10月29日，钢材现货市场小幅上涨，期货市场主要品种主力全部上涨，其中螺纹、热卷涨1%左右，铁 矿、焦炭涨2%左右，焦煤涨3.5%。今日双焦午后强势拉涨，创两个半月高位，国内"十五五"规划建议 发布，美储联降息在即，明日钢价... 一、多空因素分析 1."十五五"规划建议发布 10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》全文公布，该规划聚焦 从一般制造业向科技产业的第二次转型，强调反内卷、统一大市场等。同时，提出 5 万亿地下管网改造 等基建项目，将为钢材需求提供一定支撑。总体来看，"十五五" 规划建议长期将通过基建托底需求和 产业升级优化供需结构，短期则受政策落地节奏影响，钢价有望在震荡中逐步走强，利好钢材价格走 势。 2.国开行2500亿元新型政策性金融工具完成投放 支持项目超千个 国家开发银行已完成新型政策性金融工具2500亿元投放任务，共支持项目1054个，预计可拉动项目总投 资3.85万亿元。从投向领域看，支持数字经济、人工智能、消费领域项目317个，投放980.2亿元，占比 39.2%。目前看，新型政策性金融工具将持续发力，有利于提振市场信心，利好钢材价格走势。 3. ...

文章核心观点 - 农发行重庆市云阳支行投放12.2亿元农发新型政策性金融工具，支持重庆云阳建全抽水蓄能电站项目和向阳水库工程 [1] - 该举措旨在通过政策性金融激活重大水利工程建设，赋能区域发展 [1][2] 资金投放详情 - 农发行重庆市云阳支行投放农发新型政策性金融工具总金额为12.2亿元 [1] - 其中向重庆云阳建全抽水蓄能电站项目投放7.2亿元 [1] - 向向阳水库工程投放5亿元 [1] 项目背景与效益 - 重庆云阳建全抽水蓄能电站项目是重庆市"十四五"重点实施项目，建成后将改善当地水利基础设施、带动相关产业、创造就业、保障电力系统安全稳定并为双碳目标做贡献 [2] - 向阳水库是全国150项重大水利工程之一及成渝地区双城经济圈重点项目，核心使命为城乡供水和农业灌溉，兼顾防洪、发电，对优化区域水资源配置、助力乡村振兴及服务成渝地区双城经济圈建设有重要意义 [2] 金融服务与执行 - 云阳支行推行"专班对接+清单化梳理"服务，前期紧抓项目成熟度摸底，为项目入库奠定基础 [1] - 随着项目进入新型政策性金融工具第一批清单，支行实现首轮资金快速投放 [1] - 2025年推出的新型政策性金融工具旨在通过政策性金融机构精准发力，拓宽项目融资渠道并降低融资成本 [1] - 下一步支行将点对点服务地方政府、主管部门和重点企业，为客户量身定制金融服务方案 [2]

文章核心观点 - 国家开发银行在9月29日至10月28日期间完成2500亿元新型政策性金融工具的投放任务，预计可拉动项目总投资3.85万亿元 [1] - 该工具重点支持经济大省、民间投资以及新质生产力领域，并发挥对社会资本的引导效应和对配套贷款的撬动作用 [1] - 下一步将加强投后管理和投贷联动，确保资金有效形成实物工作量 [3] 投放规模与总体效益 - 完成2500亿元新型政策性金融工具投放，共支持项目1054个 [1] - 预计可拉动项目总投资规模达3.85万亿元 [1] 地域投向分布 - 向广东、浙江、四川、上海等12个经济大省市投放1949.5亿元，占比78%，涉及项目690个 [1] 投资项目类型 - 支持民间投资和民间资本参与项目128个，投放金额685.9亿元，占比27.4% [1] 领域投向细分 - 支持数字经济、人工智能、消费领域项目317个，投放金额980.2亿元，占比39.2% [1] - 支持集成电路、新型显示等数字经济领域项目190个 [2] - 支持人工智能示范应用等领域项目43个 [2] - 支持养老托育、历史文化街区保护提升等消费领域项目84个 [2] 具体项目案例 - 投资65亿元支持广东TCL华星第8.6代印刷OLED生产线一期项目 [2] - 投资18亿元支持浙江芯联三期项目，助力车载功率模组自主化 [2] - 投资6亿元支持河南中州时代新能源电池产业基地续建项目 [2] - 投资9000万元支持浙江宁波L2+/L2++智能驾驶系统研发及产业化项目 [2] - 投资2000万元支持江苏苏州高新具身智能机器人训练中心项目 [2] - 向38个养老项目投资19.2亿元，助力打造区域普惠养老、智慧养老标杆 [2] - 向16个历史文化街区保护提升项目投资13.4亿元，助力文化资源转化 [2]

合作模式与目标 - 大唐（汝南县）新能源有限责任公司与河南公司、国开行河南分行建立三方联动机制，旨在利用新型政策性金融工具窗口期为汝南新能源项目解决资本金难题 [1] - 三方分工明确：河南公司统筹协调整体融资需求，汝南公司负责具体要件筹备与提报，国开行河南分行开辟绿色通道提供专业指导 [1] - 合作核心是借助新型政策性金融工具的政策红利，引导金融资源向新能源等战略性新兴产业进行精准支持 [1] 项目融资进展 - 专项工作小组在国庆期间采用“白加黑”和“线上预审+线下补件”的双线工作模式，高效完成了12类核心要件的提报工作 [2] - 项目融资审批流程耗时较常规流程大幅压缩，为后续授信批复争取了宝贵时间 [2] - 河南公司于10月上旬成功获得国开行河南分行出具的6400万元授信批复，该资金将专项用于汝南新能源项目资本金注入 [2] 融资条款与项目影响 - 获批的6400万元授信具备“低成本、长期限”优势，贷款利率为2.4%，大幅低于市场常规项目贷款利率水平 [3] - 授信期限长达10年，有效匹配了新能源项目建设周期长、资金回收慢的特点 [3] - 该笔资金将用于项目后续的土建施工、设备采购、并网调试等环节，推动项目向“早投产、早发电、早见效”目标迈进 [3]

核心观点 - 华创宏观WEI指数显示经济活动有所回暖，但增长动力主要依赖基建投资，而消费和工业生产等领域表现疲弱 [2][10] - 股债夏普比率出现历史性背离，显示权益资产相比债券的配置价值可能被低估 [13] - 政策层面强调“统一大市场建设”和“反内卷”，预示着对传统规模扩张模式的转变和对行业治理的加强 [4][23][25] 华创宏观WEI指数 - 截至10月19日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.30%，较前一周的4.11%上行1.19个百分点 [2][10] - 指数上行的主要驱动因素是基建相关的沥青开工率，其四周均值从3月底的26.95%升至9月11日至10月15日的36.20%，上升9.25个百分点 [10] - 相比之下，工业生产、外需和内需等领域对经济持续提振的贡献有限 [10] 资产配置 - 2025年以来，股债夏普比率差与股债价格走势出现十年级别的背离，股债夏普比率差上行过程中债股收益率却在回落 [13] - 股票的夏普比率较债券抬升，且股票的股息率高于十年期国债，表明需要开始重视权益资产相比债券的配置价值 [13] 需求端 - 服务消费方面，10月前24日27城地铁客运量同比转为-1.8%，而9月同比为+3.8%；国内航班执行数日均1.35万架次，同比+2.5%，略高于9月的+1.5% [14][16] - 耐用品消费中，10月前18日乘用车零售累计同比转为-5.7%，显著低于9月全月的+6% [3][16] - 非耐用品消费方面，截至10月19日三周快递揽收量同比增速为-0.8%，远低于9月前4周的+12% [3][16] - 地产销售降幅扩大，10月前24日67城商品房成交面积同比为-23%，而9月同比为-1.2% [3][16] - 土地溢价率低位震荡，截至10月19日三周百城土地溢价率平均为3.2% [16] 生产端 - 基建相关的水泥发运率截至10月17日当周为38.4%，环比上周+0.6% [19] - 建筑相关的螺纹表观消费仍弱，截至10月24日当周同比为-14% [19] - 工业生产呈现分化：秦皇岛港煤炭吞吐量10月前24日累计同比+4.6%，低于9月的+19%；中上游开工率如PTA、PVC、焦化低于去年同期，而下游江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率分别为67%、74%、66%，较上周有所回升 [19][23][24] 贸易与外需 - 外需方面，韩国10月前20天出口同比大幅降至-7.8%，其中乘用车出口同比-25%，半导体出口保持20.2%的较高增速 [26] - 国内港口集装箱吞吐量小幅反弹，截至10月24日环比+3.6%，但四周同比降至4.3% [2][27] - 运价方面，上海出口集装箱综合运价指数环比+7.1%，欧洲和北美航线运价保持涨势但涨幅边际收窄 [27] - 中美直接贸易流量收缩，截至10月25日半个月内中国发往美国船舶数量同比大幅降至-28.6% [27] - 美国提单口径进口金额10月前21天同比升至-14.2%，从中国进口金额同比为-24.8% [28] 物价 - 全球定价品种中，COMEX黄金下跌3.1%，LME铜上涨2.6%，美油和布油分别上涨6.9%和7.6% [2][44] - 国内煤炭价格继续上涨，动力煤和主焦煤价格均上涨2.9%；地产系价格下跌，螺纹钢下跌0.6%，玻璃指数下跌4.8% [44] - 新能源品种价格分化，工业硅和多晶硅期货分别下跌0.5%和4.1%，碳酸锂期货上涨4.8% [44] - 农产品价格中，蔬菜批价上涨5.9%，猪肉和鸡蛋批价分别下跌1.7%和2.0% [4][45] - 运价分化，波罗的海干散货指数下跌3.8%，中国出口集装箱运价指数上涨2.0% [46] 政策与金融 - 二十届四中全会通稿未提及“供给侧改革”，强调“统一大市场建设”，政策定调转向总量和治理 [4][23][25] - 工信部部长指出钢铁、水泥等产业规模已达峰值，传统“低价、走量”模式难以为继，行业治理需在“十五五”取得进展 [4][23][25] - 新型政策性金融工具已投放超3300亿元，预计拉动总投资4.8万亿元，其中75%以上投向12个经济大省，领域包括传统基建和数字经济、人工智能等新兴领域 [4][49] - 利率方面，截至10月24日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.4716%、1.6174%、1.8486%，较前一周小幅上行 [5][60] - 资金利率平稳，DR001收于1.3221%，央行本周逆回购净投放781亿元 [57][61]

重要事件点评 - 财政数据方面 通胀改善推高税收同比读数 公共财政支出侧重民生领域 对科技的支持力度边际提升 政府性基金支出保持较高增速 结存限额下达有助于保障四季度支出强度 [4] - 经济数据方面 9月投资和消费读数同比增速回落 投资回落与反内卷推进及资金向化债倾斜有关 消费回落与补贴效应递减及节假日错月有关 [4] - 展望未来 5000亿元新型政策性金融工具有望改善生产和制造业投资结构 实现全年稳中提质增长目标可期 [4] 资金价格 - 统计期内央行公开市场小幅净回笼 资金面整体宽松 DR007略高于1.4%的位置震荡 [5] - 同业存单收益率小幅上行 可能源于季初存款流出导致银行负债端压力增加 同时理财增配存单规模有限 阶段性供过于求导致同业存单收益率与DR007走势背离 [5] 一级市场 - 统计期内利率债共发行96只 实际发行总额7895亿元 净融资额为1760亿元 [6] - 财政部近期从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方 资金用途较2024年增加扩投资相关表述 既肯定当前化债进展 也有助于稳定四季度经济运行 [6] 二级市场 - 统计期内国债收益率曲线小幅走平 10年期国债收益率呈震荡格局 [6] - 债市主要博弈两个不确定因素 一是中美关系 二是降准降息预期 后者主要由于三季度经济数据边际回落及双降时间规律 在多重不确定性叠加下债市尚未形成明显主线 [6] 市场展望 - 基本面方面 当前债市对基本面的敏感度不高 基本面偏弱表明实体经济回报率较低 但债券低票息加低波动阶段同样难以提供更高综合收益 [7] - 政策面方面 财政政策增量有延续性 5000亿元地方政府债务结存限额支持化债和扩投资 5000亿元新型政策性金融工具已投放近3000亿元 支持数字经济及人工智能等新兴产业 两笔资金有助于基本面平稳过渡至2026年一季度 [7] - 货币政策方面 央行重启公开市场买债预期较高 可能与赎回费率调整相继出现以平抑债市波动 [7] - 资金面方面 月末资金或有边际收紧 但不改整体宽松格局 [8] - 步入四季度债市情绪较三季度有一定修复 但呈现横盘震荡格局 主线方向不明晰 利率债依然是弱势资产 [8] - 后续若贸易关系缓和及风险偏好抬升 利率曲线仍有陡峭化上行风险 若在贸易摩擦及A股估值较高等因素影响下市场风险偏好降温 利率债则有望阶段性修复 但对修复空间不宜过高估计 修复后或转为震荡 [8]

宏观政策动向 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，作为扩投资、稳增长的重要增量政策 [1] - 此次安排的5000亿元总规模较上年的4000亿元增加了1000亿元，力度加大 [2] - 政策组合拳包括继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以加快债券发行使用 [3] 资金使用范围与目标 - 5000亿元资金除用于补充地方政府综合财力、支持化解存量政府投资项目债务和消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设 [2] - 资金使用范围较去年拓展，旨在精准支持扩大有效投资，发挥经济大省挑大梁作用 [2] - 5000亿元规模的新型政策性金融工具正落地，资金全部用于补充项目资本金，重点支持科创、扩大消费、稳外贸等领域 [3] 政策效果与执行要求 - 在宏观政策带动下，前三季度项目投资保持增长，投资结构继续优化 [2] - 叠加年初预算安排和此次盘活结存限额，政府债券规模较去年增加，有望在扩投资、稳经济中发挥更大作用 [2] - 政策要求盘活限额安排及早落地，加快债券发行使用，合理安排资金投向，提高资金使用绩效，尽快形成更多实物工作量 [2] - 确保新型政策性金融工具资金精准投放，避免撒胡椒面，促进项目尽快开工建设 [3]

财政收支整体态势 - 2025年9月财政收支整体处于偏紧平衡状态，支出速度较快且保持一定强度，对基本面形成支撑 [2] - 9月广义财政收入端增速回升至3.2%，支出端增速高位收敛至2.3% [2] - 1—9月广义财政预算收入完成度53.3%，与2024年同期持平；支出完成度67.1%，持续快于2024年同期水平 [2] 一般公共预算收支 - 9月全国一般公共预算收入15678亿元，同比增长2.6%，税收收入11579亿元，同比增长8.7%，非税收入4099亿元，同比下降11.4% [4] - 1—9月中央一般公共预算收入70837亿元，同比下降1.2%，地方一般公共预算本级收入93039亿元，同比增长1.8% [5] - 9月全国一般公共预算支出28740亿元，同比增长3.1%，1—9月财政支出完成全年预算进度70.1% [7] 税收收入结构 - 1—9月国内增值税增长3.6%，国内消费税增长2.2%，企业所得税增长0.8%，个人所得税增长9.7% [5] - 31个省、自治区、直辖市中，27个地区税收保持正增长，比2024年同期增加6个 [5] - 个人所得税增速较高与2025年以来加强税收征管有关 [5] 财政支出重点领域 - 前三季度社会保障和就业支出增长10%，教育支出增长5.4%，卫生健康支出增长4.7%，科学技术支出增长6.5%，节能环保支出增长8.8%，文化旅游体育与传媒支出增长4% [5] - 社会保障和就业、卫生健康、教育三大领域支出序时进度分别为79.2%、73.5%和70.8%，均高于一般公共预算支出进度 [7] 政府性基金预算 - 9月全国政府性基金预算收入同比增长5.6%，支出同比增长0.4% [2] - 1—9月全国政府性基金预算收入30717亿元，同比下降0.5%，其中国有土地使用权出让收入22302亿元，同比下降4.2% [8] - 9月国有土地使用权出让收入当月同比下降0.98%，土地成交活跃度偏弱 [8] 政策性金融工具与债务安排 - 9月末新型政策性金融工具加快投放，资金投向城市更新、交通、水务、物流、能源、农业农村、供热管网、环境保护等领域 [3] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较2024年增加1000亿元，除用于补充地方财力外，还安排额度用于经济大省项目建设 [3] 重大工程项目投资 - 国家重大水利工程建设基金2025年支出预算152.75亿元，增长7.6%，其中中央本级支出预算40.3亿元，增长29.2% [11] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，建设周期10年以上，采用1.2倍财政乘数估算，对应每年新增投资额约1440亿元 [12]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 24 日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 10 月债市进入利空落地后风险逐渐出清的窗口期，市场企稳但缺乏明确货币宽松这一反攻触发因素 [10] - 三季度 GDP 同比增长 4.8%符合预期，国内经济基本面自二季度末以来持续放缓，出口有韧性但内需疲弱未改，政策加码发力必要性大，宽货币宽财政取向难改 [10] - 短期宽松货币较难落地，债市缺乏直接利好刺激，叠加股债跷板带来扰动，需耐心等待反攻机会，近期关注中美贸易谈判可能带来的避险需求 [11] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 国债期货交易数据：各合约收盘价大多下跌，如 TL2512 收盘价 115.210，跌 0.390，涨跌幅 -0.34% [6] - 当日行情：股债跷板延续，午后 A 股拉升，国债期货震荡回落 [7] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率短降长升、变动幅度不大，10 年国债活跃券 250016 收益率报 1.837%上行 0.95bp [8] - 资金市场：资金面平稳、边际有所收敛，今日净回笼 235 亿元，税期临近，银行间资金情绪指数小幅走高，7 天降 0.6bp 至 1.4267%，1 年 AAA 存单利率维持在 1.66%变动不大 [9] 行业要闻 - 中美贸易：特朗普表示期待与中国领导人在亚太经合组织会议期间达成贸易协议，但会晤可能取消，外交部称元首外交对中美关系有战略引领作用，目前无相关信息 [12] - 美国政府“停摆”：当地时间 10 月 22 日，美国参议院未能通过共和党提出的临时拨款法案，政府“停摆”僵局持续，这是第 12 次投票否决该法案 [12] - 央行副行长发言：宣昌能指出贸易摩擦和地缘政治不确定性拖累世界经济增长，发展中国家偿债负担加剧，各方应帮助发展中国家应对流动性挑战，中方积极参与债务重组 [13] - 政策性金融工具：国开行等三家政策性银行公布新型政策性金融工具投放进展，已投放近 3000 亿元，预计拉动项目总投资超 4 万亿元，今年 5000 亿元规模要求年内全部投放完成 [13] - 中小银行利率调整：10 月以来 10 多家中小银行密集下调存款利率，以定期存款为主，最大下调幅度达 80 个基点，有利于稳住息差、改善经营生态 [14] 数据概览 - 国债期货相关：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差及走势等数据 [16][19] - 货币市场：涉及银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动、SHIBOR 期限结构变动及走势等数据 [27][32] - 衍生品市场：有 Shibor3M 利率互换定盘曲线(均值)、FR007 利率互换定盘曲线（均值）等数据 [36]

政策核心与实施进展 - 新型政策性金融工具于9月29日正式设立，总规模为5000亿元人民币，旨在支持科技创新、扩大消费和稳定外贸等领域 [1] - 截至10月中旬，该工具已实现近3000亿元资金投放，成为推动第四季度经济增长和实现全年约5%增长目标的关键力量 [1] - 该政策创新性地兼顾了短期稳增长和中长期经济结构优化，展现出宏观调控的精准性和前瞻性 [1] 制度创新与运作机制 - 工具的核心创新在于其“准财政”定位，采用多部门协同实施的架构设计，突破了传统政策工具的制度约束 [2] - 具体运作模式为：发改部门负责筛选优质项目，三家政策性银行通过市场化发债募集资金，财政部门配套提供贴息补助 [2] - 与传统财政拨款相比，此模式资金来源于市场化筹资，避免了直接增加财政赤字，为宏观调控预留了更大政策空间 [2] 投资导向与战略重点 - 投资导向实现从传统基建到创新驱动的战略转向，重点支持数字经济、人工智能、绿色低碳等新兴领域，与中央提出的“五篇大文章”战略契合 [3] - 截至10月17日，国家开发银行已投放的近1900亿元资金中，有37.5%流向数字经济、人工智能和消费等代表新质生产力的关键领域 [3] - 该工具要求20%的资金定向支持民营企业，以提升政策的普惠性，确保资金流向最具创新活力的市场主体 [3] 资金杠杆效应与区域特征 - 5000亿元资本金的注入预计将形成显著的乘数效应，基于2022年经验保守估计可形成2至3倍杠杆，带动1万亿至1.7万亿元新增投资 [4] - 理论预测最高撬动倍数可达10至12倍，有望引发5万亿至6万亿元的总投资规模，核心在于破解重大项目资本金不足的瓶颈 [4] - 各地项目储备与区域发展战略高度契合，例如长三角地区的南京市浦口区聚焦集成电路、原子级产业园等前沿科技领域 [4]