报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 大盘震荡消化或接近尾声，建议中线择机加仓，中期看多股指，操作上中线多单剩余多单持有，设好止盈，择机再加仓；期权上，买入看跌期权保护多单 [9] 各部分总结 基本面观点 - 上周大盘震荡攀升创新高，四大指数和风格指数全线上涨，成长风格指数涨幅最大，申万行业多数板块上涨，通信等TMT板块领涨超11%，仅农业和食品饮料收跌 [4] - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较上月升0.4个百分点；非制造业PMI为50.0%，较上月降0.3个百分点，经济有修复态势但仍在收缩阶段，9月制造业PMI供需两端小幅修复，原材料和产成品价格回落 [4][28] - 中长期信贷增长率连续28个月回落至6.30%且继续下降 [4][36] - 一季度A股业绩有企稳迹象，4月实施美国对等关系后二季度业绩回落，二三季度抢出口后业绩仍受考验，2025年二季度除IH小幅回升其他三大指数业绩回落 [4][58] - 上证指数估值为16.9474，上轨值为15.58，处于2010年以来91.92分位数，创业板估值相对低位，上证指数估值处于高位 [5][69] 资金面 - 融资融券2024年净流入2748亿，2025年截止10月23日净流入6349亿，前五个交易日净流出62亿 [6][73] - 私募基金总规模今年增加7182亿，7月增加3254亿、8月增加470亿，今年新备案规模3062亿，7月备案规模792亿，8月备案规模428亿 [6][75] - 2025年二季度险资持有A股股票基金市值增加2513亿，上半年增加6419亿 [6][76] - 2025 - 04 - 07到2025 - 10 - 24中ETF规模增加979亿元，上周减少307亿，截止10月24日今年ETF资金净流入9亿 [6][81] - 截止9月30日，2025年新成立股票型基金份额3233亿，三季度份额1370亿；新成立混合型基金份额为1036亿，三季度份额为530亿 [6][84] - 2025年7 - 9月资金从银行体系向资本市场、理财产品等非银渠道转移 [88] - 截止上周末，2023年IPO融资3565亿，2024年673亿，2025年810亿 [96] - 近一周（2025 - 10 - 17到2025 - 10 - 24）ETF份额增加247.79亿份，总规模增加78.44亿元 [98] - 上周二级市场重要股东大幅净减持101亿 [102] - 10月中旬限售股解禁量较大 [103] 政策 - 政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场，央行创设新型货币政策工具，降准降息降低存量房贷利率，证监会提出并购重组和市值管理有望提升市场活跃，推动中长期资金入市实施方案发布，每年有望为A股新增八千亿长期资金 [4] - 推动中长期资金入市实施方案明确提高中长期资金投资A股规模和比例，延长考核周期，巩固形成落实增量政策合力 [38] - 全国人大常委会公布化债举措，前两部分将增加10万亿元地方化债资金，2024 - 2028年间地方需消化隐性债务总额大幅降至2.3万亿元 [43] - 央行降息降准，包括降低存款准备金率、下调政策利率等多项措施，增加科技创新和技术改造等再贷款额度，设立“服务消费与养老再贷款”等 [44][46] 指数行业走势回顾 - 上周四大指数全线上涨，风格指数全线上涨，成长风格涨幅最大，申万行业多数板块上涨，通信等TMT板块领涨，仅农业和食品饮料收跌 [4][16][19] 主力合约和基差走势 - 四大指数企稳反弹，IM贴水高位震荡，IC/IF、IC/IH止跌企稳，IH/IF震荡，IM/IF、IM/IH止跌 [22][24] 各指数营收和净利润 - 深圳成指等部分指数2025年中报营收增速回升，其他指数增速回落或转负；归母净利润方面除上证50指数外多数指数增速回升 [55] 技术面 报告提供了上证50、沪深300、中证500、中证1000指数日线走势图，但未对技术面进行分析总结 [104]

中长期资金加速入市态势 - 以保险资金和公募基金为代表的中长期资金正以前所未有的积极性涌入A股市场[1] - 上市险企因投资收益大增而业绩预喜，新华保险、中国人寿等险企三季报净利润预计大幅增长[2] - 国内ETF总规模持续创新高，外资大行持续超配A股，新基金发行全面提速[1][2] 政策推动与市场影响 - 自去年《关于推动中长期资金入市的指导意见》发布以来，监管部门通过建立长周期考核机制、创设创新货币工具为市场注入数千亿元活水[2] - 政策显著提升了中长期资金的入市意愿，推动股指震荡上行与资金流入相伴相生[2] - 中长期资金入市改善了市场流动性，提升了市场对优质资产的定价能力，推动估值体系向价值导向回归[2] 市场生态优化举措 - 资产端着力提高上市公司质量，鼓励分红与回购，使一年多次分红逐步成为标配，沪深300股息率显著提升[3] - 交易端持续丰富适合中长期投资的产品和工具供给，上交所持续完善ETF产品谱系，加大中低波动产品创新力度[3] - 执法端坚决维护市场三公秩序，对财务造假、操纵市场等违法违规行为严惩不贷[3] 未来发展方向 - 大力推动中长期资金入市，提升其权益配置能力仍将是资本市场主旋律[4] - 需继续深化投融资综合改革，优化财税、投资及监管制度，为长钱入市创造更有利条件[4] - 建议完善长钱长投的制度环境，提高监管包容性，落实长周期考核，并大力发展权益类公募基金[4] - 为长期资金提供更精细化的对冲工具，如发展股指期货和国债期货等衍生品市场[4]

中长期资金入市积极态势 - 权益投资收益大增带动上市险企业绩预喜，新华保险、中国财险、中国人寿前三季度净利润预计涨幅在40%至70%左右 [3] - 国内ETF总规模持续创新高，外资大行持续超配A股企业，部分外资在三季度瞄准A股跑步入场，银行股和行业龙头最受青睐 [1][3] - 基金发行持续升温，新发产品数量和募集份额均提升，本周有30只公募基金开启首发，指数产品及主动权益产品占绝对多数 [3] - 保险和银行理财增量资金进场步伐加快，新基金发行全面提速，企业年金入市比例增加，资本市场虹吸效应显现 [3] 政策推动与市场影响 - 以去年9月《关于推动中长期资金入市的指导意见》发布为始，监管部门持续引导保险资金、社保基金、养老保险、企业年金、公募基金等加大入市力度 [4] - 股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利两项货币工具创设以来，为市场注入活水超数千亿元 [4] - 长周期考核机制的建立提高了中长期资金入市意愿，中长期资金入市推动市场估值体系向价值导向回归，为科技产业与新质生产力发展提供资本支持 [1][4] 市场生态建设举措 - 在资产端着力推动提高上市公司质量和投资价值，出台上市公司市值管理指引，鼓励分红、回购，一年多次分红逐步成为上市公司标配 [6] - 沪深300股息率提升，权益市场投资价值凸显，加强把好市场入口关、出口关，增加优质上市公司供给，支持标杆性高科技企业登陆A股 [6] - 在交易端持续丰富适合中长期投资的产品和工具供给，上交所持续完善ETF产品谱系，加大中低波动产品创新力度，推动投资工具多元化 [6] - 今年以来累计发布指数272条，为中长期资金入市提供丰富产品支撑，完善适配中长期资金投资的制度环境，研究优化做市机制 [6] - 在执法端坚决维护市场三公秩序，严格落实监管要求，严惩财务造假、欺诈发行、操纵市场、违规减持等违法违规行为 [7] 未来发展方向 - 大力推动各类中长期资金入市，提升中长期资金的权益配置能力，仍是资本市场主旋律 [1][9] - 需完善长钱长投的制度环境，提高对中长期资金权益投资的监管包容性，落实长周期考核，打通险资等入市障碍 [9] - 要大力发展权益类公募基金，督促基金公司端正经营理念，提升投研和服务能力，创设更多满足需求的产品，优化产品注册流程，推动指数化产品创新 [9][10] - 建议为长期资金提供精细化对冲工具，如发展股指期货、国债期货等衍生品市场，对因市场剧烈波动导致的短期大额亏损给予阶段性流动性支持 [10]

中长期资金入市态势 - 权益投资收益大增带动上市险企三季报预喜，新华保险、中国财险、中国人寿预计前三季度净利润涨幅在四成到七成左右 [1][2] - 国内ETF总规模持续创新高，外资大行持续超配A股企业，部分外资在三季度瞄准A股跑步入场，银行股及行业龙头最受青睐 [1][2] - 基金发行持续升温，新发产品数量及募集份额均提升，本周有30只公募基金开启首发，指数产品及主动权益产品占多数 [2] 政策支持与市场生态建设 - 监管部门持续引导保险资金、社保基金、养老保险、企业年金、公募基金等中长期资金加大入市力度，长周期考核机制提高入市意愿 [3] - 股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利两项货币工具为市场注入活水超数千亿元 [3] - 资产端推动提高上市公司质量和投资价值，出台市值管理指引，鼓励分红回购，沪深300股息率提升，一年多次分红成上市公司标配 [4] - 交易端持续丰富适合中长期投资的产品工具，上交所完善ETF产品谱系，加大中低波动产品创新，今年以来累计发布指数272条 [4] 市场影响与未来方向 - 中长期资金入市推动市场估值体系向价值导向回归，为科技产业与新质生产力发展提供资本支持 [1][3] - 中长期资金入市带来稳定增量资金，改善市场流动性结构，提升市场对优质资产的定价能力 [3] - 未来需深化投融资综合改革，优化生态，加大政策供给，完善中长期资金财税政策、投资政策和监管制度 [7] - 建议提高对中长期资金权益投资的监管包容性，落实长周期考核，大力发展权益类公募基金，为长期资金提供精细化对冲工具 [7]

险资举牌行为概况 - 中邮人寿年内第三次举牌上市公司，分别于5月举牌东航物流A股、7月举牌绿色动力环保H股、以及本次举牌中国通号H股[1] - 险资年内举牌上市公司次数已达30余次，远超去年全年的20次[1] - 多家险企如中国平安人寿、长城人寿、瑞众人寿及中邮人寿等在年内对不同上市公司进行多次举牌，部分险企在持股达5%后再次增持，多次触发举牌线[2] 险资举牌标的偏好 - 险资举牌标的行业主要集中在银行、公用事业、环保等行业[1] - 险资尤为青睐上市公司H股，在30余次举牌中，对H股的举牌次数达到30次[1] - 根据一季报数据，险资重仓434只个股，银行股依然是险资最爱，通信股次之[1] 政策引导与市场影响 - 今年1月，中央金融办等联合印发方案，从实施长周期考核、加大长期股票投资试点等多角度引导保险资金入市[1] - 今年4月，金融监管总局发布通知，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，给予险资更多入市空间[1] - 随着2025年上市公司三季报逐渐披露，保险公司持仓情况将揭晓[1]

报告行业投资评级 - 维持行业“超配”评级 [1][83] 报告核心观点 - 负债端景气延续，资产端驱动估值修复，估值抬升幅度主要取决于资产端的修复机会，重点关注长端利率、权益市场的表现 [1][3][79] - 寿险方面，在“报行合一”及下调预定利率背景下，险企成本压力减轻，产品结构优化与代理人产能提升将带动新业务价值率提升，助推新业务价值延续增长；低利率环境下分红险价值凸显，产品切换有助于应对利率下行压力 [3][54][79] - 产险方面，非车险市场潜力巨大，有望成为新动能；监管明确非车险端“报行合一”管控，有望优化财险公司承保表现 [3][69][80] - 资产端方面，投资将成为估值修复关键要素，长期资金入市背景下，股票市场企稳回升有望驱动总投资收益率上行，长期利率企稳可缓解利差压力 [3][80] 政策与市场环境 - 中长期资金入市政策持续加码，旨在构建“长钱长投”制度环境，为市场注入增量资金 [12][15][17] - 截至2025年二季度末，保险公司资金运用余额为36.23万亿元，投资股票和权益类基金的金额超4.4万亿元，投资占比为12% [12] - 国家推出“类平准基金”，截至2025年上半年，中央汇金公司及其子公司合计持有股票ETF市值1.28万亿元，较2024年底增长22.62% [18] - 美联储开启新一轮降息周期，可能刺激非美元资产，A股财富效应强化，中国资产可能受外资青睐 [19] 资产端分析 - 利差是驱动保险板块行情的最主要驱动因子 [22] - 2025年上半年，A股上市险企净投资收益率同比承压，总投资收益率表现分化；随着股票市场企稳回升，权益品种收益驱动总投资收益率上行 [27][28] - “反内卷”政策有望修复通胀预期，或推动长端利率中枢筑底企稳，借鉴2015年供给侧改革经验，PPI增长指数由负转正曾推动10年期国债利率从2.85%回升至3.97% [29][30] - 为应对利率下行，险企加大对权益市场投资，截至2025年上半年，5家A股上市险企股票及基金投资占投资组合权重的平均占比为13.75%，较2024年提升1.07个百分点；根据新规，险企权益类资产投资权重仍有提升空间 [34][38][39] - 险企倾向于配置高股息资产以减少利润表收益波动，投资行业集中在银行、公用事业和交运等高股息行业 [40] 负债端分析：人身险 - 2025年上半年上市险企寿险新单保费同比实现“四升一降”，新华保险增速达100.52% [44] - 银保渠道新单保费增长亮眼，是主要增长动力，新华保险、中国人寿、中国太保2025年上半年增速分别为150.18%、111.10%、95.62% [45] - 个险渠道新单保费普遍承压，中国平安、中国人寿同比下降超20%；代理人队伍规模整体降幅收窄，2025年上半年五家上市险企代理人数量合计133.02万人，同比下降3.12% [46] - 预定利率下调背景下，各险企主流储蓄险产品从增额终身寿险切换为分红险；分红险新单保费占比快速提升，如中国太保新保期缴中分红险占比提升至42.5% [51][54] - 新业务价值率延续增长趋势，中国平安、中国太保2025年上半年分别增长9.0、0.30个百分点至30.5%和15.0%；上市险企新业务价值增速实现双位数增长，人保寿险以71.7%的增速领先 [57][58] 负债端分析：财产险 - 2025年上半年，平安财险、人保财险、太保财险原保险保费收入同比增速分别为7.10%、3.60%和0.90%，平安财险增速领先行业增速的5.10% [62] - 上市险企财险综合成本率均实现改善，平安、太保和人保产险综合成本率分别为95.2%、96.3%和95.3%，分别同比优化2.6、0.8和1.5个百分点 [62] - 车险保费延续增长趋势，但主要险企增速低于行业平均的4.41%；综合成本率有所优化，平安财险优化2.6个百分点 [66] - 非车险方面，平安财险实现原保费收入632.46亿元，同比增长13.82%，收入占比提升至37%；非车险市场潜力巨大，2024年行业非车险保费占比已提升至45.96% [69] 投资策略与个股关注 - 个股建议关注新业务价值增速、财险保费增速领先的中国太保（601601），率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安（601318），寿险业务稳健的中国人寿（601628），资产端弹性较大、估值较低的新华保险（601336） [83]

资本市场活跃度与政策推动 - 前三季度沪深两市股票成交额显著攀升，映射出投资者对未来市场前景的积极预期 [1] - 活跃资本市场是一项系统性工程，关键在于在市场运行上体现“稳”，在激发活力上体现“进”，坚持稳中求进 [1] 资本市场改革与科技创新支持 - 监管部门推动资本市场“1+N”政策体系落地实施，持续巩固市场回稳向好势头 [1] - 新上市企业中九成以上为科技企业或科技含量较高企业 [1] - A股科技板块市值占比超过四分之一，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比 [1] - 市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家 [1] - 对科技创新的支持力度持续增强，科创企业将推动相关产业焕发新活力并带动资本市场 [2] 上市公司质量与投资者回报 - 提高上市公司质量是活跃资本市场、提振社会信心的关键因素之一 [3] - 监管部门综合施策推动上市公司提高治理水平、回报能力和投资价值 [3] - 843家A股公司发布850份中期分红计划，涉及分红金额合计6620.26亿元 [3] 中长期资金入市 - 截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32% [4] - 监管部门将积极推进完善中长期资金入市机制，加快培育壮大长期资本、耐心资本、战略资本 [4] 市场监管与执法 - 监管部门坚持监管“长牙带刺”，不断完善全链条监管体系，坚决打击违法违规行为 [5] - 加大重点领域执法力度，通报多起违法违规案例，释放严厉打击的鲜明态度 [5] - 将持续提升违法违规线索发现能力，巩固并加强资本市场执法高压态势 [5]

业绩预增概况 - 中国人寿预计2025年前三季度实现归属于母公司股东的净利润约1567.85亿元到1776.89亿元 较2024年同期增加约522.62亿元到731.66亿元 同比增长50%到70% [1] - 人保财险预计2025年前三季度实现净利润267.50亿元人民币 较2024年同期增长40%到60% [2] - 新华保险预计2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为299.86亿元至341.22亿元 较2024年同期增加93.06亿元至134.42亿元 同比增长45%到65% [2] 业绩增长驱动因素：负债端经营优化 - 公司积极发挥经济减震器和社会稳定器功能 做实做优金融五篇大文章 聚焦价值创造与效益提升 [4] - 公司持续深化资产与负债联动 深入推进产品和业务多元化 提升可持续发展能力 [4] - 公司聚焦保险业务价值增长和品质提升 在产品、服务、队伍、生态、科技、运营等领域全面做好保险负债端经营管理 加快推进分红险转型 [4] 业绩增长驱动因素：投资端收益提升 - 公司投资坚持服务实体经济 践行长期投资、价值投资、稳健投资理念 稳健开展跨周期投资布局 [5] - 公司在保持流动性安全边际的基础上 适度增配具有长期价值的优质权益类资产 优化资产配置结构 [5] - 受益于2025年前三季度资本市场上涨 公司投资收益同比大幅提升 进而推动净利润实现较大增长 [5]

机构投资行为与市场生态 - 保险和公募基金等机构的中长期投资行为有助于构建资本市场优质生态 [1] 中长期资金入市影响 - 中长期资金持续入市将进一步推动权重股行情走强 [1]

沙特ETF (159329.SZ) - 沙特于2016年宣布“2030愿景”计划 旨在推动经济从“石油依赖”向“多元经济”转型 [3] - “2030愿景”提出96项战略目标 包括将非石油出口的GDP占比从16%提高到至少50% 并将经济总量排名从全球第19位提升至前15位 [3] - 金融、旅游业、新能源正成为沙特经济新引擎 该ETF底层持仓中金融业占比超40% 消费与科技行业占比超20% 传统化石能源仅占10%左右 [3] - 沙特资本市场管理局正考虑批准修正案 允许外资持股沙特上市公司股权超过50% 有望吸引更多外资流入 [4] 银行ETF (512800.SH) - 2025年1月22日 中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例 [6] - 在IFRS9会计准则下 保险公司偏好通过OCI账户配置高股息权益类资产以平滑股价波动对利润表的影响 [6] - 该ETF跟踪的中证800银行指数股息率达4.40% 显著高于全市场平均水平与十年期国债收益率 [7] - 该ETF预计将作为保险等中长期资金用于抵御利率中枢下行、弥补“资产荒”的配置方向之一 [7] 军工ETF (515660.SH) - 我国2025年国防预算1.81万亿元 同比增长7.2% 创历史新高 [10] - 2025年国防预算占我国GDP比重仍低于1.3% 远低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3% [10] - 2025年处于“十四五”收官与“十五五”规划衔接之际 在2027年建军百年目标下 国防预算占GDP比重有望进一步提高 [10] - 该ETF跟踪中证国防指数 主要投资于航空装备、导弹、信息化、新材料等国防军工核心领域 [10]