经济增长预测调整 - 渣打银行将香港全年经济增长预测由2.2%上调至2.8% [1] - 第三季度及第四季度增长预测分别上调至3.2%及1.8%，较原来预测高1% [1] - 调整后的全年预测接近香港特区政府预测范围2%至3%的上限 [1] 第三季度经济表现 - 香港营商情绪在第三季度回升 [1] - 7月至8月出口增长稳固，零售销售持续改善 [1] - 金融市场活跃，楼市出现稳定迹象 [1] - 相对稳定的外部环境对经济增长产生积极影响 [1] 第四季度展望与风险因素 - 中美贸易冲突在第四季度再次浮现，但发生类似4月报复行动的风险较低 [1] - 双方持续对话可能延长贸易休战期及达成更多协议 [1] - 本地经济增长面临风险包括中美贸易摩擦可能持续、抢出口效应减退、本地劳工市场影响滞后 [1] - 内地经济增长稳健（预测全年增长4.9%）及政府支持措施将纾缓部分不利因素 [1]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [1] 行情数据 大宗商品 - 黄金收盘价999.80，周度涨幅10.90%；白银收盘价12249.00，周度涨幅10.53%；多晶硅收盘价52340.00，周度涨幅6.89%；生猪收盘价11670.00，周度涨幅3.09%；焦煤收盘价1179.00，周度涨幅1.55% [2] - 铝收盘价20910.00，周度跌幅0.33%；玉米收盘价2117.00，周度跌幅0.38%；PVC收盘价4688.00，周度跌幅0.99%；棕榈油收盘价9308.00，周度跌幅1.38%；甲醇收盘价2272.00，周度跌幅1.52% [2] - 铜收盘价84390.00，周度跌幅1.77%；豆粕收盘价2868.00，周度跌幅1.85%；螺纹钢收盘价3037.00，周度跌幅2.13%；乙二醇收盘价4003.00，周度跌幅2.37%；PTA收盘价4402.00，周度跌幅2.91% [2] - 铁矿石收盘价771.00，周度跌幅3.02%；原油收盘价432.60，周度跌幅6.34%；玻璃收盘价1095.00，周度跌幅9.28% [2] A股 - 上证50收盘价2967.77，周度跌幅0.24%；沪深300收盘价4514.23，周度跌幅2.22%；中证500收盘价7016.07，周度跌幅5.17% [2] 海外股市 - 日经225收盘价47582.15，周度跌幅1.05%；富时100收盘价9354.57，周度跌幅0.77%；法国CAC40收盘价8174.20；纳斯达克指数收盘价22679.97，周度涨幅3.24%；标普500收盘价6664.01，周度涨幅1.70%；恒生指数收盘价25247.10，周度跌幅3.97% [2] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.50，较前值变化1.25bp；中国国债10年期到期收益率1.84，较前值变化 - 0.5bp；中国国债5年期到期收益率1.60，较前值变化0.13bp [2] 外汇 - 美元指数98.56，周度跌幅0.27%；美元中间价7.09，周度跌幅0.14%；欧元兑美元1.17，周度涨幅0.24% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集8家机构观点，看多1家、看空0家、震荡7家 [4] - 利多逻辑包括中美有经贸磋商意愿、美联储有降息空间、人民币升值或推动蓝筹补涨、稳市场预期强、国内M1增速加快等 [4] - 利空逻辑包括科技板块获利兑现、中美贸易摩擦影响风险偏好、政策刺激力度预期有限、A股成交额缩量等 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家 [4] - 利多逻辑包括经济数据偏弱、资金面宽松、贸易摩擦推升避险情绪等 [4] - 利空逻辑包括重要会议出台超预期政策、国内降息未落地等 [4] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多1家、看空4家、震荡4家 [5] - 利多逻辑包括中美磋商、油价逼近盈亏平衡线、基本面及估值低估、美国采购石油储备等 [5] - 利空逻辑包括沙特增产、俄乌局势变化、俄罗斯出口增加、美国库存累积和炼厂检修超预期、供需差预期过剩等 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家 [5] - 利多逻辑包括东南亚增产潜力不足、印尼政策、国内进口数据低、产地现货价格支撑等 [5] - 利空逻辑包括马来西亚产量增加、原油下跌打压估值、豆棕价差倒挂、商品情绪走弱等 [5] 有色板块 铝 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [6] - 利多逻辑包括美联储降息预期、铝水比例上升、消费旺季去库、新能源需求增长、政策托底等 [6] - 利空逻辑包括中美贸易摩擦升级、产业套保压力、资金关注度低、高价抑制采购等 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空2家、震荡5家 [6] - 利多逻辑包括会议带来积极情绪、煤价支撑、库存非高位、政策支撑估值修复等 [6] - 利空逻辑包括中游库存待消化、供应压力、订单天数低、终端需求疲软等 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多0家、看空0家、震荡7家 [7] - 利多逻辑包括全球政局动荡、美联储降息预期、地缘冲突、央行购金等 [7] - 利空逻辑包括美国银行业担忧缓解、短期资金止盈、美元走强等 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家 [7] - 利多逻辑包括安全生产巡查、供应扰动、铁水高位、市场情绪带动等 [7] - 利空逻辑包括钢厂利润压缩、供应恢复、终端需求疲软、贸易摩擦不明朗等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期看反弹但中长期仍偏弱，市场博弈四中全会是否出台刺激政策，基本面偏弱使反弹高度有限后续回落可能性大 [3] - 铁矿石在宏观与基本面双重压力下弱势运行，供应宽松需求受压制，上行驱动不足，未来取决于政策面信号 [18] - 焦煤现货资源偏紧有底部支撑，但下游成材供需矛盾恶化限制反弹空间，煤焦反弹取决于下游钢材供需平衡 [30] - 铁合金下游需求弱库存高，若四中全会无超预期刺激政策价格将承压 [48] - 纯碱市场情绪波动大，远期供应压力持续，上中游库存高位限制价格但有成本支撑 [61] - 玻璃现货降价产销偏差，上中游库存高位，现实需求疲弱压制价格，等待产业政策指示 [86] 各行业关键要点总结 钢材 - 2025年10月22日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3068、3120、3159元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3247、3259、3279元/吨 [4] - 2025年10月22日螺纹钢汇总价格中国为3215元/吨、上海3210元/吨等，热卷汇总价格上海3280元/吨、乐从3250元/吨等 [7][9] - 2025年10月22日01卷螺差为179元/吨、05卷螺差139元/吨、10卷螺差120元/吨 [12] - 2025年10月22日01螺纹/01铁矿、05螺纹/05铁矿、10螺纹/09铁矿均为4，01螺纹/01焦炭、05螺纹/05焦炭、10螺纹/09焦炭均为2 [15] 铁矿石 - 2025年10月22日01、05、09合约收盘价分别为774、753、731元/吨，01基差7.5、05基差27.5、09基差47.5 [19] - 2025年10月17日日均铁水产量240.95万吨，45港疏港量315.72万吨，全球发运量3333.5万吨等 [24] 煤焦 - 2025年10月22日焦煤仓单成本（唐山蒙5）1238元/吨、焦炭仓单成本（日照港湿熄）1594元/吨等 [35] - 2025年10月22日安泽低硫主焦煤出厂价1550元/吨、蒙5原煤（288口岸）自提价1089元/吨等 [36] 铁合金 - 2025年10月22日硅铁基差（宁夏） -8、硅铁现货（宁夏）5280元/吨等 [49] - 2025年10月22日硅锰基差（内蒙古）220、硅锰现货（宁夏）5580元/吨等 [52] 纯碱 - 2025年10月22日纯碱05、09、01合约分别为1308、1370、1223元/吨，月差（5 - 9） -62、月差（9 - 1）147、月差（1 - 5） -85 [62] - 2025年10月22日华北重碱市场价1300元/吨、轻碱1200元/吨等 [65] 玻璃 - 2025年10月22日玻璃05、09、01合约分别为1241、1330、1094元/吨，月差（5 - 9） -89、月差（9 - 1）236、月差（1 - 5） -147 [86] - 2025年10月21日沙河产销59、湖北产销86、华东产销84、华南产销98 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内各品种走势不一，股指预计偏强震荡，需警惕关税政策反复；国债受资产荒和弱经济利好但短期上涨空间受利率风险压制；金价短期震荡；部分有色金属如铜价有望偏强，部分品种震荡运行；农产品、能源化工等品种也呈现不同的趋势如部分看多、部分看空、部分震荡等[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指短期内预计偏强震荡，需警惕关税政策反复，关注本月底中美领导人会晤[1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间[1] - 金价短期因市场风险偏好回升或受压制，但美国政府停摆和降息预期支撑，预计转为震荡走势[1] 有色金属 - 铜受铜矿供应扰动和宏观流动性好转影响，有望偏强运行[1] - 电解铝基本面喜忧参半，价格震荡运行[1] - 氧化铝产能释放，产量和库存双增，基本面偏弱施压价格，关注成本支撑[1] - 锌受出口窗口开启支撑，但宏观风险和贸易扰动仍存[1] - 镍短期受宏观主导震荡偏强，但高库存有压制，中长期一级镍过剩[1] - 不锈钢期货短期震荡，关注逢高卖套机会[1] - 锡中长期建议关注逢低做多机会，虽印尼禁矿短期影响不大但供应风险预期强且需求有支撑[1] - 多晶硅10月排产超预期增加，有机硅需求疲软[1] - 碳酸锂因新能源车旺季和储能需求旺盛，供给虽有增加但需求更大，看多[1] - 螺纹钢和热卷产业驱动不清晰，估值偏低，不建议方向性交易[1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会[1] - 锰硅直接需求好但供给高、库存高，价格承压震荡[1] - 硅铁短期生产利润不佳但成本支撑走强，直接需求好且有宏观利好[1] - 玻璃供需有支撑，价格波动走强[1] - 纯碱跟随玻璃，供给过剩压力大，价格承压[1] - 焦煤和焦炭价格来到相对高位，突破前期高点难度大，若无新政策可能宽幅震荡[1] 农产品 - 棕榈油远月受印尼出口规范消息利多支撑，近月缺乏新驱动，观望等待减产去库[1] - 豆油受美豆卖压和去库预期多空交织，缺乏新驱动，观望[1] - 菜籽关注加莱籽反倾销谈判，国内菜籽短缺，菜油库存去化，单边观望，月间正套有望走高[1] - 棉花新年度用棉需求不确定，盘面下方空间有限但新作基差和盘面承压[1] - 白糖短期因台风和新旧作青黄不接有季节性偏强动力，中期反弹空间有限[1] - 玉米关注售粮进度等，C01下方空间有限[1] - 豆粕不宜过分看空，关注中美政策及南美天气[1] - 纸浆11合约压力大，建议11 - 1反套[1] - 原木盘面追空盈亏比低，建议观望[1] - 生猪短期或震荡，需等待出栏量和体重变化[1] 能源化工 - 原油因OPEC + 增产等因素看空[1] - 燃料油因OPEC + 增产等因素震荡[1] - 沥青看空，短期跟随原油，十四五赶工需求或证伪且供给不缺[1] - 沪胶受美国关税等因素影响看空[1] - BR橡胶关注库存去化[1] - PTA基本面与情绪面震荡下行，产量回落[1] - 乙二醇价格承压，关注煤炭影响[1] - 短纤价格跟随成本波动[1] - 苯乙烯库存预计累积，需求前景疲软[1] - 尿素上方空间有限但有反内卷及成本支撑[1] - PF震荡偏强或震荡偏弱[1] - PVC盘面回归基本面，供应压力大，震荡偏弱[1] - 烧碱氧化铝计划投产多，检修集中度下降等[1] - LPG因OPEC增产等带动估值修复[1] 其他 - 集运欧线价格接近成本线，预期止跌企稳，逐步进入换月节奏[1]

金融期货早评 宏观：关注四中全会与 APEC 峰会 【市场资讯】1）王文涛部长与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈。 王文涛部长与荷兰经济大臣卡雷曼斯通话。2）俄乌进程一波三折："特普会"筹备遇阻，欧 洲首次明确响应特朗普，呼吁"立即停火"。3）高市早苗当选日本首相，内阁完成认证，正 式成立。 【核心逻辑】国内层面，中美贸易局势缓和的预期有所升温，后续需将中美贸易谈判进程 作为核心关注方向，但短期内对谈判成果不宜抱有过高期待。数据方面，三季度 GDP 同比 增速如期边际放缓，而 GDP 平减指数则呈现边际回升态势；从 9 月经济数据来看，生产端 韧性仍存，需求端则出现一定回落。近期财政发力托底经济的意图十分明确，后续经济复 苏的关键将取决于内需层面的修复节奏与力度。海外方面，美国政府停摆致数据真空，市 场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储 10 月降息 25 个基点，然因市场提前定价，实 际影响或有限。 人民币汇率：高市早苗当选首相 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元 16:30 收盘报 7.1171，较上一交易日上涨 60 个基点，夜盘收报 7.1250。人民币对美元中间价报 7.0 ...

美豆期货价格与市场状况 - 10月以来美豆期货价格在1000至1050美分/蒲式耳区间波动，难以实现区间突破 [1] - 美豆现货价格较2022年峰值下跌40%，农民因农资成本高企而囤粮观望 [3] - 美豆市场面临供应增加、出口衰减的结构性矛盾，若中美贸易僵局持续，库存压力将加剧，价格继续承压 [3] 美国农业部报告与美豆供需 - 因美国政府停摆，美国农业部10月报告延迟发布，市场不确定性增大 [2] - 根据9月报告，美豆种植面积上调20万英亩至8110万英亩，总产量增加900万蒲式耳至43.01亿蒲式耳，供应总量达46.51亿蒲式耳 [2] - 美豆国内压榨需求上调1500万蒲式耳至25.55亿蒲式耳，出口预期下调2000万蒲式耳至16.85亿蒲式耳，期末库存调高1000万蒲式耳至3亿蒲式耳 [2] - 季度库存报告显示美豆库存为3.16亿蒲式耳，略低于市场预期，但市场对10月报告预期偏空，期末库存预期继续上调 [2] 美豆出口与对中国市场依赖 - 中国作为美豆最大买家，2025年对新季美豆采购量为零，与去年同期1300万吨订单相比出现断崖式下滑 [3][4] - 2023/2024年度中国进口了价值132亿美元的美国大豆，占美豆出口份额的54% [4] - 2024/2025年度美豆对华出口量仅为2248万吨，同比下降8.1%，占美豆总出口比例从54%降至44%；2025/2026年度新季美豆对华销售呈零采购状态 [4] - 非中国市场对美豆年需求总量不足1500万吨，仅为中国正常需求的10%，无法弥补中国市场缺口 [4] 美豆压榨需求与利润 - 9月美国大豆压榨量达1.978亿蒲式耳，为历史第四高位，环比增加4.24%，同比增加11.59% [13] - 压榨量增长源于设备维护后产能恢复，日均压榨量提升至659.5万蒲式耳，处于历史第二高水平 [13] - 政策驱动强劲，美国环境保护署计划将2026年生物柴油掺混义务量提高至56.1亿加仑，支撑压榨需求 [13] - 10月初美豆压榨利润降至2.89美元/蒲式耳，环比下降5.3%，因豆粕现货价格下跌及需求疲软 [13] - 阿根廷零关税政策促使其豆粕出口增长，抢占美国豆粕市场份额，削弱其竞争力 [13] 南美大豆出口表现 - 10月上旬巴西大豆出口量达216.6万吨，日均出口量同比增加26.5%至27.1万吨，出口均价为429.7美元/吨 [7] - 巴西全国谷物出口商协会上调10月大豆出口预估至731万吨，同比大幅增加65% [7] - 中国是巴西大豆出口核心驱动力，在9月出口总量中占比达93%；1-9月中国累计进口巴西大豆占其出口总量79.9% [7] - 预计1-10月巴西大豆出口总量将突破1.02亿吨，远超去年同期9349万吨，2025年全年出口1.1亿吨目标有望实现 [7] - 阿根廷农户预售2024/2025年度大豆3632万吨，同比增加23%；2025/2026年度预售292万吨，同比激增163% [8] - 阿根廷大豆出口许可申请量同步攀升，2024/2025年度达1226万吨，同比增加175% [8] - 平行汇率与官方汇率的价差从57收窄至41，降低农户惜售情绪，支撑出口动能 [10] 南美大豆播种与天气影响 - 阿根廷迎来5年来首次饱墒开局，罗萨里奥核心产区95%地块水分储备达极佳状态，市场对丰产预期增强 [16] - 充沛墒情为10月中下旬播种创造理想条件，但拉尼娜气候下阿根廷大豆仍面临系统性减产风险，需关注灌浆期水分供应 [16] - 巴西中东部地区降水改善，马托格罗索州播种进度达15.6%，远超去年同期3.7% [17] - 巴西南部地区干旱风险存在，拉尼娜现象可能与南里奥格兰德州12月起降水负距平相关，影响大豆立苗 [17] - 在强拉尼娜现象年份，巴西整体仍可能出现减产；弱拉尼娜对美国影响微弱，但可能引发南旱北涝模式 [18] 全球大豆市场格局与影响因素 - 全球大豆市场处于供应增加、需求减弱且由政策主导的博弈时期 [18] - 美豆产量创历史第四高位，但出口因中美贸易摩擦受重创，期末库存攀升至3亿蒲式耳 [18] - 南美大豆在全球供应中占主导地位，巴西出口强劲，阿根廷因政策刺激短期出口量大增 [18] - 中国加快去美化进程，阿根廷低价大豆涌入全球市场，进一步压缩美豆出口空间 [19] - 若中美贸易僵局持续，南美在全球大豆市场主导地位将强化，美豆产业面临结构性萎缩风险 [19]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 短期指数面临不确定性，中长期股指逢低做多，债市维持震荡，关注股债跷跷板，股市降温债市有望修复，贵金属维持多头思路，部分有色金属和黑色建材短期走势有震荡或偏强偏弱之分，能源化工和农产品各品种根据自身供需等情况有不同投资建议 [3][5][8] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 期指基差比例公布，IF、IC、IM、IH各合约有不同数值 [2] - 前期热点板块轮动致市场风险偏好降低，短期指数有不确定性，中长期因政策支持资本市场，仍以逢低做多为主 [3] 国债 - 周二TL、T、TF、TS主力合约有不同环比变化，外交部表态中美经贸问题，日本选出新首相，央行当日净投放685亿元 [4] - 短期市场风险偏好回落利于债市修复，四季度关注基本面及机构配置力量，总体供需格局或改善，市场多空交织总体维持震荡，关注股债跷跷板，股市降温债市有望震荡修复 [5] 贵金属 - 沪金跌4.64%，沪银跌4.86%，COMEX金、银有相应报价，因价格上涨斜率高及海外风险缓和价格下跌，后续仍有上涨空间需盘整，伦敦白银租赁利率上升，COMEX白银库存去化 [7] - 美联储货币政策处于宽松初期且主席人选未公布，建议维持多头思路，等待企稳逢低介入多单，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [8] 有色金属类 铜 - 贵金属调整、美元反弹致铜价回调，LME和国内上期所库存、升贴水等有相应变化 [10] - 中美贸易谈判有不确定性但情绪面转暖，产业上原料供应紧张、消费改善，短期铜价震荡后可能走强，给出沪铜、伦铜运行区间 [11] 铝 - 铝价反弹，沪铝持仓、仓单及国内外库存有相应变化，加工费下滑，成交平稳 [12] - 中美贸易紧张缓和情绪面回暖，国内库存不高、海外现货紧，叠加铜价带动，铝价支撑强，短期或震荡抬升，给出沪铝、伦铝运行区间 [13] 锌 - 周二沪锌、伦锌有相应涨跌及持仓变化，国内社会库存累库，各基差、价差等有相应数值 [14] - 国内锌矿库存去库、锌锭库存抬升，海外注册仓单低位、月间价差高企，预计沪锌短期偏弱运行 [15] 铅 - 周二沪铅、伦铅有相应涨跌及持仓变化，国内社会库存去库，各基差、价差等有相应数值 [16] - 铅矿港口库存抬升、精矿TC企稳，原生和再生铅开工率变化，下游蓄企开工率回暖，库存去库，预计沪铅短期偏强运行 [17] 镍 - 周二镍价低位震荡，现货成交一般，升贴水持稳，镍矿、镍铁价格持稳，MHP系数价格高位运行 [18][19] - 中美贸易摩擦或使市场风偏下行，但镍价前期涨幅有限受冲击小，产业上镍铁价格弱、库存压力大，中长期有支撑，短期建议观望，跌幅足够可逢低做多，给出沪镍、伦镍运行区间 [20] 锡 - 2025年10月21日沪锡上涨，供给上缅甸复产慢、印尼打击非法采矿，需求上新能源汽车及AI服务器景气但传统领域低迷，旺季消费边际转好但高价有抑制 [21] - 中美贸易摩擦或使市场风偏下行，但供需紧平衡、旺季需求回暖，短期锡价或维持高位震荡，建议观望，给出国内、海外运行区间 [22] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数持平，合约收盘价微涨，9月进口量环比降、同比增，不同来源有不同变化 [23] - 旺季供小于求、社库和仓单去化，但国内资源供给担忧缓解，多头谨慎，若消费与宏观共振有望打开空间，近期震荡概率高，留意仓单和供给兑现，给出广期所合约运行区间 [24] 氧化铝 - 2025年10月21日氧化铝指数上涨，持仓减少，基差、海外价格、期货库存等有相应数值 [25][26] - 矿价短期有支撑雨季后或承压，冶炼产能过剩累库，美联储降息预期或驱动有色偏强，价格临近成本线减产预期加强，建议短期观望，给出国内主力合约运行区间，关注相关政策 [27] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约上涨，持仓减少，现货价格有涨跌，原料价格有变化，期货库存减少，社会库存有变化 [28] - 青山钢厂上调限价提振市场信心，刺激刚需补货，贸易商挺价，但需求端难支撑价格持续走强，预计短期维持震荡 [29] 铸造铝合金 - 周二铸造铝合金价格反弹，持仓微降，仓单增加，国内主流地区价格波动，库存微降 [30] - 中美经贸谈判情绪或回暖成本端支撑变强，但仓单高近月合约交割压力大，价格向上高度受限 [31] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有涨跌，注册仓单、持仓量有相应变化，现货价格有增减 [33] - 商品市场氛围弱，成材价格震荡，宏观关注四中全会和中美谈判，基本面螺纹产量降、需求回升库存去化但需求恢复不足，热轧产量回落、需求回升但库存高，中长期钢价趋势未变，短期需求弱格局难改，关注政策力度与方向 [34] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约上涨，持仓增加，现货基差、基差率有相应数值 [35] - 供给上海外发运量回升，需求端铁水产量下降、钢厂盈利率下滑，终端板材库存压力大，基本面价格承压，宏观运费回落、贸易争端有不确定性，矿价震荡偏弱，关注下方支撑 [36] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约下跌，华北大板和华中报价下降，库存增加，持仓有变化 [37] - 煤制气有利润但终端需求弱致库存高，市场预期谨慎，关注政策和季节性需求 [38] - 纯碱主力合约下跌，沙河重碱报价下降，库存增加，持仓有变化 [39] - 行业供给强需求弱，开工率高、库存上升，下游玻璃市场下跌，预计短期稳中偏弱震荡 [40] 锰硅硅铁 - 10月21日锰硅、硅铁主力合约有涨跌，现货升水盘面，盘面价格处于震荡区间，关注支撑和趋势线方向 [41] - 中美贸易摩擦不确定性影响商品，后续情绪或缓和，当前现实端需求压力已部分体现，后续关注宏观因素，黑色板块后市不悲观，锰硅基本面不理想关注锰矿扰动，硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情 [42][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约下跌，持仓增加，现货基差有相应数值 [44] - 受市场环境影响价格偏弱，供给端“北增南减”周产量增加，需求端多晶硅月底有检修预期、有机硅开工率下降，成本端有支撑，短期盘整运行 [45] - 多晶硅期货主力合约上涨，持仓减少，现货基差有相应数值 [46] - 预期计价后价格回落，现实约束仍在，10月排产增加、下游排产下降，月底检修供应压力或缓解，11月仓单注销有消纳压力，盘面受政策影响大，看做震荡区间修正，关注平台公司进展 [47] 能源化工类 橡胶 - 胶价因台风和股市大涨带动上涨，多空观点不同，行业轮胎开工率有变化，库存下降，现货价格有涨跌 [49][50][51][52] - 胶价短期上涨，建议设置止损短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲部分建仓 [53] 原油 - INE主力原油期货及相关成品油期货有不同跌幅，富查伊拉港口油品库存有去库和累库情况 [54] - 地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不易看空，维持低多高抛区间策略，测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [55] 甲醇 - 太仓价格下降，盘面合约上涨，基差、价差有相应变化 [56] - 进口卸货延缓、到港回落，港口库存去化，国内供应小幅回落，需求偏弱，旺季需求落空、库存高，未来关注冬季限气预期，建议观望 [57] 尿素 - 山东现货维稳，部分地区下跌，盘面合约上涨，基差、价差有相应变化 [58] - 短期故障装置增多开工下降，企业利润低位成本支撑增强，需求端农需推后、复合肥企业开工回落，国内缺乏利多但价格低估值偏低，预计区间窄幅波动，建议观望或逢低关注多配机会 [59] 纯苯&苯乙烯 - 成本端纯苯价格下跌，期现端苯乙烯价格有涨跌，基差、价差等有相应变化，供应端开工率下降、库存去库，需求端开工率上升 [60] - 现货和期货价格上涨，成本端库存将回升、供应过剩，BZN价差修复空间大，供应端开工上行、库存去库，需求端旺季开工上升，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [61] PVC - PVC01合约下跌，现货价格持平，基差、价差有相应变化，成本端持稳，开工率下降，需求端开工率下降，库存减少 [62] - 企业综合利润下滑，供给端检修少、产量高，下游开工回落、内需弱，出口预期差，成本端电石上涨、烧碱下跌，供强需弱难扭转，中期关注逢高空配机会 [63] 乙二醇 - EG01合约上涨，华东现货下跌，基差、价差有相应变化，供给端负荷上升，下游负荷下降，港口库存累库，估值和成本有相应数值 [64] - 海内外装置负荷高位，国内供给量高、进口量回升，中期将持续累库，估值偏高有压缩压力，建议逢高空配 [65] PTA - PTA01合约上涨，华东现货上涨，基差、价差有相应变化，负荷上升，下游负荷下降，库存累库，加工费有变化 [66] - 供给端检修量下降、转为累库，加工费难走扩，需求端聚酯化纤负荷有望维持高位、终端走弱，估值向上需终端好转或PX供需改善，短期建议观望 [68] 对二甲苯 - PX01合约上涨，PX CFR上涨，基差、价差有相应变化，负荷下降，装置检修，进口量上升，库存上升，估值成本有相应数值 [69] - PX负荷高位，下游PTA检修多、负荷中枢低，新装置投产压制加工费，库存难去化，缺乏驱动，估值中性，跟随原油波动，关注终端和PTA估值变化，短期建议观望 [70] 聚乙烯PE - 主力合约收盘价上涨，现货价格持平，基差走弱，上游开工率下降，库存有累库和去库情况，下游开工率上升，价差扩大 [71] - 以巴冲突和谈致成本端支撑松动，现货价格不变估值向下空间有限，仓单数量高压制盘面，供应端库存去化价格支撑回归，需求端旺季开工率企稳，价格或将维持低位震荡 [72] 聚丙烯PP - 主力合约收盘价上涨，现货价格持平，基差走弱，上游开工率下降，库存去库，下游开工率上升，价差缩小 [73] - 成本端库存将回升、供应过剩，供应端计划产能压力大，需求端开工率反弹，供需双弱库存压力高，仓单数量高，成本端压制盘面 [74] 农产品类 生猪 - 国内猪价普遍上涨，养殖端出栏积极性一般，高价有消化压力，屠企白条跟涨或不及预期 [76] - 散户栏位下降但集团供应量偏大，供过于求为主基调，二育难成势，近端现货反弹空间有限，盘面近月消耗升水、远端打压估值，维持反弹抛空思路 [77] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格回落，供应正常，走货速度不快，下游采购谨慎，今日蛋价大局趋稳少数地区下滑 [78] - 现货有反弹预期但受高供应压制空间有限，盘面博弈焦点是现货涨价能否覆盖升水，短期条件不具备，目前是备货季，现货下跌空间不大但无大涨驱动，维持盘面弱势筑底判断，建议观望 [79] 豆菜粕 - 隔夜CBOT大豆下跌，国内豆粕现货持平，成交弱、提货好，饲料企业库存天数下滑，港口大豆库存和油厂豆粕库存下降，预计本周油厂大豆压榨量增加 [80] - 巴西大豆播种率上升，进口大豆成本有支撑也有压力，国内供应压力大，短期进口无转机、进入去库季节有支撑，中期全球供应宽松，仍以反弹抛空为主 [81][82] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口量和产量有相应变化，巴西10月农产品出口量预计增加，国内油脂下跌，国际棕榈油供需平衡且来年一季度有偏紧预期，国内现货基差低位稳定 [83] - 印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策提振需求、东南亚增产潜力不足、印尼生柴消费增长，油脂处于现实平衡或略宽松、预期偏紧状态，中期企稳买入 [84] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格震荡上涨，现货价格持平，巴西汽油价格下调，10月前三周出口糖日均增加 [85] - 9月巴西甘蔗压榨和产糖数据利空但符合预期，新榨季北半球主产国预期增产，巴西产量高位，大方向看空，四季度逢高做空 [86][87] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格反弹，现货价格上涨，基差有相应数值，新疆机采棉和手摘棉收购指数上涨 [88] - 消费旺季需求不振，下游开机率下滑，新年度丰产预期，卖出套保压力大，近期收购价上涨带动反弹，但基本面弱，短期棉价上涨空间有限 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材中长期趋势未改，短期内现实需求偏弱格局难明显改善，需关注四中全会前后政策力度与方向[3] - 铁矿石价格受钢厂利润下滑、港口库存累积及宏观扰动影响，震荡偏弱运行，关注下方 760 - 765 元/吨支撑[6] - 锰硅、硅铁大概率跟随黑色板块行情，寻找回调位置做反弹性价比更高[10][11] - 工业硅短期盘整运行，易跟随商品大环境波动；多晶硅价格震荡区间内阶段性修正，关注 11 合约下方 48000 元/吨支撑[14][16] - 玻璃市场预期偏谨慎，关注政策动向和季节性需求变化；纯碱市场短期稳中偏弱震荡运行[19][21] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价 3047 元/吨，涨 0.065%，注册仓单 129796 吨，持仓量 199.5833 万手；天津汇总价 3110 元/吨，上海汇总价 3200 元/吨[2] - 热轧板卷主力合约收盘价 3219 元/吨，涨 0.124%，注册仓单 113657 吨，持仓量 150.9998 万手；乐从汇总价 3230 元/吨，上海汇总价 3270 元/吨[2] 策略观点 - 宏观关注四中全会表态及中美谈判进展；基本面螺纹钢产量降、需求回升但力度不足，热轧卷板产量降、需求升但库存高，矛盾突出[3] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收 769.50 元/吨，涨 0.33%，持仓 56.27 万手；加权持仓 93.73 万手；青岛港 PB 粉 778 元/湿吨，基差 57.33 元/吨，基差率 6.93%[5] 策略观点 - 供给端海外发运量回升，近端到港量走低；需求端铁水产量降，钢厂盈利率下滑；终端板材库存压力大；基本面价格承压，宏观运费回落，关注下方 760 - 765 元/吨支撑[6] 锰硅硅铁 行情资讯 - 锰硅主力（SM601 合约）收 5746 元/吨，涨 0.14%；天津 6517 锰硅现货 5680 元/吨，折盘面升水 124 元/吨[8][9] - 硅铁主力（SF601 合约）收 5474 元/吨，涨 0.70%；天津 72硅铁现货 5600 元/吨，升水 126 元/吨[9] 策略观点 - 中美贸易摩擦情绪或缓和，现实端情况大部分已 price - in，关注后续重要会议预期差；锰硅关注锰矿端扰动，硅铁供需无明显矛盾，跟随黑色板块行情[10][11] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅主力（SI2511 合约）收 8505 元/吨，跌 0.70%，持仓 436243 手；华东不通氧 553报价 9300 元/吨，421报价 9700 元/吨[13] - 多晶硅主力（PS2511 合约）收 50715 元/吨，涨 0.74%，持仓 250670 手；N 型颗粒硅均价 50.5 元/千克，N 型致密料均价 51.5 元/千克，N 型复投料均价 53 元/千克[15] 策略观点 - 工业硅供给“北增南减”，需求有走弱风险，成本提供支撑，短期盘整运行[14] - 多晶硅预期计价后回落，月底供给或收缩，政策预期仍存，11 合约下方支撑 48000 元/吨[16] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收 1087 元/吨，跌 0.37%；华北大板报价 1160 元，华中报价 1150 元；样本企业周度库存 6427.56 万箱，环比增 2.31%[18] - 纯碱主力合约收 1210 元/吨，跌 0.74%；沙河重碱报价 1150 元；样本企业周度库存 170.05 万吨，环比增 2.31%[20] 策略观点 - 玻璃终端需求疲软，库存走高，市场预期偏谨慎，关注政策和季节性需求[19] - 纯碱供给强、需求弱，库存高位，短期稳中偏弱震荡[21]

全球稀土产业格局 - 稀土是高科技产业的关键材料，广泛应用于手机电池、战斗机发动机和电动车电机等领域 [2] - 中国掌握全球稀土产量的70%左右，并拥有完整的产业链和领先的提炼加工技术 [2] - 中国能够提供全部17种稀土金属，而美国等其他国家在开采量和加工能力上存在短板 [2] 中美贸易摩擦与稀土管制 - 2024年底中国商务部出台新规，限制稀土出口，尤其是镝、铒等用于军事用途的关键品种，直接影响美国国防供应链 [2] - 2025年10月中国进一步扩大管制范围，禁止稀土提取和分离技术出口，并禁止了稀土磁铁出口 [4][10] - 中国稀土管制是对美国对华芯片禁令和军售台湾的回应，并提出以解除半导体管制作为谈判条件 [10] 美国应对策略与行动 - 美国尝试通过谈判施压，在2025年4月的中美经贸会谈中提出用关税豁免换取稀土供应，但未取得进展 [4] - 美国寻求盟友帮助，包括施压韩国、日本企业转手购买稀土，以及与乌克兰签署稀土开发协议 [5] - 美国推动供应链多元化，国防部向澳大利亚Lynas公司投资2.58亿美元在得州建厂，目标增加20%产量，并拨款2.8亿美元用于山口矿场扩建 [12] 稀土走私活动 - 2024年12月至2025年4月，美国企业通过非法渠道从中国获取光氧化锑等材料 [7] - 2025年7月中国海关查获多起案件，包括深圳海关查获300公斤伪装成瓷砖材料的镝粉，以及广西南宁海关扣留案值上千万元的锡铋合金夹带稀土 [7] - 香港海关于2025年3月查获25吨伪装成普通货物的锑锭，目的地为美国 [7] 市场影响与未来趋势 - 中国稀土供应链领先美国20年，美国短期内难以摆脱依赖，建立平行供应链需花费数年时间且成本高昂 [10][12] - 中国稀土年产量为27万吨，而美国仅为4.5万吨，差距显著 [12] - 中美稀土体系可能朝平行发展、逐渐脱钩的方向演变，全球科技链将受影响，电动车、半导体等领域价格可能上涨 [12]

涉及的行业与公司 * 摩根士丹利研究部发布的中国宏观经济与行业展望报告[1][3][4][5] * 涉及行业包括：宏观经济、财政与货币政策、房地产、科技（半导体、AI、自动驾驶、人形机器人）、稀土、金融（稳定币、人民币国际化）、社会保障等[7][30][45][78][121][152] 核心观点与论据 宏观经济现状：增长放缓与通缩压力 * 2025年全年实际GDP增速有望达到4.8%，但下半年增速将有所下滑[7] * 通缩顽疾难解，GDP平减指数同比负增长可能持续至2026年四季度，长达15个季度[9][103] * 经济拖累因素一：财政脉冲减弱，8月以来政府债券净发行量从上半年月均1536亿人民币降至633亿人民币，导致基建投资迅速下滑[11][12] * 经济拖累因素二：名义GDP走弱拖累工资增速，名义城镇居民可支配收入同比增速与名义GDP增速同步下行[17][18] * 消费品以旧换新效果减弱，汽车、手机、住房相关消费同比增速放缓[19] * 社会感知指数进一步下滑，青年失业率高企，国家统计局修改了青年失业率统计方法[22][23][24] 出口韧性凸显与中美博弈 * 中国出口表现强于预期，2025年三季度同比增速达6.6%[27] * 供应链优势使对非美地区出口保持强劲，抵消对美出口明显下滑的影响[26][28] * 中美博弈再起：10月初中国扩大稀土管控，美国威胁对华征收100%关税，双方进行大量沟通[30][31] * 中美关系四种情境：基本情境为情绪升温但预期重设（可能性较高），美国放弃100%关税，中国稀土管控执行有所节制[33][34] * 美国对华产品仍有较高依赖度，占中国对美总出口比例48%的产品，美国进口依赖度超过50%[36][39] * 中国稀土管控可能加快全球稀土"去中国化"，2025年以来美、加、日、欧、澳等多国推动供应链分散化[41][42][43] 政策展望："5R"再通胀框架与改革路径 * "5R"框架包括再通胀（权重20-25%）、再平衡（25-30%）、重组（60-80%）、改革（25%）、重振信心（60-70%）[50][51] * 预计2025年广义财政赤字占GDP比重扩张1.6个百分点，四季度央行进一步降息15-20个基点并降准50个基点[51] * 政策方向对但步伐慢，已推出措施包括全国生育补贴（年规模约1000亿人民币）、个人消费贷款贴息（约500亿人民币）、学前一年免费教育（年200-300亿人民币）等[53][54] * 四中全会将发布十五五规划建议，重点在科技自主与国家安全，社保改革边际缓慢推动[56][57] * 2026年实际GDP增速或在5%左右，广义财政力度与今年相似[57] 结构性挑战与改革必要性 * 中国国民储蓄率长期高企，主要贡献来自家庭储蓄，2024年居民储蓄率达34.4%，远高于发达国家[59][61] * 自2008-09年以来全要素生产率增速走软，投资回报率边际递减（增量资本产出率走高）[63][64][65] * 社保改革是经济再平衡关键，通过收入再分配将资源转移至高边际消费倾向的低收入家庭可提升消费占比[66][67][68] * 中国社保支出总体偏低（2023年占GDP比重远低于国际水平），且城乡分配不均（城乡养老保险平均支出为44912元 vs 2671元）[70][71][72][74] * 房地产"量"的调整已基本完成，新开工面积较峰值下降约80%，但"价"的调整仍不明朗，下行周期长度与国际历史经验相似[78] * 预计需约3万亿人民币资金将1-2线城市新房库存去化周期从2025年8月的22.7个月降至健康的12个月左右，通过收储转化为保障房[80][81] 科技自主与新兴产业机遇 * 中国半导体自给率仍然偏低，2025年预计为18%，GPU自给率预计为32%[45][46] * AI落地带动新兴产业投资加速，2025年对名义固定资产投资增速贡献显著[124][125] * 中国处于AI创新前沿，大语言模型性价比较高，但AI对就业市场有双重影响（互补与替代）[131][133][134][136] * 中国在自动驾驶、人形机器人等新兴领域具备竞争优势，国内汽车域控制器市场由本土供应商主导[137][138] * 预测到2050年人形机器人累计应用规模达10亿台，其中约30%来自中国，年营收规模可达数万亿美元[140][141] * 但日本经验显示，仅靠科创不足以实现再通胀，需配合需求侧改革[148][149][150] 金融创新：稳定币与人民币国际化 * 全球稳定币立法加速，美国《GENIUS法案》或巩固美元霸主地位，香港《稳定币条例》已生效[152][153] * 香港稳定币潜在应用场景包括跨境支付、零售交易、供应链金融，率先受益者为稳定币发行人、交易所、金融科技企业[158][161] * 离岸人民币稳定币发展可能慢于美元和港元稳定币，因香港人民币存款有限（1万亿人民币 vs 内地300万亿）、高质量资产供给不足、数字人民币为首选工具[163][164] * 人民币国际化症结在于"3D"挑战下全球投资人信心不足，人民币在全球储备货币中份额从1Q22的2.84%降至2Q25的2.12%，资本账户下资金持续外流[166][167][168] 储蓄释放与再平衡前景 * 中国居民存在过度储蓄，2018年以来累积周期性超额储蓄约30万亿人民币，其中2022-23年间有6–7万亿人民币被超额配置于定期存款[83][84][88][89] * 释放超额储蓄需分三步走：阶段1恢复风险偏好（未来2-3年存款向股市搬家）、阶段2稳定通胀预期（未来6-8年储蓄转消费）、阶段3推进全方位社保改革[91][92] * 九月份存款搬家现象有所反转，新增住户存款涨幅和非银存款跌幅均远超季节性水平[94][95][96][97] * 超额储蓄释放的宏观影响分情景：基准情景下，完全释放30万亿超额储蓄需6-8年，未来五年每年为居民消费带来1-1.4个百分点额外增速[103] 反内卷（供给侧改革）的影响 * 当前反内卷（供给侧改革2.0）与2015-18年改革1.0相比，目标行业主要为中下游、企业属性为民企主导、执行方式更灵活、针对先进产能[104][107] * 缺乏需求刺激，单靠供给侧整合或使下游利润承压，下游PPI与上游PPI价差对下游企业利润率存在滞后影响[111][113] * 反内卷脉冲减弱，上游生产资料价格环比动能减弱，需求对于持续再通胀至关重要[116][117][118][119] * 当前产能过剩情况更为复杂，亟需结构性改革遏制系统性倾向，现有财税体制（如增值税央地五五分成）可能激励地方追求投资而非消费[108][109] 其他重要内容 * 报告为英文原版研究报告的翻译摘要，如有歧义以英文原版为准[4][5] * 包含关于经济制裁和出口管制的重要提示，提及的某些实体或工具可能受相关限制[170][171] * 报告包含详细免责声明与披露条款[172][191]