核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.78亿元 同比增长15.10% [3] - 归属于上市公司股东净利润1681.93万元 同比增幅105.75% [3] - 扣非净利润1535.64万元 同比激增323.29% [3] - 经营活动现金流量净额978.88万元 同比改善139.23% [3] 多品牌运营成效 - 核心品牌X-BIONIC营收1.40亿元 同比增长28.07% [4] - HOUDINI品牌营收4073.42万元 同比激增187.87% [4] - CRISPI品牌营收4590.76万元 同比增长16.36% [5] - LASPORTIVA等三大代理品牌总计营收5876万元 [5] - X-BIONIC全国店铺达57家 覆盖15省22个城市 [4] 全渠道战略推进 - 线上第三方平台交易额3.85亿元 营收1.78亿元 [7] - 线上营收占比46.98% 同比增长20.32% [7] - HOUDINI全渠道流水额达7390万元 [4] - 新增会员18382人 门店会员总数达44.1万人 [7] 产品与运营创新 - X-BIONIC推出HERMITLT隐者轻量冲锋衣等明星单品 [4] - TERRASKIN越野跑鞋获ISPO AWARD 2024等国际大奖 [4] - CRISPI推出PERFETTA GTX时尚户外机能鞋 [5] - 组织社群活动76场 覆盖超1500人次 [7] 赛事与供应链建设 - 崇礼168超级越野赛参赛人数11117人 同比增15.7% [7] - 升级张家口大境门古长城越野赛为UTMB系列赛事 [7] - 首批入驻宿迁保税物流中心 降低国际采购成本 [8] - MARMOT品牌处于市场调研阶段 筹备全面运营 [6]

核心财务表现 - 上半年营收207.03亿元同比下降3.7% [8] - 净利润17.55亿元同比下降13.7% [8] - 翻台率从4.2次/天降至3.8次/天 [10] - 客流量从2.09亿人次降至1.9亿人次 [10] 业务运营动态 - 自营餐厅1322家加盟餐厅41家总计1363家 [11] - 新开28家餐厅同时关闭33家餐厅 [11] - 多品牌战略下运营14个餐饮品牌共126家门店 [11][12] - 其他餐厅收入5.97亿元同比增长227% [13] 外卖业务表现 - 外卖收入同比增长近60% [17] - 下饭菜外卖贡献超55%外卖收入 [18] - 计划建设外卖超级厨房和卫星店新模式 [19] 管理层与股东情况 - 创始人张勇夫妇身家从2175.7亿元降至597.2亿元 [5][22] - 2022年杨利娟接任CEO完成重组计划 [5][23] - 2024年6月苟轶群接任CEO [6][25] - 2024年营收增速3.14%低于上年33.55% [27] 近期舆情事件 - 外卖客服辱骂顾客事件登上热搜阅读量超4700万 [15][17] - 门店称账号遭非法登录已启动专项调查 [17]

核心业绩表现 - 上半年营收207.03亿元同比下降3.7% 净利润17.55亿元同比下降13.7% [4] - 翻台率从4.2次/天降至3.8次/天 客流量从2.09亿人次降至近1.9亿人次 [6][7] - 人均消费从97.4元微增至97.9元 但未能抵消客流下滑影响 [8] 业务板块动态 - 外卖业务收入同比增长近60% 其中"下饭菜"品类贡献超55%外卖收入 [13][14] - 多品牌战略下其他餐厅收入5.97亿元同比增长227% "焰请烤肉铺子"新开46家达70家门店 [9][10] - 总门店数1363家 上半年新开28家但关闭33家经营不达标门店 [8] 管理层与战略调整 - 2022年杨利娟接任CEO完成"啄木鸟""硬骨头"计划 2023年6月由苟轶群接任 [2][19][20] - 新设创业创新委员会与数字化运营委员会 推动多品类发展与数字化管理 [21][22] - 2024年营收增速降至3.14% 利润增速降至4.56% 管理层承认存在管理能力不足 [22][24] 创始人财富变动 - 张勇夫妇身家从2021年2175.7亿元降至597.2亿元 缩水1578.5亿元跌幅超70% [2][16][17] - 公司股价较历史高点76.421港元下跌超八成 当前报14.04港元/股 [17]

**行业与公司** - 行业：宠物食品行业 公司：露思股份（境内品牌运营与境外代工双模式）[2][3] **核心业务与市场布局** - 采用境内外双轮驱动模式 境外业务为利润基石 境内业务处于早期投入阶段[2][4] - 境外业务2025年上半年同比增长19% 但柬埔寨工厂因投产初期运营效率低亏损约700万元[2][7] - 柬埔寨工厂为规避关税而建 2025年关税成本增加 当前关税税率为19% 影响毛利率约1个百分点[4][15] - 产品以肉干为主（占比最大） 主粮因产能扩大比例提升 肉粉产品2025年上半年下滑10%影响境内业务[2][5][6] **财务表现与产能** - 主粮毛利率持续提升：2024年达19% 2025年上半年升至22%-23%[7] - 柬埔寨工厂2025年计划营收6000万元 目标盈亏平衡[14][15] - 国内新增3万吨主粮产能及湿粮车间 山东工厂新增罐头车间以应对需求[16][17] **行业趋势与竞争格局** - 中国宠物行业规模2024年突破3000亿元 2018-2024年复合增长率近10%[2][9] - 猫经济增速（14%）显著高于犬经济 单只猫消费金额2024年同比增长8% 犬仅增3%[10][11] - 宠物食品为最大支出（占比超50%） 市场集中度低（前十品牌集中度26% 美国为42%）[11][12] - 线上渠道高速发展：2017-2024年天猫/京东/抖音宠物销售额复合增速35% TOP10品牌中国产品牌占7席[13] **公司战略与竞争优势** - 多品牌运营：主品牌"露思"+新品牌"妙冠"（性价比定位） 客单价分层[3][18] - 客户资源壁垒强：第一大客户为德国福润斯 欧洲市场稳定（占比超50%） 俄罗斯增长快（占20%） 美国占10%[19] - 原创IP"大路与思思"用于品牌宣传 目前处于孵化阶段未产生显著收益[20] **风险与展望** - 2025年全年收入增速预期15%-20% 利润增速仅0-5%（受柬埔寨工厂亏损及竞争影响）[8][21] - 国内市场竞争激烈 公司通过提升线下渠道占比及费用投放争夺份额[8] - 长期依赖海外收入基础 稳步推进国内自主品牌建设[21]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收385.4亿元，同比增长14.3%，连续第四年稳居中国市场行业首位 [1] - 经营利润101.31亿元，同比增长17%，经营利润率提升0.6个百分点至26.3% [3] - 经营现金净流入109.3亿元，自由现金流入75.5亿元，现金及等价物合计555.8亿元 [3] - 营收规模相当于1.6个耐克中国、2.6个阿迪中国、5.7个特步国际、6.8个361度 [1] 多品牌战略成果 - 安踏品牌营收169.5亿元（+5.4%），FILA品牌141.8亿元（+8.6%），其他品牌74.1亿元（+61.1%） [4] - 安踏PG7慢跑鞋累计销量突破400万双，成为现象级单品 [4] - FILA强化高端运动时尚定位，核心品类销量显著增长 [5] - 可隆、迪桑特等品牌营收规模超2023年全年水平 [7] - 完成对德国户外品牌狼爪（Jack Wolfskin）的收购 [7] 零售运营效率 - 线下门店总数保持稳定（2025年中期12453家），但营收实现1.6倍增长 [10] - 采取直接面对消费者（DTC）战略，通过直营门店和电商平台直接触达用户 [12] - 迪桑特年店效超5000万元门店数量增加，并打造多家"亿元店" [12] - 可隆在成都太古里开设Kolon Kraft旗舰店，强化高端形象 [12] 研发创新投入 - 2025年上半年研发投入近10亿元，过去十年累计创新相关投入达200亿元 [14] - 在中国、美国、日本等7国设立全球七大设计研发中心 [14] - 牵头成立行业首个创新联合体，整合60所高校、10所科学院及3000家供应商资源 [14] - 自研科技包括安踏膜、柔心纱、前掌之王等 [14] 全球化布局 - 亚玛芬体育上半年收入27.09亿美元（+23.5%），大中华区收入8.56亿美元（+42.4%） [15] - 安踏品牌在北美、东南亚、中东推进出海布局 [15] - 东南亚市场通过实体门店和电商平台开拓，中东及非洲零售网络覆盖5个国家 [15] - 北美市场通过与头部分销商战略合作实现高效覆盖 [15] 行业竞争态势 - 中国体育用品行业2025年上半年消费需求复苏节奏放缓、分化加剧 [1] - 头部品牌增速普遍承压，但公司领先国际巨头的优势进一步扩大 [1] - 运动鞋服消费呈现消费圈层化、场景细分化、功能专业化、表达个性化趋势 [14]

核心观点 - 华源证券给予森马服饰买入评级 基于儿童服饰业务增长和海外业务拓展成效 [1][3] - 公司2025年上半年营收同比增长3.26%至61.49亿元 但归母净利润同比下降41.17%至3.25亿元 [2] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别达9.92亿元/11.81亿元/14.27亿元 同比增速预计为-12.76%/18.99%/20.85% [4] 财务表现 - 2025年上半年毛利率同比提升0.62个百分点至46.79% 净利率为5.29% [2] - 管理费用同比增长9.10%至3.14亿元 主要因股票期权费用增加 [2] - 销售费用同比增长17.67%至18.23亿元 因线下新开门店及线上投流费用增加 [2] - 股利支付率达124% 每10股分红1.50元 [2] 业务分产品表现 - 儿童服饰业务营收同比增长5.97%至43.13亿元 毛利率48.21%同比下降1.34个百分点 [3] - 休闲服饰业务营收同比下降4.98%至17.23亿元 毛利率43.22%同比提升4.65个百分点 [3] 区域与渠道表现 - 中国大陆境外营收同比增长79.19%至0.52亿元 营收占比提升0.36个百分点至0.85% [3] - 线上渠道营收26.92亿元同比基本持平（-0.11%） [3] - 直营渠道营收同比增长34.78%至9.48亿元 主要因直营门店净增19家至999家 [3] - 加盟渠道营收同比下降2.80%至23.34亿元 [3] 门店运营 - 2025年上半年新开门店540家 关闭门店629家 期末总门店数8236家 [3] - 成人门店2800家 儿童门店5436家 [3] 机构预测与评级 - 最近90天内10家机构给出评级 其中8家买入、2家增持 目标均价6.97元 [7] - 东北证券预测2025年归母净利润12.42亿元 对应PE12.02倍 [5] - 华泰证券预测2027年归母净利润17.41亿元 并给出目标价7.50元 [7]

核心观点 - 华源证券给予报喜鸟买入评级 公司完成Woolrich收购 战略性支出影响短期利润但有望兑现长期收益 [1][3] 财务表现 - 2025H1营收23.91亿元 同比下降3.58% [1] - 归母净利润1.97亿元 同比下降42.66% 主要因营收未达预期 战略性费用增加及生产升级支出 [1] - 销售费用10.56亿元 同比增长5.15% 管理费用2.26亿元 同比增长26.87% 主因咨询合作费用 收购相关费用及新工业园折旧摊销增加 [1] 业务结构 - 内销营收23.78亿元 占比99.45% 同比下降3.51% 外销占比0.55% 同比下降0.07个百分点 [2] - 茄克营收2.29亿元 同比增长15.72% 占比9.59% 鞋子营收0.50亿元 同比增长16.61% 占比2.10% [2] - 直营店铺837家 净减少14家 加盟店铺578家 净增加8家 [2] - 757家成熟直营店单店平均销售金额119.84万元 总销售金额9.07亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元/4.48亿元/5.08亿元 同比增长-18.99%/11.78%/13.45% [3] - 华源证券预测2025年净利润6.61亿元 对应PE8.49倍 [3] - 90天内8家机构给出评级 6家买入 2家增持 目标均价4.4元 [5] 品牌战略 - 多品牌运营巩固男装主业 报喜鸟及HAZZYS为核心增长驱动 LAFUMA及恺米切提供长期增长空间 [3]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 报告公司2025H1完成Woolrich收购，战略性支出对公司利润端造成一定影响，但中长期战略逐步实施后盈利能力有望改善[5][7] - 2025H1实现营收23.91亿元，同比-3.58%，归母净利润1.97亿元，同比-42.66%，主要因营收未达预期、费用投入增加及营业外支出增加[7] - 销售费用10.56亿元（同比+5.15%），管理费用2.26亿元（同比+26.87%），主要因专业咨询合作、Woolrich收购相关费用及新工业园折旧摊销增加[7] 业务表现 - 国内市场为核心市场，25H1内销营收23.78亿元（同比-3.51%），占比99.45%，外销占比0.55%（较24H1下滑0.07pct）[7] - 分产品看，茄克/鞋子营收分别为2.29亿元（同比+15.72%）/0.50亿元（同比+16.61%），占比提升至9.59%/2.10%[7] - 分渠道看，直营店铺净关店14家（新增32家/关闭46家），加盟店铺净新增8家（新增41家/关闭33家），开业12个月以上直营门店单店平均销售119.84万元[7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元（同比-18.99%）、4.48亿元（同比+11.78%）、5.08亿元（同比+13.45%）[6][7] - 2025-2027年营收预测：5,191百万元（+0.73%）、5,683百万元（+9.48%）、6,282百万元（+10.53%）[6] - 2025-2027年每股收益：0.27元、0.31元、0.35元，ROE分别为8.81%、9.43%、10.26%[6] 估值与运营数据 - 当前总市值5,574.65百万元，流通市值4,506.73百万元，资产负债率29.99%，每股净资产3.08元[3] - 2025年预测市盈率13.90倍，2026年降至12.44倍，2027年进一步降至10.96倍[6][9] - 2025-2027年毛利率稳定在64.95%-65.15%，净利率从8.07%提升至8.45%[8]

21世纪经济报道记者贺泓源、实习生李晴 安踏似乎看上了运动豪门锐步。 近日，有市场消息指出，安踏集团可能即将完成对美国品牌管理公司Authentic Brands Group(ABG)旗下锐步(Reebok)的收购，并已完成实缴资金流程。 对此，安踏态度显得暧昧。"我们一向不对市场传闻作评论。"8月5日，安踏集团如此回应21世纪经济报道记者。 但要看到，在国内市场走向存量的当下，收购曾经"登顶美国市场"的锐步，对安踏海外扩张有着切实帮助。 8月5日，安踏体育报收92.15港元/股，涨幅1.26%。 | | | 截至十二月三十一日止年度 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 二零二四年 | | 二零二三年 | | 菱幅 | | | | (人民幣 | (佔收入 | (人民幣 | （佔收入 | | ▲6.1 | | | 目萬元) | 百分比) | 百萬元) | 百分比) | (百分比) | 266 37.6 | | 安踏 | 33,522 | 47.3 | 30,306 | 48.6 | ▲ 10.6 | | | FILA | 26,62 ...

收购传闻 - 市场消息指出安踏集团可能即将完成对锐步的收购并已完成实缴资金流程 [1] - 安踏集团回应称不对市场传闻作评论 [1] - 收购锐步可能有助于安踏海外扩张 [1] 公司业绩 - 安踏体育8月5日报收92.15港元/股涨幅1 26% [2] - 2024年二季度安踏品牌零售流水同比低单位数增长FILA品牌中单位数增长其他所有品牌(不包括狼爪)同比增长50-55% [3] - 安踏品牌与FILA占据安踏营收绝大部分2024年营收占比超过84% [3] - 2024年安踏品牌收入335亿元同比增长10 6%占集团总收入比例47 3% [5] - 2024年FILA实现收入266亿元同比增长6 1% [6] - 2024年安踏集团营收同比增长13 6%至708 26亿元 [11] - 亚玛芬2024年收入同比增长17 8%至51 83亿美元按汇率转换为人民币377 52亿元 [11] - 2025年一季度亚玛芬营收14 73亿美元按固定汇率同比增长26%调整后营业利润2 32亿美元同比增长79% [12] 品牌运营 - 截至2024年末FILA店铺总数2060家同比增长4%其中大货店1264家同比增长7%儿童店590家同比增长1%潮牌店206家同比下滑2% [7] - 安踏集团战略为"单聚焦多品牌全球化" [11] - 安踏通过收购和合资方式运营多个国际品牌包括FILA迪桑特可隆体育亚玛芬玛伊娅MAIA ACTIVEMusinsa狼爪等 [11] - 始祖鸟在中国市场表现突出2020年至2022年全球收入CAGR超过30%中国区流水CAGR高达58% [14] - 始祖鸟大中华区坪效显著高于北美地区2021-2022年大中华区品牌店坪效为1251/622美元北美为1269/817美元 [14] 行业状况 - 国内运动市场波动加剧李宁二季度全渠道流水实现低单位数增长低于预期 [8] - 耐克2025财年第四季度大中华区销售额同比下滑21%至14 8亿美元 [8] - 耐克CFO表示客流量下降两位数零售额低于计划市场仍是促销性 [8] 锐步背景 - 锐步于1958年在英国成立1982年依靠女性运动鞋打开美国市场1986年成为美国鞋类销售市场份额第一品牌 [15] - 锐步在美国市场份额从1987年超25%下降至2010年不到10% [15] - 2006年阿迪达斯购得锐步股权但未能救市锐步销售额占比从2006年20%降至2020年6 7% [15] - 2022年3月ABG收购锐步ABG预计锐步2022年销售额突破50亿美元未来5年内达到100亿美元 [16][17] - ABG将锐步在中国业务授权给香港联亚联亚2024年财报显示锐步收入较前一年下滑19% [18] 全球化战略 - 安踏品牌已布局东南亚北美欧洲中东非洲等核心海外市场 [19] - 安踏欧文系列篮球鞋全球多地发售全部售罄 [19] - 安踏进驻Foot Locker及DSG等110家欧美主流零售渠道覆盖欧洲及北美5大重点市场 [19] - 截至2024年底安踏集团已覆盖东南亚及南亚地区近20个国家的20亿人口 [19] - 锐步可能成为安踏打开海外市场的最佳切口 [20]