炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：六里投资报 12月16日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东团队发布最新报告《登高稳行：成长乘势聚力，价值重 构红利》， 全面地展望了市场2026年走向，资金面情况，后续策略等，并详细指出了重点看好的机会。 张忆东提出，美联储降息幅度可能超当前市场预期， 甚至可能重启资产购买，或收益率曲线控制等非常规操作。 而美元2026年将延续疲弱趋势，这有利于全球流动性延续宽松格局。 中国经济方面，张忆东指出， 人民币对美元汇率可能重回"6字头"，并且2026年中国名义GDP有望改善， 将成为吸引更多配置型外资回流中国资产的重要驱动力。 尤其是在科技和非必需消费品板块，这些领域历来是外资偏好的投资方向， 2026年上半年，有望出现空头回补带动的行情； 中国庞大的中长线资金，也有望进一步提升权益投资规模。 资金面内外齐发力，叠加2026年盈利和估值双提升的潜力依然较大， 张忆东判断"2026年港股牛市将继续"，且盈利、流动性有望协同驱动行情。 投资主线上，张忆东强调"AI科技浪潮不会轻易结束"， 并聚焦互联网、端侧AI、传媒等新逻辑新动能； 中国 ...

兴业证券主要观点如下： 一、AI浪潮是时代之火，2026年将受益于美联储降息 (一)2026年美国流动性宽松，美联储降息与弱美元将改善全球流动性 智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，2026年AI浪潮将受益于美联储降息，泡沫论或将促使AI走向 分化与价值转化。港股牛市将继续，盈利、流动性有望协同驱动行情，盈利和估值双提升的潜力依然较 大，特别是大盘成长和红利资产。投资策略上，该行认为超额收益将来自"成长乘势聚力+价值重构红 利"，看好AI投资的新逻辑新动能、军工科技、AI科技的衍生需求、新消费和医药等。此外，低利率环 境下，红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，有望获得以内地保险资金为代表的追求绝对收益的配置型 资金的持续流入。建议关注保险、银行、能源、物管、公用环保等行业机会。传统行业可关注：供应链 重构+出海+反内卷。 热点三：传统产业转型与升级，龙头受益于反内卷、科技赋能和出海。 1、美国2026年宽松可能超预期，联邦政府的债务压力已成为中长期影响利率的核心变量。1)2026年美 联储的降息幅度可能超当前市场预期。2)重启资产购买(QE)或类似收益率曲线控制(YCC)的非常规操作 值得期待。 2、美元2 ...

美国当地时间12月10日下午，美联储如期将利率下调25个基点。然而，在本次议息会议中，反对降息的官员人数增至两人，进一步提升了降息 的门槛。此外，鲍威尔的发言态度不够坚决，加之美联储宣布启动短期债券购买计划以缓解市场担忧，导致此前市场预期的鹰派立场发生逆 转。受此影响，银价飙升至63美元。 降息叠加关税 资金涌入白银 今年以来，美联储已完成三次降息，自2024年9月至今累计降息六次。2025年年初，美国总统特朗普宣布加征关税，将白银列入关键矿物，导致 众多贸易商从年初开始大幅从海外进口白银至美国。白银隐含租赁利率持续维持在6%左右，并在10月一度飙升超过35%，远超融资成本。较高 的租赁利率表明现货市场出借意愿极低，库存紧张局面加剧。 在黄金价格连续两年大涨后，市场资金对投资黄金趋于谨慎，转而流入价格较低的白银，白银的投资属性进一步凸显。全球白银ETF持仓在10月 以来显著增长，机构与私人投资者通过ETF及海外投行渠道囤积现货，成为近期推升银价的关键动力。 百利好特约投资策略师麦东认为，展望后市，在经济与就业面临下行压力的环境下，市场预计美联储在2026年仍会继续降息；若通胀出现温和 回升，降息节奏可能放缓。 ...

总体贸易表现 - 11月出口额为3303.5亿美元，同比增长5.9%，较前值下降1.1%由负转正，环比增长8.2%[3][4] - 11月进口额为2186.7亿美元，同比增长1.9%，增幅较上月提升0.9个百分点[3][5] - 11月贸易顺差为1116.8亿美元，较前值900.7亿美元显著扩大[3][8] 出口分析 - 出口超预期增长主因是去年同期低基数（2024年11月出口同比仅增6.6%）及市场多元化发展[4] - 分区域看，对欧盟出口同比增长14.8%，对日本出口增4.3%，但对美国出口同比下降28.6%，降幅扩大[4][9][15] - 分产品看，机电产品出口同比增长9.7%，高新技术产品出口增7.7%，其中汽车出口同比大增53.0%[9][18] - 劳动密集型产品出口仍弱，玩具、箱包、鞋靴及服装出口同比分别下降25.6%、19.5%、17.2%和10.9%[9][21] 进口分析 - 进口增速提升主因出口增长带动及低基数，但国内有效需求不足导致增速仍低于季节性水平[5][24] - 分区域看，自韩国、澳大利亚、日本进口同比分别增长6.2%、3.8%、6.8%，自美国进口下降19.1%[5][24] - 分产品看，高新技术产品进口同比增长10.23%，机电产品进口增5.52%，集成电路进口增13.9%[5][9][27] - 农产品中，食用植物油进口额同比大幅增长58.2%，粮食进口增9.0%[5][27] 风险提示 - 主要风险包括政策不确定性、宏观基本面变化超预期以及海外地缘政治风险[6][30]

文章核心观点 - “十五五”规划建议将资本市场纳入金融强国战略进行部署，强调提高资本市场制度包容性和适应性，健全投资和融资相协调的功能，以更好发挥其服务实体经济的枢纽作用 [1][2] - 规划建议通过推动投融资综合改革、优化上市公司结构、壮大长期资本等措施，促进资本市场高质量发展，形成投资与融资在更高水平上的再平衡 [4][7][12] - 中国经济转型、产业升级以及科技浪潮将为资本市场带来巨大发展动能和投资机遇，推动中国资产价值重估 [10][11][13] “十五五”规划关于资本市场工作的部署 - 在“加快完善要素市场化配置体制机制”部分，强调促进各类要素资源高效配置，建立健全功能完善的资本市场 [1] - 在“提升宏观经济治理效能”部分，围绕“加快建设金融强国”提出提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化 [1] - 规划建议更加突出宏观层面的资本市场功能作用发挥，将其纳入金融强国建设国家战略中进行部署，接续推进中央金融工作会议和党的二十届三中全会相关工作部署 [2] - 明确提出资本市场要围绕金融“五篇大文章”在资金、风险防范等方面予以重点支持，服务实体经济，为重点战略、重点领域和薄弱环节提供优质金融服务 [3] “十五五”期间资本市场投融资综合改革的总体思路 - 发展目标为新“国九条”提出的未来5年基本形成资本市场高质量发展总体框架，主线为“提高资本市场制度包容性、适应性” [4] - 聚焦服务实体经济和国家战略，纵深推进板块改革和多层次债券市场体系建设，增强资本市场对新产业的包容性、覆盖性、适配性，涉及推动科创板“1+6”政策见效、启动创业板改革、推动北交所高质量发展、畅通三四板对接机制、发展科创债券、绿色债券、REITs和资产证券化等事项 [4] - 聚焦夯实市场稳定运行基础，推动投资端改革，提升上市公司投资价值，培育壮大耐心资本、长期资本、战略资本，涉及择机推出再融资储架发行、拓宽并购重组渠道、督促上市公司加大分红回购增持、深化公募基金改革、推动中长期资金落实长周期考核、发展指数化投资、畅通私募股权创投基金“募投管退”循环等事项 [5] - 聚焦高水平制度型开放，推动跨境投融资管理改革和世界一流交易所、投行、投资机构建设，涉及完善合格境外投资者制度、提升境外上市备案质效、稳慎拓展互联互通、深化内地与香港合作、推进上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位等事项 [6] - 聚焦投资者权益保护质效，加强预期管理、防风险、强监管和法治建设，涉及构建全方位立体化监管体系、加强稳市机制建设、推动健全特别代表人诉讼等投资者保护机制等事项 [6] “十五五”规划下的资本市场发展新格局 - 上市公司行业分布更趋向新经济，截至2025年6月末A股战略新兴产业上市公司占比达32.78%，其中上半年战略性新兴产业IPO占比超过九成达94%，板块改革和发展创投基金将有利于更多科技型企业上市和传统企业围绕新质生产力展开并购重组 [7] - 市场资金供给结构趋于优化，机构化、长期化特征显著，截至2025年8月底A股市场中长期资金持有流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%，但占全市场流通市值比重23%，较成熟市场60%-70%的机构持股占比仍有较大提升空间，推进“长钱长投”生态建设将有效改善资金期限结构 [8] - 金融工具和服务更加多样化多元化，面向个人投资者的普惠型产品不断丰富，ETF覆盖更多细分赛道，公募FOF、养老目标基金持续扩容，面向企业的并购重组、股权债券融资、资产证券化等工具组合不断完善，期货、期权等衍生品市场体系也将持续完善 [9] 资本市场“十五五”发展新机遇 - 中国经济转型中传统产业改造升级、新兴产业发展壮大、未来产业前瞻布局提供充沛动能，相关战略任务举措在未来5年有望新增10万亿元左右市场空间，催生数个万亿级甚至更大规模市场，未来10年新经济增长点新增规模相当于再造一个中国高技术产业，建设改造地下管网超过70万公里新增投资需求超过5万亿元 [10][11] - 资本市场投融资综合改革纵深推进释放巨大活力，新“国九条”实施一年多以来A股市场活跃度明显提振，上证指数在2025年10月28日突破4000点整数大关，“提高资本市场制度包容性、适应性”将带来全方位、深层次、系统性变革 [12] - 新一轮AI科技浪潮和全球货币体系重塑背景下中国资产价值重估持续，中国经济结构转型的韧性和科技创新释放的新动能提供基本面支撑，资本市场改革和开放为全球资本配置中国资产营造更有利环境 [13]

市场整体表现与资金流向 - A股市场整体表现疲软，11月21日上证指数收盘跌2.45%报3834.89点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02%，市场成交额1.98万亿元 [1] - 尽管市场下跌，资金逆势布局，11月21日全市场1263只可统计的股票型ETF净流入金额高达407.55亿元 [1] - 本周（11月17日-21日）A股市场出现较大幅度回调，上证指数下跌3.90%，深证成指跌5.13%，创业板指跌6.15% [2] - 本周ETF资金累计净流入规模达701.21亿元 [3] 单日ETF资金流入详情 - 11月21日，沪深300ETF净流入38.76亿元，中证500ETF净流入33.20亿元 [2] - 同日，创业板ETF净流入27.87亿元，科创50ETF净流入24.04亿元，中证1000ETF净流入20.54亿元 [2] - 上证指数ETF、证券ETF、另一只中证1000ETF净流入额均超10亿元，分别为13.03亿元、11.85亿元和10.59亿元 [2] 本周ETF资金流入领先品种 - 本周中证500ETF资金净流入居首，达57.78亿元 [4] - 创业板ETF本周净流入46.78亿元，沪深300ETF净流入44.62亿元 [4] - 科创50ETF、恒生科技指数ETF、中证1000ETF本周净流入分别为34.80亿元、30.99亿元、26.70亿元 [4] 资金配置风格切换 - 11月以来资金呈现高切低特征，前期涨幅较高的热门行业资金持续流出，估值低位且业绩有支撑的板块获资金回流 [6] - 基金经理认为行业偏离度高叠加年末调仓需求，强化了高切低趋势 [6] - 港股通非银ETF、证券ETF、证券保险ETF、自由现金流ETF等本月均获超15亿元资金净流入 [6] 机构市场观点 - 中金公司研报称中国股票继续受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，估值合理，尚未看到牛市顶部信号 [8] - 华泰证券预计明年国内外流动性总体充裕，权益市场仍有明显增量资金，但流入规模可能不及今年 [8] - 配置上预计明年指数与板块更均衡，关注低波稳健红利股、高赔率消费与非银、拥挤度回落后的泛科技及中小盘 [8]

市场表现与资金流向 - 11月21日A股市场低开调整，A500ETF基金（512050）跳空低开盘中跌超2%，午后修复至跌1.83% [1] - 该ETF持仓股出现显著下跌，天华新能跌超18%，星源材质、容百科技、德方纳米均跌超10% [1] - A500ETF基金（512050）盘中成交额超51亿元，大幅领跑同类产品 [1] - 资金呈现逢低布局态势，近10个交易日该基金获得资金净流入超4亿元，近20日累计资金净流入超27亿元 [1] 市场展望与投资策略 - 近期市场震动源于海外流动性宽松预期下降及科技泡沫担忧等因素 [1] - 长期来看A股市场具备政策、资金、产业等多重优势，有望修复向上 [1] - 展望2026年，中国股票继续受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，估值合理，尚未看到牛市顶部信号，建议维持超配，内部风格更均衡 [1] 产品结构与特点 - A500ETF基金（512050）精准跟踪中证A500指数，该指数采用"行业均衡配置+龙头优选"双策略，涵盖A股行业龙头，兼顾价值与成长 [2] - 指数对各细分领域进行均衡配置，超配AI产业链、医药生物、电网设备新能源等新质生产力赛道，形成天然哑铃型投资结构 [2] - 该基金具备三大核心亮点：费率低廉，综合费率0.2%；流动性充裕，近一月日均成交超50亿元；规模领先，超190亿元 [2]

中国股市顶部判断规律 - 通过经济、政策、宏观流动性、盈利与估值五个维度总结顶部规律，其中经济与政策信号较为准确，流动性、盈利与估值信号指引效果有限 [1] - 当经济进入类滞胀或放缓阶段，或宏观、监管、产业政策收紧时，往往预示市场顶部 [1] - 对于本轮行情，经济仍处复苏阶段且通胀偏低，政策无收紧必要性，沪深300前向市盈率为12.6倍，低于历次市场顶点估值，仅流动性层面存在回落风险担忧 [1] 2026年市场趋势影响因素 - 增长转向：若中美经济修复超预期可能延长股票上涨行情，但对黄金不利 [2] - 政策趋紧：若美联储放缓降息节奏或中国增量政策偏慢导致宏观流动性回落，可能对股票与黄金不利 [2] - 估值偏高：中国股票估值居中压力较小，黄金与美股估值偏高存在压力 [3] - 地缘冲击：意外地缘事件可能延长黄金行情，但对股票市场不利 [4] 2026年资产配置建议 - 建议上半年超配中国股票与黄金，标配美股与美债，商品上调至标配，中债下调至低配 [4] - 中国股票方面，预计2026年内外流动性环境维持宽松，AI产业趋势继续提供支撑，估值仍在合理区间 [4] - 黄金方面，美元信誉长期下降及国际货币体系重构支持其估值中枢抬升，地缘政治风险强化其战略价值，若趋势延续金价明年可能突破5000美元/盎司 [4] 其他大类资产观点 - 中债利率未进入上行周期，但风险收益比相对下降，建议关注中短久期、高票息品种 [5] - 美股在流动性改善与科技景气支撑下仍具韧性，但从相对估值和性价比角度建议维持标配 [5]

文章核心观点 - 2025年中国股市在AI科技浪潮主导下震荡前行，黄金表现瞩目，市场关注2026年此上涨趋势能否延续及其他大类资产配置策略 [2][4] - 中金公司认为2026年上半年中国股票与黄金的稳健上涨趋势短期不会改变，建议超配中国股票与黄金，标配美股与美债，商品上调至标配，中债下调至低配 [7] 中国股市顶部判断规律 - 判断市场顶部重要性高，通过经济、政策、宏观流动性、盈利与估值水平五个维度总结规律，经济与政策信号较为准确 [4] - 当经济进入类滞胀或放缓阶段，或宏观、监管、产业政策收紧时，往往预示市场顶部 [4] - 对当前行情判断为经济处在复苏阶段，通胀偏低，增长平稳，政策无收紧必要性，沪深300前向市盈率12.6倍，低于历次市场顶点估值，仅流动性层面有担忧信号 [4] 黄金市场趋势判断 - 黄金顶部判断难度低于股票，美联储政策是关键，其政策前瞻指引明确，降低了误判概率 [5] - 黄金行情涨幅与持续时间仍低于上世纪70年代和2000年代两轮主要上涨周期，若趋势延续，金价明年可能突破5000美元/盎司 [7] 影响2026年市场趋势的关键因素 - 增长转向：若中美经济修复超预期，可能延长股票上涨行情，但对黄金不利 [5] - 政策趋紧：若美联储放缓降息节奏或中国增量政策偏慢导致宏观流动性回落，对股票与黄金上涨趋势不利 [5] - 估值偏高：中国股票估值居中压力小，黄金与美股估值偏高存在压力 [6] - 地缘冲击：意外地缘事件可能延长黄金行情，但对股票市场不利 [7] 2026年资产配置观点 - 中国股票：内外流动性环境有望维持宽松，内外资金流入与赚钱效应形成正反馈，AI产业趋势继续提供支撑，估值仍在合理区间 [7] - 黄金：中美流动性共振下仍是占优资产，美元信誉长期下降支持估值中枢结构性抬升，地缘政治风险强化其战略配置价值 [7]

重要新闻提示 - 平潭发展股票因价格涨幅达255.19%而停牌核查 [1] - 海峡创新股票因价格涨幅为185.89%而停牌核查 [1] - 嘉戎技术筹划购买杭州蓝然全部股份 预计构成重大资产重组 [1] - 亚星化学重大资产重组预案出炉 今日复牌 [1] 财经新闻 - 国家药监局发布意见 目标到2030年化妆品监管制度更完善 到2035年监管体系达国际先进水平 [1] - 10月银行结汇15194亿元人民币 售汇13940亿元人民币 按美元计值结汇2142亿美元 售汇1965亿美元 [2] - 1-10月累计结汇147941亿元人民币 累计售汇142201亿元人民币 按美元计值累计结汇20675亿美元 累计售汇19866亿美元 [2] - 1-10月印花税收入3781亿元 同比增长29.5% 其中证券交易印花税收入1629亿元 同比增长88.1% [2] - 七部门联合印发通知 推动茧丝绸产业形成"东部创新引领、中西部产能支撑"新格局 [3] - 目标到2028年 东部地区打造10家左右营收超100亿元企业 中西部培育10家以上营收超5亿元龙头企业 全国茧丝绸总产值突破3000亿元 [3] - 城商行30年发展报告显示 截至2024年末资产规模为60.15万亿元 较1995年增长134倍 [4] - 城商行不良贷款率为1.76% 拨备覆盖率为188.08% 资本充足率为12.97% 12家城商行资产规模过万亿元 [4] 公司新闻 - 珠免集团拟以55.18亿元转让格力房产100%股权 加快完成全面去地产化 [7] - 亚星化学拟购买山东天一化学100%股权 交易完成后将新增溴系列精细化工产品 [7] - 工商银行已全额赎回规模为900亿元的二级资本债券 [8] - 宁德时代股东黄世霖拟以376.12元/股转让4563.24万股股份 较收盘价折价约3.75% [8] - 小鹏汽车第三季度营收203.8亿元 同比增长101.8% 净亏损收窄至3.8亿元 [9] - 小鹏汽车第三季度毛利率为20.1% 同比提升4.8个百分点 汽车毛利率为13.1% 同比提升4.5个百分点 [9] 研报精选 - 中金公司研报认为中国股票估值合理 建议维持超配 美债维持中性标配 商品上调至标配 黄金维持超配 [10][11] - 光大证券研报表示化工行业资本开支力度将减弱 供需格局好转 行业景气度有望上行 看好板块估值修复 [11]