行业与公司概述 - 行业：北交所市场、科学仪器行业[1][2] - 公司：海能技术，科学仪器公司，成立于2006年，专注有机元素分析和样品前处理领域[7][8] 核心观点与论据 **1 市场表现与政策支持** - 北证50指数近期上涨近7%，专精特新指数上涨近8%，受益于政策支持、优质企业供给和资金增量[2][6] - 政策催化国产替代趋势，下游客户对国产设备需求增长[8][9] **2 公司核心竞争力** - 高毛利率产品：有机元素分析系列（海能品牌）和样品前处理产品，毛利率超过70%，是现金奶牛[2][7][14] - 内生增长+外延并购：2016年投资德国Gas公司，2017年并购心仪公司扩展业务[2][7][9] - 核心部件自制能力强，济南工厂垂直化布局，覆盖食品、医药、半导体、新能源等领域[3][12] **3 产品与技术** - 有机元素分析：用于食品、生物疫苗、乳制品等检测，国内细分市场领先[2][9] - 样品前处理：应用于食品、药品、饲料等领域检测前处理[9] - 悟空色谱仪：投入近2亿研发阴阳色谱技术，目标拓展百亿级市场，国产化率低于5%[2][9][15] - 气象色谱-离子迁移谱联用仪：欧美市场潜力大，未来3-5年重要产品[3][15] **4 研发与创新** - 每年投入约20%收入用于研发，推进自主可控供应链，加大鸿蒙系统、大模型开发部署[3][13] - 引进日本岛津公司中国区负责人，加强技术团队[9] **5 市场拓展与国际化** - 2024年海外收入超1000万美元，产品出口海外市场[10][11] - 阴阳色谱技术广泛应用于医药、食品、生命科学和化工领域[10] 其他重要内容 **1 股东回报与未来发展** - 提高回购上限至25元，行业低谷期增加研发投入[3][16] - 预计2026年悟空色谱仪迎来业绩拐点，对业绩弹性贡献大[3][15] **2 挑战与应对** - 短期面临波动和压力，通过自主研发、优化供应链、拓展国际市场应对[17] - 液相色谱领域国产化率提升至六七十亿规模，占据10%市场份额可能带来1.5亿至2亿利润[17] 华源证券北交所团队会议安排 - 1月：北交所优质稀缺系列会议[4] - 2月：北交所特色消费产业系列会议[4] - 3-4月：北交所全景洞察年报系列会议[4] - 5-7月：产业点睛系列会议（科学仪器、无人驾驶产业链）[7] - 8月：透视北交所半年报系列会议[7] - 每周日："周周好声音"系列会议[5]

核心财务表现 - 2025年中报营业收入58.16亿元，同比增长0.97%，归母净利润4.36亿元，同比增长107.53%，扣非归母净利润2.92亿元，同比增长268.48% [1] - 第二季度收入36.86亿元，同比下降0.24%，归母净利润3.31亿元，同比增长102.97%，扣非归母净利润3.07亿元，同比增长95.96% [1] - 整体毛利率32.3%，同比提升3.7个百分点，主要受益于产品结构优化及原材料采购单价下降12.95% [2] 分业务表现 - 家装墙面漆收入15.74亿元，同比增长8.4%，销量增长5.4%，单价提升2.8%；第二季度收入9.20亿元，增长8.7%，销量增长1.4%，单价提升7.3% [2] - 工程墙面漆收入17.95亿元，同比下降2.3%，销量增长6.7%，单价下降8.5%；第二季度收入12.02亿元，下降7.1%，销量增长0.1%，单价下降7.2% [2] - 防水卷材收入4.60亿元，同比下降28.6%，销量下降24.7%，单价下降5.1%；第二季度收入2.85亿元，下降32.5%，销量下降29.5%，单价下降4.3% [2] 渠道与费用结构 - 经销模式收入50.88亿元，占比87%，直销模式收入7.28亿元，占比13%，渠道结构持续优化 [2] - 期间费用率23.67%，同比下降1.57个百分点，其中销售费用率14.97%（降0.86pct）、管理费用率5.68%（降0.10pct）、研发费用率1.97%（降0.22pct）、财务费用率1.04%（降0.38pct） [3] - 经营活动现金净流量3.51亿元，同比改善3.93亿元，主要因货款回收增加 [3] 行业定位与前景 - 作为国民涂料领军企业，受益于政策纠偏低价无序竞争，具备稀缺赛道优势和扎实行业地位 [3] - 业绩或已率先触底回升，早于顺周期及消费建材板块呈现拐点，有望迎来戴维斯双击 [3] 机构盈利预测 - 华源证券预测2025-2027年归母净利润分别为8.02亿元、10.01亿元、13.02亿元，对应EPS为1.09元、1.36元、1.77元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为42倍、33倍、26倍 [4] - 90天内11家机构给出评级，其中8家买入、3家增持，目标均价50.92元 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4] 核心观点 - 我国国防预算增幅维持在7%左右，国防支出占GDP比重低于1.5%，未来增长空间较大，或将长期高于GDP增速 [4][10] - 2025年是"十四五"收官之年，行业有望摆脱低迷期，迎来全面复苏的景气拐点 [4][10] - 军工板块或将进入业绩改善与估值提升的"戴维斯双击"阶段，建议关注先进战机、低空经济、国产大飞机、卫星互联网、深海科技等领域 [4][10] 板块行情 - 本周沪深300指数上涨2.13%，航空航天与国防指数下跌2.13% [11] - 本月沪深300指数上涨4.60%，航空航天与国防指数上涨9.03% [11] - 航空航天与国防指数在24个Wind二级子行业中表现居中 [12][13][14] 行业新闻 - 我国载人月球探测工程取得新进展，长征十号系列运载火箭完成系留点火试验 [3][14][16] - 神舟二十号航天员乘组圆满完成第三次出舱活动 [17] - 我国成功发射卫星互联网低轨09组卫星 [18] - 美国公布"金穹"版"地狱犬"无人机，日本首次部署F-35B，德国宣布向乌克兰提供5亿美元军事援助 [19][22][23] 公司跟踪 - *ST铖昌半年度营收增长180.16%，净利润扭亏为盈且增长333.23% [24] - 航天环宇半年度营收增长23.44%，净利润增长52.00% [25] - 臻镭科技半年度营收增长73.64%，净利润同比增加1006.99% [28] - 应流股份半年度营收增长9.11%，净利润增长23.91% [31] - 成都华微发布超低功耗RISC-V MCU，支持轻量化物联网设备 [32] - 电科数字半年度营收增长7.56%，净利润下降19.33% [35] - 雷科防务半年度营收增长9.77%，亏损同比减少37.27% [36] 其他要点 - 多家公司高管减持股份，包括爱乐达、航亚科技、华力创通、润贝航科等 [26][27][33][34]

反内卷政策导向 - 政策导向重塑产业格局并带来投资机会 [1] - 新能源领域成为反内卷政策重要着力点 [1] - 能源金属行业受政策积极影响 中期价格预期改善 [1] 新能源领域分化 - 部分子行业产能过剩严重 盈利修复需较长时间或强力政策干预 [1] - 部分子行业估值弹性有限 [1] - 另一些子行业可能迎来显著改善机遇 [1] 能源金属行业属性转变 - 行业具备较大估值弹性潜力 [1] - 反内卷政策可能改变强周期属性 [1] - 供给控制使供需关系更趋平稳 价格上涨时供给不会无序扩张 [1] - 行业估值中枢将显著提升 [1] 核心受益公司类型 - 周期红利类公司在供给受限背景下维持稳定盈利 利润用于高分红 [1] - 周期成长类公司受益供给端控制和持续增长的需求端 [2] - 周期成长类公司从周期股估值转向周期成长股估值溢价 [2]

陈果坦言，光伏行业整体面临的挑战更大。尽管反内卷政策有助于改善，但光伏全行业要恢复到对股票 投资者具有足够吸引力的ROE水平，"时间比较长，难度比较大一点"，意味着困境反转的过程可能更为 曲折。 相比之下，陈果对锂电板块的看法更为积极。他分析，整个锂电行业的集中度与格局已相对清晰。在此 基础之上，叠加反内卷政策带来的边际供给控制，将更有效地推动整个行业的ROE中枢改善，尤其利好 龙头公司ROE的进一步提升，整个改善的确定性也更强。 陈果进一步解释了为何基本面的"改善"未必直接转化为理想的股票投资机会。对于期货投资者，企业盈 利（E）从深度亏损到小幅亏损甚至盈亏平衡或微利，代表着亏损收敛，本身就构成交易机会。但对于 股票投资者，如果企业仅从深度亏损改善至微利，但ROE未显著提升至有吸引力的水平，其估值通常也 难以有效提升，对投资者的吸引力有限。 聚焦新能源内部，陈果对光伏与锂电板块的投资机会进行了对比分析。 他指出，虽然从基本面看，光伏和锂电行业都有望迎来困境改善的契机，但两者实现理想投资回，达到 具有吸引力的ROE水平或估值水平的路径和难度存在显著差异。 今日，沪指强势突破10年新高，点燃市场热情。面对"牛市 ...

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 核心观点 - 报告认为三棵树凭借"赛道优势+内生调整"共振，业绩已初见锋芒，有望优先迎来戴维斯双击[6][8] - 房地产行业经历深度调整后下行风险有限，三棵树作为国民涂料领军企业，凭借稀缺的赛道优势、扎实的行业地位和高效的渠道战略升级，业绩或已率先触底回升[8] 财务数据与业绩表现 - 2025年中报显示营业收入58.16亿元（同比+0.97%），归母净利润4.36亿元（同比+107.53%），扣非归母净利润2.92亿元（同比+268.48%）[8] - 2025H1整体毛利率32.3%（同比+3.7pct），主要受益于家装墙面漆产品结构调整和涂料原材料采购单价同比下降12.95%[8] - 2025H1期间费用率23.67%（同比-1.57pct），其中销售费用率14.97%（同比-0.86pct）[8] - 2025H1经营活动现金净流量3.51亿元（同比增加3.93亿元），主要系收回货款增加[8] 业务分项表现 - 家装墙面漆：2025H1收入15.74亿元（同比+8.4%），销量+5.4%，单价+2.8%；2025Q2收入9.20亿元（同比+8.7%），销量+1.4%，单价+7.3%[8] - 工程墙面漆：2025H1收入17.95亿元（同比-2.3%），销量+6.7%，单价-8.5%；2025Q2收入12.02亿元（同比-7.1%），销量+0.1%，单价-7.2%[8] - 防水卷材：2025H1收入4.60亿元（同比-28.6%），销量-24.7%，单价-5.1%；2025Q2收入2.85亿元（同比-32.5%），销量-29.5%，单价-4.3%[8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.02亿元（同比+141.60%）、10.01亿元（同比+24.86%）、13.02亿元（同比+30.07%）[7][8] - 对应EPS分别为1.09元、1.36元、1.77元，当前股价对应PE分别为42倍、33倍、26倍[7][8] - 预计2025-2027年ROE分别为24.10%、24.25%、25.19%[7] 估值与市场表现 - 总市值335.12亿元，总股本737.82百万股，每股净资产3.99元[4] - 当前资产负债率76.45%[4] - 2025年8月15日收盘价45.42元，52周波动区间26.30-55.38元[4]

市场温度计 - 上证指数和深证成指的近十年市盈率分位数分别为25%和25%，显示估值处于历史较低水平 [1] - 短期板块轮动中，非银金融、电力设备、计算机分别上涨+3.16%、+3.92%、+2.85% [1][2] - 建筑材料、建筑装饰板块表现较弱，分别下跌-1.46%和-0.54% [2] 资金流向 - 非银金融板块主力资金净流入82.6亿，电力设备和家用电器分别流入18.88亿和11.6亿 [2] - 通信、汽车、医药生物板块资金净流出居前，分别达-33.05亿、-15.3亿、-13.98亿 [2] - 银行ETF单日成交额达48.13亿，换手率1.03%；金融科技ETF换手率高达24.36% [3] 行业表现 - 金融科技板块强势领涨，中证金融科技指数单日涨幅超5%，成份股多只涨逾10% [3] - 券商板块全线飙升，中证证券公司指数收涨近5%，东方财富和中信证券包揽A股成交额前两名 [5] - 新材料ETF和有色龙头ETF近6月涨幅分别达10.09%和24.39% [3] ETF产品动态 - A500红利低波ETF（认购代码159296）今日首发 [1] - 金融科技ETF（159851）近6月涨幅16.37%，重仓计算机和非银金融板块 [3][5] - 券商ETF（512000）覆盖50只上市券商，近6月涨幅14.87% [3][7] 机构观点 - 金融科技板块在“政策牛”与“技术牛”共振下，估值和业绩双击确定性较高 [3][5] - 券商行业因增量资金入市和业绩弹性提升，有望进入ROE持续上行周期 [5] - 中证金融科技主题指数ROE为7.23%，市净率分位数20%，显示估值吸引力 [5][7]

市场趋势分析 - 市场整体处于上行趋势格局，WIND全A指数短期均线（20日）位于5658点，长期均线（120日）位于5241点，两线差值扩大至7.96%，显著高于3%的阈值[2][7] - 当前WIND全A趋势线位于5625点附近，赚钱效应值为3.73%，显著为正，建议保持高仓位（80%）[1][2][7] - 市场核心观察变量为赚钱效应持续性，若维持正值则中期增量资金有望持续入场[1][2][7] 行业配置建议 - 中期推荐困境反转型板块：港股创新药、证券保险，政策驱动板块光伏/煤炭/有色有望保持上行[3][7] - TWO BETA模型持续推荐科技板块，重点关注军工、算力及电池领域[3][7] - 短期信号显示白酒和农业板块处于情绪周期低位，或存在反弹机会[2] 策略表现 - 戴维斯双击策略本年累计绝对收益41.19%，超额中证500指数26.47%，本周超额基准1.62%[8][11] - 净利润断层策略本年累计绝对收益42.83%，超额基准28.11%，2010年至今年化收益30.29%[12][15][16] - 沪深300增强策略本年超额收益19.88%，本周超额基准0.01%，全样本年化超额9.54%[17][20][21] 估值与仓位 - WIND全A指数PE位于70分位点（中等水平），PB位于30分位点（较低水平）[3] - 绝对收益产品建议仓位维持80%，基于均线距离扩大至7.96%及正向赚钱效应[3][7] 历史数据回溯 - 戴维斯双击策略全样本年化收益25.68%，最大相对回撤-20.14%，2013年单年收益达75.63%[11] - 净利润断层策略2015年单年收益106.94%，但2024年最大相对回撤达-37.12%[15][16] - 沪深300增强策略2014年绝对收益61.35%，超额基准9.70%，2021年超额6.95%[20][21]

市场反应 - 8月12日早盘亚太市场集体上扬 A50期指直线飙升近1.5%并开启连续两日上涨 [1] - 创业板指涨幅近1%领先主板 算力概念股集体冲高 印证科技板块高弹性 [5] - 沪指六连阳再创年内新高 突破"924"行情高点3674点是早晚的事 [3] 关税暂停影响 - 双方同意暂停24%的"对等关税"90天 保留10%基础税率 [1] - 3800亿美元商品获得喘息窗口 覆盖半导体 新能源设备 自行车等关键出口品类 [5] - 关税暂停直接提升企业利润率 形成"关税减免-出口增长-企业盈利改善"传导逻辑 [5] 行业机会 - 半导体国产化率突破60% 技术攻坚派如中微公司蚀刻机打入台积电供应链 [5] - 曲线出海派如比亚迪在墨西哥工厂投产 借道北美自贸协定进入美国市场 [5] - 创业板50指数成份股集中在电力设备 通信 电子三大赛道 权重占比超61.5% [5][6] 宏观环境 - 美联储人事变动提升市场降息预期 美元走弱趋势利好新兴市场股市 [3][5] - 90天关税暂停期恰逢美联储降息前夜 科技龙头业绩修复叠加全球流动性转向 [8]

市场表现 - 沪指上涨0.83%报3696.77点，深证成指上涨1.60%，创业板指上涨2.61% [1] - 沪深两市成交额超2.3万亿元，全市场超4600只个股上涨 [1] - 证券、软件、光伏等板块表现强势，银行板块回调 [1] 证券行业分析 - 证券ETF（512880）涨幅显著，体现"牛市旗手"特质 [2] - 市场交投活跃直接推动券商业绩好转，经纪业务收入增加 [3] - 投行业务受益于IPO节奏恢复，自营业务投资收益提升 [3] - 稳定币等新业务带来增长动能，国泰君安国际获批相关牌照 [3] - 行业并购重组案例频现（如国泰君安与海通证券整合），提升头部券商竞争力 [4] - 中央汇金成为多家券商实际控制人，引发金融整合预期 [4] 煤炭行业分析 - 煤炭ETF（515220）近五日流入超11亿元 [5] - 秦港动力煤价格反弹，港口库存较年内高点去库超200万吨 [7] - 中证煤炭指数股息率超5%，位于近十年57%分位数 [8] - 进口煤量或延续高位回落，因价差优势收窄及国际供应扰动 [8] - 反内卷政策约束供给，多地房地产政策加码支撑需求 [9] - 夏季高温推高耗电需求，电厂采购需求有望提升 [7] 投资工具 - 建议关注证券ETF（512880）、中证A500ETF（159338）、上证综指ETF（510760） [2][4] - 煤炭ETF（515220）及钢铁ETF（515210）具投资机会 [5]