报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月美国CPI预期上行，市场一致预期核心CPI环比0.31%，同比约3.1%，美元指数日内同步上行，给金价带来短时回调压力，但三季度美国通胀回升符合预期，在非农数据恶化和人事变动双重压力下，部分票委态度显著转鸽，通胀温和上行对降息预期干扰有限 [1][3] - 7月非农数据是市场情绪重要转折，“TACO交易+美国基本面韧性+降息预期收敛”的主导逻辑开始向“美国基本面走弱验证+降息预期扩张”切换，美联储换届或带来远期更鸽派路径和对美联储独立性的重新考量 [1][3] - 维持对黄金的多头观点，现货黄金3500之下预计涨势温和，突破后或有弹性放大，白银节奏重新回归跟随黄金，40关口压力明显，突破需要黄金配合 [3] - 周内伦敦金现区间关注【3340，3500】美元/盎司，伦敦银现区间关注【37，40】美元/盎司 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国财长贝森特称特朗普关税政策旨在将制造业带回美国，预计10月底前基本完成贸易相关工作，还表示下任美联储主席应获市场信任，需具备“前瞻性思维” [2] - 中国稀土集团声明未与相关机构就“稀土人民币稳定币”开展合作，该信息系编造，提醒警惕非法金融活动 [2] - 美国小盘股看空头寸升至2017年有记录以来最高，本月罗素2000指数期货非商业空头合约名义价值突破160亿美元，自5月以来头寸翻倍，在美国就业市场数据疲软后进一步增加 [2] 价格逻辑 - 昨日贵金属价格回调，一方面因上周五夜间美国澄清对黄金加征关税传言，COMEX - LBMA黄金价差显著收窄，美盘情绪走弱带来拖累；另一方面7月美国CPI预期上行，美元指数同步上行，带来短时回调压力 [3]

油气股市场表现 - 山东墨龙(00568)股价涨16.83%至4.72港元 [1] - MI能源(01555)股价涨12.82%至0.044港元 [1] - 百勤油服(02178)股价涨10%至0.077港元 [1] - 吉星新能源(03395)股价涨5.56%至0.475港元 [1] 国际油价变动 - WTI原油期货收涨3.75%至69.21美元/桶 [1] - 布伦特原油期货收涨3.53%至72.51美元/桶 [1] 地缘政治影响 - 特朗普设定10-12天对俄新制裁期限 涉及俄罗斯石油二级制裁 [1] - 俄乌停火观察期缩短成为油价走高直接催化剂 [1] 原油基本面分析 - 当前原油基本面较为坚挺但8月将进入需求淡季 [1] - 基本面因素不支持油价持续走高 [1] - 制裁可能导致油价上涨与通胀压力上升的政策两难 [1]

油气股表现 - 山东墨龙(00568)涨16_83% 报4_72港元 [1] - MI能源(01555)涨12_82% 报0_044港元 [1] - 百勤油服(02178)涨10% 报0_077港元 [1] - 吉星新能源(03395)涨5_56% 报0_475港元 [1] 油价变动 - WTI原油期货收涨3_75% 报69_21美元/桶 [1] - 布伦特原油期货收涨3_53% 报72_51美元/桶 [1] 事件驱动因素 - 特朗普称对俄罗斯设定10-12天新截止日期 若未达成协议将对俄石油实施二级制裁 [1] - 华泰期货指出特朗普缩短俄乌停火观察期后油价走高 面临制裁与通胀的两难问题 [1] 行业基本面分析 - 当前原油基本面较为坚挺 但8月开始将逐步转为需求淡季 基本面不支持油价走高 [1]

报告行业投资评级 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 报告的核心观点 - 在特朗普宣布缩短俄乌停火观察期后油价走高，制裁俄罗斯对特朗普是两难问题，为俄乌停火制裁俄罗斯会导致油价上涨通胀飙升，当前原油基本面虽坚挺，但8月开始将逐步转为需求淡季，基本面不支持油价走高 [2] 市场要闻与重要数据总结 - 纽约商品交易所9月交货的轻质原油期货价格上涨2.50美元，收于每桶69.21美元，涨幅为3.75%；9月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨2.47美元，收于每桶72.51美元，涨幅为3.53%；SC原油主力合约收涨2.49%，报528元/桶 [1] - 特朗普表示北海石油对英国是宝藏，应激励钻井公司开拓，能为英国带来财富并降低民众能源成本 [1] - 俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫称俄方注意到特朗普缩短俄乌达成协议期限表态，仍致力于推动和平进程保障自身利益，希望加快俄美关系正常化，但双边关系现状不允许就战略稳定对话和延长《新削减战略武器条约》接触，普京与特朗普会晤未列入议程 [1] - 科威特石油部长对石油市场基本面持乐观态度，欧佩克+努力旨在保障能源安全和市场平衡，决定根据市场发展情况作出，科威特支持稳定国际石油市场的努力 [1] 策略总结 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 风险总结 - 下行风险为美国放松伊朗石油制裁和宏观黑天鹅事件；上行风险为美国收紧俄罗斯石油制裁、中东冲突导致大规模断供 [3]

市场表现回顾 - 上周A股市场延续上涨，日均成交额约18，487亿元，但微观流动性分化，整体成长风格优于价值，小盘风格跑赢大盘 [1] - 行业表现分化，建筑材料、煤炭、钢铁等行业表现靠前，而银行、通信、公用事业等行业表现靠后 [1] 宏观环境与政策分析 - 国内政策关注点集中在“反内卷”政策落地，核心在于上游抓价格下游抓质量、减少政府补贴、提高公用事业价格，政策带动下上游制造短暂走强，钢铁高炉开工、原铝出货同比表现走强，建筑钢材、玻璃贸易商采购量明显增长 [2] - 受台风天气影响，近两周线下消费、基建、出口强度短暂回落，预计7月出口仍能保持正增长，但8月出口压力可能明显增强，三季度出口表现是宏观预期能否转向的关键 [2] - 地产成交偏弱，成交面积增速下降，一线城市韧性较强，二线城市偏弱，下半年地产宽松政策或需积极发力 [2] - 当前经济结构呈现供给强、需求偏弱、需求依赖外部的状态，“反内卷”供给治理可能为国内工业品价格提供底部支撑，逐步打破部分行业负循环 [3] - 海外权益市场乐观情绪延续，美股因企业财报优异及美日贸易协定提振持续创新高，10年期美债利率下降2.77个基点至4.388%，2年期美债利率上升5.41个基点至3.923% [3] 海外市场与资产展望 - 随着关税落地，全球经济与需求下行风险提高，需关注美国财政可持续性及海外权益市场过度交易情绪反转的可能 [4] - 目前标普500前瞻市盈率达23.3倍，位于近3年83%的较高分位，估值吸引力有限，当前时点大幅配置性价比或较低 [4] - 短期内美股或延续“经济有支撑+流动性改善”逻辑交易，中期不确定性仍强，美股长期上行需降息提前或财政超预期扩张 [4] - 黄金趋势可能尚未终结，每次调整都可能是不错的配置机会 [4] A股市场趋势与风格 - 上周市场在资金市带动下板块快速轮动，在政策与事件偏积极背景下，预计短期大盘或沿趋势震荡走强，但热点轮动速度加快使追高盈利难度增加 [5] - 市场以震荡市判断为主，前期热点层出不穷，但在监管趋严背景下，短期暴涨标的呈现历史性大幅回调特征，市场交易风格偏向大容量、强逻辑的趋势标的 [5] - 短线连板高度先扬后抑，活跃资金接力意愿显著下降，市场审美发生改变，更健康的状态可能是风险偏好对热点脱敏后，资金恢复理性，走强后回调再缓慢上涨 [5] - 长期来看，政策支持国内价格反弹通胀上行，PPI持续回暖预期有望带动工业企业与上市公司利润修复，A股从资金市转向基本面行情或是下半年更长主线 [5] 潜在投资方向 - 短期内人工智能大会可能对AI产业、国产算力等相关产业链形成催化 [6] - 逐步临近的阅兵仪式有望带来军工主题与基本面的共振机会，调整过程中盈利潜力逐步提高的半导体方向也值得关注 [6] - 大金融方向，银行因资金筹码出现回调，但回调后配置性价比明显增长，券商、保险等板块是应对指数向上突破的较好关注方向之一，但因短期快速上涨，需注意波动风险，回调后或可加大关注 [7]

全球市场表现 - MSCI ACWI全球指数本周上涨1.4%，年初至今累计上涨11.9%，远期市盈率为19.1倍 [4] - 纳斯达克指数本周上涨1.0%，年初至今累计上涨9.3%，远期市盈率达28.7倍 [4] - 日本东证指数本周表现突出，上涨4.1%，年初至今累计上涨6.0% [4] - 恒生指数本周上涨2.3%，年初至今累计上涨26.6%，远期市盈率为11.0倍 [4] 美国市场 - 美国进口商承担了大部分关税增幅，零售商利润率可能平均下降约1.8% [11] - 通胀存在反弹风险，核心CPI环比增速连续第五个月低于预期 [14] - 美联储7月可能按兵不动，最早于9月开始降息讨论 [14] - 博通(AVGO US)在AI ASIC芯片市场占据约70%份额，预计业绩将持续释放 [18] - GE Vernova(GEV US)受益于AI驱动的电力需求增长，上调全年收入指引 [18] 日本市场 - 美日协议将汽车关税加征幅度从25%减半至12.5%，降低车企冲击 [34] - 日本执政联盟在参议院选举中失利，自民党可能罢免石破茂 [31] - 发那科(6954 JP)在美国工业机器人市场占有率达55%，关税下调将降低成本 [39] - 普利司通(5108 JP)通过Enliten技术提升轮胎性能，具有价格溢价优势 [39] 泰国市场 - 泰国接近与美国达成协议，可能降低36%的出口商品关税 [50] - 泰国央行可能进一步降息，预计到2025年底政策利率将达到1.25% [52] - SET指数年初至今下跌18%，估值处于低位(2025年预期市盈率14.2倍) [56] - CP ALL(CPALL TB)预计二季度利润同比增长强劲，现金流状况良好 [58] - 尚泰地产(CPN TB)零售业务势头良好，是地产行业的防御性首选 [58] ETF推荐 - 华夏纳斯达克100 ETF(3086 HK)追踪纳斯达克-100指数，涵盖全球科技巨头 [20] - iShares JPX-日经400指数ETF(JPXN US)强调企业经营管理质量和财务稳定性 [41]

美股市场分析 - 美股近期上涨由基本面带动而非估值或情绪 主要市场盈利修正方向普遍向上 日本市场例外因日元升值影响企业业绩 [2] - 美股企业盈利展望从4月低点持续好转 AI投资热潮和科技巨头海外营收占比高支撑股市高位 美元走弱提升盈利 [2] - 美国"大而美"法案通过后财政赤字扩大风险可能压制长端利率 加剧市场波动 美债利率预计长期偏高 [2] 美元资产与全球资金流动 - 美元重要性将随时间下滑 资金可能逐渐向非美元资产配置 黄金受乐观看待 [3] - 美元走弱背景下资金向新兴市场回流 香港市场IPO扩容大幅吸纳全球资金 [1] 中国市场投资价值 - 中国经济转型持续 企业质量改善和利率走低提升股市长期投资价值 [1] - 中国家庭股票与基金配置比例仅12% 远低于美国的40% 资本市场改革和利率走低或催化资金流入 [4] - 沪深300股息率达3.5% 企业分红改善提升净资产收益率和估值 对比债券更具吸引力 [5] A股与港股市场动态 - A股上市公司治理改善 回购与分红提升长期可投资性 民营企业资本开支和ROE见底回升 [5] - 港股和A股资金构成互补 全球性资金与本土资金各具特点 上市公司结构形成配合 [5] - A股估值具吸引力 实际利率下行周期中估值有望摆脱低位 盈利走强将支持贝塔收益 [6] 行业配置建议 - 低利率环境下偏好长久期资产：现金流健康持续分红企业 ROE可持续增长公司 [6] - 看好三大方向：红利板块 新质生产力板块 新消费板块 [6] - 关注稳定经营模式与现金流的高质量题材 回避无基本面支撑的超涨赛道 [7]

美股市场表现 - 标普500指数与纳指再创历史新高 主要受美日贸易协议达成(关税从25%下调至15%)和美欧谈判进展推动 [1] - 美股从4月熊市迅速反弹 企业盈利展望持续好转 大型科技公司海外营收占比高 美元走弱提升盈利 [1] - 七巨头市值占标普500总市值35% 英伟达(两年涨超3倍)、Meta、微软、亚马逊表现较好 特斯拉、苹果、Alphabet相对落后 [4] 企业盈利与财报 - Alphabet Q2营收964.3亿美元(+20%) 净利润282亿美元 超预期 2025年资本支出增至850亿美元 [4][5] - 特斯拉Q2营收224.96亿美元(-12%) 净利润11.72亿美元(-23%) 汽车销量持续下滑拖累业绩 [5] - 银行股财报超预期 主要因交易、咨询和财富管理收入增长 美国提议放松银行资本要求利好金融板块 [5] 行业驱动因素 - AI投资热潮持续 英伟达获准向中国供应芯片 美国白宫发布AI行动计划放宽监管 大公司业绩有望保持高增速 [2] - 科技板块跑赢整体市场 美联储降息预期、减税及潜在关税协议达成提供上涨动力 [5] - "大而美"法案落地提升流动性 更多资金涌入市场 但长期可能推高财政赤字和利率 [3][9] 机构观点分歧 - 高盛预测标普500未来12个月涨10%至6900点 美元每贬值1%可提升标普500每股收益增长率0.6个百分点 [6] - 摩根士丹利维持看涨 预计盈利稳健+降息支撑估值(22倍市盈率) Q3回调或创造买入机会 [6] - Evercore ISI警告标普500可能回调7%-15% 投资者FOMO情绪过热 类似90年代末牛市尾声特征 [7] 长期趋势 - 美债利率或长期偏高 因财政赤字高企、美元信用下降及婴儿潮退休推高通胀 [8] - AI产业链仍处前中期 龙头公司盈利持续上修可消化当前估值(22倍) [7] - 建议减少美股仓位过度集中 资金可配置至亚洲(除日本)股票市场 [9]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 随着税期影响基本结束，银行间市场资金呈现充裕状态，本周央行公开市场将有17268亿元逆回购到期，周五还有2000亿元MLF到期 [4] - 当前国内外因素总体偏利多，国内“反内卷”政策和月底政治局会议提升政策预期，海外对等关税延后、TACO交易提振情绪且美联储降息预期提升，A股流动性和市场情绪较强，股指预计偏强运行，策略上调整做多为主 [6] 各部分总结 货币市场 - DR001收盘价1.31，较前值变动-4.66bp；DR007收盘价1.47，较前值变动-1.61bp；GC001收盘价1.36，较前值变动4.00bp；GC007收盘价1.47，较前值变动-1.00bp；SHBOR 3M收盘价1.55，较前值变动-0.20bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [3] - 1年期国债收盘价1.35，较前值变动0.25bp；5年期国债收盘价1.53，较前值变动1.25bp；10年期国债收盘价1.69，较前值变动1.20bp；10年期美债收盘价4.44，较前值变动-3.00bp [3] - 央行昨日开展2148亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量、中标量均为2148亿元，当日3425亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期 [3] 股票市场 - 沪深300收盘价4119，较前一日变动0.82%；上证50收盘价2792，较前一日变动0.72%；中证500收盘价6213，较前一日变动0.85%；中证1000收盘价6637，较前一日变动0.38% [5] - IF当月收盘价4119，较前一日变动1.1%；IH当月收盘价2795，较前一日变动0.9%；IC当月收盘价6183，较前一日变动1.3%；IM当月收盘价6590，较前一日变动0.8% [5] - IF成交量117403，较前一日变动31.4%；持仓量267547，较前一日变动6.5%；IH成交量59798，较前一日变动30.8%；持仓量101778，较前一日变动9.6%；IC成交量92576，较前一日变动8.9%；持仓量225326，较前一日变动2.1%；IM成交量192297，较前一日变动4.5%；持仓量328331，较前一日变动0.0% [5] - 昨日沪深两市成交额达18930亿，较昨日放量1931亿，行业板块涨多跌少，工程机械、煤炭等行业涨幅居前，包装材料、游戏、银行板块跌幅居前 [5] 升贴水情况 - IF升贴水：当月合约0.06%，下月合约0.00%，当季合约0.01%，下季合约2.62% [7] - IH升贴水：当月合约-1.43%，下月合约-1.02%，当季合约-0.56%，下季合约-0.36% [7] - IC升贴水：当月合约7.39%，下月合约8.36%，当季合约8.31%，下季合约7.93% [7] - IM升贴水：当月合约10.79%，下月合约11.34%，当季合约11.22%，下季合约10.59% [7]

美股市场现状 - 标普500指数创历史新高突破6300点关口 美股市场陷入"极度自满"状态 [1] - 高贝塔股票拥挤程度达到100分位数的创纪录水平 可能引发市场大幅回调 [1] - 高贝塔拥挤程度从25分位数飙升至100分位数仅用时3个月 创30年来最快速度 [1] 极端拥挤交易特征 - 今年已出现三次极端拥挤交易事件：1月动量因子100分位数 4月低波动率96分位数 当前高贝塔再次触及100分位数 [2] - 高贝塔拥挤交易速度史无前例 3个月内从25分位数激增至100分位数 [2][3] - 动量因子拥挤程度回升至99分位数 若与高贝塔形成双重回调将造成重大冲击 [7] 拥挤交易驱动因素 - 市场对"金发姑娘"经济情景定价 包括经济增长韧性和美联储宽松预期 [1][4] - 关税疲劳效应推动"TACO交易" 机构投资者追逐杠杆性和投机性股票板块 [4] - 高贝塔股票空头头寸稳步下降 投资者从防御性仓位转向激进配置 [6] 市场技术信号 - 美股贝塔和动量篮子首次在同一天下跌 为6月10日以来首次 [7] - 市场对重要风险事件反应平淡 包括苹果亚马逊微软Meta财报发布 [7] - 标普500指数8月1日当周波动率预期仅为1.0% 与非农就业报告周相符 [10] 潜在支撑因素 - 商业周期重新加速可能支撑高贝塔板块 包括贸易协议明确化 资本支出周期扩大 美联储宽松政策支持 [9] 防御性策略动向 - 低波动率股票策略再次变得具有吸引力 [10] - 投资者对防御性策略需求可能重新抬头 因高贝塔股票拥挤程度创纪录 [10] - 债券市场对美联储7月议息会议行动概率定价不足5% [10]