个月）、直播营销、费用披露及绩效考核等进行全面规范，旨在引导长期投资，消除“唯规模论”[26][27] - **公募基金薪酬新规**：中基协下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，建立以基金投资收益为核心的差异化考核体系，要求中长期指标权重不低于80%，并实施强制利益绑定（如递延支付不少于三年）[28] - **行业影响**：两项文件从外部销售行为和内部治理双向推动公募行业向以投资者利益为核心的高质量发展转型，短期依赖激励驱动的销售模式将面临调整压力[28] 策略与市场观点 - **中国出口与工业力**：2025年上半年中国以全球12%的出口份额，贡献超40%的贸易顺差；工业产值占全球比重为28%，报告认为中国工业力“未到极限”[40] - **顺差前景**：在全球“需求有托底（主要经济体财政扩张）+供给无对手”的背景下，中国制造业出口竞争优势将继续创造大量顺差，且结构正向高附加值转型[40][41] - **人民币与资产重估**：美联储重启降息消除了人民币升值梗阻，跨境资本回流将系统性重估中国优势工业力[42] - **行业配置建议**：推荐【有】色金属（金/银/铜/锂）、【新】消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、【高】端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械/国产算力链）[42] - **A股估值扫描**：通信行业领涨，其设备子行业全动态PE处于历史97.9%分位数；算力基建（剔除运营商/资源类）相对PE（TTM）从4.24倍升至4.47倍[45] 其他行业周度核心观点 - **计算机行业**：OpenAI发布主打企业级应用的GPT-5.2，其在GDPval基准测试中，GPT-5.2 Thinking版本在70.9%的任务中表现胜出或持平人类专家，且完成速度快11倍以上、成本低于1%[61][62] - **电力设备行业**：全国首个省内特高压交流环网（浙江）获批，总投资达293亿元；可控核聚变商业化加速；英伟达H200 GPU获对华出口许可；11月中国储能采招落地容量规模达33.5GWh，同比增长86%[65][66] - **有色金属行业**：政策定调2026年实施更加积极有为的宏观政策；美联储降息25个基点至3.5%-3.75%区间并宣布将重启扩表；紫金矿业湖南道县锂多金属矿项目投产，备案矿石量约1.96亿吨[74][75][76] - **量化基金业绩**：截至2025年12月12日，公募中证1000指增基金年内平均超额收益达7.52%，实现正超额收益的基金占比为89.13%；公募主动量化基金年内平均收益为26.64%[59]

3. 中信建投：跨年行情蓄势待发 A股上涨的底层逻辑并未改变，目前市场已经基本完成调整，跨年有望迎来新一波行情。中期行业配置 方面，重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力板块;主题投资方面，商业航天为主线，可控核 聚变和人形机器人也可适当关注。此外，港股市场中的潜在热点主要集中在互联网巨头、创新药两大方 向。 上周A股市场风格分化，成长风格整体走强。主要指数中，沪指累跌0.34%，深证成指累涨0.84%，创业 板指累涨2.74%。通信、军工、电子、机械设备领涨;煤炭、石油石化、钢铁、房地产板块下跌。 后市市场将如何演绎?且看最新十大券商策略汇总。 1. 中信证券：内外兼顾，寻求交集 从中央经济工作会议内容来看，做大内循环仍是重心，定位和去年相似。但对于股票市场而言，内需品 种和外需品种的预期和定价与去年存在巨大差异：去年底投资者对外需普遍谨慎，对内需充满期待，但 最终外需的表现大超预期;今年是重仓布局外需敞口品种，预期相对充分，但对内需品种欠缺信心;实际 上，明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多。从这些角度来看，海外敞口品种 业绩兑现力强，但估值继续提升难度大;内需敞口品种景气度一般 ...

核心观点 - 华泰证券认为当前市场总量级别的突破尚需等待 产业线索是投资者交易的重点 当前仍处于春季躁动的布局窗口 建议调整布局思路 [1] 市场回顾与展望 - 上周美联储FOMC会议与中央经济工作会议先后落地 国内出口、通胀、金融数据先后发布 [1] - 11月下旬以来 AI链带动科技成长整体反弹 而内需顺周期资产调整是对前述变化的“预定价” 上周市场整体波澜不惊 [1] - 展望看 当前仍处于春季躁动的布局窗口 [1] 投资建议与行业配置 - 布局思路做微调 增配季节性/产业性/政策性主题品种 减配内需型顺周期 [1] - 行业上建议关注AI算力 并关注市场对利空因素的定价反馈 [1] - 行业上建议关注锂电/储能 [1] - 行业上建议关注军工 [1] - 行业上建议关注部分化工品 [1] - 行业上建议关注铜 [1] - 行业上建议关注家电 将其视为抢出口主题的高胜率行业 [1]

核心观点 - 中信建投发布研报 继续看好AI算力板块 并建议在关注北美产业链的同时 重视国内产业链的投资机会 [1] 行业动态与产品发布 - OpenAI发布GPT-5.2 该模型系列被评价为迄今在专业知识工作领域中能力最强的模型 [1] - 美国将批准英伟达向中国出口H200芯片 [1] 投资逻辑与市场表现 - 继续看好AI算力板块 [1] - 北美产业链光模块公司近期股价已纷纷创出新高 [1] - 国内产业链公司前期股价调整较多 [1] 产业链机会展望 - 随着国产GPU能力及供给量的提升 以及H200芯片出口的放开 有望加速国内AI算力基础设施的部署节奏 [1] - 建议在关注北美链之外 也重视国内链的投资机会 [1]

市值接近1600亿元的"果链"龙头蓝思科技（300433.SZ）积极拓展新赛道。 12月10日晚间，蓝思科技发布公告，拟战略收购PMG International Co.,LTD.（裴美高国际有限公司，以下简称"裴 美高国际"）100%股权，进而获得元拾科技（浙江）有限公司（以下简称"元拾科技"）95.11645%股权。 蓝思科技称，通过本次收购，公司将快速获得特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进液冷散 热系统集成能力。此举，还为公司开拓AI算力基础设施新赛道、加速向全球AI硬件创新平台转型增添强劲动力。 长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣 有报道称，通过上述收购，蓝思科技将切入英伟达供应链。对此，蓝思科技没有回应。 深耕消费电子领域的蓝思科技，积极进行产业拓展，业务延伸至智能汽车与座舱、人形机器人等产品的结构件 等。 除了并购，蓝思科技也依托研发来提升自身的工艺、技术等。2021年以来，公司连续五年研发投入超过20亿元。 截至2025年6月底，蓝思科技有效专利达2266件。 外延收购进军AI新赛道 蓝思科技的赛道不断拓展。 根据最近公告，12月10日，蓝思科技在中国香港与吕松寿LEU, S ...

芯原股份（688521.SH）收购事项传来新消息。 长江商报消息 ●长江商报记者 江楚雅 12月12日晚间，芯原股份披露了两项并购的新进展，公司终止发行股份及支付现金购买芯来智融 97.0070%股权并募集配套资金事宜；与此同时，公司已与天遂芯愿、共同投资方签署《增资协议》和 《股东协议》等交易文件，以天遂芯愿为收购主体收购逐点半导体的控制权。 对于终止收购芯来智融，芯原股份表示，不会改变公司核心发展战略，未来将持续深化RISC-V领域布 局。 芯原股份曾被誉为"中国半导体IP第一股"，截至12月12日收盘，公司2025年以来股价累计涨幅高达 184%，最新市值为783.74亿元。 聚焦RISC-V生态布局 芯原股份的重大资产重组进程迎来转折。公司公告显示，近日收到芯来智融管理层及交易对方的终止通 知后，已同意终止本次股权收购交易。回溯交易历程，芯原股份于2025年8月与芯来智融交易对方签署 《股权收购意向协议》，9月董事会审议通过相关议案并签订正式收购协议，彼时公司曾表示，交易将 完善"核心处理器IP+CPU IP"全栈式异构计算版图，强化AI ASIC设计能力。 作为中国本土首批RISC-V CPU IP ...

行业背景与核心事件 - 英伟达将在加州圣克拉拉总部举办一场以数据中心电力短缺为核心议题的电力主题闭门峰会，参会者涵盖电力及电气工程领域初创公司高管 [1] - 英伟达CEO黄仁勋此前已预警“AI算力爆发将引发严峻能源危机”，美国本土电力短缺已成为制约其AI业务扩张的核心瓶颈 [1] - 此次峰会标志着英伟达的800Vdc高压供电方案从技术构想走向产业协同落地的关键一步，旨在实现跨领域主体联动以解决实际痛点 [1] 行业趋势与市场机遇 - AI算力的指数级增长将带动数据中心电力配套设施的刚性需求，高压化、高效化是核心技术发展趋势 [2] - 800Vdc供电方案有望成为新一代数据中心的标配，其落地将大幅提升单台设备的能源利用效率 [2] - 北美地区AI数据中心的电力供应缺口已逐步显性化，当地高压电力设备供应持续短缺，为国产具备技术储备的电力设备企业打开了北美市场的突破性机遇 [1] 产业链影响与市场空间 - 800Vdc技术的普及将使相关核心元器件的用量实现倍数级增长，市场空间将随AI数据中心的扩张同步扩容 [2] - 产业链上游的功率半导体、高压连接器企业将与下游的电力设备整机厂商同步受益于技术迭代与订单放量 [2] - 行业近期已出现国产设备商切入北美供应链的早期信号 [1] 相关公司动态 - 阳光电源作为国内新能源电力设备龙头，已布局800Vdc高压供电相关技术，其数据中心高效供电系统已通过北美部分客户的前期认证，近期正推进产能扩产 [3] - 科威尔作为电力电子测试与电源设备企业，其高压电源产品可适配800Vdc供电方案的测试与配套需求，目前已与多家国内算力设备厂商合作，并正在推进北美市场的产品认证 [3]