主动权益基金业绩表现 - 截至8月29日 4600余只主动权益产品中98.48%实现正收益 其中21只基金收益翻倍[4] - 68只基金业绩告负 部分因重仓煤炭及消费等弱势板块 例如Wind煤炭指数年内下跌5.29% 日常消费零售指数下跌1.61%[2][4] - 部分低仓位基金显著跑输指数 例如国联鑫起点等基金涨幅仅10% 二季度末仓位不足50%[5] 基金跑输指数原因分析 - 持仓结构与市场热点错配 部分主题基金严格限定投资范围（如煤炭/白酒/银行）无法跟进科技医药等主线行情[4][5] - 仓位控制策略影响收益 大成基金徐彦管理的约10亿元规模次新基金仅持有700多万元股票 净值波动近乎持平股指[5] - 基金经理主动控制风险 基于估值判断保持低仓位以避免高位接盘 例如8月多只医药主题基金单月跌幅超5%[6] 公募看好板块机会 - 红利板块受多家公募青睐 因年初至今涨幅相对落后 若市场回调将具备配置性价比 被视作市场"稳定器"[8] - "悦己消费"成为新兴焦点 中金基金指出Z世代中超60%将"取悦自己"列为首要消费因素 推动IP衍生品及宠物消费等细分市场保持双位数增长[9] - 出海相关成长板块受关注 中欧基金强调通过短视频与算法输出消费审美的公司 摩根士丹利基金指出部分企业海外拓展顺利成为业绩新增长点[10]

文章核心观点 - 中国消费形态正转向商品与服务消费并重阶段 服务消费对增长的贡献率超过六成 但优质服务供给不足 政府将通过出台政策、扩大开放、优化管理及提供补贴等方式 着力增加高品质服务供给并激发消费活力 [1][5][10][21][30] 服务消费现状与重要性 - 2024年中国居民人均服务性消费支出占比已达46.1% 对消费增长的贡献率超过六成 [1] - 以“苏超”为例 其前六轮比赛带动旅游、出行、餐饮、住宿、体育五个场景合计实现服务营收379.6亿元 同比增长42.7% [7] - 上海一场为期四天的演唱会吸引超30万人次观演和消费 带动演出场地周边酒店总营收环比增长75% 徐家汇商圈累计客流量近200万人次 总营收超1.45亿元 [13][19] 优质服务供给不足的例证 - “苏超”足球联赛多轮场均观众超3万人 最高超6万人 许多场次一票难求 第十轮南通对苏州比赛的中签率仅为4.3% [3] - 第七轮比赛 南通设置了188个“第二现场” 有近30万市民集体观赛 [3] - 商务部指出 当前服务消费的主要问题是优质服务供给不够 [5] 即将出台的政策措施 - 国家将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施 包括服务消费与养老再贷款、服务业经营主体贷款贴息等 [5] - 财政部等部门已发布针对个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息的两份方案 将于9月1日正式实施 [5] - 据测算 按照1%的贴息比例 1块钱的贴息资金可能带动100块钱的贷款资金用于居民消费或服务业供给 [7] - 有关部门将通过“对外开放、对内放开”增加高品质服务供给 包括扩大电信、医疗、教育等领域开放试点 将更多服务消费领域纳入《鼓励外商投资产业目录》 [10] 优化管理与审批流程 - 上海推出大型营业性演出报批“一件事”改革 实现多部门并联审批 审批时间缩短50% 申请材料从27件精简为13件 压缩率达50% [11][17] - 上海规范商户外摆位设置 鼓励在重要节日期间适度延长、灵活调整外摆经营时间 [20] 针对特定消费群体的精细化服务 - 上海演唱会观众中女性居多 25岁以下占比超80% 超四分之一为未成年人 [13] - 针对此特点 相关部门大幅提高女性厕位比例 充实配备女警、女安检员 设置家长等候区并增强通信信号 [17] - 接近90%的观众来自外省市或国外 警方指导酒店做好未成年人独自入住的安全保障工作 [17] 通过补贴与保障政策激发消费活力 - 国家育儿补贴政策允许符合条件的家庭 每个孩子每年领取3600元补贴直至年满3周岁 [21] - 重庆市试点长期护理保险制度 符合条件的中度以上失能人员可享受待遇 例如一位重度失能老人每月可享受1800元 [23] - 重庆市被列为养老服务消费补贴试点地区 常住60周岁及以上中度以上失能老年人购买养老服务可申请补贴 补贴以电子消费券形式发放 [25] - 以一位每月收费4300元的重度失能老人为例 扣除长护险1800元后 剩余2500元可按40%比例抵扣（最高抵扣800元） 最终每月自付1700元 [25] - 重庆市民政局测算 该消费补贴政策大概能够撬动接近10个亿的养老服务消费 [27] - 重庆试点打破户籍限制 面向外来常住人口开放 该市中度以上失能老年人群体已突破45万人 [28] 培育服务消费新热点与模式 - 商务部将支持消费新业态、新模式、新场景建设 推动商旅文体健融合发展 鼓励各地举办特色鲜明、丰富多样的促消费活动 [20] - 上海支持解压疗愈、二次元经济在内的“悦己消费” [15] - 演唱会等沉浸式、互动式现场成为年轻群体“悦己消费”的情感聚集地 [13][15]

行业整体表现 - 2025年上半年社会消费品零售总额同比增长5% [1] - 消费成为经济增长主引擎 对经济贡献率超50% [2] - 全国居民人均可支配收入比上年同期名义增长5.3% [1] - 城镇调查失业率较上年同期略有下降 [1] 政策驱动因素 - 国家出台促消费政策对12类家电产品和数码产品给予补贴 [1] - 以旧换新政策持续刺激汽车和家电等大宗商品消费 [1] - 稳就业促增收等支持性政策提升居民消费能力 [1] 消费结构变化 - 情绪价值驱动的悦己消费成为核心趋势 [2] - 户外活动流行带动徒步露营骑行和水上运动用品市场增长 [2] - Z世代成为美妆消费主力军 关注情绪护肤品的感官设计和芳香疗愈特征 [2] 市场转型方向 - 电商平台向品质加品牌双轮驱动转型 告别低价补贴模式 [3] - 企业需通过技术创新构建差异化竞争优势 [3] - 消费子行业分化发展重塑资本市场格局 [3] 资本配置偏好 - 资本倾向于支持具备稳健现金流和突出品牌力的企业 [3] - 高连锁化和数字化水平的企业更受资本青睐 [3] - 奢侈品行业资本向硬奢品类倾斜 珠宝宝石等保值属性受追捧 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 国内70后至00后消费重心逐步由家庭转向个人，各代际均呈现悦己特征，90后消费增长潜力最强，是潮玩、宠物等新消费赛道主力[1] - 情绪消费需求侧超90%年轻消费者愿为情绪溢价付费，月平均兴趣消费支出占比达27.6%，催生多个千亿级市场；供给侧国内品牌通过战略调整和供应链能力拓展全球市场[1][2] - 产品价值维度中功能价值通缩，情绪、社交及资产价值占比提升，企业需强化平台型能力以淡化单一产品与市场波动[2] - 情绪定价受情绪强度与持续度影响溢价，消费频次与共识度影响销量，新消费领域可关注高情绪强度赛道及人均消费量存在差距的领域（如宠物食品、威士忌）[2] 代际消费特征复盘 - **70后**（46-55岁）：人口占比最高（15.5%）[14]，家庭平均储蓄率0.89[25]，消费以家庭为先，逐步转向补偿性悦己消费（如保健品年均花费4,460元）[24][26] - **80后**（36-45岁）：消费主力军（月均消费超3,000元占比55.8%）[14]，受房贷挤压（房贷支出占存款106%）[26]，注重品牌溢价与效率消费[28] - **90后**（26-35岁）：消费增长潜力最大（2010-2022年支出CAGR 12.95%）[36]，父辈托底效应明显（超60%购房获父母资助）[33]，潮玩消费占比42%[41]，宠物消费占比61.7%[41] - **00后**（16-25岁）：收入主要来自父母（45%）[37]，演化小众圈层消费，支出绝对值低于90后但悦己特征显著[38] - **总体趋势**：消费重心从家庭转向个人，悦己需求持续强化（2024年悦己需求增幅显著）[46][47] 情绪消费供需与市场 - **需求侧**：超90%年轻人愿为情绪溢价付费[57]，月兴趣消费频率3次及以上占比87.2%[59]，月支出占比27.6%[61]，2025年情绪消费市场规模超2万亿元[63] - **供给侧**：国内品牌（如元气森林）通过定位调整和供应链能力拓展全球市场，2024年进入美国所有Costco门店[67]；日本品牌存在"加拉帕戈斯现象"，国内品牌具备更强全球适应性[67] 产品价值与定价机制 - **功能价值通缩**：彩电等品类价格同比下降（如75寸彩电均价同比下降25%）[75]，功能整合导致长期通缩[71] - **情绪价值溢价**：泡泡玛特Labubu产品溢价率达3,046.7%[84]，会员复购率稳定在50%左右[78] - **社交与资产价值**：年轻消费者通过圈层界定匹配消费[79]，明星产品具备二级市场（如Labubu限定款成交均价3,115.2元）[84] - **定价因素**：情绪强度与持续度影响价格，消费频次与受众范围影响销量[94] 企业战略与能力建设 - **产品侧**：爆品需特点突出（如Labubu融合传统文化与亲切特征）[87]，通过迭代和拓展市场淡化波动[88] - **品牌与渠道侧**：三丽鸥通过多元IP（库洛米、布丁狗）和渠道拓展突破股价天花板[91]；泡泡玛特市场份额从2019年8.5%提升至2021年11.9%[78]

港股消费板块表现 - 港股主要指数集体高开 消费板块走势分化 食品饮料涨幅靠前 日常消费零售和耐用品消费下跌 [1] - 港股消费ETF(159735)高开0.24% 盘中震荡后上涨0.12% 成交额超1300万元 溢折率0.46% [1] - 成分股中海尔智家涨超6% 申洲国际 思摩尔国际 波司登 李宁 百威亚太 理想汽车-W 统一企业中国等多股跟涨 [1] 资金流向与ETF特征 - 港股消费ETF连续4个交易日获资金净流入 累计净流入额超8500万元 [1] - 该ETF跟踪中证港股通消费主题指数 选取港股通内50只流动性好/市值大的消费股 采用自由流通市值加权 [1] 政策导向与消费形态转变 - 商务部表示中国消费形态转向商品消费与服务消费并重阶段 下月将出台扩大服务消费政策措施 [2] - 政策将统筹利用财政/金融等手段 优化服务供给能力 激发服务消费新增量 [2] 机构观点与消费趋势 - 国内广义财政支出明显提升 促消费/稳基建政策有望接续发力 成为稳内需关键因素 [2] - 服务型消费可能成为中国宏观经济刚需方向 社会消费结构正随Z世代成长调整 服务消费支出占比不断提升 [2] - 情绪消费/悦己消费等新消费形态涌现 消费结构向情感价值驱动型迁移 消费者偏好转向情绪价值类及"质价比"消费 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入45.97亿元，同比下降43.92% [1][2] - 净利润5.94亿元，同比下降1.27% [1][2] - 整体毛利率提升至30.34%，较上年同期提升11.96个百分点 [1][6] - 营业毛利额13.95亿元，同比减少1.12亿元（下降7.44%） [6] - 期间费用总额5.55亿元，同比下降8.29% [6] 渠道业绩分析 - 加盟业务收入24.25亿元，同比下降59.12%（其中镶嵌类下降39.30%，黄金类下降65.16%） [2] - 自营线下业务收入8.9亿元，同比下降7.56%（其中镶嵌类增长46.71%，黄金类下降11.39%） [3] - 电商业务收入11.68亿元，同比下降1.94%（其中镶嵌类下降14.71%，黄金类下降2.56%，银饰等增长4.23%） [3] 产品结构变化 - 素金类产品收入34.15亿元，同比下降50.94% [4] - 镶嵌类产品收入2.86亿元，同比下降23.08% [4] - 时尚银饰等辅品类收入3.2亿元，同比增长11.11% [4] - 品牌使用费收入3.8亿元，同比增长4.38% [4] 门店网络变动 - 终端门店总数4718家，较上年同期净减少512家（加盟店4311家，自营店407家） [1][7] - 报告期撤减门店494家（自营店32家，加盟店462家），加盟撤店率9.16% [7] - 关闭门店导致收入减少2.88亿元，占营业收入6.27% [7] 现金流与分红 - 拟每10股派现2.5元（含税），合计派发现金股利2.71亿元 [1][8] 行业环境影响 - 国际金价持续高位运行抑制终端消费需求 [2] - 消费者对金饰消费趋于理性和谨慎 [2] - 加盟经销商采取观望态度降低补货频次 [2]

行业趋势 - 2025年七夕节恰逢周五且叠加高校开学季 推动浪漫经济和旅游市场热度提升 [1][2] - 国内高品质酒店预订热度同比增长近40% 特色房型如情侣房 影音房及钟点房需求旺盛 [2] - 传统文化类景区预订热度周环比增长52% 景区夜游类产品预订热度周环比增长79% [3] 用户结构与消费偏好 - 90后和00后用户合计占比接近70% 男性用户占比超过62% [2] - 男性用户偏好影音房和钟点房 女性用户更关注亲子家庭房和高性价比酒店套餐 [2] - 乌鲁木齐市受体育赛事带动 酒店预订热度同比增长超过32% [3] 热门目的地与航线 - 机票预订热度周环比增长15% 热门目的地包括成都 重庆 广州 深圳 [1][3] - 热门航线前五为北京-成都 广州-成都 深圳-重庆 拉萨-成都 上海-广州 [3] - 酒店预订热门城市前十为北京 上海 成都 西安 杭州 南京 深圳 青岛 广州 武汉 [2] 产品与营销创新 - 苏州金鸡湖凯宾斯基宠物友好房型及上海外滩瑞吉总统套房提前售罄 [2] - 甪直古镇 嘉兴乌镇 无锡拈花湾等景区推出融合文化特色的七夕主题活动 [4] - 无障碍设施房型及40平方米以上大客房成为热卖产品 [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][17] 核心观点 - 公司单二季度归母净利润同比增长31%至3.42亿元，显著改善[2][8] - 收入端受金价高企和终端需求观望影响承压，但利润端因产品结构优化和费用控制表现稳定[2][8] - "悦己"消费趋势带动时尚银饰等品类增长11.11%[3][11] - 公司拟派发现金股利2.71亿元，占归母净利润46%[2][8] - 预计2025-2027年归母净利润为11.2/12.8/13.95亿元，对应PE 12.8/11.2/10.3倍[4][17] 财务表现 - 2025上半年营收45.97亿元（同比-43.29%），归母净利润5.94亿元（同比-1.27%）[2][8] - 单二季度营收19.24亿元（同比-38.47%），归母净利润3.42亿元（同比+31.32%）[2][8] - 毛利率30.34%（同比+11.96个百分点），受益产品结构优化和金价上行[4][13] - 销售费用4.96亿元（同比-6.19%），费用率10.8%[4][13] - 存货周转天数248.14天（同比增加143天）[13][15] - 经营性现金流净额4.03亿元（同比-68.83%）[15] 业务分拆 - 自营线下收入8.9亿元（同比-7.56%），电商收入11.68亿元（同比-1.94%）[3][11] - 加盟业务收入24.25亿元（同比-59.12%），受加盟商补货频次减少影响[3][11] - 素金产品收入34.15亿元（同比-50.94%），镶嵌类收入2.86亿元（同比-23.08%）[3][11] - 时尚银饰等品类收入3.2亿元（同比+11.11%）[3][11] - 门店总数4718家，上半年净减少290家[3][11] 行业与展望 - 高金价环境抑制终端需求和加盟商拿货[2][8] - 未来收入端有望随金价缓和及产品创新逐步恢复[4][17] - 利润端因高毛利产品占比提升和费用优化预计保持韧性增长[4][17]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入152.48亿元，同比增长38.75% [1] - 归母净利润4.59亿元，同比增长14.75% [1] - 核心经营指标稳中有进，品牌影响力持续提升 [1] 行业背景 - 全国居民人均可支配收入21840元，为黄金珠宝消费奠定经济基础 [1] - 经济持续发展和人均收入水平提高增强消费者购买力 [1] - 婚庆、悦己、保值等需求因素及促消费政策支撑需求释放 [1] - 消费者对产品品质、设计及文化内涵要求提高推动行业向高端化、个性化、差异化发展 [1] 公司战略与产品 - 商务部第一批命名的"中华老字号"企业，构建全品类产品体系 [1] - 产品涵盖黄金、钻翠珠宝等多类，通过差异化产品覆盖不同消费群体需求 [1] - 提供珠宝订制、个性化设计、首饰咨询、以旧换新等特色服务 [1] - 以"工艺突破、包装升级、展陈赋能"三大媒介提升产品附加值与品牌辨识度 [2] - 将手工拉丝等前沿工艺融入"浮光蝶影""2025东方花园"等系列新品 [2] - 与景山公园、北京动物园两大IP授权合作形成文旅文创产品矩阵 [2] - 完善设计师培养机制，聚焦手绘、展陈、金工制作等核心技能 [2] 未来发展方向 - 紧扣"稳经营、优结构、强韧性"目标，深化产品差异化策略 [2] - 以"家文化"为指引挖掘情感消费需求，优化选品逻辑和方向 [2] - 提升自主设计水平，深挖产品文化内涵，分层发掘婚庆、亲子、赠礼等多场景情绪价值 [2] - 提升饰品销售占比，增强产品市场竞争力 [2]

行业规模与增长 - 全球潮玩市场规模从2020年203亿美元增长至2024年418亿美元 年均复合增长率达19.8% 预计2025年达520亿美元 [14] - 娃衣赛道迎来新风口 电商平台2024年全年销售额同比增长超117.08% 2024年5月单月销售额突破千万元 [5] - 暑期娃衣销量显著增长 浙江桐乡某店铺销量同比增近50% 江苏连云港店铺日销量达50套 为平时两三倍 [5] 产品特性与创新 - 娃衣采用非遗面料如宋锦和罗 结合传统与潮流元素 推动传统文化出海 [1][3] - 产品设计持续更新 部分店铺从周更变为日更 新中式风格旗袍和云肩受追捧 [3] - 价格区间从十几元到近百元 钩织耗时20分钟至3小时 支持量身定制服务 [3][5] 企业动态与产能布局 - 传统服装企业加速布局娃衣赛道 浙江桐乡老牌服装公司转型开发针织文创产品 [6][8] - 浙江义乌生产企业海外订单量成倍增长 东南亚和日韩市场增长三倍以上 工人扩招一倍 [10] - 外贸企业预测全年玩偶品类产能达8000-10000件 海外客户对娃衣兴趣浓厚 [10] 消费趋势与市场特征 - 消费群体以亲子家庭和年轻人为主 体现情绪消费和悦己消费特性 [5][7] - 中国在潮玩和娃衣领域与全球同步甚至领先 供应链和设计制造能力具全球竞争力 [12] - 二次创作提升产品独特性 带动周边市场快速增长 如医美和美甲等服务 [7]