公开市场操作 - 央行10月24日开展1680亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净投放32亿元 [1] - 当周央行公开市场实现净投放1981亿元 [1] - 10月27日-31日当周有8672亿元逆回购和7000亿元MLF到期 [1] - 央行计划于10月27日开展9000亿元1年期MLF操作以保持流动性充裕 [1] 资金面 - 银行间市场资金面均衡平稳，存款类机构隔夜回购利率持稳在1.32%附近 [3] - 非银机构以存单及信用债抵押融入隔夜报在1.43%-1.45%区间 [3] - 市场对资金面稳定性保持乐观预期，整体呈偏宽松态势 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.21% [3] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.68%，与上日持平 [6] 银行间主要利率债收益率 - 国债10年期收益率报1.8440%，上行1.10bp [8] - 国开债10年期收益率报1.9150%，上行0.90bp [8] - 进出口银行债10年期收益率报1.9550%，与上日持平 [8] - 农发行债10年期收益率报1.9825%，上行1.00bp [8] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.25% [11] - 10年期主力合约跌0.06% [11] - 5年期主力合约跌0.05% [11] - 2年期主力合约跌0.01% [11] 宏观要闻 - 2025年三季度末金融机构人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%，前三季度增加14.75万亿元 [12] - 2025年三季度末人民币房地产贷款余额52.83万亿元，同比下降0.1% [12] - 金融系统会议强调要扎实做好四季度金融工作，紧盯风险、严防“爆雷”，加力支持经济发展 [12] 全球宏观 - 美国总统特朗普称终止与加拿大的所有贸易谈判 [14] - 日本首相高市早苗称将迅速制定经济措施并提交补充预算，通过降低债务与GDP比率确保财政可持续性 [14] 债券发行与成交 - 山东省10月30日将招标发行164.274亿元政府专项债券 [16] - 江西省10月30日将招标发行632.003亿元地方债 [16] - 债券通北向通9月成交5810亿元，日均成交253亿元 [16] - 美团计划通过首次发行点心债券筹集90亿至100亿元人民币 [17] - 甲骨文即将发行与数据中心相关的380亿美元债券 [17] 债券负面事件 - 正荣地产控股有限公司未按时兑付H20正荣2利息 [17] - 奥园集团有限公司未按时兑付H奥园02本息 [17] - 多家公司包括珠江投资、福晟集团、龙湖企业等遭遇隐含评级或主体评级下调 [17]

报告核心观点 - 最新一周债市整体震荡，10 年国债到期收益率活跃券持平在 1.84%附近，30Y - 10Y 国债期限有所收窄，同业存单与资金面背离，1Y 存单到期收益率 - DR007 的利差 10 月 24 日达 26bp 为年内最高 [4] - 资金面与存单利率背离原因有三：银行对长期稳定负债诉求增加；存单到期压力高于季节性；存单需求端 9 月以来偏弱但最新一周好转，1YAAA 存单利率 10 月 24 日为 1.68%，具备配置价值 [4] - 本周资金面无虞，银行系资金融出量维持在 4 万亿元上方，大行大额买入中短端并增配 10Y 国开债，其他产品类买入 30Y 期限国债 [4] 各部分总结 本周债市点评 - 最新一周债市震荡，10 年国债到期收益率活跃券持平，30Y - 10Y 国债期限收窄，同业存单与资金面背离 [9] - 资金面与存单利率背离原因：银行对长期稳定负债诉求增加；存单到期压力高于季节性；存单需求端 9 月以来偏弱但最新一周好转，1YAAA 存单利率 10 月 24 日为 1.68%，具备配置价值 [9][10] - 本周资金面无虞，银行系资金融出量维持在 4 万亿元上方，大行大额买入中短端并增配 10Y 国开债，其他产品类买入 30Y 期限国债 [10] 债券收益率曲线跟踪 关键期限利率及利差变化 - 截至 10 月 24 日，与 10 月 20 日相比，1Y 国债到期收益率上升 0.03bp 至 1.47%；10Y 国债到期收益率下降 0.12bp 至 1.85%；30Y 国债到期收益率下降 0.36bp 至 2.21% [11] - 30Y 国债 - 10Y 国债利差下降 0.24bp 至 36.40bp，10Y 国开 - 10Y 国债利差下降 0.97bp 至 15.27bp [11] 国债期限利差变化 - 截至 10 月 24 日，与 10 月 20 日相比，3Y - 1Y 国债利差下降 0.69bp 至 5.78bp，5Y - 3Y 国债利差上升 1.36bp 至 8.80bp，7Y - 5Y 国债利差上升 0.44bp 至 15.57bp，10Y - 7Y 国债利差下降 1.26bp 至 7.55bp，20Y - 10Y 国债利差上升 1.49bp 至 35.06bp，30Y - 20Y 国债利差下降 1.73bp 至 1.34bp [13] 债市杠杆与资金面 银行间质押式回购余额 - 截至 2025 年 10 月 24 日，与 10 月 20 日相比，银行间质押式回购余额下降 0.38 万亿元至 11.48 万亿元 [16] 银行间债市杠杆率变化 - 截至 2025 年 10 月 24 日，与 10 月 20 日相比，银行间债市杠杆率下降 0.25pct 至 106.92% [17] 质押式回购成交额 - 10 月 20 日至 10 月 24 日，质押式回购成交额均值为 7.83 万亿元，隔夜成交均值约为 7.01 万亿元，隔夜成交占比均值为 89.55% [18][21] 银行间资金面运行情况 - 10 月 20 日至 10 月 24 日，银行资金融出和单日出钱量先降后升再降，10 月 24 日大行与政策行资金净融出 4.53 万亿元，股份行与城农商行资金净融入 0.51 万亿元，银行系净融出 4.03 万亿元；大行与政策行单日出钱量 3.94 万亿元，中小行单日出钱量 0.46 万亿元 [22] - 10 月 24 日，DR001 为 1.3221%，DR007 为 1.4110%，R001 为 1.3802%，R007 为 1.4649% [22] 中长期债券型基金久期 债基久期中位数 - 截至 10 月 24 日，中长期债券型基金久期中位数测算值（去杠杆）为 2.60 年，较 10 月 20 日上升 0.02 年；久期中位数（含杠杆）为 2.63 年，较 10 月 20 日上升 0.01 年 [33] 利率债基久期中位数 - 截至 10 月 24 日，利率债基久期中位数（含杠杆）为 3.63 年，较 10 月 20 日上升 0.08 年，信用债基久期中位数（含杠杆）为 2.35 年，较 10 月 20 日上升 0.02 年；利率债基久期中位数（去杠杆）为 3.29 年，较 10 月 20 日上升 0.06 年，信用债基久期中位数（含杠杆）为 2.39 年，较 10 月 20 日上升 0.01 年 [34] 债券借贷余额变化 - 截至 10 月 24 日，与 10 月 20 日相比，10Y 国债债券借入量整体下行 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去半周债市整体呈震荡偏弱走势，核心特征是“股强债弱、情绪扰动主导”，债市仍处在弱势震荡区间，更多体现交易盘防御与高位回吐，短期需继续关注股市节奏与外部通胀数据落地后情绪修复情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局公告自8月8日起对新发行国债、地方政府债券和金融债券利息收入恢复征收增值税；8月12日起中美再次暂停实施24%的关税90天；国务院强调巩固房地产市场止跌回稳态势等；9月10日财政部长表示实施更积极有为宏观政策；发改委称释放内需潜力和推进产能治理；10月8日美方将多家中国实体列入出口管制清单并征特别港务费，10月10日交通运输部对美船舶收特别港务费；10月11日特朗普称11月1日起对中国加征100%关税 [1] - 通胀：9月CPI同比下降0.3% [1] 资金面 - 财政：前三季度一般公共预算收入同比小幅增长0.5%，靠个税、增值税与印花税修复；支出端继续加力；政府性基金预算收入仍偏弱、土地出让降幅收窄但恢复有限，基金支出同比大幅增长23.9% [2] - 金融：金融数据延续“流动性平稳、宽信用仍存结构性不足”特征，M1增速回升至7.2%，剪刀差收窄；社融和信贷同比仍低位运行，企业中长期融资偏弱；政府债是社融主要增量来源，财政托底经济，货币端温和宽松 [2] - 央行：2025年10月24日，央行以1.4%固定利率开展1680亿元7天逆回购操作 [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.41%、1.57%，回购利率近期回升 [2] 市场面 - 收盘价：2025年10月24日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.33元、105.62元、108.01元、115.01元 [3] - 涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为 -0.002%、 -0.04%、 -0.1%和 -0.25% [3] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.02元、 -0.01元、0.00元和0.14元 [3] 策略 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，2512中性 [4] - 套利：关注基差反弹 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行公开市场投放回笼规模不大，资金面整体维持宽松，尽管周五临近税期略有收紧但幅度有限。质押式回购日均成交量和整体规模均震荡下行，银行和非银机构的净融出、融入情况各有变化。10月政府债发行和净融资规模较9月下降，预计11月和12月政府债发行和净融资规模将上升。存单市场利率上行，净融资规模增加，发行成功率有升有降，供需相对强弱指数高位震荡。票据利率先降后升，债券市场偏弱震荡，信用和二永利差继续收窄，不同类型机构对债券的增持或减持意愿有所不同。考虑经济形势和政策工具落地情况，Q4降准降息的概率不能排除，但需央行表态凝聚共识，预计下周流动性压力整体相对可控 [2][3]。 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行OMO净投放781亿元，1M国库现金定存中标利率较前值下行2BP，资金面整体宽松，DR001稳定在略高于1.3%的水平 [2][6]。 - 质押式回购日均成交量下降0.21万亿至7.83万亿，整体规模震荡下行，周五降至11.5万亿下方 [2][14]。 - 大行净融出除周四外持续下降，股份行和城商行净融出先升后降仍高于上周，银行整体刚性净融出周五明显回落 [2][14]。 - 非银刚性融出窄幅震荡，整体较上周小幅抬升，非银刚性融入震荡下行，新口径资金缺口指数周五降至 -4056，高于上周 [2][14]。 - 银行间和交易所跨月进度均偏缓，全市场跨月进度11.7%，低于20 - 24年同期均值2.6pct [2][18]。 - 10月前三周DR001稳定在1.3%附近创年内新低，但中短端利率有所回升，若极端情况未出现，可能反映央行态度转松 [2][23]。 下周资金展望 - 政府债净缴款规模将从本周的2142亿元下降至1337亿元，10月国债和地方债发行及净融资规模较9月下降，预计11月和12月政府债发行和净融资规模将上升 [2][3][24][32][35][36]。 - 7天逆回购到期规模上升至8672亿元，10月27日为缴税截止日、下旬缴准日，7000亿MLF到期，央行将开展9000亿元MLF操作净投放2000亿 [3][41]。 - 北交所新股中诚咨询10月28日网上发行，预计冻结资金规模略高于本周的丹娜生物，对交易所资金价格可能有扰动 [3]。 - 10月是缴税大月，跨月与税期重合可能加剧资金面波动，但MLF净投放、政府债净缴款规模下降和月末财政支出将缓释扰动，预计下周流动性压力相对可控 [3][41]。 同业存单 - 1Y期Shibor利率和1年期AAA级同业存单二级利率均上行，同业存单发行规模升幅大于到期规模升幅，净融资规模上升至3466亿元 [3][42][46]。 - 国有行、股份行净融资规模增加，城商行、农商行净融资规模下降，1Y期存单发行占比上升至28%，6M期发行占比最高为36% [3][46]。 - 下周存单到期规模约5808亿元，较本周下降359亿元 [3][46]。 - 国有行、城商行、农商行存单发行成功率上升，股份行下降，城商行 - 股份行1Y存单发行利差走阔 [3][47]。 - 存单供需相对强弱指数上半周抬升后高位震荡，周五升至40.5%，较10月17日上行1.2pct，1M、9M和1Y供需指数上升，3M、6M下降 [3][59]。 - 资金面宽松，非银对存单需求高，存单利率相对平稳，存单净融资规模上升可能为短期行为，后续资金利率稳定则存单利率上行空间有限 [3][64]。 票据市场 本周票据利率先降后升，3M、6M期国股票据利率分别较10月17日下行15BP、5BP至0 .23%、0.66% [3][64]。 债券交易情绪跟踪 - 本周债券市场偏弱震荡，信用和二永利差继续收窄 [3][67]。 - 大行对债券转而倾向于大幅增持，对短端国债增持意愿大幅上升，对部分债券减持规模下降 [3][67]。 - 交易型机构对债券增持意愿减弱，不同机构对不同类型债券的增持或减持意愿有差异 [3][67]。 - 配置型机构对债券增持意愿上升，不同机构对不同类型债券的增持或减持意愿有差异 [3][67]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面平稳且有小幅波动，央行公开市场投放资金；存单到期收益率涨跌互现，国债收益率小幅上行，存单净融资小幅增加且平均发行期限增加；下周政府债券净发行小幅减少，净缴款转正；本周银行间杠杆率小幅降低 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 资金平稳且小幅波动，本周R001收于1.38%（前值1.36%），DR001收于1.32%（前值1.32%），R007收于1.46%（前值1.47%），DR007收于1.41%（前值1.41%），DR007与7天OMO利差收于1.10bp，6M国股银票转贴利率收于0.66%（前值0.71%） [1] - 央行公开市场投放资金，国库现金定存发行，本周央行逆回购投放8672亿元，逆回购到期7891亿元，逆回购净投放781亿元，此外本周国库现金定存投放1200亿元 [1] 同业存单 - 存单到期收益率涨跌互现，本周3M收益率下行0.44bp收于1.59%，6M收益率上行0.03bp收于1.64%，1Y收益率上行0.87bp收于1.68%，本周1年存单与R007利差扩大1.23bp至21.01bp [2] - 国债收益率小幅上行，1年国债收益率上行2.82bp至1.47%，10年国债收益率上行2.40bp至1.85%，30年国债收益率上行1.24bp至2.21% [2] - 存单净融资小幅增加，本周存单净融资3454亿元，前值2247亿元，股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.68%、1.79%、1.75% [2] - 发行结构上，本周加权平均发行期限7.1M（前值6.1M），3M存单发行1615.4亿元，6M期限发行3471.8亿元，1Y期限发行2650亿元 [2] 机构行为 - 下周政府债券净发行小幅减少，净缴款转正，本周国债净发行236亿元，地方债净发行1658亿元，政府债券合计净发行1893亿元，净缴款合计 -978亿元，下周预计国债净发行0亿元，地方债净发行1757亿元，政府债净融资1757亿元，净缴款合计4409亿元 [3] - 本周银行间杠杆率小幅降低，本周质押式回购交易量日均7.83万亿元（前值8.04万亿元），银行间市场杠杆率日均109.19%（前值114.70%） [3]

股票私募整体仓位水平 - 截至2025年10月17日，股票私募仓位指数为79.68%，较前一周上涨0.55%，创近一年新高 [1] - 自2025年8月以来，股票私募仓位指数累计上涨5.75%，加仓趋势显著 [1] - 满仓（仓位>80%）的股票私募占比达63.40%，而低仓和空仓占比合计仅为16.19%，绝大多数私募选择高仓位运行 [3] 不同规模私募仓位对比 - 50亿元-100亿元规模私募仓位最高，达87.35%，创近三年新高 [4] - 100亿元以上规模私募仓位为80.18%，且连续2周维持在80%以上 [4] - 61.64%的百亿股票私募处于满仓水平，空仓占比仅为2.20% [5] - 其他规模私募仓位指数分别为：20亿元-50亿元规模76.68%，10亿元-20亿元规模78.09%，5亿元-10亿元规模80.79%，0-5亿元规模79.65% [4] 私募机构加仓动因分析 - A股市场自2025年8月以来整体呈现震荡上行态势，部分成长和消费板块的赚钱效应吸引私募资金增加配置 [1] - 近期政策层面持续释放稳增长、鼓励创新的积极信号，多项支持实体经济和资本市场发展的政策出台，增强了私募对市场中长期表现的信心 [1] - 市场流动性整体合理充裕，为私募加大仓位提供了有利的资金条件，并降低了其大规模调仓的操作成本 [1] - 多数私募判断当前市场处于低位修复阶段，为避免踏空后续可能的快速上涨而选择满仓 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受股市行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 策略方面，单边操作上，回购利率回升，国债期货价格震荡，2512中性；套利操作上，关注2512基差回落；套保操作上，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比0.10%，同比 -0.30%；中国PPI（月度）环比0.00%，同比 -2.30% [9] - 经济指标（月度更新）方面，社会融资规模437.08万亿元，环比 +3.42万亿元，环比变化率 +0.79%；M2同比8.40%，环比 -0.40%，环比变化率 -4.55%；制造业PMI49.80%，环比 +0.40%，环比变化率 +0.81% [10] - 经济指标（日度更新）方面，美元指数98.89，环比 -0.05，环比变化率 -0.05%；美元兑人民币（离岸）7.1244，环比 +0.005，环比变化率 +0.07%；SHIBOR 7天1.42，环比 +0.00，环比变化率 -0.28%；DR0071.43，环比 -0.01，环比变化率 -0.73%；R0071.53，环比 +0.02，环比变化率 +1.49%；同业存单（AAA）3M1.60，环比 +0.00，环比变化率 +0.00%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00，环比变化率 +0.00% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [15][17][19][23] 三、货币市场资金面概况 - 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [27][28] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [32][36][37] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [39][40][48] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [50][54] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [57][58] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [64][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 [3] - 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [4] - 单边方面，回购利率回升，国债期货价格震荡，2512中性；套利方面，关注2512基差回落；套保方面，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.10%、同比 -0.30%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.30% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.08万亿元，环比 +3.42万亿元、变化率 +0.79%；M2同比8.40%，环比 -0.40%、变化率 -4.55%；制造业PMI49.80%，环比 +0.40%、变化率 +0.81% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.94，环比 +0.35、变化率 +0.36%；美元兑人民币（离岸）7.1191，环比 -0.003、变化率 -0.04%；SHIBOR 7天1.43，环比 +0.01、变化率 +0.56%；DR0071.44，环比 +0.01、变化率 +0.70%；R0071.53，环比 +0.02、变化率 +1.49%；同业存单（AAA）3M1.60，环比 +0.01、变化率 +0.31%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 +0.31% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关图表 [11][13][15][21] 三、货币市场资金面概况 - 涉及Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关图表 [22][23] 四、价差概况 - 涉及现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）、国债期货各品种跨期价差走势等相关图表 [27][31][32][36] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等相关图表 [34][37][45] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等相关图表 [47][51] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等相关图表 [54][55] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等相关图表 [61][63][67]

债市行情 - 截至13点30分，债市小幅震荡，涨跌互现，10年期国债收益率为1.77%，30年期国债收益率为2.1% [1] - 国债期货午盘全线下跌，30年期主力合约下跌0.33%，10年期主力合约下跌0.17% [1] 资金面情况 - 央行开展1595亿元逆回购操作，减去910亿元到期量，当日净回收流动性685亿元 [3][4] - 资金面维持宽松，隔夜资金价格为1.3%，7日资金价格为1.44% [3] 债市展望 - 短期债市定价主线非基本面，10年期国债收益率预计在1.7%至1.8%区间震荡 [4] - 美债市场关注美国9月CPI数据，若通胀温和将强化美联储降息预期，美债收益率或有下行空间 [5] - 中美贸易边际缓和可能使市场避险情绪降温，美国区域银行信贷问题可能短期内冲击市场 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.10%、同比-0.30%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比-2.30% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.08万亿元，环比增加3.42万亿元、增幅0.79%；M2同比8.40%，环比下降0.40%、降幅4.55%；制造业PMI49.80%，环比增加0.40%、增幅0.81% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.59，环比增加0.03、增幅0.03%；美元兑人民币（离岸）7.1221，环比下降0.001、降幅0.01%；SHIBOR 7天1.42，环比增加0.00、增幅0.21%；DR007 1.43，环比增加0.02、增幅1.75%；R007 1.53，环比增加0.02、增幅1.49%；同业存单（AAA）3M 1.60，环比增加0.01、增幅0.31%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比增加0.00、增幅0.31% [9] 国债与国债期货市场概况 - 2025年10月20日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.33元、105.66元、108.11元、115.30元，涨跌幅分别为-0.04%、-0.11%、-0.14%和 -0.37% [2] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.001元、-0.006元、-0.022元和0.083元 [2] 货币市场资金面概况 - 财政数据呈现“收入温和修复、支出强力扩张”格局，前三季度一般公共预算收入同比小幅增长0.5%，支出端继续加力；政府性基金预算收入仍偏弱、土地出让降幅收窄但恢复有限，而基金支出同比大幅增长23.9% [2] - 2025年10月20日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了1890亿元7天的逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.317%、1.418%、1.468% 和1.557%，回购利率近期回落 [2] 价差概况 未提及具体价差数据 两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [34][35][43] 五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [45][49] 十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [52][54][58] 三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [60][66] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2512中性 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]