昨日晚间，中金公司并购两家券商预案出炉。12月18日，中金公司、东兴证券复牌均以涨停价开盘，信 达证券高开6.8%。 相关ETF中，券商ETF（159842）盘中下跌近0.7%，成交额超6000万元，溢折率0.32%，盘中溢价交易 明显。 值得注意的是，截至发稿，Wind金融终端数据显示，券商ETF（159842）盘中获净申购2300万份，截 至12月17日，近5个交易日已累计获得资金净流入近3.5亿元。 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数。该指数选取中证全指样本股中至多50只证券公司行业 股票组成，以反映该行业股票的整体表现。 消息面上，12月17日晚间，上述3家上市券商同步披露重大资产重组预案。根据预案，此次交易定价以 各方董事会决议公告日前20个交易日均价作为基准价格，东兴证券、信达证券与中金公司A股的换股比 例分别为1∶0.4373、1∶0.5188。此外，这3家券商股票于12月18日复牌。 （文章来源：21世纪经济报道） 方正证券指出，近期证监会再提建设一流投行，后续头部券商并购重组仍可期。资本市场延续高景气、 行业供给侧结构性改革加速，当前券商基本面改善趋势与估值表现持续背离，重视 ...

资料显示，券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数，该指数选取中证全指样本股中至多50只证 券公司行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。场外投资者还可通过券商ETF联接基金（A类： 025193；C类：025194）布局券商板块上行机遇。 （文章来源：每日经济新闻） 热门ETF中，券商ETF（159842）上周五上涨0.62%。Wind数据显示，该产品连续4个交易日获资金加 仓，基金份额升至75.42亿份的历史新高，上周累计吸金近4亿元。 有机构表示，证监会近期表态积极具有明确信号意义，行业经历严监管重塑后有望进入"政策宽松期"， 后续杠杆上限提高等政策松绑有望直接助力行业ROE实现新突破；投行、公募基金等业务有望接棒传统 业务，支持证券行业盈利景气度；美联储降息直接利好券商国际业务盈利改善，当下券商板块估值仍在 低位，继续看好战略性布局机会。 上周五市场探底回升，三大指数全线收红，券商板块午后快速拉升，国联民生涨近3%，东北证券、广 发证券涨超1.6%。 ...

核心观点 - 证监会主席吴清关于深化市场改革、放宽优质券商杠杆上限的讲话释放了明确的政策信号 可能推动券商行业从粗放增长转向高质量发展 并有望催化板块的“补涨”行情 [1][3][6] - 券商行业的基本面已发生深刻变化 其角色从单纯的牛市“旗手”转变为新金融生态的“制度承载者” 业绩、估值与资金面正形成三重共振 为板块提供了新的投资逻辑 [9][12][13] - 行业当前市净率处于历史低位 同时有逾百亿资金借道ETF布局 结合坚实的业绩增长和一系列“非行情驱动型”政策催化 板块具备修复空间和长期成长潜力 [2][10][14] 监管政策信号 - 证监会主席吴清在证券业协会会员大会上明确表示 将深化市场改革 对优质机构适当松绑 适度打开资本空间与杠杆限制 并对不同机构实施差异化监管 [3] - 讲话赋予行业四大使命 包括服务实体经济与新质生产力、优化居民资产配置、建设金融强国及推动高水平制度型开放 [3] - 政策信号的关键在于适度拓宽券商杠杆上限 当前两融余额已达2.5万亿元 创历史新高 杠杆提升将显著增厚券商利润 [6] - 政策引导“反内卷” 旨在让经纪业务佣金率回归合理水平 扭转恶性价格战局面 [6] - 业内人士预判 未来3～5年国内券商行业合理杠杆区间应在4~5倍 行业竞争将转向资本效率与风险定价能力 [6] 行业转型与格局演变 - 证券公司总资产达14.5万亿元 净资产3.3万亿元 过去四年多来增长分别超过60%和40% [3] - 行业已助力近1200家科技创新企业上市 服务各类企业境内股债融资超过51万亿元 承销科创债、绿色债券等规模超过2.5万亿元 [3] - 外资机构加快在华布局 已有11家外资独资或控股证券公司展业 [3] - 行业盈利模式发生根本转型 佣金率持续下行 业务结构更加多元 同频共振被打破 [8] - 并购重组成为重要叙事主线 追求协同效应 例如国联民生前三季度营收同比增长201.17% 国泰海通同比增长101.60% [10] - 上市券商滚动年化ROE持续提升 从2023年的5.45%升至2024年的6.28% 2025年三季度进一步升至7.5% [10] - 证监会修订《证券公司分类评价规定》 引导券商由规模竞赛转向专业化竞争和差异化发展 [10] 业绩表现与财务数据 - 2025年前三季度 42家上市券商共计实现营收4195.60亿元 同比增长42.55% 归母净利润1690.49亿元 同比增长62.38% [14] - 其中11家券商营收超百亿元 中信证券以558亿元营收居首 5家净利润超百亿元 中信证券、国泰海通净利润均超200亿元 [14] - 截至2025年9月末 14家券商净资本超过300亿元 其中国泰海通、中信证券、中国银河净资本超千亿元 分别为1867.37亿元、1541.50亿元和1159.55亿元 [15] - 业绩增长一半源于市场回暖 另一半得益于会计准则变更等技术性因素 [16] 估值与资金面 - 截至12月5日 券商板块今年以来涨幅仅1.06% 大幅落后于其他板块 [2] - 当前中证全指证券公司指数PB为1.47倍 处于近十年约40%分位 与2015年高点2.25倍相比存在修复空间 [14] - 资金持续借道ETF布局券商板块 以券商ETF（159842）为例 自6月下旬以来规模增长超60亿元 [2] - 2025年三季度 主动权益基金对券商板块的持仓占比仅为0.41% 处于十年低位 意味着巨大的潜在回补空间 [14] - “耐心资本”如中央汇金增持ETF、险资上调权益配置比例 为市场注入长期稳定资金 [14] 长期发展空间与对标 - 中国资本市场持续扩容 股民数量从2015年末不足1亿增长至超过2.4亿 上市公司数量从2800余家增至5400余家 公募基金产品从2700只激增至超1.35万只 为券商业务提供广阔空间 [16] - 国内券商与国际投行相比规模差距显著 2025年9月末总市值超3000亿元的券商仅3家 体量不及摩根士丹利或高盛等国际巨头的三成 这既是压力也意味着巨大的追赶空间 [16] 投资工具分析 - 券商ETF（159842）覆盖49只上市券商股 约六成仓位集中于东方财富、中信、国泰海通、华泰、广发等十大龙头 四成仓位兼顾中小券商的高弹性 [17] - 该产品综合费率处于市场最低档 管理费率为0.15% 托管费率为0.05% 为“0.15%+0.05%”的最低费率组合 [17]

核心观点 - 随着监管态度转向积极、行业转型提速，券商板块有望迎来估值修复与盈利改善的窗口期 [1][8] 监管政策转向积极 - 2025年12月6日，证监会主席在中证协第八次会员大会上致辞，提到“十五五”证券行业发展空间广阔、大有可为，监管态度转向积极并指明行业发展路线，或成为板块行情催化剂 [2] - 监管层提出“适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”，这被认为是对券商板块的重要利好 [4] - 监管层强调券商行业需从价格竞争转向价值竞争，头部机构应增强资源整合能力，中小机构需聚焦细分领域打造精品服务商，或将促进行业从“通道红海”迈向“综合服务蓝海” [5] - 监管层面将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，并鼓励用好并购重组机制和工具，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，以提高行业集中度 [6] 政策对核心业务的潜在影响 - 两融业务空间或有望放开，满足投资者融资需求的同时，提升券商资本中介业务收入 [5] - 自营业务方面，权益资产配置或有望加大，通过优化OCI相关操作，提升权益类资产的收益水平 [5] - 国际业务本身杠杆率较高，大型券商有望通过增资国际业务板块进一步提升整体杠杆水平 [5] - 监管引导通过强化分类监管，为优质机构拓宽资本空间与杠杆上限，聚焦于提升杠杆率与资本使用效率两大核心路径，或将直接推动行业ROE中枢上移 [8] 行业估值与投资逻辑 - 截至2025年12月5日，中证全指证券公司指数市净率约1.47倍，处于近十年间的38.04%分位，市盈率约17.09倍，历史分位13.53%，估值仍具吸引力 [8] - 通过政策激励引导券商行业整体向高质量发展转型，这或将是板块估值修复的重要催化因素 [8] - 资本杠杆的优化调整，不仅将直接推动券商业务规模的扩张，更有望打开行业ROE的长期提升空间 [8] 投资工具建议 - 对普通投资者来说，或可关注券商ETF（159842），其跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只券商行业龙头，既有望全面捕捉行业beta，又追求有效分散投资风险 [8] - 该ETF综合费率低至0.2%（管理费0.15%，托管费0.05%），是市场同类产品中管理费率较低的ETF产品之一 [8] - 习惯场外交易的投资者还可关注其联接基金（A类：025193；C类：025194） [8]

文章核心观点 - 监管层在“十五五”期间对证券行业态度转向积极，通过松绑资本与杠杆限制、推动行业从价格竞争转向价值竞争、实施分类监管与鼓励并购等政策，有望成为券商板块行情的重要催化剂，并推动行业向高质量发展转型 [2][3] - 当前券商板块估值处于历史较低水平，政策引导有望通过提升行业杠杆率与资本使用效率，推动行业ROE中枢上移，带来估值修复与盈利改善的窗口期 [4] - 对于普通投资者，券商ETF（159842）及其联接基金被认为是高效捕捉行业整体机会、分散风险且成本较低的投资工具 [4] 监管政策转向与行业路线 - 监管层提出“适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”，直接利好券商核心业务，为行业“适度加杠杆”打开政策空间 [2] - 当前券商行业杠杆率仅为4.42倍，政策松绑有助于券商补充资本，支持重资本业务及衍生品等创新业务发展 [2] - 监管强调行业需从“价格竞争”转向“价值竞争”，头部机构应增强整合能力以形成国际影响力，中小机构则需聚焦细分领域打造精品服务商 [3] - 监管将强化分类监管与“扶优限劣”，对优质机构优化评价指标并适度拓宽资本空间与杠杆上限，对问题机构依法从严监管 [3] - 监管鼓励通过并购重组实现优势互补，力争在“十五五”时期形成若干家具有国际影响力的头部机构，以提升行业集中度和整体竞争力 [3] 政策对具体业务的影响 - 两融业务空间或有望放开，在满足投资者融资需求的同时，提升券商资本中介业务收入 [7] - 自营业务方面，权益资产配置或有望加大，通过优化OCI相关操作以提升权益类资产的收益水平 [7] - 国际业务本身杠杆率较高，大型券商有望通过增资国际业务板块来进一步提升整体杠杆水平 [7] 板块估值与盈利前景 - 截至2025年12月5日，中证全指证券公司指数市净率约1.47倍，处于近十年38.04%分位，市盈率约17.09倍，处于历史13.53%分位，估值仍具吸引力 [4] - 政策引导聚焦于提升杠杆率与资本使用效率两大核心路径，或将直接推动行业ROE中枢上移，打开行业长期盈利提升空间 [4] 相关的投资工具 - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只券商行业龙头，有望全面捕捉行业整体机会并分散风险 [4] - 该ETF综合费率低至0.2%（管理费0.15%，托管费0.05%），是市场同类产品中管理费率较低的产品之一 [4] - 习惯场外交易的投资者还可关注其联接基金（A类：025193；C类：025194） [4]

核心观点 - 监管层在“十五五”期间对证券行业态度转向积极，提出适度打开资本空间和杠杆限制，推动行业从价格竞争转向价值竞争，并鼓励并购重组，这些政策被视为券商板块行情的重要催化剂 [1][2] 监管政策松绑与业务利好 - 监管层提出“适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”，直接利好券商核心业务 [1] - 当前行业杠杆率仅为4.42倍，政策松绑为“适度加杠杆”打开了空间 [1] - 两融业务空间有望放开，可提升券商资本中介业务收入 [1] - 自营业务方面，权益资产配置有望加大，通过优化OCI操作提升权益类资产收益水平 [1] - 国际业务本身杠杆率较高，大型券商有望通过增资该板块进一步提升整体杠杆水平 [1] 行业竞争格局转型 - 监管层强调券商需从价格竞争转向价值竞争 [2] - 头部机构应增强资源整合能力，力争形成若干家具有国际影响力的标杆机构 [2] - 中小机构需聚焦细分领域、特色业务与重点区域，打造“小而美”的精品服务商 [2] - 证券公司需提供丰富精准的财富管理服务，以顺应不同风险偏好、规模、期限的投资需求 [2] - 此举或将促进券商行业从“通道红海”迈向“综合服务蓝海” [2] 分类监管与行业整合 - 监管将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑” [2] - 对优质机构将优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限 [2] - 对中小机构、外资机构探索差异化监管政策，促进特色化发展 [2] - 监管层提出要用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置 [2] - 目标是在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，提高行业集中度 [2] 板块估值与盈利前景 - 截至2025年12月5日，中证全指证券公司指数市净率约1.47倍，处于近十年38.04%分位，市盈率约17.09倍，历史分位13.53%，估值仍具吸引力 [4] - 政策激励引导行业向高质量发展转型，或是板块估值修复的重要催化因素 [4] - 监管引导为优质机构拓宽资本空间与杠杆上限，聚焦于提升杠杆率与资本使用效率，或将直接推动行业ROE中枢上移 [4] - 资本杠杆的优化调整有望直接推动券商业务规模扩张，并打开行业ROE的长期提升空间 [4] 投资工具建议 - 券商ETF（如159842）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只券商行业龙头，有望全面捕捉行业beta [4] - 该ETF综合费率低至0.2%（管理费0.15%，托管费0.05%），是市场同类产品中管理费率较低的产品之一 [4] - 习惯场外交易的投资者可关注其联接基金（A类：025193；C类：025194） [4]

市场整体表现 - 12月8日A股市场高开高走，主要股指全线上涨，其中沪指涨0.54%，深成指涨1.39%，创业板指涨2.6% [2] - 全市场超3400只个股上涨，沪深两市成交额达2.04万亿元，较上一交易日放量3109亿元，重回2万亿元关口 [2] - 市场流动性增强，限制了高开后的回落，并使得成长风格展现出弹性 [3] 领涨与领跌板块 - 算力硬件、能源金属、福建等板块涨幅居前 [2] - 煤炭、贵金属、油气等板块跌幅居前 [2] - 盘面赚钱效应主要集中在泛科技方向，带动创业板指和科创50指数领涨 [12] 券商板块异动分析 - 被视为“牛市旗手”的券商板块在12月8日出现异动，券商ETF（159842）盘中最大涨幅为3.44%，收盘涨1.94%，其当日成交额是12月1日放量普涨时的5倍以上 [7] - 券商异动一方面与盘中传出高层重磅会议消息有关 [8]，另一方面受益于上周末以来的两大利好：一是证监会主席表示将强化分类监管，对优质机构适度拓宽资本空间与杠杆上限；二是11月市场新开融资融券账户14.07万户，环比10月增长8%，截至11月末总数达1551.73万户 [9] - 中证全指证券公司指数截至12月5日年内仅上涨1.08%，存在“补涨”需求 [10] - 广发证券研报认为，2025年市场活跃度回升将推动券商业绩高增，2026年行业ROE有望持续提升 [10] 科技板块表现与前景 - 科技方向是盘面赚钱效应最好的领域，具体集中在以光通信为代表的算力链和商业航天板块 [14] - 算力链全天走强，天孚通信、中际旭创等个股创出新高 [15] - 商业航天板块近期事件催化不断：12月3日蓝箭航天朱雀三号火箭完成国内首次一级回收尝试；12月6日长征八号甲火箭成功发射卫星互联网低轨14组卫星；12月7日央视报道了山东、海南在商业航天取得的成绩 [16][17][18][19] - 国金证券研报认为，中国商业航天正处于类似SpaceX 2018-2020年的组网前夜，卫星制造正向流水线式生产转型 [19] - 中研普华产业研究院预计，数据中心互联市场年均增速超20%，到2030年将新增200个大型数据中心，全球光通信市场规模预计到2030年将突破万亿美元 [20] - 东莞证券展望2026年，认为人工智能仍为科技行业创新主线，国内AI芯片企业在国产替代方面取得阶段性成果，行业国产算力生态有望加速形成 [20] 主要指数表现对比 - 截至12月8日收盘，创业板指年初至今涨幅达48.97%，科创50指数年初至今涨幅为36.59%，领涨主要股指 [13] - 万得微盘股指数年初至今涨幅高达85.51% [13] - 红利指数是表中唯一年初至今收益为负的指数，下跌4.35% [13]

市场表现 - 12月8日早盘，三大指数上涨，大金融板块高开高走后回落 [1] - 券商股表现活跃，兴业证券一度涨停，东北证券、华泰证券、华安证券等涨幅居前 [1] - 券商ETF（159842）早间显著放量，截至9:58成交额超3亿元，盘中最高涨超3.4% [1] 政策与监管动态 - 上周末相关部门发布新规，调整保险公司业务的风险因子，下调风险因子可释放更多保证金 [1] - 证监会主席吴清表示，监管将强化分类监管，对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，以提升资本利用效率 [1] 行业展望与产品 - 分析认为，若大金融板块能够继续放量拉升，后市行情或更值得期待 [2] - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数，该指数选取至多50只证券公司行业股票以反映行业整体表现 [2] - 场外投资者可通过券商ETF联接基金（A类：025193；C类：025194）布局券商板块上行机遇 [2]

市场表现与资金流向 - 12月8日A股三大指数集体高开，券商板块继续走强，券商ETF（159842）高开超1.5% [1] - 券商ETF成分股中，兴业证券涨停，东北证券、中银证券等涨幅居前 [1] - 上周（12月2日至5日）券商ETF（159842）持续获资金净流入，累计超1.6亿元 [1] - 上周五（12月5日），券商板块集体拉升，申万证券II行业收盘涨超2.5%，主力资金净流入证券II板块近60亿元，板块成交量明显放大 [1] 行业近期行情回顾 - 券商板块从9月至今已回调三个月 [1] - 今年4月初至8月底，非银板块经历底部反转并开启显著上升行情，但从9月开始持续回调震荡 [1] 机构观点与估值分析 - 国金证券指出，券商板块正面临业绩与估值的显著背离 [2] - 华创证券指出，部分头部券商PB仍徘徊在近3年20%分位以下，与行业强劲的基本面形成显著背离，具备较高的安全边际 [2] 监管动态与政策导向 - 证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上发言，要求行业机构从价格竞争转向价值竞争 [2] - 监管将强化分类监管：对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限；对中小机构、外资机构探索差异化监管政策；对问题机构依法从严监管 [2] - 国泰海通研报认为，吴清主席提出对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制，是推动行业从规模导向转向风险定价、从牌照红利转向专业经营的重要举措 [2] 行业结构与发展方向 - 监管引导头部机构增强资源整合能力，力争形成若干家具有国际影响力的标杆机构 [2] - 监管引导中小机构需聚焦细分领域、特色业务与重点区域，打造“小而美”的精品服务商 [2] - 国泰海通认为，政策变化预计将使券商未来更重以专业性实现盈利，这对优质头部券商是重要利好，也是板块估值修复的重要催化 [2]

市场表现与资金流向 - 12月5日大金融板块午后拉升，券商板块领涨 [1] - 券商ETF（159842）截至发稿上涨3.08%，成交额超3.6亿元，换手率超4.5% [1] - 该ETF成分股中，中银证券涨超9%，湘财股份、东方财富、兴业证券、中泰证券等股涨幅居前 [1] - 截至12月4日，券商ETF（159842）年初至今份额增长达53.89亿份，年内份额增长率为300.52%，居同标的第一 [1] 行业指数与产品 - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数 [1] - 该指数选取中证全指样本股中至多50只证券公司行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现 [1] 机构观点与行业展望 - 中原证券表示，在巩固资本市场回稳向好势头、统筹投融资协调发展的政策定调下，2026年权益市场整体运行有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中 [1] - 预计2026年券商板块将呈现区间宽幅震荡的走势，龙头类上市券商仍有望在板块再度走强时发挥中军引领效应 [1] - 东海证券指出，近期部分券商在中证系列指数成分中有所调整 [2] - 合并后的头部券商凭借规模与交易活跃度获得认可，互联网券商因科技赋能金融更契合龙头指数定位，而传统龙头则因结构优化被动态替换，但仍在其他宽基指数中 [2] - 这一调整不仅强化了各指数的行业代表性和市场适应性，还将引导被动资金重新配置，对板块后续配置需求和力度保持相对乐观 [2]