投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动销量与业绩改善 [2] - 长期来看，四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2] - 短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长 [10] 销量表现 - 2025年8月总销量11.6万辆，同比+22.3%，环比+10.7% [2][5][10] - 新能源销量3.7万辆，同比+50.9%，环比+8.4%，新能源乘用车销量占比达36.7% [2][10] - 出口销量4.5万辆，同比+11.6%，环比+9.9%，创历史新高，销量占比达39.1% [2][10] - 2025年1-8月累计销量79.0万辆，同比+5.9%，新能源累计销量23.3万辆，同比+28.2% [10] 分品牌销量 - 哈弗品牌销量68,912辆，同比+22.7%，环比+22.6% [10] - 坦克品牌销量20,022辆，同比+22.5%，环比持平 [10] - WEY品牌销量8,028辆，同比+167.5%，环比-20.1% [10] - 欧拉品牌销量5,223辆，同比+1.4%，环比+21.5% [10] - 长城皮卡销量13,322辆，同比-2.9%，环比-3.3% [10] 战略布局 - 国内方面，在产品、渠道、供应链三个维度充分调整，重点发力插混赛道 [10] - 出海方面，"ONE GWM"战略加速出海，海外市场覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1400家 [10] - 在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [10] - 智能化方面，持续夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI数据智能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为141.3亿元、171.2亿元、215.2亿元 [10] - 对应A股PE分别为15.8X、13.0X、10.4X [10] - 对应港股PE分别为10.6X、8.8X、7.0X [10]

行业概述与市场现状 - 中国工业母机市场规模从2019年6313.62亿元增长至2024年7128.86亿元，预计2029年突破8000亿元 [1] - 中国长期稳居全球最大机床生产及消费国，行业在政策与市场双重催化下焕发新生 [1] - 2025年上半年规模以上机械工业营业收入和利润总额分别同比增长7.8%和9.4%，金属切削机床产量同比增长13.5% [2] 政策支持与标准建设 - 国家标准委与工信部联合印发《工业母机高质量标准体系建设方案》，提出2026年制修订标准不少于300项，国际标准转化率90% [1] - 构建覆盖6大层次、34个大类的全产业链标准框架，包括基础通用、设计配套、制造装备等 [1] - 政策要求国家重大专项立项时同步布局标准研制，验收时同步发布标准，首次将碳排放核算、能效等级等纳入强制要求 [2] 企业业绩表现 - 上半年行业整体盈利能力改善，多家企业净利润增速超30% [2] - 华东数控净利润同比暴涨140.53%，乔锋智能增长56.43%，创世纪增长47.38%，国盛智科增长32% [2] 国产替代进程 - 高端数控机床国产化率不足20%，预计2030年将跃升至60% [3] - 国产设备价格比进口设备低30-50%，技术突破支撑替代加速 [3] - 科德数控五轴机床加工精度达纳米级，华中数控9型AI系统实现全空间精度补偿，秦川机床磨齿机精度达0.001毫米 [3] 技术进步与产业升级 - 行业实现从"能用"到"好用"跨越，精度指标达国际先进水平 [4] - 工业母机与人工智能、大数据、物联网新技术深度融合，能效水平显著提升 [4] - 产业链协同效应凸显，整机与部件企业共同攻关核心技术 [4] 新兴需求驱动 - 新能源汽车一体化压铸技术带动大型五轴龙门加工中心需求 [4] - 人形机器人产业预计2029年市场规模750亿元，带动加工设备需求超100亿元 [5] - 低空经济领域2024年核心产业规模预计5800亿元，eVTOL推动增减材复合加工装备需求 [5] 投资方向与关注重点 - 重点关注五轴联动高端数控机床厂商、数控系统等核心部件企业、新能源/航空航天专用设备商 [6] - 三大趋势：智能制造深度融合、新材料加工设备升级、国产设备出海机遇 [5] - 紧盯政策落地节奏、2025年产能释放、人民币汇率低位推动出口增长 [7] 企业筛选标准 - 研发投入占比超5%，拥有核心专利技术，下游客户优质 [7] - 订单饱满，业绩确定性强，现金流健康，管理层专业专注 [7]

行业出口前景 - 预计下半年行业出口持续保持10%以上增长 [1] - 海外市场需求持续释放 国产品牌具有成长性特征 [1] - 海外市场渗透率提高 大部分产品仍有很大提升空间 [1] 公司竞争策略 - 通过技术创新和新兴市场拓展提升竞争力 [1] - 海外渠道布局日趋完善 服务后市场建设提速 [1] - 调整全球产能规划 落地本地化战略加速全球化布局 [1] 国内市场展望 - 政策红利 更新周期与新能源智能化三重叠加推动内销回暖 [1] - 公司预计海外市场继续保持良好态势 出口收入保持较好增长 [1] - 国产产品品质不断提升 综合竞争力持续增强 [1]

公司业务优势 - 具备全球化、地域多元化和产品多样化优势 [1] - 打造空海运网络底盘和国际化团队 [1] - 拥有自营全货机、海运及海外仓等核心资源 [1] 跨境电商业务拓展 - 拓展跨境电商多元客户群体包括大型电商平台、海外独立站、垂直市场及产业带 [1] - 助力各类渠道产品出海 [1] 欧洲区域发展 - 加强欧洲区域能力建设 [1] - 持续提升中国至英国、德国、法国等流向的竞争力 [1] - 2025年上半年欧洲流向跨境电商物流收入实现翻倍增长 [1] 市场环境应对 - 持续跟踪研究贸易政策变化 [1] - 密切关注市场动态并进行评估 [1] - 二级市场股价波动受宏观经济、行业政策、市场情绪、资金状况等多重因素影响 [1] 股东价值管理 - 积极采取多种方式提升长期投资价值 [1] - 切实回馈股东信任与支持 [1]

海外市场布局 - 公司启动越南"双基地战略" 包括北江背光显示模组基地和胡志明精密结构件基地 以构建覆盖东南亚的垂直产业链体系 [2] - 北江基地聚焦背光源及液晶模组智能化生产 为全球头部面板制造商及系统集成商提供高精度配套产品 [2] - 胡志明基地专注精密冲压和注塑结构件 服务于笔记本 车载及工业显示屏等领域 双基地与国内产业园联动形成跨境产业链闭环 [2] 股份回购情况 - 2023年10月16日公司同意使用自有资金回购股票用于员工持股计划或股权激励 截至2024年2月8日累计回购2,282,700股 支付金额29,997,240.57元 [3] - 2024年2月18日回购目的为维护公司价值及股东权益 截至2024年5月6日累计回购7,166,850股 成交金额100,008,088.12元 [3] - 2025年4月14日公司使用自有资金和股票回购专项贷款资金回购 截至2025年6月30日累计回购4,961,600股 成交金额70,568,855.04元 三次回购方案均已实施完成 [3] 上半年业绩表现 - 2025年上半年实现营收15.54亿元 同比增长50.84% 归母净利润亏损2,645万元 较去年同期亏损6,597万元收窄59.91% [4] - 第二季度已扭亏为盈 经营活动现金流量净额同比由负转正达1.12亿元 去年同期为-1.72亿元 同比改善165.54% [4] - 报告期末货币资金达9.86亿元 较期初增长17.5% 资金周转效率提升 [4] 业务发展亮点 - 新能源汽车渗透率提升带动车载业务增长强劲 公司与多家汽车整机厂及Tier1供应商深度合作 [4] - 在笔记本电脑和平板电脑用背光显示模组实现自动化生产 加大智能制造投入 [4] - 截至6月末公司累计注册专利418件 其中发明专利108件 授权专利328件 其中发明专利41件 上半年新增注册专利8件 含发明专利3件 [4] 参股公司情况 - 公司持有成都拓维高科光电科技有限公司30%股权 该公司主营OLED OPEN MASK制造和再生以及OLED Mask及零部件精密再生 [5] - 成都拓维可为国内6代线OLED面板企业提供全产业链服务 是京东方和华星光电等企业主要供应商 [5] - 其OPEN MASK掩膜板制造及全自动精密再生等工艺填补国内空白 提升了我国光电产品精密再生和制造技术的国际竞争力 [5]

行业整体表现 - 消费电子板块2025年第二季度总营收3231.05亿元 同比增长22% 归母净利润131.25亿元 同比上升17% [1] - 行业毛利率同比下滑0.8个百分点至14.6% 呈现增收不增利态势 [1] - 行业两极分化明显 近20家企业陷入亏损 其中光峰科技净利润暴跌1300% 昀冢科技和捷邦科技利润跌幅超过200% [1] 龙头企业表现 - 立讯精密单季度净利润66.44亿元 同比增长23.1% [1] - 工业富联净利润121.13亿元 同比增长38.6% [1] - 龙头企业凭借全球化产能布局、技术积累和客户优势持续扩大市场份额 [1] 苹果产业链表现 - 苹果产业链因美国关税政策调整迎来抢出口红利 立讯精密和工业富联等提前备货并调整产能布局 [2] - 印度工厂逐步承接北美订单 带来阶段性业绩支撑 [2] - 苹果二季度全球出货4480万台 同比微跌2% [2] 安卓阵营表现 - 安卓阵营二季度全球出货2.44亿台 同比略增0.3% [2] - 传音控股收入规模达290亿元 但净利润同比下滑57.5% 显示新兴市场利润稀薄 [2] - 部分企业在细分市场实现突破 如奥海科技在快充领域和恒铭达在精密结构件领域实现逆势增长 [2] 中小企业困境 - 亏损企业普遍高度依赖手机单一下游市场 转型投入巨大但尚未兑现 海外订单波动导致产能利用率不足 [3] - 捷荣技术净利润同比下滑55.5% 受行业价格战影响严重 [3] - 胜利精密营收规模16.99亿元 但净利润暴跌355.5% 转型汽车电子的盈利尚未扭转亏损现状 [3] 技术升级路径 - AI驱动下的IoT设备成为亮点 安克创新营收128.67亿元 同比增长33.3% 净利润增速保持在33.8% [4] - 工业富联第二季度整体服务器营收增长超50% 云服务商服务器营收同比增长超150% AI服务器营收同比增长超60% [5] - 歌尔股份净利润实现14.17亿元 同比增长15.7% VR/AR业务逐步回暖 [5] 全球化布局策略 - 工业富联印度工厂产能占比已超过20% 立讯精密越南基地开始量产TWS耳机 [5] - 传音控股在非洲市场成功依靠深入本地渠道建设和售后服务完善 [5] - 企业通过中国+1的布局策略贴近新兴市场 [5] 行业未来趋势 - 全球智能手机市场2025年预计仅增长2.3% 天花板清晰可见 [4] - 行业从劳动密集型向技术与资本密集型转型是必经之路 [4] - 能够抓住AIoT机遇、持续技术创新、实现全球化运营的企业将在洗牌中胜出 [6]

核心观点 - 公司2025H1营收同比增长21%至74.59亿元 核心客户加速放量推动增长[3][10] - 通过收购安徽瑞琪70%股权切入座椅领域 完善内饰平台化供应体系[5][6][21] - 全球化产能布局持续推进 海外投资覆盖北美、欧洲及东南亚市场[8][30][32][33] 财务表现 - 2025H1营收74.59亿元（同比+21.01%） 归母净利润4.2亿元（同比+2.80%）[3][10] - 2025Q2单季度营收39.40亿元（同比+26%） 净利润2.09亿元（同比+1.19%）[3][10] - 2025Q2毛利率16.84%（同比-3.02pct 环比-2.66pct）受主机厂价格战影响[14] - 期间费用率优化 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.00/0.74/0.59/-1.71pct[14] 客户与市场 - 核心客户2025Q2销量表现分化：吉利同比+47% 奇瑞同比+12% 理想同比+2%[3][10] - 特斯拉中国销量下滑 但公司通过配套北美及欧洲市场获得增量[3][10] - 乘用车仪表板总成市占率从2020年5.6%提升至2024年23.7%[26] - 商用车仪表板总成市占率约30% 稳居细分领域龙头[26] 产品与业务布局 - 收购安徽瑞琪70%股权 获取整椅生产能力及奇瑞等客户资源[5][6][21] - 乘用车内饰单车价值超万元 商用车内饰单车价值约4500元[6][22] - 外饰产品（保险杠/前端模块等）单车价值约2700元[6][22] - 座椅产品单车价值增量可达2000-4000元至上万元[6] 产能与全球化 - 国内拥有19个生产基地 覆盖常州、宁波、合肥等主机厂集群区域[30][32] - 在建产能包括：210万套仪表板总成、95万套门内护板、90万套座椅背板[8][32] - 海外投资布局：墨西哥（9500万美元）、斯洛伐克（6500万欧元+4500万欧元增资）、美国（5000万美元）、德国（3600万欧元）[8][32][33] - 斯洛伐克工厂于2025年初投产 墨西哥工厂计划2024年12月投产[32][33] 历史增长与战略 - 2013-2024年营收复合增速30.7% 超越乘用车行业增速25pct[27] - 客户结构从自主品牌（奇瑞/吉利）扩展至合资品牌（大众/福特）及国际电动车企[27] - 产品从商用车仪表板扩展至乘用车内饰、外饰及座椅 形成平台化供应体系[22][26][27]

机器人业务布局 - 公司高度重视机器人领域发展 已成立机器人事业部 积极对接人形机器人 家电机器人 水下机器人等不同领域产品需求 [2] - 传动系统产品已应用于工业机器人领域并实现批量供货 密封系统产品已向中大力德 丰立智能 绿的谐波等国内头部减速器制造企业供货并形成订单收入 [2] - 未来将继续开发推广更多机器人领域相关产品 [2] 海外产能建设 - 泰国生产基地采用自动化生产结合模式 旨在降低关税和物流成本 同时依托"米其林"品牌授权拓展海外经销商网络 [3] - 泰国基地将于2025年下半年投产 初期优先满足东南亚本地化订单需求 逐步覆盖欧美等海外市场 [3] - 通过新加坡设立全资子公司 泰国设立全资孙公司建设生产基地 积极推进产能扩张与全球化布局 重点拓展东南亚及欧美市场 [5] 研发与竞争优势 - 上半年持续强化技术创新能力 推动新产品开发和应用领域拓展 具体研发项目进展可参考《2024年年度报告》 [4] - 公司深耕精密橡胶零部件行业多年 积累了丰富技术经验与自身竞争优势 [6] - 未来将通过持续加大研发投入 优化产品结构 提升服务质量 强化品牌建设等方式提升竞争优势 [6] 公司治理与股东回报 - 以市值管理为核心 通过聚焦主业 优化治理结构及加强研发创新夯实内在价值 促进业绩增长 [6] - 重视投资者回报 未来在现金流充裕且不影响业务拓展前提下 将持续优化分红政策 合理提高分红频次与比例 [6]

公司上市表现 - 奥克斯电气于9月2日登陆港股 9月4日股价涨3.12% 总市值超252亿港元 [1] - 香港公开发售部分获约557.2倍超额认购 国际配售部分获8.3倍认购 [1] - 国际发售股份最终数目为1.549亿股 占发售股份总数65% [1] 基石投资者情况 - 引入中邮保险、中邮理财、华菱香港等知名机构作为基石投资者 [1] - 基石投资者合计获配55921400股 占全球发售股份23.47% [1] 市场地位与增长 - 按2024年销量计算为全球第五大空调提供商 市场份额达7.1% [1] - 2022至2024年销量复合年增长率达30.0% 远超全球市场4.6%的增长率 [1] 收入结构与全球化布局 - 业务覆盖全球150多个国家和地区 [2] - 截至2025年3月31日止三个月海外收入占比提升至57.1% [2] - 通过OBM模式在马来西亚、泰国、美国等地设立海外销售公司及本地团队 [2]

上市表现与市场关注 - 公司于9月2日登陆港股 9月4日股价涨3.12% 总市值超252亿港元 [1] - 香港公开发售部分获得约557.2倍超额认购 国际配售部分获得8.3倍认购 [1] - 国际发售股份最终数目为1.549亿股 占发售股份总数65% [1] - 引入中邮保险、中邮理财、华菱香港等基石投资者 合计获配5592.14万股 占全球发售股份23.47% [1] 市场地位与增长表现 - 按2024年销量计算 公司为全球第五大空调提供商 市场份额达7.1% [1] - 2022年至2024年销量复合年增长率达30.0% 远超全球空调市场4.6%的增长率 [1] 业务结构与全球化布局 - 业务覆盖全球150多个国家和地区 截至2025年3月31日止三个月海外收入占比提升至57.1% [2] - 通过OBM模式推广自有品牌 在马来西亚、泰国、美国等地设立海外销售公司及本地团队 [2]