全球宏观与流动性展望 - 美联储2026年降息幅度可能超市场预期，甚至可能重启资产购买(QE)或收益率曲线控制(YCC)等非常规操作 [2][10] - 美元在2026年将延续疲弱趋势，有利于全球流动性维持宽松格局，差异仅在于贬值幅度 [3][11][12] - 美元走势的两种情形：若美联储降息超预期且美国经济复苏略超预期，则美元横盘偏弱、贬值幅度小于2025年；若美联储有限宽松且美国经济疲弱，则美元贬值更明显，非美市场流动性改善更显著 [13][14] 中国经济与汇率预期 - 2026年中国名义GDP同比增速有望改善，通胀将迎来温和修复，CPI和PPI有望从低位回升 [4][21][22][23] - 人民币对美元汇率有望重回“6字头”，主要受美元走弱、中美力量对比认知重构及国内资产回报率吸引资金回流等因素支撑 [4][24][25] - 2026年是“十五五”规划开局之年，经济呈现“弱复苏”，股市机会在于结构性亮点 [19][20][86] 外资与内资流向 - 2026年外资增配中国股市的动力或更强，中国名义GDP改善是吸引配置型外资回流的重要驱动力 [4][26][27] - 科技和非必需消费品板块是外资传统偏好方向，2026年上半年有望出现空头回补带动的行情 [5][27] - 截至2025年12月5日，腾讯、阿里巴巴、美团、京东的未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为0.38%、1.20%、4.39%、1.89%，处于历史高位 [31][95] - 中国居民存款规模约160万亿元，居民存款与股票总市值之比当前为1.53，处于历史中高水位，增配股市潜力大 [33][34][97][98] - 低利率环境下，A股和港股配置性价比超过债市和楼市，港股高股息资产对内地险资等长线资金有吸引力 [33][97] 港股市场展望 - 判断2026年港股牛市将继续，盈利和流动性有望协同驱动行情 [6][37][107] - 2025年港股上涨呈现分化：恒生指数上涨33.5%主要源于估值提升；恒生科技指数上涨26.8%中估值仅贡献8.8%；恒生港股通高股息率指数上涨32.3%中估值贡献28% [39][103] - 截至11月末，恒生指数PE(TTM)处于近十年3/4分位数，但恒生科技指数PE(TTM)仍位于2020年以来1/4分位数附近 [41][104] - 30个恒生二级行业中仅14个行业估值提升，资讯科技、可选消费与医疗保健等成长领域估值仍处于历史20%分位数以下 [42][105] 港股盈利与流动性驱动 - 港股盈利有望回暖但结构分化，受益于海外需求（有色、香港本地股、澳门博彩）或具竞争力的行业龙头（互联网、消费、工业）盈利弹性更大 [44][108] - 2025年、2026年港股通成分股预期净利润同比增速分别为7.2%、7.3% [44][109] - 2026年原材料、地产建筑、资讯科技业、非必需性消费、必需消费品、医疗保健业的预测净利润同比增速分别高达27%、18%、17%、16%、15%、12% [44][109] - 港股流动性有望比2025年宽松，若美联储降息超预期，叠加美元疲弱和人民币升值，港股流动性改善或带来约10%的估值提升 [44][45][111] AI科技投资主线 - AI科技浪潮不会轻易结束，2026年AI投资的新逻辑新动能在于互联网、端侧AI、传媒 [7][48][49][115] - 端侧AI创新关注消费电子、人形机器人等机会，AI手机、AI眼镜等成为重要载体 [50][116] - 2026年人形机器人产业进入全球共振和量产元年，特斯拉Optimus V3或于2026年底量产，中国多家头部公司正冲刺IPO [7][51][52][53][117][118] - 互联网巨头是穿越周期的压舱石，2026年将迎来估值修复与空头回补的双重驱动，看好AI重塑C端广告与电商变现逻辑，以及B端高毛利的PaaS层云服务 [54][55][56][119][120][121] - AI赋能传媒行业，提升内容供给与生产效率，关注AI漫剧、游戏等机会 [58][123] - AI衍生需求关注能源科技（储能、固态电池）和资源重估（铜） [59][124] 铜供需与价格展望 - 2026年铜需求受新能源和AI数据中心快速发展支撑，供给侧未来1-2年面临增量新矿少、老矿扩产多的局面 [60][61][124] - 冶炼环节或面临负加工费时代，非中国地区冶炼产能可能被迫减产，加剧地区性电解铜现货紧张，推升全球现货升水 [62][124] 新消费投资主线 - 2026年新消费关注三条主线：高端消费（如澳门博彩）、Z世代消费（潮玩、美护等）、传统服务型消费转型（社区餐饮、连锁酒店龙头） [8][63][65][66][125][127][128] - 澳门博彩毛收入(GGR)已恢复至2019年九成以上水平，人流恢复至2019年100%水平 [64][126] 战略资产配置 - 黄金作为战略资产具备配置价值，2026年可积极逆向布局，美元信用弱化及疲弱趋势支撑金价中长期向上 [8][66][68][129] - 稀土产业受益于新能源汽车、风电、机器人及欧洲军工补库需求，供需或处于紧平衡，中国产业链优势突出，海内外高价差有望转化为利润弹性 [69][132]