市场情绪与预期 - 市场情绪由美联储降息预期主导 投资者存在显著的FOMO（害怕错过）情绪 推动美股在11月经历暴跌后再度冲高[2][4] - 根据CME FedWatch工具显示 市场对12月降息的预期概率极高[4] - 降息预期导致美元指数连续下跌四周 并带动亚洲和欧洲的股指期货上涨[4] - 年底资金做账需求以及基金经理不愿持有现金过年的行为 共同助推了股市上涨[6] 关键经济数据与指标 - 推迟至12月5日公布的9月PCE（个人消费支出）数据是市场当前关注的绝对焦点 被视为美联储最看重的通胀指标[2][6] - 8月核心PCE同比上涨2.7% 已连续55个月高于美联储2%的目标[8] - 9月核心PCE环比数据的不同结果将引发市场不同反应：符合预期的0.2%可能带来温和上涨 低于0.2%将极大提振风险资产 而高于0.3%则可能导致降息预期破灭和年底行情结束[16][18] - 软数据表现疲弱：ADP就业数据不佳 消费者信心指数下跌[9] - 硬数据表现分化：周四初请失业金人数下降 但企业裁员消息不断 黑色星期五零售数据亮眼 显示消费存在“K型分化”[10][12] 美联储的政策困境 - 美联储面临平衡抑制通胀与维持就业的双重任务 当前就业市场出现波动使决策复杂化[14] - 历史经验显示政策转向期容易出错 例如1995年成功软着陆与2008年危机前的失误[14] - 当前风险在于若在通胀未达标时降息 可能重蹈1970年代滞胀覆辙 导致未来政策代价高昂[18] - 巴克莱警告市场对降息过于乐观 叠加年底季节性因素和FOMO情绪 市场脆弱性增加 类似2019年首次降息后标普500当月下跌2.5%的“买预期 卖事实”情形可能重演[14][16] 行业与公司表现 - 零售行业呈现分化态势：Dollar General等折扣店业绩良好 Macy's等高端百货表现也不差 反映了美国消费的“K型分化”[12]

万科债券展期事件 - 万科首次对其债券提出展期，涉及“22万科MTN004”债券，该债券规模20亿元，票面利率3%，期限3年，本金和利息整体顺延一年[2] - 展期公告引发万科债券集体暴跌，多只债券单日跌幅超过20%，触发临时停牌，价格从约90元暴跌至20元左右[3][43] - 国际评级机构标普将万科的主体信用评级从“BB+”一次性下调至“CCC-”[3][44] - 截至2023年第三季度，万科的有息负债规模约为3200亿元，且面临盈利下滑压力[3][44] - 市场意识到股东支持有上限，投资者暴露于地产长周期、地方财政、政策风向与信用支持结构叠加的复杂风险中[3][44] 霍华德·马克斯对市场情绪与行为的观点 - 当前市场情绪是“摇摇晃晃的乐观”，FOMO（害怕错失）情绪非常强烈[9][47][50] - 市场参与者的行为更像交易者而非投资者，边际买家由交易主导，导致市场敏感度放大，处于一触即发的状态[12][13][15][16][53][54][56][57] - 投资持有期显著缩短，马克斯入行时投资周期通常看6年，而现在市场由短期交易主导[14][55] 当前市场环境下各类资产的回报预期 - 管理得当的高收益债等流动性信用资产，票息约为7%，扣除管理费和违约损失后，实际回报可能约为6%[19][20][60][61] - 大多数养老金需要的回报在6%到7%之间，此类资产可作为投资组合的基础[21][62] - 私募信贷（如直接放贷）可能提供额外的100个基点（1%）回报，但需牺牲流动性，且不适合所有投资者[22][23][64][65] - 股市当前估值偏高，在多年期内不太可能实现超过7%的年化回报[25][67] - 阿尔法策略的回报取决于基金经理的超额能力，可能为正也可能为负[26][68] 风险定价、市场有效性与投资纪律 - 长期低利率环境使市场养成了宽松放贷习惯，近期信用事件是风险定价可能已被扭曲的清晰信号[3][46] - 私募信贷市场管理人众多（约六七百家），信息透明，市场正变得更有效，获取超额回报（如“用50美分买1美元”）变得困难[34][74][75][76] - 在全民冒险的环境中坚守投资标准极为困难，降低信贷标准以赢得交易（“拍卖”）是巨大诱惑[37][38][48][78][79][80] - 资金管理者面临商业模式的挑战：在他人降低标准时，坚持标准可能导致无法完成任何投资[37][79]

万科债券展期事件 - 万科对“22万科MTN004”债券提出展期，该债券规模20亿元，票面利率3%，期限3年，本金和利息整体顺延一年，这是万科债券兑付史上首次展期 [2][3] - 事件引发万科债券集体暴跌，多只债券单日跌幅超过20%，触发交易所临时停牌，价格从90元附近暴跌至20元左右 [4] - 国际评级机构标普将万科的主体信用评级从“BB+”一次性下调至“CCC-”，截至2023年三季度，公司有息负债规模约为3200亿元，且面临盈利下滑压力 [4] - 事件揭示了市场对头部房企“稳健票息”的认知风险，投资者暴露于地产长周期、地方财政、政策风向与信用支持结构的复杂叠加风险中 [5] 霍华德·马克斯对当前市场情绪与投资行为的观点 - 当前市场乐观情绪占上风，但“摇摇晃晃”，投资者存在强烈的FOMO（害怕错失）情绪，市场在恐惧和贪婪之间“拔河” [10][11][12] - 市场交易属性过强，边际买家往往是交易者而非投资者，持有期被显著缩短，导致市场参与者处于“如坐针毡”、“一触即发”的状态 [13][14][15][16][17] - 在流动性信用资产方面，管理得当的高收益债等有机会跑赢现金，当前流动性信用的票息大约在7%，扣除管理费和违约损失后，净回报可能在6%左右，这符合大多数养老金6%到7%的回报需求 [18][19][20] 不同资产类别的回报与风险分析 - 私募信贷（如直接放贷）可能提供额外的约100个基点（1%）回报，但需要牺牲流动性，且结果波动区间更宽，更依赖于筛选能力 [21][22][29] - 股市当前估值偏高，在一个多年期内不太可能实现超过7%的年化回报 [24] - “阿尔法策略”的回报依赖于基金经理的超额能力，但存在获得负Alpha的风险，寻找“潜在赢家”的同时也可能遭遇“彻底的输家” [24][25] - 私募信贷市场正变得更“有效”，由六七百家高度积极的管理人参与，信息透明，难以再以“50美分买到1美元”，超额空间不大 [30][31] 在非审慎市场环境中坚持投资标准 - 坚持审慎的方法是不要降低信贷标准，例如通过一套客观的信用评分矩阵来筛选标的，不投资总分為负的标的，不因追求更高收益（如300个基点）而妥协 [33] - 在其他人都在降低标准的市场中，坚持标准可能导致无法赢得任何投资“拍卖”，因为投资本质上是落入愿意接受最少回报或最低安全性的人手中 [35][36] - 引用巴菲特观点：“别人越不审慎，我们就必须越审慎”，但作为资金管理者，在全民冒险的世界里坚守标准并与商业模式匹配是极其困难的挑战 [37][38]

核心观点 - A股市场在全球走弱背景下走出独立反弹行情，主要得益于内部结构风险改善，特别是成交集中度降至40%附近 [1][15] - 当前市场与2014年末至2015年初的震荡期高度相似，若指数强势突破前高或出现“新叙事”，可能引发FOMO情绪并开启新一轮上涨 [2][39][48] - 转债市场新券估值高企，但上市后仍具流动性凝聚能力和估值拉伸效应，次新券因稀缺性维持高估值水平 [2][3][62][71] 市场回顾：A股独树一帜 - 万得全A在2025年11月3-7日期间上涨0.63%，中证转债上涨0.86%，全年累计涨幅分别为27.18%和17.99% [9] - 同期全球主要股指走弱，纳斯达克指数、日经225、韩国综指分别下跌3.48%、4.07%和6.35%，而上证指数上涨0.53% [11] - 市场结构风险改善是关键，成交集中度（前5%成交额占比）从45%降至40%，为反弹创造条件 [1][15] - 微盘股表现强势，10月10日至11月7日万得微盘股指数累计上涨9.31%，显著跑赢其他宽基指数 [18][19] 转债市场估值分析 - 偏债型转债估值拉伸，80元平价对应估值中枢上升0.47个百分点至52.89%，100元平价估值中枢上升0.20个百分点至32.70% [24] - 各价位转债估值处于历史高位，80-130元平价估值中枢的历史分位数均位于95%-100%区间 [28][29] - 转债价格中位数升至133.27元，140元以上价位分布最多，占比31.34% [115][118] 海外市场环境 - 美联储降息预期降温，美股科技股引领回调，纳斯达克指数下跌3.0% [32][33] - 美元指数下跌0.2%，黄金价格企稳于4000美元/盎司，原油价格连续第二周下跌 [34] - 美国最高法院对关税合法性的质疑可能影响未来政策走向 [33] 权益策略：震荡中寻找突破 - 借鉴2014-2015年经验，市场需要新旧动能切换来缓解成交集中风险，当前期待消费、周期等新叙事出现 [2][42][52] - 若指数强势突破10月高点（万得全A约6500点），可能重现6月底的FOMO行情 [48] - 微盘股11月历史平均涨幅5.10%，胜率73.33%，短期仍有表现机会 [19] 转债策略：高估值下的参与方式 - 新券上市价格高企，2025年下半年多数直接逼近140元以上，平价超过100元的占比约六成 [58][60] - 上市后5日内保持较高胜率，呈现估值拉伸效应，转债涨幅超过正股 [62][66] - 次新券因流动性凝聚能力强且强赎压力低，估值维持高位，需提高估值容忍度参与 [3][71] - 建议均衡配置银行等底仓品种、反内卷行业（光伏、化工等）以及科技主线 [76] 市场风格与行业表现 - 小盘风格占优，中证2000和中证1000指数分别上涨1.95%和0.76% [77] - 行业方面电力设备、煤炭涨幅居前，美容护理、计算机跌幅较大 [77][82] - 转债市场中顺周期和高端制造品种表现突出，钢铁、国防军工转债涨幅超过3% [114] 中观产业数据 - 稀土价格环比上涨2.50%，DRAM现货价上涨2.22%，螺纹钢库存下降1.14% [88][92] - 30城商品房成交面积环比下降38.98%，石油沥青开工率下降5.71%，出口运价指数SCFI下降3.59% [88][102] - 布伦特原油价格下跌2.21%，铜铝现货价分别下跌1.66%和1.53% [88][102]

市场整体表现 - 2025年11月6日，海外市场修复，美股止跌，日韩股市回升 [1] - 国内股市表现强劲，上证指数再度反弹至4000点之上，万得全A上涨1.19%，全天成交额2.08万亿元，较昨日放量1816亿元 [1] - 港股市场同步上涨，恒生指数和恒生科技指数分别上涨2.12%和2.74% [1] - 南向资金净流入54.79亿港元，其中小鹏汽车净流入12.14亿港元，华虹半导体、小米集团、中芯国际分别净流入9.61亿港元、6.63亿港元和6.18亿港元 [1] A股市场结构与情绪 - 成交集中度指标从前一日的40.59%回升至42.56%，若继续上升将再次接近45%的历史偏高经验值，对后续资金情绪和上涨逻辑要求更为严格 [2] - 观察9月以来的震荡状态，万得全A的顶部出现在10月9日和10月29日，点位基本一致，而底部出现在9月4日、10月17日和11月5日，且点位持续抬升，形成兑现力量与做多力量的收敛 [2] - 若行情能强势突破10月9日和10月29日的高点，市场可能再次进入FOMO状态，类似6月23-25日“三连阳”突破后形成的7月强势行情 [3] - 11月6日A股在低开后反弹，与日、韩股指大跌状态不同，指向市场情绪相对积极 [3] 港股科技板块与资金流向 - 资金大幅加仓恒生科技相关ETF，11月5日恒生科技ETF、恒生科技指数ETF、恒生科技ETF易方达分别净流入12.00亿元、9.20亿元和4.48亿元，在跨境ETF净流入幅度中排名前列 [4] - 恒生科技指数自10月3日至11月5日累计下跌13.42%，跌至120日均线附近，同时美元指数开始回调，强美元掣肘减弱，吸引配置型和交易型资金进场布局反弹 [4] 债券市场动态 - 债市长端利率连续两日调整，10年、30年活跃券收益率由日内低点1.79%、2.14%一度攀升至1.80%、2.16% [4] - 调整主要集中在中长端利率债，7年及以上期限调整幅度在1-2bp左右，信用债中二永债波动放大，3-5年期收益率普遍上行2-4bp [5] - 基金是主要的净卖出力量，减持品种多以中长久期国债为主，而券商、银行、保险处于买盘力量一方 [5] - 市场关注公募债市赎回费率新规，重点包括债基赎回费豁免门槛是否会从征求意见稿的6个月缩短至3个月及以内，以及基金分红规则是否会加码 [6] - 2024年大约有累计规模5000亿元左右的基金产品分红率在5%以上，占比仅为7.0% [6] 商品市场表现 - 国内商品市场终结前两日普跌格局，整体呈现修复性反弹，商品指数单日大幅净流入64亿元 [7] - 贵金属板块强势翻红，沪金、沪银分别收涨0.79%和1.99%，并在连续三日净流出后重新获得资金青睐，单日净流入21.3亿元 [7] - 工业金属同步回暖，沪铜、沪铝涨幅达1.04%和1.29%，其中有色板块净流入18.6亿元，沪铝获得近14亿元资金流入 [7] - “反内卷”主题相关品种情绪修复，焦煤、焦炭、碳酸锂领涨，涨幅分别达2.38%、2.07%和1.95% [7] - 多晶硅与玻璃延续弱势，小幅收跌，其中全国浮法玻璃样本企业总库存达6313.6万重箱，同比增幅扩大至29.05% [9] 外部环境与商品驱动因素 - 美元指数上行动能衰减，当日回落0.3%，重新跌破100关键关口，缓解了以美元计价黄金的估值压力 [8] - 美国10月ADP就业数据增加4.2万人，虽小幅超出市场预期的3.0万人，但确认就业情况依然偏弱，对黄金价格压制有限 [8] - 美国联邦政府“停摆”天数持续刷新历史纪录，市场对内生性风险的担忧升温 [8] - “反内卷”品种反弹系全球风险偏好回暖与短期超跌修复共振，前两日急跌因江西锂矿复产预期升温，但该消息尚未证实 [9] 行业与商品关联表现 - 光伏设备指数自7月1日以来上涨66.88%，相关期货多晶硅上涨52.95%，11月6日股指与商品涨跌幅差异为1.21% [16] - 锂电池指数自7月1日以来上涨57.52%，相关期货碳酸锂上涨27.80%，11月6日股指与商品涨跌幅差异为-0.63% [16] - 玻璃玻纤指数自7月1日以来上涨39.28%，但相关期货玻璃下跌-6.41%，11月6日股指与商品涨跌幅差异达1.86% [16] - 有色金属指数自7月1日以来上涨47.89%，相关期货氧化铝下跌-8.01%，11月6日股指与商品涨跌幅差异为2.18% [16]

一级市场整体复苏 - 单日内有7家企业集中上市，为创投行业注入信心 [4][6] - 市场正走出深蹲，迎来全面复苏，项目上市节奏明显加快 [7] - 一个由退出驱动的“投资-退出-再投资”的市场正循环已然开始转动 [10] 募资端积极变化 - 9月机构LP出资活跃度环比增长40.3%、同比增长38.3%，创年内峰值 [9] - 三季度机构LP出资活跃度环比增长9.9%、同比增长11.9%，创2024年以来新高 [9] - 9月新备案私募股权、创投基金共计557只，环比激增51.4%、同比大涨84.4% [9] - 三季度新备案私募股权、创投基金环比增长11.6%、同比增长37.4%，形成连续两个季度的环比增长 [9] 退出端显著改善 - 2025年前三季度中企境内外上市161家，同比增加25.8% [10] - 2025年前三季度首发融资额约合人民币1937.28亿元，同比增加102.4% [10] - 前三季度A股有78家企业上市，同比上升13.0%；境外市场有83家中企上市，同比上升40.7% [10] - 港股重新登顶，VC/PE对香港的战略关注度显著提升 [10] 投资活跃度与赛道聚焦 - 市场出现久违的FOMO情绪，明星项目在数周内便能收到多份TS [7] - 资金高度集中地流向机器人、人工智能、半导体等“未来产业” [13] - 国内AI行业新增融资事件数从2024Q1的188笔大幅增长至2025Q3的435笔，环比增长20.8%，同比增长99% [13] - 人形机器人被称为商业化元年，智元机器人今年营收预计暴增10倍以上，优必选Walker系列已获得超6.3亿元订单 [14] 人才市场与长期资金变化 - AI与机器人赛道的投资人及人民币IR岗位需求激增，招聘节奏大幅加快 [15] - 长期资金的配置需求与外资LP的信心正在同步回归 [15] - 二级市场的火爆为一级市场提供了宝贵的定价锚点和退出信心 [15]

黄金价格近期动态 - 10月27日晚黄金价格跌破4000美元，日内跌幅近3% [2] - 此前一周价格曾冲至4380美元创历史新高，随后快速回落至4000美元以下 [2] - 从10月初的3800美元起算，三周内价格上涨600美元至4400美元 [7] - 在3800美元买入的投资者账面最高浮盈超过15%，而在4380美元高点买入的投资者亏损超过9% [8] 价格下跌驱动因素 - 价格下跌主要因中美经贸团队在吉隆坡达成框架协议，美国财长称双方已就暂停加征更高关税达成初步共识 [4] - 贸易紧张局势缓和导致市场避险需求减少，资金转向风险资产如科技股 [4] - 标普500指数突破6800点，纳斯达克指数上涨1.86%，VIX恐慌指数跌至近一个月最低 [4] - 全球地缘政治风险呈现缓和迹象，包括中东停火协议推进及俄乌冲突未恶化，进一步削弱黄金避险属性 [12] 市场情绪与机构观点 - 凯投宏观首席经济学家将黄金目标价下调至3500美元，预示从当前价位可能再跌超过12% [9] - 今年金价上涨超过50%被归因于FOMO情绪推动，涨势停止后情绪可能转为FOLO [9] - 贺利氏分析师预测此轮回调可能持续数月 [16] - 金融市场出现踩踏效应，盈利投资者抛售引发价格下跌，亏损投资者恐慌性割肉加速跌势 [9] 黄金供需基本面 - 全球央行2024年购金量创历史新高，黄金在央行储备中占比超过20%，接近1980年代高点 [11] - 当前通胀回落、经济复苏，央行继续大幅增持黄金的空间已不大 [12] - 美元指数保持稳定，10年期美债收益率反弹，表明投资者对美元及美债信心未崩塌，削弱黄金替代需求 [12] 黄金的长期投资逻辑 - 黄金长期价值支撑因素未变，包括美元信用削弱、全球秩序重塑及去美元化趋势 [15] - 美国财政赤字持续扩大及全球货币体系演变将继续为黄金提供长期价值 [15] - 黄金被视为“恐惧的定价”，其避险属性在全球恐慌时凸显，在恐慌消退时减弱 [18]

市场行情 - 伦敦金最新报4141.78美元/盎司，日内涨幅0.45%，最高触及4146.59美元/盎司，最低下探4003.58美元/盎司 [1] - 金价出现五年来极为显著的单日大幅下跌，跌幅逾5%，从历史新高4380美元回落至每盎司4125美元左右 [3] - 短线技术分析显示市场偏向看空走势，价格受制于前期趋势线，可能步入下行调整阶段 [1][3] 价格波动与驱动因素 - 此前黄金涨势迅猛，出现过度"FOMO"情绪，此次创下十年最大跌幅可能与持仓结构欠佳及连续九周上涨后的自然修正有关 [2] - 黄金单日波动渐趋极端化，此情形往往释放看跌信号，或表明主要牛市临近顶部 [2] - 美国政府停摆结束等因素，有望在未来2至3周推动黄金市场步入盘整阶段 [2] 技术分析 - 上方关键压力位可重点关注4150、4117以及4108美元 [3] - 下方关键支撑位需留意4004、3940和3915美元 [3] - 成交量较前日放大，跌势触及上升趋势线时下行动能受遏制，价格在触碰到日线级别MA20均线后呈现反弹 [3] 市场结构与情绪 - 美政府停摆期间CFTC持仓数据缺失，导致投机者易单向建仓过重，加剧市场脆弱性 [2] - 尽管近期回调，但金价仍被看好进一步上扬，交易员倾向将价格下跌视作买入良机 [2] - 市场对黄金的资产属性认知正转变，伴随"货币贬值"策略流行，其作为稀缺资产的价值日益凸显 [2]

核心观点 - 报告认为当前A股市场已进入牛市第二阶段，由基本面驱动，科技板块业绩率先释放，带动结构性行情爆发，随着宏观政策落地，基本面有望从“点状改善”向“全面扩散”演进 [4] - 报告指出本轮行情与1999年519行情高度类似，政策驱动与周期规律共同支撑市场反转 [4] - 从资金轮动效应看，当前正经历从盈亏平衡资金到踏空追涨资金主导的过渡期，指数平台强势震荡 [4] - 风格再平衡是牛市中期典型特征，四季度价值板块具备补涨潜力，可关注地产、券商、消费 [4] - 对于港股市场，中资定价权持续增强，流动性无虞，可关注医药、电商新催化 [4] 近期市场表现复盘 - 节后A股市场出现脉冲式调整，10月17日大盘单日跌幅创8月底以来最大，大盘、沪深300单日跌幅分别达到1.95%、2.26% [4][7] - 市场风格短期演绎高低切换，8月成长风格领涨，整体涨幅在10%+，9月大盘成长补涨势头明显；进入10月后，小盘成长、国证成长分别下跌6.28%、5.96%，中小盘指数整体跌幅都在5%以上，前期滞涨的价值风格逆势获得正收益 [4][7] - 行业层面，以6月23日为界，有色金属涨幅超过50%，通信、电力设备、电子涨幅超过40%，仅银行下跌5%；10月以来，YTD涨幅在10%以上的行业中，仅有环保、钢铁、有色延续上涨，全年涨幅倒数前4的行业均上涨 [4][20] - 港股市场9月以来“先扬后抑”，10月与A股类似演绎高低切，9月唯一下跌的恒生消费10月仅跌3.5%，相对扛跌，而10月以来唯一跌幅超过10%的恒生科技在9月上涨13.9% [4][25] - 资金层面，地缘脆弱性持续驱动外资流向中国资产，但被动外资整体流入速率较9月边际放缓 [4][34] 后续A股市场展望 - 报告通过三类资金轮动框架分析市场，认为当前正经历从盈亏平衡资金到踏空追涨资金主导的过渡期 [4][38] - 以2005-2007年牛市为样本，踏空追涨资金集中入场阶段指数累计涨幅超过180%，成交金额边际波动与指数走势高度同步，是推动牛市中段加速的关键力量 [41] - 从五轮牛市复盘看，踏空追涨资金的持续性与分布位置是决定牛市延续性与强弱的关键变量 [42] - 在流动性驱动的牛市中，对成长股基本面不敏感，ROE因子有效性有所降低；从终局估值看，若流动性是核心驱动力，成长股前向估值至少透支15%，当前A股科技未到达此水平 [4][60][67] - 风格再平衡下，四季度价值板块具备补涨潜力，可关注地产、券商、消费；明年仍可重点关注AI应用端表现 [4] - 基于2014-2015年牛市行业轮动规律，一段加速完成后，继续“追”领涨行业的赔率不佳，建议关注切换机会 [54][55] 后续港股市场展望 - 南向资金对港股边际定价能力增强，目前南向资金成交额占比约为50%，持仓占比21.3%（若考虑中资中介，则占比31.4%） [84][88] - 基于美债和中债利率框架对恒生指数目标价进行测算，在美债框架下恒指风险溢价创历史新低，估值创历史新高；在中债框架下风险溢价处于历史平均水平 [92][95] - 盈利方面，BF12口径下恒指、恒科整体EPS自2025年三季度开始持续下滑，但当前下滑幅度边际收窄；10月以来外资卖方上调营收家数（24家）显著低于下调家数（33家） [4][104] - 估值方面，恒生指数PE为11.6倍，略高于2010年以来75%分位数；恒生科技静态PE 22.1倍，处于近5年26.54%分位数，整体估值仍存抬升空间 [105][107] - 行业层面，创新药估值逻辑不同于新消费，投资者倾向于将临床数据外推，一次性将上市后商业价值贴现至当前股价，股价反应时序大幅前置；电商行业双11迎来催化，各平台大促周期持续拉长 [4][112][119]

一级市场整体活跃度提升 - 市场信心回升，交易活跃度明显增强，项目融资节奏加快，LP出资意愿增强 [3][4] - 从业者活动频率增高，路演活动增多，跨城商务行程密集成为常态 [5][6] - 长期资金的配置需求正在释放，推动市场活跃度较上月有所上涨 [4][9] 区域市场动态：以深圳为核心的粤港澳大湾区 - 9月机构LP出资最活跃的地区为浙江省，广东省超越江苏省位居第二位，活力主要体现在深圳 [9] - 深圳发布《行动方案》，目标到2026年形成万亿级产业基金群，VC/PE基金数量突破1万家，并探索取消早期基金返投比例要求及建立容错机制 [9] - 2025年深圳快速集结新基金，包括南山区30亿元AI基金群、首期规模50亿元的赛米基金、以及总目标规模50亿元的大湾区科创母基金 [11] - 湾区速度显著，投资节奏加快，被形容为“像回到了十年前” [12][13] 行业赛道聚焦：未来产业成为资金流向核心 - 市场回暖背后，资金高度集中地流向人工智能、机器人、半导体等“未来产业” [15][16] - 国内AI行业新增融资事件数从2024Q1的188笔大幅增长至2025Q3的435笔，环比增长20.8%，同比增长99% [16] - 2025年被称为“人形机器人商业化元年”，智元机器人预计营收暴增10倍以上，优必选获超6.3亿元订单 [17] - 投资决策周期明显缩短，最快仅需一个月，市场出现久违的FOMO情绪，AI与机器人赛道人才招聘需求激增且节奏加快 [17] 行业范式变革与长期趋势 - 行业正处于“范式变革”中，表现为价值的回归与逻辑的重塑，投资方法论转向投早、投硬科技、聚焦供应链安全与效率突围 [17] - 股权投资进入回归本质、强调专业的新时代，资金将更倾向于流向策略清晰、业绩优秀的管理人 [19] - 具备科技洞察、生态资源与长期信念的机构将能更快穿越周期，锁定优质资产 [19]