报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储10月FOMC会议降息25个基点并12月1日停止缩表，鲍威尔表态鹰派，12月降息不确定性提升，后续政策路径受经济数据、人员变动等因素影响，资产表现分化，配置需综合考虑多因素[2][3][6] 各部分内容总结 FOMC声明要点 - 美联储10月FOMC会议将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%，12月1日停止缩表，符合市场预期[2] - 经济活动温和扩张，就业增长放缓、失业率略升，通胀仍处高位，内部对利率决议分歧大，两位委员反对[2] - 鲍威尔发布会称官员对政策推进分歧严重，12月降息不确定大，表述比预期鹰派[2] 鲍威尔新闻发布会摘要 - 12月降息非既定事实，委员因通胀和就业风险分歧大，后续依数据等判断政策[3] - 因回购和联邦基金利率上升，12月1日起结束缩表，停止后MBS到期收益再投资短期国债[3][4] - AI投资对利率不敏感，不认为降息会引发过度投资或泡沫，密切监测次级车贷违约[3][4] - 已将K型经济纳入经济评估，关注企业裁员，股市走强支撑消费但回调影响有限[4][5] 市场表现 - 鹰派发言后利率敏感资产调整，美债收益率上行，科技股等分子端有支撑品种相对偏强[6] - 当日收盘，2年期和10年期美债收益率分别上行11和10个基点，贵金属表现不一，美元指数涨[6] - 美国三大股指涨跌不一，纳指涨0.55%，标普500收平，道指跌0.16%，罗素2000指数跌0.87%[6] 后续政策路径展望 - 降息逻辑转向数据驱动，12月降息门槛上升，就业市场走弱或为必要条件[7] - 停止缩表缓解流动性紧张，政府停摆结束后TGA账户资金回流或补充流动性[8] - 新任美联储主席人选年内或公布，人员变动影响货币政策和资产价格[8] 资产配置展望 - 美债：短期波动上升，曲线熊平，就业数据是关键，长期或“前紧后松”，长端有上行风险[9] - 美股：美联储转鹰拖累部分板块，AI是主线，中期宏观环境偏顺风，关注泡沫破裂信号[10] - 其他资产：美债利率上行使多数资产分母端承压，人民币汇率受冲击有限[10]

货币政策决定 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%，为一年来首次连续第二次降息[4] - 委员会决定自12月1日起结束资产负债表缩减计划[1][14] - 本次利率决议获得强有力支持，但有两票不同意见：一票希望降息50个基点，一票希望不降息[22] 未来政策路径 - 美联储主席鲍威尔强调，12月FOMC会议再次降息并非板上钉钉，委员会内部对未来利率路径存在明显分歧[1][3][13] - 政策没有预设路径，未来行动将取决于最新数据、经济前景变化及风险平衡[12][16] - 当前利率已大致处于中性水平附近（3%-4%区间），部分委员认为应暂停降息以观察经济数据[33][35] 通胀状况分析 - 截至9月的过去12个月，总体PCE物价上涨2.8%，核心PCE物价也上涨2.8%，仍高于美联储2%的长期目标[9] - 较高的关税正推动某些商品类别价格上涨，从而导致整体通胀上升，剔除关税后的核心PCE可能处于2.3%-2.4%[3][10][27] - 基本预测是关税影响将是相对短暂的一次性价格水平上移，但存在演变成持续性通胀的风险[11][28] 劳动力市场 - 就业增长自年初以来明显放缓，部分原因是劳动力供应戏剧性下降（移民减少和劳动参与率下降）[7][36] - 失业率仍处于相对较低的4.3%水平，但就业面临的下行风险在最近几个月有所上升[7][8][12] - 现有指标显示裁员和招聘仍维持在低水平，职位空缺数据表明市场保持稳定[3][20] 经济活动表现 - 今年上半年GDP增长1.6%，低于去年的2.4%，经济活动以温和速度扩张[5] - 消费者支出表现强劲，但企业在设备和无形资产方面的投资持续增长，住房市场活动依然疲弱[6][7] - 政府停摆在持续期间将拖累经济活动，但在停摆结束后，这些影响应该会逆转[7] 资产负债表管理 - 在过去三年半缩表期间，美联储的证券持有规模减少了2.2万亿美元，资产负债表规模占名义GDP比重从35%降至约21%[14] - 自12月1日起，美联储将进入正常化计划下一阶段，维持资产负债表规模稳定，同时准备金余额将继续逐步下降[14][24] - 美联储将继续允许机构MBS到期退出资产负债表，并将回收资金再投资于短期美债，以缩短投资组合久期[15][24] 经济风险因素 - 短期通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，形成具有挑战性的政策局面[12] - AI相关投资大幅增长，但这类投入对利率敏感度不高，更多基于长期判断而非短期利率变化[29][41] - 经济出现"K型"分化，低收入群体承压并减少消费，而高收入和高财富群体消费仍然强劲[32][40]

当前经济状况 - 尽管美国政府停摆导致数据发布受限，但第三季度经济增长似乎依然强劲[1] - 美国经济面临矛盾现象：劳动力市场显露疲态，但GDP增长依然保持韧性[1] - 多个因素促成经济背驰现象，包括关税政策、"大而美法案"、财富分配不均、移民政策收紧以及AI热潮[1] - 经济呈现K型分化现象，反映不同人口群体与行业之间的经济表现呈现明显分化[1] 未来经济展望 - 预计今年底经济增长将放缓，并于明年初迎来周期性复苏[1] - 维持对美联储今年再降息两次的预测，并预计2026年上半年将再降息两次，令终端利率降至3%-3.25%的区间[1] - 乐观情景是随着明年上半年美国推出财政刺激措施（包括大规模退税）发挥作用，低收入家庭经济状况将改善，K型差距将逐步收窄[1] 潜在影响因素 - 可能的上行因素包括AI大幅提高生产力，以及房地产市场的周期性复苏[1] - 虽然预计劳动力市场将维持"低招聘、低裁员"模式，但若裁员规模扩大，或会显著削弱消费[1] - 金融市场的调整可能会抑制财富效应，导致高端消费减少[1]

全球主要央行利率决议前瞻 - 市场预计美联储和加拿大央行将降息25个基点，欧洲央行和日本央行将维持利率不变 [3] 美联储货币政策 - 市场普遍预计美联储将降息25个基点，使联邦基金利率区间降至3.75%-4.00% [7] - 美联储9月点阵图预测年底前还将再降息两次，利率期货市场已几乎完全消化本周降息25个基点、12月再降息一次以及明年3月进一步降息的预期 [7][9] - 美联储内部对于降息前景存在分歧，9月利率预测显示19位决策者中有9人支持今年最多再降息一次，7人倾向于不再降息 [9] - 多位地区联储主席对服务业价格飙升表示忧虑，非住房核心服务通胀已连续四个月同比涨幅超过3% [10] 日本央行货币政策 - 日本央行本周预计按兵不动，但知情人士透露最早在12月加息的条件正在形成 [12] - 新任首相高市早苗上任加剧决策难度，其在去年曾表示加息是“愚蠢的” [13] - 9月利率决议中已有两位政策委员会委员反对维持利率不变，提议将基准利率从0.5%上调至0.75% [13] - 许多观察人士预计日本央行可能发出鹰派信号以防止日元进一步走弱，日元对美元汇率已跌破150关键关口 [13] - 日本散户投资者本月将日元净空头头寸规模从9月的1.62万亿日元降至1.06万亿日元（69亿美元），为2024年11月以来最大调整 [14] 欧洲央行货币政策 - 市场预计欧洲央行将按兵不动，多位官员已排除进一步降息可能 [16] - 9月通胀率从8月的2.0%小幅回升至2.2%，但会议纪要称政策“足够稳健”以应对通胀冲击 [16] - 欧元区10月综合PMI为52.2，高于9月的51.2，升至2024年5月以来最高水平，且已连续第十个月位于荣枯线上方 [17] - 调查预测欧元区经济今年、明年和2027年将分别增长1.2%、1.1%和1.4% [17] - 近72%的市场人士预计欧洲央行今年将保持存款利率不变，57%甚至预计到明年年底都将维持目前2.00%的利率水平 [17] 加拿大央行货币政策 - 市场预计加拿大央行将连续第二次降息25个基点至2.25% [17] - 加拿大9月整体CPI同比上升2.4%，超出市场预期的2.3%，核心通胀指标普遍走高 [18] - 加拿大经济面临多重压力，失业率维持在7.1%的顽固高位，上季度GDP年化收缩1.6% [18] - 调查显示大部分市场人士预测本次降息后，隔夜利率直到明年年底都将维持在2.25% [18]

美联储利率决议与前景 - 市场普遍预计美联储将降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间 [3] - 美联储9月决定将基准利率下调25个基点，点阵图预测年底前还将再降息两次 [3] - 利率期货市场几乎完全消化了本周降息25个基点、12月再降息一次、甚至明年3月进一步降息的预期 [5] - 美联储内部对于降息前景存在分歧，9月利率预测显示19位决策者中有9人支持今年最多再降息一次，7人倾向于不再降息 [5] - 美联储鸽派理事沃勒因通胀强劲与劳动力市场疲软间的矛盾信号呼吁谨慎降息 [5] 美国经济现状与“K型”分化 - 美国经济面临悖论：劳动力市场显露疲态，但GDP增长仍保持韧性 [4] - “K型经济”概念指不同人口群体和产业之间的经济表现显著分化 [1][4] - 多重因素导致经济脱节，包括关税政策、财富积累不均、限制性移民政策以及人工智能热潮 [4] - 美国第三季度增长似乎依然强劲，但预计经济增长将在年底放缓，随后在明年初迎来周期性复苏 [4] - 非住房核心服务通胀已连续四个月同比涨幅超过3% [5] 日本央行政策动向 - 市场预计日本央行将按兵不动，但可能释放鹰派信号 [6] - 知情人士透露日本央行官员认为本周没有加息紧迫性，但最早在12月加息的条件正在形成 [6] - 9月利率决议中已有两位政策委员会委员反对维持利率不变，提议将基准利率从0.5%上调至0.75% [7] - 日元对美元汇率已跌破150关键关口，日本央行可能发出鹰派信号以防止日元进一步走弱 [7] - 日本散户投资者本月将日元净空头头寸规模从9月的1.62万亿日元降至1.06万亿日元（69亿美元） [8] 欧洲央行与加拿大央行政策预期 - 市场预计欧洲央行将按兵不动，连续第三次将利率保持在2.00%不变 [9][10] - 欧元区综合PMI为52.2，高于9月的51.2，升至2024年5月以来最高水平，且连续第十个月位于荣枯线上方 [10] - 近72%的市场人士预计欧洲央行今年将保持存款利率不变，57%预计到明年年底都将维持目前利率水平 [10] - 市场预计加拿大央行将连续第二次降息25个基点至2.25% [10] - 加拿大9月整体CPI同比上升2.4%，超出市场预期的2.3%，但上季度GDP年化收缩1.6% [11]

通胀数据表现 - 月度核心与整体消费者价格指数涨幅均略低于预期 分别上涨03%和02% [1] - 住房、食品和汽车成本显著受到抑制 其中政府衡量的房价涨幅为2021年1月以来最慢 [1] - 家具、服装和个人护理产品价格因关税影响而跳涨 [2] 通胀结构特征 - 报告呈现K型经济特征 部分产品通胀放缓抵消了关税带来的影响 [2] - 整体通胀结构为K型消费者价格指数报告 [3] - 过去12个月核心与整体通胀年率均上涨3% 仍高于美联储2%的目标 [1] 美联储政策预期 - 分析师认为数据确认美联储将再次降息 [1] - 由于判断关税上调是一次性因素 美联储预计将于下周进行降息 [3] - 美联储预计将继续其降息进程 [3] 未来数据发布与政策不确定性 - 政府停摆导致本月无法收集价格数据 因此10月份将不会发布消费者价格指数报告 [4] - 10月份就业数据很可能同样无法发布 [4] - 数据缺失使得美联储12月能否再次降息成为悬而未决的问题 [4]

通胀数据与K型经济 - 当前经济呈现K型特征，CPI报告也反映出这种分化态势[2] - 租金通胀正在消退，租车价格出现下降[2] - 二手车价格出现下跌[2] 核心商品价格与关税影响 - 剔除食品和能源的核心商品价格同比仅上涨1.5%，月度涨幅为0.2%[3] - 主流零售商目前认为无法将关税增加的成本转嫁给消费者[3] - 这使得通胀水平比市场担忧的要温和[4] 未来通胀与零售业前景 - 预计明年初将出现退税热潮，平均每户家庭的所得税退税额将超过4000美元，而去年为3200美元[6] - 零售商可能在明年年初获得转嫁关税成本上涨的机会[5][6] - 经济缺乏强劲动力，通胀可能再次降温[7] 美联储政策与市场流动性 - 市场预期美联储将继续降息，通胀率可能在明年年底降至3%以下[4] - 当前金融市场存在泡沫迹象，引发对美联储是否应继续增加流动性的讨论[7]

财务业绩 - 第一财季调整后每股收益为199美元，超出分析师预期的190美元 [1] - 第一财季营收为2239亿美元，高于分析师预期的2218亿美元 [1] - 有机销售增长2%，超过市场平均预期 [1] - 业绩公布后公司股价在盘前交易中一度上涨4% [1] 各业务部门表现 - 健康护理部门以及织物和家居护理部门的销量均下降2% [4] - 婴儿、女性和家庭护理部门销量持平 [4] - 美容业务部门销量增长4%，整体销售增长6% [4] - 剃须业务部门销量增长1%，销售增长5% [4] - 消费者对吉列剃须刀和Secret除臭剂的强劲需求帮助抵消了其他类别的疲软表现 [6] 消费者行为与市场环境 - 消费者环境被描述为"不算好但保持稳定"，购物者行为在过去几个季度表现相似 [5] - 观察到消费者购物行为基于收入水平出现"K型"分化 [5] - 现金充裕的购物者从大众零售商和在线渠道购买大包装商品以寻求价值 [5] - 预算紧张的消费者通过用尽产品、耗尽库存后再购买来延长资金使用 [5] - 公司对其产品收取溢价、同时将其营销为优于竞争对手的策略正在奏效 [6] 公司展望与成本管理 - 公司重申2026财年销售增长1%至5%、每股收益683美元至709美元的预期 [7] - 将关税影响的预期税后成本从此前的8亿美元下调至4亿美元 [4] - 因部分关税被取消，公司计划提价幅度低于预期 [7] - 除婴儿、女性和家庭护理部门外，公司在所有业务部门平均提高了价格 [7] - 面临新的潜在成本压力，因贸易谈判可能出现变数 [4]

经济数据发布情况 - 美国联邦机构因政府关门已近二十多天未发布经济报告，关键数据中断[1] - 美国劳工统计局将于周五发布9月份消费者价格指数（CPI）报告，这是政府为满足调整社会保障金的法定要求而采取的临时措施[1] - CPI报告发布后，联邦经济数据将再次沉寂，直至政府重新开门[1] 9月CPI预期与通胀趋势 - 经济学家预计9月CPI月度环比上涨0.4%，超出正常水平，将年通胀率从2.9%推高至3.1%，为一年多来最快增速[2] - 物价上涨驱动因素包括汽油、食品、受关税影响商品价格上涨，以及服务业（尤其是住房）通胀下降速度慢于预期[2] - 上一次通胀低于2%是在2021年2月，显示通胀具有顽固性，回归2%目标存在困难[2] 食品价格通胀分析 - 从2020年到2024年，食品价格上涨24%[2] - 8月份食品杂货价格环比上涨0.6%，为近三年来最大月度涨幅，预计9月份涨幅将较为温和[3] - 牛肉价格因长期干旱导致牛群减少而大幅上涨，可可和咖啡价格因气候变化及关税面临进一步压力[3] - 可可价格目前仍是2022-2023年水平的两倍甚至三倍，对万圣节采购的消费者造成价格冲击[3] 通胀对不同收入群体的影响 - 食品价格和电价上涨对许多美国人仍是痛点[4] - 粘性服务业成本结合食品及公用事业价格上涨，对中产阶级和低收入家庭造成巨大压力，体现为K型经济[4] - 高收入人群受益于股市飙升、工资上涨和住房财富增加，在总支出中份额扩大，而低收入市场面临不同现实[4]

美国经济整体状况 - 尽管部分常用指标显示经济状况尚可，但深入研究显示经济绝对存在问题[1] - 经济增长呈现K型，富人更富，而普通民众面临巨大压力[1] - 收入前10%的群体消费支出占总消费近一半[1] 产业发展与投资 - 人工智能产业发展状况相对较好，但其他产业止步不前[1] - 除人工智能企业或专门服务富裕阶层的机构外，多数美国企业不愿意进行新投资[2] - 企业投资意愿不足导致新员工招聘被冻结，形成不招人经济[2] 就业市场状况 - 失业率虽不算太高，但不少人失业后很难找到新工作[1] - 美国长期失业者数量大幅上升[2] - 非洲裔等少数族裔群体失业率飙升，在当前环境下更难找工作[2] 消费者行为与资产分布 - 中低收入消费者生活陷入苦苦挣扎，贷款拖欠和信用卡逾期情况正在增加[1] - 消费者更倾向于购买廉价食品[1] - 美国资产前10%的家庭拥有87%的股票，中低收入者无法从资本市场获益[2]