核心观点 - 报告认为，中央经济工作会议定调2026年宏观政策仍将保持积极，财政与货币政策将延续宽松以巩固经济稳中向好势头，政策重点在于扩大内需、稳定房地产市场及推动高质量发展 [2][3][8] - 策略观点认为，随着国内外关键政策落地，短期扰动因素出尽后A股有望开启跨年行情，风格上更推荐关注大盘风格及政策重点支持的重大项目领域 [8] - 固收观点认为，2026年长债利率面临重估上行压力，而短债受益于货币政策宽松，建议采取票息策略并把握市场节奏 [12][13][16] - 地产观点聚焦“高质量推进城市更新”和“着力稳定房地产市场”两大提法，认为城市更新是扩大投资的重要抓手，房地产政策将更加积极以稳定市场 [17][18] - ESG部分跟踪了11月国内政策与市场动态，重点关注全国碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼行业，以及新能源融合发展与绿色债券发行取得进展 [21][22][23] 宏观：中央经济工作会议解读 - 形势判断认为中国经济面临“老问题”与“新挑战”，老问题包括外部环境变化加深和重点领域风险隐患，新挑战指国内供强需弱矛盾突出，但决策层认为经济长期向好的基本趋势没有改变 [2] - 政策取向上，2026年政策基调由2025年的“加强超常规逆周期调节”转为“加大逆周期和跨周期调节力度”，旨在避免政策大放大收，预计政策力度不会明显回收 [3] - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，预算赤字率、新增政府债务规模等指标预计维持现有水平 [3] - 货币政策的主要目标是稳增长和促通胀，将继续运用降准降息等政策工具，调整政策利率、结构性政策工具利率及存款准备金率 [3] - 2026年经济工作八项重点中，扩大内需方面新增城市更新政策，中央财政将继续提高投资规模以应对投资负增长，提振消费措施包括实施城乡居民增收计划等四项 [4][7] - 反内卷方面，明年将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，预期工作力度将进一步提高 [7] - 房地产市场方面，会议明确提出“因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，这是自2015-2016年后去库存要求再次被提出，预示政策将更加积极 [8] 策略：中央经济工作会议后A股展望 - 核心观点认为，国内会议明确“促进物价合理回升”为货币政策重要目标，海外美联储如期降息，随着短期扰动因素出清，A股有望开启跨年行情 [8] - 近期市场震荡微涨，原因包括美联储降息利好被部分抵消、中央经济工作会议释放积极政策预期带动结构行情、以及资金在4000点压力位前趋于谨慎 [9] - 中观景气数据显示11月CPI同比增幅扩大，各类挖机、装载机销量同比改善，景气改善领域包括工业金属、新能源产业链、中药、半导体等 [9][10] - 资金面上，前四个交易日融资资金净流入260.3亿元，新成立偏股类公募基金66.9亿份，较前期下降44.2亿份，ETF净赎回对应净流出95.2亿元 [10] - 主题关注商业航天进展，朱雀三号火箭首飞虽一级回收失败，但关键数据为后续可回收火箭技术成熟奠定基础 [10] - 估值方面，本周万得全A指数PE（TTM）较上周下行0.03，处于历史66.1%分位数，电子、军工和通信估值涨幅居前 [11] 固收：债市急跌后操作策略 - 核心观点认为，虽然传统房地产周期对长债定价影响弱化，但随着中国经济供需再平衡和通胀回升，长债利率中枢将面临上行压力 [12] - 货币政策仍有宽松空间，2026年可能降息降准，这将利好短债，但长债利率因已提前定价降息而利好有限，期限利差倾向于走扩 [13] - 配置资金方面，保险资金对债市配置比例见顶回落并加大权益配置，理财资金利好短债，银行配置长债空间边际减少，导致长债市场缺乏稳定做多资金，波动加大 [14] - 股市若回升将对债市形成压制，因资金可能流向股市且市场风险偏好改善 [15] - 投资策略预计2026年利率中枢上行，节奏上1-3月利率震荡上行需防范风险，2-3季度或存在交易性机会，胜负手在于把握债市节奏 [16] 地产：关注会议两大提法 - 第一个关键提法是“高质量推进城市更新”，该表述在“坚持内需主导，建设强大国内市场”任务下提出，判断城市更新是扩大投资、拉动内需的重要抓手，预计专项债、专项借款等金融工具将进一步优化以支持存量项目盘活和新增项目 [17] - 第二个关键提法是“着力稳定房地产市场”，定调从过去的“更大力度推动房地产市场止跌回稳”变为“着力稳定”，显示政策目标更加明确 [18] - “因城施策控增量、去库存、优供给”表述与过往一致，结合“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”的表述，判断收购商品房用于保障房仍是重要路径 [18] - “深化住房公积金制度改革”提法下，需关注贷款利率进一步调降、额度提高及用途拓宽的可能性，若利率下降有助于推动租金回报率与加权房贷利率之差收窄以稳定需求 [18][19] - “有序推动‘好房子’建设”中“有序”表述较过往有所变化，判断建设将在考虑更多因素前提下推进，“加快构建房地产发展新模式”表述与过往基调一致，相关制度建设或持续推进 [20] ESG：11月国内动态跟踪 - 政策热点一：生态环境部发布钢铁、水泥、铝冶炼行业碳配额分配方案，明确了配额覆盖范围、根据碳排放强度偏离度分档的奖惩机制以及配额发放清缴结转机制，这是全国碳市场扩容的关键一步 [21] - 政策热点二：国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，目标到2030年集成融合发展成为重要方式，明确了推动新能源多维度一体化开发、促进与产业协同发展、拓展非电利用三大核心任务 [22] - 市场热点一：国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，系统总结“双碳”行动进展，显示中国在能源、工业等关键领域低碳转型已有显著成效，形成了“1+N”政策体系 [22][23] - 市场热点二：国家开发银行成功发行90亿元3年期绿色金融债券，发行利率1.52%，认购倍数2.46倍，募集资金投向四大绿色领域，项目建成后预计年均节约标准煤8.9万吨，减少二氧化碳排放约20万吨 [23] - 市场热点三：香港特区政府成功发行约100亿港元等值的多币种数字绿色债券，创全球最大规模数字债券发行纪录，认购金额超1300亿港元，超额认购12倍 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品市场情绪整体偏弱，成材价格震荡运行；螺纹钢产量明显回落，库存去化，表现中性偏稳；热轧卷板产量延续下降，表观需求小幅回落，库存去化压力加大，厂库累库；宏观政策对经济有托底作用，对钢材需求构成边际支撑，但房地产相关钢材消费仍偏弱，需求结构或向基建及制造业倾斜；终端需求疲弱，热卷库存压力突出，钢价或在底部区间震荡运行；随着冬储季临近，需关注冬储政策 [9][10] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 成本端：热卷高炉利润为 -51 元/吨，毛利水平偏低，现货升水约 57 元/吨，估值中性 [7] - 供应端：本周热轧板卷产量 309 万吨，环比降 5.6 万吨，同比约 -2.6%，累计同比约 +1.8%；铁水日均产量 229.2 万吨，回落幅度略超预期，热卷产量稍有回落 [7] - 需求端：本周热轧板卷消费 312 万吨，环比降 2.9 万吨，同比约 -1.6%，累计同比约 +1.3%；出口水平中性偏强，地产及基建等终端需求不佳，需求中性偏弱 [8] - 库存：本周热卷库存为 397.09 吨，库存水平偏高，压力较大 [9] - 交易策略建议：观望 [11] 期现市场 - 展示热轧 Q235B 4.75mm 现货价格、区域价差、各合约基差、期货合约价差、热卷与螺纹等期货价差及价比、内外盘面价差、冷轧板卷现货价格及价差、彩涂板卷与镀锌板相关价格及价差等图表 [17][20][22] 利润库存 - 展示热轧板卷、冷轧板卷、螺纹高炉及电炉的吨毛利图表，以及热轧板卷、冷轧板卷、涂镀板的库存合计、社会库存和钢厂库存图表 [56][60][65] 成本端 - 展示铁矿石、焦炭期货收盘价，废钢价格，日均铁水产量，钢厂不含税铁水成本，炼钢生铁、方坯价格等图表 [78][80][84] 供应端 - 展示热轧板卷、冷轧板卷、彩涂板、镀锌板的周度产量、累计同比及产能利用率图表，以及不同区域的产量及累计同比图表 [93][100][105] 需求端 - 展示热轧、冷轧表观消费及累计同比图表，汽车、拖拉机、家电、金属集装箱、铁路机车等产品的产量或销量图表 [109][111][112]

核心观点 - 2025年中央经济工作会议为“十五五”开局之年定调，政策表态积极，旨在改善市场信心与稳定预期，后续关键在于具体政策的落地节奏和力度 [1][12][13] - 会议对经济形势的判断相较于去年更为乐观，但仍指出“国内供强需弱矛盾突出”等老问题与新挑战，政策总基调继续为“稳中求进” [1][8] 宏观政策基调 - 货币政策定调为继续实施“适度宽松”，与去年一致，但将“促进经济稳定增长、物价合理回升”放在更重要的位置 [2][9] - 货币政策工具强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，在当前市场对降准降息预期较低的背景下，此表述有助于提升短期宽松预期 [2][9] - 财政政策要求实施“更加积极的财政政策”，但表述从去年的“提高赤字率……增加发行超长期特别国债”转变为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量” [3][10] - 基于最新表述，预计明年财政赤字率将与今年持平或小幅上升，特别国债和新增专项债增量相对于今年变化不大，政府债券净融资规模可能明显低于2025年1-10月合计**3万亿**左右的水平 [3][10] - 财政政策更注重结构优化，包括优化支出结构、解决地方财政困难以及优化地方政府专项债券用途管理 [3][10] 重点领域政策部署 - **房地产市场**：继续强调“着力稳定房地产市场”，但政策重心从去年的供给侧改造（如城中村改造）转向需求端，要求“控增量、去库存”，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [3][10] - **地方债务风险**：强调“积极有序化解地方政府债务风险”，督促各地主动化债，并明确“不得违规新增隐性债务”，继续保持对隐性债务的高压管控态势 [4][11] - **扩大内需**：延续实施“提振消费专项行动”，但今年更侧重从收入端发力，要求“制定实施城乡居民增收计划”，同时在供给端要求“扩大优质商品和服务供给” [4][11] - **产业与竞争**：要求“制定全国统一大市场建设条例”，整治地方过度投资和重复投资形成的“内卷式”竞争，部分供给过剩行业可能面临产能降低，但目的主要是规范不合理竞争而非推动价格大幅飙升 [4][11] 对债市的启示 - 短期来看，货币宽松预期的提升有助于缓和债券市场调整压力，可能带来市场修复行情 [5][13] - 中长期利率走势关键取决于财政政策能否足够发力以带动社会融资规模增速回升，如果财政力度有限导致社融增速持续回落，利率下行的压力将更大 [5][13]

市场整体趋势 - 全国房地产市场交易总量保持基本稳定，1月至10月新建商品房和二手房交易总量同比下降1.9% [1] - 部分城市如深圳、武汉、厦门、沈阳、南昌、南宁、贵阳、昆明的新房和二手房网签交易总量同比保持增长 [1] - 全国新建商品房销售面积和销售额同比分别下降6.8%和9.6%，但降幅比去年同期分别收窄9个和11.3个百分点 [1] 细分市场表现 - 全国二手房交易网签面积同比增长4.7%，在交易总量中占比达44.8% [2] - 上海、深圳、重庆、南京、太原、沈阳、厦门、南昌、武汉、长沙、成都、贵阳、昆明、常州、东莞等城市二手房交易网签面积同比增长超10% [2] - 新房销售规模下降，二手房交易占据主导逐渐成为市场常态 [2] 行业资金与库存 - 房地产开发企业到位资金同比降幅比去年同期和去年全年分别收窄9.5个和7.3个百分点 [2] - 商品房去库存持续推进，10月末全国商品房待售面积75606万平方米，比9月末减少322万平方米，已连续8个月减少 [1] 政策支持效果 - 各地区从供需两端因城施策，包括北京、上海、深圳调减住房限购政策，重庆、苏州取消限售政策 [3] - 部分地区实施购房补贴，如广西投入1.2亿元财政资金用于购房补贴，济南实施卖旧买新补贴政策 [3] - 政策举措还包括搭建购房节等促销平台、优化住房信贷和住房公积金政策、提高核心区供地占比等 [3] 项目交付与市场信心 - 全国396万套保交房攻坚战任务交付率已达99%，切实保障购房人合法权益 [2] - 保交房成果增强购房人对新房项目交付的信心，有力支撑房地产市场止跌回稳 [2]

宏观经济分析 - 全球经济在面临美国关税飙升、地缘政治摩擦及财政压力下仍表现出显著韧性，得益于人工智能革命性转型、企业灵活调整对外贸易方向、货币与财政政策适度宽松以及整体宽松的金融环境[8][9] - 中国将专注于在2026-2030年实现有韧性、平稳和包容的经济增长，政府将继续通过大力投资和产业政策推进科技自立自强，特别是在半导体和人工智能领域[11][12] - 日本经济增长预计将受关税影响而放缓但仍可避免衰退，核心CPI通胀率（不含生鲜食品）约为同比3%，预计将在2026年降至2%以下，到2027年可能再次逐步上升至2%[14][15] - 亚洲（除日本）经济增长前景喜忧参半，科技板块因人工智能需求旺盛及存储芯片超级周期支撑保持韧性，而非科技板块因人工智能溢出效应有限及美国加征更高关税而疲软[18][19] 行业与市场洞察 - 中国互联网板块市场关注点集中在头部平台在人工智能领域的战略布局与资本投入，以及国内即时零售赛道的持续竞争态势，预计四季度行业竞争强度将趋于缓和[21][22][23] - 中国AI价值链参与者正积极开发大语言模型和生成式AI应用，构建自给自足国内AI供应链趋势日益明显，AI基础设施投资呈现上升趋势[25][26] - 中期市场关注点将逐步转向财政刺激政策、通胀走势探讨及房地产市场政策支持等方面，长端利率有更多上行空间，资金面预计保持充裕直至年末[28][29][30][31] - A股后续上涨的核心动力是政策支持、流动性和产业升级，尽管估值偏高但股权风险溢价仍处于合理水平，长期全要素生产率升级与科技转型将持续催化结构性行情[33][34][35]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但评论部分建议维持选取优质国企开发商 [44] 报告核心观点 - 新房销售表现较为波动，上周市场数字略逊色，新房成交量再次同比下跌，商品房存销比环比上升 [44] - 长假期已经完结，预计市场将再次关注现有支持房地产市场政策的执行及新政策出台 [44] - 内房港股投资方面，维持选取优质国企开发商的策略 [44] 上周新房销售及土地成交 新房成交量 - 上周30大中城市商品新房成交量为122万平方米，同比下跌44.2%，差于前周的36.7%同比上升，环比下跌2.4%，优于前周的40.8%环比下跌 [1][14] - 所有类别城市均同比下跌：一、二、三线城市同比变化率分别为-45.8%、-29.6%、-62.3%（前周同比：+56.2%、+20.9%、+50.8%） [1][14] - 环比变化率：一、二、三线城市分别为-12.1%、+6.9%、-8.1%（前周环比：-33.7%、-47.9%、-31.6%） [14] 一线城市新房累计成交量 - 北京2025年首周至今一手商品住宅累计成交量为399万平方米，同比下跌5.0%，差于前周的3.5%跌幅 [2][17] - 上海累计成交量为832万平方米，同比下跌0.4%，差于前周的0.3%增幅 [2][17] - 广州累计成交量为551万平方米，同比上升8.1%，差于前周的11.7%升幅 [2][17] - 深圳累计成交量为207万平方米，同比上升2.8%，差于前周的3.7%升幅 [2][17] 商品房存销比 - 按面积计算，十大城市商品房存销比为104.2，高于去年同期的94.7及前周的94.7 [3][25] - 一线城市存销比为69.3，高于去年同期的68.9及前周的62.3 [3][25] - 二线城市存销比达156.3，高于去年同期的129.5及前周的144.3 [3][25] - 按套数计算，十大城市商品房存销比为111.1，高于去年同期的97.3及前周的101.2 [25] 土地成交量 - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为698万平方米，同比下跌80.5%，环比下跌45.1%，同比变化差于前周的2.6%同比下跌 [4][32] - 一线城市成交建筑面积同比增长90.4%，环比下跌68.8%至16万平方米，同比变化差于前周的48.7%同比增长 [32] - 二线城市成交建筑面积同比下降72.0%，环比下跌47.5%至247万平方米，同比变化差于前周的0.1%同比上升 [32] - 三线城市成交建筑面积同比下跌82.9%，环比下跌42.0%至435万平方米，同比变化差于前周的同比下降6.4% [32] 每周主要政策及市场事项 南京公积金政策 - 南京提高单缴存人住房公积金贷款最高额度由50万元/人上调至80万元/人，家庭贷款最高额度保持100万元/户不变，10月9日起实施，有效期至2027年12月31日 [5][40] 内房港股表现 - 上周内房港股领先大市，恒生中国内地地产指数全周上升0.1%，领先大市3.2个百分点 [6][42] - 央企开发商全周上升2.7%，领先大市5.8个百分点；中国香港/海外开发商全周上升2.3%，领先大市5.4个百分点 [42] - 地方国企开发商、民企开发商、房托、物业管理/中介、建筑/代建/设备分别下跌0.3%、1.7%、0.9%、0.4%、1.4%，但相对大市仍分别领先2.9、1.4、2.3、2.7、1.7个百分点 [42] 关注个股 - 报告关注个股为华润置地(1109 HK)和中国海外发展(688 HK) [8][45] 附录：房地产基本面指标统计 8月开发投资与开工竣工 - 2025年8月房地产开发投资完成额同比下跌20.0%至6,729亿元人民币，降幅多于7月的17.1% [47] - 房屋新开工面积同比下跌19.8%至4,595万平方米，降幅多于7月的15.2% [47] - 竣工面积同比下跌21.2%至2,660万平方米，降幅少于7月的29.5% [47] - 新开工/竣工面积比例为1.73，高于去年同期的1.70 [47] - 商品房销售面积同比下跌11.0%至5,744万平方米，差于7月的同比下跌8.4% [47] 9月住宅价格 - 2025年9月百城新建住宅平均价格同比上升2.7%至16,926元人民币/平方米，升幅与8月持平 [60] - 一线城市同比上升6.8%，升幅差于8月的6.9%；二线城市同比上升1.7%，升幅优于8月的1.6%；三线城市同比下跌1.3%，差于8月的1.1%同比下跌 [60] - 2025年8月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌3.0%，自2024年11月起同比降幅持续收窄 [60] 房地产业GDP - 2025年第二季房地产业GDP为21,072亿元人民币，同比下跌0.9%，所占全国总GDP比例为6.2%，低于2024年同期的6.5% [65] 房地产贷款 - 2025年第二季房地产开发贷款余额同比上升0.3%至13.8万亿元人民币，个人贷款余额同比下跌0.1%至37.7万亿元人民币 [68] - 2025年5月8日起个人住房公积金贷款利率5年以下(含5年)及5年以上分别为2.10%及2.60% [68]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点 - 深圳房地产市场呈现分化态势，核心区域资产表现强劲，边缘区域面临压力 [3][7] - 新房市场供应收缩，核心区库存紧缺，外围区去化压力较大，成交量出现回调 [3] - 二手房市场在政策预期与刚需支撑下企稳，但高库存与价格下行压力仍存 [4] - 土地市场验证核心资产抗风险属性，头部房企通过联合开发抢占优质资源 [5][6][7] - 未来市场走势取决于政策力度与经济复苏节奏 [3][7] 新房市场概况 - 2025年8月1日至26日，深圳新房住宅成交1811套，面积18.32万平方米 [3] - 2025年8月1日至26日，新批准上市商品住宅1384套，面积15.00万平方米 [3] - 核心区域如南山、福田、宝安高端项目去化亮眼，例如宝中保利臻誉府开盘去化率达96% [3] - 部分位置偏远项目去化率不足30% [3] 二手房市场概况 - 截至2025年8月26日，深圳二手商品住宅成交3619套，面积36.11万平方米，同比上涨16.07% [4] 土地市场概况 - 2025年8月深圳共成交3宗宅地 [5] - 宝安区新桥街道地块由绿城集团以12.15亿元成交，楼面地价约20364元/㎡，溢价率11.47% [5] - 龙华区大浪与民治街道交汇处地块以17.89亿元成交，楼面价35030元/㎡，溢价率15.12% [5] - 宝安区新安街道地块由招商蛇口+华润联合体以86.40亿元成交，溢价率34.81%，楼面地价约59586元/㎡，刷新宝中住宅用地单价纪录 [6] 房企销售业绩 - 2025年1-8月深圳销售金额TOP20房企合计销售额1149.03亿元，占全市1-8月销售额的59.11% [13] - TOP20入榜门槛为28.81亿元 [13] - TOP10房企销售额为786.61亿元，占比40.47% [13] - 销售额第一阵营（100亿以上）共2家，合计268.66亿元，占TOP20销售额23.38% [15] - 第二阵营（50-100亿）共6家，合计425.77亿元，占比37.05% [15] - 第三阵营（50亿以下）共12家，合计454.59亿元，占比39.56% [15] - 鸿荣源以销售额161.14亿元位居榜首 [11][14] - 招商蛇口销售额107.53亿元排名第二 [11][14] - 深铁置业销售额82.98亿元排名第三 [11][14] - 销售面积TOP20房企合计销售250.15万㎡，入榜门槛5.40万㎡ [15] - 鸿荣源以销售面积48.77万㎡排名第一 [11][15] - 深铁置业以18.58万㎡排名第二 [11][15] - 深业集团以18.40万㎡排名第三 [11][15] 项目销售业绩 - 2025年1-8月深圳商品住宅销售金额TOP10项目合计销售额383.63亿元，占全市商品住宅销售总额的27.35% [17] - TOP10入榜门槛为20.43亿元 [17] - 龙华区中洲迎玺花园以65.49亿元销售额位居榜首 [16][17] - 宝安区鸿荣源·珈誉府以53.76亿元销售额位居第二 [16][17] - 南山区观山海家园以45.58亿元销售额位居第三 [16][17] - 销售面积TOP10项目合计销售58.80万㎡，占全市商品住宅销售面积的21.82% [18] - TOP10门槛值为3.10万㎡ [18] - 鸿荣源·珈誉府以11.16万㎡销售面积位居榜首 [16][18] - 中洲迎玺花园以10.28万㎡成交面积位居第二 [16][18] - 鹏宸云筑以8.22万㎡销售面积位居第三 [16][18]

市场表现 - 上证指数收盘3828.11点，下跌0.65%（-25.20点）[1] - 深证成指收盘13209.00点，下跌1.76%（-236.90点）[1] - 创业板指收盘3151.53点，下跌2.60%（-84.23点），盘中跌幅超2.5%[1][2] - 科创50指数收盘1450.82点，下跌1.60%（-23.66点）[1] - 北证50指数收盘1528.98点，下跌1.81%（-28.24点）[1] - 沪深两市成交额2.15万亿元，连续12个交易日突破2万亿元，较前一交易日缩量2242亿元[4] 板块表现 - 申万一级行业涨幅前五：石油石化（+1.17%）、环保（+0.38%）、公用事业（+0.35%）、农林牧渔（+0.29%）、房地产（+0.20%）[1] - 申万一级行业跌幅前五：计算机（-3.26%）、电子（-2.75%）、传媒（-2.65%）、通信（-2.55%）、机械设备（-2.31%）[1] - 概念板块涨幅前五：大豆（+1.02%）、摘帽（+0.97%）、草甘膦（+0.94%）、人造肉（+0.89%）、煤化工概念（+0.80%）[1] - 概念板块跌幅前五：同花顺果指数（-4.09%）、AI PC（-4.01%）、铜缆高速连接（-3.79%）、共封装光学CPO（-3.67%）、光纤概念（-3.61%）[1] 盘面动态 - 风电概念股集体走强，半导体产业链局部回暖，汽车板块表现活跃[2] - 超1800只个股上涨，近60只个股涨停[2] - TMT板块走势较弱，因前期交投拥挤及长假前资金避险兑现需求[4] 政策与资金面 - 基本养老保险基金投资运营规模达2.6万亿元，较"十三五"末翻一番，2016年底以来连续8年实现正收益，年均收益率5.15%[3] - 国务院强调巩固房地产市场止跌回稳态势，"北上深"出台楼市新政，多维度惠及购房者[3] - 融资融券余额未明显收缩，流动性宽松和政策支持继续对市场形成支撑[4] 技术分析与展望 - 沪指和深成指短线走势略有走弱，但整体向上趋势未改变[4] - 四季度市场预计呈现震荡上行态势，关注点在于稳增长政策向企业盈利改善的传导及市场主线从题材驱动转向业绩支撑[4] - 建议重点关注TMT、公用事业、有色金属、金融等板块[4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周房地产行业政策频出，伴随宏观政策继续加力，房地产市场将继续向供需平衡发展，核心城市有望率先回稳 [3] - 《水泥行业节能降碳专项行动计划》预计会加快节能降碳与能用设备的迭代更新 [3] - “对等关税”有望利好在海外有生产基地的玻纤龙头择时提价，进而巩固玻纤盈利优势 [3] - “一致性评价 + 集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升 [3] 市场行情每周回顾 行情 - 本周（2025 年 6 月 23 日至 6 月 27 日）建筑材料指数上涨 2.41%，跑赢沪深 300 指数 0.46pct；近三个月建材板块跑输沪深 300 指数 4.67pct；近一年建材板块跑输沪深 300 指数 6.11pct [4][13] - 细分板块多数上涨，碳纤维涨幅最大，具体为碳纤维（+5.26%）、改性塑料（+4.63%）、耐火材料（+3.86%）、玻纤制造（+2.74%）、水泥制造（+1.37%）、管材（+1.66%）、玻璃制造（+0.79%）[15] - 个股方面涨多跌少，本周涨幅前五为奇德新材（+16.05%）、韩建河山（+12.78%）等；跌幅前五为洛阳玻璃（-6.35%）、上海石化（-2.05%）等 [18] 估值表现 - 本周 PE 为 25.79 倍，PB 为 1.10 倍 [20] 水泥板块 基本面跟踪 - 截至 6 月 27 日，全国 P.O42.5 散装水泥平均价为 284.72 元/吨，环比下跌 4.47%，各地区价格走势分化 [24] - 截至 6 月 26 日，全国熟料库容比达 69.36%，环比上升 1.27pct [25] 主要原材料价格跟踪 - 截至 2025 年 6 月 27 日，上海港动力煤到港价（5500 卡，含税）为 650 元/吨，周环比持平 [53] 水泥板块上市企业估值跟踪 - 报告给出青松建化、塔牌集团等多家水泥企业 2025/6/27 的总市值、归母净利润、PE、PB 等估值数据 [68] 玻璃板块 浮法玻璃 - 截至 2025 年 6 月 27 日，浮法玻璃现货价格为 1200.53 元/吨，环比上涨 1.53 元/吨，涨幅为 0.13%；期货结算价（活跃合约）为 1019 元/吨，周环比上涨 13.00 元/吨，涨幅为 1.29% [73] - 截至 2025 年 6 月 27 日，全国浮法玻璃库存为 5900 万重量箱，环比减少 152 万重量箱，降幅为 2.51%；重点八省库存为 4585 万重量箱，环比减少 136 万重量箱，降幅为 2.88% [75] 光伏玻璃 - 截至 6 月 27 日，全国 3.2mm 镀膜光伏玻璃均价为 120.70 元/重量箱，环比下跌 4.30 元/重量箱，跌幅为 3.44% [78] 主要原材料价格跟踪 - 重质纯碱：截至 6 月 27 日，全国重质纯碱现货平均价格为 1287 元/吨，环比下跌 16.43 元/吨，跌幅为 1.26%；期货结算价（活跃合约）为 1192 元/吨，环比上涨 15.00 元/重量箱，涨幅为 1.27% [83] - 截至 6 月 26 日，全国纯碱库存为 176.69 万吨，环比增长 2.33%；全国纯碱开工率为 82.21%，环比下降 4.36pct [86] - 截至 2025 年 6 月 27 日，全国石油焦平均价格为 3443.07 元/吨，环比上涨 8.79 元/吨，涨幅为 0.26%；全国重油平均价格为 5063 元/吨，环比上涨 87.50 元/吨，涨幅为 1.76%；全国工业天然气价格为 3.69 元/立方米，环比持平 [88] 浮法玻璃、光伏玻璃盈利能力跟踪 - 截至 6 月 26 日，浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为 14.07 元/重量箱，环比上涨 1.00%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为 6.46 元/重量箱，环比下跌 15.34%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为 8.48 元/重量箱，环比下跌 2.87% [93] - 截至 6 月 26 日，光伏玻璃-纯碱-天然气价差为 67.81 元/重量箱，环比下跌 4.03 元/重量箱，跌幅为 5.61% [97] 玻璃板块上市企业估值跟踪 - 报告给出福莱特、南玻 A 等多家玻璃企业 2025/6/27 的总市值、归母净利润、PE、PB 等估值数据 [104] 玻璃纤维板块 无碱粗纱市场价格稳定为主，局部成交灵活 - 本周国内无碱池窑粗纱市场价格稳定为主，多数厂家报价暂无明显调整计划，北方市场个别企业成交存灵活可谈操作，华东、华中、西南市场价格基本稳定 [105] - 主流成交价格暂维持 3500 - 3600 元/吨不等，周内 2400tex 无碱缠绕直接纱主流成交维持 3500 - 3600 元/吨不等，个别高价在 3700 元/吨，但成交多以低价为主 [105] - 电子纱市场价格维稳延续，中下游按需采购，本周电子纱 G75 主流报价 8800 - 9200 元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628 电子布报价延续 3.8 - 4.4 元/米不等，成交按量可谈 [106] 玻纤板块上市企业估值跟踪 - 报告给出山东玻纤、长海股份等多家玻纤企业 2025/6/27 的总市值、归母净利润、PE、PB 等估值数据 [114] 消费建材板块 原材料价格跟踪 - 截至 2025 年 6 月 27 日，原油价格为 69.34 美元/桶，周环比下跌 10.85%，较 2025 年年初下跌 9.63%，同比下跌 18.97%；沥青价格为 4520 元/吨，周环比持平，较 2025 年年初上涨 1.80%，同比持平；丙烯酸价格为 6825 元/吨，周环比上涨 1.87%，较 2025 年年初下跌 12.50%，同比上涨 10.08%；钛白粉价格为 13600 元/吨，周环比持平，较 2025 年年初下跌 4.90%，同比下跌 10.23% [116] 消费建材板块上市企业估值跟踪 - 报告给出东方雨虹、科顺股份等多家消费建材企业 2025/6/27 的总市值、归母净利润、PE 等估值数据 [119]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡 [1] - 焦煤走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 伊以冲突使原油价格上涨，焦煤作为能源系品种间接受益，但中东局势恶化对焦煤价格中长期影响不明；国内五月社融表现弱于预期，工业增加值累计同比增速放缓，社零增速上行，供需缺口收窄有望提振价格；国常会促进房地产市场止跌企稳，广州全面放开限购，多地出台购房优惠政策；粗钢限产待执行但时间未明确，当下钢厂利润尚可，减产动力不足；5月经济数据走弱，但市场反应积极，房地产板块上涨，逆向交易增加，底部逐渐形成 [4] - 焦煤方面，洗煤厂和矿山复产，此前减产为被动性减产，洗煤厂开始去库，后续矿山大概率去库，蒙煤、晋煤小幅提涨，现货情绪回暖，需关注矿端主动性减产或行政性减产、原煤去库拐点；焦炭方面，成本和需求是决定性因素，此前下跌使成本触底，未来成本端提供支撑，本周焦企产能利用率加速下行，高炉利润维持，铁水产量高位，焦炭供需边际回暖 [5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - **现货与期货情况**：现货止跌，蒙5主焦煤报868元/吨（+8），活跃合约报790.5元/吨（+1），基差97.5元/吨（+7），9 - 1月差 - 25元/吨（-7.5） [2] - **供需情况**：矿端复产，523家矿山开工率报83.7%（-0.94），110家洗煤厂开工率报61.34%（+3.98），230家独立焦企生产率报73.96%（-0.97） [2] - **库存情况**：上游累库，下游去库，523家矿山精煤库存报486.04万吨（+5.31），洗煤厂精煤库存251.47万吨（+6.41），247家钢厂库存773.98万吨（+3.07），230家焦企库存669.53万吨（-21），港口库存312.02万吨（-1） [2] 焦炭 - **现货与期货情况**：现货偏弱，天津港准一级焦报1270元/吨（-0），活跃合约报1375元/吨（+9.5），基差 - 9元/吨（-9.5），9 - 1月差 - 28元/吨（-5.5） [3] - **供需情况**：供给下调，需求持平，230家独立焦企生产率报73.96%（-0.94），247家钢厂产能利用率报90.58%（-0.07），铁水日均产量241.61万吨（-0.19） [3] - **库存情况**：上游累库转去库，下游持续去库，230家焦企库存87.31万吨（-1.1），247家钢厂库存642.84万吨（-2.96），港口库存203.09万吨（-11.06） [3] 策略建议 - 短期建议J09多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓 [6]