日期：2025年12月19日 核心观点： ➢ 25年政策力度整体平淡，26年可能迎来政策组合拳。自去年9.24至今，已经持续五个季度没有出现强刺激的地产政策。我们理解主要是因为 今年的出口较为强劲，全年的经济增长任务完成情况较好，地产端的宽松政策可能延后。在此背景下，今年下半年以来房价，尤其是二手房 价加速下行，亟需等待政策托底。 而就在近期举行的12月中央经济工作会议，明确了对26年房地产工作的要求是"着力稳定房地产市场"；并提出房 地产政策方向，包括因城 施策控增量、去库存、优供给，鼓励收储、深化公积金制度改革、推动"好房子"建设；此外，在货币政策工具方面，提到"灵活高效运用 降准降息"。 26年政策重点关注：1）降息、房贷贴息。其本质是降低购房者实际利率，收敛与净租金回报率的差距以重塑房价的底部支撑，阻断下行螺旋。 26年降息预期提升，但"灵活高效运用"也可能预示下降空间较为有限；房贷贴息的关键则在于幅度与周期长度。2）深化公积金改革。在商 贷收缩的情况下，公积金作为另一重要购房资金渠道，若能更在使用用途、资金管理等方面突破，并更大范围推广，公积金池剩余资金或可 撬动房地产市场加速企稳回升。3）核心城市 ...

中经记者 杜丽娟 北京报道 在经济回升向好态势支撑下，财政收入的稳步增长为高质量发展提供坚实财力保障。 和税收收入同比增长形成对比的是，2025年1—11月，非税收入35702亿元，同比下降3.7%。"临近年 底，非税收入同比下降主要受部分行政事业性收费规范调整影响，总体看，税收和非税收入一升一降说 明财政收入结构不断优化，未来发展也更趋健康可持续。"中国政法大学财税法研究中心主任施正文 说。 在税收收入项目中，主要税种表现呈现结构性亮点。国内增值税作为第一大税种，2025年前11个月收入 为63629亿元，同比增长3.9%。 《中国经营报》记者从国家税务总局获悉，今年以来，在减税降费等相关政策有力推动下，我国制造业 高质量发展态势良好。发票数据显示，1—11月，装备制造业销售收入同比增长8.3%，特别是计算机通 信设备制造业、仪器仪表制造业销售收入同比分别增长12.3%和10.3%，反映了制造业高端化加速推 进，也印证了实体经济复苏动能增强。 今年以来，财政支出保持适度增长，聚焦重点领域，保障民生与发展。1—11月全国一般公共预算支出 248538亿元，同比增长1.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级 ...

热点聚焦 - 高盛预测各国央行11月可能大量购入黄金，金价2026年底或升至4900美元 [3] 宏观与政策要闻 - 中国1-10月全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%，10月单月财政收入2.26万亿元，同比增长3.2% [4] - 中国1-10月全国财政支出22.58万亿元，同比增长2% [4] - 中国10月银行结售汇顺差177亿美元，环比收窄，10月跨境资金净流入增多，近两月跨境收支月均顺差240亿美元 [4] - 中国1-10月全国二手房交易网签面积同比增长4.7%，二手房在交易总量中占比44.8% [4] - 美联储官员认为就业下行风险上升，通胀上行风险略有下降，并暗示应谨慎缓步推进政策，有观点支持12月再次降息 [5] - 日本第三季度实际GDP环比萎缩0.4%，折合年率萎缩1.8%，为2024年第一季度以来首次负增长 [6] - 欧盟委员会预计今年欧元区GDP增长1.3%，高于4月预测的0.9%，并预计2026和2027年经济达到或高于潜在增速 [6] - 印度10月商品贸易逆差扩大至创纪录的416.8亿美元，主因黄金进口增加及对美出口下降 [6] 贵金属与有色行业要闻 - 印度尼西亚正在敲定一项针对黄金产品征收7.5%至15%出口税的计划，预计明年实施 [6] 黑色与建材产业要闻 - 中国47港铁矿石到港总量2369.9万吨，环比减少399.4万吨，中国45港到港总量2268.9万吨，环比减少472.3万吨 [7] - 全球铁矿石发运总量3516.4万吨，环比增加447.4万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2908.7万吨，环比增加360.1万吨 [7] - 吕梁中阳地区一座产能120万吨的煤矿复产，主产低硫主焦煤，目前处于复产调试阶段暂未出煤 [7] - 炼焦煤线上竞拍流拍率28.1%，环比增加16.5个百分点，竞拍价格涨多跌少，成交价格日度波动幅度明显扩大 [7] - 焦企开工率67.49%，较上期下降0.03%，实际产量317.82万吨，较上期减少0.15万吨，焦炭库存34.65万吨，较上期减少0.10万吨 [8] - 英国正考虑制定反制措施以应对欧盟拟议的钢铁关税上调计划，欧盟计划将外国钢铁免关税配额削减近一半，并将超出配额的征税提高一倍至50% [8] 能源与航运产业要闻 - 山东独立炼厂原油到港量267万吨，环比下跌7.5万吨，跌幅2.73%，到港原油以中质原油为主，俄罗斯原油到港79.5万吨 [9] - 上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）报1357.67点，与上期相比跌9.8% [9] 化工产业要闻 - 建元煤焦化26万吨/年乙二醇装置重启，目前负荷7-8成，负荷提升中 [10] - 中国13港新西兰原木预到船13条，周环比增加30%，到港总量约46.5万方，周环比增加48% [10] - 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.26万吨，环比增加0.31万吨，增幅0.70% [10] - 国内纯碱厂家总库存165.17万吨，较上周下降5.56万吨，下降3.26% [10] - 江苏苯乙烯港口样本库存总量14.83万吨，较上周期下降2.65万吨，降幅15.16% [11] 农产品行业要闻 - 全国重点地区豆油商业库存114.85万吨，环比减少0.87万吨，降幅0.75%，棕榈油商业库存65.32万吨，环比增加5.59万吨，增幅9.36% [12] - 巴西2025/26年度大豆种植面积达预期面积的71%，巴西中南部首季玉米种植面积达预期面积的85% [12] - 全国饲料企业豆粕物理库存7.74天，较上一期减0.01天，较去年同期减0.80天 [12] - 全国生猪出场价格12.44元/公斤，较11月5日下跌0.80%，猪粮比价为5.50，较11月5日下跌1.79% [12] - 全国猪料比价为4.78，环比下跌1.65%，未来仔猪育肥模式的生猪养殖头均盈利为-199.68元 [13] - 11月1-14日全国主要油厂大豆压榨量约390万吨，预计11月全月压榨量在870万吨左右 [13] - 全国进口大豆港口库存为809.262万吨，上周同期为767.077万吨，环比增加42.185万吨 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年11月17 - 18日各类商品指数、宏观指标进行跟踪，涵盖宏观要闻，对农产品、能源化工、工业金属、期权金融等主要品种给出晨会观点，为投资者提供市场分析与操作建议 [2][7][11] 根据相关目录分别进行总结 商品指数每日市场跟踪 - 2025年11月18日08:00较11月17日15:00，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500、恒生指数等大多下跌，SHIBOR隔夜上涨10.638%，美元指数、美元兑人民币(CFETS)微跌 [2] - 主力合约方面，COMEX黄金、白银等多数外盘金属下跌，LME锡、ICE2号棉花等上涨；国内金属中黄金、白银等部分上涨，铜、锌等部分下跌；化工品中焦煤、甲醇等下跌，天然橡胶、20号胶等上涨；农产品中黄大豆1号、2号等上涨，白砂糖、一号棉花等下跌 [2][4] 宏观要闻 - 中方就日本首相涉台错误言论向日方交涉抗议，李强总理在二十国集团领导人峰会期间无会见日方领导人安排 [7] - 中德高级别财金对话推动金融基础设施互联互通，欢迎双向发行存托凭证 [7] - 1 - 10月全国财政收入18.65万亿元同比增0.8%，支出22.58万亿元同比增2%；10月银行结售汇顺差177亿美元，跨境资金净流入增多 [7][8] - 商务部对原产美国进口正丙醇进行期终复审调查，继续征收反倾销、反补贴税 [8] - 国内房地产市场二手房交易占主导且逐步企稳，1 - 10月二手房交易网签面积同比增4.7% [8] - 美联储官员对降息态度不一，在岸人民币对美元11月17日收盘下跌，中间价调升 [9] 主要品种晨会观点 农产品 - 花生期货窄幅震荡，商品米坚挺、油料米疲弱，关注河南新花生上市冲击，可依托7900元支撑位短多 [11] - 白糖期货震荡偏弱，供应端压力大，建议观望并关注产区开榨进度 [11] - 玉米主力合约震荡收平，盘面缺乏强驱动，建议观望，关注新粮上量与政策收购博弈 [11] - 生猪价格偏弱，关注下方支撑，月间价差反套为主 [11] - 鸡蛋现货回落，期货盘面下探，月间价差反套为主 [11] - 棉花主力合约窄幅震荡，供应压力大、需求有回暖迹象，建议观望，关注进口及订单情况 [11][13] 能源化工 - 烧碱供需格局偏弱，2601合约低位运行，关注年内低点支撑 [13] - 尿素市场价格偏弱，供应充裕，UR2601合约关注1600 - 1700元/吨区间，关注淡储等动态 [13] - 焦煤市场情绪降温，双焦价格区间震荡，焦煤1100 - 1300，焦炭1600 - 1800 [13] - 纸浆供需双弱，关注5450 - 5350元支撑，多单谨慎持有并设止损 [13][15] 工业金属 - 铜铝市场宏观情绪降温，保持高位调整，注意宏观风险 [15] - 氧化铝基本面过剩，2601合约低位运行，关注铝土矿等因素 [15] - 螺纹钢、热卷价格低位回升，预计上行高度有限，关注上方压力位 [15] - 双硅跟随黑色系反弹，四季度以来震荡运行，主要跟随宏观及黑色系波动 [16] - 碳酸锂主力合约强势突破，供需双增，建议轻仓多单持有，关注新支撑位 [16] 期权金融 - 股指延续高位调整，市场主线待重磅会议后明朗，操作上降低仓位，采取均衡策略，期权卖出跨式策略 [16][17] - 11月17日A股三大指数回调，各股指期货及期权有不同表现，趋势投资者关注强弱套利，波动率投资者降波后考虑做多波动率 [18]

房地产市场整体态势 - 房地产市场呈现二手房交易占主导、逐步企稳的态势 [1] - 全国新建商品房与二手房交易总量同比基本保持稳定，未出现明显收缩 [2] - 全国新建商品房销售面积和销售额同比降幅分别比去年同期收窄9个和11.3个百分点 [2] 二手房市场表现 - 今年1至10月份，全国二手房交易网签面积同比增长4.7% [1] - 二手房在交易总量中的占比为44.8% [1] - 二手房交易占比呈现出逐步提高的态势 [2] - 二手房交易网签面积同比增长超10%的城市有上海、深圳、重庆、南京等超过15个城市 [3] 政策支持措施 - 各地持续调整优化房地产政策，包括取消或调减限制性措施，实施购房补贴、发放住房消费券等 [1] - 全国已有超过60个城市出台购房补贴或"以旧换新"类政策 [2] - 北京、上海、深圳、杭州、青岛等城市调整了住房公积金政策 [2] - 各地严控增量，不断优化土地供给，实现精准供地 [3] 市场结构变化 - 住房发展进入存量时代，二手房对新房的替代作用增强 [1] - 新房销售规模下降、二手房交易占据主导逐步成为房地产市场的常态 [1] - 房地产市场从过去以新房交易为主，逐渐转向以二手房交易为主 [3] - 在存量房时代，以年轻人、新市民、外来人群为主的刚需及改善性刚需占主导 [3] 具体城市与区域表现 - 1至10月份，新房和二手房网签交易总量同比保持增长的城市有深圳、武汉、厦门、沈阳等 [3] - 深圳统筹城市更新与新增住宅用地供应，更大力度出让优质居住用地 [3] - 西安在五大城市更新片区实施配套先行，杭州提高核心区供地占比 [3]

政策调整与市场动态 - 全国已有超过60个城市出台购房补贴或“以旧换新”类政策以支持住房需求 [2] - 多地优化住房信贷政策，北京、上海、深圳、杭州、青岛等城市调整了住房公积金政策 [2] - 各地在土地供给上严控增量并实现精准供地，例如深圳大力出让优质居住用地，杭州提高核心区供地占比 [2] 整体市场表现 - 今年1至10月份全国二手房交易网签面积同比增长4.7%，二手房在交易总量中占比达44.8% [1] - 1至10月份全国新建商品房销售面积和销售额同比降幅分别比去年同期收窄9个和11.3个百分点 [2] - 全国商品房待售面积今年以来连续8个月减少，显示去库存稳步推进 [2] 区域市场表现 - 1至10月份新房和二手房网签交易总量同比保持增长的城市包括深圳、武汉、厦门、沈阳等 [3] - 同期二手房交易网签面积同比增长超10%的城市有上海、深圳、重庆、南京、武汉、成都等 [3] - 具体案例显示，青岛某房产经纪门店11月二手房成交量已超过10月整月 [1] 市场结构性转变 - 住房发展进入存量时代，二手房对新房的替代作用增强，逐步成为市场交易主导 [1] - 市场从过去以新房交易为主逐渐转向以二手房交易为主，与城镇化进入稳定发展期相适应 [3] - 二手房因区位好、配套完善、即买即住等优势，更受以年轻人及新市民为主的刚需及改善性需求青睐 [3]

房地产市场总体态势 - 行业呈现二手房交易占主导、逐步企稳的态势 [1] - 各地持续调整优化房地产政策，包括取消或调减限制性措施、实施购房补贴、发放住房消费券、优化供给、精准供地 [1] - 全国新建商品房与二手房交易总量同比基本保持稳定，未出现明显收缩 [2] 二手房市场表现 - 今年1至10月份，全国二手房交易网签面积同比增长4.7% [1] - 二手房在交易总量中的占比为44.8% [1] - 二手房交易占比呈现出逐步提高的态势 [2] - 二手房交易网签面积同比增长超10%的城市有上海、深圳、重庆、南京、太原、沈阳、厦门、南昌、武汉、长沙、成都、贵阳、昆明、常州、东莞等 [3] - 二手房具有区位较好、配套相对完善、即买即住等优势，逐渐成为交易的主导 [3] 新房市场表现 - 1至10月份，全国新建商品房销售面积和销售额同比降幅分别比去年同期收窄9个和11.3个百分点 [2] - 全国商品房待售面积今年以来连续8个月减少，房地产去库存稳步推进 [2] 政策支持措施 - 全国已有超过60个城市出台购房补贴或"以旧换新"类政策 [2] - 一些城市优化了住房信贷政策 [2] - 北京、上海、深圳、杭州、青岛等城市调整了住房公积金政策 [2] - 政策成效仍在继续显现 [2] 土地供给优化 - 各地严控增量，不断优化土地供给，实现精准供地 [3] - 深圳统筹城市更新与新增住宅用地供应，更大力度出让优质居住用地 [3] - 西安在五大城市更新片区实施配套先行，提升区域吸引力 [3] - 杭州提高核心区供地占比，外围高库存区域暂停供地 [3] 市场结构性变化 - 住房发展进入存量时代，二手房对新房的替代作用增强 [1] - 新房销售规模下降、二手房交易占据主导逐步成为房地产市场的常态 [1] - 行业从过去以新房交易为主，逐渐转向以二手房交易为主 [3] - 以年轻人、新市民、外来人群为主的刚需及改善性刚需占主导 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 行业在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点 [3][5] - 利率下行有利于购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，并有望带动地产后周期需求修复 [3][5] - 与2024年相比，建材板块基本面进一步恶化的空间不大，且估值分位低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复 [5] - 投资建议关注三条主线：行业格局优异且受益存量改造的优质白马、受益于B端信用风险缓释的超跌标的、基本面见底的周期建材龙头 [5] 本周观点与宏观环境 - 四中全会公报强调推动房地产高质量发展，中共中央新闻发布会提出统一市场基础制度规则，破除地方保护和市场分割，综合整治"内卷式"竞争 [3][12] - 2025年三季度末房地产贷款余额52.83万亿元，同比下降0.1%，前三季度累计减少840亿元 [3][12] - 1-9月全国房地产开发投资6.8万亿元，同比下降13.9%，房屋新开工面积4.5亿平方米，同比下降18.9%，房屋竣工面积3.1亿平方米，同比下降15.3% [3][12] - 1-9月新建商品房销售面积6.6亿平方米，同比下降5.5%，销售金额6.3万亿元，同比下降7.9% [3][12] - 重庆、南京、威海、成都等地出台地方性支持政策，涉及绿色建材推广、公积金贷款上浮及提取范围放宽等 [3][12] - 中长期利好因素包括：欧美降息通道打开为我国政策提供空间、政治局会议定调促进房地产市场止跌回稳并有一系列政策加码、商品房销售面积连续三年多回落后进入底部区间、PPI连续36个月负增长后反内卷推动转正预期 [3][12] 本周高频数据 水泥 - 截至2025年10月24日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为342.1元/吨，环比下降0.5%，同比下降15.3% [4][13] - 分地区来看，华北/东北/华东/中南/西南/西北地区市场均价分别为340.4元/吨、409.0元/吨、285.4元/吨、309.2元/吨、354.8元/吨、400.7元/吨 [13] - 截至10月17日，全国水泥库容比为63.5%，环比增长0.18个百分点 [17] - 短期水泥需求基础较弱，价格预计继续震荡；中长期看，随市场需求企稳及供给侧改革推进，价格有望企稳回升 [20] 玻璃 - 截至2025年10月24日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1184.3元/吨，环比下降4.9%，同比下降3.9% [4][21] - 分地区价格普遍下降，华北、东北、华东、华中、华南、西南、西北地区价格分别环比下降5.8%、6.0%、3.8%、4.2%、4.6%、8.1%、2.3% [21][23] - 全国浮法玻璃在产产线日熔量为16.1万吨，周熔量为112.9万吨，均与上周持平 [39] - 全国浮法玻璃库存为6661.3万重量箱，环比增长3.6%，同比增长15.2% [41] 玻纤 - 截至2025年10月24日，山东玻纤、泰山玻纤、重庆三磊的玻纤出厂价分别为3550元/吨、3800元/吨、3450元/吨，价格均环比持平 [44] 其他建材 - **防水卷材相关（沥青）**：截至10月19日，各地区SBS改性沥青价格环比前一周下降0.4%至2.0%不等 [45][48] - **涂料相关（TDI）**：截至10月24日，华北、华东、华南地区TDI国产价格分别为13250元/吨、13300元/吨、13350元/吨，环比前一周增长0.8%至1.2% [49] 板块市场表现回顾 - 本周上证指数上涨2.88%，深圳综指上涨3.94%，建筑材料（申万）指数上涨1.6% [4][53] - 子行业表现分化，玻纤制造（+5.61%）、管材（+5.5%）、耐火材料（+4.1%）涨幅居前；玻璃制造（-0.18%）、水泥制造（-0.57%）下跌 [4][53] - 个股方面，法狮龙（+30.62%）、瑞泰科技（+16.31%）、亚士创能（+15.35%）本周涨幅居前；天山股份（-4.24%）、三棵树（-3.65%）、旗滨集团（-3.10%）跌幅居前 [58][60] 投资建议主线 - **主线一（优质白马）**：建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等 [5] - **主线二（超跌标的）**：建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等 [5] - **主线三（周期龙头）**：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等 [5]

市场整体表现 - 上证指数下试3900点支撑，深证成指围绕13000点整固，科创50指数在1400点反复拉锯，市场成交保持稳定 [1] - 地热能、油服工程、房地产、ST等板块涨幅居前，贵金属、航天装备、消费电子、电网设备等板块跌幅居前 [1] 石油石化产业链 - 油服工程板块大幅高开，盘中一度放量大涨近3%，创年内新高，半日成交超昨日全天成交 [2] - 石化油服在昨日涨停基础上今日再度触及涨停，科力股份、贝肯能源等涨幅居前，页岩气、油气开采等细分板块也纷纷走强 [2] - 中裕科技在昨日30%涨停基础上今日盘中再度触及涨停，石化机械、神开股份均一字涨停并连续第3日封板 [2] - 我国石油开采"超级工程"深地川科1井钻深成功突破万米大关，创下四川油气田深井勘探新纪录 [4] - 塔里木油田满深502-H3井在8380米深地完钻，是"十四五"时期钻成的第223口8000米级超深井，推动超深油气开采迈入规模上产新阶段 [5] - 海油工程与卡塔尔能源公司签署BH总包项目合同，中标金额约40亿美元（约合285亿元人民币），合同自2025年10月生效，预计2031年6月完成 [5] - 中油工程子公司与伊拉克巴士拉石油公司签署海水输送管道总包项目EPC合同，合同金额25.24亿美元（约合180.32亿元人民币） [5] - 中油工程子公司6月与道达尔能源签署伊拉克阿塔维油田气体处理厂项目EPSCC承包合同，合同金额16.01亿美元（约合115.38亿元人民币） [5] 房地产行业 - 房地产板块指数盘初快速拉升一度涨近2%，盈新发展一字涨停连续第3日封板，珠免集团同样开盘涨停，光明地产连续第2日涨停 [6] - 三季度北京、上海等地出台楼市放松政策刺激改善性需求，叠加"金九银十"传统旺季，房地产市场呈现止跌企稳趋势 [8] - 9月份70个大中城市商品住宅销售价格同比降幅继续呈收窄态势 [8] - 盈新发展拟以支付现金方式收购长兴半导体81.8091%股权，实现控股，长兴半导体专注于存储器芯片封装测试和存储模组制造 [8] - 珠免集团拟将持有的珠海格力房产有限公司100%股权转让，交易采用现金方式，预计构成重大资产重组，完成后将加快完成全面去地产化，聚焦免税业务等大消费主业 [9] - 在积极财政政策、适度货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善住房供求关系，加快止跌回稳进程 [9]

核心观点 - 9月70个大中城市商品住宅销售价格环比普遍下降，但同比降幅呈现收窄态势，市场长期下行压力有所缓解 [1] - 政策效果逐步渗透，核心城市新房市场出现结构性分化，二手房市场呈现“以价换量”特征 [1][2] - 展望四季度，政策宽松将继续托底核心城市成交量，但市场企稳需关注土地市场、库存去化周期及价格调整幅度等关键信号 [3][4] 新房市场价格表现 - 9月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [1] - 一线城市内部分化明显：北京和上海新房价格分别环比上涨0.2%和0.3%，广州和深圳分别下降0.6%和1.0% [1] - 二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅扩大0.1个百分点 [1] - 三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同 [1] - 上海新房价格实现5.6%的同比显著增长，核心区优质改善房源入市与外围限购放松成为关键支撑 [2] 二手房市场价格与市场热度 - 9月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅与上月相同 [1] - 北京、上海、广州和深圳二手住宅销售价格环比分别下降0.9%、1.0%、0.8%和1.0% [1] - 二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.6%，降幅均扩大0.1个百分点 [1] - 9月全国二手房线上找房人数占比达到64.1%，环比提升1.6个百分点，创下今年4月以来的峰值 [2] - 9月百城二手房挂牌时长升至95天，三四线城市二手房挂牌时长达到99天 [2] 政策影响与市场分化 - 8至9月一线城市密集出台楼市支持政策，如深圳分区放开限购、上海下调存量房贷利率、北京优化公积金提取范围等 [2] - 政策直接拉动了改善型购房需求的释放，支撑了新房价格的稳定，并对二手房成交量起到推动作用 [2] - 新房市场呈现明显的城市能级分化，一线城市表现尤为突出 [2] - 二手房成交占比提升的同时挂牌时长同步上升，表明当前二手房成交量的增长更多是“以价换量”的结果 [2] 四季度市场展望与关键信号 - 政策红利释放与传统旺季效应将带动核心城市成交量环比回升，核心城市外围区限购松绑将激活刚需与改善需求 [3] - 一二线城市非核心区及大量中小城市仍需通过“以价换量”来消化库存 [3] - 百城二手房挂牌量仍处于高位，后续价格端仍将承受一定压力，中小城市10月热度或不及预期 [3] - 判断市场企稳需重点关注三大变量：核心城市核心区域土地溢价率、商品房去化周期变化、二手房挂牌价格调整幅度 [3][4] - 当前一二线城市商品房去化周期整体已降至12个月以内，三四线城市降至15个月以内 [3] - 房产经纪行业景气度指数突破50荣枯线，或将成为市场信心修复的标志之一 [4]