报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年豆粕期价下方有限，供应端存在扰动因素，需求稳中有增，从趋势角度展望，可逢低做多DCE豆粕期货，关注天气市、美国农业部重要报告、贸易协议等驱动因素 [4][60][61] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年DCE豆粕期价回顾 - 2025年1月 - 6月6日，DCE豆粕期货主力合约价格呈“上涨 - 下跌 - 上涨”格局 [7] - 第一阶段（1月10日 - 4月8日）上涨，因1月USDA供需报告利多、中美贸易摩擦、中加贸易摩擦 [7] - 第二阶段（4月9日 - 5月20日）下跌，因盘面提前交易中美贸易摩擦缓和、二季度大豆集中到港的现货供应压力 [8] - 第三阶段（5月21日 - 6月6日）上涨，因中美贸易摩擦缓和、市场情绪好转，巴西升贴水稳中略涨，进口大豆成本稳中有增 [8] 2025年下半年豆粕期价主要影响因素分析 新作大豆供需收紧：2025/26年全球大豆库存消费比下降 - 全球大豆供应增幅低于需求增幅，供需收紧，2025/26年全球大豆产量4.2682亿吨，同比增产595万吨（增幅约1.4%），总供应7.3682亿吨，同比增幅约3.15%，消费预估4.2405亿吨，同比增加1376万吨（增幅约3.35%），总需求6.1248亿吨，同比增幅约3.6%，库存消费比约20.3%，同比下降且处于近三年低位 [12] - 美国大豆平衡表偏紧，是下半年市场焦点，2025/26年美豆产量1.1812亿吨，同比减少72万吨（减幅约0.6%），总供应1.2819亿吨，同比减少65万吨（减幅约0.5%），总需求1.2015亿吨，同比增加84万吨，期末库存803万吨，同比减少150万吨、降幅约16%，库存消费比约6.68%，连续第二年下降、处于近三年最低位 [14] - 2024年美豆价格跌破成本，驱动2025年美豆减少生产，种植面积8349.5万英亩，同比降幅约4%，单产实现52.5蒲/英亩难度大，后期下调概率大 [15][17] - 2025/26年度美豆需求不悲观，出口预估仅小幅下调95万吨有可能实现，内需增加能够实现，低价促进消费是核心逻辑 [27] - 南美大豆巴西小幅增产、阿根廷减产，边际利空下降，2025/26年度巴西大豆产量1.75亿吨，同比增产600万吨（增幅约3.55%），出口量1.12亿吨，同比增加750万吨（增幅约7%），供需平衡表收紧；阿根廷大豆产量4850万吨，同比减产50万吨（减幅约1%），出口450万吨，同比增加30万吨（增幅约7%），平衡表宽松 [41] 豆粕供应：年中偏宽松、四季度减少 - 影响豆粕实际供应因素多，存在不确定性，暂以季节性特点预估年中偏宽松、四季度减少 [53] - 6 - 7月供应偏宽松，据预估6 - 8月国内主要地区125家油厂大豆到港分别为1056万吨、1100万吨和900万吨，若通关和开机正常，6 - 7月豆粕现货供应偏宽松 [53] - 9 - 10月新作美豆零星上市、少量到港，南美大豆销售减少，我国进口大豆下降，11 - 12月新作美豆销售旺季，我国进口大豆增加 [53] - 四季度我国进口美豆存在不确定性，南美大豆销售量将进一步减少，大豆进口量存在不确定性，若进口大豆供应偏少，国内可抛储大豆补充供应 [53] 豆粕需求：稳中有增，因生猪养殖恢复 - 2025年下半年豆粕需求预计稳中有增 [56] - 2024年5 - 12月能繁母猪存栏上升，推测2025年2 - 3季度生猪存栏量和饲料产量同比增加 [56] - 豆粕远期价格低廉，推测豆粕饲用比例降幅有限 [56]

报告公司投资评级 - 报告给予拓荆科技-U“买进”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 伴随中美贸易摩擦升级，美国对华高阶算力芯片及 HBM 等产品的限制进一步趋严，预计 2H25 开始，中国半导体产业有望迎来先进工艺扩张的结构性契机，公司作为国内稀缺的薄膜设备企业和领先的混合键和设备企业，有望受益，目前股价对应 2025 - 27 年 PE42 倍、33 倍和 24 倍，估值有一定安全边际，给予买进评级 [5] 公司基本信息 - 产业别为电子，2025 年 6 月 23 日 A 股价 151.70 元，上证指数 3381.58，股价 12 个月高/低为 216.12/101.21 元，总发行股数 27973 万股，A 股市值 424.35 亿元，主要股东为国家集成电路产业投资基金股份有限公司（持股 19.67%），每股净值 18.25 元，股价/账面净值 8.31，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 2.3%、 - 11.7%、9.8% [2] 近期评等与产品组合 - 2025 年 3 月 5 日评等为买进，产品组合中半导体设备占 86.2%，配套材料及服务占 13.8% [3] 财务数据 盈利数据 - 2023 - 2027F 年纯利分别为 6.64 亿元、6.88 亿元、10.03 亿元、13.06 亿元、17.36 亿元，同比增减分别为 80.2%、3.6%、45.8%、30.2%、32.9%；每股盈余分别为 2.37 元、2.46 元、3.59 元、4.67 元、6.21 元，同比增减与纯利一致；市盈率分别为 63.9 倍、61.7 倍、42.3 倍、32.5 倍、24.4 倍；股利分别为 0.35 元、0.35 元、0.45 元、0.50 元、0.95 元；股息率分别为 0.23%、0.23%、0.30%、0.33%、0.63% [7] 合并损益表 - 2023 - 2027F 年营业收入分别为 6.64 亿元、6.88 亿元、10.03 亿元、13.06 亿元、17.36 亿元等一系列财务指标数据 [13] 合并资产负债表 - 2023 - 2027F 年货币资金、应收账款、存货等各项资产与负债数据 [14] 合并现金流量表 - 2023 - 2027F 年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额数据 [15] 公司亮点 业务优势 - 作为混合键合领先企业，随着中美贸易摩擦升级，预计 2H25 开始中国半导体设备产业迎来先进工艺扩张契机，公司凭借薄膜沉积设备领先地位有望获更多市场份额，其混合键合设备率先通过本土大厂认证，填补国内高阶 HBM 关键封装工艺空白，有望在 HBM 国产化中受益 [10] 激励计划 - 公司股权激励计划行权条件为 2025 年营收目标 49.9 亿元，同比增长 21.7%，净利润 10.6 亿元，同比增长 54%；2026 年营收目标 60 亿元较 2024 年增长 46%，净利润 12.6 亿元，较 2024 年增长 83%，体现管理层对公司快速发展的信心 [10] 营收情况 - 2024 年公司实现营收 41 亿元，同比增 52%，实现净利润 6.9 亿元，同比增 4%；1Q25 公司实现营收 7.1 亿元，同比增加 50.2%，但亏损 1.5 亿元，主要系部分在研商品发到客户端验证，费用计入成本致毛利率阶段性滑落，预计新品验收结束后毛利率有望逐步恢复 [10] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年净利润 10 亿元、13 亿元和 17.4 亿元，同比增长 46%、30%和 33%，EPS 分别为 3.59 元、4.67 元和 6.21 元，目前股价对应 2025 - 27 年 PE42 倍、33 倍和 24 倍 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天胶基本面供应增加、国外现货偏强、国内库存增加、轮胎开工率高位，整体中性；基差和库存情况中性，盘面中性，主力持仓偏空，预期受市场情绪主导适合短线交易；存在利多和利空因素 [4] 根据相关目录总结 每日提示 - 天胶基本面供应开始增加、国外现货偏强、国内库存开始增加、轮胎开工率高位，整体中性 [4] - 基差现货13950，基差50，中性 [4] - 上期所库存周环比减少、同比减少，青岛地区库存周环比增加、同比增加，中性 [4] - 盘面20日线向下，价格在20日线上运行，中性 [4] - 主力持仓主力净空且空增，偏空 [4] - 预期市场情绪主导，适合短线交易 [4] 多空因素 - 利多因素下游消费高位、原料价格偏强、现货价格抗跌 [6] - 利空因素供应增加、外部环境偏空 [6] 现货价格 - 23年全乳胶6月20日现货价格持平 [8] 库存 - 交易所库存近期变化不大 [14] - 青岛地区库存近期变化不大 [17] 进口 - 进口数量季节性回落 [20] 下游消费 - 汽车产销季节性回落 [23][26] - 轮胎产量同期新高 [29] - 轮胎行业出口有所回落 [32] 基差 - 基差6月20日转正 [35]

公司概况 - 惠康科技是一家主营制冰机、冰箱、冷柜、酒柜等业务的家电企业，年收入30亿元，2024年归母净利4.5亿元 [3] - 公司拟募资17.97亿元，用于多个生产基地建设和研发项目 [5] - 2022-2024年营业收入分别为19.3亿元、24.93亿元和32.04亿元，2024年同比增长28.49% [5] - 2022-2024年归母净利润分别为1.97亿元、3.38亿元和4.51亿元，2024年同比增长33.61% [5] 主营业务 - 制冰机是营收主力，2022-2024年营收分别达13.62亿元、19.48亿元和25.78亿元，占营收比重从70.83%增至81% [6] - 制冰机单价逐年下降，2022-2024年分别为435.22元、403.97元和385.9元，同比下滑7.18%和4.47% [7] - 销售模式以ODM为主，2022-2024年ODM销售收入占比均超过80%，2024年达88.19% [10] 市场分布 - 境外销售占比高，2022-2024年分别达到79.46%、75.37%、69.9% [10] - 北美洲是主要市场，2022-2024年销售收入占比达71.09%、67.84%和60.91% [11] - 内销业务收入2022-2024年分别为3.95亿元、6.11亿元和9.58亿元，占比为20.54%、34.63%和30.1% [12] 财务情况 - 2024年负债为18.17亿元，较期末增长15.96%，其中非流动负债为17.6亿元，增长16.43% [7] - 应付票据是负债增长主因，2024年达11.5亿元，较期末增长24.05% [8] - 2023-2024年向股东派发现金股利合计2.09亿元，导致筹资活动现金流净流出 [22][23] 战略布局 - 拟投入1.9亿元在泰国设厂，总投入3.91亿元，以规避中美贸易摩擦风险 [14] - 泰国工厂将形成"中国+泰国"双供应链体系，应对国际贸易摩擦和地缘政治冲突 [14] - 泰国优惠税收政策将降低赋税率，提升利润 [15] 股权结构 - 陈越鹏为实控人，通过惠康集团、长兴羽鹏间接控制38.23%股份 [18] - IPO后陈越鹏间接控制比例将稀释至28.68% [19] - 公司由陈氏家族掌控，多名亲属担任董监职位 [20][21]

核心观点 - 假设中美关税维持当前水平 预计2025年沪深300A股每股收益(EPS)同比增长6% [1] - A股估值近期可能在低位区间波动 但下行空间有限 潜在上行催化剂主要来自政策 中长期资金入场及结构性改革 [1] - 极端情况下 "国家队"或进一步增持稳定市场 [1] 盈利与估值 - 2025年沪深300A股EPS预计同比增长6% 基数较低导致今年A股盈利每个季度将温和反弹 [1] - 中美贸易摩擦不确定性可能限制整体盈利预期上调 [1] - 中期估值可能因贸易谈判进展而受干扰 下行空间有限 [1] 资金流动分析 - "国家队"中央汇金在市场回调时大幅入场 2024年70%的投资流入沪深300ETF [2] - 中长期投资者和保险公司偏爱高股息股票和银行股 与中央汇金形成协同效应 [2] - 散户和短期投资者/量化基金成交量增加可能导致近期小盘股继续跑赢大盘 [2] - 主动型基金发行低迷 拖累以公募基金为主的成长板块 [2] - 南下资金上半年新经济板块大量流入 预计下半年流入继续但速度略有放缓 [2] 行业配置与主题 - 出口导向型行业(家电 电子 纺织 轻工制造) 消费 高贝塔系数行业(科技 TMT 非银行金融) [6] - 人工智能(科技 TMT 类人机器人 智能驾驶) 医疗保健 [6] - 国内消费(食品饮料 家电) 高股息率行业(银行 房地产) [6] - 国防 农业 消费 [6] - 公用事业 自主可控 国防 [6] - 贸易摩擦缓和可能提振高贝塔行业(TMT)股价 否则投资者倾向防御性/高股息股票 [6] - 政策刺激较强时消费和房地产行业受益最大 政策温和时服务业和人工智能主题可能有资金流入 [6] 个股推荐 - 中国石油A股(601857) 目标价11.8元 潜在涨幅31% [7] - 长江电力(600900) 目标价32.5元 潜在涨幅7% [7] - 京沪高铁(601816) 目标价6.8元 潜在涨幅18% [7] - 顺丰控股(002352) 目标价51.48元 潜在涨幅3% [7] - 北方华创(002371) 目标价566.5元 潜在涨幅37% [7] - 韦尔股份(603501) 目标价157.5元 潜在涨幅25% [7] - 义乌小商品城(600415) 目标价21.64元 潜在涨幅13% [7] - 常熟银行(601077) 目标价8.3元 潜在涨幅14% [7] - 拓普集团(601689) 目标价81元 潜在涨幅75% [7] - 石头科技(688169) 目标价273元 潜在涨幅28% [7]

焦煤期货价格走势 - 焦煤期货主力合约2509在6月4日录得7.19%的单日涨幅，创年内最高上涨纪录，此后迎来阶段性反弹行情 [1] - 前5个月焦煤期货价格持续下行，6月3日触及709元/吨低点后企稳回升 [2] - 当前市场情绪好转，但供需格局彻底扭转仍需时日，建议以阶段性反弹思路对待 [2] 供需格局分析 - 供应端：2025年国内焦煤产量较2024年进一步增长，进口量虽有回落但减量有限，整体供应保持增长态势 [1] - 需求端：黑色金属终端需求面临房地产、基建支撑不足及国际贸易环境波动等压力，钢厂和焦化企业普遍维持低库存策略 [1] - 长期供应过剩格局暂未彻底扭转，安全生产月结束后煤矿仍有增产可能 [6] 供应端近期变化 - 国内产量收缩：6月安全生产月期间安监加码，全国523家炼焦煤矿精煤日均产量降至74.1万吨，环比减少0.4万吨/天，连续4周下滑，同比降1.8万吨/天 [3] - 进口量边际收缩：蒙古国政治不确定性引发市场担忧，但蒙煤进口主要依赖长协支撑，进一步收缩空间有限 [4] - 进口价格倒挂抑制进口量，供应端阶段性扰动使基本面悲观预期有所缓和 [6] 国际因素影响 - 伊以冲突引发原油期货价格波动，但资金暂未持续押注地缘冲突对油价影响 [5] - 中美贸易摩擦降温对黑色商品出口形成支撑，原料端市场情绪获得提振 [5] - 地缘政治和中美关系等宏观预期变化带动市场情绪好转 [2] 未来关注重点 - 安全生产月结束后焦煤产量恢复情况 [3] - 蒙古国新政府政策走向及蒙煤进口稳定性 [4] - 地缘政治演变对能源价格的影响 [6] - 供应端变化及需求端恢复情况 [6]

转债市场估值与投资策略 - 当前转债估值较4月初略有下降，性价比有所提升，高平价转债（平价130元以上）的加权平均转股溢价率明显压缩，平衡型转债（平价90-120元）估值同样低于4月初水平 [4] - 建议通过布局自主可控、内需发力和红利三条主线降低关税影响，提前布局优质底仓替代标的 [1][4] - 6月即将进入中报预期阶段，建议优选业绩确定性较强的转债，出口收入占比较高的标的优先选择绝对价格低于115元的品种以对冲潜在波动 [4] 中美经贸关系对权益市场影响 - 中美日内瓦协议落地后权益市场维持窄幅波动，因关税摩擦缓和预期已在此前反弹中被充分定价，且市场担忧美方可能再次单方面撕毁协议 [1] - 美方新增多项对华限制措施（AI芯片出口管制、停止芯片设计软件销售、撤销中国留学生签证），结构性矛盾尤其是技术竞争与产业升级冲突未根本解决 [1] - 2018-2019年贸易摩擦中后期权益市场对利空反应钝化，关税缓和期间中小盘成长表现较强，例如2018年末G20峰会达成共识后小盘指数跑赢，消费和成长板块涨幅居前 [2] A股市场修复动能与政策支持 - 4月8日以来市场在关税冲击后快速反弹，显示投资者对中美博弈长期性认知已深度内化，地缘冲击定价效率显著提升 [3] - 决策层政策立场鲜明且举措得当，形成连续稳定的政策预期，资本市场托底政策推动股市风险溢价系统性下移，金融政策成为无风险利率下降和增量资金入市的关键力量 [3] - 权益市场下行空间有限，短期盘整后有望重回上行通道 [3] 银行转债退出与替代布局 - 2025年银行转债加速退出或将持续，建议提前布局优质底仓替代转债 [4]

国民经济运行数据核心观点 - 5月经济多数指标超预期增长，呈现外需放缓、消费提速、房地产价跌量缓三大特征 [5] - 工业生产保持平稳较快增长（5.8%），高技术产业（8.6%）和装备制造业（9.0%）领跑，但纺织服装（-3.3%）、家具制造（-7.1%）等劳动密集型行业受关税冲击明显 [6] - 服务业生产指数同比增速提升至6.2%，信息技术服务（11.2%）、租赁商务服务（8.9%）、批发零售业（8.4%）表现突出 [9] - 固定资产投资累计增速降至3.7%，其中基建（10.4%）、制造业（8.5%）增速放缓，房地产投资（-10.7%）降幅扩大 [10] - 社零增速超预期升至6.4%，创2020年以来次高，政策相关品类（家电/家具/办公用品）增速达30-50% [19] 供给端分析 - 规上工业增加值同比增长5.8%，季调环比增速提升0.39pct至0.61%，采矿业（5.7%）、电热燃水业（2.2%）平稳，制造业（6.2%）边际放缓 [6] - 电气机械（13.4%）、运输设备（10.8%）、汽车（9.2%）等行业保持较快增长，但增速较4月有所回落 [6] - 服务业商务活动指数（50.2%）和业务活动预期指数（56.5%）均环比上升0.1pct，铁路运输、航空运输、互联网软件等行业景气度高 [9] 需求端分析 固定资产投资 - 基建投资全口径增速降至9.2%，电热燃水、水环公共业投资放缓，交运仓邮业小幅提升 [10] - 制造业投资同比增速降至7.8%，专用设备、电气机械等中游装备制造业受关税冲击显著 [13] - 房地产销售面积同比下降3.3%，房企资金来源中住户资金（-11.6%）创近10年新低，土地成交溢价率骤降至5.1% [14] 消费市场 - 商品消费（6.5%）增速反超餐饮（5.9%），通讯器材、家电、家具等政策受益品类增速达30-50% [19] - 汽车零售受价格战影响，销量高增但零售额仅增1.1% [19] - 服务零售额累计增速微升至5.2%，假日出行和购物节前置效应显著 [19] 前瞻展望 - 二季度经济增速或高于预期，全年5%目标实现概率提升，但企业盈利受物价低迷压制 [24] - 房地产市场政策效果消退，需增量政策巩固回稳态势，6月销售数据仍较冷 [14] - 新型政策性金融工具或加速出台，基建投资有望维持高速增长 [11]

有外媒称，为确保管制措施落到实处，中方在稀土出口方面"引入了追踪系统"，即要求生产商提供终端 客户等额外信息。另外，中国商务部12日指出，"中国作为负责任大国，充分考虑各国在民营领域的合 理需求与关切，依法依规对稀土相关物项出口许可申请进行审查"。换句话说，中方虽说已同意恢复对 美稀土供应，但需要对买方的申请进行审批并发放许可，以防止美方在囤积足够数量稀土后翻脸不认 人。 据《南方都市报》报道，有外媒称，美国总统日前发文称，中美已达成协议，美国将对华征收55%的关 税，中国将对美征收10%的关税，并且中国将和之前一样向美国出口磁体和稀土材料。对此，商务部发 言人作出回应称，"中美经贸磋商机制首次会议，就解决双方彼此经贸关切取得新进展"。 与上次在日内瓦会谈结束后发表联合公报不同，这次中美贸易代表团在伦敦的谈判，没有发表联合公 报，这就意味着双方在这次谈判中，只是谈了一个框架，并没有达成协议，所有问题留待后续谈判再解 决。而美国总统在这时候发出上述消息，无非是向美国选民吹嘘他的"胜利"。毕竟，从他表达的内容来 看，中国的确是"吃亏了"，但事实真的是这样吗？ 事实证明，美国总统就是在吹牛，因为白宫随后做出解释称， ...

美方谈判策略与表态 - 美方急于宣告胜利并提及获得中方稀土出口许可 更像是对国内选民的政治汇报演出[3][4] - 美方表态"关税绝不降低" 旨在对国内强硬派交代并在未来博弈中保持主动权[4][6] - 所谓55%关税是将已生效关税措施重新包装 以增强威慑力并巩固"战无不胜"形象[6] 中方战略与应对措施 - 中方秉持"不愿打 不怕打"原则 从坚决反制到升级稀土出口管制均精准从容[8][10] - 中方同意向部分美企发放为期六个月稀土出口许可证 作为对美方诚意的检验期[12] - 中方明确要求美方落实已达成的共识 强调谈判基石是信任与合作前提是履约[14][15][17] 稀土资源战略地位 - 稀土作为关键战略性资源 中方出口松口是精心设计的活棋而非简单妥协[12] - 稀土管制让美方感受到关键工业领域对华依赖性 成为中方战略筹码[23] - 六个月稀土许可证是观察美方行动的晴雨表 关乎信任与履约大考[31] 贸易战影响与双方态势 - 贸易战使美国企业和消费者承受代价 高关税转嫁消费者并削弱企业国际竞争力[20] - 中方通过结构性改革和产业升级增强经济韧性 美方关税大棒效果大不如前[20][23] - 美方承认中方"习惯了在与美方人员谈判时取得成功" 反映中方策略有效性[23] 中美博弈本质与前景 - 博弈是经济韧性 战略眼光和谈判定力的全面较量 美方追求短期施压而中方追求持久互利共赢[25] - 中方愿基于"贸易战没有赢家"开展磋商 但绝不软弱可欺 强调言必行行必果[27][29] - 中方将继续保持战略定力捍卫权益 同时为全球经济稳定贡献智慧力量[33]