核心财务表现 - 2025财年总收入55.48亿元人民币 同比增长4.64% [1][3] - 期内利润8.98亿元人民币 同比上升6.02% [1] - 公司设定2026财年零售目标为百亿营收 需实现近乎翻倍增长 [1] 多品牌战略表现 - 主品牌JNBY收入30.13亿元 同比增长2.3% 占总收入54.3% [2][3] - 成长品牌（速写/jnby by JNBY/LESS）收入21.74亿元 同比下降0.5% 占比39.2% [2][3] - 新兴品牌收入3.61亿元 同比大幅增长107.4% 占比6.5% [2][3] - 公司持续观察并购机会 未来三到五年增长仍以现有品牌为主导 [8] 渠道布局与门店网络 - 运营门店总数2117间 较去年同期增加92间 [4][5] - 线下渠道收入25.542亿元 占总收入81% [6] - 线上渠道收入12.02亿元 同比增长18.3% [10] - 计划加大一线及重点二线城市直营比例 三线及以下城市依靠经销商 [6] 会员体系与粉丝经济 - 会员贡献零售额占比超过80% [9] - 活跃会员账户数超56万个 较2024财年增加约1万个 [9] - 年度消费超5000元高价值会员超33万个 贡献营收48.6亿元 [9] - 已打造22家"江南布衣+"多品牌集合店 作为核心用户体验中心 [12] 业务拓展与收购整合 - 运动童装品牌onmygame将在2026财年开设线下门店 [6] - 2024年以9644万元收购杭州慧聚51%股权 新增运动品牌 [6] - 收购的时尚精品百货品牌B1OCK本财年收入增长接近50% [6] - 公司表示并购决策谨慎 但持续关注外部机会 [8]

核心观点 - 公司2025年上半年主营收入同比下降23.43%至35.32亿元，归母净利润同比下降17.34%至7.37亿元，但第二季度归母净利润同比大幅上升71.44%至2.82亿元，显示季度盈利显著改善 [4][5] - 公司针对线上渠道竞争采取差异化策略，在抖音平台通过自建直播间和达播合作提升规模，同时通过产品创新和费用效率优化应对价格战压力 [2][3] - 多品牌战略和精细化运营是公司应对消费需求年轻化、细分化的核心方向，东南亚市场以印尼为重点拓展区域 [3] 业务表现 - 2025年上半年主营收入35.32亿元（同比-23.43%），归母净利润7.37亿元（同比-17.34%），毛利率68.55% [4][5] - 第二季度单季收入17.41亿元（同比-11.51%），归母净利润2.82亿元（同比+71.44%），扣非净利润2.85亿元（同比+133.45%） [4][5] - 负债率17.09%，财务费用-960.03万元，投资收益-1665.26万元 [5] 渠道策略 - 抖音渠道作为行业增量重点平台，通过自建直播间、达播合作和商品卡销售提升规模，但承认该渠道费用高、盈利性弱 [2] - 货架电商通过专供品实现产品区隔，强化线上运营能力 [2] - 线上渠道通过高价格带产品创新和用户资产运营提升黏性及费用效率 [3] 市场拓展 - 东南亚市场已布局马来西亚等国，马来西亚收入占比最高但整体规模较小，印尼为重点拓展市场，正推进准入资质办理 [3] - 应对价格战时不主动降低毛利率，而是通过产品组合优化和渠道区隔适应竞争 [3] 财务与资金管理 - 持续优化广告及营销费用结构，强化费用管控机制，在控制销售费用率前提下追求有质量增长 [3] - 对固定资产投入持审慎态度，将根据市场变化调整募集资金使用规划 [3] 产品与品牌战略 - 针对年轻化消费趋势，坚持多品牌发展战略，各品牌根据目标人群特征优化策略 [3] - 关注行业创新趋势，依据需求和监管政策布局创新型产品 [3] 机构预期 - 90天内11家机构给出评级，6家买入、4家增持、1家中性，目标均价13.47元 [5] - 2025年净利润预测区间6.87亿-11.58亿元（机构分歧较大），2026年预测区间7.56亿-14.42亿元 [5]

公司近期动态 - 公司于2025年9月10日15:00至16:00在广东省广州市黄埔区鱼珠街道黄埔大道东916号举行特定对象调研活动 接待人员为董事会秘书唐金银女士 参与机构包括中粮资本 宝盈基金 永安资管等多家机构人员[1] 渠道发展规划 - 公司针对不同平台特性制定差异化策略 抖音作为行业主要增量来源虽获客成本高且盈利性弱 但仍是后续发力重点 将通过搭建自主直播间 维持合理达播合作及增加商品卡销售等方式提升抖音销售规模[2] - 货架电商渠道将通过增加专供品和强化线上运营能力助力业务发展[2] 线上渠道利润率 - 线上渠道份额提升且竞争充分 影响行业整体利润率 公司通过产品创新打造高价格带产品并提供多样化选择以应对各渠道特性[2] 国际市场布局 - 公司已在东南亚主要国家布局业务 马来西亚收入占比相对较高但整体处于初期未形成规模效应 基于人口基数和市场容量考量 印尼是重点拓展市场 目前正有序推进准入资质办理工作[2] 市场竞争策略 - 面对各行业普遍存在的价格战 公司通过适应渠道特性优化产品组合 强化产品渠道区隔 提升精细化运营能力并坚持高质量发展[2] 销售费用管理 - 公司持续优化广告费和市场营销费结构 兼顾短期经营效益与长期品牌价值沉淀 近两年强化费用管控机制 提升销售费用投放效率 合理控制销售费用率以释放收入增长潜力[2] 品牌发展战略 - 在人口老龄化与新一代消费需求扩大背景下 VDS消费需求日益多样化 公司坚持多品牌发展战略 各品牌围绕目标消费人群特征优化品牌策略[2] 产品创新与资金规划 - 公司持续关注行业创新趋势 依据市场需求和监管政策布局创新型产品[2] - 募投项目立项具有时效性 公司将结合市场环境变化配合发展战略挖掘募集资金投资需求[2]

**行业与公司** - 行业：美妆护肤、母婴、洗护、彩妆 - 公司：尚美股份（上美股份）[1] **核心财务与估值表现** - 2025年预计营收86亿元 归母净利润11.1亿元 对应估值30倍[3] - 2026年预期营收143亿元 对应估值23-24倍[3] - 上半年业绩超预期 全年利润预计11-11.5亿元[3] - 历史估值区间15-25倍 平均20倍 当前估值30倍反映市场对多品牌战略认可[4] **品牌发展战略与目标** - 多品牌战略覆盖护肤、母婴、洗护、彩妆六大板块[6] - 韩束品牌目标2030年销售额200亿元 成为中国美妆第一品牌[11] - 集团目标2030年总销售额300亿元 韩束贡献100-200亿元[12] - 一叶品牌定位中高端母婴 2025年目标10亿元[12] 预计未来规模超15亿元 净利率达25%[13] **渠道策略调整与表现** - 抖音渠道占比曾超80%[7] 2025年5-6月增速显著 7-8月淡季仍保持50%以上增长[10] - 战略性收缩达播投入 从2024年50%降至2025年不到20% 转向直播间与商品卡商城[7][9] - 拓展快手、天猫、京东等新兴及传统电商平台[8][9] - 渠道调整短期影响GMV 但释放利润压力 2025年3月起GMV恢复增长[2][7] **产品与品类拓展** - 新品占比达30%-40% 独立设立男士、彩妆、洗护四大事业部[8] - 一叶品牌安心霜占比超60% 毛利率80%以上 净利率15%以上[13] - 新兴品牌AMU（光光白抗衰产品）上半年GMV达5000-6000万元 极方（5月上市）抖音GMV2000万元 nine beauty彩妆8月推出[14] **其他关键信息** - 公司发展三阶段：2002-2022年线下渠道达30亿体量 2023-2024年抖音驱动高增长（营收复合增速60% 净利润复合增速130%） 2024下半年进入多品牌运营时代[5][6] - 双十一大促为重要节点 将展示韩束品牌营销打法与战略规划[16] **数据与单位说明** - 金额单位：亿元（人民币） - 增长率与占比均引用原文百分比

核心观点 - 公司2025年上半年营收同比下降10.50%至51.11亿元 归母净利润同比下降8.04%至17.15亿元 主要受地产业务退出及时尚板块转型不及预期影响 [1] - 公司通过收购法国奢侈童装品牌BONPOINT正式进军童装领域 多品牌组合营收占比从不足10%提升至25.24% [1][5] - 投资板块仍是利润核心贡献来源 2025年上半年贡献归母净利润13.90亿元 占比超80% [1][7] 财务表现 - 时尚板块2025年上半年营收同比增长7.82%至36.84亿元 但归母净利润同比下降39.28%至2.38亿元 [5] - 主品牌YOUNGOR贡献时尚板块营收24.65亿元 仍是核心支柱 [5] - 投资板块2022-2024年归母净利润贡献率从42%攀升至80% [7] 多品牌战略 - 公司通过自创、合作及收购掌握八大品牌 包括YOUNGOR、MAYOR、HANP、HART MARX、UNDEFEATED、HELLY HANSEN及BONPOINT [3] - BONPOINT年营收约1.5亿欧元（约11.5亿元人民币） 在30个国家拥有130家门店 [5] - 合资品牌HELLY HANSEN 2025年上半年营收增速达127% 2024年增速为116% [6] 投资业务调整 - 2025年上半年出售金融资产累计成交金额41.75亿元 达2024年末净资产10.13% [8] - 战略性增持宁波银行 减持百隆东方、美的置业等财务投资项目 [8] - 截至2025年上半年 对上美股份投资余额2.67亿元 对林清轩投资余额0.72亿元 [9] 战略方向 - 公司退出运营三十多年的地产业务 全力投入时尚产业发展 [6] - 投资业务逐步退出存量财务性投资项目 强化现金流管理 [8] - 在时尚消费领域延伸投资 包括美妆公司上美股份及林清轩 [8][9]

公司概况 - 报喜鸟控股股份有限公司成立于2001年，主营业务为品牌服装的研发、生产和销售，在浙江温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生产基地 [8] - 公司实施"一主一副、一纵一横"的发展战略，坚持多品牌化发展，目前自有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS、宝鸟、WOOLRICH、所罗、Camicissima等 [8] - 公司股票简称报喜鸟，股票代码002154，在深圳证券交易所上市 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入23.91亿元，同比下降3.58%；归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比下降42.66% [6] - 经营活动产生的现金流量净额9464.98万元，同比下降31.92%；基本每股收益0.14元/股，同比下降41.67% [6] - 总资产65.91亿元，较上年度末下降1.27%；归属于上市公司股东的净资产44.94亿元，较上年度末增长2.85% [6] 行业情况 - 2025年上半年我国社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5.0%；限额以上单位服装类商品零售额7426亿元，同比增长3.1% [7] - 全国网上零售额7.43万亿元，同比增长8.5%，其中穿类商品网上零售额同比仅增长1.4% [7] - 纺织品服装累计出口额1439.78亿美元，同比增长0.76%，其中服装累计出口额734.59亿美元，同比下降0.2% [7] 品牌表现 - 报喜鸟品牌上半年收入6.99亿元，同比下降9.60%，聚焦西服核心品类，升级年轻系列与运动西服 [18][24] - HAZZYS品牌上半年收入9.32亿元，同比增长8.37%，持续深化"产品力、品牌力、渠道力、运营力"建设 [19][24] - 乐飞叶品牌上半年收入1.83亿元，同比增长20.48%，聚焦时尚年轻化创新 [21][24] - 宝鸟品牌上半年收入3.93亿元，同比下降22.53%，职业服市场竞争内卷加剧 [19][24] 渠道布局 - 截至2025年6月30日，公司在全国拥有1809家线下门店，其中直营店837家，加盟店972家 [23] - 线上渠道已建立电商+新零售+直播多平台矩阵，包括天猫、京东、唯品会等第三方平台 [11][23] - 报告期内新开门店73家，关闭门店79家，进一步优化网点结构 [23][30] 研发与生产 - 公司采用自主研发、授权研发模式，以商品企划为主导，积极探索应用大数据手段捕捉流行趋势 [9] - 目前采用自制、外协生产相结合的生产模式，西服、衬衫以自制生产为主，其他品类主要采用委外加工 [10] - 建立了报喜鸟大规模个性化智能定制系统，实现"个性化缝制不降低品质、单件流不降低效率" [10][26]

公司业绩表现 - 公司预计上半年收入在40 9—41 1亿元之间 同比增长16 8%-17 3% [1] - 盈利预计在5 4—5 6亿元之间 同比增长30 9%-35 8% [1] - 上半年净利率在13 1%—13 7%之间 同比大幅提升 [1] 业绩增长驱动因素 - 主品牌韩束持续增长 婴童品牌一页高速增长 [1] - 公司主动下调主品牌韩束抖音达播比重 [1] - 主品牌在天猫和京东平台销售比重逐步提升 [1] - 多品牌矩阵中品牌和品类结构有所提升 [1] 市场认知与品牌表现 - 市场低估公司高性价比领域多品牌 多品类的运营能力 [1] - 韩束在抖音保持行业销售第一位置 证明公司实力 [1] - 公司灵活开放的合作模式和市场化激励对经营有长期影响 [1] 品牌发展前景 - 主品牌韩束未来3年有望保持接近20%的收入复合增速 [2] - 婴童品牌一页去年收入增长146% 今年估计增长100%以上 [2] - 婴童品牌一页未来3年预计复合增速在50%以上 [2] - 敏感肌品牌安敏优进入成长期 有望成为第三成长曲线 [2] - 新品牌极方和ATISER正在培育 下半年将推出彩妆品牌NAN Beauty和IP母婴护理品牌 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年每股收益预测分别为2 71 3 42和4 19元 [2] - 给予2025年33倍PE 目标价为97 72港币 [2]

人事变动 - 张联东辞去洋河股份董事长、董事及董事会相关职务，辞职后不在公司及控股子公司担任其他职务 [1] - 张联东1968年出生，历任多个政府和企业职务，2021年2月担任洋河股份董事长，原定任期至2027年4月 [1][2] - 洋河股份官网显示顾宇担任公司党委书记，1978年5月出生 [6] - 洋河集团近期也发生人事变动，杨卫国被免去多个董事长职务 [4] - 公司未披露继任者信息，表示将尽快完成相关选举工作 [5] 业绩表现 - 2021年公司营收253.50亿元，同比增长20.14%，扭转此前两年下滑局面 [2] - 2022年营收突破300亿元，2023年继续增长至331.3亿元 [2] - 2024年营收下滑12.83%至288.76亿元，净利润下滑超三成至66.73亿元 [3] 发展战略 - 2021年以来提出"双名酒、多品牌"战略，明确洋河、双沟、贵酒为三大核心增长极 [3] - 加大"数智"化转型，加速白酒国际化布局 [3] - 打造"手工班"年份酒作为战略性高端产品，短期不追求销售放量 [3] - 2025年糖酒会期间推出两款高线光瓶酒，布局大众消费赛道 [3] 行业动态 - 白酒行业进入深度调整期，公司开始去库存、控制增长节奏 [3] - 头部酒企主动拥抱电商，借高线光瓶酒寻求新增长 [3] - 行业面临深度转折期，需在低度化、年轻化、消费新场景方面实现突围 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [12][13][111] 报告的核心观点 - 上美股份作为最早一批创立的中国化妆品公司，依托强渠道及营销能力实现穿越周期式增长，成熟供应链及深厚自研能力构筑核心护城河 [5][12][111] - 公司逐步进入高基数下稳健增长阶段，成长逻辑清晰，主品牌韩束推动多品类及全渠道扩张，有望改善销售结构、贡献收入及业绩弹性，子品牌品类覆盖齐全，品牌矩阵发力有望支撑长期集团化空间 [5][12][111] 根据相关目录分别进行总结 上美股份：国内领先的多品牌化妆品公司 - 上美股份是国内领先的多品牌化妆品公司，旗下品牌涵盖多品类、多价格带，主品牌韩束2024年营收体量达56亿元，占比82%，公司坚持多品牌发展战略，计划搭建六大板块 [21] - 近年韩束品牌及线上渠道高增驱动营收业绩提速增长，2024年营收及归母净利润两年复合增速分别达59%、130%，韩束品牌收入占比82%，两年复合增速约110%，线上渠道收入占比达91%，两年复合增速约75% [23] - 公司控制权集中，创始人吕义雄持有82.6%股份，高管团队年轻化程度高，核心高管入司时间普遍较长 [28] 发展复盘：穿越周期，笃行致远 - 公司发展历程分为四个阶段：初创期（2003 - 2007年）进驻CS渠道，高速发展期（2008 - 2018年）紧追渠道风口、营销高举高打，调整期（2019 - 2022年）转型调整、布局直播电商，转型突破期（2023年至今）重兵抖音、重回高增 [33][36] - 2003 - 2018年，韩束依托韩流在低线城市起势，探索办事处模式后确立线下代理模式，紧追渠道风口布局新兴渠道，产品以套盒、面膜为主并实现功效进阶，采用代言人模式和冠名等营销策略实现品牌破圈，主品牌规模稳定，子品牌快速增长 [37][42][51] - 2019 - 2022年，公司延续渠道前瞻布局，与李佳琦合作提升线上占比，但整体收入增速承压，源于线下渠道萎缩和品牌定位等转型阵痛，韩束重新定位为“中国抗衰老科技领先品牌” [53][56] - 2023年至今，公司以抖音渠道为核心，聚焦韩束和性价比套盒，瞄准下沉市场人群，押注定制化短剧攫取流量红利，2022 - 2024年公司收入和归母净利润复合增速分别达59%和130% [67][70][79] 发展空间：多品类、全渠道延拓，子品牌蓄势待发 - 韩束进入高基数下稳健增长阶段，后续收入增量源于品类延拓和全渠道扩张，品类上延拓次抛精华等品类，渠道上向天猫、京东等平台外溢，有望提升利润弹性 [11][86] - 子品牌品类覆盖齐全，有望构建集团化空间，护肤品类筹备推出高端抗衰品牌TAZU，母婴护理品类筹备推出面包超人，洗护品类有极方，彩妆品类即将推出NAN beauty [100] 投资建议：韩束销售结构优化，子品牌贡献集团化空间 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润10.1、12.3、14.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [12][111]

外销业务表现与关税影响 - 2024年国外营业收入达131.55亿元 同比增长21.68% [1] - 出口销售营收占比70%-80% 主要分布在欧美等发达国家 其中美国市场占总体销售收入20%-30% [1] - 2025年第二季度外销受美国加征关税影响 美国客户下单国内出货暂缓 但一季度外销订单增长 预计2025年上半年外销业务保持稳定 [1][3] 印尼制造基地产能布局 - 印尼一期基地(PT Selaras Donlim Indonesia)2019年底成立 以生产吸尘器为主 2024年销售额约6.7亿元人民币 [2] - 印尼二期基地(PT Donlim Technology Indonesia)2023年底成立 采用自建厂房方式 规模比一期更大 2025年二季度开始量产爬坡 [2][3] - 近期对印尼二期增资5000万美元 注册资本增至15000万美元等值印尼盾 以扩大产能建设 [2] 财务业绩与产品表现 - 2025年第一季度营业总收入38.34亿元 同比增长10.36% 归母净利润2.47亿元 同比增长43.02% [3] - 2024年厨房电器及家居电器实现稳定增长 咖啡机、果汁机、智能清洁机等产品表现突出 [3] - 未来将扩展商用机、个人护理、宠物电器、高智能园林工具等新品类领域 [3] 内销市场品牌策略 - 内销实行多品牌战略 保持Morphy Richards(摩飞)和Donlim(东菱)的中高端定位 避免同质化竞争 [4] - 专业品牌包括咖啡机品牌Barsetto(百胜图)、茶电器品牌鸣盏及个护美容品牌GEVILAN(歌岚) [4] - 摩飞品牌整体盈利质量较好 咖啡机自主品牌Barsetto近期在国内市场有不俗表现 [4]