核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达3712.81亿元，同比增长23.3% [5] - 归属于上市公司股东的净利润为155.11亿元，同比增长13.79% [5] - 经营活动产生的现金流量净额318.33亿元，同比增长124.52% [1] - 加权平均净资产收益率7.43%，同比下降2.24个百分点 [1] 业务分部表现 - 汽车及相关产品业务收入3025.06亿元，同比增长32.49%，占总收入81.48% [4][6] - 手机部件及组装业务收入687.44亿元，同比下降5.54%，占总收入18.51% [4][6] - 境外收入1353.58亿元，同比增长50.49%，占总收入36.46% [6] 销量与市场地位 - 新能源汽车累计销量214.6万辆，同比增长超33% [6] - 海外销售新能源车超47万辆，超2024年全年总量 [6] - 全市场市占率提升至13.7%，同比增加2.2个百分点 [7] - 位列上半年整车出口企业第二，出口量同比增长1.3倍 [7] 盈利能力分析 - 整体毛利率18.01%，同比下降0.77个百分点 [8] - 汽车业务毛利率20.35%，同比下降1.99个百分点 [8] - 二季度出现增收不增利情况，净利润63.55亿元 [9] 研发与技术创新 - 研发投入309亿元，同比增长53%，超出净利润一倍 [12] - 推出全域千伏高压架构"超级e平台"及10C闪充电池 [12] - 智驾车型累计销售超71万辆，日智驾数据生成4400万公里 [12] - 布局具身智能机器人领域，完善新能源产业链 [12] 海外战略与展望 - 产品进入全球超112个国家地区，多国取得销量第一 [7] - 2025年海外销量目标80万辆以上 [14] - 7月出口新能源车80737辆，保持高增速 [16] - 推进高端品牌出海，腾势、仰望登陆海外市场 [17] 近期挑战 - 7月整体销量34.43万辆，环比下降10.01% [14] - 7月销量同比增幅仅0.6%，较6月11.98%大幅收窄 [14] - 7月产量31.79万辆，同比下滑0.93%，为年内首次下滑 [15]

产品发布 - 梅赛德斯-奔驰携28款车型亮相2025成都国际车展 覆盖AMG、迈巴赫及G级越野车等多个产品系列 [1] - 全新梅赛德斯-AMG CLE 53 4MATIC+敞篷轿跑车正式上市 指导价78万元 搭载3.0升直列六缸发动机 最大功率330千瓦（449马力）及48伏智能电机系统 [1] 电动化战略 - 全新纯电CLA车型首次展出 CLTC工况续航866公里 百公里电耗10.9千瓦时 搭载800伏电气架构和碳化硅电驱技术 支持整车OTA升级和高阶辅助驾驶系统 [3] - MMA模块化电动平台为首款国产车型 由中国团队主导开发 专门针对中国用户需求 [3] - 公司计划与中国合作伙伴共同在华投资超140亿元人民币 其中乘用车投资超100亿元 轻型商务车投资超40亿元 [3] 市场战略 - 2025-2027年将在中国市场推出多款专属产品 覆盖所有细分市场和驱动形式 [3] - 本土化研发产品将搭载中国特有应用程序和车机内容 包括专属智能座舱和智能驾驶功能 [3] - 采用双轨发展路径：强化高性能豪华燃油车产品力 同时加速电动化智能化转型 [4]

财务表现 - 公司报告期内实现营收3712.81亿元 同比增长23.30% [1] - 实现归母净利润155.11亿元 同比增长13.79% [1] - 现金储备达1561亿元 财务状况稳健 [1] 行业背景 - 2025年上半年中国新能源乘用车零售渗透率达到50.2% 且连续4个月突破50% [1] - 前6个月累计零售546.8万辆 同比增长33.3% [1] 销售业绩 - 公司共销售新能源汽车214.60万辆 同比增长33.04% [1] - 新能源乘用车销量211.33万辆 同比增长31.49% [1] - 在国内新能源汽车市场份额达到29.4% [2] - 海外累计销售新能源汽车46.43万辆 同比增长128.25% [2] 研发投入 - 报告期内研发投入约308.80亿元 再创历史同期新高 同比增长53.05% [2] - 在已公布2025年半年报的A股公司中 是唯一一家报告期内研发投入超过300亿元的公司 [2] 技术突破 - 发布全球首个量产的乘用车全局千伏高压架构"超级e平台" [3] - 发布全民智驾战略 宣布全系车型都将搭载"天神之眼"高阶智能驾驶辅助系统 [3] - 截至2025年5月底 智驾车型累计销售超71万辆 [3] - 每天智驾数据生成超4400万公里 [3] 战略方向 - 持续强化对新能源汽车领域的技术投入 聚焦电动化、智能化核心技术的深化与融合 [3] - 海外市场拓展将带来新的收入增长点 有助于提升盈利能力 [2] - 海外销量增加将带来规模经济效应 降低单位生产成本 提高运营效率 [2]

核心观点 - 公司2025H1营收同比增长24.06%但净利润同比下降9.15% 主要受全球关税及海运费影响 [3] - 新兴业务传感器及ADAS加速成长 累计在手订单超68.70亿元 [4] - 智能悬架业务营收同比增50.22% 海外市场拓展获新定点订单超3.9亿元 [5] - 预计2025-2027年营收达86.8/108.4/130.6亿元 归母净利润4.0/5.0/6.4亿元 [5] 财务表现 - 2025H1营收39.50亿元（同比+24.06%） 归母净利润1.35亿元（同比-9.15%） [3] - 2025Q2营收20.45亿元（同比+20.23% 环比+7.34%） 因重点客户理想汽车交付量环比增19.61% [3] - 2025Q2归母净利润0.40亿元（同比-50.76% 环比-58.47%） 毛利率20.48%（同比-4.60pct 环比-2.77pct） [3] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/4.75%/7.79%/0.40% 财务费用受汇率波动影响 [3] 业务进展 - 传感器业务2025H1营收3.68亿元（同比+18.71%） 占比总营收9.54% [4] - ADAS业务累计在手订单超68.70亿元 2025年6月获头部自主品牌毫米波雷达订单超2亿元 [4] - 智能悬架业务2025H1营收6.37亿元（同比+50.22%） 占比总营收16.50% [5] - 智能悬架累计在手订单超238.70亿元 2025Q2以来海外电控减振器订单超3.9亿元 [5] 业绩展望 - 预计2025-2027年每股收益1.87/2.36/3.01元 对应PE 23/18/14倍 [5] - 2025年8月28日收盘价42.72元 维持"推荐"评级 [5]

财务表现 - 2025H1实现营收51.6亿元，同比增长30.4%，归母净利润5.2亿元，同比增长14.2%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长20.7% [2] - 2025Q2营收25.3亿元，同比增长19.7%但环比下降4.2%，归母净利润2.5亿元，同比增长1.8%但环比下降6.8%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长5.7%但环比下降8.6% [3] - 2025Q2毛利率达19.2%，同比下降2.2个百分点但环比上升1.2个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-0.4/+0.1/-0.0/+0.1个百分点至0.6%/2.7%/6.2%/-0.7% [3] 业务分析 - 客户结构中2024年前两大客户奇瑞和吉利收入占比分别为44.4%和10.3%，2025Q2奇瑞和吉利销量同比分别增长1.4%和0.2% [3] - 子公司万达方向机2025H1实现收入4.2亿元同比下降8.5%，净利润0.1亿元同比下降66.8%，影响公司收入及盈利 [3] - 子公司墨西哥伯特利2025H1实现收入3.3亿元，净利润1.8亿元，实现扭亏为盈 [3] 战略布局 - 智能化方面公司成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制动系统 [4] - 电动化方面公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套EPB [4] - 全球化方面公司2020年起开展全球化布局，墨西哥年产400万套轻量化零部件项目2023年已投产，2024年起筹划摩洛哥基地 [4] 并购整合 - 2022年5月公司收购万达45%股权成为其第一大股东，万达主要生产转向器、转向管柱系列产品，客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等 [5] - 收购后公司积极推进整合并推进电动助力转向等技术研发，实现净利率大幅提升 [5] - 2024年公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万套/年，目标成为线控底盘供应商 [5] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年收入分别为128.75亿元、164.41亿元和208.31亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.08亿元、18.67亿元和23.14亿元 [6] - 对应2025-2027年每股收益分别为2.49元、3.08元和3.82元，以2025年8月29日收盘价47.7元/股计算，PE分别为19倍、15倍和12倍 [6]

事件概述 - 公司披露2025半年报 实现营收30.5亿元 同比+11.1% 归母净利4.5亿元 同比+21.3% 扣非归母净利4.3亿元 同比+25.2% [3] 2025Q2业绩表现 - 2025Q2实现营收16.7亿元 同比+26.3% 环比+21.8% 归母净利2.5亿元 同比+60.7% 环比+18.9% 扣非归母净利2.4亿元 同比+68.4% 环比+27.5% [4] - 业绩增长主要驱动因素：全球客户拓展新增定点项目全生命周期销售额超70亿元 获得国际知名整车厂中央域控产品定点 产品矩阵完善孵化智能配电盒/天幕智能控制器/底盘控制器等高价值新品 全球战略落地收购捷克IMI公司100%股权获得欧洲生产基地 [4] - 2025Q2毛利率达27.2% 同比+1.1pct 环比+0.2pct 受益于产品及客户结构优化与精益生产 销售费用率0.5%(+0.1pct) 管理费用率2.0%(+1.2pct) 研发费用率3.4%(-1.2pct) 财务费用率6.6%(-2.1pct) [5] 战略转型进展 - 从灯控向域控转型 成为平台型汽车电子供应商 兼具软硬件能力 精于电控系统与ECU 电动智能变革加速电子电气架构集中化 催化域控制器业务发展 [6] - 已获得智驾域/车身域等定点 成为能整合中心控制器到末端传感器/执行器的平台型供应商 2023年车身域控制器与底盘域控制器已量产供货 [6] - 客户端从绑定大众扩展到新能源全面覆盖 完成国内外新能源车头部企业布局 包括大众MEB/PPE平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏等 通过收购捷克IMI实现全球化生产 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收78.7/98.6/122.0亿元 增长率31.8%/25.4%/23.7% 归母净利10.5/13.4/17.1亿元 增长率36.3%/27.5%/27.7% EPS 2.61/3.32/4.24元 [7][8] - 对应2025年8月27日58.3元/股收盘价 PE为22/18/14倍 PB为3.9/3.3/2.8倍 [7][8]

记者今天从工业和信息化部获悉，截至目前，我国低空装备产品数量超400万台。以无人化、电动化、 智能化为技术特征的新型低空装备快速发展。 工业和信息化部相关负责人同时表示，下一步，我国将加快技术创新攻关，夯实低空装备产业链、供应 链基础，围绕低空装备无人化、电动化、智能化发展方向，加快建立和完善低空装备安全性设计体系和 可靠性保障体系，提升产业链供应链韧性和安全水平。 （文章来源：央视新闻） 在新疆石河子举办的低空产业创新发展大会上，工业和信息化部相关负责人表示，最新数据显示，截至 目前我国共有881家企业完成登记注册，备案产品2822种、低空装备产品超406万台，已有16款民用无人 机获得适航批准，在研吨级无人机近30款、电动垂直起降航空器近70种。 ...

投资评级 - 报告对山推股份维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 山推股份作为推土机全球第三大制造商 国内市占率67.2% 2024年海外收入占比首次突破50% 实现从本土龙头向全球竞争者的跨越 [6][11] - 公司通过收购山重建机100%股权获得1.2-125吨全系列挖掘机产品序列及2万台年产能 形成"推土机+挖掘机"双轮驱动格局 [20][23] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.49亿元、16.02亿元、18.62亿元 对应PE为11倍、9倍、8倍 低于可比公司平均水平 [4][83] 公司概况 - 前身为1952年成立的烟台机器厂 1997年在深交所上市 2009年并入山东重工集团 [6][11] - 推土机产销量连续19年位居国内第一 与卡特彼勒、小松等构成全球五大推土机制造商 [6][11] - 产品涵盖推土机、挖掘机、装载机、矿卡、压路机等工程机械主机及核心零部件 [13] 财务表现 - 2024年营业收入142.19亿元 同比增长34.9% 归母净利润11.02亿元 同比增长44.0% [37] - 2024年海外收入74.11亿元 占比52.12% 同比增长26.08% [37] - 2024年毛利率提升至20.05% 净利率提升至7.77% 主要得益于海外高毛利业务占比提升 [40] 产品优势 - 推土机产品形成机械传动、液力传动、静压传动及纯电四大系列 DH46-C3型号零部件数量减少70%以上 油耗降低10% 作业效率提升6% [19] - 纯电装载机LE60-X5使用成本降低75% 体现新能源转型成果 [21] - 底盘系统"四轮一带"寿命提升至8000小时 远超行业平均水平 与卡特彼勒、小松等国际品牌形成长期配套合作 [27] 集团协同 - 控股股东山东重工集团持股24.29% 潍柴动力持股15.78% 实际控制人为山东省国资委 [29] - 借助潍柴动力海外30多个国家办事处、300余家授权服务站及中国重汽全球90多个国家300家经销网点的渠道优势 [6][69] - 依托潍柴集团高端非道路全系列发动机、液压动力总成等核心产业资源 [6][69] 全球化布局 - 产品覆盖"一带一路"沿线95%以上国家和地区 2024年全球工程机械制造商排名升至第29位 [13] - 2025年计划通过H股发行募资 并在印尼、澳大利亚、尼日利亚、泰国设立子公司 重点深耕一带一路市场 [35] - 2025年海外收入目标90亿元 [35] 行业格局 - 全球推土机市场高度集中 前五大企业占据超80%份额 卡特彼勒市占率37% 山推股份市占率19% 小松市占率17% [6][50] - 2031年全球推土机市场销售额预计达290亿元 2025-2031年CAGR为2.7% [50] - 美国是全球最大推土机市场 占41%份额 中国占13%份额 东南亚占11%份额 [50] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为159.25亿元、182.36亿元、206.07亿元 同比增长12%、15%、13% [4][82] - 工程机械主机业务预计2025年收入109.3亿元 同比增长12% 毛利率19.70% [81][82] - 配件业务预计2025年收入36.2亿元 同比增长15% 毛利率12.00% [81][82]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][14] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入161.29亿元，同比小幅下降1.26%，但归母净利润达到19.36亿元，同比增长15.64%，扣非归母净利润15.50亿元，同比增长8.24% [6] - 公司盈利能力持续提升，净利率达到12.23%，同比上升1.91个百分点，创同期新高，主要得益于费用端优化和精细化运营 [12] - 公司宣布中期分红方案，每10股派发现金红利5元（含税），合计派发11.07亿元，占归母净利润比例达57.19%，延续高分红政策积极回报股东 [6][13] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为21.33%，同比下降4.26个百分点，但期间费用率显著优化至10.21%，同比下降4.24个百分点，其中销售费用率下降4.61个百分点至3.11% [2][12] - 加权平均净资产收益率达到13.79%，同比提升1.97个百分点，每股收益为0.87元，同比增长15.64% [6] - 经营活动产生的现金流量净额为17.15亿元，同比下降68.04% [6] 销量与市场地位 - 2025年上半年累计销售客车21321辆，同比增长3.73%，其中国内市场销售15628辆，同比下滑26.95%，但公司大中型座位客车市占率逆势提升至55.4%，同比增加近7个百分点 [7] - 公交客车销量增长显著，国内大中型公交客车销量1647辆，同比增长127.5%，市场份额达到22.2%，同比提升8.7个百分点，受益于"以旧换新"政策及新能源公交车置换需求 [7] - 公司大中型客车产销量稳居行业第一，达到1.75万辆，国内大中型客车市占率逆势提升至45.62%，同比增加近4个百分点 [8] 出口业务 - 2025年上半年公司大中型客车出口2103辆，同比增长33.19%，高于行业16.51%的增速 [7][10] - 在欧洲市场实现突破，向挪威交付287辆、向希腊交付100辆纯电动客车，均为复购订单，体现产品高标准和品牌信任度提升 [10] - 在中亚市场交付近1000辆客车，包括向土库曼斯坦供应700辆燃油公交车和向乌兹别克斯坦交付200辆新能源公交车 [10] - 下半年订单充足，包括与巴基斯坦签署400辆电动巴士采购协议，创下巴基斯坦新能源公交最大单笔订单纪录，以及向沙特阿美石油公司交付110辆高端定制大巴 [10] 研发投入 - 2025年上半年研发支出7.46亿元，占营收比重4.63%，处于行业领先水平，主要投向智能网联、辅助驾驶、轻客纯电系列产品及高端产品开发 [11] - 公司自2018年以来每年研发投入均保持在15亿元以上，自主掌握电动化、智能网联化、安全、节能、舒适等核心技术 [11] 未来展望 - 预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为48.07亿元、52.82亿元、61.11亿元，对应EPS分别为2.17元、2.39元、2.76元，对应PE分别为12.60倍、11.46倍、9.91倍 [14][15] - 公司作为客车行业龙头，受益于国内"以旧换新"政策及海外新能源需求增长，凭借政策红利、全球化布局和技术领先优势，业绩有望持续增长 [14]

行业展会规模与结构变化 - 成都国际车展作为中西部地区最具规模和影响力的汽车展览会 吸引近120个品牌和超1600款车型参展 涵盖整车、改装车、人形机器人、三电系统等领域 [1] - 展会处于"金九银十"传统汽车销售旺季前 成为汽车厂商展示新产品和强化品牌形象的重要窗口 [5] - 超豪华汽车品牌集体缺席展会 包括保时捷、宾利、兰博基尼、劳斯莱斯等品牌 其展区被小米、红旗、宁德时代等本土科技与汽车企业取代 [1][6] 超豪华品牌市场表现 - 2025年1-5月全国进口车销量仅18万辆 同比下降33% 创近年同期罕见跌幅 [6] - 进口车市场规模明显收缩：2014年全年进口车销量143万辆 2024年全年进口量降至70万辆 [6][8] - 保时捷在华销量从2021年9.57万辆逐步下滑至2024年5.69万辆 2025年第一季度中国市场销量仅9471辆 同比暴跌42% [8] - 玛莎拉蒂、阿斯顿·马丁、宾利、劳斯莱斯、法拉利等超豪华品牌在华销量均呈现下滑局面 [8] - 雷克萨斯、捷尼赛思、捷豹路虎等主流豪华车企 以及东风本田、起亚、标致、雪铁龙、雪佛兰等合资品牌同样缺席展会 [8] 自主品牌参展表现 - 新能源展区面积较去年大幅增加并创历史新高 小米汽车首次参展即拿下近1000平方米展位 [9] - 鸿蒙智行携问界、智界、享界、尊界、尚界五大品牌集体亮相 展览面积达3000平方米 [9] - 长城汽车占据超4000平方米核心展区 传统自主品牌如长安、吉利、北汽等大幅扩充展台规模 [11] - 比亚迪、奇瑞、长安等头部车企设立独立展馆：比亚迪全阵容展示王朝、海洋、方程豹、腾势、仰望品牌 奇瑞集团呈现五大品牌 长安携家族五大品牌亮相 [11] - 领克、智己、零跑、萤火虫、乐道、奕派、极狐、广汽传祺、埃安、荣威、MG、上汽大通、昊铂、五菱等自主品牌悉数参展 [13] 产品与技术展示亮点 - 智能座舱和高阶辅助驾驶等科技功能成为突出卖点 反映中国品牌在电动化、智能化领域的持续突破 [15] - 多款战略车型覆盖纯电、插混、增程等多种动力类型：包括蔚来ES8、极氪9X、理想i8、小鹏P7、尚界H5、享界S9T、岚图追光L等新产品 [15] - 比亚迪展示"天神之眼"系统动态演示与"兆瓦闪充"技术专区 并打造智能化街区提供多项互动体验 [11] - 奇瑞集团旗下纵横作为捷途全新豪华电混越野产品序列实现首秀 [11] 市场格局演变趋势 - 超豪华品牌缺席反映豪华品牌燃油车市场持续萎缩与战略调整 进口车持续萎缩压力较大 [6][8][15] - 电动化、智能化成为行业主要发展方向 本土汽车品牌借助这一趋势持续扩大影响力并改写产业格局 [16] - 中国新能源汽车产业呈现蓬勃生机 造车新势力与自主品牌迅速补位超豪华品牌退场留下的市场空间 [15]