产品与技术突破 - 公司正式量产交付新一代587Ah电芯，该产品为业内最早大规模量产的大容量储能电芯[1][3] - 587Ah电芯通过精密计算简化系统结构，零部件总数从3万个减至1.8万个，集成空间利用率显著提升[1] - 电芯能量密度达434Wh/L，较上一代提升10%，系统能量密度提升25%[3] - 通过机械结构、化学体系及极片设计突破，实现充放电循环能量效率(RTE)初始值96.5%，全生命周期RTE缓衰减[3] 行业现状与挑战 - 储能行业存在参数膨胀问题，部分项目宣称循环寿命1-1.5万次，实际运行仅3-5年且年循环次数不足设计值一半[3] - 行业缺乏快速老化和寿命检测的普适方法与标准，产品可靠性验证依赖长期运营[3] 市场表现与财务数据 - 公司2024年储能电芯全球市占率达36.5%，连续4年出货量全球第一[4] - 2024年储能系统毛利率26.84%，同比提升8.19个百分点[4] - 储能电池系统营业收入57,290,460千元，毛利率26.84%，同比提升8.19个百分点[8] - 动力电池系统营业收入253,041,337千元，毛利率23.94%，同比提升5.81个百分点[8] - 截至6月10日A股总市值1.11万亿元，股价243.14元/股[8]

新型储能市场发展 - 新型储能市场正在迎来"淘金热"，宁德时代举办"储能587技术日"并宣布587Ah电芯正式量产交付 [1] - 宁德时代在德国慕尼黑电池储能展上发布9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack [2] - 储能业务已成为宁德时代"第二增长曲线"的重要支柱，与换电业务、海外市场共同构成公司三大战略发展方向 [2] 宁德时代储能业务表现 - 2024年宁德时代储能电池出货量全球市占率达36.5%，连续4年蝉联榜首 [2] - 2024年宁德时代储能电池系统销量93GWh，营收约572.9亿元，占公司总营收15.83% [2] - 2024年宁德时代储能电池毛利率为26.84%，首次超过动力电池23.94%的毛利率 [2] 储能技术面临的挑战 - 储能项目实际运行寿命远低于设计值，行业缺乏快速老化和寿命检测的方法与标准 [3] - 储能市场存在"参数通胀"问题，电站运营需考虑长期可靠性和收益 [3] - 截至2025年5月，全球至少发生167起储能相关安全事故，电芯瑕疵可能引发连锁反应 [3] 储能行业整体趋势 - 截至2024年底，锂电储能装机规模超过78GW，同比增长超147%，装机规模首超抽水蓄能 [6] - 预计2030年累计装机将达到220GW至310GW [6] - 预计2025年我国新型储能行业总产值将超过万亿元，2030年将超过3万亿元 [6] 行业竞争格局 - 比亚迪、中创新航、亿纬锂能、海辰储能等企业加速争夺市场份额 [6] - 比亚迪凭借刀片电池技术和系统集成能力在全球储能市场占据重要份额 [6] - 亿纬锂能、瑞浦兰钧等企业通过低价策略和快速扩产抢占市场 [6] 政策与市场改革 - 国家推动新能源上网电量参与市场交易，取消"强制配储"作为新建项目前置条件 [6] - 《新型储能制造业高质量发展行动方案》鼓励新型储能以独立储能主体参与电力市场 [7] - 储能项目需依靠电力现货市场和辅助服务收益提升经济性 [7] 宁德时代未来挑战 - 公司需在技术迭代、成本控制和全球化布局上持续发力以应对市场竞争 [7]

主机厂电芯采购 - 主机厂在电芯采购策略上需平衡性能与成本因素 [6] 比亚迪出海战略 - 比亚迪正重点拓展东南亚市场作为出海战略的关键区域 [6] CATL业务动态 - CATL在储能市场的增速显著超过动力电池领域 [6] 行业社群服务 - 提供锂电行业社群服务 包含最新动态 深度报告及人脉资源对接 [7]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][18] 报告的核心观点 - 海外AI公司一季度业绩超预期，产业与资本市场双重共振催化国内AI板块反弹，此轮AI行情中海外链估值有望修复，国内链逻辑较顺，均有上涨预期 [5][14][17] - 柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐科华数据、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐英维克、麦格米特、申菱环境、欧陆通 [6][17] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - 海外AI公司如Credo、纬创一季度业绩超预期，海外铜缆、AI应用、算力租赁、ASIC、GPU等龙头股价表现良好，海外产业与资本市场共振催化国内AI板块反弹 [5][14] - 产业端可灵AI月度付费金额连续两月破1亿元，阿里Qwen3 - Embedding系列模型上线且性能卓越 [5][14] 行业动态 - 北京理工大学推出教育评估基准EduBench，智源研究院等发布超长视频理解模型Video - XL - 2 [20] - 人形机器人整机厂商“加速进化”完成超亿元A轮融资，柯力传感完成对猿声科技战略投资 [20][21] - 图灵奖得主创办非营利机构LawZero，AI编程工具Windsurf服务配额减少 [21] - 埃斯顿拟发行H股上市，亚马逊测试人形机器人投递包裹，中国电气装备进行储能电芯集采 [22] - 小红书开源自研大模型dots.llm1，“2025消费金融生态大会”举行，ElevenLabs发布TTS模型Eleven v3 [23][24] 光伏产业链跟踪 - 硅料市场处于博弈阶段，采购方压价，成交少，部分厂家确认减产，大宗减产或在七至八月 [25] - 硅片价格横盘，月初排产环比小幅下调，210N电池价格松动或压缩对应硅片价格空间 [26] - 电池片价格因尺寸供需不同有差异，210R价格持稳或小涨，183N、210N有下探可能，海外电池片价格受美国贸易政策影响 [26][27][29] - 中国组件价格稳定，需求弱势，需关注海外退货和库存影响；海外市场整体维稳，各区域价格有差异 [30][31][35] - 光伏辅材价格多数下降，EVA粒子、背板PET、边框铝材、支架热卷、光伏玻璃价格下降，电缆电解铜价格上涨 [37][38][39] 上周市场表现 - 电力设备板块上周涨幅1.38%，排名第13名，跑赢上证综指和沪深300指数，光伏板块上涨1.24个百分点 [40] - 申万电力设备成分股中，周涨幅前五为顺钠股份、新联电子、科华数据、百利电气、天正电气；周跌幅前五为弘讯科技、中环海陆、久盛电气、汇金通、长城电工 [42] 储能市场数据跟踪 - 2025年5月第1周，EPC和储能系统设备招标规模超3GWh，在建/并网投运项目规模超5GWh，覆盖多省份多场景 [47] - 河北交投隆化蝉鸣山独立储能电站全容量并网，新疆华能光伏+压缩空气储能项目全容量并网 [47] - 甘肃省武威市凉州区独立储能电站项目EPC招标，规模0.3GW/1.2GWh [48]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，对应目标价 49.20 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 6 月 5 日亿纬锂能出席 2025 年中期策略会，公司动力产能利用率持续改善提升盈利能力，储能业务有望继续量增利稳，看好公司盈利能力持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 动力业务 - 2024 年动力电池出货 30.29GWh，动力业务仍处亏损状态，2025Q1 产能利用率超 60%，预计 Q2 继续环比提升，随着乘用车新客户突破及商用车需求高增，2025 年动力出货有望高增并带动业务盈利 [2] - 海外市场拿下宝马大圆柱定点，在匈牙利布局产能，在美国落地商用车领域首个技术授权模式项目，规模效应、良率提升和供应链完善后，动力业务盈利能力有望改善 [2] 储能业务 - 全球储能市场进入高速发展期，国内、欧洲、中东地区增速较快，2024 年储能电池出货 50.45GWh，同比 +91.9%，推测储能单 Wh 净利约 0.03 元，预计未来出货继续高增且盈利维持稳定 [3] - 储能电池市占率位居全球第二，2025 年 2 月与海博思创签订 2025 - 2027 年 50GWh 电芯采购协议，后续储能营收有支撑，公司不断强化技术优势，加快新产品落地，提升竞争力 [3] 消费电池业务 - 消费电池是现金牛业务，包含锂原电池、小圆柱三元、小型软包等，2024 年营收 103.2 亿，同比 +23.4%，毛利率 27.58%，同比 +3.85pct [4] - 作为锂原电池全球龙头，持续开拓新应用场景打开增长空间，出货稳步增长，2024 年小圆柱在多个细分领域份额提升，单月产销突破 1 亿只，马来西亚小圆柱工厂 2025 年初已投产，有望规避部分贸易风险 [4] - 在笔电、手机、平板、智能穿戴等领域实现客户突破，指引 2025 年消费电池营收增速可达 20% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|48,784|48,615|72,494|91,615|111,365| |+/-%|34.38|(0.35)|49.12|26.38|21.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,050|4,076|5,035|6,727|7,939| |+/-%|15.42|0.63|23.55|33.60|18.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.98|1.99|2.46|3.29|3.88| |ROE (%)|11.89|10.30|11.32|13.30|13.74| |PE (倍)|23.29|23.15|18.74|14.02|11.88| |PB (倍)|2.72|2.51|2.27|1.98|1.72| |EV EBITDA (倍)|15.71|14.07|12.48|9.49|7.19| [7] 基本数据 - 目标价 49.20 元，截至 6 月 5 日收盘价 46.12 元，市值 94,349 百万，6 个月平均日成交额 1,132 百万，52 周价格范围 31.33 - 58.54 元，BVPS 18.92 元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|251.50|11.58|14.33|17.23|21.72|17.55|14.60| |300207 CH|欣旺达|18.58|0.79|1.22|1.51|23.52|15.27|12.28| |002074 CH|国轩高科|24.99|0.68|0.82|1.15|36.75|30.31|21.75| |平均值| - | - | - | - | - |27.33|21.04|16.21| |200014 CH|亿纬锂能|46.12|1.99|2.46|3.29|23.15|18.74|14.02| [22] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [28]

财务表现 - 2024年全年收益为4.67亿元，同比减少27.6% [2][3] - 毛利为1.06亿元，同比下降28.5% [2][3] - 亏损由去年的450万元扩大至3.61亿元，亏损增幅达7924% [2][3] - 资产净值为3.95亿元，同比下降42.5%，资产负债比率升至130.9% [2][4] - 每股基本及摊薄亏损为12.52分，同比增长437.3% [3] - 现金及现金等价物为4600万元，同比下降34.6% [4] - 资产总值为14.094亿元，同比下降18.3% [4] 储能电池业务 - 储能电池营收达880万元，同比增长60% [4] - 储能电池毛利为370万元，同比增长32.1%，毛利率达42% [4] - 储能电池分部销售及分销开支大幅增加至1230万元，主要因员工工资、宣传费用及运费上升 [4] 战略布局与市场拓展 - 通过江苏恒安储能科技有限公司收购锌溴液流电池知识产权及设备，并在江宁开发区设立研发生产基地 [5] - 2024年与国有企业附属公司（中国华电科工、中国石油济柴动力）签订锌溴液流电池储能系统采购合同 [5] - 储能电池业务被视为未来业绩反转的关键动力 [5]

锂盐行业现状 - 锂盐价格进入磨底期，2024年价格区间为7-11万元/吨，较2022年底60万元/吨高点跌去九成，同比下跌四成[1] - 行业供过于求源于2021-2022年价格暴涨吸引新参与者进入，导致产能快速扩张[1] - 全行业承压，竞争加剧，具备资源、技术、团队等优势的企业才能实现长久发展[2] 天齐锂业经营策略 - 采取降本、提质、增效策略，避免错误决策，加强内部沟通[4] - 2024年一季度实现营收25.84亿元，归母净利润1.04亿元，率先扭亏为盈[4] - 管理层表示将审慎评估全球优质锂资源项目，关注开采经济性、资源禀赋等因素[5] 上游资源布局 - 锂矿资源100%自给，拥有格林布什锂辉石矿（2024年开采量340.4万吨）和四川雅江措拉矿（63.24万吨碳酸锂当量）[5] - 格林布什锂精矿产能162万吨/年，在建三号加工厂将提升总产能至214万吨/年[5] - 措拉矿选厂工程进入准备阶段，建成后将成为首个国内锂精矿供给来源[6] - 关注SQM与智利国家铜业公司合资进展，保障股东权益[6] 技术研发与产业链延伸 - 聚焦下一代锂电池先进材料，包括半固态/固态电池领域[8] - 持有北京卫蓝新能源科技约3%股权，布局固态电池[8] - 完成硫化锂产业化筹备，研发微粉级新品提升性能并降低成本[8] - 形成完整硫化锂工艺数据包，解决全固态电池原材料"卡脖子"难题[8] 行业前景展望 - 新能源汽车和储能市场仍是锂电行业核心增长动力[6] - 电动垂直起降飞行器和无人机等新兴应用将拓展锂电池市场空间[6] - 中长期对行业充满信心，公司将在高效电池发展中扮演关键角色[8]

公司经营与产能规划 - 公司经营数据关注定期报告，将提升产品竞争力、加强客户合作提高产能利用率 [2] - 在建磷酸铁锂产能 7.5 万吨，2025 年底形成 30 万吨产能，会根据行业和需求调整规划 [2] 客户合作情况 - 与大客户保持稳定合作，协议履行对财务和经营成果影响不确定，若履行将产生积极影响并强化公司优势 [3] 行业趋势看法 - 新能源汽车和储能市场发展为锂电池正极材料行业带来空间，公司将推动该领域高质量发展 [3]

车企销售数据 - 比亚迪4月乘用车销售37.3万辆，同比增长19.4%，环比增长0.3%，25年累计135.9万辆，同比增长45.3% 其中海外销售7.87万辆，同比增长91.9%，环比增长8.7%，25年累计28.45万辆，同比增长104.8% [1] - 吉利4月销售23.41万辆，同比增长52.7%，环比增长0.8%，25年累计93.8万辆，同比增长49.1% 其中电车销售12.6万辆，同比增长144.2%，环比增长4.9%，25年累计46.5万辆，同比增长137.7% 出口2.4万辆，同比下降36.7%，环比下降34.9%，25年累计11.3万辆，同比下降10% [1] - 长城4月销售10万辆，同比增长5.6%，环比增长2.1%，25年累计35.7万辆，同比下降3.6% 其中电车销售2.9万辆，同比增长28.4%，环比增长14.5%，25年累计9.1万辆，同比增长11.9% 出口3.22万辆，同比下降11.0%，环比增长1.1%，25年累计12.3万辆，同比下降4.5% [1] - 蔚来4月销售2.39万辆，同比增长53%，环比增长58.9%，25年累计6.6万辆，同比增长44.5% 其中蔚来品牌交付19269辆，乐道4400辆，萤火虫231辆 [1] - 理想4月销售3.39万辆，同比增长31.6%，环比下降7.5%，25年累计12.7万辆，同比增长19.4% [1] - 小鹏4月销售3.5万辆，同比增长273.1%，环比增长5.5%，25年累计12.91万辆，同比增长313.4% [1] - 零跑4月销售4.1万辆，同比增长173.5%，环比增长10.6%，25年累计12.86万辆，同比增长165.6% [1] - 智界4月销量4461辆 小米本月交付破2.8万 奇瑞总计交付20万辆 岚图4月交付10019辆 深蓝2.0万辆 阿维塔1万辆 [1] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能和成本 [6] - 比亚迪出海战略发力东南亚市场 [7] - CATL在储能市场的增长高于动力市场 [7]

行业增长态势 - 2025年第一季度中国储能电池出货量达97GWh 同比增长146% 全球储能电池出货量99 6GWh 同比增长142% [2] - 314Ah电芯渗透率持续提升 欧美 澳洲及中东成为Q1需求最强劲区域 [2] 厂商表现 - 源网侧厂商宁德时代 亿纬锂能 比亚迪 海辰储能 中创新航 瑞浦兰钧 国轩高科产能利用率维持较高水平 [4] - 用户侧厂商亿纬锂能 瑞浦兰钧 鹏辉能源 赣锋锂电依靠国内外工商业储能和户储需求出货量靠前 [4] 需求分布与集中度 - 特斯拉 阳光电源 比亚迪(电芯自供)三巨头占系统厂商需求的28% 中车株洲所 海博思创等第二梯队占18% 头部10家集成商市场份额达46% [6] - 行业集中度未来仍有较大提升空间 [6] 后市影响因素 - 美国关税战导致国内厂商对美储能出口停滞 日韩企业将替代部分市场份额 行业总出货量较预期大幅下调 [6] - 美国关税政策不确定性导致其它区域储能价格承压 [6]