报告行业投资评级 - 谨慎看多：PTA、天然气、沥青 [3][7] - 谨慎看空：原油、LPG、乙二醇、尿素 [1][3] - 空头盘整：L、PP、纯碱 [1][7] - 空头反弹：PVC、玻璃 [1][7] 报告的核心观点 - 原油因俄乌地缘缓和及淡季供给过剩，油价走势偏弱 [1] - LPG受下游开工率下降和库存累库影响，价格承压 [1] - L化工板块超跌反弹，但下游需求不足，成本支撑不够 [1] - PP成本端甲醇走强但需求支撑不足，面临去库压力 [1] - PVC虽低估值支撑，但社会库存高位，上行驱动不足 [1] - PTA加工费偏低且装置检修增加，需求较好但成本承压 [3] - 乙二醇国内装置检修增加，供应压力预期上升，缺乏向上驱动 [3] - 甲醇基本面弱势，库存仍处高位，但需求环比改善 [3] - 尿素供应端压力未减，需求内冷外热，基本面偏宽松 [3] - 天然气消费旺季来临，需求端有支撑，气价易涨难跌 [7] - 沥青受南美地缘影响，短期或提振价格，但供需整体偏宽松 [7] - 玻璃供给下滑难现，内需偏弱，需求支撑不足 [7] - 纯碱供需双减，中长期供给宽松，价格低位等待反弹空 [7] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹回升，WTI上升1.34%，Brent上升1.26%，SC下降1.63% [9] - 基本逻辑：核心驱动是下游成品油利润带动反弹，但原油供给过剩，库存加速累库；短期驱动是地缘扰动使油价走弱 [10] - 基本面：12月伊拉克出口量下降12%；OPEC预计25 - 26年全球原油需求增量分别为130、138万桶/日；截至11月14日当周，美国商业原油库存下降342万桶 [11] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产，关注非OPEC+地区产量；短期日线下挫，空单继续持有，SC关注【445 - 455】 [12] LPG - 行情回顾：11月24日，PG主力合约收于4221元/吨，环比下降1.68% [15] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价向下；供需面下游化工率下降，库存累库；基差偏高，盘面高估 [16] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，LPG价格有压缩空间；短期5日均线下方，空单部分止盈，PG关注【4200 - 4300】 [17] L - 期现市场：L2601合约收盘价为6793元/吨；华北宁煤为6780元/吨；仓单11721手；基差为 - 13元/吨 [20] - 基本逻辑：化工板块超跌反弹，国内开工回升，供给承压；下游开工率环比走弱，需求补库动力不足；油价中期下移，成本支撑不足 [21] - 策略推荐：短期企稳反弹，空单部分减持；中长期等待反弹偏空，L关注【6750 - 6850】 [21] PP - 期现市场：PP2601收盘价为6372元/吨，华东拉丝市场价为6396元/吨，基差为 + 28元/吨，仓单14629手 [24] - 基本逻辑：焦煤下跌，基本面跟随成本偏弱；上中游库存高位，装置重启，需求不足，去库压力大；OPEC+增产，油价中期下跌 [25] - 策略推荐：绝对价格低位，短线止跌，空单减持；中长期等待反弹偏空，PP关注【6350 - 6500】 [25] PVC - 期现市场：V2601收盘价为4586元/吨；常州现货价4510元/吨；01基差为 - 76元/吨，仓单127934手 [28] - 基本逻辑：基差修复，仓单下滑，反倾销大概率不执行，出口签单放量；短期宏观政策窗口期，社会库存高位，低估值支撑，下跌空间有限 [29] - 策略推荐：盘面高升水，产业逢高套保；低估值支撑，谨慎追空，等待利多驱动，V关注【4400 - 4550】 [29] PTA - 基本逻辑：供应端加工费低，装置检修增加，压力缓解；需求端下游需求较好；成本端PX或跟随原油回调；11 - 12月累库压力不大，远月存累库预期 [31] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注逢低布局多单机会，TA关注【4640 - 4720】 [31] 乙二醇 - 基本逻辑：供应端国内开工负荷下降，海外略有提负，新装置投产叠加检修恢复，供应压力上升；需求端下游需求较好但订单走弱；库存端社会库存小幅累库；成本端原油承压，煤炭预期走强 [33] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG关注【3850 - 3940】 [34] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货企稳，港口基差走强；库存去化但仍处高位；供应端国内装置开工负荷提升，海外提负，11月到港量约150万吨；需求端环比改善；成本端年底煤炭有支撑；基本面维持弱势 [37] - 策略推荐：估值低位，空单止盈；继续关注05逢低布局多单机会 [37] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货、基差反弹；供应端装置复产超检修，日产量高，12月气头检修前产量维持高位；需求端内冷外热，出口较好；社库去化但仍处高位 [41] - 策略推荐：基本面弱势，出口利多或已交易，警惕冲高回落，关注逢高布空机会，UR关注【1625 - 1655】 [43] LNG - 行情回顾：11月21日，NG主力合约收于4.743美元/百万英热，环比上升1.63% [46] - 基本逻辑：核心驱动是气温下降，天然气进入旺季，需求支撑上升；成本利润方面，国内LNG零售利润上升；供给端美国钻井平台增加，中国产量增长；需求端表观消费量下降；库存端美国库存总量减少 [47] - 策略推荐：消费旺季价格易涨难跌，但供给充足，上行动力减弱，继续上行空间有限，NG关注【4.548 - 4.901】 [48] 沥青 - 行情回顾：11月24日，BU主力合约收于3060元/吨，环比上升1.69% [50] - 基本逻辑：核心驱动锚定原油，近期受南美地缘扰动；成本利润方面，综合利润上升；供给端12月国内沥青地炼排产量下降；需求端出货量增加；库存端社会库存下降 [51] - 策略推荐：估值回归正常但有压缩空间，供给充足，需求淡季；短期受地缘支撑，空单部分止盈，购买看涨期权，BU关注【3000 - 3100】 [52] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价为1053元/吨；湖北市场价为1130元/吨；基差为77元/吨；SA - FG01价差为162元/吨 [55] - 基本逻辑：冷修预期支撑，但日熔量下滑难现，煤制及石油焦工艺有利润；10月地产价格下跌，内需偏弱，深加工订单低位 [56] - 策略推荐：短期空单止盈离场；中长期地产需求偏弱，反弹偏空，FG关注【990 - 1040】 [56] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价为1239元/吨；沙河重质纯碱市场价为1200元/吨，基差为 - 39元/吨，仓单为1354手 [59] - 基本逻辑：仓单高位增加，基本面供需双减，厂库下滑；部分装置检修或降负，产量下滑；浮法玻璃冷修增加，需求下滑；中长期供给宽松 [60] - 策略推荐：短期价格低位，中长期等待反弹空；择机做空01碱玻差，SA关注【1170 - 1220】 [60]

碳酸锂 - 近期价格回调受三大因素影响：广期所实施限仓令、SMM周度库存去库量从前值3406吨收窄至2052吨、宁德枧下窝矿山提前复产传闻发酵 [2] - 短期价格或延续弱势运行，但供需格局较上半年显著改善，支撑价格底部区间上移至8万上方 [2] 原油 - 隔夜WTI 01月合约收于58.84美元/桶，上涨1.34%，布伦特01月合约收于63.37美元/桶，上涨1.29% [3] - 美乌会谈有所进展但仍有分歧，欧盟和平计划遭俄拒绝，地缘扰动推动油价上涨，预计INE原油跟随修复 [3] 双焦 - 甘其毛都口岸因降雪导致国内方向外调停止 [4] - 国内主产区煤矿开工率小幅回升，炼焦煤供应缓慢恢复，市场情绪谨慎偏弱，部分矿端报价小幅下调 [4] - 钢厂陆续减产检修削弱对原料支撑，焦炭或有降价预期，短期预计震荡偏弱 [4] 油脂 - 美国能源部重组，将石油和核能置于优先地位，豆棕油下跌，生柴政策反复导致市场多空转换快速 [5] - 2025年10月菜油进口量14万吨，环比减12.50%，同比减12.50% [5] - 11月菜油价格上涨后贸易商买船积极，且澳籽即将到港，市场供应增多，短期预计菜油震荡运行 [5] 燃料油 - 俄乌地缘不确定下成本端有所修复，叠加委内瑞拉地缘有潜在升级可能，高低硫燃料油或收窄跌幅，窄幅震荡运行 [6] PX - 调油炒作降温，PX负荷维持高位，截至11月14日负荷为86.8% [6] - 11月国内多套PTA装置检修，下游聚酯处于淡旺季转换节点，11-12月国内PX可能连续累库，预计震荡运行 [6] PTA - 装置检修较预期延长，截至11月20日负荷为72.1% [6] - 印度BIS取消提振PTA出口，累库预期扭转，基差走强，加工差回升至200元/吨以上，预计跟随成本端运行 [6] 乙二醇 - 上周国内负荷为70.67%，环比降1.91% [7] - 11-12月累库幅度缩减，截至11月24日MEG华东港口库存约73.2万吨，环比持平 [7] - 当前绝对价格低于月度结算价，低位或吸引买盘，预计底部震荡运行 [7] 短纤 - 上周短纤负荷97.5%，环比持平，终端织机开工小幅降至73%，加弹开工小幅降至87% [7] - 昨日平均产销68%，上周短纤库存8.7天，较上周+0.1天，加工差在1020元/吨附近 [7] 瓶片 - 上周瓶片负荷81.6%，环比+2.2%，库存16.06天，环比-0.21天 [7] - 目前瓶片加工差在429元/吨附近，短期价格预计跟随成本震荡 [7] 纯苯 - 本周纯苯开工率小幅下行但整体维持高位，供应偏多，炼厂利润尚可 [7] - 主要下游苯乙烯因低利润计划检修量较多，下游开工预计低位持稳，基本面弱势下纯苯预计偏弱震荡 [7] 苯乙烯 - 本周苯乙烯开工环比-0.3%至68.95%，处于低位 [8] - 下游三S综合开工下滑，需求减量，库存压力仍存，需求存缓慢修复预期，短期预计震荡为主 [8] 甲醇 - 伊朗2套165万吨装置停车，另有ZPC 165万吨12月上旬计划停车，Marjan 165万吨11月28日计划停车，高进口现象预计缓和 [8] - 本期甲醇产量为201.42万吨，环比增加4.12万吨，港口库存处于147.93万吨高位 [8] 聚烯烃 - PE方面，中化泉州、茂名石化检修停车，但前期及新装置投产使供应压力仍存，下游需求进入淡季，预计价格偏弱运行 [9] - PP方面，下游新增订单跟进有限，成品库存周转压力大，采购积极性偏弱，供需压力升级，期价预计继续偏弱运行 [9] 烧碱 - 下游氧化铝企业持续累库有减产预期，非铝需求转弱，供应端高利润驱动高开工，过剩预期仍在 [9] - 液碱样本企业厂库库存42.76万吨(湿吨)，环比上调6.32%，32%碱价格780元/吨，现货向期货价格靠拢 [9] 油料 - 美国10月2日止当周大豆出口销售净增91.94万吨，市场预估为净增60-160万吨 [10] - 巴西2025年前10个月大豆出口总量突破1.022亿吨，近80%销往中国，全年出口量预计冲上1.1亿吨 [10] - 国内豆粕库存高供应压制盘面，外强内弱分化明显，菜籽压榨已全线停机，开机率降至零 [10] 白糖 - 2025年10月我国进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨，1-10月进口390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅13.8% [11] - 2025/26榨季印度食糖出口配额150万吨，巴西中南部累计产糖3808.5万吨，同比增幅达1.63% [11] - 新榨季国内总产量预计1156万吨同比增加39.4万吨 [11] 生猪 - 猪价弱稳为主，终端白条走货一般，成交欠佳，养殖端出栏压力并未明显减弱 [11] 钢矿 - 螺纹产量207.96万吨，环比增7.96万吨，表观消费230.79万吨，环比增14.42万吨，总库存553.34万吨，环比降22.83万吨 [12] - 淡季钢材需求难以持续回升，焦煤价格回调使成本支撑松动，铁水产量236.28万吨，环比降0.6万吨，铁矿需求存在下降预期 [12] 建材 - 玻璃厂家亏损，湖北三峡等多条产线确定冷修合计5000吨，日熔低至15.2-15.3万吨 [12] - 纯碱处于产能扩张周期，自身高供应高库存情况仍在，价格跟随玻璃持续下调 [12] 股指 - 央行11月25日将开展10000亿元MLF操作，有9000亿元MLF到期，将超额续作1000亿元 [13] - 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9% [13] 黄金 - 美联储官员发表鸽派发言，提振市场对12月降息预期，9月非农就业意外大增11.9万人，失业率升至4.4% [14] - 多空因素交织，金价短期转向震荡，中长期牛市基础仍存 [14] 铜 - 原料紧张格局延续，但高铜价抑制消费，现货转为贴水，库存去化变缓 [14] - 市场利多兑现，美联储释放偏鹰指引，基本面暂维持小幅过剩，预计短期偏弱震荡 [14] 氧化铝/电解铝 - 铝土矿供应充裕，氧化铝产量维持高位，库存累积态势持续强化，基本面走弱 [15] - 海外电解铝厂减产21万吨及预计明年3月再度减产37万吨，加剧海外铝供需紧张担忧，沪铝下方支撑较强 [15] 多晶硅 - 供应端收缩及企业稳价心态为价格提供底部支撑，但下游硅片和电池片价格下滑，终端需求疲软使价格承压 [15]

书籍内容与争议 - 一本名为《世界上最重要的机器》的新书指控ASML曾提议“为美国监控中国客户”，具体内容是时任首席执行官皮特·温宁克提议由ASML工程师帮助获取中国公司内部发展的情报 [1][5] - 书中称ASML在2023年荷美达成协议限制向中国销售DUV光刻机后，曾数度打破协议规定向中国销售产品 [5] - 作者援引美国高级政府官员的话，称“ASML可以成为华盛顿在中国的耳目”，但该提议被美国总统国家安全事务助理杰克·沙利文拒绝 [6] ASML官方回应 - ASML官网发布公告明确表示，公司不认可该书内容，并指出在书籍出版前已书面告知作者“书中陈述极不准确且损害了公司声誉” [1] - ASML声明任何关于公司向任何政府提议代表其行动的消息源引用“存在事实错误且具有严重误导性”，并强调ASML遵守所有适用的法律法规 [1] - ASML发言人称公司从未提出过类似监控提议，已经退休的温宁克则拒绝回应任何相关问题 [6] 书籍背景与影响 - 该书由前彭博社记者迪德里克·巴兹尔和卡甘·科克撰写，被描述为一部“关于一家荷兰企业的政治惊悚片”，副标题为“ASML如何卷入一场国际权力斗争” [2][4] - 作者声称披露了大量原本可能被保密的信息，并采用了独家最新消息源，包括中美ASML谈判的参与者和知情者 [4] - 书中阐述了ASML的光刻技术对AI、自动驾驶、新一代武器等的重要性，认为ASML“决定着未来世界舞台的最高话语权” [5]

事件起源与核心指控 - 争议源于一本新书指控ASML在2023年美荷出口限制协议过渡期内，向中国客户销售了超出合约数量的DUV光刻机，并因此招致美国不满 [2][4] - 书中核心情节称，时任ASML首席执行官皮特•温尼克曾提出愿向美国提供中国客户的内部情报，以换取继续为已售设备提供服务的许可 [4] - ASML对此迅速回应，称书中描述"严重不准确"，并强调公司不会向任何政府提供客户内部数据，此举是基于合规体系的自然反应 [5] ASML的全球业务与地缘政治困境 - ASML是一家高度全球化的技术综合体，其EUV光刻机拥有超过10万个独立零部件和约5000家供应商，核心部件依赖美国、日本、德国等国，使其无法在地缘政治中保持完全中立 [7] - 中国是ASML最大的单一市场之一，其DUV设备营收在过去几年有40%至50%来自中国，公司必须在商业层面维护与中国客户的信任 [9] - ASML需要同时满足荷兰政府维持科技产业、美国的安全合作要求以及与中国的经贸关系，这三者之间存在冲突和矛盾 [9] 事件背后的深层背景因素 - 事件发生在ASML新旧领导层更替期，新管理层希望塑造"商业而非政治"的品牌形象，任何与情报监控挂钩的指控都会打击这一努力 [5] - 美欧正就进一步出口限制进行新一轮谈判，美国希望将更多ASML中端DUV纳入限制范围，而荷兰和欧盟内部出现抵触，新书内容在此背景下易被政治化解读 [5] - 中国的半导体制造能力在2024至2025年间快速推进，包括国产化DUV、先进封装产能扩张以及7nm及以下工艺的可持续量产，引发了西方内部的焦虑 [5] 各主要方对ASML的战略诉求 - 美国视ASML为技术封锁体系的关键出口，希望通过限制其光刻机销售，延迟先进技术进入中国，以获得结构性优势 [11] - 荷兰和欧盟将ASML视为战略资产，强调限制应由欧盟主导而非美国要求，以避免其成为美国政策的工具，从而保障欧盟的技术自主 [11] - 中国将ASML视为战略性供应链伙伴，不可能放弃DUV设备，与ASML的商业合作一直是全球最稳定的供应链合作之一 [12] 行业影响与未来趋势 - 全球科技竞争进入深水区，关键企业的行为会被重新解释为大国角力的一部分，企业行为越来越无法被视为纯商业行为 [12][13] - 未来的科技竞争将更加复杂，全球科技企业必须在透明、合规、商业利益与地缘政治压力之间寻找新的平衡点 [13]

黄金市场 - 美联储官员威廉姆斯认为近期存在降息空间，财政政策可能将中性利率推高25至50个基点，其言论导致美联储12月降息概率从40%猛涨至70%左右 [1] - 美国和乌克兰代表就结束俄乌冲突的新计划举行会谈并取得实质性进展，未来几天将继续推进联合方案并与欧洲国家磋商 [1] - 黄金价格近期处于震荡态势，多空双方均未占据市场主导地位，周线收下影线较长的小阴线，日线级别金价处在震荡之中，1小时级别价格在4030美元到4110美元之间整理 [1] 原油市场 - 乌克兰表示将努力以体面的和平结束冲突，俄乌冲突有望结束，当前俄罗斯原油出口总量较冲突前下降约70万桶/日，市场担忧制裁解除后俄油将全面回归 [2] - 原油供应过剩成为油价下行主因，当前消费端处于淡季，预计全球原油市场在2025年底至2026年一季度将面临较大累库压力，EIA和IEA分别预计明年第一季度日均累库270万桶和472万桶 [2] - 空方占据市场主导地位，供需基本面与地缘政治形成共振，油价恐将继续下行，但俄乌问题仍在谈判，利空有限，周线收阴线，日线级别市场维持下降通道运行 [2] 美元指数 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示可能在新年前后决定美联储主席任命，近期拥有投票权的美联储官员表态支持降息与不支持降息的比例约为4比5，不降息略占上风 [3] - 美联储官员库克、美联储副主席杰斐逊和美联储主席鲍威尔尚未对12月降息明确表态，三人的政策倾向成为关键 [3] - 欧洲央行行长拉加德表示欧洲利率水平适当，通胀率将足够接近2%，货币政策不能解决债务问题，暗示近期不会调整利率政策 [3] - 周线收阳线，日线级别市场处在上升通道之中，近期价格在100.50附近受到压制，1小时级别价格在60/120日均线上方运行，上升趋势延续 [4] 纳斯达克指数 - 纳指周线收阴线，日线级别市场冲高回落，价格深度回调至23850，1小时级别价格在60/120日均线下方运行，但均线走黏合，市场有转势可能 [5] 铜市场 - 铜周线收下影线较长的小阴线，日线级别价格在4.85-5.10美元之间震荡，1小时级别60日和120日均线走黏合，价格有效站稳120日均线上方，次级低点还未出现，上升趋势待确认 [6] 市场动态与预期 - 美联储主席候选人哈塞特警告12月暂停降息的时机非常糟糕 [7] - 美联储官员米兰表示若其投票成为关键一票将支持降息25个基点 [8] - 巴克莱银行预计鲍威尔或将推动美联储下月降息 [8]

石油股市场表现 - 石油股整体延续跌势，中海油股价下跌2.79%至20.94港元，中石油股价下跌2.3%至8.5港元，中海油服股价下跌1.45%至7.49港元，中石化股价下跌1.45%至4.37港元 [1] 油价驱动因素 - 国际油价整体回落主要受地缘因素影响 [1] - 华泰期货观点认为短期油价受地缘与宏观因素影响较多，特别是俄乌局势及宏观流动性，并维持短期看空逻辑不变 [1] 地缘政治动态 - 美国与乌克兰代表团于11月23日在日内瓦就结束俄乌冲突的新计划举行会谈，双方磋商被形容为建设性且取得有意义的进展，并共同起草了更新后的和平框架文本 [1]

石油股股价表现 - 中海油股价下跌2.79%至20.94港元 [1] - 中石油股价下跌2.3%至8.5港元 [1] - 中海油服股价下跌1.45%至7.49港元 [1] - 中石化股价下跌1.45%至4.37港元 [1] 油价驱动因素 - 国际油价整体回落受地缘因素影响 [1] - 华泰期货认为短期油价受地缘与宏观因素影响较多，特别是俄乌局势及宏观流动性 [1] - 华泰期货短期维持对油价的看空逻辑不变 [1] 地缘政治动态 - 美国与乌克兰代表团于11月23日在日内瓦就结束俄乌冲突的"28点"新计划举行会谈 [1] - 双方磋商被形容为"建设性、聚焦且相互尊重"，并取得"有意义的进展" [1] - 双方共同起草了一份更新后的和平框架文本 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各有色金属品种进行分析，当前市场受美联储政策、地缘局势、供需关系等因素影响，各品种价格走势有所分化，部分品种短期震荡，部分品种短期弱势运行[5][7][9][11][13][17][21][24][27][30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：美联储12月降息概率提高，铜价下探回升，周五伦铜3M合约收涨0.86%至10778美元/吨，沪铜主力合约收至86180元/吨；LME铜库存减少2900至155025吨，国内上期所周度铜库存微增，日度仓单减少0.5至5.0万吨；国内铜现货进口亏损500元/吨左右，精废价差2670元/吨，环比缩窄[4] - 策略观点：美股走弱压力下美联储官员表态转鸽，12月降息概率回升，地缘层面压制风险偏好；产业上铜原料供应紧张，国内冶炼检修边际减少，下游开工率偏强，累库压力不大，铜价下方支撑强，短期偏震荡；今日沪铜主力运行区间85500 - 87000元/吨，伦铜3M运行区间10680 - 10900美元/吨[5] 铝 - 行情资讯：情绪面回暖，铝价下探回升，周五伦铝微涨0.05%至2808美元/吨，沪铝主力合约收至21390元/吨；沪铝加权合约持仓量减少4.2至61.2万手，期货仓单微降至6.9万吨；国内铝锭和铝棒三地库存环比减少，铝棒加工费上行，华东电解铝现货持平期货，下游采购情绪回暖；外盘LME铝库存增加0.4至54.8万吨[6] - 策略观点：全球权益市场回调叠加地缘局势紧张，市场情绪谨慎，沪铝多空减仓，铝价回落；全球铝锭显性库存低位，供应有干扰预期，铝价支撑强；下游转淡季，但价格回调后国内累库压力不大，铝价震荡调整后可能走强；今日沪铝主力合约运行区间21300 - 21600元/吨，伦铝3M运行区间2770 - 2830美元/吨[7] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收跌0.31%至17165元/吨，单边交易总持仓7.53万手；截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌17.5至1997.5美元/吨，总持仓15.96万手；SMM1铅锭均价17075元/吨，再生精铅均价17050元/吨，精废价差25元/吨；上期所铅锭期货库存3万吨，内盘原生基差 - 90元/吨；LME铅锭库存26.47万吨，LME铅锭注销仓单8.57万吨[8] - 策略观点：原生铅开工率高位，再生铅冶炼原料库存与开工抬升，铅锭供应放量；国内蓄企开工率平稳，铅酸蓄电池出口下滑；国内铅锭库存企稳回升，海外铅锭库存交仓，LME铅月差下滑；铅锭供应宽松，前期主力多头离场，铅价宽幅震荡；近期全球主要金融资产表现偏弱，预计铅价短期弱势运行[9] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.03%至22395元/吨，单边交易总持仓19.52万手；截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌0.5至2989.5美元/吨，总持仓22.08万手；SMM0锌锭均价22440元/吨，上海基差25元/吨；上期所锌锭期货库存7.29万吨，LME锌锭库存4.61万吨；国内社会库存小幅去库至15.27万吨[10] - 策略观点：10月锌矿进口大幅下滑，过去一周锌矿显库去库，TC下行，锌矿端因冶炼厂冬季备库采买需求偏紧，备库结束后预计边际转松；冶炼利润下滑后国内锌锭产量减少，锌锭社库小幅下滑，但长周期锌产业仍过剩；资金层面，伦锌库存抬升，月差下滑，结构性风险退潮，沪锌前期主力净多减仓；近期全球主要金融资产表现偏弱，预计锌价短期弱势运行[11] 锡 - 行情资讯：2025年11月21日，沪锡主力合约收盘价291310元/吨，较前日下跌0.39%；本周云南及江西两地锡锭冶炼厂生产高位企稳，云南恢复明显，江西疲软，原料供应紧张制约产能释放；2025年10月我国进口锡精矿实物量达11632吨，较上月小幅增长；需求方面，传统领域消费疲软，新兴领域带来长期需求预期，锡焊料企业开工率回暖，10月国内集成电路产量为41.8亿块，同比增速17.7%；本周全国主要锡锭社会库存为8245吨，较上周增加311吨；周末外交部发文称刚果（金）安全形势严峻，Bisie锡矿停产风险暂时可控[12] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，考虑高价抑制消费及矿端紧缺缓解，预计锡价震荡运行；操作建议观望；国内主力合约参考运行区间280000 - 300000元/吨，海外伦锡参考运行区间36000 - 38000美元/吨[13] 镍 - 行情资讯：上周镍价持续下跌，沪镍主力合约周五收报114130元/吨，跌幅达2.70%，伦镍周五报价14620美元/吨，周跌幅1.75%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，金川镍现货升水均价报4100元/吨，较前日上涨50元/吨；镍矿价格稳中偏弱，镍铁价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报892元/镍点，均价较前日下跌3元/镍点[15] - 策略观点：镍基本面短期压力明显，价格或继续承压；供给方面，镍铁价格加速下跌，转产高冰镍预期增强，硫酸镍需求转淡，印尼MHP项目投产预期使精炼镍原料供应补充；需求方面，市场需求无增量，国内外库存累积；成本方面，镍矿价格松动，或带动下游价格下跌；操作不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳；短期沪镍价格运行区间11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.35 - 1.55万美元/吨[16][18] 碳酸锂 - 行情资讯：11月21日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报92211元，较上一工作日 - 6.87%，周内 + 6.55%；MMLC电池级碳酸锂报价91700 - 93200元，均价较上一工作日 - 6800元（ - 6.85%），工业级碳酸锂报价90700 - 91200元，均价较前日 - 6.96%；LC2601合约收盘价91020元，较前日收盘价 - 8.04%，周内 + 4.19%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 250元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1130 - 1210美元/吨，均价较前日 - 6.02%，周内 + 10.90%[20] - 策略观点：消费高景气带动锂电行业乐观情绪，做多资金主导上周行情；周五市场氛围降温，锂电板块重挫，锂价大幅回调；短期需求超预期、去库延续已定价；当前锂价处年内高位，需关注供给释放及需求增势减缓；建议关注持仓结构变化、权益市场氛围、锂电材料及电芯排产；今日广期所碳酸锂主力合约参考运行区间88800 - 94600元/吨[21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月21日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.65%至2737元/吨，单边交易总持仓57.3万手，较前一交易日减少0.1万手；山东现货价格维持2775元/吨，升水12合约38元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持319美元/吨，进口盈亏报 - 41元/吨；周五期货仓单报25.09万吨，较前一交易日减少0.42万吨；矿端，几内亚CIF价格维持71.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨[23] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩，累库趋势持续；当前价格临近厂家成本线，减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望；国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[24] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12290元/吨，当日 + 0.04%（ + 5），单边持仓24.41万手，较上一交易日 - 19233手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12500元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日 + 50；佛山基差10（ - 5），无锡基差210（ + 45）；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日 - 10；保定304废钢工业料回收价报8500元/吨，较前日 - 100；高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平；期货库存录得70365吨，较前日 - 1726；据钢联数据，社会库存下降至107.17万吨，环比增加0.11%，其中300系库存65.88万吨，环比减少0.17%[26] - 策略观点：不锈钢市场供应过剩，市场信心弱，贸易商及终端按需采购，缺乏囤货意愿，成交清淡；需求受房地产市场低迷影响，建筑装饰、家居厨具等消费领域拖累，社会库存去化缓慢；成本端，进口原料供应充裕，镍铁价格走弱，铁厂利润挤压，不锈钢成本支撑减弱；综合预计不锈钢价格延续弱势下行趋势[27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格下跌，主力AD2601合约收跌0.89%至20595元/吨（截止下午3点），加权合约持仓下滑至2.43万手，成交量0.77万手，量能放大，仓单减少0.02至6.09万吨；AL2601合约与AD2601合约价差745元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价下调150元/吨，下游刚需采购为主，进口ADC12价格持平下调100元/吨，成交一般；国内三地铝合金锭库存减少0.03至5.06万吨；我国10月进口未锻轧铝合金数量约7.6万吨，环比减0.6万吨，较去年同期少3.9万吨[29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格支撑强，需求端表现一般，预计短期价格偏震荡[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜震荡调整，主力合约下跌1.43%收报于85600元/吨，地缘政治等因素扰动价格，国内消费淡季下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主，2024年供需紧平衡、2025年过剩 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜震荡调整，主力合约下跌1.43%，收报85600元/吨 [4] - 宏观上地缘政治、美国关税、印尼铜矿不可抗力和贵金属大涨影响铜价，国内消费淡季下游消费意愿一般，产业端现货以刚需交易为主 [4] - 库存方面，LME库存155025吨上周小幅增加，上期所铜库存增1196吨至110603吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [10] - 供需平衡表：2024年供需紧平衡，2025年过剩，给出中国2018 - 2024年度供需平衡数据 [12][15] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位 [16][19] 市场结构 - 加工费：处于低位 [22] - CFTC持仓：非商业净多单流出 [24] - 期现价差：未提及具体内容 [27] - 进口利润：未提及具体内容 [30] - 仓单：未提及具体内容

交易概况 - 俄罗斯诺瓦泰克公司以接近成本线的价格向中国出售北极LNG2项目的液化天然气，折扣幅度高达六折 [1][2] - 交易从2024年8月底开始，中国买家已陆续接收多船货物，价格之低让中东和北美供应商感到震惊 [6] 项目背景与困境 - 北极LNG2项目于2023年底投产，计划年产1980万吨液化天然气，全部出口亚洲 [3] - 项目投产不到一个月即遭美国制裁，限制西方保险公司承保运输、银行提供融资结算及Arc7级破冰LNG船的使用 [3] - 制裁导致项目陷入"空转烧钱"状态，码头无LNG船靠港装货，但工厂仍需维持运转支付工资和维护费用 [5] 俄罗斯的战略动机 - 俄罗斯宁愿少赚甚至亏本也要维持出口，目的是维持项目运转，避免设备老化和地质结构变化导致永久性产量下降 [10][12] - 通过低价策略绑定中国客户，防止客户流失至其他供应国，维持俄罗斯在北极能源开发战略中的长期存在 [8][10] - 现金流比账面利润更重要，只要能覆盖直接开采和运输成本，即使没有利润也愿意出售以维持运营 [12] 中国的战略考量 - 中国作为世界最大能源进口国，每年进口液化天然气超7000万吨，原油超5亿吨，拥有庞大的需求盘和谈判筹码 [8] - 低价天然气直接降低工业用气成本，缓解制造业压力，同时增强能源供应多元化，减少对中东或美国的依赖 [13] - 2024年第三季度中国自俄罗斯进口LNG同比激增180%，显示市场对俄气的高度接纳 [19] 地缘政治环境 - 欧盟承诺2027年前彻底切断对俄能源依赖，印度因美国压力转向采购美国LNG和原油，中国成为唯一敢顶住美国压力大规模采购俄能源的国家 [6][8] - 美国虽威胁对购买俄能源的国家加征"二级关税"，但对中国迟迟未动手，因担心中国反制措施影响美国农业和科技行业 [12][13] - 中俄贸易额创新高，本币结算比例突破80%，能源合作持续深化 [21] 行业影响与市场格局 - 全球能源格局正在重组，由美国、沙特、欧洲主导的三角体系松动，中俄能源合作加深形成新的多极供应网络 [15][17] - 传统能源出口国如沙特、卡塔尔、阿联酋纷纷调低对华报价，卡塔尔主动提出长期LNG供应谈判，市场竞争加剧 [8] - 能源交易底层逻辑转向注重实际供需和长期契约，而非依赖美元结算和华盛顿指令 [17]