特朗普关税政策与市场影响 - 特朗普政府对华关税态度转向温和，预期最终税率可能降至5-10%，市场从Risk-off重新进入Risk-on模式 [3] - 特朗普政策操作动摇了"美国例外论"信仰，市场意识到美国经济繁荣主要依赖政府加杠杆，而当前杠杆已接近极限 [4] - 美国宏观杠杆率达258%，比疫情前高7个百分点，其中政府杠杆率上升，企业和居民杠杆率分别下降4.5和5个百分点 [4] - 当前十年期国债收益率4%以上高位盘旋，居民和企业加杠杆动力不足，政府杠杆难以为继 [4] 美国经济结构性问题 - 无论民主党还是共和党执政，下届政府都将面临重塑财政纪律的挑战，可能通过关税或资本流通税等方式外化内部经济问题 [6] - 资本品加税不同于上一轮终端需求品加税，直接影响企业资本开支预期和进度，特斯拉已表示关税导致资本支出超100亿美元并影响设备引进 [11] - 美国地产开发商面临中国建材依赖问题，Home Depot货架70-80%为中国制造，供应链不确定性抑制新项目启动 [12] 美股市场展望 - "美国例外论"信仰动摇，美元资产持续拔估值的基础已不稳固 [9] - 政府去杠杆过程中若无AI产业革命对冲生产力，可能对美国经济造成压力 [10] - 美股高估值部分依赖AI技术领先地位，若中国AI技术追赶可能挤压科技股估值溢价 [14] - 2025年可能是美股投资收益转向平庸的一年，EPS持续超预期的希望不大 [20] 投资组合调整 - 组合小幅调仓，提高权益仓位比例，调入台积电(业务抗关税)、唯品会(股东回报强)、拼多多(估值低)、泡泡玛特(成长性好) [22] - 具体调仓包括：台积电仓位从2.14%增至4.27%，拼多多从1.9%至3.79%，泡泡玛特从0至2.04% [23] - 组合上周收益0.7%，跑赢沪深300但跑输MSCI中国和标普500，自2022年3月测试以来绝对收益81%，超额收益84% [23][25] 个股表现分析 - 拼多多上周涨11%，因关税争端缓和带动此前受影响较大的公司反弹 [30] - 阿里巴巴和亚马逊分别涨10.5%和9.5%，逻辑与拼多多类似 [30] - 美团跌6.5%，因京东入局外卖业务引发竞争担忧 [30] - 京东跌11.1%，市场担忧外卖业务扩张带来的利润拖累 [30] 本周重点关注 - 进入美股一季度财报密集发布期，重点关注关税影响下的下季度指引和资本开支计划调整 [33] - Meta财报关注广告表现、资本开支是否受AI和关税影响 [34] - 微软财报关注Azure增长指引和AI对业务贡献 [34] - 苹果财报关注iPhone16e新机表现和关税影响 [34] - 亚马逊财报关注电商业务增长下滑程度和AWS增速预期 [34]

智通财经APP获悉，摩根士丹利首席美国股票策略师Michael Wilson表示，疲软的美元将支撑美国企业盈利，帮助美国股市跑赢全球其他市场。 Michael Wilson预计，标普500指数将维持在5000-5500点区间。他补充称，美国股市要实现更大幅度的上涨，需要美国与中国达成关税协议、盈利预期出现 明显反弹，以及美联储可能放松货币政策。 与Michael Wilson不同的是，摩根大通策略师Mislav Matejka则是那些倾向于看好国际股票而非美股的人之一。在最新的一份报告中，Mislav Mate表示，非美 股的风险回报更具吸引力，尤其是在美国总统特朗普不断在关税政策上反复且经济衰退风险依然较高的情况下。 在华尔街众多策略师纷纷宣告"美国例外论"时代即将结束之际，Michael Wilson以其相对看好美国股市的观点显得格外突出。Michael Wilson指出，盈利增长 波动性较小、以及美国公司被视为质量更高的事实是他看好美国股市的原因。他在周一的一份报告中写道："我们仍处于周期后期的背景下，优质股和大盘 股的相对强势应该会持续。" Mislav Matejka并不是唯一一个对美股持谨慎态度的 ...

市场趋势转变 - 市场正从"美国例外论"转向"美国否定"，建议逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金 [3] - 资金流向显示美国股票录得8亿美元流出，黄金流入33亿美元，市场对黄金偏好增加 [3][8] - 全球经济再平衡推动资金从美国流向新兴市场和欧洲，支撑黄金价格 [5] 资产表现 - 年初至今黄金领涨(+26.2%)，政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%，美股-3.3%，美元-8.5% [7] - 欧洲股票流入34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元，美国股票流出8亿美元 [8] - 美国家庭股票财富缩水约6万亿美元，私人部门金融资产与GDP比率从6倍多降至5.4倍 [8] 历史性转折点 - 低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%美国政府赤字和AI繁荣的时代正走向尾声 [10] - 标普500市盈率20世纪平均14倍，21世纪平均20倍，未来20倍可能成为市盈率上限 [17] 市场修正驱动因素 - "3B"因素触发修正：美国国债收益率快速上升，特朗普支持率下降，科技巨头市值蒸发超5万亿美元 [12] - 扭转趋势需三个因素：美联储降息预期，特朗普关税政策缓解，美国消费者支出保持韧性 [13] 全球重新估值 - 美元资产持续贬值是最清晰的投资主题，黄金价格飙升是明显信号 [15] - 美元贬值趋势有利于大宗商品、新兴市场和国际资产(中国科技、欧洲/日本银行) [15]

曾经被视为"稳赚不赔"的策略已彻底失效，同样投资美股，外国投资者比美国本土投资者还要多亏 8%…… 多年来，对于伦敦、巴黎和东京的投资者而言，这是一项赚钱的交易：买入美元，并将收益投入标普 500指数和纳斯达克指数股票。美国股市的回报不仅远优于本地产生的回报，而且因美元价值的稳步上 涨而放大。 因此，当美国总统特朗普发起全球贸易战后，这项交易的两个部分突然破裂，将资金投入到这种策略的 交易员的痛苦迅速增加。今年以来标普500指数下跌6%，对于以欧元和日元衡量回报的投资者而言，损 失扩大到14%。这一切瓦解的速度，以及白宫持续的反复无常，正让那些曾指望美国成为终极避险天堂 并带来超额回报的投资者感到不安。 期权是另一种流行的策略，据美国清算所数据，欧元兑美元合约交易量正创下新高。但波动性越大意味 着对冲越昂贵。对于欧元区投资者而言，今年以来成本增加了15%。 即使特朗普继续退缩并在贸易战上让步，过去一个月的纯粹混乱也让许多外国投资者看到了将如此多资 金投入美元所带来的风险，他们中很多人现在正急于为其美国股票投资组合增加货币对冲，该投资组合 截至去年12月价值约18万亿美元，相当于美国股票总市值的近五分之一。 摩 ...

文章核心观点 特朗普发起全球贸易战后美股市交易崩溃，外国投资者损失加剧，促使他们增加外汇对冲，但对冲成本高且有争议，市场对美元走势看法不一，国际投资者是否撤离美国市场存疑 [1] 美国股市交易变化 - 多年来伦敦、巴黎和东京投资者买入美元投入标普500和纳斯达克指数是稳赚交易，美股市回报率高于英、法、日且美元升值放大收益 [1] - 特朗普发起贸易战后交易崩溃，今年标普500指数下跌6%，以欧元和日元计算回报的投资者损失扩大到14% [1] 外国投资者应对措施 - 许多外国投资者急于在美国股票投资组合中增加外汇对冲，截至去年12月相关资产规模约18万亿美元，占美股市总市值近五分之一 [1] - 法国投资公司黎塞留集团首席投资官管理的基金已对冲至最高比例，认为短期内会坚持该策略 [5] - 外国投资者对美股整体外汇对冲比例为23%，远低于2020年接近50%的水平 [5] - 摩根士丹利和美国银行称客户购买美元贬值保护性工具，若对冲水平恢复到疫情前，外资持有的美股市资产约5万亿美元需额外对冲 [5] - 摩根大通私人银行全球外汇策略主管收到大量客户关于外汇对冲的咨询请求 [5] 外汇对冲方式及成本 - 担心汇率下跌的交易员在远期市场卖出美元，以瑞士法郎或日元为基础的投资者三个月期对冲成本年化约4%，以欧元为基础的投资者超过2% [6] - 期权交易是热门对冲方式，欧元兑美元期权交易量创新高，今年以来欧元投资者对冲成本上涨约15% [7] 市场不同观点 - 部分投资者如Prevoir Asset Management的投资组合经理不愿预测美元走势，认为汇率波动无法预测 [11] - 分析人士提醒不能因几周市场波动下定论，美国有全球最具流动性的资本市场和盈利能力最强的公司 [11] - 安联保险集团认为全球无其他市场可容纳巨量资本，但国际投资者在美国投资余额高达28万亿美元，小规模资金流出可能引发巨大市场影响 [11] 汇率走势预测 - 许多策略师认为欧元走强和美元走弱趋势将持续数年 [14] - 德意志银行全球外汇研究主管预计到2027年底欧元兑美元汇率将升至1.30，为10年来最高水平 [14] - Danske Bank A/S外汇分析师预计欧洲兑美元汇率将在未来12个月触及1.22 [14]

文章核心观点 - 市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师Michael Hartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金 [1] 市场现状 - 年初至今金融资产表现呈现明确趋势，黄金领涨(+26.2%)，债券表现良好(政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%)，美股(-3.3%)和美元(-8.5%)显著下跌 [3] - 近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，黄金流入33亿美元，所有地区股票市场均录得流入(欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元) [1][3] - 美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍 [3] 时代转变 - “我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣正走向尾声 [6] 市场修正驱动因素 - 当前市场修正由“3B”因素触发，包括美国国债收益率实现自2009年5月以来最快的50个基点上升、特朗普支持率从53%下降到46%、科技巨头市值蒸发超过5万亿美元 [9][15] 扭转趋势所需因素 - 要扭转“卖出反弹”趋势，市场需要全球重新估值与美元弱势 [11] - 2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值，历史上标普500市盈率20世纪平均为14倍，21世纪平均为20倍，2020年代上半期20倍成为市盈率底线，未来可能20倍成为市盈率上限 [11][16] - 美元资产持续贬值是最清晰的投资主题，美元贬值趋势将有利于大宗商品、新兴市场和国际资产(中国科技、欧洲/日本银行) [11] 其他因素 - 市场存在美联储降息预期(市场预期6月18日FOMC降息预期为65%，7月30日会议100%降息)、特朗普关税政策缓解、美国消费者支出保持韧性等因素 [16]

骏利亨德森投资资产管理规模为3790亿美元。Dibadj表示，"如果美国例外论破灭，大量 资金可能会从美国资产中转移。即使转移的比例很小，也意味着资金会大量流向其他地 方。" 他补充称，与此同时，中国与美国脱钩并推动科技领域的自力更生，这也给中国资产带来了 一些投资机会。许多全球投资者目前已对特朗普在关税和美联储独立性等问题上的反复无常 感到厌倦。 最新消息显示，当地时间周二，特朗普承认美国目前对自中国进口商品的关税过高，预计税 率将大幅降低。 对此，Dibadj还表示，在关税争端获得持久性解决方案前，不确定性可能持续高企。今年 迄今为止，标普500指数已累计下跌了10%，而除美国以外的MSCI全球指数上涨了4.4%。 如果这一趋势持续下去，这将是这一美国基准指数32年来相对海外股市最大的年度跑输幅 度。同时，彭博美元指数在今年也已下跌了逾6%。 据彭博社报道，全球资管巨头骏利亨德森投资公司目前正考虑减少其对美国资产的敞口，中 国是其资金转向目的地之一。 减仓10%美国资产 资金可以转移到欧洲、中国、 中东和拉丁美洲 骏利亨德森首席执行官Ali Dibadj在本周对媒体的邮件中表示，"鉴于美国例外论出现了裂 ...

【导读】全球资管巨头骏利亨德森投资公司目前正考虑减仓10%美国资产 据彭博社报道，全球资管巨头骏利亨德森投资公司目前正考虑减少其对美国资产的敞口，中国是其资金 转向目的地之一。 减仓10%美国资产 资金可以转移到欧洲、中国、中东和拉丁美洲 骏利亨德森首席执行官Ali Dibadj在本周对媒体的邮件中表示，"鉴于美国例外论出现了裂痕的迹象，我 们可能会看到10%的客户风险敞口或管理资产从美国资产中退出并重新配置。资金可以转移到欧洲、中 国、中东和拉丁美洲。" 骏利亨德森投资资产管理规模为3790亿美元。Dibadj表示，"如果美国例外论破灭，大量资金可能会从 美国资产中转移。即使转移的比例很小，也意味着资金会大量流向其他地方。" 他补充称，与此同时，中国与美国脱钩并推动科技领域的自力更生，这也给中国资产带来了一些投资机 会。许多全球投资者目前已对特朗普在关税和美联储独立性等问题上的反复无常感到厌倦。 对此，Dibadj还表示，在关税争端获得持久性解决方案前，不确定性可能持续高企。今年迄今为止，标 普500指数已累计下跌了10%，而除美国以外的MSCI全球指数上涨了4.4%。如果这一趋势持续下去，这 将是这一美国 ...

在全球资产正在经历一场深刻的重新洗牌，"美国例外论"是否正在走向终结？ 4月17日，Capital播客节目聚齐了三位在宏观经济和资产配置领域颇有建树的专家，在Ted Seides的主持 下，四人就全球市场和地缘政治格局的变迁以及美国资产的走向进行了深入探讨，并分析了投资者应如 何应对这一深刻变革的时期。 这场对谈的阵容堪称"地表最强"宏观，三位大佬分别是：James Aitken、Marko Papic 和 Louis-Vincent Gave。 James Aitken是独立咨询公司Aitken Advisors的创始人，以其对全球金融体系运行机制的深刻 理解而著称，尤其擅长分析美元流动性、影子银行体系和央行政策对市场的结构性影响。 作为一名知名宏观策略顾问，James曾任职于瑞士银行和伦敦的对冲基金 Lansdowne Partners，因曾在2008年金融危机前精准判断市场风险而声名大噪。 Marko Papic曾担任BCA Research的宏观地缘政治首席策略师兼副总裁，负责将全球政治发 展与宏观资产配置结合分析。 Marko后来创立了Clocktower Group宏观策略团队，并著有畅销书《Ge ...

关税战正在让世界加速"卖出美国"。 不到半个月，美国市场两度出现"股债汇"三杀情形：一天之内，被视为"全球资产定价之锚"的美国国债遭抛售，并伴随着美股大跌、美元历史性走低。 这些信息向世界传递一个清晰信号：资金正在加速逃离美国。 过去，经济动荡会促使资金回流美元和美债。如今，彭博社形容，华盛顿已成为动荡的中心。美元和美国国债，这些传统避风港，突然变得不那么有吸引 力。 美国"股债汇"同步重挫的情形相当罕见。自1971年以来，美国市场仅有6个月出现过类似情况。上一次要追溯到两年前，当时美联储坚持紧缩政策以抑制 通胀预期，市场担忧美国经济衰退风险提升。 今昔迥异。 本次抛售风暴的核心原因是投资者担忧美联储的独立性遭到侵蚀。 近期，美国政府与美联储的矛盾频繁出现，美联储主席鲍威尔被接连要求立即降息，白宫承认"正在研究"解除鲍威尔职务的可能性。 尽管此种情况发生的概率很小，但有关表态引起市场不安，美股一度下行。 分析师们则普遍认为，对美联储的攻击，主要是想让其为即将到来的经济疲软"背锅"。"股债汇"三杀上演后，又试图安抚市场情绪。 《华尔街日报》援引美国参议院银行委员会原主席格拉姆的话说，本届政府已在国际贸易政策方面 ...