公司业务规模 - 华泰证券资管旗下FOF业务整体规模突破400亿元 [1] - WeFund平台产品累计规模突破100亿元 [1] - FOF规模在两年多内实现翻番 [1] - 为2000多位超高净值客户提供落地签约服务 [1] FOF产品特性 - FOF通过投资多个底层基金实现资产配置价值 [2] - 产品具备分散投资、多元品种来源及丰富策略优势 [2] - 通过精选底层基金构建多策略组合实现风险对冲 [2] - 满足投资者对回撤控制、多收益来源、高流动性及多策略风格需求 [2] 投资策略与风控 - 加强底层资产穿透识别能力甄选全市场优秀基金管理人 [3] - 借助科技平台实现资产池标准化、系统化、平台化管理 [3] - 实行多元策略和多元风格配置并完善风险管理方案 [3] - 建立周度回顾机制常态化跟踪执行偏差 [3] WeFund平台创新 - 平台于2022年12月正式发布 [4] - 将传统FOF转变为客户与机构共同打造的"我们的基金"模式 [4] - 采用C2M客户需求驱动模式替代传统渠道模式 [4] - 提供FOF投资大使团队在投资经理与客户间沟通服务 [4] 服务体系构建 - 以买方视角提供投顾、FOF投资大使及投研专家的多层级服务 [5] - 通过数字化平台建立"1+1+N"投资服务体系 [6] - 聚焦超高净值客户需求提供个性化投后服务 [6] - 创新性解决"重投轻顾"或"只投不顾"问题 [6] 业务协同与科技投入 - 实现平台化整合与全业务链协同 [7] - 集团登记投资顾问人员数量达3480人 [7] - 科技投入推动平台依据客户需求持续迭代升级 [7] - 完善"券商资管→销售机构→客户"服务链路 [7] 未来发展规划 - 继续践行"绝对收益"理念深耕科技与协同优势 [8] - 通过平台化、生态化布局赋能客户及分支机构投顾 [8] - 推动业绩规模增长与管理服务水平跃升 [8]

2025年以来，各项宏观政策协同发力，高质量发展扎实推进，经济呈现向好态势。5月，央行宣布降准降息，同时实 施定向降息政策，降低小微企业和科技创新企业融资成本。这一系列操作标志着货币政策宽松窗口正式开启，主要对 冲外部经贸环境压力并提振内需。值得关注的是，近日中美互降关税纷纷落地，市场整体已经修复到加征关税之前的 水平，投资者风险偏好有望持续提升。 在此市场环境下，兼具稳健性和收益性的二级债基，正日益成为追求稳健收益投资者的核心配置选择。据悉，国联基 金旗下新产品——国联稳健增益债券将于5月19日起正式发行。该产品定位为追求绝对收益的低波动"固收+"策略产 品，通过严谨的风险控制和积极主动的资产配置，力争为投资者实现持续稳健的投资回报。 规模与长跑业绩双升 避险属性获验证 近年来，二级债基发行市场持续升温，在2025年一季度新发债基数量有所减少的情况下，二级债基呈现爆发式增长。 根据中信证券的研报，混合债券型二级基金平均募集规模达20.64亿元，同比增幅35.6%，总规模环比增长13.59%。 （数据来源：中信证券《2025年一季度公募基金市场研究报告》（发布日期：2025年4月5日）。） 根据公开资料，郑玲 ...

公募基金行业趋势与投资者需求 - 截至2025年3月底，公募基金总规模达到32.22万亿元，连续两个月站稳32万亿大关 [1] - 具有理财替代属性的货币基金和债券基金规模分别为13.3万亿和6.41万亿元，是过去一年规模增量的重要来源 [1] - 绝对回报正成为基金产品越来越重要的投资目标，投资者普遍希望实现财富的保值增值 [1] - 随着债券收益率下行，纯债类资产提供的收益变得有限，而股票权益天然具有高波动属性，满足大众理财目标的难度在提高 [1] 固收+产品的本质与挑战 - 固收+的本质就是绝对收益，其产品目标更符合固收+产品的第一性原理 [2] - 2005至2024年，A股整体年化收益率达9.63%，但年化波动率高达55.48%，导致持有人体感较差 [3] - 长期国债年化收益率为4.53%，年化波动率为6.25%，波动远低于A股 [3] - 由于股票的高波动特点，股债混合组合在某些年份会变成"固收-"的结果，关键在于股票部分需要在不同阶段都贡献绝对收益 [4][10] 中美固收+市场差异 - 美国广义固收+占固收规模的一半，主要通过"+"低相关性资产实现，如股票、转债、ABS、REITs等，且很多产品无需涉及股票投资团队 [5] - 国内市场资产多样性不如海外，更需通过债券和股票结合走本土化道路 [5] 实现绝对收益的目标框架 - 投资者对固收+主要有三个层面需求：年度层面的绝对收益、相比纯债提供更高年化收益率、相对较低的产品波动和回撤 [7][8][9] - 绝对收益目标总结为：在波动和回撤约束条件下，实现年度层面超越银行理财的绝对收益 [9] - 没有任何单一资产能实现年度绝对收益目标，多资产配置是实现该目标的良方 [9] - 股票和债券具备天然对冲属性，例如2018年股市下跌时债券上涨，2019和2020年结构性牛市中权益仓位提供了显著收益增强 [9] 天弘混合资产团队的投资策略 - 团队从宏观资产配置、中观行业配置、微观底层资产选择等多个环节出发实现绝对收益 [1] - 2023年三季度开始，团队在股票上重仓一带一路投资中的上游能源，在权益低迷期取得很好效果 [10] - 团队通过宏观、中观、微观三个步骤，将权益仓位配置到有效方向，例如发现全球资源品通胀提升能源国支付能力，并与一带一路出口链条景气度吻合 [11] - 团队更倾向于用绝对收益思路考核产品，重视长期正收益、产品波动率和理财替代相关指标 [11] 天弘固收+基金业绩表现 - 天弘旗下稳健型固收+基金近十年间除2022年外，其他各年度均实现平均正收益 [11] - 2023年绝对收益情况改善，多数基金转为正收益，2024年全部基金回归正收益 [11] - 稳健型固收+基金近十年平均收益率：2015年14.88%，2016年2.49%，2017年4.28%，2018年3.07%，2019年9.49%，2020年14.60%，2021年10.73%，2022年-3.47%，2023年0.76%，2024年5.75% [13] - 积极型固收+基金近十年除2016年和2022年外实现年度平均正收益 [12] 天弘绝对收益框架的横向运作 - 横向围绕绝对目标形成三大运作方式：挖掘资产、搭建团队、管理产品 [17] - 对不同类型资产建立定价能力，每一类资产都有其实现绝对收益的环境 [18] - 搭建能够形成绝对收益目标的团队，从宏观到微观每个收益来源都有专人负责 [18] - 将时间要素作为投资体系一部分，不同产品久期对应不同组合构建，区分长期投资和短期交易 [18] 天弘绝对收益框架的纵向环节 - 纵向三大环节：资产配置、行业配置、个股选择 [19] - 资产配置加入资金流（Flow）维度，把投资者行为变化作为重要组成部分，使宏观流派和交易流派找到交集 [19] - 中观行业配置需与资产配置观点衔接并在微观层面验证，基金经理张馨元有一套基于经济循环的配置框架，从利润流转视角进行轮动 [19][20] - 个股选择追求赔率优先，容忍一定个性化，希望在不同风格环境下选到满足绝对收益目标的股票，而非统一为某类风格 [20][21] 科学化的团队分工 - 科学化的团队分工是实现绝对收益目标的重要保障，形成研究负责制，集合所有人智慧 [22][23] - 团队精细化分工：姜晓丽负责资产配置和宏观研究，张馨元负责策略研究和行业比较，其他成员分别覆盖转债、个股周期、商业模式等 [23] - 业内知名的天弘固收五周期模型是科学化分工代表，从长周期宏观货币周期到短周期仓位情绪周期都有擅长基金经理负责 [23] 行业展望与公司定位 - 当无风险收益率下行，固收+产品大概率迎来新一轮需求爆发，参考90年代日本低利率时期固收类产品规模从9.5万亿增长到23.8万亿日元 [26] - 天弘基金把"稳健理财值得信赖"作为理念，创新打造债券投资中独特的"天弘五周期模型" [26] - 5月7日出台的《推动公募基金高质量发展行动方案》把持有人绝对回报作为重要考核方式，推动行业从"重规模"向"重回报"转变 [26]

理财资金参与权益市场的策略 - 银行理财机构需自上而下完成对"绝对收益"目标的配置，综合资产价值、宏观周期等因素做好分散配置，将权益资产做更细致、更科学的分类，优化风险收益比 [1][3] - 理财公司可与基金公司合作，借助基金公司在个股、行业上的长期沉淀，提升从产业周期、优质企业中挖掘阿尔法的能力 [3] - 理财公司应在风险收益特征清晰的权益工具（如ETF）中聚焦类属策略（如行业ETF、市值ETF等），补齐资产配置 [3] - 可在权益市场挖掘优质资产，如可转债（"债底保护+股票期权"属性）、红利资产（"高股息与抗波动性"属性） [3] - 可使用另类工具，包括对冲策略、定增策略等，帮助理财资金更好参与市场、实现绝对收益目标 [3] 多资产多策略解决方案 - 分散化投资是投资配置的圣杯，自上而下做好配置决定产品在收益端、波动端、回撤端的水平 [4] - 以目标波动率作为核心框架，通过每一类资产或策略的目标波动率确定配置上限和仓位中枢 [4][5] - 在实现策略性配置基础上，基于宏观经济、产业周期、市场判断动态调整多资产配置比例和策略组装，约束波动率，在风险可控前提下挖掘收益增强机会 [5] - 策略研发尤为重要，如基于波动率维度研发利率曲线、利率量化等策略，在波动率可控前提下提升夏普比率 [5] - 需对国际先进经验进行本土化改造，因国内宏观环境和固收产品波动率与海外存在差异 [5] 行业现状与挑战 - 银行理财行业存续规模达30万亿元，但净值化发展仅五年多时间，尚未完全步入财富管理阶段 [2] - 不少理财客户仍将理财产品视为储蓄替代，对波动率接受度不高 [2] - 相比公募基金，银行理财在权益市场中实现中长期价值投资难度更高，需匹配客户风险承受能力 [2] 后市展望与资产配置 - 全球债务规模持续攀升，2023年全球公共债务创历史新高，欧美、日本等国债券利差快速上行 [6] - 国内债务杠杆压力已提前缓释，经济层面在筑底，对资本市场保持乐观 [6] - 国内金融机构可把控好波动率，以风险评价方式多元配置全球市场，如通过全球大类资产配置指数对冲全球不确定性 [6] - 核心是寻找稳定生息资产，国内债券胜率有较高确定性，其次在红利资产、黄金等对冲类资产及中性策略上寻求二阶收益来源 [6]

银行理财市场现状与权益投资 - 2024年末理财公司权益类投资规模约为8300亿元（包含优先股等债性资产规模），权益类资产投资比例约为2.58%，仍处于较低水平 [3] - 近三年来R1、R2风险等级的存续产品占比接连攀升，自2022年的88.7%升至2024年末的95.7%，理财客户风险偏好持续较低 [3] - 银行理财的客户群体决定了银行理财应该将权益投资作为收益增厚工具而不是作为单一赛道，围绕"固收+"的框架做权益资产的收益增厚 [1][3] 理财资金入市的破局之道 - 产品端应以追求绝对收益的固收增强型产品（固收一级增强、固收二级增强）和低混产品作为含权理财产品规模扩张的重点 [3] - 中高混和权益类理财产品作为辅助，一齐发力提高能够参与权益市场的产品规模基数 [3] - 理财公司对含权理财产品的层次划分要更加细腻，让产品策略清晰明了，投资者对产品的风险收益特征有清晰认识 [4] 投资载体与能力建设 - 被动投资是理财资金入市的重要突破口，能够弥补理财公司在个股投资等方面的不足，公募ETF规模已经超过4万亿元 [4] - 理财公司参与权益市场的灵活载体包括定增、打新基金、REITs等 [4] - 理财公司权益投研团队普遍薄弱，投研能力是权益投资的核心瓶颈，需构建分层次的投研体系框架并加强外部合作 [5] 多资产多策略产品 - 多资产多策略就是收入来源的多元化，利用资产或策略之间的低相关性甚至是负相关性来进行波动率的控制 [6] - 根据产品波动率、风险收益特征的不同进行区分，一类是最低持有期产品，另一类是波动率和回撤幅度稍高的产品 [6] - 通过做适度的偏离，产品得以追逐市场弹性，获得上涨空间，如黄金今年的涨幅超出了大多数人的预期 [7] 多资产多策略产品的发展建议 - 要在业绩比较基准中体现各类资产比重，类似于公募基金产品的业绩基准 [8] - 尽量把多资产多策略讲清楚，让投资者、渠道能够接受 [8] - 现在十年期国债利率已经到了1.6%~1.7%，新发多资产多策略产品用固收类资产垫高安全垫的操作难度比较大 [7] 投资者配置建议 - 当前全球金融市场正处于多重不确定性交织的复杂环境中，资产价格进入高波动阶段 [9] - 配置各类低相关性的多资产多策略是应对不确定性的有效方法 [9] - 如果风险偏好比较低，可以尽量选择偏短期的现金理财类产品来度过不确定性较大的时期 [9]

债市波动与基金经理策略调整 - 一季度债市剧烈波动，固收基金经理及时调整投资布局，改变过去线性思维，强调绝对收益和回撤控制[1] - 贸易战背景下资产波动加剧，需做好预案应对宏观事件影响[4] 利率债与信用债配置变化 - 主动偏债基金一季度增加利率债配置，政策性金融债和国家债券投资比例分别增长3.91和14.90个百分点[2] - 信用债配置比例下降，中期票据、企业债、企业短期融资券分别减少3.88、5.65、17.07个百分点[2] - 利率债占比从41.54%升至42.86%，信用债占比从54.63%降至53.12%，但信用债仍处历史较高水平[2] - 利率债增持主因发行市场结构偏向利率品种及纯债波动较大[2] 可转债与流动性管理 - 可转债估值较低且表现优于纯债，偏债基金增持意愿增强[2] - 债市波动导致杠杆策略有效性降低，机构更注重资产流动性，通过利率债和可转债增厚收益[3] - 资金面偏紧和信用利差压缩促使机构转向长久期利率债[3] 后市投资策略 - 债券投资需提升流动性，调整久期结构，以中低久期底仓搭配波段交易资产[4] - 二季度货币政策支持性主线不变，资金面宽松，组合久期稳定持有票息是较好选择[4] - 可转债、可交换债等含权类债券具备显著增强收益的潜力[5] 政策与市场展望 - 二季度政府项目债发行高峰，消费刺激和生育补贴政策或出台[6] - 货币政策预计保持支持性，降准和央行重启国债买卖有望落地[6] - 国债期货贴水反映市场预期货币政策转向支持宽财政和经济稳增长[6]

核心观点 - 青银理财在2024年复杂市场环境中展现出业务韧性与增长潜力 通过深化渠道布局 优化产品结构 强化投研能力实现规模与收入双增长 权益投资表现突出 科技赋能成效显著 [1][2][3][6] 财务表现 - 截至2024年末存续理财产品680只 余额达1993.26亿元 理财投资资产规模突破2165.91亿元 [1] - 2024年营业收入同比增长4.23%至5.5亿元 [1] 产品业绩表现 - 权益类产品表现亮眼：1月4日到期产品年化收益2.96% 7月10日到期产品年化收益2.73% 产品期限均近600天 同期上证指数涨跌幅为-4.72%和-7.21% [1] - 固收+产品在2024年10月至2025年3月期间清算的18期产品全部实现周期年化收益率超3% 算术均值为3.47% 最高值达4.44% [2] - 低波系列产品自2023年10月推出至2025年一季度末累计发行432只 募集规模超570亿元 已到期320亿规模的166只产品均达到或超过业绩基准 平均超业绩基准/下限7bp [2] 产品战略布局 - 通过权益类产品 固收+ 低波理财产品三维布局挖掘结构性机会 [1] - 2025年3月创新推出固收微含权系列产品 含权配置比例不超过20% 按权益资产配比细分为5%以内低配 10%以内中配 15%以内标配 20%以内高配四类 [2] - 将含权产品作为业务发展重要方向 结合低波系列产品发行形成稳健运作及收益增厚关键 [3] 渠道建设 - 创新实施精准分层动态适配策略 2024年行外代销渠道数量从45家翻倍增长至90家 [3] - 2025年一季末一年期限及以上产品占比较年初提升4.34个百分点 负债结构稳定性显著增强 [3] 投研体系建设 - 秉持绝对收益理念 通过审慎评估筛选高性价比行业板块进行左侧布局 [4] - 研究覆盖行业基本面 量化投资 多资产配置等多维度 每周数据追踪 每月输出行业基本面洞察 [4] - 紧密跟踪板块轮动 市场情绪及资金指标 构建并定期更新内部绩优基金池 [4][5] 风险管理 - 强化以投前信评审查 投中实时监测 投后指标监测 监督预警反馈 系统智能化管控为核心的风险管理体系 [5] - 实现持仓资产风险监测全覆盖 逐日监测市场变动 达成风险线上化管控 [5] 科技赋能 - 采用投资交易线上化 业务全域数据化 管理决策智能化三步走战略 [6] - 指令投资交易平台获2项国家软件著作权 研发投资交易簿记架构提高投资管理运行效率 [6] - 大数据平台通过间接投资估值表解析系统实现每天六百余只理财产品穿透持仓解析 [6] - 基于DeepSeek大模型构建智能投研决策平台 形成可信数据底座+智能体矩阵+国产化算力三位一体技术体系 [6]

投资理念与收益机制 - 资本市场存在"风险、收益、可持续性"的不确定性三角：高绝对收益伴随隐性尾部风险（如长期资本管理公司案例），可持续性可能牺牲收益锐度（如固定收益产品），超额收益面临均值回归（主动管理基金持续跑赢市场者稀少）[3] - 超额收益与绝对收益本质统一：可持续超额收益是绝对收益的时间积分形态，例如组合每年跑赢标普500指数2%，30年累计超额收益达81.1%[3] - 长期主义下微小超额收益可产生复利效应：沪深300指数年化8.8%基准下，叠加5%超额收益十年累计收益可达200%，较基准130%涨幅实现接近翻倍[6] 超额收益的局限性 - 超额收益具有寄生性：在长期低迷市场（如1990-2020年日本股市）中仅能减少亏损，无法创造正绝对收益[5] - 存在虚幻性：1999-2013年标普500年化1.65%收益下，跑赢基准5%的策略实际收益（年化1.93%）仍低于2.47%的通胀率，未实现购买力增长[5] - 短期波动吞噬Alpha：季度或年度周期内超额收益可能被市场波动抵消，需拉长时间至10-20年才能转化为绝对收益[5] 实现可持续超额收益的挑战 - 市场环境复杂性：沪深300指数十年间经历2015年股灾（最大回撤40%）、2018年贸易战、2020年疫情等系统性风险，连续十年稳定超额收益难度极高[8] - 复利悖论效应：50%亏损需100%收益回本，避免亏损比追求高收益更重要，真正Alpha需经多重检验（市场中90%Alpha实为Beta伪装）[8] - 长期稳健优于短期高收益：年化7%收益持续10年终值接近翻倍，超越多数短线交易结果[8] 管理人筛选标准 - 收益来源分析：需区分可解释Alpha（选股能力、套利）与风险暴露（行业集中、杠杆）[10] - 长期有效性验证：策略需跨越不同市场周期并通过样本外测试，警惕选择性展示业绩行为[10] - 风险调整后评估：采用夏普比率、索提诺比率、最大回撤等指标衡量单位风险收益[10] 长期投资哲学 - 资本市场核心在于时间规律把握：将超额收益积累转化为绝对收益，类比尼罗河周期性泛滥滋养文明[10] - 投资本质是为未来定价：长期主义者以复利效应将超额收益涓流汇聚成绝对收益江河[10]