投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 芯原股份拥有丰富的核心半导体IP积累 在手订单已连续七个季度保持高位并再创历史新高 达到30.25亿元 同比增长5.69亿元 环比增长23.17% [9] - 公司超低能耗NPU可为移动端推理提供超40TOPS算力 并已在知名企业的手机和平板电脑中量产出货 NPU IP已被91家客户用于140余款人工智能芯片中 相关芯片全球出货近2亿颗 [9][10] - 2025年上半年与AI算力相关的芯片设计业务收入占比约为52% 第二季度新签订单金额超7亿元 环比提升超700% 同比提升超350% [10] - 公司预计2025-2027年营收分别为28.96亿元 42.78亿元和58.07亿元 同比增长24.7% 47.7%和35.8% 并在2026年实现扭亏为盈 [7][10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入9.74亿元 同比增长4.49% 归母净利润为-3.20亿元 整体毛利率和净利率分别为43.32%和-32.85% [5][9] - 2025年第二季度单季度实现营收5.84亿元 环比增长49.90% 知识产权授权使用费收入环比增长99.63% 量产业务收入环比增长79.01% [9] - 公司预计2025-2027年毛利率保持在42.4%-44.4%之间 净利率从-5.6%改善至4.0% 并在2026年实现正净利润42百万元 [7] 业务进展 - 2025年上半年为公司贡献营业收入的量产出货芯片数量112款 另有45个现有芯片设计项目待量产 [10] - 截至2025年第二季度末 在手订单金额30.25亿元中 一站式芯片定制业务占比近90% 且预计一年内转化的比例约为81% [10] - 公司拥有六类处理器IP及众多IP子系统 包括GPU NPU VPU DSP ISP Display Processing IP等 客户涵盖芯片设计公司 IDM 系统厂商 大型互联网公司和云服务提供商 [10] 估值预测 - 基于PS估值法 公司2025-2027年对应股价的PS分别为26.0X 17.6X和13.0X [10] - 公司总市值753亿元 每股净资产6.85元 资产负债率43.0% [1]

订单表现 - 公司在手订单连续七个季度保持高位 再创公司历史新高 [1] - 截至2025年第二季度末在手订单金额达30.25亿元 较第一季度末增长5.69亿元 环比增长23.17% [1] 业务结构 - 一站式芯片定制业务在手订单占比近90% [1] - 预计一年内订单转化比例约为81% 为未来营业收入增长提供保障 [1]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 芯原股份在手订单金额达30.25亿元创历史新高，环比增长23.17%，新签订单11.82亿元环比提升近150%，支撑未来收入增长 [1] - 公司一站式芯片定制业务在手订单占比近90%，预计一年内转化比例约81%，设计业务新签订单超7亿元环比提升超700% [2] - 公司拥有5nm FinFET等先进制程设计能力，服务英特尔、谷歌等全球领先客户，在AI算力、汽车电子、可穿戴设备等领域布局深厚 [2][4] - 三类处理器IP（GPU/NPU/VPU）收入占IP收入75%，其中NPU IP被91家客户用于140余款AI芯片，全球出货近2亿颗 [9][10] - 预计2025-2027年营业收入同比增长36.9%/27.6%/45.0%，归母净利润实现扭亏并高速增长 [11] 财务表现与预测 - 25Q2营业收入5.84亿元，环比增长49.90%，主要受知识产权授权使用费收入（环比增99.63%）和量产业务收入（环比增79.01%）驱动 [1] - 25H1芯片设计业务收入2.32亿元同比下降17.18%，但28nm及以下工艺节点收入占比89.39%，AI算力相关设计业务收入占比52% [2] - 25H1量产业务收入4.08亿元同比增长20.47%，25Q2量产业务收入2.61亿元环比增79.01%，新签订单6.65亿元 [3] - 预计2025年营业收入31.8亿元，2027年达58.8亿元，归母净利润从2025年0.11亿元增长至2027年1.44亿元 [11][12] 业务与技术优势 - 具备5nm FinFET、22nm FD-SOI到250nm CMOS全制程设计能力，拥有14nm/10nm/7nm/6nm/5nm FinFET和28nm/22nm FD-SOI流片经验 [2] - GPU IP全球出货超20亿颗，GPGPU支持AIGC应用并部署于高性能AI芯片；NPU IP为移动端大语言模型推理提供超40 TOPS算力 [9][10] - VPU IP被中国前5大互联网企业中的3家、全球前20大云平台中的12家及中国造车新势力Top 8中的5家采用 [10] - 在数据中心、汽车、可穿戴及物联网领域深度布局：完成5nm媒体加速卡量产，为新能源汽车厂商提供5nm车规自动驾驶芯片定制，服务AR眼镜及AI/AR/VR客户 [4] 订单与客户基础 - 截至25Q2末在手订单30.25亿元，连续七个季度保持高位，新签订单11.82亿元 [1] - 芯片设计业务25Q2新签订单超7亿元，同比提升超350%，在执行项目近100个 [2] - 量产业务25Q2新签订单近4亿元，25H1量产出货芯片112款，另有45个设计项目待量产 [3] - 客户涵盖英特尔、博世、恩智浦、亚马逊、谷歌、微软等全球领先企业，大客户示范效应显著 [2]

财务表现 - 2025年1-6月公司实现营业收入9.74亿元 同比增长4.49% [1] - 半导体IP授权业务同比增长6.85% 一站式芯片定制业务同比增长3.42% [1] - 2025年第二季度归属于母公司所有者净利润为-9950.51万元 单季度亏损环比大幅收窄54.84% [1] - 2025年1-6月归属于母公司所有者净利润为-3.20亿元 扣除非经常性损益后净利润为-3.58亿元 [1] 业务构成 - 半导体IP授权业务包含知识产权授权使用费收入和特许权使用费收入 [1] - 一站式芯片定制业务包含芯片设计业务收入和量产业务收入 [1]

业绩表现 - 25Q2公司实现营收5.84亿元 环比增长49.9% 主要由知识产权授权使用费收入及量产业务收入增长驱动 [1] - 25Q2公司实现知识产权授权使用费收入及量产业务收入增长 [1] 订单情况 - 截至25Q2末公司在手订单30.25亿元 环比增长23% 连续七个季度保持高位并创历史新高 [1] - 一站式芯片定制业务在手订单占比近90% 预计未来将持续驱动业务增长 [1] 行业趋势 - 大厂自研ASIC成为行业共识 谷歌、亚马逊等国际巨头的成功经验推动此趋势 [1] - Meta计划于25Q4推出首款ASIC芯片 预计25-27年行业将保持快速增长 [1] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为30亿元、38亿元、47亿元 [1] - 略调整归母净利润预测至-1.0亿元、2.0亿元、4.2亿元（前值：-1.0亿元、2.0亿元、4.3亿元） [1]

2025年第二季度经营业绩 - 公司预计2025年第二季度实现营业收入约5 84亿元 环比增长49 90% [1] - 知识产权授权使用费收入达1 87亿元 环比增长99 63% 同比增长16 97% [1] - 量产业务收入达2 61亿元 环比增长显著 [1] - 季度亏损环比大幅收窄 [1] 在手订单情况 - 截至2025年第二季度末在手订单金额为30 25亿元 环比增长23 17% 连续七个季度保持高位并创历史新高 [1][2] - 一站式芯片定制业务在手订单占比近90% [2] - 预计一年内转化的订单比例约为70% [2] 研发与市场布局 - 公司五年前开始布局Chiplet技术 重点应用于生成式人工智能和智慧驾驶领域 [2] - 持续开拓增量市场和新兴市场 拓展行业头部客户 [2] - 技术能力业界领先 获得全球优质客户认可 [2] - 未来研发投入占比可能下降 因更多资源将投入客户项目 [2]

财务表现 - 第二季度预计实现营业收入约5.84亿元，环比增长49.9% [2] - 知识产权授权使用费收入达1.87亿元，环比增长99.63%，同比增长16.97% [2] - 量产业务收入达2.61亿元，环比增长79.01%，同比增长11.65% [2] - 单季度亏损环比大幅收窄，盈利能力持续改善 [2] 订单情况 - 截至第二季度末在手订单金额30.25亿元，创历史新高 [2] - 在手订单连续七个季度保持高位，较第一季度末增长23.17% [2] - 现有订单中一年内转化比例约为81%，为未来收入增长提供保障 [2] 业务结构 - 一站式芯片定制业务在手订单占比近90% [2] - 芯片设计业务订单增加导致研发资源向客户项目倾斜 [2] - 研发投入占比呈下降趋势 [2]

业绩数据 - 2025年二季度预计营收5.84亿元，环比增49.90%[2][3] - 二季度预计知识产权授权使用费收入1.87亿元，环比增99.63%，同比增16.97%[3] - 二季度预计量产业务收入2.61亿元，环比增79.01%，同比增11.65%[3] 订单情况 - 截至二季度末预计在手订单30.25亿元，较一季度末增23.17%[2][4] - 二季度末一站式芯片定制业务在手订单占比近90%[4] - 二季度末在手订单预计一年内转化比例约81%[4] 其他 - 二季度单季度亏损环比大幅收窄[3] - 二季度经营数据为初步核算，未经审计[5] - 预告数据以2025年半年度报告为准[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 103.67 元 [4][6] 报告的核心观点 - 6 月 5 日芯原股份出席 2025 年中期策略会，看好 AIGC 与 Chiplet 为 IP 与定制芯片服务业务带来新机遇，积极布局，定增项目推进将加码 AIGC 及智慧出行领域 Chiplet 解决方案布局，其前瞻布局有望打开未来业绩新增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 亮点 - AI 领域持续投入，在大算力和高性能 AI 芯片市场抢占先机，看好 AIGC 带动算力与高性能 AI 芯片需求增长，国内高性能 AI 芯片推进研发投入与新品迭代将带动 AI 领域半导体 IP 及定制芯片服务需求，芯原前瞻布局积累技术与客户先发优势，NPU IP 被 72 家客户用于 128 款人工智能芯片，拥有丰富面向 AI 应用的软硬件芯片定制平台解决方案，应用广泛，看好未来 AI 相关 IP 开发带动授权及定制芯片业务增长 [2] - 加速布局 Chiplet，推动 IP 型态向 Chiplet 转型，看到 AI 与高性能计算促使芯片行业从 SoC 向 SiP 转型，Chiplet 是大势所趋，通过相关项目推动 Chiplet 技术应用，满足高算力、高集成度芯片需求，已完成多项技术积累，与多家厂商合作开发基于 Chiplet 架构的 AI 芯片 [3] 基本数据 - 目标价 103.67 元，截至 6 月 5 日收盘价 90.12 元，市值 45,137 百万人民币，6 个月平均日成交额 1,150 百万人民币，52 周价格范围 24.79 - 107.66 元，BVPS 3.84 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|2,338|2,322|2,970|3,586|4,330| |+/-%|(12.73)|(0.69)|27.93|20.73|20.73| |归属母公司净利润（人民币百万）|(296.47)|(600.88)|(105.32)|13.28|56.29| |+/-%|(501.64)|(102.68)|82.47|112.61|323.81| |EPS（人民币，最新摊薄）|(0.59)|(1.20)|(0.21)|0.03|0.11| |ROE(%)|(10.98)|(28.31)|(5.22)|0.65|2.70| |PE（倍）|(152.25)|(75.12)|(428.58)|3,399|801.92| |PB（倍）|16.72|21.27|22.38|22.23|21.63| |EV EBITDA（倍）|(624.81)|(141.83)|206.47|116.42|91.47|[10] 盈利预测 - 维持 2025/2026/2027 年归母净利润预测 -1.05/0.13/0.56 亿元，维持芯片定制/IP 授权业务 12.0/30.0x 25E PS 估值（可比公司一致预期均值 6.0x/15.9x，溢价基于芯原为 A 股稀缺标的且在 HPC/AI 领域具备显著竞争优势） [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据 - 包含 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、营业收入、营业成本等各项财务指标及变化情况，如 2025E 营业收入 2,970 百万人民币，同比增长 27.93%；归属母公司净利润 -105.32 百万人民币，同比增长 82.47%等 [19]