市场表现 - 最近5个交易日科创50指数跌1.10%，创业板指涨1.38%，大盘价值涨1.45%，大盘成长涨1.60%，上证50涨1.22%，国证2000代表的小盘涨0.16% [1] - 美容护理、非银金融表现靠前，计算机、国防军工表现靠后 [1] - 两市日均成交12317亿元 [3] 风险溢价与估值 - 中证全指风险溢价指标2024/01/19达4.11%，为2016年以来第五次超过4%，截至2025/05/16回落至3.86%，两倍标准差边界为4.76% [1] - 中证全指PETTM分位数52%，上证50与沪深300分别为62%、50%，创业板指接近11%，中证500与中证1000分别为31%、33% [2] - 创业板指估值处于历史较低水平 [2] 技术面与周期 - 深100指数技术面呈现3年一轮熊牛周期，2012/2015/2018/2021年下行幅度40%-45%，当前调整始于2021年一季度，时间与空间较充分 [2] - 卷积神经网络模型最新配置主题为银行等板块 [2][6] 资金动向 - 最近5个交易日ETF资金流出341亿元，融资盘缩减约6亿元 [3] 指数与ETF数据 - 华宝中证银行ETF（512800 SH）、富国中证800银行ETF（159887 SZ）等银行类ETF被列为观察标的 [7] 模型与策略 - GFTD模型和LLT模型历史择时成功率约80%，但存在市场结构变化导致失效的风险 [15]

市场情绪转变 - 华尔街信贷分析师在中美贸易谈判取得突破性进展后转向更加乐观的市场前景 [1] - 高盛、巴克莱和摩根大通策略师认为风险资产上涨推高公司债估值并吸引大量借款人 [1] - 巴克莱策略师将贸易战局势缓和视为经济背景的重大持久转变 [1] 债券利差预测调整 - 投资级债券利差年底预测收于95个基点下限较3月预测收窄25个基点 [3] - 高收益债券利差2025年底预测收至325个基点较先前预估收窄75个基点 [3] - 高盛预计美国投资级债券风险溢价年底较3月预测收窄约20个基点高收益债券收窄约100个基点 [3] - 摩根大通预计垃圾债券利差年底较4月11日预测收窄但仍高于当前水平 [3] 市场表现 - 投资级债券利差本周前两个交易日收窄8个基点创2023年3月以来最大两日跌幅 [4] - 垃圾债券利差周一跌幅创2020年11月以来之最 [4] 经济与政策影响 - 巴克莱预计特朗普政府加征关税力度较上月信号更为温和将缓解通胀和就业压力 [3] - 高盛认为政策转向软化起到断路器作用效果比预期更显著 [3] - 摩根大通指出政策混乱最严峻阶段可能已过但关税不确定性仍将导致失业率上升和增长放缓 [3] 企业基本面 - 企业资产负债表相对健康较高收益率继续支撑债券需求 [3]

关税政策 - 美国对华关税中20%的芬太尼关税和4月2日加征对等关税中的10%保留，24%对等关税暂缓90天，4月8、9日加征的关税取消；中国对美24%关税初始90天暂停，保留加征10%关税权力，取消后续加征关税[1] A股市场 - A股胜率提升，短期或适度积极，中期把握内部确定性线索；当前综合环境介于今年4月初和去年11月初之间，全A波动中枢有望向3月震荡平台看齐[2][4] - 近期多重利好提升胜率，包括金融政策、4月数据、外部压力减轻；资金层面，内资杠杆资金活跃，外资有加仓空间[3] - 静态看，假设美元指数100左右、商品房销售面积年化增速-10%左右，全A合理PETTM约21x，当前约19x[4] - 配置上，短期科技、出口链或受益，中期把握内部确定性线索，金融地产或有左侧机会[5] 港股市场 - 对港股市场持积极看法，若恒生指数ERP回落至3月均值6%，动态PE或从10.0升至10.4倍；回落至5.7%，或升至11倍[6] - 行业配置转向进攻，推荐增配科技+消费，高股息可作底仓配置[7] - 中长期，海外资金再配置和国内公募改革或提升港股需求，加入恒生港股通或恒生科技指数的配置组合风险收益比更好[8] 风险提示 - 外部风险超预期恶化，国内基本面不及预期[9]

大类资产早报 研究中心宏观团队 2025/05/12 注：沪深300、上证50、中证500的10年利率用10年期AAA企业债利率，标普500用美国10年期国债利率，德国DAX用德国10年期国债利率 国 债 期 货 交 易 数 据 国债期货 T00 TF00 T01 TF01 收盘价 109.060 106.095 109.215 106.435 涨跌（%） 0.19% 0.17% 0.18% 0.16% 资金利率 R001 R007 SHIBOR-3M 1.5221% 1.5805% 1.6960% 日度变化(BP) -13.00 -7.00 -2.00 货 币 市 场 国内货币市场 免责声明: 以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内 容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但公司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会 发生任何变化。且全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，客户应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交 易后果，凡据此入市者，我公司不承担任何责任 ...

市场表现 - 最近5个交易日科创50指数涨0.24%，创业板指涨4.13%，大盘价值涨1.55%，大盘成长涨2.05%，上证50涨1.46%，国证2000代表的小盘涨3.77% [1] - 国防军工、通信市场表现靠前，钢铁、商贸零售表现靠后 [1] 风险溢价 - 中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，历史极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，如2012/2018/2020年 [1] - 2022/04/26风险溢价达到4.17%，2022/10/28上升到4.08%后市场迅速反弹，2024/01/19指标4.11%，自2016年以来第五次超过4% [1] - 截至2025/05/09风险溢价指标3.94%，两倍标准差边界为4.75% [1] 估值水平 - 截至2025/05/09中证全指PETTM分位数50%，上证50与沪深300分别为61%、47%，创业板指接近11%，中证500与中证1000分别为31%、33% [2] - 创业板指风格估值相对历史总体处于相对较低水平 [2] 技术分析 - 深100指数技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间 [2] - 本轮始于2021年一季度的调整无论时间与空间看都比较充足，关注底部向上周期的可能 [2] 量化模型 - 使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中 [2][7] - 最新配置主题为银行等 [2] 资金交易 - 最近5个交易日ETF资金流出179亿元，融资盘增加约44亿元，两市日均成交12918亿元 [2] 主流ETF - 华宝中证银行ETF、富国中证800银行ETF、国泰上证180金融ETF、华夏中证动漫游戏ETF、广发中证智选高股息策略ETF等为主要跟踪标的 [8]

印巴军事冲突升级 - 巴基斯坦发起代号"铜墙铁壁"的军事行动以报复印度挑衅 两国核对抗火药味十足 [2] - 印度此前对巴发起"朱砂行动" 双方在克什米尔多次交火 巴方称已造成33死62伤 [6][7][8] - 巴基斯坦宣布摧毁77架印度无人机 印度发射6枚弹道导弹袭击巴空军基地 [9][10] 军事行动细节 - 巴基斯坦关闭全部领空 出动JF-17战斗机摧毁印度价值15亿美元/套的S-400防空系统 [12][13] - 巴军空袭印度多地空军基地并直播导弹发射 称击落印军战机并俘虏飞行员 [12][13] - 巴基斯坦发动网络攻击导致印度约70%电网瘫痪 德里地区被列入打击目标 [15][17] 金融市场影响 - 印度SENSEX指数收跌1.1% 10年期国债收益率攀升至6.54% [2] - 外资单日净卖出1063亿卢比(约90亿人民币)印度国债创纪录 [4][5] - 德意志银行分析认为冲突将推高风险溢价 预计印度央行会干预抑制波动 [6] 国际社会反应 - G7外长联合声明谴责克什米尔袭击事件 呼吁双方克制并启动对话 [18] - 中方外交部强烈呼吁印巴保持冷静克制 [18]

外资抛售印度资产。 据最新消息，外国银行周四卖出了创纪录数量的印度国债，印度与巴基斯坦持续的边境冲突影响了投资 者的情绪。5月8日，外国银行净卖出1063亿卢比（约合人民币90亿元）的印度国债。 受此影响，印度股市、债市连续下挫。5月9日，印度SENSEX30指数一度大跌1.7%；印度10年期国债 收益率日内最高攀升至6.54%。有分析称，冲突可能会提高风险溢价，尽管局势不太可能失控，预计印 度央行可能将进行干预以抑制波动。 当前印巴之间的紧张局势不断升级。5月9日，据新华社消息，印度武装部队8日对巴基斯坦多个地点的 防空系统发动袭击，巴基斯坦击落多架印度无人机。另据央视新闻客户端，当地时间5月9日，印度军队 夜间对巴控克什米尔地区的科伊拉塔等地进行炮击，造成5名平民死亡。 01 猛烈抛售 当地时间5月9日，彭博社报道，由于印度与巴基斯坦边境冲突日益加剧，外国银行周四净卖出1063亿卢 比的印度国债，根据印度清算公司2006年以来的数据，这一数字创下了新高。 报道称，尽管市场预期印度央行可能降息以缓冲影响，但投资者仍担忧地区紧张局势升级对经济的冲 击。在全球贸易不确定性增加的情况下，印度作为安全投资目的地的吸 ...

印巴冲突对印度金融市场的影响 - 外国银行5月8日净卖出1063亿卢比（约合人民币90亿元）印度国债，创2006年以来单日抛售纪录 [1][3] - 印度SENSEX30指数5月9日盘中大跌1.7%，最终收跌1.21%，连续两日累计下跌超1.7% [1][3] - 印度10年期国债收益率攀升至6.54%，逆转此前受央行注资和降息推动的涨势 [1][5] - 印度卢比汇率创2022年以来最大跌幅，央行或动用外汇储备干预市场 [5][7] 印巴军事冲突升级动态 - 印度武装部队5月8日袭击巴基斯坦多地防空系统，巴方击落29架印度无人机并造成3死4伤 [9][10] - 印度国防部称"朱砂行动"持续进行，巴方7-8日使用无人机和导弹袭击印军事目标被挫败 [10] - 印控克什米尔地区5月9日遭炮击致5名平民死亡，4月22日枪击事件后两国矛盾激化 [1][11] - 印度总理莫迪召开紧急会议，称国家处于"敏感时期"并要求保持高度警惕 [10][11] 国际社会反应 - 美国副总统万斯5月8日表态称印巴冲突"不关美国的事"，但呼吁双方缓和局势 [13] - 美国国务卿鲁比奥与巴基斯坦总理通话，强调美方关注南亚局势并推动和平 [13][15] - 巴基斯坦总理谴责印度袭击致31死57伤，称将行使《联合国宪章》自卫权 [13][14]

投资赚钱的基本逻辑 - 投资赚钱的两个基本逻辑是承担风险获取风险溢价和捕捉市场定价错误 [2] - 因子投资是运用这两个逻辑的主要方法 [2] 规模因子 - 规模因子关注市值较小的公司，其超额收益来源于风险溢价和市场错误定价 [4] - 风险溢价角度：小公司抗风险能力弱、信息不透明、流动性差，需要风险补偿 [4] - 错误定价角度：大机构资金量大，小公司容易被忽视，导致价值被低估 [4] 价值因子 - 价值因子关注估值低的公司，如低市盈率、低市净率公司 [5] - 风险溢价角度：便宜公司可能面临困境反转失败的风险 [5] - 错误定价角度：投资者情绪化反应过度，导致价值股被错杀 [6] 质量因子 - 质量因子关注财务健康、盈利能力强的公司 [7] - 风险溢价角度：高盈利公司可能隐含未被识别的风险 [7] - 错误定价角度：投资者短视，低估稳健公司的护城河 [7] 红利因子 - 红利因子关注持续稳定派发高股息的公司 [8] - 风险溢价角度：高分红可能意味着增长潜力有限或对利率敏感 [8] - 错误定价角度：投资者偏爱资本增值，低估稳定派现公司的价值 [8] 低波动因子 - 低波动因子关注股价波动性较低的公司 [9] - 风险溢价角度：低波动股票可能隐含未暴露的风险 [9] - 错误定价角度：投资者偏好高波动股票，导致低波动股票定价偏低 [9] 因子投资的底层逻辑 - 长期跑赢市场的因子背后是风险溢价和市场错误定价两股力量 [10] - 因子表现会随市场变化波动，但理解底层逻辑有助于长期投资 [11] 雪球三分法 - 雪球三分法通过资产分散、市场分散、时机分散实现收益多元化和风险分散化 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分内容总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年5月7日美国为4.297、英国为4.512等；最新变化大多为0，一周变化如美国0.060、英国0.034等，一月变化如美国0.267、英国 - 0.007等，一年变化如美国 - 0.346、英国0.179等[3] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年5月7日美国为3.600、英国为3.797等；最新变化如美国 - 0.050、英国 - 0.027等，一周变化如美国 - 0.210、英国 - 0.055等，一月变化如美国 - 0.170、英国 - 0.208等，一年变化如美国 - 1.370、英国 - 0.641等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年5月7日巴西为5.745、俄罗斯为108.000等；最新变化如巴西0.55%、南非zar0.28%等，一周变化如巴西1.09%、南非zar - 2.38%等，一月变化如巴西2.05%、南非zar - 2.46%等，一年变化如巴西11.60%、南非zar - 5.01%等[3] - 主要经济体股指：2025年5月7日标普500为5631.280、道琼斯工业指数为41113.970等；最新变化如标普500 0.43%、道琼斯工业指数0.70%等，一周变化如标普500 1.92%、道琼斯工业指数2.49%等，一月变化如标普500 4.35%、道琼斯工业指数1.40%等，一年变化如标普500 11.03%、道琼斯工业指数6.90%等[3] - 信用债指数：最新变化均为0；一周变化如美国投资级信用债指数 - 0.39%、欧元区投资级信用债指数 - 0.26%等，一月变化如美国投资级信用债指数 - 1.18%、欧元区投资级信用债指数0.58%等，一年变化如美国投资级信用债指数6.89%、欧元区投资级信用债指数5.95%等[3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3342.67、涨跌0.80%，沪深300收盘价3831.63、涨跌0.61%等[4] - 估值：沪深300 PE(TTM)为12.30、环比变化0.00，上证50 PE(TTM)为10.68、环比变化0.00等[4] - 风险溢价：沪深300 1/PE - 10利率为3.70、环比变化0.00，上证50 1/PE - 10利率为5.77、环比变化0.00等[4] - 资金流向：A股最新值725.22、近5日均值112.21，主板最新值441.36、近5日均值0.20等[4] - 成交金额：沪深两市最新值14683.17、环比变化1321.46，沪深300最新值2860.11、环比变化180.74等[4] - 主力升贴水：IF基差 - 46.63、幅度 - 1.22%，IH基差 - 24.30、幅度 - 0.91%等[4] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为108.850、TF00为105.995等；涨跌：T00为0.04%、TF00为 - 0.04%等[5] - 资金利率：R001为1.6923%、日度变化 - 7.00BP，R007为1.7139%、日度变化 - 5.00BP等[5]