展会概况 - 2025德国国际汽车及智慧出行博览会（慕尼黑车展）在慕尼黑开幕，主题为"'动'悉一切"(It's All About Mobility)，聚焦创新技术、基础设施解决方案、软件开发以及新兴出行趋势等，彰显展会正由传统车展向综合性出行平台转型 [1] - 世界各地共有748家展商前来参展，其中57%来自德国以外的国家和地区，中国是除德国以外参展商数量最多的国家，几乎占了海外参展商的三分之一，其中包括11家中国汽车制造商 [1] - 参加慕尼黑车展的中国企业数量已从2023年的70多家增加到今年的116家，涉及整车、三电系统以及汽车智能化软硬件等领域 [3] 中国车企欧洲市场拓展 - 中国品牌7月占据了欧洲电动汽车销量的9.9%，在欧洲整个汽车市场的占有率已达5.3%，连续3个月突破5%大关 [4] - 小鹏汽车携五款车型亮相车展，并展出人形机器人、飞行汽车、陆地航母模型、SEPA扶摇架构等展品，全面展示其在AI科技领域的布局，欧洲首个研发中心正式启用 [4][5] - 比亚迪海豹06DM-i旅行版欧洲首发，匈牙利工厂将于今年年内投产，首款车型为海豚冲浪（国内名"海鸥"），土耳其工厂则计划2026年开始投产，未来六个月将推出三到四款插混新车，计划今年年底前在欧洲开设超过1000家门店，2026年年底前在欧洲开设超2000家门店 [5] - 红旗电动紧凑型SUV EHS5欧洲首发亮相，续航550公里，20分钟能完成快速充电，未来将在欧洲发布15款电动及混合动力车型，并打造覆盖25个市场的销售网络，计划在2028年前建立超过200家经销商网络 [6] - 零跑发布全新B05（海外称Lafa 5）电动掀背车，并展示了B10 SUV（起价低于30000欧元）、C10（约36000欧元）和T03城市电动车（低于20000欧元），覆盖欧洲市场的不同价格区间 [7] 中国汽车产业链欧洲布局 - 宁德时代在欧洲市场战略及新品发布会上推出全新NP3.0电池安全技术平台，发布了首款搭载NP3.0技术的磷酸铁锂动力电池"神行 Pro"系列，已与欧洲90%以上的主流车企建立了合作关系，并在欧洲建立了德国、匈牙利及西班牙（在建）三大生产基地 [8] - 自动驾驶软件、芯片、激光雷达以及智能座舱等供应链企业也集体亮相慕尼黑车展，展示其最新技术创新成果，Momenta是BBA（奔驰、宝马、奥迪）在智驾领域共同的合作技术提供商 [8] - 宁德时代、中创新航、国轩高科等国内头部动力电池企业已经深度布局欧洲市场，智能驾驶公司Momenta称已与20余家全球主流车企达成深度合作，地平线、禾赛科技等企业也在车展上展示了最新的智能驾驶芯片、激光雷达等产品 [11] 欧洲车企电动化转型 - 奔驰在本届慕尼黑车展的重头戏是全新GLC 400 4MATIC纯电车型，它将于2026年下线，并配备高性能电驱与先进数字化界面 [9] - 梅赛德斯-奔驰集团首席技术官马库斯·谢费尔表示，梅赛德斯-奔驰无需惧怕中国在电动汽车领域的竞争，但正努力在价格战中降低成本，正在与中国开发团队合作，以降低成本 [9] - 宝马推出了新世代首款量产车型——宝马iX3，将率先在欧洲上市，预计2026年3月开始大规模销售，中国版也将在今年年内正式亮相，并计划在2026年实现量产，计划在2027年前推出40款全新或升级车型，其中相当部分来自新世代平台 [10] - 大众汽车展出了ID.Polo、ID. Polo GTI等纯电新品，紧凑型纯电SUV ID. CROSS概念车也首度亮相，奥迪全新纯电双座跑车——奥迪Concept C、2026款保时捷911 Turbo S也同日亮相 [10] - 以奔驰和宝马为代表的车企，是欧洲汽车制造商试图"回应"中国汽车的一个缩影，欧洲与中国在汽车领域的较量前所未有的升级，中国车企努力在欧洲扩张，欧洲厂商则试图调整方向，在电动化和智能化方面展开反击 [10]

以原创设计之美惊艳眼球，以"四驱性能、两驱油耗"享受操控，以越级智能拥抱趋势，以亲民价格回馈热爱……领克品牌诞生9周年之际，一款真正具有 爆款潜质的新车——领克10EM-P，为9岁的领克送上一份真挚的生日祝福。 四驱性能、两驱油耗，提供价值感的领克，把高端先进的技术做了一次普及。 智能化上越级配备，辅助驾驶采用了千里浩瀚H7方案。 它的好看，不像保时捷，也不像法拉利，它带着领克品牌DNA的审美，独特的精致度与品质感，它不是白开水式的设计，人人都可以喝，领克的设计献 给喜欢它的人。 车身色彩有创新，两款新车漆具有可以变换的视觉效果，在高光和暗光程度有不同的颜色，是种高级"色诱"。 9月8日晚，售价在16.38万-20.18万元的领克10EM-P在宁波上市后不到一小时，大订订单已突破1万，这是人们为热爱买单。 与此同时，吉利汽车集团高级副总裁、极氪科技副总裁、领克汽车销售公司总经理林杰，极氪科技副总裁、领克研究院院长康国旺，领克汽车销售有限公 司副总经理穆军也接受了媒体的采访。 林杰：领克品牌与喜欢领克的用户"双向奔赴" 今年是领克品牌诞生9周年，到现在有154万用户。当时出发的时候就想成为"不止于车"的汽车品牌 ...

收购交易 - 公司拟以3.45亿元现金收购科博达智能科技60%股权 交易完成后持股比例提升至80% [2][3] - 标的公司100%股权评估值5.75亿元 评估增值率高达653.25% [2][3] - 交易对方承诺标的公司2025年8-12月及2026-2030年度累计净利润不低于6.3亿元 [2][5] 标的公司业务状况 - 标的公司专注于汽车智能中央算力平台及相关域控制器产品 已获得4家主流品牌车企定点 生命周期销售额预计超200亿元 [4] - 标的公司2024年亏损4189.58万元 2025年1-7月亏损3518.55万元 主要因研发费用率高企达43.62%及固定资产投入前置 [4][5] - 标的公司2025年1-7月营业收入2.99亿元 较2024年全年1.78亿元增长68.03% 研发费用率优化22.83个百分点至20.79% [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入30.47亿元 同比增长11.10% 归母净利润4.51亿元 同比增长21.34% [2][6] - 主营业务收入29.48亿元 其中国内销售18.01亿元占比61.08% 国外销售11.48亿元占比38.92%同比增长23.19% [7] - 照明控制系统收入15.44亿元增12.03% 电机控制系统5.02亿元增14.47% 能源管理系统3.83亿元增20.18% 车载电器与电子4.48亿元增7.95% [6] 战略布局 - 通过收购切入汽车智能化核心产品赛道 推动产品矩阵升级 开辟新业务增长点 [3][4] - 2025年5月收购捷克IMI公司100%股权 实现境外设厂目标 降低供应链不确定性影响 [5] - 2025年上半年新获定点项目预计生命周期销售额超70亿元 获得国际知名整车厂中央域控产品定点 [7] 研发投入 - 2023-2025年上半年研发投入合计约11.07亿元 其中2025年上半年研发费用2.07亿元 占营业收入比例6.81% [8] - 标的公司2024年度研发费用率达43.62% 处于行业高位 [5]

战略合作升级 - 上汽通用五菱与华为全面升级战略合作伙伴关系 在辅助驾驶、智能座舱、智能制造三方面深化合作 [1] - 双方共研技术成果将率先应用于宝骏汽车全新旗舰大六座SUV宝骏华境S [3] - 新车全系标配华为乾崑智驾HUAWEI ADS 4、鸿蒙座舱HarmonySpace 5、乾崑车云HUAWEI IVCS 并首批搭载华为舱内激光视觉（Limera） [3] 技术融合与产品升级 - 华为智能化解决方案将与上汽通用五菱自研灵眸辅助驾驶、灵语座舱、灵犀动力、神炼电池等技术深度融合 [3] - 以上汽通用五菱智能岛制造体系为核心 集成华为高可靠生产网络、AI与大数据技术 推进智能制造体系升级 [3] - 合作聚焦"三智"领域发挥各自优势 推动汽车产业智能化、网联化发展 [3] 战略意义与行业影响 - 华为赋能宝骏汽车新品将助力上汽通用五菱突破"低价"标签 推动品牌溢价与单车利润提升 [3] - 对华为而言 此次合作是验证"技术下沉能否带动销量"的战略试探 [3]

参展概况 - 公司携王朝、海洋、腾势、仰望、方程豹五网四品牌集体亮相2025年齐鲁秋季车展室内外展区 [1] - 室外展区设立智能化街区 通过动态展示和试乘试驾体验方式展示技术实力 [1] 智能化战略布局 - 公司于2018年提出"电动化是上半场 智能化是下半场"战略方向 [3] - 在电动化领域凭借刀片电池和DM技术创新实现大幅领先 [3] - 智能化领域发布整车智能战略 构建天神之眼技术矩阵 [3] - 全系车型将搭载驾驶辅助功能 天神之眼C首批覆盖21款车型 价格区间覆盖7万级到20万级 [3] - 智能化街区在全国多个城市打造超3000平方米体验场景 涵盖辅助驾驶、整车智能、智能座舱三大技术板块 [5] 智能泊车技术突破 - 天神之眼辅助驾驶系统深度融合多传感器与高算力 依托中国最大车云数据库 [6] - 采用行业领先的端到端大模型 实现"全国都能开 有路都好开"的辅助驾驶体验 [6] - 实现智能化与电动化深度融合 具备路面预瞄、高速爆胎稳定控制等行业首创技术 [8] - 覆盖超300种泊车场景 实现智能泊车能力跨代领先 [8] - 对天神之眼车辆用户在智能泊车场景下的安全及损失全面兜底 不影响保险费率 [8] - 首创易四方泊车辅助、易三方泊车辅助等创新功能 支持断头路代客泊车、三速泊车等复杂场景 [8] 车载无人机系统 - 全球首创灵鸢-比亚迪智能车载无人机系统 与大疆联合定制 [10] - 灵鸢快充版搭载于比亚迪、方程豹、腾势品牌 配备大疆Air 3S定制车载版无人机 [10] - 灵鸢换电版搭载于仰望品牌 配备大疆Mavic 3 pro无人机 支持自动换电 [10] - 采用全球首创车载伸缩停机坪方案 集成车载无人机定位模块、4K高清车顶摄像头等硬件 [13] - 具备动态起降、随动跟拍、收纳快充、地空双摄等功能 [13] - 提供30套拍摄模板及智能算法 支持一键成片和剪同款功能 [15] 驱动技术创新 - 易三方技术基于三电机独立驱动、后轮双电机独立转向、VMC整车运动控制、全系CTB四大核心技术 [17] - 打造极致转向、圆规掉头、易三方泊车辅助等五大标志性功能 [17] - 行业首发整车智融合端到端大模型 [17] - 易四方技术采用四电机独立驱动加后轮双电机独立转向架构 [17] - 具备极限防滑功能 暴雨冰雪天气降低失控风险 [17] - 支持平行横移、爆胎稳行（双轮同侧160km/h爆胎仍保持直线）、定轮旋转等创新功能 [17] 智能座舱系统 - 以DiLink系统为核心 通过软硬件协同创新实现从基础交互到主动服务的跨越 [20] - 提供个性化设置、生态整合和主动服务 将座舱转变为智能生活空间 [20] - 未来计划融合AI和大数据技术 向全场景、全链路智能化方向演进 [20]

财务表现 - 1H25营收同比增长2.6%至806亿元人民币 净利润同比增长14.0%至17.3亿元人民币[1] - 净利润符合彭博共识 营收低于彭博共识约6% 上半年营收及净利润分别达到全年预测的40%和32%[2] - 毛利率同比微增0.1个百分点至6.9% 研发费用率降至2.8%（去年同期3.1%） 金融资产减值回转4360万元支撑利润[2] 消费电子业务 - 组装服务收入同比下降2%至472亿元人民币 零部件收入同比下降10%至约138亿元人民币[4] - 杰普拉业务全年收入预计同比持平 因新旗舰机型材料从钛合金改为铝合金导致ASP下降[4] - 收购杰普拉新加坡后 公司目标参与美国关键客户高端项目 长期带来协同效应和收益提升[4] - 预计FY26E杰普拉业务同比增长超50% 因钛合金外壳应用扩展及首款折叠屏手机传闻[5] 新智能产品与汽车智能系统 - 新智能产品收入同比下降4%至72亿元人民币（占总收入9%） 因储能业务持续承压[5] - 汽车智能系统收入同比大涨60.5%至125亿元人民币（占总收入15%）[7] - 单台车价值量提升至超5000元人民币（FY24为3000-4000元）[9] - 管理层下调FY25E收入增速指引从50%至35-40% 因行业竞争加剧[9] AI服务器业务 - AI服务器相关业务上半年收入超10亿元人民币 英伟达GB200/300 NVL72机架液冷产品已获认证[5] - 预计2H25开始发货 FY26E进入大规模发货 国内AI服务器将从风冷转向液冷扩大市场空间[5] - 800G光模块已具备量产能力 目标FY25达到月出货5万单位 CPO产品研发中预计2026年末量产[6] 增长驱动与战略 - 新智能与汽车智能业务预计FY25E-FY27E保持25%以上增速 FY25E/FY26E收入目标分别超300亿/400亿元人民币[10] - 汽车业务增长持续超越整体增速 因比亚迪汽车销量强劲（占该业务收入约80%）[10] - 通过创新设计、高毛利产品组合优化及上游供应链能力提升 毛利率（目前约10%+）仍有扩张空间[10] - 欧洲市场拓展成为未来2-3年重点 通过热管理和主动悬架系统等产品切入当地客户[9] 估值与展望 - FY24-FY27E每股收益复合增长率约20% 当前股价对应FY26E市盈率13.9倍（较5年均值折价11%）[11][12] - 目标价53.20港元对应18倍FY26E市盈率（较5年均值高+1个标准差） 维持买入评级[12] - 业务多元化战略稳步推进 新智能与汽车智能业务将成为第二增长引擎[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价99.65元人民币[4][5] 收购交易核心信息 - 计划以现金方式收购上海恪石持有的科博达智能科技公司60%股权 交易价格3.45亿元[1][5] - 收购完成后科博达持有标的公司股权比例将从20%提升至80% 计划2025年9月30日开始并表[1] - 标的公司整体估值5.75亿元 以2025年7月31日为评估基准日[1][2] 标的公司业务概况 - 科博达智能科技设立于2022年10月 专注于汽车智能化尤其是智能驾驶领域[1] - 主要产品为汽车中央算力平台及相关域控制器 已与Momenta、高通、地平线等企业建立深度合作[1] - 定点项目产品生命周期销售额预计超过200亿元 已实现国内多家主流品牌车型的量产配套[1] - 2025年1-7月营收2.99亿元 但因前期研发投入较大 同期亏损3519万元[1] 收购估值分析 - 预计2025年科博达智能营收7-10亿元 对应PS估值0.6-0.8x 低于同类公司水平[2] - 德赛西威PS(TTM)为1.8x 科博达PS(TTM)为3.4x[2] - 制定业绩承诺 标的公司承诺2025年8-12月及2026-2030年累计净利润不低于6.3亿元[2] 战略协同效应 - 提升单车附加值 增强中央域控、各类域控、E-fuse、中央网关、灯控等产品的协同推广能力[3] - 深化与全球主流品牌车企的战略合作关系 增强客户合作粘性[3] - 加速公司智能化产品在全球范围的拓展[1] 财务预测 - 预测2025-2027年营收分别为78.3亿元、101.5亿元、125.6亿元[4][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.51亿元、14.38亿元、18.37亿元[4][9] - 对应2025-2027年每股收益分别为2.60元、3.56元、4.55元[9] - 维持2025年38倍PE估值[4] 公司基本数据 - 当前股价55.70元人民币(截至9月4日) 市值224.95亿元[6] - 52周价格区间47.27-75.50元[6] - 最新每股净资产13.54元[6]

交易概述 - 公司拟以现金3.45亿元收购上海恪石持有的上海科博达智能科技60%股权 构成关联交易 [1] - 上海恪石承诺标的公司2025年8-12月及2026-2030年度累计净利润不低于6.3亿元 并签署补偿条款 [1] 市场反应与估值 - 公告后公司股价涨停至61.27元/股 市值达247.4亿元 [2] - 标的公司股东权益评估值5.75亿元 较账面价值增值4.99亿元 增值率653.25% [2] 财务表现 - 标的公司2024年营业收入1.78亿元 净利润亏损4189.58万元 [2] - 2025年1-7月营业收入2.99亿元 净利润亏损3518.55万元 亏损幅度收窄 [2] - 截至2025年7月31日资产总计7.79亿元 所有者权益7481.70万元 [2] 战略布局与技术积累 - 收购旨在切入汽车智能化核心赛道 依托标的公司在智能中央算力平台及域控制器领域积累 [2] - 标的公司2024年研发费用率达43.62% 2025年1-7月优化至20.79% 实现商业化转型 [3] - 已获得4家国内外主流车企定点项目 生命周期销售额预计超200亿元 [3] 历史投资关系 - 公司曾于2022年10月以4000万元出资持有标的公司20%初始股权 [2] - 标的公司作为独立实体专注技术研发 2024年底首款产品实现规模化交付 [3]

核心观点 - 公司通过收购科博达智能科技60%股权 实现产品线从百元级车灯控制器向万元级智能驾驶域控制器的战略升级 打开远期成长空间 [6][7][4] - 标的公司智能驾驶域控制器产品生命周期销售额超200亿元 已实现国内主流品牌车型量产配套 [4][11] - 公司预计2025/2026/2027年营收达72.0/92.7/114.0亿元 利润达10.1/12.8/15.4亿元 [5] 收购交易细节 - 交易价格3.45亿元现金收购科博达智能科技60%股权 资金来源于自有资金 [7][8] - 标的公司2024年营收1.78亿元 2025年1-7月营收2.99亿元 [7][8] - 2024年净利润-0.42亿元 2025年1-7月净利润-0.35亿元 [7][8] - 业绩承诺2025年8-12月及2026-2030年累计净利润不低于6.3亿元 [7] 技术合作与产品定位 - 与Momenta、高通、地平线等全球技术企业深度合作开发智能驾驶域控制器 [4][11] - 产品单价范围大几千到上万元 较原有百元级产品实现价值量跃升 [4][12] - 形成软件、硬件、中间件及系统集成综合技术能力 [13] 市场与客户拓展 - 定点项目覆盖国内多家主流品牌车企并实现规模化量产 [11][4] - 与大众、宝马、通用、福特、雷诺等全球客户建立深度合作关系 [4] - 智能驾驶域控制器成为车企核心战略伙伴的关键产品 [12] 战略意义 - 响应国家产业政策 包括2030年新能源汽车销量占比超50%及L3/L4自动驾驶推广目标 [10] - 通过域控制器产品提高单车价值量 增强客户粘性与市场份额 [12][13] - 补足汽车智能化技术短板 推动现有电子产品技术升级 [13] 供应链与制造升级 - 与全球头部SOC芯片厂商建立战略合作 参与芯片设计定义与IP定制 [14] - 智能制造要求远超普通汽车电子产品 需满足车规级高可靠性标准 [15] - 推动制造工艺从普通自动化向高效智能制造升级 [15]

投资评级 - 维持优于大市评级 [1][3][17] 核心观点 - 科博达以现金3.45亿元收购上海科博达智能科技有限公司60%股权 [2][4] - 标的公司主业为智能驾驶域控制器 2024年及2025年1-7月营收分别为1.78亿元和2.99亿元 但同期归母净利润亏损0.42亿元和0.35亿元 [2][4] - 标的公司承诺2025年8-12月及2026-2030年度累计净利润不低于6.3亿元 [2][4] - 此次收购使公司产品结构完成从百元级车灯/电机控制器到千元级车身域控制器再到万元级智驾域控制器的升级过渡 [3][17] - 标的公司与Momenta、高通、地平线等全球领先技术企业深度合作 已开发出高性价比智驾域控制器 单价范围为大几千到上万元 [3][9][17] - 标的公司定点项目产品生命周期销售额超200亿元 并已实现国内多家主流品牌车型的量产配套 [3][9][17] - 公司作为域控制器平台型企业 与大众、宝马、通用、福特、雷诺等全球客户建立了深度合作关系 [3][17] 财务预测 - 预期2025年营收72.0亿元 利润10.1亿元 [3][17] - 预期2026年营收92.7亿元 利润12.8亿元 [3][17] - 预期2027年营收114.0亿元 利润15.4亿元 [3][17] 收购必要性 - 响应国家产业发展战略 国家多部委联合发文明确2030年新能源汽车销量占比超50% 开放L3级自动驾驶全国路权 并强制要求智能汽车操作系统国产化率不低于70% [8] - 把握汽车智能化市场机遇 汽车智能化技术是产业转型升级的重要引擎 为供应链打开广阔成长空间 [9] - 提升产品档次和综合能力 智能驾驶域控制器具有技术门槛高、功能重要、单车价值量高的特点 能增强客户粘性和扩大市场份额 [10] - 完善高端半导体芯片供应链体系 标的公司已与全球头部SOC芯片及半导体器件厂商建立战略合作关系 [12] - 推动制造工艺升级 借鉴标的公司在复杂大域控制器生产领域的经验与智能制造体系 推动电子产品制造向高效智能制造升级 [13] 标的公司财务信息 - 截至2025年7月31日 资产总额7.79亿元 负债总额7.05亿元 净资产0.75亿元 [5] - 2024年度营业收入1.78亿元 2025年1-7月营业收入2.99亿元 [5]