核心业绩表现 - 第三季度单季营业收入398.6亿元，同比下降15.09% [1][2][6] - 前三季度累计营业收入1371.8亿元，同比下滑6.50% [1][2][6] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润70.5亿元，同比下降9.92% [1][2][6] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润214.6亿元，同比下降2.27% [1][2][6] - 第三季度单季扣除非经常性损益的净利润66.4亿元，同比下降9.05% [1][2] 盈利能力与效率 - 前三季度毛利率为28.5%，同比提升0.67个百分点 [5] - 第三季度单季加权平均净资产收益率为5.06%，同比下降1.37个百分点 [1][3] - 前三季度加权平均净资产收益率为15.16%，同比下降2.64个百分点 [1][3] - 营业成本为981.7亿元，同比下降5.6%，降幅大于营收降幅 [5] 现金流状况 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额457.3亿元，同比暴增259.71% [1][4][6] - 销售商品收到的现金为1399.9亿元，同比增长11.1% [4] - 收到其他与经营活动有关的现金高达152.1亿元，同比暴增868.8% [4] - 支付其他与经营活动有关的现金为73.7亿元，同比大降36.2% [4] 资产与负债结构 - 报告期末总资产3992.2亿元，较上年度末增长8.47% [1] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益1444.2亿元，较上年度末增长5.10% [1] - 存货从年初的279.1亿元降至253.4亿元，下降9.2% [6][7] - 短期借款激增69.5%至661亿元 [6] 研发投入 - 前三季度研发投入56.2亿元，同比增长5.0% [1][5][6] - 研发投入占营业收入比例达4.1%，较去年同期提升0.45个百分点 [1][5][6]

业绩增长与核心产品 - 公司营业收入持续增长，2022年至2024年分别为12.50亿元、14.68亿元、19.43亿元，2025年一季度为5.36亿元，最近一年一期同比增速分别达32.42%和53.24% [1] - 扣非归母净利润同步增长，2022至2024年分别为2.08亿元、2.40亿元、3.48亿元，2025年一季度为1.36亿元，最近一年一期同比增幅44.54%及285.96% [1] - 环孢素滴眼液为国内首个治疗干眼症的环孢素眼用制剂，报告期内收入从4.48亿元增至13.66亿元，2024年占滴眼剂收入的100% [1] - 硫酸阿托品滴眼液为国内首个延缓儿童近视进展的阿托品产品，基于独家授权处方开发，目前仍处于市场独占期 [2] 行业竞争与应对措施 - 干眼症领域面临恒瑞医药全氟己基辛烷滴眼液和康弘药业利非司特滴眼液于2025年6月获批的竞争，近视防控领域有恒瑞医药、兆科眼科等企业的阿托品产品进入上市申请或临床Ⅲ期阶段 [3] - 公司采取全渠道营销体系覆盖公立医院、民营眼科集团、零售药店及电商平台，截至2025年6月，阿托品滴眼液已进入近1.7万家零售药店 [3] - 公司组建超1000人专业推广团队，核心产品纳入20余项临床指南共识，环孢素滴眼液获评"辽宁省制造业单项冠军产品" [3] - 公司在研项目包括0.02%/0.04%浓度阿托品、干眼症治疗生物制剂SQ-22031等，截至2025年6月拥有78个在研项目，其中15个进入注册程序 [3] 产能与运营效率 - 公司滴眼剂产能利用率2024年为67.33%，2025年上半年为60.37%，主要因新建产线处于爬坡期及部分委外生产所致 [4] - 滴眼剂产销率保持高位，2025年上半年达119.67%，显示市场需求旺盛，公司在手订单充足，潜在需求持续增长，产能闲置风险较小 [4] - 报告期各期末应收账款周转率呈下降趋势，从2022年10.77降至2025年一季度8.94，但1年以内应收账款占比超99%，期后回款率达93.73% [4] - 公司坏账计提比例为5.07%，高于行业均值，存货跌价准备计提比例3.56%，高于康弘药业和恒瑞医药等同行 [4] 研发投入与资本开支 - 公司2022-2024年研发支出分别为1.90亿元、1.82亿元、2.35亿元，资本化金额占比分别为23.44%、7.89%、6.22%，主要用于环孢素和阿托品的临床研究 [5] - 截至2025年6月，公司累计拥有发明专利73项，研发人员271人，占员工总数11.17% [5] - 本次拟募资8.5亿元，其中6.5亿元用于研发中心建设，2亿元补充流动资金，研发中心总投资9.84亿元，建成后将新增6.77万平方米研发面积 [6] - 新研发中心项目旨在解决当前人均使用面积仅2.31平方米的场地不足问题，预计未来10年新增研发人员280人，总规模达550人 [6]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司业绩符合预期，营收及归母净利润实现小幅增长，主要来自于生命科学与医药业务的贡献 [1][2] - 公司维持较高的毛利率水平和较好的费用控制能力，同时保持高强度研发投入 [2] - 电子信息材料各品类推进顺利，新产能建设及新品推广为未来发展积蓄动能 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收28.26亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长3.27%；扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长14.02% [1] - 2025年第三季度单季实现营收9.56亿元，同比增长18.62%，环比减少5.19%；实现归母净利润8747万元，同比增长8.41%，环比减少36.75% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为39.2%，同比小幅下降0.9个百分点 [2] - 销售、管理、财务费用率同比分别下降0.23、0.52和0.38个百分点，研发费用率为10.99% [2] - 2025年公司计提资产减值准备2599万元，其中主要为存货跌价准备 [2] 业务进展与新产能建设 - OLED材料方面，控股子公司三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应 [3] - 控股子公司九目化学的OLED升华前材料业务继续保持业内领先地位，其北交所上市申请已于2025年9月19日获得受理 [3] - 万润工业园二期C05项目规划有光刻胶用相关材料产能751吨和显示用PI成品材料产能700吨，建成后将显著提升公司相关产品供应能力 [3] - 公司1500吨/年PEI量产线已投入试生产，PEEK材料具备100吨/年的中试线产能且已向多家下游送样 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.65亿元、4.55亿元、5.15亿元 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为40.08亿元、44.28亿元、49.05亿元，增长率分别为8.51%、10.49%、10.77% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.49元、0.56元 [4] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为35倍、28倍、25倍 [4] - 当前股价为13.99元，总市值129.12亿元 [5]

财务业绩 - 第三季度公司实现营收1949.9亿元，净利润78.2亿元，环比增长23%，毛利率环比上升1.6个百分点 [1] - 前三季度公司营收达5662.7亿元，同比增长13%，净利润为233.3亿元 [1] - 前三季度公司研发费用为437.5亿元，同比增长31%，研发投入较特斯拉高109亿元 [1] 研发与技术 - 公司持续加码研发，累计研发投入已超2200亿元，今年推出了天神之眼辅助驾驶系统、超级e平台兆瓦闪充、灵鸢车载无人机系统等颠覆性技术 [1] - 智能化车型成为销量主力，自2025年初推出天神之眼辅助驾驶系统，截至9月累计搭载车型销量已突破170万辆 [2] 销售与市场表现 - 今年1-9月公司全球累计销量达326万辆，同比增长18.64%，完成全年460万辆目标的70.87%，稳居全球新能源汽车销冠 [2] - 海外市场成为重要增长引擎，1-9月海外销量达70.16万辆，同比激增132%，产品已覆盖全球117个国家和地区 [2] 全球化布局与战略 - 公司第1400万辆新能源汽车在巴西工厂下线，在东京车展上全球首发为日本市场量身定制的K-EV BYD RACCO，并同步推出"纯电+混动"双线策略，引入在日本市场的首款插电式混动车型海狮06DM-i [2] - 花旗最新研报预计公司今明两年销量将分别达到467万辆和539万辆，核心驱动力是高端品牌增长、插混技术优势、完整产品矩阵和强劲的海外销量 [6] 供应链与生态建设 - 公司应付账款及应付票据金额明显下降，向上游供应商付款的平均周期进一步缩短，共建协作共赢发展生态 [6]

财务业绩表现 - 公司第三季度实现营收1949.9亿元，净利润78.2亿元，环比增长23%，毛利率环比上升1.6个百分点 [1] - 前三季度营收达5662.7亿元，同比增长13%，再创同期新高 [1] - 前三季度研发费用为437.5亿元，同比大增31%，远超同期233.3亿元的净利润 [1] 研发投入与技术成果 - 前三季度研发投入较特斯拉高109亿元，累计研发投入已超2200亿元 [2] - 持续加码研发下推出众多颠覆性技术，如天神之眼辅助驾驶系统、超级e平台兆瓦闪充、灵鸢车载无人机系统 [2] - 自2025年初推出天神之眼辅助驾驶系统，截至9月累计搭载车型销量已突破170万辆 [2] 销售与市场表现 - 今年1—9月全球累计销量达326万辆，同比增长18.64%，完成全年460万辆目标的70.87% [2] - 前三季度海外销量达70.16万辆，同比激增132%，产品已覆盖全球117个国家和地区 [3] - 前三季度纯电车型销量达161万辆，远超特斯拉的122万辆，已连续四个季度稳居纯电车型销量冠军 [3] 海外市场拓展 - 累计出口突破70万辆，同比暴增107%，提前完成全年海外销量翻倍目标，2025年全年出口销量有望突破100万辆 [3] - 第1400万辆新能源汽车在巴西工厂下线，并在东京车展为日本市场首发K-EV BYD RACCO，引入首款插电式混动车型海狮06DM-i [3] 供应链管理 - 公司响应国家政策，将供应商支付账期统一至60天内 [4] - 三季报显示应付账款及应付票据金额明显下降，向上游供应商付款的平均周期进一步缩短 [4] 机构预期与增长动力 - 国际投行预计公司今明两年销量将分别达到467万辆和539万辆 [5] - 核心驱动力包括高端品牌持续增长、在插混领域的绝对技术优势、更完整的产品矩阵和强劲的海外销量增长 [5]

公司概况与市场地位 - 公司专注于印制电路板的研发、生产和销售，产品定位于中高端应用市场，具有高精度、高密度和高可靠性等特点 [3] - 公司是行业内HDI板收入占比较高、能够批量生产任意互连HDI板和IC载板的企业之一，产品包括HDI板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板、IC载板等 [3] - 产品广泛应用于消费电子、汽车电子、高端显示、通讯电子等领域，是全球前十大智能手机品牌中8家品牌的主要手机HDI主板供应商 [3] - 2024年全球手机出货量为12.23亿台，公司为全球前十大手机品牌提供手机HDI主板1.54亿件，据此测算其主板供货量约占全球前十大手机品牌出货量的13% [3] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为22.05亿元、23.40亿元、27.02亿元，呈现增长趋势 [4] - 同期净利润波动巨大，分别为1.41亿元、1.05亿元（同比下滑25.4%）、2.14亿元（同比增长103.87%），波动幅度超过129% [5][6] - 利润波动与产品均价下滑有关，2023年HDI板单价同比下降19.94%，2024年再降5.26%，两年累计降幅超25% [7] - 2023年整体产品均价下降10.57%，2024年均价降幅收窄至1.94% [7] 产能与募资计划 - 公司拟募资20.57亿元，全部投向"年产120万平方米高精密电路板项目" [8] - 2022年至2024年及2025年1-6月，公司产能利用率分别为71.96%、85.01%、88.51%和88.63%，虽逐年提升但未超过90% [8] 研发投入 - 报告期内，公司研发费用占营业收入的比例分别为4.56%、4.69%、4.63%和3.65% [9] - 同期行业平均值分别为4.70%、5.14%、5.13%和4.89%，公司研发投入力度持续低于行业平均水平 [9][10] 公司治理与财务状况 - 公司股权高度集中，实际控制人叶森然间接控制公司95.12%的股份，掌握绝对话语权 [11] - 2023年公司分红7800万元，相当于当年净利润的74%，加上2022年分红的6000万元，报告期内累计分红金额达1.38亿元 [11] - 报告期各期末，公司应收账款余额呈上升趋势，分别为6.22亿元、7.58亿元、9.19亿元和11.36亿元 [13] - 应收账款占营业收入比例从28.21%上升至34.00% [13][14] - 应收账款周转率持续下降且低于行业平均值，报告期各期分别为3.19次、3.39次、3.22次和1.66次，同期行业平均值为3.61次、3.46次、3.77次、2.00次 [13]

公司2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 第三季度公司实现营业收入2.18亿元，同比增长77.08% [3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为3724.81万元，同比增长454.69% [3] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为3263.16万元，同比暴增2008.29% [3] - 2025年前三季度公司实现营业总收入6.15亿元，同比增长158.18% [3] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元，同比增长7228.28% [3] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为1.04亿元，同比增长1076.01% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.37亿元，较上年同期上升549.69% [4] - 前三季度基本每股收益为0.4947元/股，同比增长7228.28% [4] - 前三季度加权平均净资产收益率为9.71% [4] 公司财务状况与资产变化 - 本报告期末公司总资产为16.60亿元，上年度末为15.09亿元 [4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为11.90亿元，上年度末为10.79亿元 [4] 业绩增长驱动因素 - 业绩爆发的核心驱动力源于公司在产品结构上的精准调整 [5] - 公司持续优化产品布局，推动业务从传统低毛利率的手机背光源产品向游戏电竞设备、平板电脑、笔记本电脑等高端背光源产品转型 [5] - 产品转型使得公司主要产品毛利率上升，产品盈利能力进一步提高 [5] 公司研发投入与成果 - 2025年1-9月，公司研发费用达1.97亿元，较上年同期的1.8亿元保持稳定增长 [5] - 报告期内公司先后斩获4项国家发明专利，研发投入转化成效显著 [5]

公司战略与业务发展 - 公司将加大研发投入和市场开拓力度以把握行业发展机遇 [1] - 公司AIDC业务预计在明年推出产品 [1]

业绩表现 - 2025年1-9月总营业收入为3.04亿元，同比下降29.54% [1] - 2025年1-9月利润总额为0.18亿元，同比下降74.72% [1] - 2025年1-9月归母净利润为0.18亿元，同比下降72.62% [1] - 销售毛利率为25.52%，同比下降6.54个百分点 [1] 经营状况 - 2025年第三季度业绩短期承压，受客户订单交期和投资计划影响 [2] - 存货为4.06亿元，同比增加33.95% [2] - 合同负债为2.29亿元，同比增加95.91%，预示未来业绩弹性 [2] - 公司采用“设备销售+技术服务”并举的盈利模式，增强抗风险能力 [2] 客户与产品 - 公司是领先的PVD镀膜设备企业，客户包括苹果、富士康、比亚迪、龙焱能源等 [2] - 掌握蒸发、磁控溅射、离子镀膜等主流技术，设备形态涵盖单体机和连续线 [2] - 产品可服务于多个不同行业，拥有丰富的技术与工艺储备 [2] 研发进展 - 2025年1-9月研发费用为0.27亿元，研发费用率为8.94%，同比增长2.62个百分点 [3] - 完成了“半导体行业PVD研发设备开发”项目的结案 [3] - 新立项多个研发项目，包括精密电子束蒸发光学镀膜设备、离子束溅射镀膜设备等 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为6.75亿元、8.76亿元、10.88亿元，同比增长29.77%、29.73%、24.18% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.95亿元、1.32亿元、1.82亿元，同比增长39.16%、39.79%、37.54% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.9元、1.3元、1.8元 [4]

核心观点 - 公司2025年第三季度呈现“营收增、利润降”特点 营业收入同比增长但净利润同比下滑[2] - 年初至报告期末 公司营收与利润均面临短期压力 主要受行业竞争加剧及研发投入大幅增加影响[2] - 公司持续加大研发投入 为中长期核心竞争力建设奠定基础[2][4] 第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入2.13亿元 较上年同期增长10.17%[2][3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润1205.43万元 同比下降45.41%[2][3] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润790.32万元 同比下降56.81%[2][3] - 第三季度基本每股收益0.09元/股 同比下降43.75%[2][3] - 利润下滑主要因行业竞争加剧导致毛利率下降及研发投入大幅增加[2] 年初至报告期末累计财务表现 - 累计营业收入5.64亿元 同比下降6.69%[3] - 累计归属于上市公司股东的净利润2873.43万元 同比下降71.40%[3] - 累计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1748.42万元 同比下降80.93%[3] - 累计基本每股收益0.21元/股 同比下降72.00%[3] - 加权平均净资产收益率2.28% 较上年同期减少5.6个百分点[3] 研发投入 - 2025年第三季度研发投入4958.09万元 同比增长36.89% 占营业收入比例23.27% 较上年同期增加4.54个百分点[4] - 年初至报告期末累计研发投入1.43亿元 同比增长45.99% 占营业收入比例25.38% 较上年同期增加9.16个百分点[4] - 高强度研发投入为产品迭代与下游应用拓展提供支撑[4] 现金流与资产状况 - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额1323.78万元 同比下降85.66% 主要因经营业绩波动导致现金流入减少[5] - 截至2025年9月30日 公司总资产14.49亿元 较上年度末下降0.55%[5] - 截至2025年9月30日 归属于上市公司股东的所有者权益12.41亿元 较上年度末下降1.91% 整体财务结构保持稳定[5]