行业整体表现与盈利预测 - 3Q25钢铁行业进入淡季，需求偏弱，五大钢材品种表观消费15559.86万吨，同比下降0.9% [1] - 限产执行不及预期，铁水维持高位运行，带动焦煤、焦炭及铁矿石价格底部抬升，炉料扰动侵蚀利润 [1] - 预测3Q25行业盈利环比小幅下行，但由于3Q24基数较低，行业盈利同比将大幅改善 [1] 细分领域表现 - 普钢方面，主要钢产品价格修复显著，但不及炉料成本上涨，中金测算长材、板材毛利环比分别下降33元/吨和29元/吨，同比分别增加159元/吨和454元/吨 [3] - 华菱钢铁3Q25预计实现归母净利润7.4亿元，环比下降38%，同比增长68% [3] - 特钢得益于产品高附加值和制造业需求增长，企业议价能力强，盈利相对稳定 [3] 行业趋势与投资逻辑 - 反内卷政策推进强化了钢铁产能退出预期，行业供需改善可期，中期景气度有望持续修复 [2] - 随着铁矿石低成本新增产能释放及双焦供应宽松，炉料价格下行周期将持续，黑色系利润分配将向成材倾斜 [2] - 当前质地优秀的核心资产P/B估值仍破净，钢铁板块处于相对便宜的位置 [1][4] 投资主线 - 长周期维度，行业核心资产估值被低估，伴随盈利触底与供给出清，有望迎来估值修复，首推华菱钢铁(000932.SZ) [4] - 短周期维度，年内产量调控与产能出清对螺纹钢企影响更大，建议关注效率高、长材占比高的钢铁企业 [4]

市场表现与资金流向 - 10月23日A股市场探底回升，上证综指上涨0.22%收复3900点 [1] - 跟踪中证A500指数的A500ETF基金（512050）上涨0.43%，全天成交额近50亿元，居可比基金第一 [1] - 该ETF在10月23日获得资金净流入3775万元 [1] 市场前景与驱动因素 - 高盛研报认为中国股市已进入更持久、波动性更低的"慢牛"阶段 [1] - 预测到2027年底，包括A股和H股在内的中国关键股指有约30%的上涨潜力 [1] - 此轮上涨主要由约12%的盈利年均复合增长和5%-10%的估值重估共同驱动 [1] - 市场前景基于四大支柱：友好的政策环境、盈利增长再加速、相对便宜的估值以及强劲的国内外资金流 [1] 指数与产品特性 - A500ETF基金（512050）跟踪中证A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略 [2] - 中证A500指数覆盖全部35个细分行业，融合价值与成长属性 [2] - 相比沪深300指数，该指数超配AI产业链、医药生物、电力设备新能源、国防军工等新质生产力行业 [2]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格突破4152美元/盎司，年内累计上涨32% [1] - 白银价格从年初29美元飙升至53美元，年内涨幅超过78%，创下历史新高 [1] 驱动价格上涨的核心逻辑 - 美联储货币政策转向，2025年9月进行首次降息，市场预期年内再降息两次，10月降息概率达99% [1] - 利率下降导致银行及债券收益下滑，持有黄金和白银的隐性成本减少 [1] - 美元走弱，自10月以来下跌2.3%，提振以美元计价的贵金属价格 [1] - 全球风险事件密集，包括俄乌冲突、中东局势紧张等，凸显黄金和白银的避险属性 [3] - 白银市场供需失衡，全球市场已连续5年供不应求，2025年供需缺口扩大至4000吨 [3] - 白银工业需求强劲，2025年全球光伏装机量预计超过655GW，耗银量超过5000吨 [3] - 估值修复，今年4月金银比达到1:106，远高于历史正常区间40-80 [3] 市场资金动向 - 全球最大白银ETF持仓持续攀升，10月14日单日增持近20吨，显示机构资金加速涌入 [3] 机构后市观点 - 花旗银行预测白银价格在未来三个月可能达到55美元 [3] - 高盛警示白银市场存在短期超买回调的风险 [3]

市场表现 - 10月23日三大指数集体低开 证券板块小幅下跌 [1] - 券商ETF（159842）当日下跌0.34% 成交额超3000万元 盘中频现溢价 溢折率为0.01% [1] - 成分股中仅国信证券 第一创业 长城证券 广发证券股价上涨 [2] - 券商ETF近十个交易日累计资金净流入超10.6亿元 昨日净流入超1200万元 [2] 外资机构观点 - 高盛认为中国股市正步入慢牛行情 投资者思维应从"逢高减仓"转向"逢低买入" [2] - 摩根大通看好沪深300指数到2026年底的表现 [2] - 高盛 摩根大通 瑞银等多家外资机构在中期维度上继续看好A股后市 [2] 国内机构观点 - 交银国际认为证券板块估值处于偏低水平 三季度盈利有望维持高位 强劲业绩增长支撑估值提升 板块具备较高投资性价比 短期市场情绪波动将提供投资机会 [2] - 湘财证券表示三季度市场成交额和两融余额显著增长 预计券商业绩将实现较快增长 目前券商PB估值处于近十年中位数之下 有望迎来估值修复行情 [2] 产品信息 - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数 该指数选取至多50只证券公司行业股票以反映行业整体表现 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 10月13 - 17日信用债“补涨”行情源于资金面宽松带来的估值修复，可持续性面临考验，行情依赖资本利得而非基本面驱动，易受基金负债端波动及潜在政策落地影响 [1] - 信用债估值修复有一定可持续性，但需留意基金负债端脆弱性和理财资金流入审慎问题 [6] - 10月中下旬信用债投资策略以稳健和结构化为核心，关注3 - 5Y品种配置机会，注重风险控制与收益确定性平衡 [7] 根据相关目录分别进行总结 收益率与利差总览 各期限收益率及变动 - 展示了国债、国开债、地方政府债、城投债、产业债等不同券种在0.5Y、1Y、2Y、3Y、5Y期限的收益率、较上周变动及历史分位 [15] 各期限利差及变动 - 展示了不同券种在各期限的信用利差、较上周变动及历史分位 [17] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限收益率、较上周变动及历史分位 [20] - 各期限利差及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、较上周变动及历史分位 [23] - 各隐含评级收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、较上周变动及历史分位 [28] - 各隐含评级利差及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、较上周变动及历史分位 [33] - 各行政层级收益率及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、较上周变动及历史分位 [38] - 各行政层级利差及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、较上周变动及历史分位 [42] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限收益率、较上周变动及历史分位 [46] - 各期限利差及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、较上周变动及历史分位 [49] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示不同发行主体金融债重点期限收益率、较上周变动及历史分位 [52] - 各期限利差及变动：展示不同发行主体金融债重点期限信用利差、较上周变动及历史分位 [55] 信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限收益率、较上周变动及债券余额 [59] - 各期限利差及变动：展示各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、较上周变动及债券余额 [61] - 各隐含评级收益率及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、较上周变动及债券余额 [65] - 各隐含评级利差及变动：展示各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、较上周变动及债券余额 [69] - 各行政层级收益率及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、较上周变动及债券余额 [74] - 各行政层级利差及变动：展示各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、较上周变动及债券余额 [77] 产业债分行业收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限收益率、较上周变动及债券余额 [81] - 各期限利差及变动：展示各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、较上周变动及债券余额 [83] 金融债分主体收益率与利差 - 各期限收益率及变动：展示不同发行主体金融债重点期限收益率、较上周变动及债券余额 [86] - 各期限利差及变动：展示不同发行主体金融债重点期限信用利差、较上周变动及债券余额 [87] 信用债市场重点指标跟踪 主要债券指数表现 - 展示近三周主要债券指数表现 [92] 理财规模及破净率 - 展示理财规模较上周变化量和各类机构累计破净率 [94][97] 资金及市场情绪指数 - 展示全市场、大行、中小行及非银机构资金情绪指数，以及利率债和信用债TKN、GVN、TRD及GVN占比 [99]

文章核心观点 - 当前时点是布局银行板块的良好时机，其上涨行情由市场风格再平衡、估值与基本面显著错配以及四季度多重催化剂共同驱动 [1][13] 市场风格再平衡 - 市场风格正从高波动、高估值的成长板块向低估值、高股息、盈利稳定的价值板块切换，银行股作为大盘价值风格的核心代表成为主要受益者 [2] - 小盘成长与大盘价值的收益分化度已达到历史极值，在缺乏显著增量资金时高分化态势难以持续，后续将走向收敛 [2] - 银行股的上涨是市场内在规律作用下，资金进行再平衡的必然结果 [2] 估值与投资性价比 - 银行板块当前股息率约4.1%，相对于10年期国债利率的溢价处于过去十年约70%的高分位水平，吸引力十足 [5] - 银行板块全部四个子行业（股份制银行、城商行、农商行、国有大型银行）的股息率均位居所有申万二级行业前十，其中股份制银行股息率达4.87% [7] - 银行板块自由流通市值在高股息行业中占比约四成，流通盘大、流动性好，是机构资金配置的理想选择 [5][7] - 上市银行板块长期保持约10-11%的稳健ROE水平，但自2020年至今的年化投资回报率仅为约7%，与ROE产生显著背离 [7][8] - 据测算，为使持有回报率与ROE匹配，银行板块估值仍有约20%的修复空间，对应板块整体市净率有望从当前0.55倍的历史极低水平提升至0.85倍左右 [7] 四季度催化剂 - A股上市银行逐步推广中期分红，国有大行中期分红率保持高位，部分股份行和区域性银行也有望提升，这批分红预计在2025年年底至2026年春节前落地 [9] - 2025年半年报显示上市银行营收和归母净利润增速双双转正，监管层对“保持银行息差合理水平”的明确态度有助于稳定银行ROE，消除市场对盈利能力的担忧 [9] - 银行板块近十年净利润增速波动性在全行业中排名第二，盈利具备较强稳定性 [9][11] - 截至2025年10月20日，近5个交易日银行板块ETF资金净流入65.2亿元，近20个交易日净流入113.8亿元，显示机构资金已开始布局 [12] 投资工具建议 - 银行ETF提供了一键布局整个板块的便捷工具，能帮助投资者分散个股风险，捕获板块整体投资回报 [13]

10月以来，银行板块整体企稳反弹。根据东方财富choice数据，当月板块累计上涨7.47%，资金关注度明显回升。市场认为，近期市场风格 正在发生变化，银行板块表现强势，看好四季度银行板块的配置机会。 农行领涨逻辑何在？ 从银行板块个股表现看，10月以来，国有大行中，农业银行股价以18.14%的涨幅领跑，创下其年内单月最大涨幅；其次是建设银行上涨 7.9%。相比之下，工行、交行和中行分别上涨4.66%、4.61%和4.05%；邮储银行则成为国有行中唯一下跌的个股。 股份行中，浦发银行涨幅最高，累计涨幅达9.16%。值得注意的是，月涨幅排名前五的个股中，有三家为城农商行，依次是重庆银行、江阴 银行和上海银行，分别上涨15.34%、13.48%和 10.45%。 | 序号 | 代码 | 名称 | ● | 月涨幅% ↓ | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 601288 | 农业银行 | 1 | 18.14 | | 2 | 601963 | 重庆银行 | | 15.34 | | 3 | 002807 | 江阴银行 | 1 | 13.48 | | 4 | 601229 | 上海 ...

农业银行股价表现 - 农业银行A股于10月21日上涨1.68%，收于7.88元/股，日K线录得13连阳并创历史新高 [1] - 农业银行A股总市值突破2.76万亿元，今年以来股价涨幅超50%，显著跑赢银行板块 [2] - 农业银行A股市值曾在8月6日首次超越工商银行达到2.11万亿元，成为A股市值冠军 [2] 银行板块估值修复 - 农业银行A股市净率于10月17日站上1倍关口，打破了国有银行长期“破净”的局面，为自2018年3月以来首次 [1][2][4] - 截至10月20日，A股42家上市银行板块平均市净率为0.63倍，整体延续修复趋势 [5] - 除农业银行外，招商银行市净率也在1倍及以上，成都银行、杭州银行等保持0.9倍以上估值，体现市场对高ROE与区域经济支撑银行的偏好 [5] 高股息率吸引力 - 截至10月20日，A股银行板块平均股息率约4.39%，显著高于10年期国债收益率（1.86%） [3] - A股国有大行股息率多数超过4%，股份行股息率多数在5%至5.5%之间，部分绩优城商行、农商行股息率在5%至5.5%之间，整体性价比较高 [2] - 优质资产的高股息率叠加稳健的业绩表现，成为吸引资金流入的重要优势 [1][2] 农业银行业绩支撑 - 2025年半年报显示，农业银行上半年实现营业收入3699.37亿元，同比增长0.85% [3] - 农业银行上半年归属于母公司股东的净利润为1395.1亿元，同比增长2.7%，增速在国有四大行中居首 [3] - 农业银行县域贷款在上半年增加9164亿元，总量已突破并站稳10万亿元，其深耕县域乡村市场的竞争优势得到巩固 [3] 市场观点与资金流向 - 分析认为近期市场风格变化，部分资金已开始向银行回流，银行板块在四季度上涨概率较高 [2] - 农业银行市净率提升传递出银行板块估值修复的积极信号，有助于带动资金重视银行板块配置 [4] - 市场或已在重新审视银行等红利资产的中长期配置价值，银行板块在今年迎来多轮估值修复 [5]

公司股价表现 - 农业银行A股股价于10月21日盘中一度攀升至7.89元/股，刷新历史高点，收盘报7.88元/股，单日涨幅1.68%，日K线录得13连阳 [2] - 公司年内股价涨幅超50%，约达54%，在42家A股银行中位居首位 [4][5] - 按照最新股价计算，公司A股总市值已突破2.76万亿元，位居A股第一 [4] 公司估值修复 - 在连日股价攀升之下，公司市净率时隔多年重回1倍以上，打破了国有银行长期"破净"的局面 [2][8] - 公司中报披露的每股净资产为7.65元，10月17日盘中股价一度突破7.65元，为自2018年3月以来PB首次回到1倍以上 [8] - 当前A股银行板块中仅公司PB在1倍以上，招行紧随其后约0.997倍，板块内个股分化明显，部分银行PB仅为0.3倍左右 [8] 公司经营亮点 - 信贷方面，受益于县域经济潜力释放和深度布局，未来信贷增长能力和定价稳定能力具有广阔空间，上半年县域贷款增加9164亿元，余额站稳10万亿元，占境内贷款比重升至40.9% [5] - 息差方面，公司深耕县域客群，个人活期存款占比为可比同业第一，存款成本同业偏低，上半年净息差为1.32%，个人活期存款占存款总额比重为23% [6] - 资产质量方面，公司在不良认定严格的同时实现不良率可比同业最低，涉房类业务占比较低所受影响相对较小，拨备覆盖率长期维持在300%左右高位，上半年末为295% [6] - 盈利能力方面，公司上半年实现营业收入约3699亿元，同比增长0.85%，归属于母公司股东的净利润1395亿元，同比增长2.7%，在国有四大行中居首 [6] 行业板块表现 - A股银行板块近日整体走高，一扫7月中旬以来持续回调的颓势，再现红利价值吸引力 [2] - 市场避险情绪升温、股息吸引力持续凸显，被视为此番银行股上涨的动因，投资者倾向于配置规模大、稳定性高的大盘股 [9] - 银行板块在四季度上涨概率较高，当前A股国有大行股息率多数超过4%，股份行股息率多数在5%~5.5%之间，部分城商行、农商行股息率也在5%~5.5%之间，整体性价比较高 [9]

红利资产整体情绪与估值 - 红利资产的情绪面与持仓热度处于年度低位，约位于负一标准差处，显示其处于相对底部区域，具备估值修复与资金回流潜力[6] - 创业板与中证红利之间的远期估值因子“剪刀差”已扩大至两个标准差以上[6] - 红利资产现或具备一定的估值修复与资金回流潜力[4] 煤炭行业动态与前景 - 煤价强势上涨，反内卷背景下超产查处导致的供应受限是本轮煤价上涨的底层逻辑[6] - 政策层面持续聚焦治理价格无序竞争，市场预期得以纠正[6] - 当前煤炭板块自“924”以来涨幅与PB估值变动均处于各板块靠后位置，在煤价上涨驱动下板块补涨可能性加大[6] 高股息率行业排行 - 近12个月股息率前五的板块为：白色家电（5.11%）、股份制银行II（4.83%）、煤炭开采（4.81%）、城商行II（4.72%）、炼化及贸易（4.56%）[7] - 数据截至2025年10月19日，板块分类为申万指数二级行业分类[7] 红利指数近期表现 - 统计区间2025年9月20日至2025年10月19日，华宝红利家族部分指数近1月表现如下：中证800红利低波上涨2.23%，标普A股红利机会上涨1.85%，红利低波上涨1.2%，红利低波动上涨0.94%，标普港股通低波红利上涨0.4%[7][8] - 统计区间2024年10月20日至2025年10月19日，部分红利指数近1年表现为：标普港股通低波红利、中证800红利低波、标普A股红利机会等指数走势显示波动，具体百分比变化需参考图表趋势[8] 华宝红利系列ETF产品 - 港股通红利ETF（159220）追踪标普港股通低波红利指数，指数股息率为5.18%[8][10] - 标普红利ETF（562060）追踪标普中国A股红利机会指数[8][10] - A500红利低波ETF（159296）追踪中证A500红利低波动指数[8][10] - 800红利低波ETF（159355）追踪中证800红利低波动指数，聚焦大中盘[10] - 300现金流ETF（562080）追踪沪深300自由现金流指数，聚焦优质蓝筹[10]