小金属：国内市场延续弱势运行，锑锭价格下调。本周2#高铋锑锭市场价格为16.75万 元/吨，2#低铋锑锭市场价格为16.95万元/吨，1#锑锭市场价格为17.05万元/吨，0#锑锭市场 价格为17.35万元/吨，均价较上周同期下调0.3万元/吨；本周氧化锑价格下调，99.5%三氧化 二锑市场价格14.15万元/吨，均价较上周同期价格下调0.3万元/吨；99.8%三氧化二锑市场价 格15万元/吨，均价较上周同期价格下调0.25万元/吨；本周锑市场仍呈弱势运行，供需端， 原料矿低价现货难买，且报价调价谨慎，矿商挺价意愿强烈，价格阴跌下，卖货商采买也同 样谨慎，原料成本就锑价支撑强劲；冶炼厂目前虽保持开工状态但整体出货量不大，绝大多 数冶炼厂保留有一条生产线开工；需求端则继无利好提振，普遍反馈询单一般，下游选择面 较多，采购氧化锑99.5%情况好于氧化锑99.8%；本周成交情绪保持疲软状态，询单在国庆 假期前夕未见明显好转，各家均为维护老客户订单为主；此节点下，各家库存所剩不多，买 方市场下对市场看涨积极性不高。建议关注：湖南黄金，华锡有色，华钰矿业，豫光金铅。 稀土永磁：价格震荡，基本面改善方向不改。具体价格方面 ...

有色龙头ETF市场表现 - 有色龙头ETF场内价格上涨1.5% 成交额147.55万元 基金规模3.03亿元 [1] - 成份股白银有色 贵研铂业 兴业银锡涨幅领先 分别达3.6% 3.23% 2.92% [1] - 盛和资源表现较弱 跌幅1.41% [1] 铜行业供需动态 - 全球第二大铜矿Grasberg因事故停产 自由港预计2025年四季度铜销量显著减少 [1] - 2026年铜产量或比预期下降35%（约27万吨） 加剧铜矿供应紧张 [1] - 铜矿供应缺口加大叠加降息周期需求修复 铜价中枢有望稳步走高 [2] 铝行业技术突破与市场趋势 - 中国铝业攻克汽车轮毂用铝合金材料技术瓶颈 获行业科技奖及宝马 奔驰等高端客户认可 [1] - 电解铝节前备货带动去库 需求回暖趋势延续 库存下行明显 [2] - "金九银十"旺季预期支撑铝价 铝加工行业转型升级 [1][2] 小金属与贵金属市场状况 - 钴板块受刚果金出口禁令延期及配额政策影响 原料紧缺加剧 钴价加速上行 [2] - 锑锭供需僵持弱势运行 [1] - 贵金属受美联储降息预期升温推动上涨 [1] 稀土与指数成分结构 - 稀土价格震荡但基本面改善方向不改 [1] - 中证有色指数前十大权重股包括紫金矿业 北方稀土 洛阳钼业 华友钴业 中国铝业等 [2]

根据提供的行业研报内容，以下是总结的关键要点： 报告行业投资评级 - 铜行业维持高景气评级 [13] - 铝行业景气度拐点向上 [13] - 贵金属行业维持高景气评级 [13] - 稀土行业景气度加速向上 [31] - 锑行业景气度拐点向上 [31] - 钼行业景气度加速向上 [31] - 锡行业景气度拐点向上 [31] - 钴行业景气度稳健向上 [68] - 锂行业景气度底部企稳 [68] 报告的核心观点 - 铜超预期减产导致供应短缺，推动价格快速上行 [13] - 铝库存重回去化趋势，下游加工率持续回暖，电解铝板块有望步入持续高盈利新常态 [13] - 黄金价格受美国关税政策及地缘政治风险影响呈现震荡格局 [16] - 稀土行业供改大幕正式拉开，价格上涨叠加央国企头部集中 [31] - 锑需求拐点正式确立，光伏玻璃产量企稳回升且库存持续去化 [33] - 钼价"有量无价"僵局逐步打破，上涨通道进一步明确 [34] - 锡库存支撑强劲，供需格局长期向好 [35] - 钴行业将进入持续去库周期，价格处于高位 [71] - 锂产业链需求旺盛带动去库，价格总体平稳 [70] 大宗及贵金属行情综述 - LME铜价上涨2.09%至10205.00美元/吨，沪铜上涨3.20%至8.25万元/吨 [1] - 全国主流地区铜库存减少0.44万吨至14.01万吨，为连续四周上升后首次下降 [1] - LME铝价下跌1.01%至2649.00美元/吨，沪铝下跌0.24%至2.07万元/吨 [2] - 国内电解铝锭库存61.70万吨，较周一下跌2.1万吨 [2] - COMEX金价上涨0.23%至3789.80美元/盎司 [3] - SPDR黄金持仓增加5.15吨至1005.72吨 [3] 大宗及贵金属基本面更新 - 废产阳极板企业开工率51.63%，环比下降0.98个百分点 [1] - 预计下周再生铜开工率环比上升1.97个百分点至53.60% [1] - 黄铜棒企业开工率48.49%，环比上升0.71个百分点 [1] - 漆包线行业机台开机率77.73%，环比下降0.2个百分点 [1] - 国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.8个百分点至63.0% [2] - 铝线缆板块开工率大幅上升1.8个百分点至67% [2] - 中国预焙阳极成本约为4963元/吨，环比增加0.52% [2] 小金属及稀土行情综述 - 氧化镨钕价格56.23万元/吨，环比下降1.43% [32] - 氧化镝价格154.0万元/吨，环比下降1.91% [32] - 氧化铽价格702.0万元/吨，环比下降1.82% [32] - 8月磁材出口量环比增加10%，同比增加15% [32] - 锑锭价格17.49万元/吨，环比下降2.26% [33] - 锑精矿价格14.94万元/吨，环比下降1.97% [33] - 钼精矿价格4450元/吨，环比下降0.45% [34] - 钼铁价格27.80万元/吨，环比下降0.71% [34] - 锡锭价格27.37万元/吨，环比上涨1.74% [35] - 钨精矿价格27.04万元/吨，环比下降2.83% [35] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土分离企业开始陆续准备停产措施 [4] - 9月至今钼钢招量1.3万吨左右 [34] - 锡锭库存6559吨，环比下降6.14% [35] - 钨精矿库存300吨，环比下降11.76% [35] - 仲钨酸铵库存240吨，环比上涨9.09% [35] 能源金属行情综述 - SMM碳酸锂均价上涨0.96%至7.38万元/吨 [5] - 氢氧化锂均价下跌0.01%至7.90万元/吨 [5] - 碳酸锂总产量2.05万吨，环比增加0.02万吨 [5] - 长江金属钴价上涨12.7%至31.0万元/吨 [5] - 钴中间品CIF价上涨9%至15.75美元/磅 [5] - LME镍价下跌0.8%至1.52万美元/吨 [5] - 上期所镍价下跌0.3%至12.11万元/吨 [5] 能源金属基本面更新 - 碳酸锂三大样本库存合计13.68万吨，环比下降0.1万吨 [70] - 刚果(金)宣布2025年最多出口钴18125吨，2026-27年最多出口钴96600吨 [71] - LME镍库存增加1680吨至23.01万吨 [72] - 港口镍矿库存增加9.26万吨至1409万吨 [72]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 点评： 美国锑业获国防部大额锑锭合同，首批交付预计本周完成 合同直接反映了美国对锑供应链安全的担忧，进一步凸显了锑的战略金属价值 按照当前英国锑含量99.65%价格计算，五年合同最高供应2.45亿美元锑锭，折合4600吨金属锑，平均每年 锑锭占2024年全球锑产量的0.9%。美国锑业在北美运营着唯二的两座锑冶炼厂，具备长期的金属加工能 力。公司表示，两座工厂均已能够生产符合严格军用标准的锭材，首批交付预计将在本周完成。 事件： 美国锑业公司（USAC，AMEX:UAMY）2025年9月23日发布公告称，获美国国防后勤局五年期独家合 同，最高2.45亿美元供应锑金属锭。 2023年中国锑出口量占锑产量的比例为35%。25年5月 ...

核心观点 - 美国锑业获得国防部大额锑锭合同 凸显锑的战略金属价值和供应链安全担忧 [1][2] - 2025年锑价呈现先涨后跌趋势 受出口政策及需求变化影响显著 [3][4] - 中国锑出口出现恢复迹象 中长期供给增量有限支撑锑价上行预期 [4][5] 锑行业战略地位 - 锑被美国列为35种关键矿产之一 欧盟列入44种关键原材料清单 日本作为战略性储备物资 [2] - 美国锑业在北美运营唯二的两座锑冶炼厂 具备生产军用标准锭材能力 [1] 重大合同详情 - 美国国防部与美国锑业签署五年期合同 最高供应价值2.45亿美元锑锭 [1] - 合同总量折合4600吨金属锑 平均每年供应量占2024年全球锑产量的0.9% [1] - 首批锑锭交付预计在本周完成 [1] 2025年锑价走势 - 1月1日至4月17日：内盘锑价从14.3万元/吨上涨至24.0万元/吨 涨幅达68% [3] - 4月17日至9月22日：内盘锑价从24.0万元/吨下降至17.6万元/吨 [3] - 价格上涨阶段受库存低位 原料补充难 光伏玻璃需求提升影响 光伏玻璃日熔量从8.0万吨增至9.6万吨 增幅20% [3] - 价格下跌阶段因高价导致需求负反馈 且5月起打击走私政策致出口下滑 [3][4] 出口状况变化 - 2023年中国锑出口量占锑产量比例达35% [4] - 5月打击走私政策后 5-7月氧化锑出口量仅159吨/87吨/74吨 为2023年正常月均水平的2-5% [4] - 8月氧化锑出口量回升至198吨 环比增长168% 显示出口恢复迹象 [4] - 商务部表示将依法依规审查并批准合规出口申请 [4] 供需前景与投资关注 - 国内外锑矿供给受资源禀赋限制增量有限 [5] - 中国合规锑出口陆续恢复 预计推动锑价中枢上移 [5] - 建议关注华锡有色(600301.SH) 湖南黄金(002155.SZ) 华钰矿业(601020.SH) [5]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 美国锑业公司获美国国防后勤局五年期独家合同 最高金额2.45亿美元供应锑金属锭 折合4600吨金属锑 平均每年供应量占2024年全球锑产量的0.9%[1][2] - 合同反映美国对锑供应链安全的担忧 凸显锑的战略金属价值 美国将锑列为35种关键矿产之一 欧盟列入44种关键原材料清单 日本作为战略性储备物资[2] - 2025年锑价呈现先扬后抑走势：1月1日至4月17日内盘锑价从14.3万元/吨上涨至24.0万元/吨 4月17日至9月22日从24.0万元/吨下降至17.6万元/吨[2] - 出口政策松动推动内盘锑价上涨 8月氧化锑出口量198吨 环比增长168% 显示出口恢复迹象[4] - 受资源禀赋限制 国内外锑矿供给增量有限 随着合规锑出口陆续恢复 看好锑价中枢上移[4] 锑价走势分析 - 阶段一（2月10日-4月17日）：锑锭价格从14.3万元/吨上涨至24.0万元/吨 涨幅达68% 主要受库存低位、原料补充困难、惜售情绪、光伏玻璃需求提升影响 光伏玻璃日熔量从8.0万吨提升至9.6万吨 增幅20%[3] - 阶段二（4月17日-9月22日）：锑价从24.0万元/吨下降至17.6万元/吨 主要因锑价高位导致需求负反馈 5月国家打击出口走私政策导致5-8月氧化锑出口量显著下滑[3] 投资建议 - 建议关注华锡有色（600301 SH）2025年预测EPS 1.47元 对应PE 20倍[5] - 建议关注湖南黄金（002155 SZ）2025年预测EPS 1.27元 对应PE 17倍[5] - 建议关注华钰矿业（601020 SH）2025年预测EPS 0.62元 对应PE 40倍[5]

美股稀土锑概念股表现 - United States Antimony(UAMY)股价大涨超20% 因获得美国国防后勤局价值2.45亿美元锑锭合同 合同金额相当于公司2024年1490万美元年营收的16倍 [1] - USA Rare Earth(USAR)和NioCorp Developments(NB)股价涨超5% TMC the metals(TMC)涨超3% MP Materials(MP)涨近2% [1] 锑行业供需格局 - 全球锑矿供给面临紧缺 国内限制锑矿开采力度加剧 海外矿山资源枯竭 主要增量来自华钰矿业塔金项目和俄罗斯Solonechenskoye锑矿 [2] - 俄罗斯极地黄金2023年锑矿产量2.71万吨占全球26% 2024年产量降至1.27万吨同比下滑53% 全球占比下降至13% [2] - 极地黄金2024年上半年产量8616吨(年化占比17%) 下半年4056吨(年化占比8%) 2025年上半年产量为零 预计下半年继续保持低位 [2][3] 锑需求增长动力 - 传统领域阻燃剂、铅酸蓄电池和聚酯催化剂需求稳中有进 [2] - 光伏玻璃领域成为第二大需求领域 受光伏新增装机量和双玻组件渗透率提升带动 [2] 锑价走势展望 - 锑品出口逐步恢复 国内外价差有望收敛 [2] - 中长期维度供需紧张推动锑价中枢上行 [2][3] - 2025年极地黄金总现金成本提升 部分原因系锑矿产量大幅下滑 [3] 相关上市公司资源储备 - 五矿资源(01208)通过湖南锡矿山闪星锑业控制超过30万吨锑矿资源 [4] - 江西铜业(00358)产品包含粗锑和锑酸钠化合物 [4]

美股稀土锑概念股表现 - United States Antimony(UAMY US)大涨超20% 因获得美国国防后勤局战略材料部价值2 45亿美元锑锭合同 相当于公司2024年1490万美元年营收的16倍[1] - USA Rare Earth(USAR US)和NioCorp Developments(NB US)涨超5% TMC the metals(TMC US)涨超3% MP Materials(MP US)涨近2%[1] 锑行业供需格局 - 全球锑矿供给面临紧张 海外主要供应商俄罗斯极地黄金2024年锑矿产量1 27万吨 同比下滑53% 占全球产量比例从26%降至13%[2] - 极地黄金2025年上半年锑矿产量为0 预计2025年下半年产量继续保持低位[3] - 需求端光伏玻璃领域成为锑第二大需求领域 在光伏新增装机量和双玻组件渗透率提升带动下贡献主要需求增量[2] - 传统需求领域阻燃剂 铅酸蓄电池和聚酯催化剂对锑需求稳中有进[2] 锑价展望 - 中长期维度供需紧张有望推动锑价中枢上行[2] - 随着中国合规锑出口陆续恢复 国内外价差有望收敛 看好国内锑价上行[2][3] - 2024年极地黄金H1 H2锑矿年化产量占全球比例分别为17%和8% 显示供给持续收紧[2] 主要锑矿项目 - 全球未来锑矿主要增量来自华钰矿业塔金项目和俄罗斯Solonechenskoye锑矿[2] - 五矿资源(01208 HK)通过湖南锡矿山闪星锑业控制超过30万吨锑矿资源[4] - 江西铜业(00358 HK)生产粗锑和锑酸钠化合物[5] 锑资源战略地位 - 锑是资源稀缺性强的战略小金属 美国国防后勤局通过2 45亿美元合同补充国家战略物资储备[1] - 国内限制锑矿开采力度加剧 海外矿山面临资源枯竭[2]

美股稀土概念股表现 - 美股稀土概念股周二表现活跃 United States Antimony股价大涨超20% USA Rare Earth和NioCorp Developments涨超5% TMC the metals涨超3% MP Materials涨近2% [1] United States Antimony公司动态 - 公司于9月23日获得美国国防后勤局战略材料部价值高达2.45亿美元的锑锭采购合同 合同类型为无限期交付无限量单一来源合同 用于补充美国国家战略物资储备 [1] - 公司运营北美仅有的两家锑冶炼厂 2024年营收为1490万美元 此次合同价值相当于其年营收的16倍 并已准备好立即履行第一份订单 [1]

基本金属 - 铜价重心下移至80080元/吨 宏观扰动缓和但价格波动仍剧烈 [1] - 下游交易与订单随旺季深入逐步活跃 价格回调后市场交易积极性回升 [1] - 国庆前备货阶段临近 预计后半段交易逐步回升 需关注价格回调后下游订单增量 [1] - 供应端矛盾明显 国内冶炼厂处高检修期但进口铜补充供应压力未明显体现 [1] - 精铜消费逐步增加 非标及非注册进口铜价格显示下游消费回升趋势 [1] - 铜价走势回归基本面 高铜价限制需求释放速率 价格难进一步走高 [1] - 若价格回调将带动现货升水和期货Back结构扩大 绝对价格处震荡区间 [1] - 铝价阶段性回调至20760元/吨 山东电解铝产能向云南转移 行业开工总数持稳 [1] - 铝棒产量因样本增加而增长 铝板开工产能小幅增加 铝棒铝板企业对电解铝理论需求变化不大 [1] - 氧化铝价格下跌1.71%至3054.77元/吨 预焙阳极价格持稳 火电电价小幅上涨 [1] - 电解铝理论成本减少 理论利润增加 LME铝库存减少0.15万吨至48.38万吨 [1] - 中国铝锭社会库存增加1.54万吨至64.52万吨 [1] 贵金属 - 国内黄金均价上涨0.99%至829.33元/克 白银均价上涨1.96%至9964元/千克 [2] - 美联储降息落地 劳动力市场疲软和美元指数疲软支撑金银价格 [2] - COMEX金银主力运行于3650-3700美元/盎司和41.5-42.0美元/盎司区间 [2] - 沪银于9800-9900元/千克窄幅震荡 沪金主力徘徊于830元/克附近 [2] 小金属 - 锑锭价格下调0.4万元/吨 2高铋锑锭17.05万元/吨 2低铋锑锭17.25万元/吨 1锑锭17.35万元/吨 0锑锭17.65万元/吨 [3] - 氧化锑价格下调0.4万元/吨 99.5%三氧化二锑14.45万元/吨 99.8%三氧化二锑15.25万元/吨 [3] - 市场延续弱势运行 价格小幅盘整 节前未现明显补货 商家以维护老客户为主 [3] - 主流大厂调价谨慎 实际成交承压 买卖双方均谨慎 供需双弱观望情绪浓厚 [3] - 短期价格或维持坚挺 长期需关注供应端产能增减及下游需求兑现 [3] - 预计1锑锭于17.2-17.5万元/吨区间震荡 需跟踪供需及政策变化 [3] 稀土永磁 - 轻稀土氧化镨钕下跌0.7%至57.1万元/吨 中重稀土氧化镝持稳162.5万元/吨 氧化铽上涨0.1%至720万元/吨 [4] - 分离厂整合逐步进行 加工费上行至2万元/吨以上 重视中长期分离厂估值提升 [4][5] - 上游供给重塑带来产业趋势性机会 关注基本面修复逻辑较顺的稀土企业 [5] - 磁材二季度受出口管制影响 当前迎基本面加速修复 [5] 建议关注公司 - 基本金属领域关注紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 五矿资源 天山铝业 云铝股份 中孚实业 中国宏桥 宏创控股 中国铝业(H) 神火股份 [1] - 贵金属领域关注中国黄金国际 山东黄金 招金矿业 中金黄金 赤峰黄金 山金国际 湖南黄金 株冶集团 [2] - 小金属领域关注湖南黄金 华锡有色 华钰矿业 豫光金铅 [3] - 稀土永磁领域关注北方稀土 中国稀土 广晟有色 宁波韵升 正海磁材 金力永磁 [4][5]