板块资金动向 - 新能源板块走势分化，光伏产业链局部活跃，固态电池方向震荡回调 [1] - 储能电池ETF（159566）盘中净申购达1.1亿份，此前已连续7个交易日净申购，合计资金超5亿元 [1] 政策与战略部署 - 《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书发布，系统阐述中国实现双碳目标的战略部署 [1] - 能源活动是碳排放最主要来源，能源绿色低碳转型是实现双碳目标的关键 [1] - 明确提出要大力实施可再生能源替代，推进新型能源体系和新型电力系统建设 [1] 行业基本面与前景 - 双碳白皮书发布强化新能源产业长期发展逻辑 [1] - 市场关注度提升源于新能源战略坚定表态、供给侧优化及储能等新需求频超预期带来的行业景气度改善 [1] - 在政策持续加持和产业基本面改善双重驱动下，新能源有望获得资金广泛关注 [1] 相关指数构成与特点 - 科创新能源指数光伏相关权重近50%，固态电池相关权重约40%，紧扣核心方向，市场上行期往往具有更优弹性 [1] - 国证新能源电池指数聚焦储能产业链，有望深度受益于储能产业贝塔的持续上行 [1]

H股发行详情 - H股发行价格区间确定为34.00港元至37.80港元 [1] - 全球发售H股基础发行股数为104,225,400股 [1] - 香港公开发售10,422,600股，约占全球发售总数的10.00% [1] - 国际发售93,802,800股，约占全球发售总数的90.00% [1] - 整体协调人可行使超额配售权要求公司额外发行最多15,633,800股H股 [1] 公司行业地位 - 公司是新能源材料领域全球龙头企业 [1] - 公司是继宁德时代后的第二家新能源赛道A+H核心标的 [1] - 公司是全球领先的新能源电池材料公司，是前驱体及正极材料领域的龙头企业 [1] - 公司产品构成锂离子电池的核心组成部分，极大程度上决定了电池的性能表现 [1] 上市意义与市场预期 - 港股上市与外资对中国新能源产业的乐观预期形成共振 [1] - 上市体现了公司的产业核心地位、穿越周期的全维度升级以及业绩即将迎来回升期 [1]

港股发行详情 - H股发行价格区间初步确定为34.00港元至37.80港元 [1] - 全球发售H股基础发行股数为104,225,400股，其中香港公开发售10,422,600股（约占10%），国际发售93,802,800股（约占90%） [1] - 整体协调人可行使超额配售权，要求公司额外发行最多15,633,800股H股 [1] 公司行业地位 - 公司是新能源材料领域全球龙头企业，也是全球领先的新能源电池材料公司 [1] - 公司是前驱体及正极材料领域的龙头企业，其产品构成锂离子电池的核心组成部分，极大程度上决定了电池的性能表现 [1] - 公司是继宁德时代后的第二家新能源赛道A+H核心标的 [1] 上市背景与预期 - 港股上市与外资对中国新能源产业的乐观预期形成共振 [2] - 上市背景包括公司的产业核心地位、穿越周期的全维度升级以及业绩即将迎来回升期 [2]

交易概述 - 立中集团拟以22,769,918.08元交易对价向昆仑新材转让控股子公司山立新36.72%股权 [2] - 立中集团以零对价受让山立新股东龚之雯未实缴出资的16.5%股权（认缴出资3,300.00万元）并再出资7,809.41万元对山立新进行现金增资 [2] - 交易完成后立中集团对山立新持股比例降至45.1546%不再纳入公司合并报表范围 [2] 战略合作方背景 - 战略投资者昆仑新材成立于2004年是锂电池电解液行业技术领跑者拥有20余年电池材料技术积淀 [1] - 昆仑新材前瞻性布局固体电解质和钠离子电池电解液等产品在硫化物电解质、氧化物电解质和钠离子电池电解液开发供应方面形成全方位高品质服务能力 [1] 交易战略目的 - 引入昆仑新材旨在通过资本注入、技术协同、市场导入推动山立新液态电池电解质关键材料技术升级、市场拓展和成本优化 [1] - 加速山立新在固态电池、钠离子电池领域业务布局推动山立新硫化锂产品从实验室成果到商业化应用快速转化 [1] - 提升山立新盈利能力助力股东各方在新能源产业实现协同发展与价值共赢 [1] 财务安排与担保 - 交易前立中集团已为山立新提供担保69,000万元山立新截至2025年10月31日银行借款余额18,805.79万元尚未到期 [2] - 截至2025年10月31日立中集团为山立新提供借款本息合计金额为17,921.40万元 [2] - 交易完成后立中集团将按所持山立新股权比例提供相应按份责任担保并为新银行授信提供连带责任保证担保 [3] - 新银行授信担保额度总计不超过45,000万元人民币有效期自公司2025年第三次临时股东会决议审议通过之日起三年 [3]

核心财务与经营业绩 - 公司总资产210.52亿元，较期初增长9.01% [2] - 营业总收入235.01亿元，同比增长5.38% [2] - 归母净利润4.90亿元，同比增长6.07% [2] - 扣非归母净利润4.80亿元，同比增长8.06% [2] - 天然气供应量35.24亿立方米 [3] - 供应链及其他业务收入136.21亿元，同比增长20.67% [10] 城市燃气业务 - 拥有13个区域管道燃气业务特许经营权 [2] - 客户结构以工商业为主，涵盖陶瓷、玻璃、铝型材等多个成熟大用户 [3] - 佛山市天然气发电设施建设仍有较大发展潜力，市场需求稳步增长 [4] 绿色甲醇项目 - 内蒙古易高煤化科技已实现年产5万吨绿色甲醇并批量销售，获欧盟ISCC认证 [5] - 项目计划总投资100亿元，目标打造合计产能100万吨/年的绿色燃料供应池 [5] - 拟向全资子公司增资3.1亿元，用于建设佛山三水区20万吨/年绿色甲醇项目 [6][7] - 项目地处粤港澳大湾区，生物质资源丰富，港口网络发达，利于辐射亚洲航运燃料市场 [8] 科技创新与供应链 - SOFC技术发电效率高，可热电联供，使用燃料广泛（天然气、氢气等），清洁无污染 [9] - 广州南沙供应链项目拥有仓储基地占地750亩，总库容91.83万立方米，126个储罐，可存储39种石化产品 [11][12] - 石化码头拥有11个泊位，最大装船流量达3000m³/h，是珠江口岸最大专业石化码头 [12]

投资评级 - 报告对腾远钴业的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][5] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收57.5亿元，同比增长18%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长22% [4] - 其中，2025年第三季度单季实现营收22.2亿元，同比增长32%，环比增长7%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长48% [4] - 报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.14亿元、13.73亿元、16.72亿元，对应市盈率分别为20倍、15倍、12倍 [5][7] 业务与战略布局 - 公司持续推进一体化布局，已具备钴盐、电积钴、电积铜等中游产品加工能力，并向下游延伸 [8] - 全资子公司赣州腾驰在2024年新增四氧化三钴、三元前驱体产品，公司聚焦3C消费电池与动力电池赛道，产品覆盖新能源汽车、消费电子、航天航空等传统场景，并逐步适配AI机器人、无人机、低空飞行器等新兴科技场景 [8] - 公司与行业内多家知名企业建立了稳固的长期合作伙伴关系 [8] 行业与价格展望 - 根据SMM信息，刚果（金）将2025年9月21日到期的钴出口禁令延期至2025年10月15日，并自2025年10月16日起实施配额政策 [8] - 2025年钴出口配额为18,125吨，2026年及2027年配额均为96,600吨，此规模不足2024年刚果（金）钴产量的一半，且其中10%份额保留给刚果（金）战略矿产市场监管局作为战略配额 [8] - 在出口配额约束下，钴资源有望持续去库存，预计2026年可能出现供需短缺，钴价有望持续抬升 [8] 财务指标预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为76.61亿元、112.44亿元、116.84亿元，同比增长率分别为17.1%、46.8%、3.9% [7] - 预测毛利率分别为25.8%、23.8%、24.1%，净资产收益率分别为10.3%、12.2%、12.9% [7] - 预测每股收益分别为3.44元、4.66元、5.67元 [7]

公司股价表现 - 多氟多股价于11月5日大涨6.32%，报收29.59元，总市值达352.25亿元，创出近期新高 [1][2] - 公司股价自9月份起加速上涨，年内涨幅高达150.76% [1][2] 核心产品六氟磷酸锂价格变动 - 六氟磷酸锂价格于2025年7月触及低点4.93万元/吨后反转，截至11月4日价格已触及12万元/吨 [1][3] - 2025年10月28日至31日，六氟磷酸锂价格连续4天站上10万元/吨 [1][3] - 该产品价格曾于2022年初达到59万元/吨的历史新高 [3] 六氟磷酸锂价格上涨驱动因素 - 价格上涨受上游碳酸锂领涨推动，10月份现货电池级碳酸锂均价从9月末的7.33万元/吨涨至8.03-8.17万元/吨 [1][3] - 行业头部企业接近满产状态，叠加下游储能需求良好，共同助推价格高企 [1][4] 公司产能与出货规划 - 多氟多目前拥有六氟磷酸锂产能6.5万吨，并有2万吨产能处于建设中 [1][4] - 公司规划2025年六氟磷酸锂出货量约5万吨，2026年预计出货量将达到6至7万吨 [4] 公司业务构成与增长指引 - 新能源材料业务（包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、六氟磷酸钠）是中报营收的重要组成部分，实现营收15.14亿元，占总营收43.28亿元的35% [4] - 新能源电池业务增长指引较高，预计2025年年底建成22GWh产能，全年出货10GWh左右，2026年年底计划建成50GWh产能，计划出货30GWh [5] 公司近期财务表现 - 多氟多前三季度累计实现营收67.29亿元，净利润7805.46万元，同比增长407.74% [11] - 公司前三季度扣非净利润为-2333万元，尚未扭亏 [11]

油价上涨的直接驱动因素 - OPEC+宣布明年一季度暂停增产，推动内外盘油价上涨，内盘SC原油期货主力合约收涨1.85%，布伦特原油价格升至64美元/桶上方，WTI原油价格升至60美元/桶上方 [1] - 供应预期变化是主要推动力，包括OPEC+暂停增产、美国与委内瑞拉冲突升级以及美国可能对尼日利亚展开军事打击 [1] - 美国军事打击委内瑞拉可能造成该国90万桶/日的原油供应中断 [1] OPEC+的产量策略与市场背景 - OPEC+在明年一季度暂停增产符合其根据市场情况调整产能的立场，因一季度是供应过剩压力最大的时候 [1] - 今年二季度以来OPEC+多次加速增产，导致其产量较年初水平上升超过200万桶/日，市场份额得到恢复 [2] - 今年OPEC+产量增长约300万桶/日，对供需平衡造成很大压力，其表态旨在维护油价稳定并展示内部团结 [2] 近期油价反弹的支撑与不确定性 - 自10月下旬以来油价中枢上移，主要受地缘政治风险下降与宏观因素改善推动，例如中美经贸磋商取得进展 [2] - 俄罗斯石油供应可能下降及委内瑞拉局势紧张导致近期油价大幅反弹 [3] - 市场供需格局未实质性好转，俄罗斯石油输出稳定，印度公司称不会完全停止购买俄油，非OPEC+产油国供应压力仍存 [3] 对后市的展望与核心关注点 - 短期市场对供应下降的担忧或推动油价偏强震荡，但四季度终端需求走弱，若供应下降预期未兑现，基本面转弱将导致油价再次下行 [3] - 长期来看油价大概率继续下跌，因OPEC+政策方向转向增加产量、全球经济增长预期转弱（IMF预计今年全球GDP增速为3%）、以及新能源产业发展导致原油需求提前达峰 [4] - IEA预计四季度起原油供应过剩200万桶/日以上，明年需求缺口更大 [4] - 考虑到短期取暖需求回升、原油低库存及OPEC+决定，WTI油价可能站稳60美元/桶支撑位，但供应过剩限制上方空间，需地缘冲突激化才能抬升价格重心 [4]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入65.64亿元，同比下滑28.74% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-3.85亿元，扣非归母净利润为-4.22亿元 [1] 固态电池技术进展 - 第二代半固态电池能量密度超330Wh/kg，已于2025年上半年进入量产阶段并获低空经济客户订单 [2] - 第三代半固态电池能量密度提升至400Wh/kg，计划于2026年量产 [2] - 第一代60Ah硫化物全固态电池能量密度达400Wh/kg，室温循环寿命超1000次，计划于2025年交付客户 [2] - 第二代全固态电池能量密度将跃升至500Wh/kg，计划于2026年推出 [3] - 第三代全固态电池能量密度将突破500Wh/kg，计划于2027年实现GWh级量产 [3] SPS超级软包电池技术 - SPS技术通过无模组设计使电池包零部件数量减少50%，体积利用率提升30%，系统成本降低15% [3] - SPS方案在某重卡项目中使电池包重量减轻20%，续航里程增加12% [3] - SPS产品已获得广汽、吉利、一汽解放等12家头部客户定点 [4] - 广汽埃安某车型搭载的SPS电池包能量密度达280Wh/kg，支持6C快充，10分钟补能400公里 [4] - 三一重卡电动牵引车项目通过SPS方案实现续航突破500公里 [4] 市场拓展与客户 - SPS产品已应用于小鹏汇天飞行汽车、沃飞长空物流无人机等低空经济客户 [5] - 海外收入占比从2024年的32%提升至2025年上半年的45% [8] - 土耳其合资公司Siro的6GWh产能已形成稳定供货，产品出口至德国、法国等10个国家 [6] - 公司通过特斯拉、Rivian等车企的供应商审核，并计划在得克萨斯州建设PACK工厂 [7] 产能与供应链 - 广州基地一期15GWh产能从开工到投产仅用14个月 [5] - 广州基地一期、赣州新能源基地一期共30GWh先进产能稳步释放 [6] - 广州工控入股后，公司获得50亿元战略融资，其中30亿元用于全固态电池中试线建设，20亿元用于SPS技术产能扩张 [5] - 通过与广州工控供应链协同，公司将镍、钴等关键原材料采购成本降低12% [6] 运营效率与成本控制 - 公司通过原材料采购本地化、生产自动化与良率提升，将单位制造成本降低18% [8] - 赣州基地引入AI视觉检测系统，将电芯缺陷率从0.3%降至0.1%，年节约质量成本超5000万元 [8] ESG表现 - 2025年上半年公司万得ESG评价跃升至AA级，处于行业前8% [8] - 广州基地通过光伏发电等措施，实现单位产品碳排放较2024年下降25% [8] - 公司计划于2026年建成全球动力电池行业首个零碳工厂 [8] - 公司要求供应商100%通过RMI认证，并建立关键原材料追溯系统 [9] 未来展望与规划 - 2025年四季度SPS电池出货量预计环比提升30% [9] - 2025年四季度第二代半固态电池将启动量产 [9] - 2026年计划将0.2GWh全固态中试线放大至GWh级别，并向特斯拉、丰田等战略客户送样测试 [9] - 目标于2027年实现全固态电池在高端车型的装车应用 [9]

产品表现与规模 - 嘉实基金旗下稀土ETF与稀有金属ETF自2021年成立以来规模显著增长，分别从6.4亿元和6.06亿元增长至超百亿元和超40亿元 [1] - 截至2025年10月底，两只ETF今年以来业绩表现突出，稀土ETF嘉实上涨81%，稀有金属ETF上涨76% [1] - 根据基金三季报，稀土ETF和稀有金属ETF在三季度利润分别为16.34亿元和5.42亿元 [1] 产品定位与差异 - 稀土ETF是稀有金属的一个子集，投资更聚焦；稀有金属ETF覆盖范围更广，包括锂、钛、钨等多种元素 [4][6] - 稀有金属ETF跟踪中证稀有金属主题指数，成分股涉及工业金属、能源金属等，其中上游锂业龙头盐湖股份权重最高 [4] - 稀土ETF嘉实跟踪中证稀土产业指数，成分股中稀土永磁相关企业权重占主导，特别是北方稀土权重最高 [4] - 投资稀有金属主要关注新能源、半导体、航空航天等新兴产业景气度带来的需求 [5] - 稀土ETF的投资价值主要体现在稀土元素的稀缺性及其在新能源、电子、军工等高科技产业中的不可替代性 [5] 行业背景与驱动因素 - 稀土和稀有金属具有"稀缺性+战略性"双重标签，是新能源产业的"血液"、高端制造的"芯片"、国防安全的"基石" [3] - 今年以来稀土主流产品如镨钕氧化物价格持续走强，关键稀土精矿交易价格环比大幅上涨 [7] - 钴、锑、钼等稀有小金属迎来涨价潮，价格涨幅达60%-90% [7] - 商务部于今年10月公布对稀土相关技术实施出口管制的决定，这是继4月份后的第二次管制措施，凸显其战略地位 [7] - 新能源汽车、风电等低碳产业以及人形机器人预计将推动需求增长，预计2027年全球钕铁硼需求增至32.9万吨，年均复合增长率达13% [8] - 商业航天、低空经济、深海科技等新领域的发展将持续提升对高性能稀有金属材料的需求 [8]