公司赴港上市计划 - 公司已向港交所提交上市申请，旨在为动力类电池业务筹集新资金 [2] - 赴港上市计划距离首次披露意向仅数周，进展迅速 [2] - 聘请高盛与中信证券作为承销商，预计IPO规模将超过1亿美元 [3] - 港股IPO市场近期回暖，宁德时代此前募资46亿美元创全球年初至今最大IPO纪录 [3] 动力类电池业务现状 - 动力类电池业务营收从2022年的127亿元增长至2024年的151亿元（约合20亿美元），增速领跑公司整体 [4] - 该业务2023年亏损15.6亿元，2020至2023年持续亏损 [5] - 2024年一季度动力类电池毛利率仅为12.9%，显著低于消费类电池业务的20.2% [5] - 客户包括理想、小鹏、零跑、广汽、上汽、雷诺、日产等，但理想独占其2023年四成订单 [4] - 在中国电动车电池市场前五月累计装车量中，公司以2.87%市占率位列第七 [5] 行业竞争格局 - 宁德时代与比亚迪合计占据中国电动车电池市场67%的份额，行业集中度高 [5] - 价格战导致行业利润微薄，亿纬锂能2024年动力类电池毛利率仅14.2% [5] - 电动车企降价传导成本压力，加剧电池供应商的经营困境 [5] 公司战略与布局 - 加速海外布局，泰国春武里府电池生产基地已获批准，两座工厂总投资额超过100亿元 [6] - 2024年一季度公司整体海外销售额同比增长47% [6] - 消费类电池业务持续为公司提供现金流支持，截至3月末现金储备超过100亿元 [6] - 未来将加大研发投入，构建差异化技术壁垒以突破价格战困局 [6] 公司历史与业务结构 - 公司成立于1997年，以消费类电池起家，现为该领域龙头企业 [4] - 2014年成立动力类电池事业部，正式进军电动车电池领域 [4] - 过去十年公司季度财报从未亏损，2024年一季度营收123亿元，净利润3.87亿元 [5]

公司上市计划 - 公司已向港交所提交上市申请 谋求新资金支持动力类电池业务发展[2] - 聘请高盛与中信证券作为承销商 IPO规模预计超1亿美元[3] - 拟效法宁德时代募资举措 后者于今年5月募资46亿美元创全球最大IPO纪录[2] 业务结构分析 - 动力类电池业务营收从2022年127亿元增至2024年151亿元（约20亿美元）[3] - 动力类电池业务营收占比从2022年24.3%提升至2023年27%[3] - 消费类电池业务2024年一季度毛利率达20.2% 动力类电池业务同期毛利率仅12.9%[5] - 整体盈利依赖消费类电池业务支撑 动力类电池业务2023年亏损15.6亿元[5] 市场竞争格局 - 宁德时代与比亚迪合计占据中国电动车电池市场67%累计装车量[4] - 公司以2.87%市占率位列行业第七 与中创新航/国轩高科/亿纬锂能等处于2.99%-6.26%区间[4][5] - 客户集中度较高 理想汽车2023年占其动力电池订单40%[3] 战略发展方向 - 加速海外布局 2024年一季度海外销售额占比达40%[6] - 泰国生产基地获政府批准 两座工厂总投资额超100亿元[7] - 持续加大研发投入构建技术壁垒 寻求差异化竞争优势[7] 行业环境特征 - 动力电池行业存在惨烈价格战 挤压企业盈利空间[2][5] - 电动车企业为保销量持续降价 向电池供应商传导成本压力[5] - 行业处于快速迭代阶段 企业需持续进行创新投入[2]

投资评级 - 投资评级为"买入丨维持" [6] 核心财务数据 - 2025年上半年收入136亿元，同比下降11%，归属净利润5.6亿元，同比下降40%，扣非净利润5.1亿元 [1][3] - 2季度收入76亿元，同比下降6%，归属净利润3.7亿元，同比下降38%，扣非净利润3.4亿元，同比下降36% [1][3] - 当前股价11.92元，总股本238,870万股，每股净资产9.54元 [6] 业务表现 - 分品类看，防水卷材、涂料、砂浆粉料收入分别同比下降9%、17%、6% [10] - 零售收入占比提升至37%，约51亿元，同比下降7%；工程收入约84亿元，同比下降12%（工程经销收入63.5亿元，同比下降5%；直销收入20.4亿元，同比下降28%） [10] - 零售渠道毛利率约32%，同比下降9个百分点；工程渠道毛利率约21%，同比下降3个百分点 [10] 盈利能力 - 上半年毛利率25.4%，同比下降3.8个百分点；2季度毛利率26.7%，环比提升，同比下降2.1个百分点 [10] - 期间费率17.1%，同比下降1.5个百分点，销售费率下降显著 [10] - 加回信用减值损失后，上半年归属净利润约3.2、5.9亿元，经营性净利率约7% [10] 战略举措 - 民建集团发布提价函，防水涂料上调3-13%、美缝剂上调4-9%、C0级瓷砖胶上调1-5%，2025年7月1日执行 [10] - 拟以1.23亿美元收购智利Construmart S.A.100%股权，该公司2024年收入20.93亿元，净利润0.35亿元 [10] - 2025年半年度利润分配预案：每10股派发现金红利9.25元，共计22.1亿元 [10] 行业与市场 - 防水零售市场CR5约80%，东方雨虹市占率约40% [10] - 预计2025-2026年归属净利润约18（不考虑减值）、20亿元，对应估值16、14倍 [10]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收同比下滑2.80%至6.88亿元 归母净利润从上年同期盈利3824万元转为亏损294.59万元 扣非净利润亏损1479.72万元同比暴跌159.65% [1] - 2024年公司营收13.88亿元较2022年23.57亿元减少9.69亿元 净利润4955.46万元较2022年1.61亿元减少1.11亿元 三年间利润缩水近七成 [2] - 2025年一季度录得上市来最大单季亏损815万元 2024年第四季度亏损685万元 [1] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率12.44%较2020年28.79%的高点缩水57% 二季度毛利率10.43%创历史冰点 [1] - 净利率由上年同期5.3%降至-0.49% 意味着每销售100元产品反而倒贴0.49元 [1] - 2020至2024年间负极材料价格累计下跌40% 行业利润跌幅高达98% [2] 产能与行业状况 - 截至5月公司石墨负极材料产能达9万吨 福建三明基地2024年完成改造新增2万吨负极材料产能及1.5万吨配套石墨化产能 技改后总产能提升至5万吨/年 [2] - 2020至2024年全球负极材料产能从81.1万吨激增至354.6万吨 增幅高达337% 相当于每天新增近2000吨产能 [2] - 2024年负极材料出货量增速26%远低于动力电池装车量41.5%的增速 2025年负极材料需求约247万吨而产能将突破360万吨 [4] 财务风险 - 截至6月末有息负债17.33亿元同比增17% 其中短期借款5.67亿元 一年内到期的非流动负债1.04亿元 长期借款5.86亿元 应付债券4.76亿元 [5] - 资产负债率攀升至52.06%较2024年底增长超3个百分点 公司及子公司实际担保余额9.85亿元占2024年经审计净资产的44% [5] - 2025年上半年经营活动现金流净额骤降364.68%至净流出1.81亿元 应收账款飙升至6.69亿元同比增32% [5] 偿债能力 - 2025年一季度短期借款5.67亿元 账面货币资金3.1亿元 速动比率1.12低于健康值1.5 [6] - 上半年财务费用因可转债利息超过3000万元 筹资现金流净额3.65亿元用于弥补经营现金流枯竭 [6] - 上半年销售商品收到的现金仅5500万元同比减少3.39亿元降幅达86% [5] 资产减值与存货 - 2024年计提资产减值准备7329.99万元相当于净利润绝对值的147.92% 其中存货跌价损失高达5411万元 [4] - 每卖出1亿元产品就有390万元因存货贬值化为乌有 [4] 公司治理与项目 - 实控人周鹏伟2024年11月减持2%股份 重要股东钟英浩2025年1月减持0.41%后退出5%以上股东行列 [8] - 研发中心建设项目两次推迟至2026年7月 6万吨人造石墨项目延期至2026年底 [8] - 可转债募资8亿元导致财务费用激增进一步蚕食利润 [8] 行业竞争与技术 - 人造石墨占据87%市场份额 技术同质化导致价格战成为唯一竞争手段 [9] - 上半年研发费用2336万元 研发费用占总营收比例不足4% 低于贝特瑞、宁德时代等巨头5%以上的投入水平 [9] - 行业集中度下滑 磷化工企业、钛白粉巨头和汽车零部件商等新玩家通过不同方式涌入市场 [9] 业务转型与挑战 - 试图在硅基负极等新技术及转型高端产品方面寻找突破口 但高端负极材料认证周期通常需要18-24个月 [9] - 储能电池出货量增速达64%远高于动力电池 但负极材料在储能领域占比仅18%且更倾向低成本路线 [10] - 行业陷入"越生产越亏损 越亏损越扩产"的死亡螺旋 公司在建的6万吨产能命运难测 [9]

行业竞争现状 - "内卷式"竞争成为多个行业普遍现象，涉及建筑、光伏、新能源汽车及平台经济等领域，表现为低价策略主导的同质化竞争[5] - 平台经济进入存量竞争阶段，外卖等行业通过高额补贴掀起"价格战"，如"满18减18"等极端促销手段[5][10] - 价格战短期带来流量增长和消费者实惠，但长期导致行业利润率下降、创新停滞及生态破坏[8][10] 价格战本质与影响 - 价格战本质是企业以牺牲利润换取生存空间的策略，在供大于求环境下形成"囚徒困境"[8][9] - 补贴行为催生"泡沫市场"，属于低效竞争，导致消费者低价预期固化、商家利润空间压缩[10] - 平台经济价格战具有两面性，需警惕恶性竞争对行业可持续发展的损害[10] 法律规制进展 - 新《反不正当竞争法》新增第十四条，明确禁止平台强制商家低于成本销售[12] - 《价格法》修正草案将低价倾销适用范围从商品扩展至服务，新增"强制低价倾销"条款[14] - 法律修订旨在遏制恶性竞争，保护中小商家权益，引导行业转向价值竞争[16] 执法难点与突破 - 平台经济存在隐性成本(流量分配、数据支持)和动态成本(算法定价)两大认定难题[18] - 拟修正《价格法》要求平台披露隐性成本构成，监管需结合数字平台特点精细化认定[18] - 需构建法律完善、监管创新、行业自律、技术赋能协同治理体系保障制度落地[19] 行业转型路径 - 政策端需完善竞争法规，强化消费者保护，出台长期价值激励政策[20] - 行业层面应制定竞争公约，搭建交流平台促进经验共享[20] - 企业需转向用户思维，投资技术创新，构建商家共赢生态[20] - 转型本质是市场竞争从"成本转移"向"效率竞赛"回归[21] 治理原则 - 需区分合理竞争(技术创新带来的降价)与恶性内卷(低于成本倾销)[22] - 避免治理宽泛化，防止借"反内卷"之名损害正常市场竞争机制[22] - 治理应精准施策，通过成本量化、行为清单、行业分类实现平衡[23]

价格控制与本地化挑战 - Temu在美国市场面临价格控制壁垒，被要求品牌商品价格不得低于亚马逊平台[1][2] - 亚马逊的价格联动机制会监测其他平台同款商品售价，发现低价可能取消"黄金购物车"资格[4] - 部分品牌卖家与亚马逊签有价格补贴协议，平台主动降价需供应商承担差价损失[4] - Temu实行平台统一定价机制，卖家缺乏终端售价控制权，被动触发亚马逊比价系统风险[4] - 公司试图通过本地供货延续低价策略，但被亚马逊系统性壁垒阻断[4] 业务模式调整与供应链准备 - Temu在T86政策取消前通过海运将大量爆款商品提前运至美国前置仓，备货约3个月的全托管商品[8] - 6月以来全托管业务重新回归，推送位占比提升至三成以上，计划7月底全面恢复运营[8] - 公司结合Y2和X2模式确保全托管业务未来几个月顺利运行[8] - 资源向全托管业务倾斜导致非全托管业务和中小卖家买手关注度下降[8] 内部管理问题 - 7月中旬起出现买手"消失"现象，信息无人回复、对接流程中断[5] - 买手团队进入大规模调整期，部分人员离职导致短期短缺[6] - 招聘困难且人员流动性高，工作强度大导致职位难以稳定[6] - 买手职责从按销售模式划分改为按类目分配，加剧资源分配不均衡[6] - 产品已定好价格与上线时间却失去平台响应的情况频发[5] 卖家影响与应对 - 买手失联打乱供货与上架节奏，加剧平台响应不确定感[8] - 卖家需保持对政策与节奏变化高度敏感以争取主动权[8] - 美国卖家因亚马逊渠道依赖不敢在Temu压价或销售同款商品[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月4日硅铁2509合约收盘5674元/吨下跌0.56%，锰硅2509合约收盘5972元/吨下跌0.03%，两者操作上均震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5972元/吨，环比涨10元/吨；SF主力合约收盘价5674元/吨，环比跌8元/吨 [2] - SM期货合约持仓量604837手，环比增17425手；SF期货合约持仓量410505手，环比增10430手 [2] - 锰硅前20名净持仓-89799手，环比增4687手；硅铁前20名净持仓-36866手，环比增1153手 [2] - SM1 - 9月合约价差86元/吨，环比涨12元/吨；SF1 - 9月合约价差142元/吨，环比涨12元/吨 [2] - SM仓单77611张，环比减243张；SF仓单21930张，环比减112张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18价格5820元/吨，环比跌80元/吨；内蒙古硅铁FeSi75 - B价格5760元/吨，环比跌110元/吨 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18价格5850元/吨，环比持平；青海硅铁FeSi75 - B价格5460元/吨，环比跌70元/吨 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18价格5800元/吨，环比跌50元/吨；宁夏硅铁FeSi75 - B价格5710元/吨，环比跌120元/吨 [2] - 锰硅指数均值5837元/吨，环比涨149元/吨；SF主力合约基差36元/吨，环比跌112元/吨 [2] - SM主力合约基差 - 152元/吨，环比跌90元/吨 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港价格34元/吨度，环比跌3元/吨度；硅石（98%西北）价格210元/吨，环比持平 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦价格1050元/吨，环比持平；兰炭（中料神木）价格670元/吨，环比持平 [2] - 锰矿港口库存438.5万吨，环比减11万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率42.18%，环比增0.6%；硅铁企业开工率33.76%，环比增0.43% [2] - 锰硅供应190820吨，环比增4340吨；硅铁供应104400吨，环比增2100吨 [2] - 锰硅厂家库存164000吨，环比减41000吨；硅铁厂家库存6.55万吨，环比增0.34万吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存14.24天，环比减1.25天；硅铁全国钢厂库存14.25天，环比减1.13天 [2] 下游情况 - 五大钢种锰硅需求123715吨，环比增45吨；五大钢种硅铁需求19922吨，环比减143.7吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率83.48%，环比持平；247家钢厂高炉产能利用率90.22%，环比减0.56% [2] - 粗钢产量8318.4万吨，环比减336.1万吨 [2] 行业消息 - 8月1日国家发改委将依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理等 [2] - 8月1日国家发改委透露今年“两重”建设项目清单8000亿元已全部下达，中央预算内投资7350亿元已基本下达 [2] - 特朗普2.0时期首次对俄罗斯军事威胁，下令将两艘美军核潜艇部署至相应区域 [2] - 央广网称市场需从“以价换量”转向“品质提升” [2] 观点总结 - 硅铁开工低位运行，成本端宁夏兰炭价格下跌，钢材需求预期总体仍较弱，铁合金生产利润为负，内蒙古现货利润180元/吨，宁夏现货利润330元/吨 [2] - 锰硅厂家开工率回升，库存中性偏高，成本端进口锰矿石港口库存减11万吨，下游铁水产量高位，内蒙古现货利润 - 120元/吨，宁夏现货利润 - 30元/吨，本月钢厂采购较招标价格回升 [2]

行业格局演变 - 中国现制咖啡行业集中度显著高于现制茶饮赛道 头部品牌凭借规模效应挤压小微企业生存空间 [1][11] - 星巴克在中国市场市占率从2017年42%暴跌至2024年14% 失去主导地位 [3][8] - 现制咖啡TOP5品牌门店数市占率达21% 而现制茶饮TOP5仅15% 行业呈现寡头竞争态势 [11] 价格战与竞争策略 - 本土品牌以9.9元/杯低价策略颠覆行业 星巴克被迫首次大规模降价 大杯产品平均降5元但仍高于本土品牌价位 [1][6] - 头部企业坚持长期价格战 库迪宣布维持9.9元策略至少三年 瑞幸明确无提价计划 [9] - 价格战导致10元以内咖啡销售占比同比提升超25个百分点 平价化成为新常态 [6] 门店扩张与规模效应 - 主要品牌加速门店扩张 2024年瑞幸净增5657家门店至21905家 库迪净增2213家至8723家 幸运咖净增1219家至4000家 [10] - 规模效应实现盈利良性循环 库迪自2024年5月开始整体盈利 通过供应链优化维持低价策略 [11] - 行业门店总数达22.84万家 近一年净增1.57万家 但同期闭店数量达5.25万家 闭店率超50% [12] 财务表现与运营数据 - 星巴克中国2025财年Q3营收7.9亿美元同比增长8% 但客单价同比下跌4% 陷入量增价跌困境 [1] - 瑞幸2023年营收249.03亿元同比飙升87.3% 超越星巴克成为中国最大咖啡连锁品牌 [5] - 幸运咖通过蜜雪冰城供应链实现极致成本控制 美式售价5.9元仍能给加盟商留50%毛利 [19] 市场增速与红利变化 - 现制咖啡市场规模增速从超30%回落至16%-18.9% 2024年规模1930.4亿元 2025年达2238.4亿元 [14] - 品牌咖啡门店数同比增长58%至4.97万家 远超市场32.7%的增速 供需失衡加剧竞争 [5][6] 产品创新与差异化策略 - 头部品牌推出"泛咖啡"饮品 星巴克、Tims等企业推出气泡冰茶等10余款跨界新品 [16] - 通过IP联名合作拓展消费群体 与史努比、小马宝莉等知名IP推出联名饮品 [19] - 幸运咖依托蜜雪冰城供应链优势 原材料采购成本较行业低10%-20% 构建价格护城河 [19] 供应链优化与成本控制 - 瑞幸通过数字化运营和快取店模式 将单杯成本控制在10元左右 显著低于星巴克20元成本结构 [5] - 库迪通过规模化采购提升供应链效率 成本持续优化支撑9.9元长期策略 [11] - 行业从粗放价格战转向精细化运营 通过供应链、产品和品牌多维构建竞争壁垒 [20]

外卖平台集体抵制恶性竞争 - 美团、饿了么、京东三大外卖平台于8月1日集体发文抵制恶性竞争，旨在促进行业规范健康发展 [2] - 行业恳谈会显示价格战导致外卖客单价下滑7-10元，商户到手收入减少15%，补贴停滞后可能面临消费减少 [3] - 头部茶饮品牌负责人称非理性补贴带来"虚假繁荣"，行业资源过度消耗抑制创新 [5] 美团的市场地位与战略 - 美团市场份额从70%下滑至45%，淘宝闪购联合饿了么份额已达40%，美团第一地位岌岌可危 [7] - 美团一季度营收8656亿元（同比增长1812%），净利润1006亿元（同比增长8733%），日均盈利超1亿元 [8] - 公司核心战略是维护现有生态稳定，认为价格战破坏其十年建立的利润模型 [8] 竞争格局与行业影响 - 高盛预测价格战或致美团未来12个月息税前利润减少250亿元，长期削弱市场份额和单均利润 [12] - 淘宝App日活用户因外卖业务增加5000万至41亿，京东主应用日活增加5000万至17亿，证明高频业务对电商流量拉动效应 [13] - 行业竞争打破美团原有垄断，商家选择空间扩大，但美团补贴投入单日或达3亿-8亿元 [12][16] 美团的双重策略 - 美团CEO王莆中公开反对"内卷"，但公司同时推出"0元购"等补贴加剧内卷 [16] - 公司采取"被动应战"叙事抢占道义高地，同时通过大规模补贴迫使对手进入消耗战 [17] - 美团曾因"二选一"垄断行为被罚34亿元，当前竞争环境削弱其市场控制力 [10][11] 行业未来发展方向 - 三大平台集体表态标志"外卖大战"阶段性结束，行业无垄断神话 [18] - 竞争推动平台建立更严格规范措施，品质外卖成为新抓手 [14] - 有序竞争或促进行业监管体系完善，解决早期无序扩张问题 [14]

新能源汽车行业竞争态势 - 7月是价格战暂停后的喘息期，但竞争烈度未下降，头部公司尚未找到新竞争锚点 [2] - 上半年多数车企距离销量目标较远，下半年将是最后争夺排位的机会 [2] - 新一轮购车周期可能在年底结束，优惠政策也将到期，车企需抓住最后窗口期 [2] 7月车企交付数据 - 零跑以50129辆居新势力榜首，同比增126%，环比增4% [6] - 小米交付超3万辆，环比增20%，产能满载后二期工厂投产将助推交付量 [6][10] - 理想交付30731辆，同比降40%，环比降15%，新车型i8订单仅7000左右 [6][10] - 埃安交付26557辆，同比降25%，网约车市场饱和导致销量持续承压 [6][10] - 鸿蒙智行交付47752辆，问界系列占比超85%，其他车型表现平淡 [6][10] 头部车企表现 - 比亚迪7月销量344296辆，环比降9.7%，各子品牌均出现下滑 [7] - 吉利新能源车销量突破13万辆，银河品牌同比增237%，极氪交付44193辆 [7] 竞争格局变化 - 市场从价格战转向产品力比拼，格局面临洗牌 [12][14] - 零跑年度目标完成率45.3%，新车型C11和B01覆盖10-18万主流市场 [10] - 多家车企储备新品：鸿蒙智行5款、零跑2款、蔚来2款、理想1款待发布 [14] - 纯电大六座SUV市场竞争加剧，理想i8、乐道L90等新品瞄准家庭增换购需求 [14] 行业趋势 - 下半年竞争将围绕精细化运营和产品力展开 [9][12] - 企业需提升综合实力和用户需求响应能力，单纯价格战难以为继 [12] - "金九银十"旺季将至，未出完牌的车企仍有翻盘机会 [14]