两位前财长目前共同执掌阿斯彭经济战略集团(Aspen Economic Strategy Group)，此次访谈是在科罗拉多 州阿斯彭进行的。保尔森提议制定财政应急方案来防范国债崩盘，包括预先设计消费税等增税措施。盖 特纳则指出，特朗普关税因其"诱人的财政收入"，恐难被后续政府取消。 他们一致认为现行关税政策正在损害美国工业。盖特纳称其为"腐蚀美国制造业的毒税";保尔森则批评 这种政策"扭曲市场格局，在打击部分行业的同时过度保护另一些领域，最终产生负面经济影响"。 保尔森补充道，这类政策"实质上在扶持夕阳产业，却扼杀了未来产业的生机"。 智通财经APP获悉，两位曾分别效力于共和党与民主党政府的美国前财政部长周二在接受采访时，对规 模达29万亿美元的国债市场潜在风险发出警示。他们指出，从政治干预到不断膨胀的财政赤字，多重威 胁正在逼近这个全球最大债券市场。 "就赤字支出而言，我们当前的发展轨迹是不可持续的，"小布什政府时期的财长亨利·保尔森在采访中 直言，"虽然无法预判危机是半年、六年还是更久后爆发。" 不过市场目前尚未显现恐慌迹象。奥巴马任内接任财长的蒂莫西·盖特纳在同一访谈中指出，10年期美 国国债收益率目 ...

国库券发行 - 美国财政部本周拍卖1000亿美元四周期国库券 规模创历史新高 较前次增加50亿美元 [1] - 八周期和十七周期国库券规模分别维持在850亿和650亿美元不变 [1] - 四周期与八周期国库券上月发行规模曾大幅上调250亿美元 本次增幅较小但整体供应仍处高位 [1] 融资策略 - 财政部偏好短期融资以应对联邦政府不断扩大的开支需求 [1] - 重建因债务上限问题被消耗的现金缓冲 预告短期内国库券供应将继续边际增长 可能10月进一步扩容 [2] - 无意扩大长期国债发行 因联邦基金利率过高导致长期债务成本不具吸引力 [2] 市场需求 - 短期国债收益率超过4% 吸引投资者 第二季度流入短期国债ETF资金达167亿美元 较去年同期翻倍 [1] - 稳定币发行量上升成为新兴需求来源 根据《天才法案》要求发行方用国债等安全资产支持加密代币 [1] - 10年期国债拍卖反应待观察 3年期债券拍卖反应相对冷淡 [2] 黄金市场表现 - 黄金年初迄今涨幅接近30% 4月一度触及每盎司3500美元历史新高 [2] - 美国银行预测未来数月金价有望突破每盎司4000美元 [3] - 全球央行减少美元和美债持有量 增加黄金储备 目前各国央行所持黄金总量相当于美国公共债务总额的18% 十年前仅为13% [3] 投资趋势 - 财政赤字高企和市场波动可能吸引更多资金流入黄金 [3] - 多数央行在未来12个月有意继续增加黄金配置 减少对美元资产依赖 [3] - 黄金成为全球资金新避风港 因美债供应激增与财政可持续性遭质疑 [3]

宏观经济表现 - 柬埔寨2024年实际GDP增长6%，2025年预计放缓至4.0%，2026年回升至4.5%[15][46][47] - 服装、旅行用品和鞋类(GTF)出口占商品出口增长贡献6.4个百分点，自行车出口贡献0.5个百分点[76] - 旅游业收入2024年达36.37亿美元，占GDP的9.4%，但仍低于2019年水平的74%[81] 财政与债务 - 2025年第一季度中央政府收入同比增长11.2%，财政赤字预计收窄至GDP的2.7%[40][147] - 公共债务存量2024年底达GDP的25.9%，其中62%为双边债权人债务[151] - 银行业不良贷款率2024年底升至7.9%，微型金融机构达9.0%[136] 投资与就业 - 2025年第一季度外商直接投资批准额同比增19%，但国内投资暴跌96.7%[103][104] - 制造业就业人数增至120万，其中83.7%由GTF产业贡献[89] - 农业部门提供310万就业岗位，占总就业的33.4%[113] 贸易与通胀 - 商品进口2025年第一季度同比增长18.5%，超过出口11.6%的增速[123] - 2025年3月通胀同比升至3.7%，主要受食品价格上涨推动[119] - 广义国际储备达247亿美元，可覆盖约7个月进口[37] 政策建议 - 需推动高附加值制造业和服务业发展，减少对建筑和服装出口的依赖[163] - 建议加强破产清算框架和银行清算机制以应对不良贷款问题[165] - 应利用自由贸易协定促进市场多元化，包括RCEP和东盟协议[164]

美国就业市场 - 2025年8月非农就业数据新增岗位仅7 3万人 远低于市场预期的11万人 创去年10月以来最低记录 [1] - 劳工部对前两月数据大幅修正 5月和6月新增就业人数分别从14 4万和14 7万削减至1 9万和1 4万 合计减少25 8万个岗位 [1] - 失业率从4 1%升至4 2% 劳动参与率跌至三年新低62 2% [1] - 医疗保健和社会服务是唯二就业增长领域 联邦政府7月裁员1 2万个岗位 年初至今累计削减8 4万个岗位 [1] - 自2023年以来非农就业数据累计下修超过170万个岗位 [4] 美国经济政策影响 - 特朗普政府对巴西等国征收50%关税 对美国制造业产生反作用力 [4] - 企业普遍等待美联储9月降息以缓解经济压力 但民众未感受到实质性改善 [4] - 巴伐利亚机床厂因美国客户取消800万欧元订单导致机器被退货 [4] 投资界观点 - 吉姆·罗杰斯清空所有美国股票 仅保留中国等两国股票 认为中国将成全球主导力量 [8] - 特别看好中国旅游业潜力 指出"一带一路"倡议将改变全球经济政治格局 [8] - 警告美国债务危机风险 类比英国1976年债务危机 预测美国将面临史上最严重经济危机 [9] - 指出美国股市自2009年持续牛市存在巨大泡沫 美联储低利率政策不可持续 [9] - 强调中国在21世纪的重要性 建议为下一代学习中文 [12]

美国财政赤字与债务可持续性 - 美国预算赤字约为2万亿美元，占GDP的6-7%，在经济衰退时期之外处于历史高位 [2] - 美国净债务杠杆率比历史任何时候都高，长期国债面临压力，投资者要求更高期限溢价 [2][3] - 10年期美国通胀保值国债利率与潜在经济增长率相当，赤字需比现在低几个百分点才能稳定债务/GDP比率 [3] 关税对美国经济的影响 - 2025年平均实际关税税率将上升约14个百分点，2026年接近20% [1] - 第四季度GDP同比增长约1%，经济衰退风险为30%（历史平均的两倍） [2] - 核心通胀率预计上升1个百分点至3%以上，消费者支出已停滞 [2] 美国国债与美元前景 - 长期国债价格未随经济增长预期下降而上涨，避险属性受质疑 [2][3] - 美国国债实际利率转正，对私人投资者吸引力提升 [3] - 美元预计贬值，黄金和比特币等资产可能上涨，美国赤字/GDP（6%）高于法国（5.5%）和英国（3.6%） [4] 美股与人工智能投资 - 财政刺激和AI投资支撑企业盈利韧性，美股创历史新高 [5] - AI提升生产力的能力对应对人口老龄化和高债务至关重要 [5] - 企业应用AI初期阶段尚未开始，未来将释放生产力红利 [5]

债券基本概念 - 债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时发行的债权债务凭证，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金 [1] - 债券购买者与发行者之间是债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者即债权人 [1] - 最常见的债券类型包括定息债券、浮息债券以及零息债券 [1] - 债券与银行信贷不同，是一种直接债务关系，且大都可以在市场上进行买卖形成债券市场 [1] 政府债券 - 政府债券是由政府机构发行的债务证券，用于筹集资金以覆盖政府支出、投资公共工程和管理财政赤字 [1] - 持有政府债券的投资者将在未来约定日期收回本金，并在持有期间收取利息 [1] 国债分类 - 国债是中央政府为筹集财政资金发行的债券，主要用于弥补财政赤字或投资公共设施及重点建设项目 [3] - 特别国债是为实施国家特定政策、专款专用的国债，收支同时进行，无需通过预算安排还本付息 [4][7] - 超长期特别国债是指发行期限在10年以上的国债，更侧重于对长期战略性项目提供资金支持 [5] - 2025年超长期特别国债发行规模达到1.3万亿元，主要用于支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 [5] 地方政府债券 - 地方政府债券由各级地方政府发行，一般是为了地方建设筹集资金 [6] - 地方政府债券按资金用途可分为一般债券和专项债券 [6] - 专项债券是为有一定收益的公益性项目发行的政府债券，以项目对应的政府性基金或专项收入作为还款来源 [8] - 一般债券是为没有收益的公益性项目发行的政府债券，以一般公共预算收入作为还款来源 [8] - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元 [9] 再融资债券 - 再融资债券是发行主体为偿还现有债务、调整债务结构等目的而发行的新债券 [9] - 特殊再融资债券的资金用途从"偿还到期地方债券"转变为"用于偿还存量债务"，成为地方化债的重要工具 [10]

美国第二季度GDP表现 - 美国第二季度GDP年化季率从前值-0.5%升至3%，超过预期值2.4%，实现由负转正 [2] - 该数据避免了美国经济陷入技术性衰退 [2] 美国就业市场反弹 - 美国7月ADP就业人数从前值-2.3万人升至10.4万人，显示就业市场大幅改善 [2] - 就业市场与经济总量同步反弹，反映美国经济具有韧性 [2] 美国经济复苏的不确定性 - 经济复苏的持续性存疑，未来走势存在很大不确定性 [2] - 负面压力来源包括特朗普关税政策的不确定性、美联储维持高利率水平 [2] - 深层次问题如财政赤字高企和债务规模膨胀可能制约经济复苏 [2] 对美国经济前景的担忧 - 经济加速下行的可能性大于通胀反弹 [2] - 不排除"黑天鹅事件"对美国经济造成负面冲击的可能性 [2]

美联储公开市场委员会本月议息会议结果即将于北京时间7月31日凌晨出炉。市场普遍预计美联储本月 将维持基准联邦基金利率区间不变。但市场分析人士表示，美联储任何鸽派信号都可能对金价构成支 撑。且从长期来看，市场分析人士依然看好黄金，并表示随着美联储走向鸽派的道路更加清晰，美元可 能走软，而不断增长的财政赤字也将继续增强黄金作为硬资产的吸引力。 消息面上，美国劳工部29日发布的月度职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）报告显示，美国6月份职 位空缺降至744万个，低于5月份的771万个。经济学家此前预测该数字将降至751万个。 当天9月交割的白银期货价格上涨5.5美分，收于每盎司38.385美元，涨幅为0.14%。 （文章来源：新华财经） 当天原油价格上涨和美国国债收益率小幅下降为黄金提供了支撑，助力金价结束了此前连续四个交易日 的下跌。 由于美国加大对俄罗斯的施压，国际油价29日大幅上涨，布伦特原油和WTI原油双双收高超3%。 不过，由于美国与日本、欧洲达成贸易协定缓解了贸易战担忧，金价近期承压回落，29日盘中一度回踩 测试3300美元关口支撑。市场分析人士认为，在美联储就未来降息提供指引之前，金价可能仍将维持区 ...

在7月29日发布的最新《世界经济展望》（WEO）报告中，国际货币基金组织（IMF）将全球经济情况 描述为"在持续的不确定性中，保持脆弱的韧性"。 IMF预计2025年全球经济增长率为3.0%，2026年为3.1%，分别比2025年4月WEO的预测调高0.2个和0.1 个百分点。IMF称，这反映出由于加征关税的预期，全球经济活动提前的水平强于此前预期。 此外，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.2%，在2026年降至3.6%，与4月预测相似，但各经济 体间的通胀水平仍将存在明显分化，比如IMF预测美国的通胀率将保持在目标水平之上，其他大型经济 体的通胀率则将更低。 IMF建议，全球政策需要通过缓和紧张局势、维护价格和金融稳定、恢复财政缓冲和实施急需的结构性 改革，从而带来信心、可预测性和可持续性。 | 1001 0401 1 091 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Difference from April | | | | | | | | 04 over 04 2/ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期贸易谈判多方进展使美元指数走强，黄金价格连续走弱，商品整体冲高回落使白银回调；新关税节点前谈判高峰，美日、美欧达成贸易协议，避险情绪降温；特朗普施压美联储降息，7月降息预期低，市场关注9月；美国CPI反弹，短期降息预期降温，关注本周非农表现；美国关税政策冲击短期小于担忧，但后续影响或上升；大而美法案落地推升美国财政赤字预期，中国央行增持黄金，黄金长期驱动仍有支撑，但价位高上行迟疑，金银整体或延续震荡表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2510现价770.68，前收盘价774.78，涨跌-4.10，涨跌幅-0.53%，持仓量209675，成交量256019，现货升贴水0.90 [2] - 沪金2512现价772.84，前收盘价777.00，涨跌-4.16，涨跌幅-0.54%，持仓量112653，成交量31873，现货升贴水-1.26 [2] - 沪银2510现价9201.00，前收盘价9212.00，涨跌-11.00，涨跌幅-0.12%，持仓量398421，成交量1203307，现货升贴水-15.00 [2] - 沪银2512现价9218.00，前收盘价9234.00，涨跌-16.00，涨跌幅-0.17%，持仓量210928，成交量160014，现货升贴水-32.00 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D前日收盘价771.58，涨跌-2.03，涨跌幅-0.26% [2] - 伦敦金（美元/盎司）前日收盘价764.91，涨跌-3.94，涨跌幅-0.51% [2] - 伦敦金（美元/盎司）前日收盘价3314.18，涨跌-22.04，涨跌幅-0.66% [2] - 上海白银T+D前日收盘价9186.00，涨跌-186.00，涨跌幅-1.98% [2] - 伦敦银（美元/盎司）前日收盘价38.15，涨跌0.02，涨跌幅0.04% [2] 价差数据 - 沪金2512 - 沪金2510现值2.16，前值2.22 [2] - 沪银2512 - 沪银2510现值17，前值22 [2] - 黄金/白银（现货）现值84.00，前值82.54 [2] - 上海金/伦敦金现值7.24，前值7.21 [2] - 上海银/伦敦银现值7.49，前值7.64 [2] 库存数据 - 上期所黄金库存现值30,258千克，前值30,258千克，增减无变化 [2] - 上期所白银库存现值1,208,269千克，前值1,187,254千克，增减21,015.00千克 [2] - COMEX黄金库存现值38,034,038，前值37,762,394，增减271,643.80 [2] - COMEX白银库存现值501,696,631，前值500,320,749，增减1375881 [2] 相关市场数据 - 美元指数现值98.6694，前值97.6701，增减1.02% [2] - 标准普尔指数现值6389.77，前值6388.64，增减0.02% [2] - 美债收益现值4.42，前值4.4，增减0.45% [2] - 布伦特原油现值69.6，前值67.6，增减0.01% [2] - 美元兑人民币现值7.1835，前值7.1681，增减0.21% [2] 衍生品数据 - spdr黄金ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增减1.00吨 [2] - SLV白银ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增减1.00吨 [2] - CFTC投机者净持仓(银）现值33486，前值33005，增减481 [2] - CFTC投机者净持仓(金）现值32895，前值34346，增减-1451 [2] 宏观消息 - 7月28日中美经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行会谈，此前在瑞士日内瓦、英国伦敦有相关经贸会谈成果 [3] - 特朗普可能对未与美单独谈判贸易协议国家进口商品征15% - 20%统一关税 [3] - 特朗普对普京失望，缩减给俄乌达成协议的50天期限，否则美将实施"二级制裁" [3] - 美国财政部上调本季度联邦借款预估规模至1.01万亿美元，此前4月预测为5540亿美元 [3] - 欧洲央行鹰派管委卡兹米尔称不急于再次降低借贷成本，9月行动理由尚不充分 [3]