基金费率改革持续推进，上百亿成本下降带来的深层影响，开始逐步呈现 - 基金费率改革持续推进，上百亿成本下降带来的深层影响开始呈现 [1] - 随着费率降低和种类丰富，基金资金流入出现“二八”现象，20%的低费率基金资金净流入比其余80%基金的净流入高出一万多亿元 [1] - 普通投资者逐渐从高波动的单一赛道阿尔法转向工具化配置下的稳定贝塔 [1] - 作为近年降费“主角”的指数基金，其投资者体验描述和改善“体感落差”的配置策略已陆续出现 [1] 资金向低费率基金集中 - 多家基金公司公告下调旗下指数基金管理费率和托管费率，例如嘉实中证细分化工产业主题ETF托管费率由0.10%降至0.05%，国联银行间1-3年中高等级信用债指数基金管理费率由0.30%调低至0.15% [2] - 下半年以来已有20多只权益指数基金下调管理费率 [2] - 截至12月5日，指数权益基金整体管理费率为0.518%，较2025年上半年末的0.522%和2024年末的0.535%持续下降；托管费率分别为0.103%、0.105%、0.109% [2] - 被动指数基金普遍性的费率下调主要发生于2024年和2025年 [2] - 费率下调的影响已从成本下降拓展到资金流向等方面 [2] - 过去十年间投资者实际支付的主动和被动型基金费率总体均呈下降趋势，2024年降费主要由被动型基金主导 [3] - 2024年基金资产的加权平均费率为0.76%，较2023年下降了19个百分点，其中被动偏股基金费率下降幅度高达29个百分点 [3] - 费率下调已影响投资者申购行为，在部分ETF资金推动下，2024年低费率被动基金净流入达1.22万亿元，创历史新高 [3] - 过去三年里，20%的低费率基金合计资金净流入，较其他80%的基金多出1.47万亿元 [3] - 2024年两者净流入差额为9776亿元，超过2015年至2023年九年累计的净流入总差额（7892亿元） [3] - 多数基金资金已向费率较低的基金集中，在混合型、偏股型、偏债型三类基金中，费率处于最低40%区间的基金均吸纳了超六成资金 [3] 投资模式从“从无到有”转向“从有到好” - 降费是促发因素，更深层次的变化是指数基金有质量的多元化配置成为发展新趋势 [4] - 场内权益ETF规模增长基本承接了场外非指数型主动权益型基金的规模下滑，同时场外指数联接基金和指数增强基金规模也同步大增 [4] - 权益基金投资由主动向被动转移趋势加快显现 [4] - 投资者正从依赖个体“择时选股”的“阿尔法狩猎”，转向依托系统化配置的“贝塔耕耘”为主 [4] - 以一家大型公募的指数产品线为例，其采用“核心+卫星”配置思路：主流宽基（如沪深300、中证500、创业板）提供中长期收益基本盘；行业品种（如机器人ETF、芯片产业ETF）把握高增长赛道机会；更细分品类（如沪港深物联网、电子）丰富组合配置维度 [7] - 该公募将此比喻为“火锅图鉴”：宽基如同主食筑牢基础，行业指数基金如配菜提升收益弹性，商品与策略性产品像调料优化风险收益结构 [7] - 这种配置思路有助于分散非系统性风险，又能精准捕捉细分领域机会 [7] - 在费率下降后，行业考虑的不再是“从无到有”，而是“从有到好” [7] - 投资者对指数基金已不再陌生，在成本持续下降背景下，费率已不是主要考虑因素，有质量的盈利才是关键 [7] - 普通投资者逐渐认识到，和高风险的单一赛道超额收益相比，通过指数工具配置实现的贝塔收益更适合他们 [7] 优化策略方法改善“体感落差” - 在价格（“量”的维度）足够低且产品种类丰富后，“质”的维度成为指数基金差异化发展的突破口，即优化投资者持有体验 [7] - 投资者当前在指数基金投资上面临三大痛点：同类指数产品过多导致选择困惑；某些细分领域缺乏合适的指数产品；缺乏将指数产品与自身投资目标有效结合的能力 [8] - 研究发现，一味追求最小波动和回撤等单项指标最小化，实际投资体验与数据之间容易出现体感落差 [8] - 以2022年3月至2025年2月统计区间为例，沪深300最大回撤最小，万得偏股混合型基金和万得普通股票型基金指数波动率最低，但自高点回撤以来一直未能收复失地，回撤持续时间长 [8] - 中证2000指数虽有最高的波动率和回撤数据，但期间不断创出新高，最大回撤修复时间相对较短，表现出更优的持有体验 [8] - 为更客观全面描述投资者体验，研究报告引入“回撤面积”概念，通过回撤深度随时间累计的面积，量化评估持有期间的累计回撤压力与“痛苦总量” [9] - 为改善持有体验，研究报告提出构建低相关性质的指数增强基金组合策略（如沪深300增强+中证2000增强），或在组合中加入中证债基等品类 [9] - 提出依托“收益-痛苦曲线”开发在线配置工具（如滑块调整股债比例）、生成个性化指数组合等方法，以提升指数基金投资体验 [9]

市场核心观点 - 投资策略应优先把握市场趋势（贝塔收益），再争取超额收益（阿尔法收益）[1] - 市场受12月会议及基金分红限制等传闻扰动，股市小幅下跌，利率震荡上行[3][5] - 超长期债券利率呈现单边上行态势，空头控盘迹象明显[6] 央行公开市场操作 - 央行开展793亿元7天期逆回购操作，当日有2133亿元逆回购到期，实现净回笼1340亿元[3] - 资金面呈现均衡偏松状态，资金利率保持平稳[3] 银行间资金市场 - 隔夜回购利率（R001）为1.36%，最高利率1.90%[4] - 7天期回购利率（R007）为1.48%，最高利率1.67%[4] - 主要回购品种成交量显示市场流动性集中于短期品种，R001成交量达72490.44亿元[4] 债券市场表现 - 10年期国债利率微幅低开于1.8325%，最高上行至1.8425%，收盘于1.8375%，上涨0.15个基点[5][9] - 超长期债券表现疲弱，其中2500006券种利率大幅上行3.10个基点，收盘于2.2360%[9] - 市场对央行11月买债500亿元规模反应平淡，预期不高[5] 行业政策与动态 - 网信办清理涉及唱衰楼市等违法违规和不良信息4万余条[6] - 银行业面临“开门红”业绩压力，某中字头银行员工展示2026年“开门红”军令状[6] - 银行债券投资业务利润增长目标设定为10%，行业竞争加剧[8]

文章核心观点 - A股市场自“9.24行情以来”权益资产取得显著收益，34只核心指数平均涨幅超过50% [1] - 指数基金行业在行情共振中加速发展，产品数量和规模大幅增长，但不同公司间分化明显 [1][8] - 行业竞争逻辑正从单一产品布局转向综合实力的全面建设 [9] A股核心指数表现 - 截至11月21日，“9.24行情以来”34只核心指数全部上涨，平均涨幅超过50%，其中4只指数涨幅超100% [1] - 北证50指数涨幅最高，达129.66%，科创200、创业板50、科创创业20指数涨幅均超100% [2][3] - 有8只指数涨幅在50%至75%之间，包括中证2000（70.27%）、深创100（68.19%）、国证2000（64.10%）等 [4] - 中证A500、国证1000等指数涨幅均在40%以上，上证50、沪深300等指数涨幅在30%以上 [4] 指数基金布局情况 - 34只指数中有32只获得公募基金布局，布局基金数量超过1800只 [5] - 沪深300指数布局基金数量最多，达319只，中证A500指数推出一年多布局基金已达279只 [5] - 中证500、中证1000和创业板指布局的基金产品数量均超过100只 [5] - 部分指数如中小100、国证1000基金产品布局较少，国证1000指数尚无跟踪基金 [5] 指数基金业绩与规模分化 - 中证A500指数基金规模达2745.15亿元，其中ETF产品规模约2156.89亿元，占比接近80% [6] - 华泰柏瑞、易方达、国泰和南方基金的中证A500ETF规模均在200亿元以上，但有12只规模不足2亿元 [6] - 华泰柏瑞沪深300ETF规模超4000亿元，易方达、华夏、嘉实旗下沪深300ETF规模分别超2900亿、2100亿、1900亿元 [6] - 北证50指数基金共66只，其中33只成立于“9.24”之后，受规模上限影响，多数产品规模在10亿元以下 [7] 指数基金行业发展态势 - 近5年成立的指数型开放式基金数量为4366只，占比超过75% [8] - 2024年下半年至今成立的指数基金有2020只，占比超过35% [8] - 近5年发行的929只股票ETF募集规模为6491.01亿元，占股票ETF总发行规模近60% [8] - 股票型ETF总规模已突破3.5万亿元，全市场ETF总规模突破5.6万亿元 [8] - 57家基金管理人中，有15家ETF规模超1000亿元，华夏基金和易方达基金规模超8000亿元 [9] - 华夏基金和易方达基金跻身全球前20大ETF提供商，规模分别为1268亿美元和1206亿美元 [9]

核心指数表现 - 自去年9月24日行情启动以来，A股34只核心指数全部上涨，平均涨幅超过50%，其中4只指数涨幅超100% [1] - 北证50指数涨幅接近130%，科创200指数、创业板50指数、科创创业50指数涨幅分别为109.57%、105.20%、104.91% [2] - 另有3只指数涨幅超90%，包括科创50指数（99.96%）、科创100指数（95.53%）、创业板指（90.79%） [2] 指数基金布局情况 - 34只核心指数中有32只获得公募基金布局，布局基金数量超过1800只（不同份额分开统计） [2] - 沪深300指数获得319只存续基金布局，中证A500指数布局基金数量达279只，中证500、中证1000和创业板指布局基金数量均超100只 [2] - 个别指数基金布局较少，如中小100指数跟踪产品不足10只，国证1000指数尚无跟踪基金产品 [3] - 北证50指数有66只基金布局，其中33只成立于去年9月24日之后 [5] 指数基金规模与业绩分化 - 中证A500指数基金总规模约2156.89亿元，其中ETF产品占比接近80%，8只ETF规模超100亿元，华泰柏瑞、易方达、国泰和南方基金的ETF规模均超200亿元 [4] - 12只中证A500ETF规模不足2亿元，显示明显分化 [4] - 沪深300指数基金中，华泰柏瑞沪深300ETF规模超4000亿元，易方达、华夏和嘉实基金旗下ETF规模分别超2900亿元、2100亿元、1900亿元 [4] - 其余沪深300ETF规模均低于100亿元，16只ETF规模不足10亿元 [5] - 北证50指数基金因发行规模上限5亿元，多数产品规模在10亿元以下，收益率差异显著，部分超140% [5] 指数基金行业发展态势 - 近5年发行的929只股票ETF规模为6491.01亿元，占股票ETF发行总规模近60% [7] - 股票型ETF总规模突破3.5万亿元，全市场ETF总规模突破5.6万亿元 [7] - 57家基金管理人中，15家ETF规模超1000亿元，华夏基金和易方达基金规模超8000亿元，华泰柏瑞基金接近6000亿元，南方和嘉实基金规模超3000亿元 [7] - 华夏基金以1268亿美元ETF规模位列全球第18大ETF提供商，易方达以1206亿美元位列第19 [7] - 行业发展重点从单一产品布局转向综合实力建设，投资者更关注成本、跟踪准确度和操作便利性 [8]

主动权益基金业绩表现 - 四季度以来部分主动权益基金业绩显著领先被动指数产品，泰信发展主题和泰信现代服务业基金回报率高达30%以上，德邦乐享生活A、银河核心优势A、金元顺安元启等回报率均在13%以上 [2] - 以泰信发展主题为例，其重仓股天华新能、盛新锂能四季度以来股价均已翻倍，该基金三季度末重点配置了锂矿、固态电池、化工等热门板块 [2] - 主动权益基金三季度整体上战胜了被动权益基金，表明主动型基金经理擅长的风格或开始回归 [4] 新产品上报趋势变化 - 11月以来股票型基金和混合型基金的上报总数达到54只，已反超指数型基金，而今年前10个月指数基金的月度上报数量始终领先 [2] - 平安基金、广发基金四季度均已上报9只股票型和混合型基金，国泰海通资管、国泰基金也分别上报5只 [3] - 知名主动权益基金管理人睿远基金今年首度上报公募产品睿远研选均衡三年持有期混合，泉果基金时隔9个多月上报泉果竞争优势混合 [1][3] 行业布局热度回归原因 - 市场进入轮动分化的结构性行情时，主动权益基金可更灵活地捕捉细分赛道机会，创造超越指数的阿尔法收益 [1][5] - 由于前期被动权益产品发行较多、规模增长较快，选择发行主动权益产品对基金管理人而言是业务上的平衡，今年以来指数基金上报总数已超900只，而主动权益产品仅500多只 [1][4] 公司产品线布局策略 - 平安基金将主动权益产品分为全市场选股、主题赛道、指数增强、绝对收益四大系列，并形成三级目录以完善产品线 [4][5] - 公司未来将持续完善"主动权益+被动配置"的双轮驱动权益产品体系，主动端紧扣国家战略挖掘赛道机会，被动端注重指数特色化与差异化 [1][7] - 国泰基金在主动权益和被动指数产品布局上同等重视，将根据市场变化及投资者需求灵活安排两类产品上报计划 [7] 主动投资策略定位 - 未来主动型权益产品将减少风格漂移，重心放在通过选股创造超额收益方面 [6] - 擅长行业轮动的基金经理倾向于通过放大贝塔配置捕捉趋势性机会，而擅长个股挖掘的基金经理更愿聚焦基本面剖析以获取阿尔法收益 [7] - 在结构性行情显著时放大贝塔策略更易获高弹性收益，在市场震荡缺乏明确趋势时深挖个股的阿尔法策略更能体现抗跌性与收益稳定性 [7]

主动权益基金业绩表现 - 四季度以来部分主动权益基金业绩显著领先被动指数产品，例如泰信发展主题和泰信现代服务业回报率高达30%以上，德邦乐享生活A、银河核心优势A、金元顺安元启等回报率均在13%以上 [1][2] - 业绩领先的主动基金重仓布局近期热门板块，如泰信发展主题重点配置锂矿、固态电池、化工，其重仓股天华新能、盛新锂能四季度以来股价翻倍 [2] - 主动权益基金三季度整体上战胜了被动权益基金，表明其重新具备较好的阿尔法收益 [3] 新产品申报趋势变化 - 11月以来股票型和混合型基金上报数量反超指数型基金，目前上报总数达到54只 [2] - 截至11月18日，平安基金、广发基金四季度均已上报9只股票型和混合型基金，国泰海通资管、国泰基金也分别上报5只 [2] - 知名主动权益基金管理人睿远基金在11月上报今年首只公募新品睿远研选均衡三年持有期混合，泉果基金时隔9个多月上报泉果竞争优势混合 [3] 行业布局动因分析 - 市场进入轮动分化的结构性行情时，主动权益基金可更灵活捕捉细分赛道机会创造阿尔法收益 [1][4] - 前期被动权益产品发行较多、规模增长较快，Wind数据显示今年以来指数基金上报总数已多达900只以上，而股票型和混合型基金合计上报仅500多只，发行主动产品是业务上的平衡 [1][3] - 监管政策引导主动型权益产品减少风格漂移，将重心放在通过选股创造超额收益方面 [5] 基金公司产品战略 - 平安基金将主动权益产品分为全市场选股、主题赛道、指数增强、绝对收益四大系列，并形成三级目录以完善产品线 [4] - 多家公司坚持"主动权益+被动配置"双轮驱动体系，主动方面紧扣国家战略挖掘赛道机会，被动方面注重指数特色化与差异化 [1][6] - 国泰基金在主动权益和被动指数产品布局上同等重视，将根据市场变化和投资者需求灵活安排上报计划 [6] 投资策略定位 - 基金经理投资策略底层逻辑决定其选择贝塔（市场趋势收益）还是阿尔法（超额收益） [5] - 擅长行业景气度判断的基金经理倾向于通过放大贝塔配置捕捉行业趋势性机会，在结构性行情显著时更易获得高弹性收益 [6] - 擅长自下而上研究的基金经理更愿聚焦个股基本面深度剖析，在市场震荡缺乏明确趋势时阿尔法策略更能体现抗跌性与收益稳定性 [6]

主动权益基金业绩表现 - 四季度以来主动权益基金业绩显著领先被动指数产品，泰信发展主题和泰信现代服务业收益率均超过30% [2] - 德邦乐享生活A、银河核心优势A、金元顺安元启等基金四季度以来收益率均在13%以上 [2] - 泰信发展主题重仓股天华新能、盛新锂能四季度以来股价均已翻倍，其重点配置了锂矿、固态电池、化工等热门板块 [2] 主动权益基金新品申报趋势 - 11月以来股票型和混合型基金新品上报总数达54只，已反超指数型基金 [3] - 平安基金和广发基金四季度均已上报9只股票型和混合型基金，产品覆盖新兴装备、科技、数字经济、医药、消费等多个方向 [3] - 以主动投资见长的睿远基金和泉果基金在11月分别上报了今年首只公募新品 [3] 主动基金热度回归的驱动因素 - 主动权益基金三季度整体上战胜了被动权益基金，重新具备较好的阿尔法收益，是市场的选择 [4] - 前期被动权益产品发行较多、规模增长较快，发行主动权益产品对基金管理人而言是业务上的平衡，今年以来指数基金上报总数已超900只，而主动权益产品仅为500多只 [4] - 在A股板块轮动加速的结构性行情下，主动产品可灵活调整行业权重并挖掘指数外优质标的，展现出差异化优势 [4] 主被动投资的协同发展 - 政策引导下，未来主动型权益产品将减少风格漂移，重心放在通过选股创造超额收益方面 [5] - 基金经理根据自身能力圈选择策略，擅长行业轮动的倾向于放大贝塔，擅长个股挖掘的则聚焦阿尔法 [6] - 被动投资方面，宽基指数、细分赛道ETF和Smart Beta策略将持续创新扩容，与主动投资形成协同发展格局 [6]

医疗保健板块整体表现与前景 - 医疗保健板块(XLV)今年以来表现落后标普500指数8个百分点，并有望连续第三年跑输大盘[1] - 即使剔除超大盘科技股影响，该板块相对于宽基指数的估值折价幅度仍接近历史极值[1] - 稳健的经济增长、人工智能热潮以及政策不确定性可能会限制板块整体表现[1] 投资机会与驱动因素 - 低估值暗示存在潜在上行空间，但阿尔法收益的机会远大于贝塔收益[1] - 回报率差异扩大和医疗保健行业并购交易活跃将成为精选个股的驱动因素[1] - 在高盛并购概念股组合中，近半数为医疗保健公司，预计并购活动将持续增长至明年[1] 个股筛选标准与名单 - 高盛从罗素1000指数中筛选出近期获机构上调2026年每股收益预测且当前估值低于历史水平的医疗保健股[1] - 筛选出的具体公司包括爵士制药、因苏莱、索泰拉健康等29家医疗保健相关企业[2]

市场行情背景 - 自2024年“924”本轮反弹启动以来，A股几大指数携手共进，行情背后是经济面回暖、政策面扶持与资金面涌动，融资余额、上市公司回购、北向资金三路大军齐头并进为市场注入活力 [2] - 伴随行情爆发，投研能力出色的基金公司抓住机会，旗下基金产品业绩进入收获期，以国投瑞银基金为例，截至9月30日公司旗下披露业绩的多只产品近一年涨幅超30% [2] 主动权益基金表现 - 主动权益是衡量基金公司投研实力的核心领域，在国投瑞银基金旗下近一年涨幅超30%的产品中主动权益类基金占据绝对主力，成为业绩增长核心引擎 [3] - 行业主题产品表现一骑绝尘，国投瑞银锐意改革A近一年回报72.58%，跑赢业绩比较基准62.81%；国投瑞银产业升级两年持有A近一年回报69.17%，跑赢基准50.62%；国投瑞银先进制造近一年回报50.64%，跑赢基准35.18% [3] - 全市场选股产品表现不俗，国投瑞银进宝近一年净值增长49.65%，跑赢业绩比较基准39.88%；国投瑞银策略智选近一年回报39.17%，跑赢基准20.62% [3] - 主动量化产品以系统化投资追求持续超额收益，国投瑞银专精特新量化选股A近一年实现回报69.46%，跑赢业绩比较基准41.31% [4] 指数基金表现 - 公司构建“分层布局、策略互补”的指数产品体系，为投资者高效捕捉市场贝塔收益提供配置基石，一方面以沪深300、中证500等核心宽基指数为基本盘通过增强策略追求长期超额收益，另一方面聚焦科技创新等高成长方向捕捉细分领域红利 [7] - 国投瑞银中证500量化增强A近一年回报29.62%，近三年回报34.55%，成立以来实现166.23%的长期回报；国投瑞银中证上游A近一年回报25.90%，近三年回报50.28%，成立以来累计回报达86.20% [7] 多元化资产配置 - 除传统权益领域外，公司在QDII、商品、FOF等领域均有突出表现，国投瑞银中国价值发现QDII近一年回报22.34%；国投瑞银白银期货A在贵金属涨势中表现出色，近一年回报33.60%；国投瑞银平衡养老目标三年持有A近一年回报20.98% [11] 投研体系建设 - 公司高度重视并持续打造专业价值创造能力，在投研体系建设上不断完善投研一体化，通过深度协作实现研究与投资的高效转化；在团队建设上深度践行“传帮带”式生态培养模式，打造“老中青”三代兼备的多元化投研团队 [13] - 在产品体系布局上采取“主动与被动均衡、A股与跨境互补、经验与创新并重”的战略布局，有效回应投资者诉求，未来将继续以“专业+创新”组合拳锤炼核心竞争力 [13]

行业规模与资金流向 - 权益类基金三季度末规模达10.27万亿元，较二季度末大增1.85万亿元 [1][3] - 同期债券型基金规模降至7.2万亿元，较二季度末减少830亿元 [3] - 被动权益类基金份额从二季度末的3.1万亿份升至三季度末的约3.3万亿份 [5] 产品结构分化 - 主动权益类基金资金流向分化，呈现“一增一减”态势 [1][4] - 含权比例较高的普通股票型、偏股混合型基金三季度份额分别环比降逾百万份、千万份 [5] - 偏债混合型基金份额小幅回暖，三季度份额增逾40万份 [5] 行业策略与产品布局 - 基金公司积极布局被动权益类产品，今年以来新成立的被动权益类基金数量已过千 [7] - 部分公司已将被动权益类产品定位为第二增长曲线，积极打造核心赛道指数货架 [7] - 介于偏稳健的配置型产品逐渐问世，契合市场对“含权且波动有限”产品的需求 [7] 主动权益基金前景 - 行业景气度上行可能利于主动权益基金发挥捕捉阿尔法的能力，今年或成为超额收益回归的新起点 [8] - 主动权益基金资金净流入的关键在于产品业绩的持续表现及能否跑赢市场基准 [8]