央行降准降息对理财产品资产端收益率影响 - 短期影响有限 长债利率震荡回升 同业存单利率上行[1][2] - 长期下行趋势明确 底层资产收益率持续下降 降准释放流动性推动债券价格上涨 收益率下滑[1][4] 存款利率下调引发的市场变化 - 国有大行提价发行同业存单 1年期发行利率从5月20日1.64%升至27日1.7%[3] - 存款向中小银行和非银机构转移 市场流动性呈现分层 非银宽裕 国有大行紧张[3] - 6月同业存单到期规模4.08万亿元 为年内峰值 银行提前加大发行力度导致短期供需失衡[3] 理财公司资产配置策略调整 - 优先布局同业存单 短期信用债等短债资产锁定当前高利率[1][5] - 增加多元资产配置 通过固收+策略对冲收益率下滑 +部分包括股票 期权 ETF 黄金[6] - 提升权益类资产配置比例 但当前对权益市场投资仍较为审慎[6] 同业存单市场动态 - 国有大行1年期同业存单发行利率持续上升 配置价值上升[2][3] - 同业存单利率上行至1.7%附近 相较1年期国债更具吸引力[6] - 《商业银行资本管理办法》落地后 银行自营投资长期限同业存单风险资本提升 需求向理财公司迁移[6] 理财产品收益率与业绩基准变化 - 多家理财公司下调业绩比较基准 部分产品下调幅度超100个基点[8] - 中银理财稳富产品业绩基准从1.70%-3.20%下调至1.10%-3.10%[9] - 兴银理财天天万利宝产品业绩基准从2.1%-4.05%调整为1.5%-2.5% 上限下调155个基点[9] 行业展望与投资建议 - 2025年理财市场将面临资产荒严峻挑战 优质资产供需缺口扩大[8] - 建议投资者优先布局短债类短期限固收产品锁定当前高利率[9] - 长期建议通过长期限理财产品提前锁定优势利率 平滑短期净值波动[9] - 适当加强多元化资产配置 低风险资金关注现金管理类产品 高风险资金可配置权益类资产[10]

可转债市场表现 - 中证转债指数盘中一度涨至46956点创十年新高年内累计涨幅达1274% [2] - 十多只可转债主题基金年内净值增长率超15%其中南方昌元可转债A业绩达2478%暂列第一博时转债增强A等基金净值增长率均在20%左右 [2] - 博时可转债ETF年内业绩为1229%海富通上证可转债ETF净值增长率为923% [2] 市场驱动因素 - 当前利率环境影响转债需求端较强市场向下托底力量较强有较高安全边际 [2] - 资产荒逻辑下兼具债底保护和股性弹性的可转债持续受资金关注 [1] - 银行转债加速转股/到期供给收缩对市场形成支撑 [4] 后市展望 - 可转债估值处于近3～4年区间中偏高水平若回落到区间下沿为加仓窗口 [3] - 转债蕴含三阶段机会：低价转债折价修复→平衡型转债估值扩张→高波动高收益阶段 [3] - 短期重点关注光伏生猪养殖等板块大盘标的及中小盘高YTM转债 [4] 配置策略 - 当前配置以中低价品种为主包括纯债溢价率低转债和双低转债 [3] - 采用双低择券策略逢跌逐步加仓低估值平衡偏股转债 [4] - 科技自主可控为新布局方向等待新消费创新药情绪降温后机会 [3]

农业银行A股市值登顶 - 农业银行A股总市值达2.11万亿元，首次超过工商银行的2.09万亿元，成为A股新任市值冠军 [1][3] - 年初市值前三为贵州茅台、工商银行、农业银行，当前排位变为农业银行、工商银行、贵州茅台 [1] - 截至8月7日13:45，农业银行A股涨1.51%，工商银行涨0.90，农业银行市值保持领先 [2] 银行股整体表现强劲 - 中证银行指数年内上涨13.42%，近三年累计上涨近45% [6] - 国有大行A股市值较年初增加约1.2万亿元，其中农业银行贡献4086亿元，工商银行贡献2265亿元 [7] - 近三年国有大行A股市值合计增加约3.5万亿元，农业银行增加1.2万亿元，工商银行增加9086亿元 [7] 个股股价涨幅对比 - 农业银行年内股价上涨29.54%，居国有大行首位，工商银行、建设银行、邮储银行、中国银行、交通银行分别上涨16.85%、14.11%、8.98%、7.32%、4.55% [6] - 近一年、两年、三年农业银行涨幅分别为49.41%、105.53%、171.62%，均领先其他大行 [5][7] - 7月11日至7月底中证银行指数下跌7.27%，农业银行逆势上涨1.95%，为42只银行股中唯一上涨个股 [7] 总市值与股本结构差异 - 工商银行总市值2.57万亿元仍居首，农业银行、建设银行总市值分别为2.26万亿元、1.94万亿元 [1][9] - 农业银行A股占总股本比例约91%，为国有大行最高，建设银行仅约8%，导致其A股市值仅2029亿元 [1][9][11] - 国有大行总市值较年初增加1.6万亿元，农业银行、建设银行增量最大，分别为4299亿元、4102亿元 [12] 财务与资产质量表现 - 一季度六大行资产规模总额208万亿元，较年初增速2%～6% [8] - 农业银行不良率下降0.02个百分点，工商银行、建设银行、交通银行均下降0.01个百分点 [8] - 六大行中仅农业银行、交通银行一季度归母净利润保持正增长 [8] 行业背景与资金动向 - 银行股低估值、高股息特性吸引避险资金，尤其在低利率和"资产荒"背景下 [5] - 公募基金考核制度改革、险资收益考核长期化及国债利息征税恢复利好银行股 [6] - 财政部通过特别国债注资5000亿元，四大行完成5200亿元定增 [8] 港股市场表现 - 年内港股建设银行涨近31%，农业银行、邮储银行、工商银行涨幅24%～26% [11] - 近三年六大行H股涨幅中位数约95%，农业银行以151%涨幅居首 [12] - 建设银行H股涨幅105%，表现仅次于农业银行 [12]

银行板块近期表现 - A股银行板块在8月5日震荡走强，中证银行指数全天涨1.6%至8087.4点，个股全线飘红，浦发银行以4.72%涨幅领涨，农业银行股价续创新高至6.54元/股 [5] - 银行板块此轮反弹始于上周五，中证银行指数3个交易日累计上涨2.63%，跑赢大盘约1.4个百分点，浦发银行、青岛银行等股份行及区域银行涨幅居前 [5] - 7月中旬至7月底银行板块经历回调，中证银行指数累计下跌7.27%，农业银行是42只银行股中唯一逆势上涨1.95%的个股 [6] 国有大行市场表现 - 年初以来农业银行以27.98%涨幅位列上市银行第4位，工商银行、建设银行分别上涨16.85%、14.82% [6] - 国有大行市净率在0.69-0.87倍之间，农业银行最高(0.87倍)；股息率除建设银行外均在3%以上，工商银行以3.97%居首 [6] - 港股市场国有大行表现强劲，建设银行年初以来上涨31.97%领涨，农业银行涨超28%，其余大行涨幅均超20% [7] 银行股投资吸引力 - 资产荒背景下银行股稳定分红具有吸引力，回调后性价比提升，债券利息收入恢复征税增强银行股相对债券的替代优势 [10] - 保险资金增持银行股热情高涨，年内举牌次数超20次，平安人寿7次举牌邮储银行、农业银行等银行股 [11] - 银行股股息率中位数保持在4%左右，近9成个股股息率超3%，较国债收益率仍具优势 [11] 行业基本面展望 - 上半年银行业绩预计较一季度改善，上市银行营收和净利润同比将分别实现持平和1%增长 [13] - 已有5家银行发布业绩快报，其中3家实现归母净利润双位数增长且增幅超过16% [13] - 保险行业新会计准则实施促使险资增持低估值银行股，部分银行股价格不足净资产一半时可带来100%账面盈利 [13]

不过，进入二季度，中小行做债热情突然转"冷"。银行间同业拆借中心数据显示，来到4、5月份，中小行交易热 情连续两个月下降，城农商行现券合计成交金额分别环比下滑8.6%、7.9%。特别是在5月份，城农商行现券合计 成交笔数出现大幅下降，环比减少9.5%。 本报（chinatimes.net.cn）记者李明会 北京报道 "资产荒"困局之下，债市成为中小行资产配置的主战场。 近日，《华夏时报》记者梳理今年以来银行间同业拆借中心的现券买卖月报数据发现，今年4月、5月，城农商行 现券成交金额连续两个月环比下滑；不过，在经历两个月的短暂调整后，城农商行加大现券交易力度，6 月、7 月 现券成交金额分别环比增长13.5%、5.7%。其中，7月份现券成交金额达17.24万亿元，再次突破17万亿元大关，创 年内新高。 同时，央行数据显示，今年以来，中资中小银行债券投资金额逐月增加，截至今年6月末，相关投资金额达46.44 万亿元。 "城农商行现券交易频繁的背后驱动因素主要是有效贷款需求不足、信贷投放缩量、大行下沉挤压、跨区展业受限 等。"东方金诚金融业务部高级副总监鲁金飞在接受《华夏时报》记者采访时表示，当前市场环境下，利率债 ...

中小银行债券投资趋势 - 城农商行现券成交金额在经历4、5月环比下滑8.6%、7.9%后，6、7月分别环比增长13.5%、5.7%，7月达17.24万亿元创年内新高[1][2][4] - 中资中小银行债券投资金额逐月增加，6月末达46.44万亿元，较去年6月以来连续12个月上升，今年以来增加3.6万亿元[1][5] - 3月城农商行现券成交金额突破17万亿元环比增长42%，成交笔数近35万笔环比增长30%[2] 债券投资驱动因素 - 有效贷款需求不足、信贷投放缩量、大行下沉挤压、跨区展业受限是城农商行加大债券投资主因[1] - 利率债资本占用少风险可控，债券投资收益是弥补存贷款利差收窄核心手段[1] - 优质信贷资源集中在大行，中小行更倾向配置流动性强、风险权重低的利率债或高等级信用债[7] 市场表现与机构行为 - 4月大型商行/政策性银行、股份行、城商行、农村金融机构、证券公司债券净买入规模分别为-5224亿、-7727亿、-8122亿、-1548亿、-257亿元[4] - 5月农商行净买入1161亿元债券，其他机构均为净卖出[4] - 4月初因特朗普关税政策长债收益率下行近20bp，此后债市陷入长时间震荡[4] 配置策略变化 - 农商行可能减少利率债新增配置，转向信用债、同业存单等资产[10] - 债券利息收入恢复征收增值税叠加债牛"歇脚"，中小行需从交易型向配置型转变[10] - 中小行存款增速(8.96%)持续高于贷款增速(6.06%)，存贷增速差由0.39%升至2.90%[12] 未来展望 - 下半年小行买债趋势不改，增配力度将显著提升，长久期利率债继续成为主要配置品种[11] - 农商行逢调买入配置思路可阻止债市收益率上行，卖出老券兑现浮盈对市场扰动有限[11] - 资产荒持续背景下，预计农商行下半年会再度增加债券配置[12]

银行股近期表现 - 银行板块8月5日震荡走强 中证银行指数全天涨1.6%至8087.4点 个股全线飘红[2] - 浦发银行以4.72%涨幅领涨 齐鲁银行涨近3% 超10只个股涨幅超2% 农业银行股价创6.54元/股新高[2] - 此轮反弹始于上周五 中证银行指数3个交易日累计涨2.63% 跑赢大盘1.4个百分点[2] - 7月11日至7月底银行板块经历回调 中证银行指数累计下跌7.27% 同期上证指数上涨1.81%[3] 个股表现分化 - 农业银行是42只银行股中7月回调期间唯一上涨个股 逆势上涨1.95%[3] - 年初至8月5日农业银行以27.98%涨幅位列上市银行第4 仅次于浦发银行/青岛银行/厦门银行[3] - 国有大行中建设银行A股股价最高报9.64元/股 交通银行与工商银行股价分别为7.77元/股和7.76元/股[3] - 国有大行市净率在0.69-0.87倍之间 农业银行最高(0.87倍) 交通银行最低(0.69倍)[3] 股息率与港股表现 - 5家国有大行股息率超3% 工商银行最高达3.97% 中国银行3.79% 农业银行3.7%[3] - 港股国有大行年初以来涨幅显著 建设银行涨31.97% 农业银行涨超28% 最低的交通银行涨近20%[4] - 农业银行是唯一AH股溢价率上升的国有大行 最新溢价率33.71% 较年初提升3.5个百分点[4] 债券征税政策影响 - 8月8日起新发行国债/地方债/金融债利息收入恢复征收增值税 银行自营投资票息部分税率6% 资管产品税率3%[5] - 据财通证券测算 新规在2025-2027年带来的增量税收分别为321亿元/648亿元/988亿元[5] - 到达稳态后年财政收入增加约2086亿元 按11.3%债券余额增速测算 2035年增量税收可达6576亿元[5] 机构配置动力 - 保险资金年内举牌超20次 超去年全年 银行是被举牌最多行业 平安人寿7次举牌银行股[6] - 险资增持对象以H股为主 邮储银行/农业银行/招商银行被密集增持[6] - 7月财政部调整险资考核方式 增加三年周期(50%)和五年周期(20%)指标权重[7] 业绩预期改善 - 上半年上市银行营收和净利润同比预计持平和增长1% 较一季度(-2%和-1%)改善[8] - 已披露业绩快报的5家区域性银行中3家实现归母净利润双位数增长 增幅超16%[1][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市波动大，十年期国债利率先冲高后回落，周五因财政部“增值税公告”短暂触及 1.7%以下 [1][20] - 增值税政策短利多长中性，短期利好存量债券，可能引发“抢购老券”行情，但本周一利率上行，受股市好转和国开债“传闻”影响 [2][21] - 中期来看，政策对债市影响趋于中性，资金追逐债市趋势难改，因“资产荒”格局，投资者将被动接受税收成本回归债市 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 资金利率：7 月末小幅走高后回落，DR001 波动下行 15BP，R001 波动 21BP，DR007 回落 16BP，FR007 降幅 14BP [8] - 公开市场操作：央行逆回购投放小幅放量 1.66 万亿元，净投放数额小且每日逐级下降 [8] - 中美市场利率对比：中美债利差倒挂幅度略减，6 个月期利差倒挂幅度略增，长短端利差倒挂幅度略有减少 [13] - 期限利差：中债期限利差略有收缩，美债期限利差略有扩大，中债 10 - 2 年期利差缩至 28BP，美债 10 - 2 年期限利差扩大至 54BP [16] - 利率期限结构：中债收益率曲线陡峭化，美债收益率曲线平坦化下移，中债 3 个月期收益率下行 2BP，美债收益率除 3 个月期整体下行约 20BP [16] 上周重点债市事件 - 国债利息征税新政落地：8 月 8 日起，新发行国债等债券利息收入恢复征收增值税，老券继续免征 [23][24] - PMI 数据疲弱：7 月制造业采购经理指数为 49.3%，比上月下降 0.4 个百分点，受传统生产淡季和灾害因素影响 [24]

核心观点 - 公募基金行业在2025年迎来显著复苏 主动权益基金业绩大幅改善 超九成产品实现正收益 业绩翻倍产品批量涌现 基金经理风险偏好提升 股票仓位和持股集中度明显提高 基金发行市场回暖 新产品发行节奏加快 但投资者信心仍需进一步修复 "回本即赎"现象仍存 [1][3][7][12][14] 主动权益基金业绩表现 - 主动权益基金今年以来平均收益率超过13% 超九成产品实现正收益 [3] - 业绩翻倍产品批量涌现 7月29日年内翻倍产品总数达17只 业绩最佳基金收益率超140% [3] - 超800只主动权益基金复权单位净值在近一个月创出历史新高 [3] - 部分曾连续亏损的基金经理今年业绩惊艳 例如一位曾连续亏损4年的医药基金经理产品一度斩获超70%正收益 [4] 基金经理策略调整 - 全市场近2500只基金在二季度同时提高股票仓位与持股集中度 [1][8] - 上海某新锐基金经理近期仓位提升5到8个百分点 主要加仓科技成长方向 [8] - 另一位上海基金经理将前十大重仓股集中度从50%提升至接近60% [8] - 嘉实红利精选A股票仓位从15.82%大幅提升至92.8% 持股集中度从9.88%提升至43.58% [9] - 中信保诚至瑞A股票仓位从9.19%大幅提升至81.06% 持股集中度从2.98%提升至41.7% 持仓从传统消费转向成长性更高股票 [9] 基金发行市场情况 - 7月以来有116只权益基金提前结束募集 [1][13] - 6月共有155只新基金成立 为近年之最 仅次于2023年3月的156只 [13] - 7月有135只基金募集成立 数量与3月份并列第二 [13] - 7月共有149只新基金启动发行 数量与2022年11月持平 [13] - 大成洞察优势基金仅募集8天就提前结束募集 募集24.61亿元 创今年主动权益基金首发规模之最 [12] - 汇添富创新医药、华夏军工安全、中欧红利优享等产品二季度规模增长居前 [12] 市场资金流向特征 - 业绩靠前的基金产品多有净申购 但净申购规模尚未爆发 [13] - 主动权益基金份额并未因业绩回暖出现较大幅度净申购 [14] - 回本即赎回现象在基金投资者中有所强化 [14] - 被动投资产品受青睐程度大于主动权益基金 业绩弹性高产品热度高于稳健型产品 [14] 投资机会领域 - A股在人形机器人、北交所、AI硬件、创新药等领域不断涌现结构性机会 [3] - 新经济领域展现出显著产业竞争优势 长期投资价值不断凸显 [4] - 科技和高端制造领域估值调整充分 业绩有望率先复苏 [10] - 特色基金产品较受资金青睐 多聚焦机器人、医药、军工等特定行业及红利、科创、小微盘等主题 [12]

新华财经北京8月4日电（王菁）债市周一（8月4日）走势反复，上周修复行情并未得到平稳延续，市场 对国债税率调整的预期仍在"摇摆"，长债午后率先调整，国债期货主力合约下探后回升至平盘附近，银 行间现券收益率上行1BP左右；公开市场单日净投放490亿元，资金利率月初普遍回落。 机构认为，虽然基本面和资产荒的大格局决定债市总体向好，调整空间有限。但也需要看到，随着票息 不断下行，市场行为的演变导致市场脆弱性在上升。如果其他市场涨势温和，并且需求继续放缓，货币 宽松预期将提升，利率有望再创新低。 【行情跟踪】 欧元区市场方面，当地时间8月1日，欧债收益率收盘涨跌不一，10年期英债收益率涨1.3BP报4.577%， 10年期法债收益率跌0.2BP报3.346%，10年期德债收益率涨2BPs报2.710%，10年期意债收益率涨0.6BP 报3.542%，10年期西债收益率涨4.7BPs报3.272%。 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.08%报119.190，10年期主力合约涨0.02%报108.470，5年 期主力合约跌0.01%报105.715，2年期主力合约持平于102.352。 银行间主要利率债收益率午 ...