报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美元指数走强使贵金属价格承压；美国就业市场转弱担忧、美联储未来降息预期升温、中美贸易谈判不确定性、地缘政治冲突难解、全球多国财政赤字扩张预期及多国央行持续购金，中长期支撑贵金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场表现 - 上海黄金期货活跃合约收盘价952.56，较昨日降41.50，较上周降13.86；成交量728934.00，持仓量降32356.00；库存87015.00（十克） [1] - 上海黄金现货沪金T+D收盘价948.84，较昨日降38.05，较上周降18.45；成交量87610.00，持仓量254754.00，较昨日降186.00 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价12017.00，较昨日降401.00，较上周降613.00；成交量1682838.00，持仓量386233.00 [1] - 上海白银现货沪银T+D收盘价11381.00，较昨日降378.00，较上周降600.00；成交量2347356.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收盘价4116.60，较昨日降21.90，较上周降43.00；成交量396022.00，持仓量357370.00 [1] - 伦敦金现收盘价4070.00（美元/盎司），较昨日降99.60，较上周降99.60 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价48.16，较昨日降2.17；成交量-66532.00，持仓量122583.00 [1] 价差与基差情况 - 上海黄金近月连续 - 远月活跃价差0.32，较昨日降1.26；基差（现货与期货）-3.72，较昨日降7.17 [1] - 上海白银近月连续 - 远月活跃价差3.00，较昨日降7.00；基差（现货与期货）-23.00，较昨日降36.00 [1] - 国际黄金近月连续 - 远月活跃价差-19.30，较昨日降69.30；基差（现货与期货）31.10，较昨日降33.30 [1] - 国际白银近月连续 - 远月活跃价差-0.72，较昨日降0.58；基差（现货与期货）-2.21，较昨日降1.79 [1] 其他市场情况 - 主要大宗商品中，INE原油收盘价437.70（元/桶），较昨日降9.50；ICE布油收盘价62.28（美元/桶），较昨日降2.69 [1] - 主要国家利率方面，美国10年期国债名义收益3.9700，较昨日降0.01；10年期国债TIPS收益1.7000，较昨日降0.02 [1] - 主要国家汇率方面，美元指数98.9712，较昨日降0.14；美元兑人民币中间价7.0930，较昨日降0.00 [1] - 主要股票指数中，上证指数3913.7576，较昨日降2.57；标普500收盘价6644.3100，较昨日降35.95 [1] 重要资讯 - 次级借贷市场动荡，PrimaLend申请破产，美联储考虑将银行资本金要求从19%降至最低3% [1] - 美国政府停摆进入第22天，失业率或临时性上升，特朗普取消与普京在布达佩斯的会面，美国解除乌克兰用远程导弹关键限制，对俄两大石油公司实施制裁 [1] 多空逻辑 - 美国多家银行第三季度财报显示计提贷款坏账拨备低于预期，信贷危机缓解，白宫经济顾问称政府关门危机将结束，美元指数走强使贵金属价格承压 [1] - 美国就业市场存转弱担忧，美联储未来降息预期升温且可能接近停止缩表，中美贸易谈判有不确定性，俄乌和中东等地缘政治冲突难解，全球多国财政赤字扩张预期，多国央行持续购买黄金，中长期支撑贵金属价格 [1] 交易策略 暂时观望；伦敦金关注3900 - 4100附近支撑位及4383 - 4778附近压力位，沪金890 - 930附近支撑位及1000 - 1100附近压力位，伦敦银42 - 48附近支撑位及57 - 68附近压力位，沪银9800 - 10800附近支撑位及13000 - 14800附近压力位 [1]

宏观经济表现 - 2024-2025财年实际GDP增长率为3% 较上一财年的2 6%有所提升 结束了此前由负转正的复苏趋势 [1][3] - 工业和服务业是经济增长的主要驱动力 增长率分别达到5 3%和3% 而农业部门增长放缓至1 5% [1][3] - 通货膨胀得到有效控制 全国消费者物价指数CPI从上一财年的23 4%大幅回落至4 5% 创下八年来新低 [1][3] 国际收支与外汇 - 经常账户实现21 13亿美元盈余 占GDP的0 5% 为十四年来首次录得盈余 上一财年为赤字20 72亿美元 [1][3] - 截至财年末 国家银行外汇储备总额为145 06亿美元 同比大幅增长54 48% [1][3] - 海外劳工汇款保持了增长势头 全年汇回金额达383亿美元 同比增长约26 6% [1][3] 财政与货币政策 - 货币政策委员会在财年内累计下调政策利率1100个基点 期末政策利率降至11% [1][3] - 宽松货币政策推动私营部门信贷增长12 2% 较上一财年6 1%的增长率翻倍 [1][3] - 财政赤字进一步收窄至GDP的5 4% 基本财政余额占GDP的2 4% 显示财政状况改善 [1][3] 未来展望 - 新财年GDP增长率预计接近预测区间3 25%–4 25%的下限 [2] - 财政赤字预计将进一步收窄至GDP的3 8%–4 8% [2] - 通胀率可能在2025-2026财年下半年突破5 0%–7 0%的中期目标区间上限 并在下一财年逐步恢复至目标范围 [2]

黄金价格剧烈波动 - 现货黄金价格在10月21日晚间出现高台跳水，一度大跌6.3%，跌破4100美元/盎司关口 [1] - 伦敦金在7小时内从4342美元跌去240多美元，截至发稿时报4068.7美元/盎司，创自2013年4月以来最大单日跌幅 [1] - 尽管前一日（10月20日）现货黄金价格强势上涨逾2.5%，刷新历史高点至4381.29美元/盎司，但次日即大幅回调 [3] 价格波动原因分析 - 地缘政治出现缓和消息以及特朗普在贸易态度上的软化，引发市场快速调整和获利了结情绪 [1][3] - 贵金属价格此前出现快速冲高，存在过热现象，盘面表现显示交易拥挤 [3] - 根据沪金主力平值IV指标，黄金期权隐含波动率已超过20，提示短期交易过热风险，与2024年4月18日等历史高点类似 [3] 机构对黄金后市观点 - 汇丰银行看好黄金上涨动能持续至2026年，目标价为5000美元 [1][5] - 上涨动力包括各国央行的强劲购金需求、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期 [1][5] - 投资者将黄金视为对冲债务可持续性风险和美元潜在走弱的工具，央行购金需求预计保持高位 [5] - 华安基金指出，前期推动黄金上涨的逻辑（如美联储降息、政府停摆等）已在资产价格中充分体现，短期存在波动风险 [3]

贵金属市场行情 - 北京时间10月21日晚间，现货黄金价格大幅下跌，一度大跌6.3%，跌破4100美元/盎司关口 [1] - 伦敦金现价从当日15点左右的4342美元/盎司，在7个小时内下跌超过240美元，截至发稿报4112.37美元/盎司，跌幅达5.58% [1] - COMEX期货黄金价格报4145美元/盎司，日内大跌4.92% [1] - 伦敦银现价格报48.18美元/盎司，跌幅达8.02% [3] - COMEX白银期货日内跌幅达7.69%，报47.44美元/盎司 [4] 价格波动原因分析 - 市场分析认为此次回调主要由于投资者获利了结操作 [6] - 前期贵金属价格出现快速冲高，盘面存在过热现象，随着地缘政治出现缓和消息，市场出现快速调整 [8] - 金价涨势过快，每当创下新高时，都会出现阶段性回调 [8] - 交易员日益警惕，因市场对修正与盘整的担忧升温 [8] 机构对后市走势的观点 - 有分析师认为，只要美联储维持当前的降息路径，黄金价格的任何回调都将被视为买入机会 [8] - 只要美国CPI数据未出现意外上涨，当前的黄金涨势就仍有上行空间 [8] - 有观点指出黄金短期或交易过热，存在波动风险，根据沪金主力平值IV指标，本轮黄金交易的波动率已经达到较高水平，提示短期交易过热风险 [8] - 有机构负责人认为黄金市场未来走势并不清晰，走低的可能性大于进一步上涨，关键问题是西方个人高净值投资者大幅增持黄金是否具有可持续性 [9] - 如果个人投资者缩减其配置导致对黄金的投资需求暂缓，黄金市场或将难以支撑当前价格水平 [9] - 央行持有黄金的需求或足以支撑3000~3500美元/盎司的价格水平，但在4000美元/盎司的水平上，如果缺少个人高净值投资者的大量参与，很难相信市场上有足够需求来支撑这一价格 [9] - 有银行预计黄金的上涨动能有望持续至2026年，目标价为5000美元，背后动力包括各国央行的强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期 [10] - 央行购金需求将保持在高位，尤其是新兴市场央行的持续买入构成关键支撑 [10] - 如果美联储降息次数少于市场预期，黄金的上涨轨迹可能面临阻力 [10]

金价走势与驱动因素 - 国际金价周一大幅上涨超4%，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货日内触及4398美元/盎司的历史高位，截至发稿交投于4380美元附近 [1] - 金价在上周五创下历史高点4392美元/盎司后，当日收盘下跌1.8%，创自5月中旬以来最大单日跌幅，因市场对贸易紧张形势的担忧缓解及地区银行危机降温打压了避险情绪 [2] - CPM集团管理合伙人预计，未来数周乃至数月内金价将进一步走高，短期内触及每盎司4500美元也不会感到意外 [2] - 汇丰银行在一份大宗商品展望报告中表示，黄金的上涨动能有望持续至2026年，目标价为5000美元 [3] 宏观经济与政策背景 - 美国政府停摆进入第20天，导致关键经济数据发布延迟，使投资者与政策制定者在美联储下周召开政策会议前陷入“数据真空” [3] - 美联储主席鲍威尔表示，如果“停摆”持续，美联储将无法获得相关数据，尤其是10月的数据，局面将更具挑战性 [3] - 联邦基金利率期货定价显示，交易员预计美联储下周降息的概率高达99%，且12月可能再次降息，同时明年的宽松预期进一步指向三次（75个基点） [3] - 黄金作为无收益资产，通常在低利率环境下表现较好 [3] - 汇丰银行报告强调，美国财政赤字问题是推动黄金需求的重要因素，投资者越来越多地将黄金视为对冲债务可持续性风险和美元潜在走弱的工具 [4] 央行购金行为与动机 - 世界黄金协会高级市场策略师表示，即便在金价创纪录的情况下，各国央行仍是黄金的持续且战略性买家，这源于黄金在强化其储备组合中的作用 [4] - 对许多央行而言，增持黄金关乎储备多元化、稳定性以及对所持资产的长期信心，在地缘政治不确定性持续、利率预期变化及法定货币可靠性受质疑的环境下，黄金作为一种不依赖任何单一政府或金融体系的价值储藏工具，依然值得信赖 [5] - 各国央行对黄金的看法正发生结构性（而非周期性）转变，将其视为外汇储备中关键的高流动性组成部分 [5] - 根据世界黄金协会10月3日数据，今年8月全球各国央行共增持19吨黄金 [6] - BullionVault研究主管表示，各国央行增持黄金的势头表明其买入意愿强烈，即便金价处于历史高位，主权国家对黄金的需求热度仍未减退 [6] - 美国铸币局前局长认为，央行持续买入黄金的主要原因在于担忧美国财政状况恶化、经济不确定性加剧，以及这些因素可能对其持有的美元资产产生影响，因此希望减少对美元的敞口 [6] - 部分国家希望将部分储备配置为“不受制裁影响的资产”，另有一些国家则希望在探索替代货币以取代美元储备地位的同时，降低对美元的依赖 [7]

柴油价格调整方案 - 财政部研究落实尚未完成的柴油价格上调计划 [1] - 政府希望将涨价成本转移给货运委托方承担，而非运输从业者 [1] 财政补贴与赤字 - 通过燃料价格稳定基金（FEPC）对汽油和柴油的补贴是造成财政赤字的主要原因之一 [1] - 因普遍涨价难以推进，已取消对大型消费者及部分非货运车辆的柴油补贴，这部分消费量约占柴油总消费量的30% [1] 税收改革调整 - 政府将削减原税改方案规模，取消汽油和啤酒的增税措施 [1] - 税收调整将集中于高收入人群，包括调整高收入人群所得税，同时维持财富税、金融业税及部分环境税 [1]

海外经济基本面与展望 - 美国经济边际放缓，制造业和服务业景气度回落，劳动力市场显现疲态 [1] - 美联储预计继续降息50BP并停止缩表，中期财政扩张力度较大，赤字和债务膨胀成为市场关注点 [1] - 欧洲经济在持续降息刺激下呈现企稳现象，利率下行带动信贷增长，但内在结构性问题及工业疲态持续掣肘经济 [1] - 日本经济相对稳定，居民收入增长提振消费信心，服务业景气度较高，但面临美国关税和日元升值压力 [1] - 日本通胀仍存压力，12月日本央行可能加息一次 [1] 资产展望 - 在美联储降息引导下，美债利率将继续下行，预计向3.5%靠拢，欧洲债券利率亦将下行 [2] - 美欧日政策节奏差异和分化将使美元呈现弱势 [2] - 黄金价格短期存在回调压力，中期仍有较强支撑，包括财政债务、货币宽松和主权国家购金 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 报告认为，中国出口的压力根本并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策，美国贸易赤字与财政赤字是“父子关系”，这种赤字财政政策构成了一种冒险的经济战略，并推动黄金等金属的金融属性放大[2] - 对于钢铁行业而言，金融属性逊色于有色金属，更多着眼于实物属性，在转型期中，整体经济保持稳定[2] - 行业未来存在修复的机会，部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际[2] - 随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转[4][12] 行情回顾 - 本周（10月13日至10月17日）中信钢铁指数报收1,842.14点，下跌2.62%，跑输沪深300指数0.4个百分点，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第15位[1][89] - 个股方面，本周钢铁板块上市公司共6家上涨，47家下跌[90] 重点领域分析与投资策略 - 继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份[2][8] - 同时推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份[2][8] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈[2] 供给端分析 - 本周全国高炉产能利用率小幅回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为90.3%，环比下降0.2个百分点，同比上升2.8个百分点[3][16] - 日均铁水产量略降0.6万吨至240.9万吨[3][11][16] - 五大品种钢材周产量为857.0万吨，环比下降0.7%，同比下降0.8%[3][16] - 10月上旬重点统计钢铁企业粗钢平均日产量为203.2万吨，日产环比增长7.5%；钢材平均日产量为196.1万吨，日产环比下降8.5%[4][12] 库存端分析 - 本周五大品种钢材周社会库存为1125.8万吨，环比下降0.2%，同比上升23.1%[3][25] - 五大品种钢材周钢厂库存为456.4万吨，环比下降3.4%，同比上升15.4%[3][25] - 钢材总库存再度回落，周环比回落1.2%，钢厂库存降幅大于社会库存[3][23] 需求端分析 - 本周五大品种钢材周表观消费为875.4万吨，环比上升16.5%，同比下降2.0%[3][47] - 螺纹钢周表观消费219.8万吨，环比大幅上升43.5%，同比下降11.6%[3][47] - 建筑钢材成交周均值为9.8万吨，环比回落6.3%[3][38] 原料、价格与利润分析 - 本周普氏62%品位进口矿价格指数为105.3美元/吨，周环比下降2.0%[49][52] - Myspic综合钢价指数为120.9，周环比下降1.5%，同比下降10.1%[69] - 本周长流程螺纹、热卷即期现货毛利分别为-215元/吨与-379元/吨[69] - 247家钢厂盈利率为55.4%，较上周减少0.9个百分点[3] 行业资讯 - 10月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2032万吨，生铁1875万吨，钢材1961万吨[95] - 2025年1-8月国内火电投资完成额为1029亿元，同比增长39.5%，核电投资完成额858亿元，同比增长27.5%[4]

美国经济与政策 - 美国经济边际放缓，2025年3月实际GDP年化环比为3.8%，但较前一季度的-0.6%大幅波动，供给端制造业和服务业PMI均回落，失业率升至4.3%[4][11][16] - 美联储预计年内再降息50BP并停止缩表，政策独立性受政治因素削弱，累计降息已达125BP，资产负债表从9万亿美元缩减至6.6万亿美元[4][47][50] - “大而美”财政法案预计五年内增加联邦赤字约2万亿美元，十年内增至3.4万亿美元，未来十年赤字率中枢从5.8%升至6.8%[19][20][23] - 关税政策推高通胀，2025年8月CPI同比2.9%，核心CPI为3.1%；7月关税收入达280亿美元，为去年同期3.7倍，CBO预测长期可减少赤字4万亿美元[40][41][43] 欧洲经济与政策 - 欧洲经济低位企稳，2025年前两季度GDP增速分别为1.6%和1.5%，但制造业PMI持续低于荣枯线，德国工业仍萎缩[56][58][62] - 欧央行2025年四次降息共100BP，英国央行三次降息共75BP，信贷需求改善带动消费企稳，通胀回落至2.2%为宽松提供条件[69][71][73][78] 日本经济与政策 - 日本经济相对稳定，居民收入增长提振消费信心，服务业PMI保持高位，但制造业受美国关税和日元升值压制出口[4][82][90][94] - 日本央行已三次加息至0.5%，12月可能再次加息；资产负债表从峰值771万亿日元降至694万亿日元，主要减持政府债券[95][98] 大类资产展望 - 美债利率在美联储降息引导下预计向3.5%靠拢；欧洲债券利率随降息下行，英国利率高于欧元区[4][105][109] - 美元指数因美欧日政策分化呈现弱势：美联储连续降息，欧元区降息节奏放缓，日本有加息预期[4][112] - 黄金价格短期因保证金提高和涨幅过大（8月22日至10月17日涨26.7%）存在回调压力，中期受财政债务、货币宽松及主权购金支撑[4][117][121]

信用评级下调事件 - 标普将法国信用评级从AA-下调至A+ [1] - 此次下调意味着法国在不到一个月内失去了两家主要评级机构的“AA”评级 [1] - 标普对法国的评级展望为稳定 目前其评级比垃圾级高出六个层级 与西班牙和葡萄牙处于同一级别 [1] 政治与财政背景 - 法国正经历自1958年第五共和国建立以来最为严重的政治动荡 [5] - 提前选举和国民议会的明显多数席位也不能保证中期财政整顿计划或经济改革的实施 [5] - 议会分裂成无法调和的少数派团体 政府放弃使用“第49.3条”宪法条款来绕过财政立法投票 [4] - 总理向反对派妥协 同意增加财政赤字支出并暂停马克龙的养老金改革方案 [4] 财政赤字与预算目标 - 2025年预算草案目标是将预算缺口占经济产出的比例从今年的5.4%降至4.7% [4] - 政府重申实现今年5.4%财政赤字目标的决心 并致力于在2029年前将赤字占GDP比例降至3%以下 [5] - 若将养老金改革推迟至2027年 预计2026年将损失4亿欧元 次年损失18亿欧元 [6] 市场影响与借贷成本 - 政治和财政问题引发法国资产抛售潮 导致该国借贷成本上升 [5] - 法国与德国的10年期国债收益率差在过去几周内上升了超过85个基点 此前该差值不到50个基点 [5][6] - 评级下调可能会迫使那些有严格投资标准的基金抛售法国债券 [1]