中信证券表示，欧洲SAF价格持续上涨，目前已突破2700美元/吨。欧洲提出高额补贴计划，强制添加 政策的执行力度或加强，预计SAF需求将爆发。在2025年上半年欧洲SAF-HVO价格倒挂，国内新增供 给和出口许可证审批进度不及预期，近期在国内外主要SAF工厂密集检修等多因素共同作用下，SAF供 应紧张局面或将延续。此外，欧盟对美国SAF施加反倾销税，对中国生产商形成利好。在SAF的产业化 趋势逐渐明确的背景下，建议关注行业内主要玩家。 据百川盈孚消息，2025年9月22日，SAF(可持续航空燃料)欧洲FOB主流价已涨至2705美元，季度同比增 长21%；同期，SAF中国FOB主流价涨至2400美元，季度同比增长20%。欧洲SAF价格上涨或与完成强 制添加而补库有关。 ...

政府监管行动 - 巴西联邦税务局利用大量情报支持燃料走私调查 重点打击大型企业通过空壳公司非法进口燃料的行为[1] - 税务部门联合能矿业和能源部专家对查获燃料样品进行成分鉴定和进口合规性确认[1] - 8月28日碳链行动查获一批卡车和燃料 背后涉及覆盖全国的洗钱网络[1] 行业影响 - 燃料行业因产业链条广且规模大 成为违法活动的重点领域[1] - 监管行动不会影响守法经营的正规企业 反而对其形成保护作用[1] - 合规企业正因不法竞争者而遭受损失 消费者可能无意中购买非法燃料[1] 政策方向 - 加强对惯犯欠税人的立法是打击燃料非法进口的重要举措[1] - 完善相关法律与跨部门合作有助于从根源上遏制非法燃料进口行为[1]

出口总额 - 2025年1至7月哥伦比亚出口总额达288.2亿美元，同比增长0.6% [1] 主要出口产品表现 - 燃料类产品出口大幅下跌19.8% [1] - 煤炭出口下降35.6% [1] - 石油出口下降15.3% [1] 出口市场结构 - 美国为最大出口目的地，占出口总额30.6% [1] - 巴拿马、荷兰、印度、巴西、厄瓜多尔及中国为主要出口市场 [1] - 对中国出口占总额3.2%，同比下降41.6% [1] - 对华出口贡献度减少2.3个百分点 [1]

财务数据和关键指标变化 - 调整后EBITDA下降14%至520亿兰特 [15] - 自由现金流改善超过70% 达到126亿兰特 [33] - 净债务降至37亿美元 低于40亿美元目标 [31] - 资本支出为250亿兰特 比目标低13% [31] - 净营运资本占比为16.8% 略高于15.5%-16.5%目标 [31] - 国际化学品业务调整后EBITDA增加超过1.2亿美元 [11] - 总减值支出大幅减少73% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 南非业务贡献集团85%的调整后EBITDA [37] - 矿业EBITDA增长15% [37] - 天然气EBITDA增长35% [37] - 燃料业务EBITDA下降38% [37] - 非洲化学品EBITDA下降32% [38] - 国际化学品EBITDA利润率从6%提升至9% [21] - 高利润移动渠道销售量增长5% [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 兰特油价下降15% 对燃料业务产生重大负面影响 [32] - 美国乙烯利润率走强 化学品整体价格上涨5% [32][38] - 棕榈仁油价格走强 利好国际化学品业务 [39] - 欧洲市场需求仍然承压 未见明显回升 [115] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦三大战略举措：市场聚焦、资产优化和成本效率 [21] - 推进脱碳路线图 目标到2030年减少30%温室气体排放 [47] - 已获得超过900兆瓦可再生能源电力购买协议 [12][49] - 完成去石厂建设 预计将煤炭沉降至14%以下 [18] - 优化商业策略 实施卓越商业计划 [21][22] - 持续推进资产优化 关闭表现不佳资产 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境高度波动 受全球关税不确定性和地缘政治紧张影响 [32] - 化学品市场持续低迷 预计复苏将非常缓慢 [113] - 美国关税政策对出口业务造成约6000万美元净影响 [167] - 安全仍是首要任务 致力于实现零伤亡目标 [13][26] - 对长期战略执行保持信心 重点关注价值而非数量 [9][27] 其他重要信息 - 完成管理层变更 新任命矿业和执行副总裁 [20] - 全球社会项目投资6亿兰特 支持250多名学生 [23][24] - 贡献440亿兰特直接和间接税收 [25] - 完成2026财年对冲计划 石油60%覆盖率为60美元/桶 [42] - 可用流动性超过40亿美元 包括现金储备和未使用承诺额度 [41] 问答环节所有提问和回答 问题: 资本支出低于指引的原因及2026年指引 - 资本支出节约来自严格的资本配置方法、基于IRR的决策和低风险活动延期 [63] - 2026年资本支出指引与2025年相似 尽管没有停产检修 因为低风险项目被推迟到下一年 [63][70] 问题: 莫桑比克天然气产量和减值 - 莫桑比克PSA项目减值主要因国家风险溢价导致WACC上升至18%左右 [66] - 尽管减值 预计FY26产量仍将增加 [66] - CTT项目因风暴损坏和设备工程承包商问题而延迟 [74] 问题: 去石厂效益和停产检修影响 - 去石厂将缓慢提升 预计提高收得率和气化炉可用性 [72] - 无停产检修将带来约10万吨产量收益 [71] - Secunda目标产量为700-720万吨 [18] 问题: 成本节约进展和员工士气 - 现金固定成本增长1% 低于3%的通胀率 [80] - 员工参与度调查显示员工全力支持转型计划 [132] - 成本节约计划仍处于早期阶段 约完成10-30% [173] 问题: 债务削减计划和石油盈亏平衡点 - 优先使用超额现金减少债务 目标在FY27-28达到30亿美元净债务 [92] - 南非业务盈亏平衡点为59美元/桶 Transnet和解贡献约4美元/桶 [94][95] - 已发行53亿兰特本地债券 用于多元化融资基础 [141] 问题: 化学品价格展望和需求 - 不假设市场复苏 主要依靠自助措施和产品组合优化 [114][115] - 欧洲需求仍然疲软 未看到季度环比改善 [115] - 美国工厂火灾和西区裂解装置意外停产影响FY25业绩 [110] 问题: 煤炭采购策略和产量指引 - 煤炭采购决策基于质量、数量和成本竞争力的平衡 [102][105] - 随着去石厂投产 将逐步重新部署之前关闭的矿区 [104] - 采矿产量指引较低 因为重点优先考虑质量而非数量 [159] 问题: 美国关税影响和缓解措施 - 约10%南非产量出口到美国 受30%关税影响 [165] - 正在通过客户负担分担、区域互换和自由贸易区等方式缓解 [166] - 净风险估计约为6000万美元 [167] 问题: 长期产量假设和敏感性分析 - Secunda产量假设在FY30降至700万吨 FY35降至640万吨 [146] - 石油价格敏感性增加因产量提高和库存估值效应 [149] - 需要更多工作使审计师认可成本改进的可纳入减值计算 [147]

财务数据和关键指标变化 - 总EBITDA达到27亿雷亚尔 较去年同期显著增长 部分由确认非凡税收抵免推动[16] - 经常性EBITDA为1648亿雷亚尔 同比增长15% 主要反映Hydrovias业绩合并及Ultragaz更好业绩[16] - 净收入为1151亿雷亚尔 同比增长134% 反映更高经营业绩及确认677亿雷亚尔非凡税收抵免[16] - 资本支出为544亿雷亚尔 同比增长14% 主要反映Hydrovias合并影响6400万雷亚尔[16] - 经营现金流生成1848亿雷亚尔 若排除9.09亿雷亚尔汇票贴现减少 同比增长73%[16] - 净债务为12635亿雷亚尔 净债务/EBITDA为1.9倍 上季度为1.7倍 主要因IOF税负导致汇票贴现减少9.09亿雷亚尔[18] 各条业务线数据和关键指标变化 - Ipiranga销量同比下降2% 柴油下降3% 受生物柴油混合违规及进口平价影响 汽车周期下降1% 受石脑油非法进口影响[19] - Ipiranga EBITDA为1199亿雷亚尔 经常性EBITDA下降13% 受石脑油和生物柴油混合违规、进口平价及库存水平影响[20] - Ultragaz LPG销量下降1% 瓶装业务下降2% 散装业务保持稳定[21] - Ultragaz经常性调整后EBITDA为442亿雷亚尔 同比增长11% 反映更好销售组合、散装业务更高效率及新能源更好业绩[21] - Ultracargo安装容量保持1067万立方米 售出立方米同比下降14% 反映存储需求减少[22] - Ultracargo净收入247亿雷亚尔 同比下降6% EBITDA 141亿雷亚尔 同比下降15%[22] - Hydrovias总销量同比增长10% 经常性调整后EBITDA增长39% 反映更好通航条件、更高销量及北走廊关税调整[24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成Opla铁路支线建设 7月开始Palmerante逐步运营 连接内陆与港口 增加农业综合业务曝光[7] - 在Ipiranga筹集10亿雷亚尔 平均成本相当于CDI的106% 低于当前平均债务成本[8] - 完成2500万股Ultrapar股票回购计划 平均成本16.64雷亚尔[8] - 支付326亿雷亚尔中期股息 每股0.30美元[8] - 反对ANP结束品牌尊重和允许部分LPG再填充的提案 认为危及安全和投资[9][10] - 过去十年在LPG瓶和填充系统投资约130亿雷亚尔 Ultragaz投资约30亿雷亚尔[10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度预计季节性更强销量 开始时期进口平价关闭及行业库存正常化趋势 有助于盈利能力高于2025年观察水平[20] - Ultragaz第三季度预计季节性更强销量 经常性EBITDA略高于去年第三季度 由新能源表现增强[21] - Ultracargo第三季度预计EBITDA与第二季度一致[22] - Hydrovias第三季度预计持续强劲业绩 经常性EBITDA较去年第三季度显著增加[25] - 杠杆率在1.5-2倍EBITDA之间视为舒适水平 下半年现金流非常积极 年底可能达到2024年杠杆水平[50] 其他重要信息 - 自5月资本增加后成为控股股东 Hydrovias业绩并入财务报表[6] - 在圣保罗州开始对经销商和分销商实行税收连带责任原则 打击逃税里程碑[7] - 单阶段征税于5月实施 用于水合乙醇的PIS和COFINS[7] - 公布不遵守Renovabio计划的公司名单 但禁令阻止某些公司名称披露[7] - 汇票贴现减少9.09亿雷亚尔 因IOF税负[6][18] - 将于9月19日举行Ultra Day 讨论战略和业务细节[64] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于行业非正规实践及利润率动态的预期 - 监管方面有三个主要进展 单阶段征税起初对利润率有负面影响但随时间会好转 Renovabio计划因禁令仍需分析 税收连带责任非常重要 涉及2.1亿雷亚尔税收债务 希望扩展到其他州[33][36] - 总体效果预期积极 但对利润率影响尚早 举措积极 预期未来带来积极效果[37] 问题: 如果Petrobras重返LPG市场的竞争预期 - 市场信息有限 只能假设 Petrobras是高质量参与者 过去曾运营 专注于安全 会支持法规巩固 按规则行事 不会改变近期前景[38][39] 问题: 汇票贴现减少及IOF税讨论对未来季度影响 - IOF税讨论是触发因素 获得长期融资渠道 决定使用以避免汇票贴现 仍是管理短期营运资本的好工具 但数量较低[40] 问题: 与ANP关于LPG法规的信息交流及下一步骤 - 预听证阶段有247条意见 244条反对改变分装和结束品牌产品的提案 反对来自国家消防指挥官、国际运输工人联合会等组织 只有三个组织支持但不具代表性[42] - 深入参与贡献和输入论点 监管议程进行中 有些点可能积极 如释放使用而非限制使用 讨论将继续 鼓励参与[44][45] 问题: 达到目标杠杆率后资本分配及投资考虑 - 杠杆率接近预期水平时会考虑两个选项 投资扩展现有业务或进入新业务 回报率按风险调整 若无项目则增加股息支付 无预先决定[62] 问题: Ipiranga在非正规实践议程推进后的优先战略及ROIC水平 - 预期市场因监管改善而更好 不改变投资考虑 投资必须有选择性 回报率约20% 尚未达到理想水平 若有纪律投资实践机会会寻找 随着市场改善 利润率和销量同等改善 但需确保监管问题真正进展[57][58] 问题: Ultracargo中长期容量增加及扩展项目更新 - 巴西是进口国 有持续需求 证明恒定投资合理 今年开始在Palmarante运营 管道中有Santos和Rondonamplis扩展 两者即将完成 扩展成熟过程预期2026年达到与其他终端相似的每立方米EBITDA[60][61] 问题: 减少汇票贴现暴露策略是否影响公司毛利及第二季度每立方米EBITDA利润率份额 - 影响不相关 整个季度一次性使用 不会改变看法[53] 问题: Hydrovias合并后成本降低及G&A减少对Ultrapar EBITDA影响 - 合并允许更好市场关联 专注于持续计划和Hydrovias业绩 由Hydrovias电话会议处理 作为控股股东 Hydrovias经历更好通航过程 管理、运营、成本降低和负债水平改善 预期下半年比去年好得多[54]

政策调整 - 巴西实施新的汽油和柴油生物燃料强制掺混比例政策 汽油中无水乙醇掺混比例从27%提高至30% 柴油中生物柴油掺混比例从14%提高至15% [1] - 新政策旨在降低燃料价格和波动性 官方测算显示汽油价格每升或下降最多0.11雷亚尔 柴油零售价预期不受直接影响 [1] - 政策调整背景为全球石油价格受地缘冲突影响持续波动 巴西希望通过扩大可再生燃料使用比例降低对进口燃料的依赖 [1] 产业影响 - 巴西作为世界主要乙醇和生物柴油生产国之一 具备相关产业基础 [1] - 环保人士指出提升生物燃料掺混比例有助于温室气体减排 乙醇和生物柴油作为碳中性燃料有利于巴西推进能源转型和履行气候承诺 [1] - 约76%在用车辆为可使用汽油与乙醇混合燃料的"灵活燃料"汽车 但部分传统汽油车用户担忧发动机适配风险 [2] 技术挑战 - 柴油掺混比例提升引发物流企业和运输车主技术顾虑 生物柴油稳定性较差可能导致过滤器堵塞、部件腐蚀、燃油结晶等问题 [2] - 生物柴油吸水性强 在南部高纬度地区问题尤为突出 可能推高车辆维护成本 [2] - 国家石油、天然气和生物燃料管理局已加强监管 防止因储存不当引发水分积聚或燃料变质 [2]

美韩经贸摩擦与韩国应对策略 - 韩国政府原定与美国举行"2+2"经贸高层会议，但被美国财政部长临时取消，导致韩国代表团陷入尴尬境地 [1] - 韩国产业通商资源部长主动寻求与美国商务部长会谈，提出在造船、半导体等领域深化合作以换取关税减免 [1] - 韩国政府多次尝试与特朗普政府协商关税问题未果，因美方坚持要求韩国在农产品进口上让步 [3] 韩国对华贸易政策调整 - 韩国决定对中国进口的热轧钢板征收临时反倾销税，同时将日本同类产品也纳入征税范围 [4][6] - 2024年中韩贸易额达3100多亿美元，中国市场对韩国经济至关重要 [8] - 韩国商界希望维持与中国良好关系，但政府在美国压力下采取损害中韩经贸关系的措施 [10] 地缘政治因素影响 - 美国要求韩国扩大《美韩共同防御条约》适用范围至印太地区，暗示韩国需在台海问题上表态 [6] - 韩国政府面临在中美之间平衡的困境，既要应对美国压力又要避免过度刺激中国 [15] - 历史经验显示韩国在重大国际事务中自主决策空间有限，深度受制于美国影响 [14] 中方立场与回应 - 中国商务部明确反对任何国家以损害中国利益为代价与其他国家达成协议 [12] - 中国外交部警告韩国在台湾问题上必须恪守一个中国原则，谨言慎行 [12] - 中方表示将采取必要措施反制损害中国利益的行为，包括在世贸组织框架下的贸易反制 [12] 韩国战略选择分析 - 韩国政府考虑开放国内燃料市场并组织企业对美投资以换取美方关税让步 [3] - 分析认为韩国不太可能为台湾问题直接卷入冲突，因需应对半岛安全局势 [10] - 专家建议韩国应寻求在中美间保持平衡，避免过度依赖不稳定的美国政策 [15]

巴西燃料价格动态 - 巴西矿业和能源部长表示有信心很快公布燃料价格下降的消息 [1]

行业动态 - 以色列能源部预计燃料供应充足 不会出现短缺情况 [1]

零售巨头拓展燃料业务 - 大型仓储式零售商如好市多、山姆会员商店和沃尔玛正积极转型为加油机巨头，通过延长营业时间、增加汽车容量和建设更多基础设施 [1] - 沃尔玛计划2024年在美国34个州开设超过45个新加油站，涉及450家门店，与墨菲美国加油站业务不重叠 [2] - 好市多延长会员专属加油中心营业时间至晚上10点，远超商店通常下午6点的关门时间 [2] 燃料行业的市场现状与机遇 - 专家指出全球仍高度依赖汽油，电动汽车转型需数十年，因基础设施不足且充电站和电力供应有限 [1] - 燃料行业目前利润空间可观，变革进程比预期缓慢 [1] - 零售商通过加油站吸引价格敏感型消费者，沃尔玛加油站对所有顾客开放，而好市多和山姆会员商店仅限会员 [4] 零售商战略与竞争动态 - 加油站成为零售商激励消费者放弃竞争对手的杠杆，疫情后便利店与非必需品零售商间的顾客交叉访问量上升 [3] - 零售巨头营业利润率通常低于3%，因此不敢让竞争对手抢占先机，沃尔玛与好市多在加油业务上直接竞争 [4] - 美国达乐在燃料领域拓展谨慎，最初仅在阿拉巴马州试点，目前已扩展至40多家门店，主要集中在南部 [2] 燃料业务对零售业的补充作用 - 汽油业务在受供应链问题、关税和通货膨胀困扰的零售业中成为相对稳定的赢家 [5] - 沃尔玛计划通过汽油销售弥补关税造成的损失，预计汽油价格在特朗普政策下先降后涨 [4] - 零售商投资加油站可增强客户忠诚度，并提供购物与加油的一站式便利 [5] 电动汽车未来的潜在机会 - 零售商押注未来电动汽车充电站将取代加油泵，充电时间延长为吸引顾客进店提供独特机会 [6] - 传统加油站平均需7分钟，而电动汽车充电需半小时以上，零售商希望利用充电时间吸引顾客使用其服务 [6]