核心观点 - 国元国际给予海底捞“买入”评级 目标价18.06港元 较现价有23.7%的涨幅空间 [1][4] 门店运营与优化 - 截至2025年上半年 公司餐厅总数量为1489家 其中海底捞自营/海底捞加盟/其他新品牌数量分别为1322/41/126家 [2] - 2025年上半年门店拓展采取有进有退、动态调优做法 旨在专注门店升级 打造差异化门店 [2] - 公司打造夜宵场景、亲子互动、宠物友好等主题店型 以满足顾客的多样化需求 [2] 多品牌发展战略 - 公司推进“红石榴计划”孵化多品牌 寻求增长新动力 [1] - 该计划已孵化出焰请烤肉铺子、火焰官、小嗨爱炸、举高高小火锅等多个子品牌 覆盖正餐、简餐、快餐等不同消费场景 [3] - 其中标杆项目焰请烤肉铺子采用“烤肉+洗头+夜间酒吧”的复合模式 目前已运营超过70家门店 [3] - 新品牌孵化旨在培育公司第二增长曲线 并构建业务间的协同效应 [1][3] 财务预测与估值 - 预期公司2025至2027年实现归母净利润分别为44.34亿元、48.57亿元、53.42亿元 [4] - 给予目标价18.06港元/股 对应2025年约20倍市盈率 [4] - 当前股价对应2025年预期股息率约为6% [4]

公司推进多品牌发展战略，红石榴计划自去年推出以来，已有焰请烤肉铺子、火焰官、小嗨爱炸、举高 高小火锅等多个子品牌落地，覆盖正餐、简餐、快餐等不同消费场景。当中，焰请烤肉铺子作为标杆项 目，以"烤肉+洗头+夜间酒吧"的复合模式，吸引不同客群，目前已运营超70家门店。不同新品牌的孵 化，不仅为了培养公司的二次成长曲线，同时也能形成协同效应。 投资建议 公司采取门店优化与拓展并行的策略，主品牌海底捞持续升级门店，子品牌孵化挖掘新的细分市场机 会，当前股价对应25E股息率约6%。该行预期2025-2027年公司实现归母净利润分别为44.34/48.57/53.42 亿元，给予18.06港元/股目标价，对应25年约20倍PE，较现价有23.7%的涨幅空间。 海底捞门店深耕差异化，打造特色主题店 截至25H1，公司餐厅总数量为1489家，海底捞（自营）/海底捞（加盟）/其他新品牌数量分别为 1322/41/126家。25H1，公司门店拓展采取有进有退、动态调优做法，旨在专注门店升级，打造差异化 的海底捞门店。场景端，公司打造夜宵场景、亲子互动、宠物友好等主题店型，满足现有顾客和潜在消 费者的多样化需求。 红石榴计划稳步推 ...

公司新业务动态 - 海底捞大排档火锅广州首店进入内测阶段 定位为探索介于火锅开涮和市集逛吃之间的“餐饮新物种” 是其布局多元餐饮场景的又一动作 [1] - 该全国首店位于广州番禺万达 产品超过200款 按功能区域分区陈列 采用“按盘计价”模式 分4种颜色餐具代表4个价格档位 [1] - 该模式旨在满足消费者对用餐氛围感、情绪价值、轻松感和参与感的需求 提供“看到新鲜、自己选择、玩得开心”的体验 [1] - 该门店在食品安全端应用了AI巡检系统、有害生物防治系统及食品安全主体责任系统等数字化工具进行管控 [1] - 海底捞大排档火锅未来还计划在青岛、上海、武汉、杭州、南宁等城市推出更多门店 产品与设计将结合当地消费者偏好呈现多元化 [2] - 海底捞在多元餐饮赛道动作频频 旗下全新寿司品牌“如鮨寿司”全国首店已于10月23日在浙江杭州开业 [2] 公司财务与经营表现 - 2024年上半年 公司实现营收207.03亿元 同比下滑3.7% 净利润17.55亿元 同比下降13.7% 核心经营利润24.08亿元 同比下降14% [2] - 截至2024年6月30日 海底捞品牌共经营1363家餐厅 其中加盟餐厅41家 [2] - 公司第二品牌收入增长亮眼 自“红石榴计划”启动以来已孵化出“焰请烤肉铺子”、“小嗨爱炸”等14个餐饮品牌 [3] - 截至2025年6月底 “红石榴计划”旗下品牌门店共计126家 其他餐厅收入达5.97亿元 同比增长227% [3] 行业趋势与消费者偏好 - 行业报告显示 当下消费者在选择餐厅时更加关注“烟火气”、“松弛感”和就餐过程中的情绪价值 更愿意为现做和具有现场感的体验买单 [2] - 在这一趋势下 餐厅正在主动吸纳市集、零售等元素 行业边界不断被打破 [2] - “大排档”是中式餐饮的经典场景之一 [2]

公司股价与市场反应 - 海底捞股价盘中上涨超过4%，截至发稿时上涨3.78%，报14.55港元，成交额达3.29亿港元 [1] 新业务拓展与门店计划 - 海底捞大排档火锅广州首店已进入内测阶段，全国首店位于广州番禺万达 [1] - 该新业态将极具烟火气的生鲜市集搬进火锅店，是其与传统火锅店的主要区别之一 [1] - 未来，海底捞大排档火锅将陆续在青岛、上海、武汉、杭州、南宁等城市开设门店 [1] - 不同区域的门店在产品结构和主打品类上将结合当地消费者偏好，呈现多元化、差异化风格 [1] 品牌孵化计划与财务表现 - 根据2025年半年报，自“红石榴计划”启动以来，公司已孵化出“焰请烤肉铺子”、“小嗨爱炸”等14个餐饮品牌 [1] - 截至2025年6月底，“红石榴计划”旗下品牌门店共计126家 [1] - “其他餐厅收入”达5.97亿元，同比增长227.0% [1] 行业消费趋势洞察 - 研究显示，当下消费者在选择餐厅时更加关注“烟火气”、“松弛感”和就餐过程中的情绪价值 [1] - 消费者更愿意为鲜制现做和具有现场感的体验买单 [1]

消息面上，近日，海底捞在接受媒体采访时表示，海底捞大排档火锅广州首店目前已经进入内测阶段。 据介绍，海底捞大排档火锅全国首店位于广州番禺万达4楼，将极具烟火气的生鲜市集搬进火锅店，是 海底捞大排档火锅与传统火锅店的最大区别之一。未来，海底捞大排档火锅将陆续在青岛、上海、武 汉、杭州、南宁等城市开出门店。在产品结构、主打品类上，大排档火锅在不同区域的门店将结合当地 消费者的偏好，呈现多元化、差异化的风格。 海底捞(06862)盘中涨超4%，截至发稿，涨3.78%，报14.55港元，成交额3.29亿港元。 根据海底捞2025年半年报披露，自"红石榴计划"启动以来，海底捞已孵化出"焰请烤肉铺子""小嗨爱 炸"等14个餐饮品牌。截至2025年6月底，"红石榴计划"旗下品牌门店共计126家，"其他餐厅收入"达5.97 亿元，同比增长227.0%。此前，据红餐产业研究院研究显示，当下消费者在选择餐厅时更加关注"烟火 气""松弛感"和就餐过程中的情绪价值，更愿意为鲜制现做和具有现场感的体验买单。 ...

公司股价与市场反应 - 海底捞股价盘中上涨超过4% 截至发稿时上涨3.78% 报14.55港元 成交额达3.29亿港元 [1] 公司业务拓展与新店动态 - 海底捞大排档火锅广州首店已进入内测阶段 全国首店位于广州番禺万达 [1] - 该新业态将极具烟火气的生鲜市集搬进火锅店 是其与传统火锅店的主要区别之一 [1] - 未来海底捞大排档火锅将陆续在青岛 上海 武汉 杭州 南宁等城市开设门店 [1] - 大排档火锅在不同区域的门店将结合当地消费者偏好 呈现多元化 差异化风格 [1] 公司品牌孵化与财务表现 - 自“红石榴计划”启动以来 海底捞已孵化出“焰请烤肉铺子”“小嗨爱炸”等14个餐饮品牌 [1] - 截至2025年6月底 “红石榴计划”旗下品牌门店共计126家 [1] - “其他餐厅收入”达5.97亿元 同比增长227.0% [1] 行业消费趋势 - 当下消费者在选择餐厅时更加关注“烟火气”“松弛感”和就餐过程中的情绪价值 [1] - 消费者更愿意为鲜制现做和具有现场感的体验买单 [1]

公司新业务拓展 - 海底捞旗下新品牌“大排档火锅”广州首店已进入内测阶段，即将正式开业 [2][5] - 该新店模式提供超过200款产品，涵盖鲜切肉类、鲜活海鲜、铁板系列和水果饮品等，采用顾客自选、一人一锅的形式 [2][5] - 门店产品将根据时令进行动态调整，旨在为顾客提供持续的新鲜感 [2][5] - 未来该品牌计划在青岛、上海、武汉、杭州、南宁等多个城市陆续开设更多门店 [3][6] - 不同区域的门店在产品结构和设计风格上将结合当地消费者偏好，呈现多元化特点 [3][6] 供应链与运营管理 - 新业务依托海底捞成熟的供应链体系，从源头采购、冷链运输到门店暂养均执行对应标准，以保障产品质量稳定 [2][5] - 门店实行“低温冷链直达、当日上架”的供应模式，每日接收鲜活品类并进行分类暂养，海鲜产品在加工前可保持活体状态 [2][5] - 在食品安全管理上，门店延续海底捞标准，采用AI巡检系统、有害生物防治系统及食品安全主体责任系统等数字化工具进行管控 [2][5] 公司孵化计划进展 - 海底捞通过“红石榴计划”已成功孵化出包括焰请烤肉铺子、小嗨爱炸在内的14个餐饮品牌 [3][6] - 截至2025年6月底，“红石榴计划”旗下品牌门店总数已达126家 [3][6] - 同期，“其他餐厅收入”达到5.97亿元人民币，较去年同期大幅增长227% [3][6]

公司业务动态 - 海底捞旗下全新寿司品牌"如鮨寿司"全国首店在浙江杭州开业 [1] - 该门店周末单日平均接待人次约为800至1000人，周末翻台率可达8轮 [1] - 自"红石榴计划"启动以来，海底捞已孵化出包括"焰请烤肉铺子"和"小嗨爱炸"在内的14个餐饮品牌 [1] 公司战略布局 - 新品牌的开业被视为海底捞布局多元餐饮赛道的又一重要动作 [1] - 公司通过内部孵化新品牌的方式持续拓展其餐饮业务版图 [1]

行业整体趋势 - 2025年上半年餐饮行业面临消费信心不足、到店客流下滑、盈利空间压缩等挑战 [1] - 截至2025年上半年全国餐饮人均消费为35元，近2年呈现消费降级趋势 [2] - 行业逐渐褪去“网红营销”和“流量玩法”的光环，进入“回归本质”的时代 [2] 企业业绩亮点 - 海底捞旗下14个餐饮品牌2025年上半年收入达5.97亿元，同比增长227.0% [1] - 绿茶上半年营收为22.9亿元，同比增长23.1%；经调净利润2.51亿元，同比增长40.4% [1] - 小菜园上半年实现收入27.14亿元，同比增长6.5%；期内利润达到3.82亿元，较2024年同期增长35.7% [1] 战略规划与诊断 - 年度规划是餐饮企业应对市场挑战、实现逆势增长的核心导航 [5] - 制定年度规划前需进行诊断复盘，包括企业内部业绩、财务、运营效率、产品竞争力等数据评估，并结合外部行业数据趋势 [5] - 清晰的顶层设计能指引企业集中资源规划战略增长路径，例如久久丫将传统卤味升级为“久久丫·火锅鲜卤”模式，喜茶宣布暂停接受事业合伙申请以强化品牌与用户连接 [7] 产品创新与体系 - 餐饮行业的本质逻辑是好吃、安全、实惠，产品是驱动业绩增长的核心抓手 [9] - 茶百道2025年上半年共推出55款新品，二季度新品销售杯数达整体销量的28%，其中“荔枝冰奶”上架44天销量破1000万杯 [9] - 杨国福麻辣烫推出战略级新品类“草本麻辣香锅”，采用20味天然草本香辛料和门店现场炒制工艺 [9] - 企业可通过数据分析模型确定菜单中的爆款、招牌、问题产品，并预判市场需求变化以降低创新试错成本 [10] 运营模式优化 - 行业竞争转向供应链效率、门店运营效率、产品上新效率等方面的综合比拼 [12] - 南城香自2024年开始探索“自选现炒”模式转型，围绕“极致效率”对单店模型进行全方位提升 [12] - 海底捞在北京开设首家社区火锅店，采用“火锅+早餐+熟食+小吃”的“一店多能”组合，营业时间从早上6点至凌晨3点，升级为“一站式社区餐饮综合服务点” [12]

财务表现 - 2025年上半年总收入207.03亿元人民币，同比下滑3.7%，为2022年以来首次半年报营收同比下滑 [1] - 核心餐厅经营收入185.8亿元，同比减少9%，占比首次降至90%以下 [1] - 平均翻台率从去年同期4.2次/天下降至3.8次/天，带动同店销售额同比减少10% [4] - 核心经营利润同比下滑14%至24亿元，较去年同期减少近4亿元 [6] - 人工成本占比同比上升0.5个百分点至33.8%，原材料及易耗品成本占比提高0.8个百分点至39.8% [5] 业务转型策略 - 持续拓宽客单价覆盖范围，从人均20元午餐自助到500元以上高端"臻选店" [2] - 拓展夜宵、亲子互动、宠物友好等主题门店，通过"红石榴计划"延伸至烤肉、炸鸡等多元业态 [2] - 区域每月上新菜品60至80款，夜宵场景门店改造后翻台率提升10%-20% [8] - 截至6月底完成近30家夜宵场景主题门店改造，超50家鲜切主题店投入运营 [8] 新兴业务发展 - 外卖业务同比增长60%至9.3亿元，其中"下饭火锅菜"贡献超55%外卖收入 [9] - "红石榴计划"涵盖14个餐饮品牌共126家门店，较去年74家显著扩张 [13] - 加盟店总数达41家，上半年新增加盟店28家，单店平均收入220万元 [14] - "其他餐厅经营"板块收入5.97亿元，同比大幅增长227%，主要来自品牌"焰请" [15] 市场竞争环境 - 全国餐饮收入增速持续放缓，6月限额以上餐饮企业收入1372亿元同比下滑0.4% [3] - 客单价从去年同期97.4元微涨至97.9元，一线城市人均消费105.2元同比增长1.1% [3] - 当前整体客单价较2023年同期仍有5元差距 [4] 股东回报政策 - 派息率从2022年40%逐步提升至2024年95% [19] - 2025年中期每股派发0.338港元，派息率保持95%高水平 [20] 组织架构挑战 - 师徒制激励政策依赖持续门店扩张，停止增长可能导致激励效果减弱 [12] - 平均翻台率3.8次/天跌破4次/天"及格线"，公司暂缓规模化开设新店 [7] - 门店总数较年初净减5家至1363家 [7]