投资评级 - 恒玄科技投资评级为"强推"且维持该评级 [1] - 目标价387.13元 当前价286.90元 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收19.38亿元 同比增长26.58% [1] - 2025年上半年归母净利润3.05亿元 同比增长106.45% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润2.84亿元 同比增长153.37% [1] - 25Q2单季度营收9.44亿元 同比增长7.48% 环比下降5.09% [1] - 25Q2单季度归母净利润1.14亿元 同比下降4.79% 环比下降40.02% [1] - 25Q2单季度扣非归母净利润1.07亿元 同比增长4.02% 环比下降39.45% [1] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率达40.12% 同比提升6.73个百分点 环比提升1.65个百分点 为22Q4以来最高水平 [7] - 预计2025-2027年毛利率持续提升 分别为39.0%/41.0%/42.4% [8] - 25Q2研发费用达2.28亿元 同比增长45.1% 环比增长36.37% 营收占比24.14% [7] 业务发展亮点 - 新一代智能可穿戴芯片BES2800采用6nm FinFET工艺 单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙 [7] - BES2800已应用于三星Galaxy Buds3 Pro耳机、钉钉DingTalk A1智能录音笔、OPPO Watch X2、腾讯天籁inside助听器等产品 [7] - 在AI端侧落地领域取得突破 搭载BES2700系列芯片的MYVU AR智能眼镜和Ola Friend AI智能体耳机已发布 [7] - BES2800首次在智能眼镜产品Leion Hey2上实现应用和量产 小米AI眼镜也采用BES2700作为音频交互芯片 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为49.20/63.15/75.57亿元 同比增长50.8%/28.3%/19.7% [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.23/13.04/16.60亿元 同比增长100.5%/41.2%/27.3% [3][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.48/7.74/9.86元 [3][8] - 对应市盈率分别为52/37/29倍 [3][8] 行业地位与战略 - 公司为国内智能音频SoC领域龙头企业 [7] - 坚持品牌客户战略 在智能可穿戴与智能家居市场持续深耕 [7] - 通过持续研发创新在传统TWS时代取得领先优势 并积极布局"AI+"时代 [7] - 下一代芯片将继续围绕无线连接、低功耗、计算等方向迭代 通过升级芯片架构提高算力并保持低功耗优势 [7]

行业趋势与催化因素 - SoC与存储芯片作为智能终端的运算与数据暂存硬件底座，推动AI眼镜、AI玩具渗透及传统IoT与可穿戴设备升级 [1] - 终端厂商为提升本地算力与缩短响应时间，将主控SoC制程推进至12nm以下并集成专用NPU，存储容量由512 Mb提升至1 Gb以上且接口速率翻倍 [1] - 需求端放量叠加规格升级推动产业链量价齐升，行业调研预计三年内市场空间扩大一倍以上 [1] - 海外大客户新一代AI眼镜量产时点提前，强化供应链能见度；国内头部厂商发布端侧大模型推理框架，明确高算力低功耗SoC增量需求 [1] - 资金向复旦微电、恒玄科技、瑞芯微等核心标的集中，带动半导体板块修复并扩散至材料、设备、封测环节，形成全链条联动 [1] 核心标的分析 - 复旦微电（市值195.44亿元）SoC集成AI加速单元，RFSoC单芯片实现 [3] - 恒玄科技（市值306.89亿元）低功耗无线SoC集成多核CPU/NPU，量产Wi-Fi6芯片 [3] - 瑞芯微（市值432.27亿元）行业龙头，RK3588可部署3B大模型 [3] - 创耀科技（市值33.68亿元）TR5312/5330 SoC获星闪认证，覆盖4K [3] - 云天励飞（市值237.42亿元）14nm Chiplet SoC DeepEdge10适配DeepSeek [3] - 成都华微（市值63.13亿元）智能异构SoC用于无人机/低空经济，获国送样 [3] - 全志科技（市值267.25亿元）V821芯片支持AI眼镜/机器人，双RISC-V [3] - 泰凌微TLSR925x支持主流大模型，蓝牙/Zigbee [3] - 安凯微（市值34.66亿元）物联网摄像机SoC全球市占率超20% [3] 产业链分类与公司映射 - 端侧推理细分包括端侧SoC芯片（博通集成、全志科技、乐鑫科技、炬芯科技、中科蓝讯、星宸）、端侧存储（兆易创新、佰维存储、江波龙）、端侧模组（广和通、移远通信、美格智能）、端侧ASIC（翻捷科技、博创科技、寒武纪） [4] - AI应用细分覆盖AI+智能体（汉得信息、鼎捷数智、普联软件）、AI+医疗（卫宁健康、万达信息、润达医疗）、AI+教育（科大讯飞、竞业达、豆神教育）、AI+金融（同花顺、恒生电子、拓尔思）、AI+游戏（完美世界、神州泰岳、汤姆猫）、AI+办公（金山办公、泛微网络、彩讯股份）、AI+搜索（三六零、昆仑万维、中广天择）、AI+视频（万兴科技、中文在线、信雅达）、AI+电商（小商品城、生意宝、值得买） [4] - AI产品细分涵盖AI眼镜（美格智能、博士眼镜、龙旗科技）、AI手机（中兴通讯、科大讯飞、传音控股、光弘科技）、AI玩具（奥飞娱乐、实丰文化、全志科技、汤姆猫、移远通信）、AI PC（弘信电子、雷神科技、软通动力、工业富联、中国长城、飞荣达） [4][5]

机构龙虎榜交易情况 - 今日机构龙虎榜上榜32只个股 净买入15只 净卖出17只 [1] - 机构买入前三名个股为成飞集成（3日累计1.86亿元）、宏景科技（1.16亿元）、歌尔股份（1亿元） [1] 重点个股表现及机构动向 - 长芯博创（300548.SZ）单日涨幅12.49% 获4家机构买入/3家卖出 [2] - 长芯博创获7家机构3日净买入4.26亿元 [3] - 中恒电气（002364.SZ）单日涨幅4.77% 获3家机构买入/0家卖出 [2] - 金力永磁（300748.SZ）单日涨幅6.63% 获3家机构买入/2家卖出 [2] 人工智能芯片与硬件技术突破 - 长芯博创自研AOC光电收发芯片全球市场份额领先 800G多模AOC已完成多平台验证 [3] - 公司AEC产品实现多客户送样及小批量交付 与Marvell合作推出1.6T AEC产品 [3] - 麦格米特AI服务器电源获英伟达认可 进入下游客户推荐名单 [3] - 豪恩汽电与英伟达达成芯片领域战略合作 共同开发机器人大脑控制系统 [3] 端侧AI政策与产业前景 - 国务院提出到2027年新一代智能终端普及率超70% 2030年超90% [4] - 端侧AI推动终端设备向"场景智能"演进 实现计算能力从云端迁移至终端 [4] - 端侧AI技术赋予智能终端更强实时性、更高隐私性和更优自主性 [4]

交易概述 - 泰凌微电子拟以发行股份及支付现金方式收购磐启微电子股权并募集配套资金 交易预计不构成重大资产重组且不导致实际控制人变更 [1] - 公司股票自2025年8月25日起停牌 [3] 收购方业务优势 - 泰凌微为国内低功耗无线物联网芯片龙头企业 蓝牙芯片全球市占率达12%位列全球第三 Zigbee/Thread芯片出货量全球前十 [5] - 2024年上半年IoT产品与音频产品收入同比显著增长 海外市场渠道及数字电路等配套技术优势明显 [5] 标的公司技术特点 - 磐启微拥有超130项专利 产品涵盖Chirp-IoT™系列、BLE系列及BLE-lite系列三大类 [8] - Chirp-IoT™系列为国内唯一完全自主知识产权并打破国际垄断的产品 BLE室内定位系统xLocate™定位精度达亚米级 [8] - 在数字电路等配套技术方面存在欠缺 产品应用场景受限 [8] 战略协同价值 - 技术互补：泰凌微优势集中于2.4GHz频段 磐启微专长Sub-1G频段低功耗广域网技术 收购后产品线将覆盖双频段 [11] - 市场协同：泰凌微海外渠道可助力磐启微产品拓展全球市场 磐启微技术可增强泰凌微在低功耗广域网领域竞争力 [11] - 应用场景延伸：从室内物联网扩展至室外长距离连接场景 有望成为全球物联网芯片产品线最全的企业之一 [11] 行业背景与影响 - 2025年上半年半导体行业并购超23起 累计交易金额约4000亿元 [11] - 低功耗广域网市场高速增长：预计2030年蜂窝LPWAN工业资产跟踪设备数量增长300% 蓝牙LE与蜂窝结合可穿戴需求上升 LPWAN传感器在精准农业渗透率将达45% [13] - 收购推动国产替代进程：整合自主知识产权技术提升国内外市场份额 促进中国半导体产业链完善 [12][13]

板块表现 - 国产芯片板块单日上涨1.49% [2] - 天普股份实现4连板涨停 最新价39.00元 涨幅10.01% [1][2] - 博通集成涨停 最新价42.46元 换手率6.33% [1][2] - 瑞芯微涨停 最新价215.60元 流通市值906.83亿元 [1][2] - 寒武纪股价上涨近3%并创历史新高 [1] 公司业绩 - 寒武纪2025年上半年营业收入28.81亿元 同比增长4347.82% [3] - 寒武纪净利润10.38亿元 同比扭亏为盈（上年同期亏损5.3亿元） [3] - 恒玄科技2025年上半年营业收入19.38亿元 同比增长26.58% [4] - 恒玄科技归母净利润3.05亿元 同比增长106.45% [4] 政策支持 - 国务院发布"人工智能+"行动意见 支持人工智能芯片创新与软件生态培育 [4] - 政策要求加快超大规模智算集群技术突破和工程落地 [4] 行业趋势 - 国产芯片厂商产品性价比持续提升 更多算力需求转向国产芯片 [5] - 华为昇腾芯片进入政府、金融、运营商等招投标项目 [5] - 美日荷半导体设备出口管制强化国产替代逻辑 [5] - 半导体设备、材料、零部件国产化进程加速 [5] 技术发展 - 端侧AI推动终端设备向"场景智能"演进 [5] - 大模型计算能力从云端迁移至终端 提升实时性与隐私性 [5] - 上游芯片厂商提供NPU、存储和传感硬件 [6] - 中游企业负责AI能力终端适配 下游覆盖多元应用场景 [6] 机构观点 - 寒武纪被类比2013-2015年东方财富 市值峰值较期初提升15.88倍 [5] - 端侧AI构建万物互联核心技术底座 [5] - 终端设备从数据采集工具进化为具备决策能力的智能体 [5]

核心财务表现 - 1H25收入32.99亿元 同比增37.4% 归母净利润1.58亿元 同比增51.8% 扣非归母净利润1.36亿元 同比增54.4% [1] - 2Q25收入18.31亿元 同比增49.7% 归母净利润0.66亿元 扣非归母净利润0.48亿元 同比分别增384.2%和1500.0% [1] - 1H25业绩符合预期 [1] 收入结构与增长驱动 - 1H25国内收入17.42亿元 同比增13.0% 海外收入15.58亿元 同比增81.4% 欧美汽车及物联网业务驱动强劲 [2] - 收入增长主要源于2024年底收购T2MOBILE并表及IoT业务内生拉动 [2] - 智能物联网业务收入12.70亿元 同比增136.1% 智能软件收入8.41亿元 同比增10.5% 智能汽车收入11.89亿元 同比增7.9% [2] - 合同负债7.18亿元 较2024年末增23.4% 销售商品提供劳务现金流入48.79亿元 同比增75.5% 订单端大幅优化 [2] 盈利能力与费用结构 - 1H25毛利率33.2% 同比下降3.6个百分点 因物联网收入占比提升拉低整体毛利率 [3] - 智能软件毛利率升0.86个百分点 汽车业务毛利率升1.37个百分点 物联网业务毛利率降2.96个百分点 [3] - 研发费用5.68亿元 同比增14.5% 销售费用1.12亿元 同比增7.7% [3] 战略布局与产品进展 - 公司坚持"操作系统+端侧智能"战略 打造智能产业基础设施与技术平台 [4] - 智能汽车领域联合火山引擎开发GUI Agent 提升座舱交互体验 Rightware与AMD合作融合滴水OS 为整车厂提供人机交互系统升级 [4] - 推出智穹融合实景解决方案及TurboX低速自主移动计算平台 与红帽合作推进算力平台与开源系统落地 [4] - 硬件端发布基于高通处理器的TurboX AI眼镜及智能模组TurboX C8750SOM 实现算力与AI多维突破 [4] 业绩展望与估值调整 - 上调2025年收入预测9.9%至63.0亿元 2026年收入预测上调13.9%至68.4亿元 [5] - 维持2025年盈利预测基本不变 上调2026年盈利预测18.8%至5.6亿元 [5] - 基于2026年SOTP估值上调目标价24.3%至87元 较当前股价存在26.8%上行空间 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][4] 核心观点 - AI端侧成为重要成长动力 智能物联网业务2025H1实现营业收入12.70亿元 较上年增长136.14% [1] - 智能软件与智能汽车业务提供稳健基本盘 智能软件业务收入8.41亿元(增长10.52%) 智能汽车业务收入11.89亿元(增长7.85%) [1] - 全球化市场开拓成效显著 海外收入15.58亿元 较上年增长81.41% 在全球16个国家或地区设有研发中心 [2] - 混合AI和端侧智能发展是大势所趋 公司正将既有产品、技术与端侧智能结合 推动端侧智能成为全场景智能终端发展的核心底座 [1] 财务表现 - 2025H1实现营业收入32.99亿元 较上年增长37.44% 归属于上市公司股东的净利润1.58亿元 较上年增长51.84% [1] - 预计2025E/26E/27E分别实现归母净利润5.15/5.88/6.68亿元 对应增长率26.5%/14.1%/13.7% [2][3] - 预计2025E/26E/27E营业收入分别为73.48/89.29/101.43亿元 对应增长率36.5%/21.5%/13.6% [3] - 2025E/26E/27E的EPS预计为1.12/1.28/1.45元 P/E分别为61.3/53.7/47.2倍 [3][4] 业务分项 - 智能物联网业务线表现突出 2025H1收入12.70亿元 同比增长136.14% [1] - 智能软件业务线保持稳定增长 2025H1收入8.41亿元 同比增长10.52% [1] - 智能汽车业务线稳步发展 2025H1收入11.89亿元 同比增长7.85% [1] 市场表现 - 截至2025年08月26日收盘价68.63元 总市值315.71亿元 总股本460.01百万股 [4] - 公司属于IT服务Ⅱ行业 自由流通股占比79.97% 30日日均成交量18.89百万股 [4]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入37.07亿元同比下降9.02%但可比口径同比增长23.49%归母净利润2.18亿元同比下降34.66%但可比口径同比增长6.54%显示剥离锐凌无线业务后表观业绩承压但核心业务保持稳健增长[1][7] - 公司大力发展通信+计算综合解决方案和端侧AI业务智能模组和解决方案收入占比持续提升并推出Fibocom AI Stack端侧AI解决方案AI红外相机解决方案AI玩具大模型解决方案QuickTaste AI智能解决方案低功耗Tracker解决方案5G AI MiFi解决方案等产品[7] - 公司在机器人领域实现突破2024年智能割草机器人解决方案批量发货2025年完成国内外头部客户导入并推出多传感器融合定位算力盒子RV-Bot技术延伸至动态环境定位领域[7] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元6.69亿元8.32亿元对应增速分别为-19%24%24%对应PE分别为45.9X37.0X29.7X[2][7] 财务数据与估值 - 2025E营业总收入83.04亿元同比增长1%2026E106.07亿元同比增长28%2027E135.47亿元同比增长28%[2][12] - 2025E归母净利润5.39亿元同比下降19%2026E6.69亿元同比增长24%2027E8.32亿元同比增长24%[2][12] - 2025E每股收益0.70元2026E0.87元2027E1.09元[2][12] - 当前总市值24.7十亿元每股净资产4.7元ROE（TTM）15.5%资产负债率53.1%[3] 股价表现 - 过去1个月绝对涨幅21%过去6个月绝对跌幅13%过去12个月绝对涨幅190%[5] - 过去1个月相对沪深300超额收益12%过去6个月相对超额收益-26%过去12个月相对超额收益156%[5] 业务进展 - 通信技术方面公司完善智能模组产品矩阵推出SC151-GLSC228等型号深度布局车联网领域推出满足智能座舱要求的AL656S等高性价比产品加速在智慧零售汽车电子等领域渗透[7] - 与全球具身智能机器人领军企业合作的Fibot项目及新一代AI语音智能体FiboVista分别在机器人和车联网领域实现应用突破[7]

政策目标 - 到2027年新一代智能终端和智能体应用普及率超70% 到2030年普及率超90% [1] - 布局国家人工智能应用中试基地和行业应用共性平台 推动软件企业智能化转型 [1] - 培育人工智能应用服务商 发展模型即服务和智能体即服务模式 [1] 智能终端发展 - 推动智能终端万物智联 发展智能网联汽车 人工智能手机和电脑 智能机器人 智能家居 智能穿戴 [1] - 端侧AI将大模型能力从云端迁移至终端 实现更强实时性 更高隐私性和更优自主性 [2] - 终端设备从功能单一向场景智能演进 成为具备感知决策执行能力的智能体 [2] 产业链结构 - 上游以芯片厂商为核心 提供NPU 存储和传感等关键硬件 [2] - 中游包括算法优化和设备集成商 负责AI能力终端适配 [2] - 下游覆盖丰富应用场景 [2] 行业应用领域 - AI+政务涉及太极股份 南威软件 新点软件 数字政通 拓尔思 [3] - AI+司法涉及金桥信息 华宇软件 通达海 [3] - AI+财税涉及税友股份 中科江南 博思软件 [3] - AI+企业服务涉及金山办公 用友网络 金蝶国际 浪潮数字企业 光云科技 致远互联 泛微网络 [3] - AI+编程涉及金现代 普元信息 [3] - Agent活跃标的包括酷特智能和南兴股份 [4] 技术演进趋势 - 生成式AI进入以AI智能体为主导的新发展阶段 智能体可自主理解规划执行复杂任务 [1] - AI智能体作为长时间在线用户 计算资源消耗模式与人类存在显著差异 [2] - 智能体规模化部署推动能源和半导体需求快速增长 算力需求呈指数级放大 [2] - 智能体最终回归生产工具属性 赋能千行百业 [2]

行业动态 - 消费电子板块出现显著上涨行情 受华为和苹果新品发布计划推动[1] - 三季度为消费电子黄金季节 华为Mate 80定档10月发布 苹果iPhone 17系列将于9月发布[3] - 苹果计划进行"三年外观革命" 每年对手机外观进行重大更新[3] - Meta的AR眼镜Celeste将于下个月上市 加速行业创新节奏[3] 供应链表现 - 产业链稼动率预计显著提升 三季度呈现快速增长态势[3] - 蓝思科技上半年净利润增长32.68% 为苹果折叠屏供应UTG玻璃 可弯折20万次[3] - 蓝思科技同时为特斯拉供应车载屏产品[3] - 立讯精密作为苹果Vision Pro核心供应商 XR设备占比营收近40%[3] - 立讯精密汽车电子业务持续增长[3] 技术创新 - AI技术全面融入消费电子领域 小米14提升NPU算力 华为鸿蒙4.0接入大模型 OPPO ColorOS搭载70亿参数AI模型[4] - 端侧AI落地成为换机潮主要推动力[4] - 蓝思科技布局具身智能领域 关节模组和外骨骼设备开始批量交付[4] - 光波导和Micro LED技术公司为Meta和苹果AR眼镜提供技术支持[4] 企业基本面 - 工业富联AI服务器全球市占率达40% 一季度营收增长35%[4] - AI芯片、散热模组和精密结构件领域的技术领先企业将获得AI终端创新红利[4]