基金概况 - 基金简称为国泰中证基建ETF，场内简称为基建ETF，基金主代码为159619 [2] - 基金运作方式为交易型开放式，基金合同生效日为2022年2月9日 [2] - 报告期末基金份额总额为110,981,007.00份 [2] - 投资目标为紧密跟踪中证基建指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 [2] - 业绩比较基准为中证基建指数收益率 [3] 财务表现 - 2025年第2季度净值增长率为0.66%，同期业绩比较基准收益率为0.09% [7] - 过去六个月净值增长率为-3.24%，业绩比较基准收益率为-3.73% [7] - 过去一年净值增长率为2.34%，业绩比较基准收益率为-0.06% [7] - 自基金合同生效起至今净值增长率为-5.62%，业绩比较基准收益率为-14.81% [7] 投资组合 - 报告期末股票投资占基金总资产比例为98.90%，金额为103,835,368.42元 [15] - 行业配置以建筑业为主，占基金资产净值比例为66.16%，金额为69,295,832.33元 [17] - 制造业占基金资产净值比例为29.34%，金额为30,737,606.06元 [17] - 采矿业占基金资产净值比例为2.56%，金额为2,684,232.00元 [17] 基金经理 - 基金经理苗梦羽自2022年2月9日起管理该基金，具有10年证券从业经验 [9][10] - 基金经理同时管理多只行业ETF基金，包括软件ETF、港股通科技ETF等 [9][10] 市场观点 - 2025年1-5月广义基建投资同比增长10.42%，狭义基建投资同比增长5.60% [14] - 基建作为"稳增长"重要抓手，预计仍将发挥托底经济的作用 [14] - 下半年存量财政政策落地有望提速，基建投资或保持一定强度 [14] - 国企改革和新"国九条"有望提升建筑央国企分红率，增强板块配置价值 [14] 份额变动 - 报告期初基金份额总额为134,981,007.00份 [18] - 期间总申购份额为1,000,000.00份，总赎回份额为25,000,000.00份 [18] - 报告期末基金份额总额为110,981,007.00份 [18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [3][126] 报告的核心观点 - 苏博特为减水剂行业龙头，技术底蕴深厚参与大量重点工程建设，客户认可度高，功能性材料和检测业务增厚收入业绩，基建需求拉动下减水剂发货端复苏，成本持续优化利润率有望改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 混凝土外加剂龙头，业绩底部回升 - 苏博特主营混凝土外加剂研产销，在多地建有生产基地，2017 年 11 月上市，人才团队实力强，产品应用于众多重点工程 [1][14] - 2024 年公司收入 35.6 亿元，同比降 0.75%，归母净利润 1.0 亿元，同比降 40.2%；2025 年 Q1 收入 6.8 亿元，同比增 17.8%，归母净利润 0.2 亿元，同比增 15.4% [1] - 2024 年高性能减水剂收入 18.6 亿元，同比下滑 8.8%；功能性材料收入 6.7 亿元，同比增长 29.5%；技术服务收入 7.6 亿元，同比增长 0.8%；其他收入 2.1 亿元，同比增长 26.2% [16] - 2024 年公司毛利率 32.8%，同比降低 2.3pct，整体费用率偏高，销售净利率 4.9%，同比降低 1.6pct [26] - 截至 2025 年 Q1 末，公司实控人合计持股 46.63%，股权结构稳定 [31] 行业：基建托底需求，供给加速出清 需求：地产下滑仍有拖累，基建有结构性亮点 - 混凝土外加剂上游为原材料，中游是生产商，下游是商混使用企业，2022 年以来商混产量持续下降，2024 年规模以上混凝土产量 24.9 亿立方米，同比下滑 10.1% [33] - 2025 年地产数据下行，1 - 6 月地产开发资金等数据同比下跌，外加剂需求承压，样本混凝土企业发运量同比下跌 14.4% [41] - 2025 年 1 - 6 月基建全口径投资额同比增长 8.9%，不含电力口径下累计同比增长 4.6%，重点项目水泥直供量同比微增 0.2% [45] - 2025 年上半年新增专项债和特殊再融资债券发行情况良好，基建资金面有望改善并加快实物工作量落地 [48] 供给：市场化推动出清，集中度有望提升 - 2022 年以来需求下滑，外加剂产量收缩，2024 年三家外加剂上市公司合计销量、销售均价、整体收入和归母净利润均下滑，近 60%的外加剂企业退出 [50] - 中国混凝土外加剂市场分散，2023 年销量及高性能减水剂销量口径下国内市场 CR5 分别为 28.4%、38.7%，尾部企业退出后行业集中度有望提升 [55] 公司：大型基建拉动需求，经营质量优化 大型基建拉动发货持续改善，利润率有望修复 - 公司双院士科研团队，采用顾问式营销，拥有 9 大合成基地和多个复配基地，产能持续增长 [60][63] - 公司参与众多重点项目，24Q2 起发货端同比转正，25Q1 高性能减水剂销量同比增长 27.7% [67][70] - 未来 2 - 3 年川藏铁路等多个基建项目高峰期，公司发货端有望提升，基建拉动下收入规模增长，利润率有望改善 [73] - 2024 年高性能减水剂直接材料占比 83.1%，公司有聚醚产能，环氧乙烷价格下滑减轻原材料成本压力 [85] 功能性材料拓增量，检测业务稳利润、现金流 - 公司功能性材料 2024 年销量 31.4 万吨，同比增长 16.5%，收入 6.7 亿元，同比增长 29.5%，2025Q1 销量和收入同比增长，已成为重要补充 [92] - 公司检测业务 2024 年收入 7.71 亿元，同比增长 0.5%，净利润 1.58 亿元，净利率达 20.4%，经营活动现金流量 1.35 亿元，对利润和现金流有益 [101] 财务结构优化，现金流显著增强 - 公司 2024 年基本计提完 2021 年及之前因地产风险形成的应收款项减值，减值损失对利润侵蚀压力减轻 [108] - 公司加强应收账款管控，2024 年经营活动现金流量净额达 5.8 亿元，同比增长 57.0%，资本开支降低，自由现金流转正 [110] - 2024 年公司资产负债率降低，截至 2025 年 Q1 末，带息债务 23.9 亿元，现金类资产 16.0 亿元，未使用银行授信余额 32.81 亿元，备用流动性充足 [119] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 38.0、42.6、46.7 亿元，同比变动 6.8%/12.2%/9.6%；综合毛利率分别为 32.3%/32.4%/32.6% [123] - 高性能减水剂 2025 - 2027 年收入分别为 21.4 亿元/24.1 亿元/26.8 亿元，毛利率分别为 26%/27%/28% [125] - 功能性材料 2025 - 2027 年收入分别为 8.5 亿元/10.4 亿元/11.8 亿元，毛利率保持在 30%左右 [125] - 技术服务业务 2025 - 2027 年收入分别为 7.65 亿元/7.69 亿元/7.72 亿元，毛利率保持在 53%左右 [125] - 高效减水剂 2025 - 2027 年收入 0.42 亿元/0.39 亿元/0.37 亿元，毛利率维持在 22%左右；其他业务 2025 - 2027 年收入分别为 2.3 亿元/2.5 亿元/2.8 亿元，毛利率 25%左右 [125] 估值及投资建议 - 选取垒知集团等三家企业为可比公司，2025 年 PE 平均值为 68.6X，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.59 亿元、2.04 亿元、2.46 亿元，对应 PE 分别为 26X、20X、17X，首次覆盖给予"增持"评级 [126]

行业整体表现 - 挖掘机和装载机作为工程机械行业两大代表性产品，2025年上半年销量均实现超过10%的增长[1] - 全国工程机械平均开工率为44.81%，第二季度开工率环比一季度上涨4.62%至47.1%[3] - 15个省份平均开工率超过50%，其中安徽、福建、河南、江西、浙江和重庆六省份连续6个月综合开工率超50%[3][4] 区域发展亮点 中部地区 - 综合开工率50.13%位居各区域第一，安徽(66.24%)、江西(61.90%)、河南(58.48%)、湖北(58.45%)包揽全国前十中的四席[8] 西部地区 - 开工率48.45%位列区域第二，港口设备(42.64%)和路面设备(27.50%)开工率均居各地区首位[9] - 宁夏履带式起重机工作量同比增幅达370.84%，拖泵工作量同比增幅406.94%[9] 东北地区 - 综合开工率45.68%，堆高机(50.74%)和履带式起重机(67.48%)开工率居各类设备地区第一[10] - 辽宁履带式起重机工作量同比增103.73%，黑龙江拖泵工作量同比增119.12%[10] 东部地区 - 混凝土设备(44.19%)和桩工设备(39.48%)开工率居各区域首位，泵车等7类细分设备开工率全国第一[11] 设备类别表现 - 吊装设备以66.87%的平均开工率位居各大类设备榜首，安徽、湖北等十省份表现突出[6] - 西部地区正面吊开工率42.51%全国第一，东北地区履带式起重机开工率67.48%居首[9][10] 基建投资特征 - 全国基建呈现"多点开花"态势，华东、华南地区领跑[1][4] - 15个省份开工率同比实现增长，显示基建投资在这些区域稳步推进[5] - 吊装设备高开工率表明更多项目进入建设关键期和阶段性收尾[6][7]

基建投资与工程机械行业表现 - 2025年上半年全国工程机械平均开工率为44.81%，第二季度开工率为47.1%，环比一季度上涨4.62% [1] - 15个省份平均开工率超过50%，其中安徽、福建、河南、江西、浙江和重庆连续6个月综合开工率超过50%，华东、华南地区表现突出 [1] - 吊装设备平均开工率为66.87%，位居各大类设备榜首 [1] 高空作业车销售数据 - 2025年6月高空作业车销量539台，同比增长153%，其中国内销量509台（+147%），出口30台（+329%） [1] - 1-6月高空作业车累计销量2445台（+27.9%），其中国内2312台（+25%），出口133台（+115%） [1] 叉车销售数据 - 2025年6月叉车销量137570台（+23.1%），其中国内83892台（+27.3%），出口53678台（+17.2%） [2] - 1-6月叉车累计销量739334台（+11.7%），其中国内476382台（+9.79%），出口262952台（+15.2%） [2] - 6月不含电动步行式仓储车辆的叉车销量53266台（+14.5%），其中国内34899台（+15.3%），出口18367台（+13%） [2] 工程机械企业动态 - 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等头部企业海外销售占比逼近或超越50%，国内复苏由挖掘机传导至非挖设备板块 [2] - 行业头部企业对海外市场保持乐观预期，预计海外市场将继续保持良好态势 [2] 相关港股标的 - 中联重科(01157)、三一国际(00631)、中国龙工（03339）、郑煤机(00564)等工程机械产业链企业 [3]

全国基建投资概况 - 2025年上半年全国工程机械平均开工率为44.81%，第二季度开工率47.1%，环比一季度上涨4.62% [1] - 15个省份平均开工率超过50%，安徽、福建、河南、江西、浙江和重庆连续6个月开工率超50% [1][4] - 基建投资呈现"多点开花"态势，华东、华南地区领跑 [4] 区域开工率表现 - 中部地区综合开工率50.13%位居各区域第一，安徽(66.24%)、江西(61.90%)、河南(58.48%)、湖北(58.45%)进入全国前十 [8] - 西部地区开工率48.45%居第二，港口设备(42.64%)和路面设备(27.50%)开工率居同类设备区域第一 [11] - 东北地区开工率45.68%，堆高机(50.74%)和履带式起重机(67.48%)开工率居同类设备区域第一 [13] - 东部地区开工率45.58%，混凝土设备(44.19%)和桩工设备(39.48%)开工率居同类设备区域第一 [15] 设备类型开工特点 - 吊装设备平均开工率66.87%居各大类设备榜首，安徽、湖北、江西等省份位列吊装设备开工率前十 [7] - 西部地区正面吊开工率42.51%全国第一，宁夏履带式起重机工作量同比增370.84% [11] - 东部地区泵车、车载泵等7类设备开工率居细分设备第一，占13类设备半数以上 [15] 省份动态与增长 - 15个省份开工率同比实现增长，包括辽宁、河南、安徽、浙江等，显示基建投资区域活跃度提升 [5] - 辽宁履带式起重机工作量同比增103.73%，黑龙江拖泵工作量同比增119.12% [13] - 宁夏拖泵工作量同比增幅406.94%居同类设备第二 [11]

公司经营情况 - 公司二季度中标总额375.59亿元，同比增长25%，上半年累计中标722.4亿元，同比增长22.2% [1] - 基建领域上半年累计中标617.4亿元，同比增长25.88%，房建领域累计中标104.12亿元，同比增长4.34%，其他业务累计中标0.89亿元，同比下降4.37% [2] - 公司以投资人身份中标8条高速公路项目，总投资超2600亿元，包括G0611郎木寺至川主寺段、G0611川主寺至汶川段等项目 [2] 行业动态 - 四川省2024年推出36个高速公路项目，总里程约4100公里，总投资约8400亿元 [2] - 四川省高速公路2035年预计总规模达2万公里，其中国家高速公路8500公里，省级高速公路1.15万公里 [3] - 2024年四川新建成高速公路507公里，通车总里程达10310公里，居全国第三位 [3] 项目推进与展望 - 公司2024年下半年中标投资人项目，预计Q3、Q4施工高峰期将加速订单转化 [3] - 四川省高速公路建设需求持续景气，中期维度内公司有望受益于区域需求增长 [3] 财务与估值 - 公司2025年分红比例提升至60%，按2025年业绩80亿估算，当前股息率超6% [4] - 预计公司2025-2027年业绩分别为82.9、92.5、104.0亿元，对应估值为9.03、8.09、7.19倍 [4]

全国基建投资态势 - 上半年全国基建投资呈现"多点开花"态势 为经济发展持续提供动能 [1] - 全国工程机械平均开工率为44 81% 第二季度开工率为47 1% 环比一季度上涨4 62% [1] - 15个省份平均开工率超过50% 安徽 福建 河南 江西 浙江和重庆六个省份连续6个月综合开工率超过50% [1] 设备开工情况 - 上半年吊装设备平均开工率为66 87% 位居各大类设备榜首 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [10] 报告的核心观点 - 1 - 6月狭义基建投资累计同比增长4.6%，广义基建投资累计同比增长8.8%，增速环比有所放缓，下半年随着财政资金使用和增量政策出台，全年基建预计仍有支撑 [8][13] - 重视建筑央国企的红利投资价值，关注部分优质细分板块和优质区域建筑标的，同时关注行业变化带来的投资机会 [13] 各部分总结 1 - 6月基建投资情况 - 狭义基建投资9.2万亿元，同比增加4.6%，增速环比减少1.0pct；广义基建投资12.4万亿元，同比增加8.8%，增速环比减少1.2pct [2][8] - 电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资3.3万亿元，同比增加22.8%，增速环比减少2.6pct；交通运输、仓储和邮政业投资4.0万亿元，同比增加5.6%，增速环比增加1.6pct；水利、环境和公共设施管理业投资4.7万亿元，同比增加3.5%，增速环比减少3.7pct [13] 6月基建投资情况 - 6月基建投资受水利板块影响放缓，水利、环境和公共设施管理业投资增速转负，当月录得 - 5.2%，增速环比 - 8.9pct，其中水利投资同比 - 8.4%，增速环比 - 25.7pct；交通投资加快，6月交通投资同比增加9.5%，增速环比增加5.1pct，铁路、道路运输投资分别同比增长8.7%、3.4%，增速环比增加4.8、2.3pct；电力投资同比增加17.0%，增速环比减少8.2pct [13] 实物工作量情况 - 1 - 6月水泥产量同比下滑4.3%，下滑幅度较前5月扩大，6月单月下滑幅度收窄但仍低于累计同比；7月基建水泥与混凝土需求边际降幅收窄，7月2日 - 7月8日，全国水泥出库量272.58万吨，环比下降1.26%，年同比下降27.41%；基建水泥直供量166万吨，环比下降0.60%，年同比下降3.49%；506家混凝土搅拌站发运量为144.96万方，周环比减少0.57%，年同比增加0.51% [13] 全年基建展望 - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，在中央与地方财政支持下，预计全年基建稳健增长 [13] 投资建议 - 重视建筑央国企的红利投资价值，关注专业工程出海、优质区域龙头等具备“真红利”属性的标的，以及对业绩与分红有指引的标的；关注行业变化，重视中材国际、中钢国际、中国建筑以及港股建筑标的的红利投资机会 [13]

基建投资增速分析 - 上半年狭义基建投资（不含电力等）同比增长4.6%，较前5个月下降1个百分点，但高于上半年全国固定资产投资增速（2.8%）和去年全年基建增速（4.4%）[1] - 6月狭义基建投资增速降至2%，为去年8月以来最低水平[1] - 上半年广义基建投资增速为8.9%，较前5个月回落1.5个百分点，其中6月增速约为5.3%[1] 增速回落原因 - 天气因素扰动、资金到位情况不佳及建材价格大幅下降是主要短期因素[2] - 长期看与经济转型升级相关，资金配置向创新科技领域倾斜，政府债对传统基建拉动减弱[2] - 地方专项债在化债背景下对实体经济实际拉动有限[3] 财政资金投向变化 - 前5个月全国一般公共预算支出同比增长4.2%，但城乡社区支出、农林水支出、交通运输支出分别同比下降3.1%、7%、0.1%[3] - 水利投资连续5个月下滑，公共设施投资增速进一步放缓[3] - 城投债净融资额同比下降约149%，监管强化背景下融资收缩[3] 未来政策与资金支持 - 下半年预计发行0.75亿元超长期特别国债、2.24万亿元新增专项债券及约4万亿元普通国债[1][4] - 新型政策性金融工具或设立，预估规模5000亿元，用于解决项目资本金不足问题[5] - 财政部表示将根据形势推出增量储备政策，可能包括增加政府举债规模以推动基建提速[5] 行业结构性变化 - 土地成交低迷和房地产施工疲软对基建形成压力[3] - 资金优先投向科技创新、新质生产力领域，传统基建动能不足[3] - 石油沥青开工率持续提升且好于去年同期，实物工作量逐渐形成[4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年上半年经济平稳增长，固投边际走弱，GDP同比增长5.3%，全国固定资产投资累计同比增长2.8%，增速较1 - 5月下降0.9pct，制造业投资同比增长7.5%，增速较1 - 5月下降1.0pct [1][3] - 基建投资边际走弱，交通类投资有所改善，2025年1 - 6月基础设施投资（全口径）同比增长8.9%，增速较1 - 5月下降1.5pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.6%，增速较1 - 5月提高1.6pct [2][4] - 2025年1 - 6月地产投资保持低位，开工、竣工降幅收窄，房地产投资同比下降11.2%，较1 - 5月下降0.5pct；开工同比下降20.0%，较1 - 5月提高1.4pct；竣工同比下降14.8%，较1 - 5月提高2.5pct [2][7] - 当前行业总量偏弱，区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性 [15] 各部分总结 经济与固投情况 - 2025年上半年GDP同比增长5.3%，分季度看25Q1/Q2分别同比增长5.4%/5.2%，全国固定资产投资累计同比增长2.8%，增速较1 - 5月下降0.9pct，制造业投资同比增长7.5%，增速较1 - 5月下降1.0pct [1][3] 基建投资情况 - 2025年1 - 6月基础设施投资（全口径）同比增长8.9%，增速较1 - 5月下降1.5pct，基础设施投资（不含电力）同比增长4.6%，增速较1 - 5月下降1.0pct [2][4] - 细分结构中，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.6%，增速较1 - 5月提高1.6pct；水利、环境和公共设施管理业投资同比增长3.5%，增速较1 - 5月下降3.7pct；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长22.8%，增速较1 - 5月下降2.6pct [2][4] - 分区域看，东部地区投资同比下降0.8%，中部地区投资同比增长3.2%，西部地区投资同比增长4.8%，东北地区投资同比下降1.9% [2][4] - 年初至今地方政府化债节奏放缓，投资阶段承压，随着中央政策持续加码，地方政府投资意愿与能力有望双向修复，后续投资有望复苏 [2][4] 地产投资情况 - 2025年1 - 6月房地产投资同比下降11.2%，较1 - 5月下降0.5pct；开工同比下降20.0%，较1 - 5月提高1.4pct；竣工同比下降14.8%，较1 - 5月提高2.5pct [2][7] - 本轮周期中供给主体过度出清及补库存困难，后续投资将处于弱改善状态，投资修复节奏慢于以往周期，地产优化政策值得期待 [7] 投资分析意见 - 推荐低估值央企中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、东华科技 [15] - 推荐国企四川路桥、安徽建工，关注新疆交建 [15] - 推荐民营类企业志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [15] - 推荐国际工程企业中钢国际、中材国际 [15]