行业与公司 * 行业涉及中国宏观经济与金融市场 包括货币供应 居民储蓄行为 资本市场资金流动等[1][3][5] * 公司涉及国有大行 其在逆周期信贷投放中发挥关键作用[3][5][7] 核心观点与论据 * **M1增速回升预示经济与通胀触底** M1增速在7月上升至5.6% 较6月提升1个百分点 旧口径测算接近提升2个百分点 此现象领先经济需求和通胀约六个月[1][2] * **存款活化现象确实存在** M1上升由居民和企业活期存款共同驱动 且去年手工补息清理的基数效应已过[1][2] * **居民风险偏好出现转向** 自2023年以来居民风险偏好较弱 但2025年5月房价出现拐点后定期存款趋势随之改变 权益类公募基金和私募证券投资基金增速回升[1][4] * **存款搬家资金主要来源于超额储蓄** 2022至2024年间形成的超额储蓄约5万亿元 包括存款和理财[1][5][12] * **中国未出现日本式资产负债表衰退** 中国M2和社融增速保持在7%-8%左右 得益于政府部门加杠杆 国际收支改善和国有大行逆周期信贷投放[3][5][7] * **金融资源配置显著调整** 机械制造 普惠绿色等贷款在新增贷款中占比从40%升至70% 而房地产贷款占比从2017年的40%降至0%[3][7] * **资本市场显现资金入市迹象** 8月以来A股单日成交额和融资余额均突破2万亿元 上交所开户数量较5月增长26%但低于去年10月高点 非银存款同比多增1.4万亿元[1][6] * **存款搬家由多因素驱动** 包括股市回暖（A股12个月平均回报约20%）政策改变长期经济预期 新兴投资主题吸引 中高净值客户金融资产增速回升以及美元指数走弱[10][20] * **潜在入市资金规模巨大但存在不确定性** 综合测算潜在入市资金规模约为5至7万亿元 高于2016-2017及2020-2021两轮行情 实际入市情况取决于宏观经济 政策预期及外部环境[11][21] 其他重要内容 * **金融脱媒对实体存款的拖累减小** 其拖累规模从2023-2024年的12万亿元缩减至2025年7月的8万亿元[8] * **存款创造来源贡献度变化** 财政贡献从2023年的25%升至当前的53% 实体信贷贡献从73%降至41% 国际收支贡献从1%升至6%[9] * **大量定期存款即将到期** 2025年到期的一年以上居民定期存款总规模约70万亿元 其中三年期定期存款规模约7万亿元（占比10%）其到期后收益率从3.0%显著下降至1.6% 下调幅度约140个基点[13][14][15][16] * **活期存款增速有望提升市场流动性** 若M1增速从当前5%升至10% 预计2025年9月至12月居民活期存款竞争规模将达约5万亿元[17][18] * **非银存款迁移对市场影响显著** 若其增速从当前15%升至20% 2025年非银金融规模可能达1万亿元 且因IPO发行节奏慢（今年截至8月规模仅600-700亿人民币）其弹性更高[19]

对于是否可做到"万1免5"，多家券商均称，因监管和合规要求不可操作，但开通量化交易权限且达到一定资金规模、交易频次的投资者，可尝试申请佣金优 惠。而到新开客户的融资利率，则在4%到5.5%不等。 此轮行情中，投资者新开户热情如何？"没有去年'924'行情时候忙，市场近期的确比较火热，总体来看，投资者更趋理性。"有券商营业部负责人告诉第一 财经。 整体来看，目前证券行业响应"反内卷"，不再大打费率"价格战"。另有分析认为，当前居民资金未大量通过炒股直接入市，不过，居民存款搬家迹象初现， 居民超额储蓄成为潜在入市资金来源。 部分券商可给到"万1"以下佣金费率 根据第一财经初步了解，券商对新开账户的资金量要求，主要以50万元为分水岭。资金规模达到50万元或百万级别以上，可享受"万1"以下费率的券商，包 括国金证券、广发证券、银河证券等。 "账户资金50万元以上，一般来说要在100万元以上，在合规要求下，佣金费率可以调到'万0.854'。"某华东券商营业部经理说。 沪指站上3700点，市场交投活跃之下，券商再度打响客户争夺战。 近期，部分券商APP或官网挂出"7×24小时在线办理""3分钟开户"等宣传语。第一财经8月 ...

创业板指数表现 - 截至收盘，创业板成长指数上涨0.4%，创业板中盘200指数上涨0.2%，创业板指数下跌0.2% [1] - 创业板ETF（159915）今日成交额达42亿元，月内日均成交额超30亿元 [1] 创业板相关指数构成 - 创业板中盘200指数反映创业板市场中盘代表性公司的整体表现，信息技术行业占比超40% [4] - 创业板成长指数由创业板中成长风格突出、业绩增长较高、预期盈利较好、流动性好的50只股票组成 [4] - 创业板成长指数中，电力设备、医药生物、通信、电子、非银金融行业合计占比超75% [4] 市场观点与行业配置 - 华西证券表示，一旦资本市场活力进一步激发，则会产生居民存款搬家现象，从而促进"居民配置资金入市与股市慢涨"的正反馈效应 [1] - 行业配置上关注新技术、新成长方向，如国产算力、机器人、固态电池、医药等 [1] 基金产品信息 - 创业板成长ETF易方达跟踪创业板成长指数 [4] - 低费率产品，其管理费率0.15%/年，托管费率0.05%/年 [4]

券商佣金费率竞争 - 个人投资者新开户佣金费率普遍为万分之1.5和万分之1左右 [2] - 部分券商对资金体量大的客户提供更优惠费率 佣金可低至万分之0.854和万分之0.841 [2] - 资金规模达到50万元或100万元以上可享受万1以下费率 涉及券商包括国金证券、广发证券、银河证券等 [4] - 有券商要求账户资金达到300万及以上方可享受万0.854费率 [4] - 部分头部券商佣金费率未现松动 资金30万以上费率万1.5 50万以上可至万1 但无法调降至万1以下 [4] - 行业响应"反内卷" 不再大打费率"价格战" [2][5] 融资融券市场情况 - 新开客户融资利率在4%到5.5%不等 [2] - 资金100万元以上融资利率4.8% 500万元以上可给到4% [6] - 两融利率普遍在年化5%左右 部分大型券商为5%或5.5% 且不随资金体量调降 [7] - 8月5日两融余额达2万亿元 为2015年7月以来首次重返该水平 [6] - 截至8月18日两融余额持续增加至2.1万亿元 其中融资余额近2.09万亿元 [6] 投资者入市情绪与资金流向 - 当前投资者新开户热情不及去年"924"行情 市场火热但投资者更趋理性 [2] - 散户参与度不及去年"924"行情 距离前期牛市有较大差距 [10] - 高净值投资者在跑步入场 但居民资金未明显通过公募间接入市或炒股直接入市 而是流入银行理财 [11] - 居民2022年至2024年累积约5万亿元"超额储蓄" 成为潜在入市资金来源 [12] - 潜在入市资金规模约5万亿至7万亿元 [12] - 5月以来存款向股市搬家迹象初现 体现在M1增速回升至5.6%、股票基金热度提升、券商保证金账户资金快速增长等方面 [13] - 8月A股单日成交额突破2万亿元 融资余额突破2万亿元 表明市场资金更为活跃 [13] - 7月上交所开户数量比5月增长26% 但与去年10月高点仍有距离 散户未出现大规模入市 [13]

市场交投活跃与券商客户争夺 - 沪指站上3700点，市场交投活跃，券商再度打响客户争夺战，部分券商APP或官网挂出“7×24小时在线办理”、“3分钟开户”等宣传语 [3] - 个人投资者新开户的佣金费率普遍为“万1.5”和“万1”左右，部分券商视资金体量给出更优惠费率，可低至万分之0.854、万分之0.841 [3] - 对于“万1免5”（即万分之一佣金且免去最低5元限制），多家券商称因监管和合规要求不可操作，但开通量化交易权限且达到一定资金规模、交易频次的投资者可尝试申请佣金优惠 [3] 新开户佣金费率现状 - 券商对新开账户的资金量要求主要以50万元为分水岭，资金规模达到50万元或百万级别以上，可在部分券商享受“万1”以下费率，涉及券商包括国金证券、广发证券、银河证券等 [6] - 具体费率与资金门槛挂钩，例如有券商要求账户资金50万至100万元以上可调至“万0.854”，另有券商要求资金达到300万及以上规模 [6] - 部分头部券商的佣金费率未现松动，有龙头券商已对佣金费率做出统一规定，无法达到“万1”以下，例如资金30万以上佣金为万1.5，50万以上为万1 [6] 两融市场动态与利率 - 近期融资客跑步入场情况突出，两融余额节节攀升，8月5日两融余额达到2万亿元，为2015年7月以来首次重返这一水平 [8] - 截至8月18日，两融余额持续增加至2.1万亿元，其中融资余额近2.09万亿元 [8] - 多家券商针对新开通两融的客户，可给到4%到5.5%不等的融资利率，例如资金100万元以上融资利率为4.8%，500万元以上可给到4% [8] 行业“反内卷”与经营策略 - 证券行业整体响应“反内卷”，不再大打费率“价格战”，融资利率普遍在年化5%左右，部分大型券商为5%或5.5%，且不随资金体量调降 [4][9] - 券商从成本角度控制低佣策略带来的经营风险，例如给出“万1”费率，营业部承担成本大概在0.85；给到“万0.841”，营业部成本在0.641左右 [9] - 部分小券商此前在佣金价格战中压低费率，由此带来经营亏损，部分营业部因此被撤销或合并 [9] 居民资金入市情况分析 - 当前居民资金未大量通过炒股直接入市，散户参与度不及去年“924”行情，距离前期牛市也有较大差距，散户资金流入有限 [11] - 高净值投资者在跑步入场，但居民资金既未明显通过公募间接入市，也未大量通过炒股直接入市，而是流入银行理财 [11] - 居民存款搬家迹象初现，居民2022年至2024年累积约5万亿元“超额储蓄”，成为潜在入市资金来源，从超额储蓄、存款到期和活化等角度测算，潜在入市资金规模约5万亿至7万亿元 [11] 市场活跃度与开户数据 - 8月以来A股单日成交额突破2万亿元，成交量明显放大，同时A股融资余额突破2万亿元，表明股票市场资金更为活跃 [12] - 7月上交所开户数量相比5月增长26%，但与去年10月的高点仍有一定距离，散户还未出现大规模入市 [12] - 资金旺和资产荒加剧，居民资金将加速流入理财产品，间接通过固收+基金等渠道进入权益市场，成为后续行情的主要增量资金 [11]

行业竞争态势 - 证券行业响应“反内卷”号召，不再大打费率“价格战” [1][2] - 部分券商为控制低佣策略带来的经营风险，例如给出“万1”费率时营业部承担成本约0.85，给到“万0.841”时成本约0.641，此前部分小券商因压低费率导致经营亏损及营业部被撤销或合并 [5] - 融资利率与银行信贷利率、政策调整等关系密切，行业整体未卷起“价格战” [5] 新开户佣金费率 - 个人投资者新开户佣金费率普遍为“万1.5”和“万1”左右 [2] - 部分券商视资金体量给出更优惠费率，最低可至“万0.841”，但明确不能操作“万1免5” [2][3] - 资金规模达到50万元或百万级别以上，国金证券、广发证券、银河证券等可提供“万1”以下费率，但部分头部券商已统一规定无法调降至“万1”以下 [3] 融资融券业务 - 两融余额于8月5日达到2万亿元，为2015年7月以来首次重返该水平，并于8月18日持续增加至2.1万亿元，其中融资余额近2.09万亿元 [4] - 新开两融客户融资利率在4%到5.5%不等，资金量100万元以上利率为4.8%，500万元以上可申请4%，但5%以下非普遍做法，部分大型券商利率维持在5%或5.5%且不随资金体量调降 [2][4] 投资者入市情况 - 当前投资者新开户热情不及去年“924”行情，市场表现火热但投资者更趋理性 [2] - 散户参与度不及去年“924”行情，距离前期牛市有较大差距，小单净买入金额显示的散户资金流入有限 [6] - 高净值投资者在跑步入场，但居民资金未明显通过公募间接入市或大量通过炒股直接入市，而是流入银行理财 [6] 潜在资金流向 - 居民2022年至2024年累积约5万亿元“超额储蓄”，成为潜在入市资金来源，潜在入市资金规模约5万亿至7万亿元 [6] - 5月以来出现存款向股市搬家迹象，体现在M1增速回升至5.6%、股票基金热度提升、券商保证金账户资金快速增长等方面 [7] - 8月A股单日成交额突破2万亿元，融资余额突破2万亿元，市场资金更为活跃，但7月上交所开户数量较5月增长26%后，与去年10月高点仍有距离，散户未大规模入市 [7]

7月人民币存款变动 - 7月人民币存款新增5000亿元 同比多增1.3万亿元 [2] - 居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 [2] - 非银行业金融机构存款大幅增加2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 创2015年有数据记录以来同期最高水平 [2] 资金流动驱动因素 - 资本市场回暖与利率下行是驱动资金搬家的主要原因 [2] - 居民通过银证转账将资金划入证券账户或购买基金、理财等产品 导致银行居民存款减少而非银存款增加 [2] - 非银行业金融机构存款包括证券公司客户交易结算资金、保险公司保费暂存、基金公司资金等 其大幅增长反映资金对风险资产的配置需求上升 [2] 资金流向分析 - 7月固定收益资产相对吸引力偏弱 非银金融机构新增存款可能更多流向股票市场 [2] - 股票市场活跃、交易量维持高位推动证券公司保证金存款增长 对非银存款形成支撑 [2] - 今年4月非银存款曾增加1.57万亿元 2024年9月增加9100亿元 均与股市上涨节奏高度同步 [2] 投资者结构分析 - 当前入市资金以高净值投资者为主 包括私募、杠杆资金和游资 居民资金尚未大量直接入市 [3] - 散户参与度不及去年"9・24"行情 小单净买入金额有限 银证转账余额边际回落 表明散户入市意愿仍偏谨慎 [3] - 散户更多通过银行理财间接配置权益资产 如购买固收+基金等产品 [3] 市场趋势与影响 - 资金搬家现象反映居民资产配置多元化趋势 [3] - 随着资本市场改革深化 预计资金将更有序地在储蓄与投资间流动 促进金融资源优化配置和实体经济发展 [3]

存款搬家迹象初现 - 存款活化趋势明显，7月M1同比增长5.6%，较5月上升3.3个百分点，定期化趋势首次出现拐点，显示居民定期存款和银行理财到期资金可能流入股市 [2] - 权益类金融产品热度提升，固收类产品（银行理财、债基、保险）规模增长放缓，权益类公募和私募证券投资基金增速回升 [2] - 券商保证金账户资金快速增加，7月非银存款同比多增1.4万亿元，显示存款可能通过股票账户入市 [2] - 资本市场活跃度提高，8月A股单日成交额突破2万亿元，融资余额达2万亿元，7月上交所开户数较5月增长26% [3] 存款来源分析 - 居民超额储蓄规模约5万亿元（2022-2024年），由存款和理财构成，超出历史平均储蓄倾向（2016-2024年平均20%） [14] - 存款创造主要依赖财政投放（贡献从2023年25%升至53%）、实体信贷（贡献从73%降至41%）和国际收支（贡献从1%升至6%） [14] - 国有大行逆周期信贷支撑（贷款增速超中小银行），投向基建、新质生产力等领域，对冲房地产收缩 [15] - 金融脱媒效应减弱，2024年拖累实体存款12万亿元，2025年7月缩减至8万亿元，固收类资金回流存款 [15] 存款搬家驱动因素 - 居民风险偏好提升，因政策刺激（如"924"一揽子政策）、AI等新投资主题推动，高净值客户金融资产增速回升 [30] - 资产荒缓解，A股12个月平均回报达20%，类似2009年、2014年底、2019年底的持续上涨行情 [30] - 美元走弱促使海外资金回流，2025年5月中国大陆持有美股规模下降600亿美元 [31] - 实体投资预期偏弱，2025年7月民间固定资产投资增速-1.5%，资金转向资本市场 [31] 存款搬家潜力测算 - 超额储蓄视角：潜在入市资金约5万亿元，历史经验显示2017年超额储蓄消耗6万亿元进入股市和房市 [40] - 存款到期视角：2025年到期1年期以上居民定期存款70万亿元（含3年期7万亿元），利率下降140bp促资金寻找高收益资产 [40] - 存款活化视角：若M1增速升至10%，年内居民活期存款净增5万亿元可能入市 [41] - 非银存款视角：参考历史行情（2016-2017年净增1万亿元、2020-2021年5万亿元），当前非银存款增速15%若升至20%，净增规模或达1万亿元 [41] 对银行业影响 - 存款搬家利好银行息差扩张，因活期化降低负债成本，同时财富管理业务（如基金代销）受益 [42] - 债券市场或受阶段性扰动，但货币政策宽松下利率上行有限，中小银行营收增速可能承压 [42] - 银行基本面仍取决于经济实际改善，高股息吸引力在股市活跃时相对下降 [42]

市场表现与情绪 - 上证指数涨0.85%报3728.03点，创2015年8月下旬以来收盘新高，创业板指涨逾2.8%，深证成指涨1.73% [1] - 全部A股成交额达2.81万亿元，较上一交易日增加5300多亿元，续创年内新高且连续第4个交易日超2万亿元 [1] - 北证50指数涨6.79%，科创200指数涨3.59%，科技成长风格走强 [2] 资金动向分析 - 龙虎榜上榜营业部日均成交金额达308亿元，创今年以来月度新高，杠杆资金自6月下旬起持续净流入，累计规模超2000亿元，融资余额突破2万亿元关口 [6] - 两融交易额占比提升至10%以上，交易热度显著提升 [6] - 今年以来备案私募证券产品7443只，同比增76.12%，7月备案1298只创近27个月新高，8月已备案680只 [7] - 前7月人民币存款增加18.44万亿元，其中非银行业金融机构存款增加4.69万亿元，7月居民存款减少1.1万亿元，非银存款增加2.14万亿元 [8] 推动市场的核心因素 - 游资和杠杆资金驱动市场上行突破，市场情绪指数展现高弹性 [6] - 私募资金活跃度提升，股票私募平均仓位攀升，百亿级私募仓位创新高 [7] - 机构资金在4月初后进场，6月后两融快速增加，流动性推升行情 [8] - 散户资金逐步入场，但情绪未全面点燃，入金规模未达2024年9-10月高点 [10][11] 机构观点与后市展望 - 政策底、资产荒和美元降息周期三重逻辑未变，市场趋势向上具备确定性 [2][12] - FOMO资金将逐步入场，居民资产搬家是趋势力量，外资和险资等机构资金有望加大流入 [12] - 市场可能经历波动放大和震荡整固阶段，流动性驱动行情暂时看不到终点 [13] - 若成交额流动性推动逼近短期峰值，市场可能重回轮动，波动率易被放大 [14] 行业配置与投资建议 - 机构看好非银金融、高端智能制造、新消费等方向 [15] - 聚焦科技自主可控、高端制造、数字经济、国防安全等长线主线，兼顾低估值金融蓝筹防御 [15] - 大科技方向关注AI硬件+应用、军工和创新药，大金融方向关注非银金融配置性价比 [15] - 成长板块中关注高附加值出海领域，包括新消费板块和高端智能制造中具有全球竞争力的板块 [16]

市场表现与情绪 - 三大股指集体收红，上证指数涨0.85%报3728.03点，创2015年8月下旬以来收盘新高，创业板指和深证成指分别涨逾2.8%和1.73% [1] - 全部A股成交额达到2.81万亿元，较上一交易日增加5300多亿元，续创年内新高且为连续第4个交易日超过2万亿元 [1] - 科技成长风格走强，北证50和科创200指数全天分别大涨6.79%和3.59% [1] - 行业板块分化显著，炒股软件、液冷服务器、稀土、光模块（CPO）、摄像头概念指数分别上涨10.28%、7.75%、7.52%、7.11%、5.47% [3] 推动市场上行的资金因素 - 市场突破主要由游资、杠杆资金等活跃资金驱动，8月上半月龙虎榜上榜营业部日均成交金额达308亿元，创今年以来月度级别新高 [5] - 自6月下旬起杠杆资金持续净流入，累计规模超2000亿元，推动融资余额突破2万亿元关口，两融交易额占比提升至10%以上 [5] - 私募资金活跃度提升，股票私募平均仓位攀升，百亿级私募仓位创下新高，今年以来备案私募证券产品高达7443只，同比增幅达76.12% [6] - 机构资金在行情上半场进场，6月后两融快速增加，流动性推升行情 [7] - 居民存款出现搬家迹象，7月居民存款减少1.1万亿元，非银行业金融机构存款增加2.14万亿元 [7] 市场动能与参与者情绪 - 中期维度上，政策底、资产荒和美元降息周期三重逻辑未改变，市场趋势向上具备确定性 [2][11] - 散户情绪未被全面点燃，券商营业部反馈显示新增投资者不多，多为老客户激活，新增资金回升但未达异常火爆程度 [9][10] - 散户对行情属性仍存犹豫，畏高情绪偏重，参与度不高，居民资金入市的主要模式可能是存量散户加杠杆 [10][11] - 居民资产搬家是不可忽视的趋势力量，潜在增量资金充裕，外资、险资等机构资金也有望加大流入 [11] 机构对后市布局的建议 - 行业配置上看好非银金融、高端智能制造、新消费等方向 [14] - 投资布局可聚焦科技自主可控、高端制造、数字经济、国防安全等长线主线，兼顾低估值金融蓝筹防御 [14] - 大科技方向上，AI硬件+应用、军工是较佳进攻方向，创新药调整后可能仍有空间 [14] - 大金融方向上，非银金融的配置性价比高，是底仓配置优选 [15] - 可考虑将哑铃策略中的红利板块适度向科技成长板块倾斜，成长板块中关注高附加值出海相关领域，如新消费和高端智能制造 [15]