美联储降息预期与影响 - 市场对美联储9月份降息预期增强 推动国际金价创新高 纽约黄金期货价格达3600美元每盎司附近 现货金价达3530美元每盎司 今年以来国际金价上涨30%以上 国际银价突破40美元每盎司 白银价格上涨40% [2] - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号 暗示9月份降息25个基点几乎板上钉钉 预计12月可能再次降息25个基点 美联储基准利率将从当前"4字头"降至年底"3字头" [2] - 美联储降息可能引发全球央行降息潮 中国央行有望再次降息提振经济 六大行一年期存款利率跌破1% 部分银行下调三年期、五年期存款利率 推动居民储蓄转移 [3] 黄金价格走势分析 - 黄金价格上涨逻辑是美元不断超发 美元标价的黄金价格水涨船高 今年国际金价已上涨30% 短期回调难以避免 但长期做多黄金类资产或是正确策略 [4] - 美联储降息使美元指数回落 推动黄金价格上涨 美国政府负债高达37万亿美元 国际投资者对美国政府信用产生质疑 美元信用动摇 国际局势动荡和避险情绪上升推波助澜 [5] - 建议在投资组合中配置20%左右黄金类资产 包括实物黄金、黄金ETF、黄金类股票或黄金主题基金 有效对冲其他资产波动风险 [4] 人形机器人产业机遇 - 人形机器人是我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道 英伟达创始人黄仁勋表示今年人形机器人迎来"DeepSeek时刻" 关注度越来越高 大量资本涌入产业链 [5] - 人形机器人逐步进入工厂替代部分人工 并走向酒店、商场、饭店等公共场所 未来三至五年随着机器人智力提升 有望进入家庭 养老机器人、保姆机器人、育儿机器人、助理机器人将逐步普及 [5] - 我国在人形机器人领域优势明显 拥有全球最完整产业链、最强制造能力和较低生产成本 人形机器人是"AI+消费"最佳应用 未来可能像家电、手机、新能源汽车一样成为优势产业 大量出口全球 [6] 资本市场与投资策略 - 市场调整不会改变A股和港股中长期向上趋势 本轮市场上行有多路资金支持 包括机构资金加仓、居民储蓄转移、楼市债市资金流出寻找权益机会 传统产能过剩行业资本流向资本市场 外资加速流入 [7] - 人形机器人投资热点集中在行业上游汽车零部件公司 这些企业原本在大型汽车厂配套体系中 转型做人形机器人零部件顺理成章 未来随着人形机器人量产 有望释放业绩 [6] - 建议重点关注人形机器人板块并关注相关主题投资基金 今年下半年多家人形机器人公司有望上市 可能推动投资者进一步关注该板块 [6]

市场表现 - 9月5日创业板指反包大涨6.55% 创年内单日最大涨幅 沪指重新站上3800点 [1] - 创业板ETF天弘（159977）涨6.92% 全天成交额2.36亿元 成分股超九成上涨 [1] - 胜宏科技等4股20CM涨停 阳光电源、亿纬锂能、新易盛等股涨超10% [1] 指数特征 - 创业板指数由最具代表性的100家创业板上市企业股票组成 反映创业板市场运行情况 [1] - 创业板指数新兴产业和高新技术企业占比高 成长性突出 [1] - 创业板指近十年来首次在大跌超过4%情况下第二天实现反包 [1] 机构观点 - 市场中期上涨空间逐步打开 场外资金入市步伐明显 目前仍处于牛市初期 [2] - 科技股短期涨幅较大但泡沫化程度不高 人工智能为核心发展方向明确 [2] - 支撑趋势性上涨的核心驱动力未变 包括决策层对资本市场重视程度提高和微观流动性持续流入 [3] - 近期市场波动属交易性扰动 未改变上涨趋势根基 短期进一步下跌空间有限 [3] - 趋势性行情中强势主线弹性最大 建议坚定成长科技、有业绩支撑和有催化剂板块的核心地位 [3]

活动背景与主题 - 东方证券与证券时报社联合举办"新形势下宏观研究的变革"活动 聚焦宏观研究在高质量发展新阶段的变革与机遇 [1][2] - 活动汇聚研究所、金融业界及学界专家 共同探索宏观研究变革的中国路径 [2] 中国资产重估的核心叙事 - 中国资产重估三大叙事持续演绎：DeepSeek出圈推动全球投资者重估中国科技竞争力 地产周期调整最快阶段或已度过 一线城市房价企稳 宏观政策同向发力效果显现 [4] - A股可投资性增强 总市值首次突破百万亿元 上证指数创近十年新高 吸引中长期资金与外资加速流入 [4] - 资产重估根源在于国家治理成效引发的国民心理转变 是必然且长期趋势 [5] 宏观政策与市场驱动因素 - 本轮股市上涨源于国家治理预期提升和科技引领经济发展的新动力 非宏观经济数据直接推动 [2][8] - 行情特征为"横盘震荡、逐级走强、越走越强" 由无风险利率和风险评价支撑 非单纯风险偏好推动 [8] - 新型举国体制下有效市场与有为政府结合 推动科技产业快速发展并成为经济增长重要引擎 [8] 经济结构转型与产业机遇 - 中国出口结构增长超预期 未受美国高关税政策系统性冲击 源于创新和产业升级的超级竞争力 [6] - 科技发展将补充国家综合实力指标体系 涵盖科技发展、人民福祉和社会安全等维度 [5] - 中国在新能源、高端制造、机器人AI等领域取得进展 或成为"全球南方"国家重要技术来源 [6] 国际格局与资金流向变化 - 美国经济增速预期从2022年2.8%下降至2025年1.6% 标志其与全球经济同步下行 [9] - 全球资金重新配置从美国市场流向新兴市场 资金再平衡过程长期化 利好非美市场表现 [9] - 国际经贸四大流向变化：贸易流向、资本流向、外汇储备流向和技术流向 美国占世界贸易比重将下降 [6] 房地产与消费政策分析 - 房地产调控进入第二阶段 从流动性管理向资产调整全面迈进 从传统社会管理向新发展模式调整 [6] - 消费刺激政策以旧换新仅为短期手段 消费不足属周期性问题 消费力过低属结构性问题需分类解决 [6] - 消费政策布局涵盖惠民生、扩消费和供给释放等多方面 [6] 公司战略与业务布局 - 东方证券形成"大财富、大投行、大机构"完整业务体系 主要财务指标稳居行业前列 [4] - 公司在资产管理、公募基金、固定收益、期货经纪等领域形成核心竞争力和市场品牌优势 [4] - 研究所深化研究广度深度 构建智库研究、证券研究、财富研究三大体系 入选上海市国资委首批重点研究基地 [4]

市场资金流向 - 中证A500ETF（159338）实时盘中净流入3.21亿份，显示资金抢筹态势 [1] - 场外资金入市步伐明显，增量资金入市热度持续上升 [1] 产品市场地位 - 国泰中证A500ETF总户数位列同类38只产品首位，达第二名三倍多 [1][2] - 中证A500ETF（159338）被市场视为A股核心资产标的 [1] 市场趋势判断 - 慢牛节奏良好且向好趋势未改，市场中期信心显著增强 [1] - 中国资产重估和证券市场高质量发展支撑中期上涨空间 [1] 投资工具选择 - 无股票账户投资者可关注联接基金：国泰中证A500ETF发起联接A（022448）/C（022449）/I（022610） [1]

人民币汇率走势 - 人民币兑美元在岸与离岸汇率双双涨破7.13关口 创年内新高[2] - 人民币兑美元中间价连续第五日上调至7.103 刷新年度最高水平[2] - 市场预期人民币汇率三年后将升值至6.76左右[5] 汇率变动驱动因素 - 美联储主席鲍威尔暗示可能调整政策立场 市场对9月降息预期上升导致美元指数跳水[2] - 央行通过中间价加速调升主动引导预期 强化稳汇率信号[2] - 2025年以来美元指数累计贬值约10% 但人民币中间价仅上涨1.2% 形成补涨势能[3] 股汇联动效应 - 人民币升值直接提振外资信心并修复中国资产估值 港股反应通常快于A股[3] - 8月28日A股V型反弹与人民币升值在时间上高度同步[3] - 企业结汇率从6月46.1%大幅跳升至7月54.9% 创2024年9月以来新高[4] 资本流动与资产配置 - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 5-6月单月增持规模达188亿美元创历史同期新高[4] - 摩根大通对宁德时代H股多头持仓比例从5.76%增至6.06% 摩根士丹利持仓从4.96%增至6.05%[6] - 外资更看好中国在高端制造和芯片等取得突破性进展的产业领域[6] 政策与市场干预 - 央行明确表示将坚决对市场顺周期行为纠偏 防范汇率超调风险[6] - 政策层谨慎控制人民币升值节奏 避免过快升值冲击实体经济[6] - 若"反内卷"政策有效落实 中国企业竞争格局将显著改善[4] 汇率前景与催化剂 - 美联储恢复降息及关税政策对美国经济冲击 将使美元指数持续承压[5] - 潜在"中美再会谈"可能成为人民币年内进一步升值的催化剂[5] - 人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力[4]

港股科技板块投资机遇 - 南向资金2025年内净买入金额超10000亿港元创历史纪录 [1] - 港股科技板块凭借估值优势与成长确定性引领中国资产价值重估 [1] - 港股通科技ETF基金（159101）选取30只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为成份股 [1] 科技巨头财报表现 - 阿里巴巴2026财年一季度收入2476.52亿元同比增长2% 阿里云收入同比大涨26%至333.98亿元 [2] - 腾讯Q2营收1845亿元人民币同比增长15% 游戏与广告业务表现良好 [3] - 网易Q2营收279亿人民币同比增长9.4% 经营利润90.6亿元同比增长29.6% [3] - 京东二季度营收3566亿元同比增长22.4%超出预期 [3] 资金流动与市场动态 - 上半年南向资金累计净流入港股超6870亿港元 8月15日单日净流入高达358.76亿港元刷新历史纪录 [4] - 港股上市公司回购金额突破1000亿港元 科技和金融板块是回购主力军 [4] - 腾讯控股以约405.93亿港元回购规模稳居榜首 累计回购约8982万股 [4] 港股价值重估驱动因素 - 科技、消费产业市值已占据港股半壁江山 业绩增长性有望重塑估值框架 [5] - 海外资金配置中国资产比例处于相对低位 港股市场有望受益于海外增量资金流入 [6] - 恒生指数PE从7.5倍震荡上行至11.5倍 相较2018年初、2021年初高位还有较大提升空间 [6] 估值与配置机会 - 港股通科技指数PE估值24.6倍位于过去10年30%分位处 具有较好安全边际和配置价值 [7] - 创业板指和恒生科技存在明确交替轮动关系 当前收益率差值扩大到25%显示补涨机会 [7] - 恒生科技估值21.8倍大幅低于纳斯达克指数 人工智能、创新药等品种具稀缺性 [7] 港股通科技ETF特性 - 成份股要求近两年营业收入复合增速大于10%或研发费用率超过5% [8] - 指数行业分布均衡 前三大行业电子、传媒、医药生物占比分别为23%、22%、15% [9] - 前五大权重股合计占比57% 前十大权重股合计占比77% 包括腾讯、阿里、小米等科技巨头 [9] 产业发展与投资机遇 - 阿里巴巴未来三年持续投入3800亿元用于AI资本开支 AI相关收入连续八个季度三位数增长 [2] - H20芯片解禁带来算力供给释放 全球AI算力需求持续激增推动技术突破 [9] - 港股科技板块正迎来系统性估值重塑的黄金窗口期 [9]

中证A500ETF资金流动与市场表现 - 中证A500ETF（159338）盘中净流入1.86亿份，显示资金抢筹迹象 [1] - 该ETF总户数超10万，位列同类38只产品首位，为第二名的三倍多 [1][2] A股市场融资情绪与趋势 - A股两融余额达2.3万亿元，突破历史新高，超过2015年6月18日的2.27万亿元 [1] - 较上一日增加356.43亿元，融资余额2.28万亿元亦创历史峰值 [1] - 市场慢牛趋势获认可，无显著恐高情绪，中期信心增强 [1] 资金入市与行业逻辑支撑 - 场外资金入市步伐明显，增量资金热度持续上升 [1] - 中国资产重估和证券市场高质量发展为核心支撑逻辑 [1] - 市场中期上涨空间逐步打开 [1] 相关投资产品信息 - 无股票账户投资者可关注联接基金：国泰中证A500ETF发起联接A（022448）、C（022449）、I（022610） [1]

核心观点 - A股二季度营收和盈利均改善，"双创指数"表现靠前，科创板盈利增速达20.58% [2][7][16] - TMT和地产的盈利（TTM）增速边际改善幅度较大，房地产、计算机、非金属材料、传媒互联网等行业改善显著 [2][7][25] - 未突破前高的板块存在补涨机会，重点关注钢铁、有色金属、农林牧渔及16个二级行业（如医疗服务、能源金属、风电设备等） [8][39][43] - 市场有望延续"慢牛"行情，配置方向聚焦非银金融、科技成长（自主可控、AI算力、创新药）及供需改善板块（金属、化工、交运等） [9][55][56] 业绩表现分析 - 2025Q2全A营收同比增速由负转正至0.64%，创业板和科创板分别达11.36%和8.03% [16] - 全A盈利同比增速为1.43%，创业板为5.70%，科创板领先达20.58%，金融行业贡献显著（银行盈利增速18.3%，贡献37.8%） [16][23] - 盈利增速贡献正向的行业包括银行、电信业务、电子、综合金融、保险；拖累行业为房地产、油气石化、食品饮料、煤炭 [23] - 盈利TTM增速靠前的行业：农产品、保险、综合金融；边际改善幅度大的行业：房地产、计算机、非金属材料、传媒互联网 [7][25] 行业景气与边际变化 - TMT行业净利率和ROE显著改善，中上游企业资产负债率承压，资产周转率下降 [27] - 二季报超预期行业：保险、综合金融、金属材料及矿业上调比例较高；电子、机械设备、医疗保健上调个股数量较多 [28][29] - 盈利预期上调幅度较大的行业：综合金融、金属材料及矿业、传媒互联网、农产品、保险 [29] 补涨机会筛选 - 指数层面：深证成指较2021年高点跌幅-14.05%，创业板和"双创"指数补涨空间较大 [36] - 申万一级行业中20个未回到2021年9月高点，顺周期与大消费板块修复较慢 [36] - 补涨潜力行业需满足：未回到2021年9月高位且6月以来盈利预期上调，包括钢铁、环保、有色金属、农林牧渔 [39][43] - 16个二级行业按景气原因分类： - 产业趋势良好：医疗服务（盈利预期上调4.20%）、互联网电商（0.10%）、风电设备（0.83%） [43][46] - 政策改善预期：特钢Ⅱ（4.33%）、能源金属（3.97%）、玻璃玻纤（0.09%）、环境治理（0.38%） [43][46] - 消费政策潜在加码：农化制品（2.41%）、农产品加工（3.42%）、小家电（2.44%） [43][46] 配置方向与市场展望 - 非银金融：低利率环境下居民加配权益资产，利好保险资产端修复和券商基本面 [55][56] - 科技成长：自主可控（芯片、军工）、AI算力（光模块、PCB、液冷）、AI应用、机器人、创新药 [9][55] - 供需改善板块：反内卷政策推动金属、化工、交运、锂电池、生猪养殖等行业格局优化 [9][56] - 市场驱动因素：微观流动性充沛、科技产业政策催化、基本面缓慢回升，参考1999年、2014年和2019年牛市经验 [9][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪深300指数和中证1000处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，原因包括“对等关税”冲击消化、美国下半年可能降息、国内经济有政策托底和产业推动、“国家队”增持推动中长期资金入市等 [8] - 科技仍是主力，上涨集中在科技白马股，交易结构极端化，中国资产重估有空间但需宏观政策配合，期指可逢回调介入 [2] 根据相关目录分别进行总结 策略建议 - 把握半年报业绩浪结构性机会，重点配置半导体、HI算力等科技成长赛道，关注金融（证券）、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [2] 市场表现 - 8月全球指数上涨为主，国内科创50和创业板指涨幅领先，国内指数表现普遍好于海外指数 [13] - 8月申万一级行业上涨为主，通信、电子、综合板块涨幅居前，仅银行下跌 [13] 宏观经济 海外情况 - 美国7月就业数据超预期放缓，失业率升至4.2%，通胀压力延续，消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，核心CPI同比增长3.1%，鲍威尔讲话偏鸽，后续降息预期受经济数据扰动 [23] - 欧元区7月CPI持平前值，服务业PMI上行且高于荣枯线，制造业PMI为49.8，综合PMI为51.0 [24] 国内经济 - 7月官方制造业PMI下行且低于荣枯线，非制造业商务活动指数在临界点以上运行 [35] - 7月出口增速继续增加，后续中美关税博弈影响进出口数据和A股风险偏好 [36] - 7月社零增速放缓，汽车分项增速由正转负，CPI回到零值，PPI继续处于负值 [37] - 1 - 7月固定资产投资增速放缓，地产投资继续下行，房地产数据延续疲软 [45][46] - 规模以上工业企业利润总额延续负值，7月规模以上工业增加值同比增长5.7% [57] - 7月末社融存量同比增长9%，M2增速上行，M2M1剪刀差缩小 [58] 流动性 - 8月资金利率（DR007）维持1.4%，后续关注政策进展 [62] - 8月市场交投活跃，多个交易日成交额超3万亿，两融余额持续上行 [68] 指数估值 - 8月指数震荡上行，估值中枢上移，PE分位数出现分化，创业板指PE处于历史中低位，科创50PE处于历史高位 [75][76]

人民币汇率升值驱动因素 - 美联储主席鲍威尔暗示政策立场调整 市场对9月降息预期上升导致美元指数跳水 为人民币升值创造外部条件[2] - 央行连续第五日上调人民币兑美元中间价至7.103 刷新年度最高水平 通过中间价加速调升主动引导预期[2] - 美元指数2025年以来较1月高点累计贬值约10% 但同期人民币中间价仅上涨1.2% 形成补涨势能[3] 股汇联动机制表现 - 人民币在岸与离岸汇率双双涨破7.13关口 与A股V型反弹时间高度同步 形成同频共振[2][4] - 人民币升值促使企业加速结汇 7月出口商单月结汇率跳升至54.9% 较6月46.1%提升8.8个百分点 创2024年9月以来新高[4] - 港元兑人民币贬值推动港股报表盈利上升 国金证券指出港股对汇率反应快于A股[3][4] 跨境资本流动格局 - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 其中5-6月单月增持188亿美元创历史同期新高[5] - 外贸企业美元资金规模庞大 若集中结汇可能重现2017-2018年股汇正向循环[4] - 摩根大通对宁德时代H股多头持仓比例从5.76%增至6.06% 摩根士丹利持仓从4.96%增至6.05% 显示外资看好高端制造领域[6] 汇率升值空间与约束 - 外汇远期汇率显示市场预期三年后人民币升值至6.76左右[5] - 美联储降息及关税政策冲击或使美元指数持续承压 中美再会谈可能成为升值催化剂[5] - 央行明确表示将防范汇率超调风险 政策层面谨慎控制升值节奏以避免冲击实体经济[6] 资产重估投资逻辑 - 若人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值 将放大中国权益资产吸引力[5] - 反内卷政策推行可能改善企业竞争格局 龙头白马标的尤其是内需资产迎来配置窗口[5] - 具有产业突破优势的高端制造和芯片领域企业成为市场重新定价重点[6]