9月29日，现货黄金突破3800美元/盎司，续创历史新高，日内涨超1%。现货黄金今年以来累计上涨近45%。现货白银日内涨2.26%，报47.09美元/盎司。分 析认为，近期黄金期货价格整体偏强，主要受美联储降息周期开启后市场对年内进一步宽松的预期、地缘政治风险升温推升避险需求、全球黄金ETF持仓增 持与国内消费需求旺盛形成共振。 n & & Aa l 前 | (0) 10) p -2880.33 2025/04 5 6 / 2019 2020 2022 2018 2021 ...

行业与公司 * 研究聚焦于中国A股市场及其在美联储降息周期中的表现[1][2] * 报告由瑞银证券亚洲有限公司（UBS Securities Asia Limited）的研究团队撰写 涉及多位策略师[5] 核心观点与论据 美联储降息周期与历史表现 * 美联储于2025年9月17日宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% 这是自2024年12月19日开启降息周期并暂停九个月后的首次降息[1] * 瑞银美国宏观团队预计10月和12月将进一步降息25/50个基点 因失业数据可能在10-11月走弱[1] * 自2000年以来 美联储共启动了四次降息周期 本次为第四次 自2024年9月19日开始 截至2025年9月24日已累计降息125个基点[7] * 基于2007年后的三次降息周期历史数据 对流动性敏感的板块（包括电信、电子和计算机）显著跑赢市场 而周期性板块大多跑输[2] * 在市场风格上 '成长'风格在周期内跑赢市场 '周期性'、'金融'、'消费'和'稳定'风格平均也实现超额收益[2] * '小盘'风格（以中证1000指数代表）在三次周期内跑赢万得全A指数 而'大盘'风格（以沪深300指数代表）跑输[2][13][14] * 从短期影响看 在美联储宣布降息后的30-60个交易日内 '成长'和'小盘'风格继续跑赢市场[2][16] 资金流动与货币政策展望 * 随着美联储重启降息周期 中国有进一步放松货币政策的空间 瑞银预计中国人民银行（PBoC）在未来两三个季度将再降息20个基点[3] * 瑞银全球策略团队将新兴市场（EM）股票升级至超配 理由包括：美元贬值10%可能使新兴市场股票表现优于发达市场约9个百分点 且新兴市场股票在美联储短期利率下降期间往往表现最佳；新兴市场股票目前相对全球市场有27%的折价 较历史常态低9个百分点[3] * 该团队预测在美元走弱的背景下资金将流入新兴市场 中国股市作为新兴市场的重要组成部分将受益于外资流入[3] * 截至2025年9月19日 海外投资者的A股持仓总额为3.4万亿元人民币 仅占A股总自由流通市值的7.0% 显示外资流入仍有很大空间[3][17][18][19] A股市场展望与投资策略 * 对A股市场保持积极看法 预计全年盈利增长将从2025年上半年的2.3%改善至6%[4] * 流动性方面 杠杆资金似乎是当前A股上涨的关键驱动因素 且没有零售投资者情绪过热的迹象 家庭储蓄进入市场仍有充足空间[4] * 风格配置上 相信因中期前景积极 '成长'风格可能跑赢'价值'风格[4] * 由于A股近期表现优于香港市场 一些共同基金可能会增加A股配置[4] * 保险公司对高股息收益率股票和大盘成长股的偏好 可能与共同基金流入形成互补 推动大小盘风格的再平衡[4] * 战术上偏好对流动性敏感和高贝塔的板块 包括电子/半导体、计算机、电信、媒体和非银金融[4] * 对于'反内卷'主题 偏好太阳能、化工和锂业股票[4] 其他重要内容 * 报告指出了中国股市面临的风险 包括房地产市场硬着陆、与货币贬值相关的资本外流以及结构性改革进展缓慢[24] * 报告使用的估值方法包括DCF模型、戈登增长模型分析以及使用PE、EV/EBITDA和P/BV等多种倍数的相对估值分析[23] * 报告包含大量免责声明和法律合规信息 表明其仅供特定类型的投资者参考 并不构成个人投资建议[25][26][36][37][43][44][45]

2025.09.29-09.30 电解铝 期货品种周报 中线行情分析 展望四季度，全球经济预期改善、美联储降息周期开启及国内政策托底，供 应方面，国内外增量有限，呈现刚性约束，新能源板块保持强劲而地产板块 持续低迷，整体需求韧性依旧，预计2025年四季度铝价将呈现偏强震荡格局。 2 20000以下可以考虑持中期多单。 3 中线策略建议 品种交易策略 上周策略回顾 未来一周沪铝2 5 1 1支撑约2 0 5 0 0 ,阻力约2 0 9 0 0 ,短线交易。 大区间震荡 中线趋势判断 1 趋势判断逻辑 长假期临近，避险观望为宜。 本周策略建议 适量配置过节库存。 现货企业套期保值建议 【总体观点】 | | 2025年9月第4周 | | --- | --- | | 铝土矿市场 | 四季度几内亚铝土矿扰动预计可控，但由于其资源垄断性及铝土矿在当地财政的占比较高，预计价格在 | | | 70-75美元/吨波动。国内矿山治理政策，对国内矿石将形成长期约束，四季度供应预计难有明显改善。 | | 氧化铝市场 | 截止9月26日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9670万吨，产能利用率约85.95%，上周 | | ...

有色50ETF市场表现 - 9月26日A股有色板块早盘冲高后涨幅收窄，有色50ETF(159652)盘中最高涨幅超2% [1] - 截至10:15该ETF获净申购1500万份，净申购额超2000万元 [1] - 标的指数成分股涨跌分化，江西铜业涨超4%，紫金矿业、洛阳钼业微涨，赣锋锂业、中国铝业等回调 [3] 指数成分与结构特征 - 指数全面涵盖金、铜、稀土等金属板块，按中信三级行业分类铜占比达30% [4] - 成分股集中度较高，CR5为37%，CR10达52%，CR20为73% [5] - 估值方面PE为23.0，近十年分位数36%，PB为2.9，近十年分位数74% [5] 铜产业供需动态 - 中国有色金属工业协会正推动严控铜冶炼产能扩张，提出规范化管理措施 [7] - Freeport-McMoRan印尼Grasberg铜矿(全球第二大)因不可抗力停产，Q3铜销售指引下调4% [7] - 2026年铜产量预估较此前骤降约35% [7] - 2024年全球精炼铜消费量2865万吨，中国消费1700万吨占比60%，远超美国(164万吨)和德国(95万吨) [8] 金属价格驱动因素 - 工业金属价格受金融属性与商品属性双重影响，美联储开启降息周期利好美元定价的铜价 [10] - 黄金价格中枢有望系统性提升至3700-4000美元/盎司，支撑因素包括货币政策转向、央行购金需求(2025年上半年全球官方储备增415吨)、结构性通胀及去美元化趋势(黄金占全球外汇储备比重升至13.8%) [11] - 全球铜铝库存处于低位，中国经济复苏及新能源行业拉动需求增长 [8] 行业政策与战略方向 - 铜冶炼行业"反内卷"重点在于产能优化，需淘汰落后产能并推动降本增效 [7] - 通过提升矿冶产能匹配度，使冶炼成本优势企业盈利能力增强 [7] - 有色板块受供给端收缩政策、新质动能需求、经济周期共振及全球通缩预期等多重利好 [11]

工业金属板块市场表现 - 工业金属板块整体上涨1.31%，主力资金净流入近16亿元，位居A股热门板块前列 [1][2] - 铜、铝、钼等工业金属和小金属概念股表现亮眼，紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、北方铜业等龙头涨幅均超过5% [3][4] - 工业金属板块自今年4月低点至今已整体上涨超过50%，近20只个股实现市值翻倍，超半数个股涨幅超50% [9] 龙头公司股价及业绩 - 紫金矿业A股收涨5.17%，市值突破7000亿元创历史新高，H股大涨5.47%，市值达8308.15亿港元，年内累计大涨80% [4][7] - 洛阳钼业收涨9.90%，股价报13.87元，总市值接近3000亿元，自4月低点累计上涨145% [4][9][11] - 紫金矿业2025年上半年铜业务销售收入占比27.8%，毛利润占比38.5% [7] - 洛阳钼业2025年上半年归母净利润86.71亿元，同比大增60.07%，净利润率从6.16%提升至10.39% [11] 价格上涨及供需因素 - 沪铜主力合约大涨3.4%至82710元/吨，创3月26日以来新高，多个地区铜现货价格跟涨近3% [8] - 印尼Grasberg铜矿因事故暂停生产，预计2026年铜金产量下降35%，最早2027年恢复事故前水平 [8] - 国内再生铜供应紧张，铜精矿现货交易可能进一步抬高市场报价 [8] - 刚果(金)延长钴出口暂停期至2025年10月15日并实施配额制度，可能使钴供需回归紧平衡或短缺 [12] 宏观及行业驱动因素 - 美联储降息预期压低美元，提升金属相对吸引力，同时增强全球流动性并刺激工业金属需求 [15][17] - 国内"反内卷"政策推动供给侧改革，叠加经济稳增长态势，支撑大宗商品价格止跌回涨 [16][17] - 地缘局势加剧推动黄金、白银等贵金属价格上涨，进一步带动工业金属行情 [16][17] - 铜、铝等工业金属长期需求稳健，行业集中度高，龙头具备规模优势，在价格高位时利润修复更可观 [17] 小金属表现及投资机会 - 钴产业链龙头华友钴业年内大涨近80%，腾远钴业、寒锐钴业大涨逾50% [11] - 锑、钴、镨、钕、铋等小金属价格显著大涨，北方稀土、华钰矿业等龙头股价大幅上涨 [18] - 重化铝、全暦数、軍化纹等小金属品种月涨幅超过10%，同比涨幅最高达54.82% [19]

研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 行业 铜期货日报 日期 2025 年 9 月 25 日 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 一、 行情回顾与操作建议 图1：沪铜走势及盘面价差 图2：伦铜走势及价差 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 研究员：彭婧霖 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 沪铜窄幅震荡美联储主席鲍威尔表示，需要在未来的利率决策中平衡通胀担忧与 趋弱的就业市场，美元指数上涨，施压铜价，但日内 A 股大幅上涨，令资金风偏 上升。铜现货价涨 35 至 80045，现货升水持平 55，临近假期下游备货情绪较弱， 升水承压，盘面结构也持续在平水附近，短期高铜价抑制下游节前备货情绪，不 过美联储降息周期下弱美元难改，以及中 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济面临下行压力，美联储重启降息周期但缩表持续，欧美股市高位资产价格或重估；我国经济恢复基础不牢固，需加强逆周期调节，货币政策有操作空间 [2] - 四季度股指宽幅震荡，关注企业盈利改善；10年期国债收益率或下移；黄金存在深度调整风险 [2] 根据相关目录分别总结 海外宏观经济展望 - 2025年三季度全球股市上涨，大宗商品反弹，黄金创新高，涨幅超40% [4] - 四季度美国关税负面影响显现，经济放缓、就业压力大、通胀上行，美联储或再降息两次，全球经济下行，美股资产价值可能重估 [5] - 美国就业下行压力加大，8月ISM制造业PMI等数据不佳，9月美联储降息25个基点，利率点阵图显示年内还有两次降息 [7][9] - 欧洲央行9月暂停降息，欧元区经济回暖，通胀稳定，失业率低，基准利率接近中性水平 [11][14] - 日本经济温和复苏，8月制造业PMI等数据向好，央行维持基准利率不变，或缓慢加息实现利率政策正常化 [16][19] 国内经济形势分析 - 2025年三季度我国经济下行压力显现，固定资产投资下行、消费放缓、工业生产高位，四季度需加强逆周期调节，财政和货币政策将发力 [21] - 美国关税负面影响显现，8月制造业PMI小幅回暖但未摆脱收缩区间，固定资产投资增速下滑，工业生产放缓但仍高位，消费增速边际放缓，物价低位运行，外贸进出口增速放缓 [23][25][30] - 积极财政政策加快落实，超长期特别国债和地方专项债发行进度快，资金用于多方面推动投资和消费；货币政策适度宽松，降准降息可期，四季度或再降准0.5个百分点释放1万亿元资金 [31][33] 资产配置 - 四季度全球经济或下行，美联储、欧洲央行、日本央行货币政策各异，美欧国债利差或走阔，美联储缩表可能引发流动性短缺和资产价格波动 [36] - 企业盈利增速下滑，股指估值受拖累，但分母端风险偏好回升有支撑，四季度股指宽幅震荡，关注企业盈利改善 [37][39] - 美国经济放缓，美联储降息，中美利差收窄，我国货币政策空间增大，10年期国债收益率或下移 [40] - 黄金与美元、实际利率呈反向关系，四季度全球贸易不确定性下降、地缘局势缓和，美元升值、实际利率或维持高位，黄金存在深度调整风险 [41][42]

金价表现 - 伦敦金现9月22日最高报3748.88美元/盎司，9月23日最高触及3759.16美元/盎司 [2] - COMEX黄金9月23日最高报3793.7美元/盎司 [2] - 上金所Au99.99黄金9月22日最高报845元/克，9月23日站上850元/克 [2] - 2025年以来国际金价涨幅接近43%，国内金价上涨约38% [3] 白银表现 - 白银价格9月22日最高报43.788美元/盎司，创近14年新高 [6] - 白银突破43美元后可能看向45美元水平 [6] 资金流向 - 境内商品黄金ETF总规模达1551.52亿元，较去年底增加120% [5] - 国内黄金ETF近一个月规模增加77.56亿元 [5] - 全球6个大型黄金ETF的黄金持有量2025年以来增加203.28吨 [5] 股票表现 - A股11只黄金概念股9月22日悉数收涨 [6] - 中金黄金和晓程科技涨幅超9%，西部黄金涨8.57%，四川黄金涨6.92% [6] 行业分析 - 黄金股业绩高增源于金价上涨和产量增加的量价齐升 [6] - 部分大型金矿公司归母净利润增速显著 [6] - 黄金股具备估值修复空间，市值与资源量比值趋近重置成本线 [6] 驱动因素 - 美联储降息预期支撑金价上行 [2][5] - 地缘冲突和美元信用长期逻辑支撑金价 [5] - 白银在金融属性与工业需求共振下表现更具弹性 [6]

当地时间9月17日，美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至4.00%-4.25%。美联储预测中值显示， 2025年将再降息50个基点。这意味着美元汇率可能进入新一轮波动期，对在美华人的跨境资金流动产生 直接影响。 美联储降息直接触发美元指数走弱，离岸人民币对美元汇率在9月18日短线拉升至7.08，创十个月新 高。这一变化对"赚美元、汇人民币"的在美华人形成显著影响：以每月汇款1万美元为例，若汇率从 7.20降至7.08，收款人将少得1200元人民币。更值得关注的是，美联储暗示年底可能再降息50个基点， 持续的美元贬值预期将进一步放大汇率波动风险。 与此同时，传统银行的跨境汇款服务在降息周期下面临"双重挤压"。一方面，中美利差收窄导致银行外 汇业务利润空间压缩，部分机构通过提高隐性汇率加点转嫁成本；另一方面，监管合规成本持续上升， 部分汇款需提交亲属关系证明、资金用途说明等文件，流程复杂度增加30%以上。这种"汇率缩水+成本 上升"的双重压力，使得传统汇款渠道的性价比进一步下降。 二、降息周期下的跨境汇款新变局 在当前经济环境下，传统跨境汇款服务的固有缺陷被进一步放大，难以适应在美华人的实际需求： 1. 汇率 ...

Well, let's stick with the Fed rate cuts and what it means for your portfolio. Joining us here at Post 9, City Research head of global strategy, Rob row. Rob, thanks for being here uh with us here.Great to see you, Courtney. Yeah, obviously the market just keeps hitting record after record. It seems almost unbelievable, but it keeps happening even with all of these macro crosscurrens.But your expectations are that we're going to hit around uh what 6,600 for year end by year end. So, a little lower than we a ...