报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 8月经济数据多数走弱，市场风险偏好改善带动上证综指突破近10年高点，债市回调触发基金预防性赎回压力 [2][3][10] - 9月债市利空因素大于利多，采取哑铃策略确保流动性和收益平衡或是最佳策略，若10Y国债利率突破1.8%压力位，配置盘可逐渐进场 [2][5] 各部分总结 2025年8月中国资本市场回顾 中国资本市场走势回顾 - 8月经济数据多数走弱，宽信用政策使市场风险偏好改善，上证综指突破近10年高点，债市受“股债跷跷板”等因素影响表现不佳 [10] - 1年国债活跃券收益率下行1.75BP至1.35%，10年上行7.45BP至1.78%，30年上行10.4BP至2.0180%；短端表现优于长端，部分债券收益率有不同变化 [10][11] 债市一级发行情况 - 8月政府债压力加大，地方债净发行小于计划量，国债、政金债有净发行；9月政府债供给压力或环比回落，资金面压力或缓解 [18] 资金面跟踪 - 8月央行大额资金投放持续，超储下降，DR001和R001月度中枢下行；9月资金面压力可能加大，关注央行增量货币政策 [23] 中债市场宏观环境解读 经济基本面和货币政策 - 7月经济数据放缓，内外需分化明显，GDP读数走弱，制造业PMI回升但生产和供应链指标回落，三季度经济或放缓 [28] - 7月工业增加值、社零、固定资产投资增速均放缓，出口同比增加，贸易顺差保持高位；就业失业率回升 [28][31][32] - 7月CPI同比0%，PPI同比 - 3.6%，“反内卷”政策下PPI后续降幅或收窄；社融增加低于预期，信贷增速回落，M1、M2同比回升 [48][54][55] - 8月制造业PMI回升，非制造业PMI回落，建筑业维持扩张态势；8月央行持续投放资金，货币政策表态积极，人民币汇率压力缓解 [61][62][66] 海外经济 - 7月全球去美元化进程放缓，外资持有中国债券规模回升；美联储或于9月启动降息，美国经济下行压力大于通胀上行动力 [68][72][74] - 7月美国新增非农低于预期，CPI环比持平，核心CPI环比上升，就业市场放缓但韧性仍存，地产销售低迷 [74][75][78] 2025年9月中债市场展望及配置策略 - 8月经济数据放缓，政策端发力或成经济增长新支撑；9月关注央行对流动性的态度，有重启降准降息操作的概率 [80] - 9月债市面临调整压力，若10Y国债利率突破1.8%，配置盘逐步具备性价比，部分地方债具备配置价值 [81]

债市独立行情 - 8月25日长端利率大幅下行 10年及30年国债活跃券分别下行2.2bp和4.0bp至1.764%和1.998% 创8月以来首次显著独立于股市的行情 [1] - 债市出现"看股做债"思维回撤 反映市场情绪转向积极 [1] 利率下行驱动因素 - 美联储主席鲍威尔鸽派发言扭转9月不降息预期 推动全球降息预期升温 [1] - 本月买断式回购及MLF价格可能下降 强化货币宽松主线信心 [1] - 长债性价比升至高位 吸引大型银行及券商等配置资金进场 [1] 股债市场联动 - 股市大涨未对债市产生明显"抽水"效应 [2] - 债市多头押注股市由快牛转向震荡慢牛 做多信心提升 [2] - 若股市持续大涨可能增加债市变数 但调整被视为上车机会 [2] 市场情绪与资金动向 - 隐含波动率大幅上升反映投机热度快速上升 [2] - 牛市三条中长期逻辑保持稳固：稳市政策/科技主线/反内卷叙事 [2] - 资金交易行为主导短期行情 中长期逻辑支撑牛市思维延续 [2]

债市承压原因 - 债市收益率大幅上行带来资本利得亏损 [1] - 传统债市投资逻辑失效 [1] - 市场进入由风险偏好单变量决断的定价状态 使"看股做债"走向极致 [1] 理论定价与实际表现背离 - 当前债市定价三要素（资金面 基本面 政策面）均支持利率下行 [1] - 但实际市场表现与理论支持方向出现显著背离 [1] 后市展望 - 最悲观阶段或已经过去 [1] - 债市有望回归自身定价逻辑 [1] - 债市大幅调整后交易型机会和配置型机会均已显现 [1]

市场定价框架变化 - 传统利率定价框架全面失效 资金面 基本面和政策面理论上均支持利率下行但市场进入由风险偏好单变量决断的状态[1][13] - 看股做债走向极致 因股市风险收益率比非常态 上证指数和万得全A滚动3M卡玛比率自7月后长期维持在4.0以上水平[1][14] 股市发展逻辑对债市影响 - 快涨逻辑下股市或受资金托举维持只涨不跌趋势 散户资金可能集中进场加快上涨速度 债市或仍面临压力[2][17] - 震荡逻辑下部分投资者或提前止盈退场 股市吸引力下降进入震荡区间 债市情绪压力相应减轻[2][17] - 逻辑一成立则债市长端利率或逼近3月中旬高点 逻辑二成立则债市或走出加速下行的修复行情[2][17] 机构行为与资金因素 - 债市各品种收益率或已具备初步性价比 配置力量进场 基金净卖出规模从7月21-25日的3587亿元降至8月18-22日的2028亿元[3][18] - 理财及通道成为二永债主要承接盘 股份行成为长久期利率债关键买盘 部分券商自营加仓10年以上国债[3][18] - 央行通过逆回购和MLF净投放呵护资金面 8月资金大概率平稳跨月 9月初资金利率或重回低位[4][23] 债市策略与久期管理 - 利率债基久期从8月初高点下降0.28年至4.47年 接近4月均值4.39年 机构已调降久期但不至过低水平[5][26] - 建议考虑3.0-3.5年久期位置 保留现金以便及时追加久期 或逐步重新建立久期仓位[5][26] - 品种布局上可考虑哑铃型结构 关注长端10年国开和30年国债等短期超调概率较大品种[5][26] 利率与曲线变化 - 10年国债活跃券上行至1.79%上升4bp 30年国债活跃券上行至2.04%上升4.4bp 短端1年国债上行至1.38%上升1.7bp[5] - 利率曲线小幅走陡 中长久期信用债显著调整 隐含AA+城投债3年和5年期收益率分别上行8bp和9bp至2.0%之上[9] - 超长端期限利差存在性价比机会 国债超长-10Y利差为30bp处于滚动1年分位数98%[29] 理财市场动态 - 理财规模环比下降995亿元至31.07万亿元 净值回撤升至10bp超过2月赎回潮水平[31] - 理财破净率较上周上升0.86个百分点至1.7% 业绩不达标率环比上升2.7个百分点至21.0%[35] - 理财未出现大规模赎回迹象 本周净买入债券540亿元 对存单净买入179亿元[36] 杠杆率与银行负债 - 银行间平均杠杆率从107.67%降至107.09% 受税期影响银行体系平均融出规模从4.28万亿元骤降至2.90万亿元[42][45] - 交易所杠杆率从122.13%提升至122.65% 非银机构杠杆率从112.47%降至111.66%[45] 政府债供给 - 下周政府债净缴款从2948亿元降至2114亿元 其中国债净缴款从1156亿元降至-1亿元 地方债净缴款增加323亿元至2115亿元[56] - 新增专项债已发行32641亿元 同比多6927亿元 占4.4万亿额度的74%[57][59] - 国债累计净发行46710亿元 同比多16649亿元 占6.66万亿额度的70%[62]

外汇与货币政策 - 高盛预计美元走弱将推动新兴市场货币套息交易表现强劲 中期看好巴西雷亚尔、南非兰特和匈牙利福林作为套息交易多头标的 若关税结果温和印度卢比将持续升值 [1] - 凯投宏观认为美联储7月会议纪要略偏鹰派 但由于时间早于惨淡的7月就业报告 纪要已过时 鲍威尔本周讲话应更深入揭示9月降息前景 [1] - 凯投宏观指出美国短期利率面临上升风险 市场对美联储降息前景过于自信 已计入今年至少两次降息 10年期美债收益率当前4.300%预计在上下50基点区间波动 [1] - 巴克莱发现英国7月基础服务业通胀从6月4.2%放缓至3.9% 但整体服务业通胀从4.7%加速至5.0% 基础服务业通胀放缓使11月降息可能性存在 [2] - 法兴银行认为英国财政前景黯淡 更高税收和经济增长放缓将导致英镑中期逐步走弱 欧元兑英镑图表支撑位可能升至0.8700 [3] - 法兴银行表示欧元兑美元三个月期隐含波动率触及近五个月低点6.847% 最新报6.950% 可能因鲍威尔讲话、就业通胀数据和美联储政策决定而反弹 [4] 人工智能与算力投资 - 中金公司预计到2026年全球AI液冷市场规模将达到86亿美元 液冷技术凭借散热效率高和部署密度大优势正加速取代风冷成为主流 [5] - 中信建投认为AI大模型用户渗透率仍较低 发展处于中初级阶段 产业化应用周期才开始 算力投资方兴未艾 资本开支会随大模型收入增长而增长 [8] 大宗商品与钴市场 - 华泰证券认为钴长期供需格局优化 钴价或在2025-2027年迎来周期性上行机会 2026-2027年钴供需关系大概率延续短缺状态 价格中枢或在35万元/吨以上 [6] A股市场资金动态 - 华泰证券指出上周市场成交额突破2万亿 A股量价齐升 交易型资金活跃度位于高位但未出现明显拥挤信号 私募产品备案数量8月上旬666只环比7月上行6% 外资及险资或为后续主要增量来源 [6] 现制饮品行业 - 中信证券认为7月现制饮品行业受益于第三方外卖平台补贴 全国奶茶、咖啡门店总数呈现较快增长 具备产品创新和线下引流能力的头部品牌有望穿越周期 [7] 债券市场 - 天风证券称"看股做债"逻辑在三季度可能延续 债市或延续震荡格局 10年国债收益率在1.75%-1.80%区间可逐步配置 [9]

债券市场趋势 - 三季度债市延续"看股做债"逻辑 [1] - 债市维持震荡格局 受政策扰动 资金再配置及赎回压力影响 [1] - 10年期国债收益率在1.75%-1.80%区间可逐步配置 [1] 利率债操作策略 - 对利率债保持波段操作 [1]

金融数据概览 - 2025年7月新增社融1.16万亿元，前值4.20万亿元[2] - 社融存量同比增长9.0%，前值8.9%[2] - M2同比增长8.8%，前值8.3%[2] - 新口径M1同比增长5.6%，前值4.6%[2] 企业贷款与融资 - 7月企业短期贷款减少5500亿元，中长期贷款减少2600亿元[20] - 企业债券融资同比多增755亿元至2791亿元[49] - 非金融企业境内股票融资同比多增274亿元至505亿元[49] - 企业非贷款融资规模趋势改善，整体融资规模未明显回落[34] 经济循环与政策影响 - 企业居民存款剪刀差持续修复，显示经济循环改善[35] - 居民存款占M2比重回落，显示货币周转效率提升[35] - 非银存款新增2.1万亿元，创历史同期最高值[14] - 股债夏普比率剪刀差持续提升，显示股票性价比改善[39] 市场展望 - 居民存款与沪深股票市值比值维持在1.7倍历史高位[13] - 权益市场可能仍有较大上涨空间[38] - 债券市场可能面临央行抑制资金空转的扰动[39]

核心观点 - 企业贷款转负不影响"看股做债，股债反转"的判断，收缩或与控制违规制造业投资相关，有利于PPI同比抬升[4] - 企业整体融资规模仍在增长，权益融资和债券融资较去年同期改善，反映经济结构转型[4] - 贷款高低不必然对应经济好坏，企业居民存款剪刀差持续修复显示经济循环改善[4] - 股票较债券仍有性价比和配置吸引力，居民存款与沪深股票市值比值处于历史高位[4] - 债券收益率底部比顶部确定性更高，非银存款高增或引发央行关注资金空转[5] 报告摘要 - 7月信贷小月的季节性因素导致企业贷款转负[7] - 控制制造业贷款或为供给侧改革第一步，有利于PPI同比抬升[7] - 企业融资结构转向直接融资，反映经济转型[7] - 企业居民存款剪刀差持续修复显示经济循环改善[7] - 居民存款占M2比重回落表明货币周转效率提升[7] 如何理解企业贷款转负 - 7月企业短期贷款减少5500亿，中长期贷款减少2600亿[13] - 7月传统信贷小月，2021年以来7月贷款均为年内最低值[14] - 制造业贷款收缩或反映控制违规项目投资，有利于PPI转正[16] - 企业债券融资维持近3年同期高位，股权融资较2024年提升[19] - 贷款转负受季节性、供给侧改革和经济转型多重因素影响[23] 7月金融数据对股债判断的影响 - 7月非银存款新增2.1万亿创历史同期最高值[30] - 居民存款与沪深股票市值比值1.7倍仍处历史高位[30] - 股票夏普比率持续提升，稳市政策降低波动率提升风险调整后收益[31] - 非银存款高增或引发央行抑制资金空转，对债券市场造成扰动[31] 7月金融数据详情 - 7月人民币贷款减少500亿，贷款余额同比增长6.9%[36] - 社融增量1.16万亿，存量同比9%[37] - 企业债券净融资增加2791亿，股票融资增加505亿[37] - M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%[38] - 住户存款减少11100亿，非银存款增加21400亿[39]

金融数据概览 - 2025年7月新增社融1.16万亿元，前值4.20万亿元[1] - 社融存量同比增长9.0%，前值8.9%[1] - M2同比增长8.8%，前值8.3%[1] - 新口径M1同比增长5.6%，前值4.6%[1] 企业贷款与融资 - 7月企业短期贷款减少5500亿元，中长期贷款减少2600亿元[11] - 企业贷款收缩或与制造业投资控制相关，可能推动PPI同比抬升[14] - 企业债券融资同比多增755亿元至2791亿元，股权融资同比多增274亿元至505亿元[41] - 企业整体融资规模（扣除政府债和居民贷款）仍在增长[18] 经济循环与存款 - 企业居民存款剪刀差持续修复，显示经济循环改善[29] - 居民存款占M2比重回落，显示货币周转效率提升[29] - 7月非银存款新增2.1万亿元，创历史同期最高值[33] 股债市场比较 - 股债夏普比率剪刀差持续提升，显示股票风险调整后收益优势[34] - 居民存款/沪深股票市值比值维持1.7倍高位，显示股票配置空间[33] - 权益市场资金主要来自居民存款搬家，受央行政策影响有限[34]

根据提供的文档内容，未包含具体的行业或公司研究分析内容，主要涉及法律声明和适当性管理条款。因此无法提取与投资机会、行业趋势或公司基本面相关的核心观点或数据要点。建议提供包含实质性研究内容的文档以便进行专业分析总结 [1][2][3][4]