投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][36][37] 核心观点 - 短期盈利受关税和成本波动压制，但海外产能释放有望驱动业绩修复 [1][2][8][16] - 长期成长性由全球化产能布局、高端配套业务及新零售战略支撑 [3][19][22][24][25][36] - 塞尔维亚工厂成为新增长引擎，复刻泰国工厂成功路径 [19] - 品牌价值持续提升，2024年上半年达981.37亿元（同比增160亿元） [30] 财务表现 - 2025年上半年营收118.1亿元（同比+13.8%），归母净利润8.5亿元（同比-7.7%） [1][8] - 2025Q2营收61.2亿元（同比+14.6%，环比+7.3%），归母净利润5.1亿元（同比+6.1%，环比+40.9%） [1][8] - 2025Q2毛利率16.0%（同比-6.1pct），主因原材料成本同比+0.7%及关税影响 [2][16] - 2025Q2财务费用率-7.1%（同比-7.9pct），受益汇兑收益 [2][16] 产能布局 - 塞尔维亚工厂2025H1营收1.2亿元（同比+148.1%），净利润-1.3亿元（因产能爬坡） [2][16] - 泰国工厂2025H1营收21.1亿元（同比+5.0%），净利润4.1亿元（同比-15.3%） [2][16] - 全球推行"7+5"战略（国内7基地+海外5基地），嵌入"3+3"非公路轮胎产能 [19][21] - 塞尔维亚工厂乘用车胎设计产能1,200万条，2025年达产300万条 [21] 配套业务 - 配套总量超3亿条，连续多年中国轮胎配套第一 [3][22] - 2024年新增配套：比亚迪秦L/海豹06、吉利银河E5、大众途观主胎等 [24] - 进入高端品牌供应链（宝马、通用、奥迪）及新能源车型（比亚迪第一大供应商） [24][36] 零售与品牌 - 新零售3.0系统上线，打造"玲珑养车驿站"+"阿特拉斯卡友之家"品牌 [3][25] - 2024年与京东养车战略合作，拓展线上渠道 [25] - 产品性能获国际认可，SportMaster轮胎在Auto Bild测试中位列第七 [28][29] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润至17.9/22.7/25.6亿元（原预测20.7/23.4/25.9亿元） [3][36][37] - 对应EPS 1.22/1.56/1.75元（原预测1.42/1.60/1.77元） [3][36][37] - 预计2025-2027年营收261.8/291.2/321.7亿元（同比+18.7%/+11.2%/+10.5%） [4][39]

销量表现 - 2025年8月公司销量23.4万辆，同比增长25% [1] - 2025年1-8月累计销量180.0万辆，同比增长6.4% [1] - 自主品牌1-8月累计销量152.5万辆，同比增长8.0% [1] - 新能源汽车1-8月累计销量62.1万辆，同比增长55.9% [1] - 海外市场1-8月累计销量40.5万辆 [1] - 长安启源8月销量37340辆，同比增长98% [1] - 长安启源Q07单月销量13698辆 [1] - 深蓝汽车8月交付28235辆，同比增长40% [1] - 深蓝S05单月销量12184辆 [1] - 阿维塔8月销量10565辆，同比增长185% [1] 产品规划 - 长安启源Q07激光版9月上市 [1] - 长安启源A06四季度上市 [1] - 纯电小型SUV启源Q05四季度上市 [1] - 深蓝L06轿跑下半年推出 [2] - 深蓝S07/S05将登陆欧洲市场 [2] - 阿维塔聚焦25-70万价格区间 [2] - 2026年推出百万级六座旗舰产品 [2] 海外战略 - 布局全球100余个国家市场 [3] - 全球渠道网点超1.4万个 [3] - 规划20个海外工厂 [3] - 泰国罗勇工厂已于2025年5月投产 [3] - 2025年底海外产能达46万辆 [3] - 东南亚市场：泰国基地投产，2027年进入TOP10 [3] - 欧洲市场：2027年前导入6款新能源车 [4] - 中南美洲：2025年进入巴西，2026年进入TOP10 [4] - 中东非洲：2025年建设深蓝渠道，2026/2028年进入TOP10 [4][5] - 欧亚市场：2025年启动乌兹别克斯坦项目，2026年进入TOP10 [5] 长安启源战略 - 2027年全球销量目标100万辆 [5] - 2030年全球销量目标180万辆 [5] - 构建SDA电子电气架构和能源架构 [5] - 打造3-5个30-50万台级全球爆款产品 [5] - 建立智慧主动服务生态体系 [5] - 以主体身份推动全球化发展 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 25Q2营收61.2亿元同比+14.6% 销量2298万条同比+9.8% 归母净利润5.1亿元同比+6.2% [6] - Q2毛利率16.0%同比-6.0pct但环比+1.1pct 净利率8.4%环比+2.4pct [6] - 财务费用率-7.1%受益于显著汇兑收益 [6] - 预计25-27年归母净利润20.2/24.0/27.6亿元 同比增速15%/19%/15% [6] - 塞尔维亚工厂放量减亏 巴西生产基地2025年启动建设 [6] - 配套业务覆盖多款新车型 零售端与京东推进全渠道合作 [6] 财务表现 - 25H1营收118.1亿元同比+13.8% 归母净利润8.5亿元同比-7.7% [5] - Q2销售/管理/研发费用率分别为3.7%/2.7%/4.0% 同比+1.2/+0.1/+0.2pct [6] - 预计25年营收253.4亿元同比+15% 26年278.8亿元同比+10% [2][6] - 25年预测PE 11.1X 26年9.3X 27年8.1X [2][6] - 当前市值223.04亿元 股价15.24元 [3] 业务进展 - 全球化布局泰国 塞尔维亚 巴西三大生产基地 [6] - 配套业务深化国内外主流车企合作 覆盖经济型至中高端市场 [6] - 原材料成本压力缓解 美国关税成本逐步向下游转嫁 [6]

全球化战略布局 - 公司以"一月双展"联动加速全球化进程 系统化布局全球市场并稳定推进海外产品战略 [1] - 公司通过印尼和日本两地展会形成"新兴市场规模扩张+成熟市场品质升级"的立体出海模式 [11] - 公司构建"IP本地化+收藏生态"出海模式 未来以亚洲为枢纽扩展至全球IP高热度地区 [6] 新兴市场拓展策略 - 选择印尼作为首个海外展会因其2.7亿人口中25%为18-34岁核心消费人群 与IP产品目标用户高度契合 [2] - 在印尼展会测试新兴市场反应 通过本地化产品和高性价比打造新产品模式 [11] - 携20多个全球化IP矩阵产品参展 包括小马宝莉 火影忍者等知名IP [4] 本地化产品合作 - 与Garena联合推出Free Fire收藏卡牌 该游戏曾连续三年全球下载量第一 2024年再次称霸 [6] - 与沐瞳科技联合推出MLBB收藏卡牌 该游戏覆盖超135个国家 全球累计用户超15亿 [6] - Free Fire卡牌预计9月全球发售 MLBB卡牌计划全球范围发行 [6] 成熟市场产品验证 - 参加第59届东京玩具展 该展有全球近千家参展商 预计吸引超9万观众 [7] - 在日本首次集中展示多线产品包括IP卡牌 橡皮人偶 亚克力立牌及徽章 [9] - 凭借产品工艺精度与供应链效能成为现场国际买手关注焦点 [9] 日本市场机遇 - 日本TCG市场规模达3024.63亿日元（约150亿元人民币） 是近三年增长最快玩具品类 [9] - 携小马宝莉TCG首个日文版产品参展并进行现场试玩 获得观展受众频频点赞 [9] - 在TCG业态最成熟的日本展出同品类产品 展示产品研发实力和开拓决心 [9] IP合作与赛事影响力 - Free Fire赛事FFWS曾在2021年创下单场峰值观赛人数540万纪录 [6] - MLBB曾入选东南亚运动会 电竞世界杯等国际赛事 [6] - 2024年底官宣与孩之宝合作 共同将小马宝莉等IP产品推向全球市场 [9] 产品设计优势 - MLBB卡牌深度绑定游戏世界观 融入东南亚用户审美的潮流视觉 [6] - 产品设计增强用户体验感并提升收藏价值 [6] - 日漫和国漫IP矩阵在印尼已形成一定粉丝认知度 [2]

公司近况与NDR交流 - 近期中金公司邀请泡泡玛特管理层进行业绩后NDR交流 讨论供应链、IP运营和品类扩张等话题 [1] 品类扩张与IP运营 - 公司产品上新速度和热销产品打造频率逐步提升 背后有成熟严密的产品上新规划 [1] - 艺术家和产品团队能力及配合默契度持续进步 提升IP势能与延展IP边界 [1] - 通过不同材质、工艺和系列衍生品完善IP形象与内涵 同时动态平衡SKU数量 [1] - 毛绒品类持续赋能更多IP 在海外新市场有较强拉新效果 [1] - 饰品、甜品、服装、积木稳步推进 后续将尝试小家电等品类延展消费场景 [1] - 对新品类积极尝试并及时调整 经营理念支撑IP沉淀与中长期成长 [1] 供应链与产能优化 - 现有毛绒产能相较年初增加10倍 达每月3000万件 [2] - 持续理解与追赶市场需求 8月28日发售mini LABUBU"心底密码"系列毛绒挂件虽快速售罄但消费者购买体验明显优化 [2] - 伴随对区域市场需求理解深入 叠加产能及供应链安排优化 提升供应链柔性 [2] - 需求与供给匹配能力及精准度将进一步提升 [2] 海外市场发展 - 海外市场热度持续向好 泰国ICONSIAM旗舰店8月初开业后店效出色且无虹吸效应 [2] - 美国快速开店但需求增长更快 带来线上占比持续提升 [2] - 相比国内 海外门店模型、线上官网、会员体系等运营细节有待细化 [2] - 零售基因与能力支撑近两年快速扩张后的同店向好 全球化战略长期空间广阔 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年经调整净利润预测110亿元 2026年141亿元 [2] - 当前对应2025年35倍经调PE 2026年27倍经调PE [2] - 维持跑赢行业评级 目标价370港币 对应2025年42倍经调PE 2026年32倍经调PE 有20%上行空间 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收66.10亿元，同比增长14.92%，归母净利润7.40亿元，同比增长61.19%，扣非归母净利润7.32亿元，同比增长63.48% [1] - 2025年第二季度营收35.12亿元，同比增长43.85%，归母净利润3.75亿元，同比增长456.29%，扣非归母净利润3.73亿元，同比增长461.46% [1] - 2025年第一季度至第二季度营收环比增长12.94%和13.35%，主要受益于国内下游头部客户开工率提升及扩产规划推进 [2] 业务板块分析 - 锂电池智能装备业务实现营业收入45.45亿元，同比增长16.40%，保持行业领先地位，但毛利率受前期行业周期影响有所波动 [2] - 光伏智能装备业务实现营业收入5.31亿元，同比增长32.04%，收入占比提升至8.04% [2] - 海外业务收入达到11.54亿元，同比增长5.42%，毛利率提升1.00个百分点至40.27% [3] 战略推进与技术创新 - 公司深化与全球头部客户战略合作，巩固欧洲市场优势，积极拓展日韩、东南亚及北美市场，聚焦高端产能升级需求 [3] - 在固态电池设备领域拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案，已打通全线工艺环节，进入欧美日韩及国内头部企业供应链 [3] - 平台化战略成效显现，非锂电业务快速增长，同时通过精益运营体系建设降本增效 [4] 行业与市场前景 - 自2024年下半年以来，下游头部锂电池厂商陆续恢复扩产计划，锂电池设备需求逐渐恢复 [3] - 固态电池量产时间临近，未来固态电池设备收入占比有望不断提升，为业绩增长提供动力 [3] 机构盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.9亿元、20.8亿元、24.3亿元，同比增长455.5%、31.0%、16.4% [4] - 对应每股收益（EPS）分别为1.0元、1.3元、1.6元，基于9月2日收盘价43.80元，市盈率（PE）分别为43倍、33倍、28倍 [4] - 最近90天内共有9家机构给出买入评级，目标均价为33.99元 [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][34] 核心观点 - 公司处于十年内第三轮高速增长期 增速超越行业整体 核心受益于下游客户销量及在客户内配套份额提升 [9] - 客户结构持续拓展 全球产能陆续释放 核心产品竞争力强悍 [4][34] - 主机厂价格战内卷加剧 公司毛利率短期承压 降本增效加速 期间费用率持续下降 [2][12] 财务表现 - 2025H1营收74.59亿元 同比上升21.01% 归母净利润4.2亿元 同比上升2.80% [2][9] - 2025Q2营收39.40亿元 同比增长26% 归母净利润2.09亿元 同比增长1.19% [2][9] - 2025Q2毛利率16.84% 同比-3.02pct 环比-2.66pct [2][12] - 销售/管理/研发/财务费用率分别0.63%/5.10%/4.31%/-0.08% 同比-1.00/0.74/0.59/-1.71pct [2][12] - 预测2025-2027年归母净利润11.57/15.38/19.6亿元（原25/26年为13.64/17.46/20.50亿元） [4][34] 业务发展 - 收购安徽瑞琪70%股权 加速奇瑞等自主客户整椅拓展 [3][19] - 乘用车内饰单车价值约6500元 商用车内饰单车价值约4500元 仪表板总成国内市占率达23% [3] - 扩展保险杠总成等外饰产品 单车价值约2700元 拓展座椅产品 单车价值增量有望从2000元-4000元-上万元水平提升 [3][23] - 核心客户2025Q2销量同比增长：吉利47% 奇瑞12% 理想2% 特斯拉中国销量略有下滑但配套北美及欧洲市场获持续增量 [2][9] 产能与全球化 - 在建产能预计新增210万套仪表板总成 95万套门内护板 90万套座椅背板等产能配套 [3][27] - 斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司 25年初建成投产 [3] - 美国投资5000万美元 德国投资3600万欧 斯洛伐克增资4500万欧元设立子公司 [3] - 德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司开拓欧洲市场 [3] - 墨西哥生产基地扩建项目投资9500万美元 预计2024年12月投产80万套仪表板总成 40万套座椅背板 [32]

核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长21.01%至74.59亿元，归母净利润同比增长2.80%至4.22亿元，但Q2单季度归母净利润环比下降2.02%至2.09亿元，业绩低于预期 [3][4] - 毛利率短期承压，Q2单季度毛利率环比下降2.66个百分点至16.84%，主要受下游客户降价影响 [4] - 公司通过新产品拓展和全球化战略加速成长，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，单车配套价值量有望持续提升 [5][6] - 盈利预测调整，2025-2027年归母净利润预测调整为10.88亿元、13.50亿元、16.63亿元，对应市盈率分别为22.37倍、18.03倍、14.63倍，维持"买入"评级 [7] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入39.40亿元，同比增长26.41%，环比增长11.97% [3][4] - 2025Q2单季度归母净利润2.09亿元，同比增长1.19%，环比下降2.02%，归母净利率5.30%，同比下降1.32个百分点，环比下降0.76个百分点 [3][4] - 2025Q2单季度期间费用率9.98%，环比下降2.67个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/5.10%/4.33%/-0.07% [4] - 2025年上半年营业收入74.59亿元，同比增长21.01%，归母净利润4.22亿元，同比增长2.80% [3] 下游客户表现 - 特斯拉2025Q2全球交付38.41万辆，环比增长14.32% [4] - 吉利汽车2025Q2批发70.39万辆，环比基本持平 [4] - 奇瑞汽车2025Q2批发61.38万辆，环比微增2.28% [4] - 理想汽车2025Q2批发11.11万辆，环比增长19.59% [4] 业务进展与战略 - 公司仪表板、门板等产品在成本控制和服务响应方面具有明显竞争优势 [5][6] - 深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升 [6] - 基于核心工艺能力布局新工艺，拓展外饰件及座椅等新产品品类，单车配套价值量有望持续提升 [6] - 全球化战略加速，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头 [6] 盈利预测与估值 - 2025年归母净利润预测调整为10.88亿元（前值13.37亿元），对应EPS 2.23元 [7] - 2026年归母净利润预测调整为13.50亿元（前值17.25亿元），对应EPS 2.77元 [7] - 2027年归母净利润预测调整为16.63亿元（前值21.02亿元），对应EPS 3.41元 [7] - 2025-2027年市盈率分别为22.37倍、18.03倍、14.63倍 [7]

A股仪器仪表公司赴港IPO趋势 - 2025年上半年有6家A股上市仪器仪表公司披露筹划赴港上市 包括均胜电子 纳芯微 埃斯顿 普源精电 三花智控和长光辰芯[1] 均胜电子A+H上市计划 - 公司于1月16日向港交所递表 中金公司和瑞银集团担任联席保荐人[2] - 海外业务收益占比持续超76% 报告期内分别为381.06亿元 424.96亿元和313.54亿元[2] - 募集资金将用于扩大海外市场占有率 研发新一代汽车智能解决方案 改善生产能力及潜在投资并购[2] 纳芯微港股上市进展 - 3月26日董事会审议通过发行H股并在香港联交所上市的相关议案[3] - 上市目的为提高综合竞争力 推进国际化战略并利用国际资本市场多元化融资渠道[3] 埃斯顿国际化战略布局 - 6月4日公告拟发行H股在香港联交所主板上市以深化全球化战略[4] - 2024年境外销售收入13.7亿元 同比下滑14.1% 占总营收34.16%[4] - 2025年将继续拓展欧洲 美洲 中东及东南亚市场 重点关注新能源汽车和锂电设备商出海机会[5] - 将通过波兰生产基地推进本地化制造 优化海外子公司成本结构[5] 普源精电港股上市准备 - 8月8日披露筹划发行H股并在香港联交所上市[6] - 聘请德勤担任H股发行及上市的审计机构[7] - 上市目的为提升国际品牌形象 利用国际资本市场多元化融资渠道[7] 三花智控上市进展 - 6月4日通过港交所聆讯 拟发行不超过4.77亿股境外上市普通股[8] - 联席保荐人为中金公司和华泰国际[8] - 5月9日获得中国证监会境外发行上市备案通知书[8] 长光辰芯上市申请 - 6月19日向香港联交所递交H股上市申请[9] - 奥普光电持有其25.56%股份[9] - 募资用途包括研发CMOS图像传感器 建立研发中心 扩展封装测试生产线及国际业务布局[9] 政策环境支持 - 2024年中国证监会发布支持内地行业龙头企业赴港上市的措施[9] - 2025年5月中国人民银行和国家外汇管理局就境外上市资金管理发布征求意见稿[10] - 香港证监会与港交所推出"科企专线" 允许特专科技公司以保密形式提交上市申请[10] 赴港上市动因分析 - 全球化战略成为企业赴港IPO核心关键词[10] - A+H上市模式有助于拓宽融资渠道 增强资本实力并实现双市场联动[9] - 有利于企业吸引海外高端人才和拓展国际客户[10]

全球化战略进展 - 公司秉持全球化战略并持续开拓市场 [1] - 与海外客户VinFast Rivian PowerCo NextEra建立深度合作 [1] - 通过海外基地布局和本地化生产推进提升海外市场份额 [1] 客户合作动态 - 合作深化与新客户持续开拓同步进行 [1] - 对进一步提升海外市场份额充满信心 [1]